企業(yè)違規(guī)、代理成本與慈善捐贈

丁勝紅 劉倩如

【摘 要】 以2006—2017年我國A股上市公司為研究樣本，研究違規(guī)背景下企業(yè)慈善捐贈水平的變化。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈水平之間存在顯著正向關(guān)系。進一步研究發(fā)現(xiàn)，代理成本在企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈的關(guān)系中能夠起到正向調(diào)節(jié)作用，并且代理成本的調(diào)節(jié)作用在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下有所差異，相對于國有企業(yè)，代理成本的調(diào)節(jié)作用在非國有企業(yè)中更強。同時發(fā)現(xiàn)，在信息透明度較高的情景下，企業(yè)更傾向于利用慈善捐贈轉(zhuǎn)移利益相關(guān)者和社會公眾對違規(guī)事件的關(guān)注。文章為識別企業(yè)慈善捐贈的工具性動機提供依據(jù)，為凈化偽善的企業(yè)慈善捐贈提供工具，豐富了企業(yè)慈善捐贈領(lǐng)域的有關(guān)研究。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)違規(guī); 慈善捐贈; 代理成本; 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

【中圖分類號】 F275;F234.4? 【文獻標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2020）06-0077-07

一、引言

截至2018年9月21日，中慈聯(lián)在深圳發(fā)布的《2017年度中國慈善捐助報告》顯示：作為我國慈善捐贈主要來源之一的企業(yè)慈善捐贈總額達963.34億元，占比64.23%，是我國慈善捐贈的主力軍。我國慈善事業(yè)在探索歷練中不斷成長，隨著我國企業(yè)慈善捐贈日趨常態(tài)化，引發(fā)了社會各界廣泛關(guān)注。截至目前，有關(guān)企業(yè)慈善捐贈動機的討論，學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)主要存在兩類：一類是信奉利他主義價值觀的企業(yè)主體自由行為之釋然[ 1-2 ];另一類是信奉利己主義的企業(yè)主體偽裝行為之使然[ 3-4 ]。隨著我國市場競爭環(huán)境日益激烈，企業(yè)慈善捐贈的動機不再是純粹的利他行為，慈善捐贈的工具性動機逐漸凸顯。如：三鹿集團在汶川地震中捐贈1 300萬元，巨額的慈善捐贈使三鹿集團受到社會各界的廣泛贊譽，同年卻因爆發(fā)“三聚氰胺事件”廣受批判直至破產(chǎn);一貫熱心慈善的百度企業(yè)卻爆發(fā)“莆田系事件”，令人唏噓。積極履行社會責(zé)任的“善舉”與漠視法度、違背誠信的“惡行”看似截然不同的社會現(xiàn)象，為什么在同一企業(yè)中并存？顯然，許多企業(yè)打著慈善捐贈的幌子把自己偽裝成利他主義使者，卻掩蓋不住利己主義本質(zhì)。對此，學(xué)者從不同角度加以驗證，研究發(fā)現(xiàn)在產(chǎn)品事故頻發(fā)、面臨訴訟風(fēng)險、出現(xiàn)財務(wù)重述、員工保障程度低的企業(yè)慈善捐贈水平反而更高[ 3，5-7 ]。從目前文獻來看，鮮有學(xué)者研究違規(guī)查處背景下企業(yè)慈善捐贈水平的變化。本文揭示企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈之間存在的隱秘關(guān)系，進一步從代理成本視角研究它對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。本文研究不僅能夠為識別企業(yè)慈善捐贈的工具性動機提供證據(jù)，而且能夠為杜絕偽善的企業(yè)慈善捐贈提供工具，進而達到凈化慈善捐贈社會不良風(fēng)氣之期望效果。

二、理論分析與研究假設(shè)

隨著我國資本市場的發(fā)展和市場競爭的不斷加劇，有關(guān)企業(yè)慈善捐贈動機的討論逐漸成為廣大學(xué)者關(guān)注的熱點議題。慈善捐贈是企業(yè)履行社會責(zé)任最具代表性的表現(xiàn)形式，相較于其他類型的社會責(zé)任行為，捐贈行為具有更強的公眾效應(yīng)，更容易獲得媒體和社會公眾的關(guān)注[ 3 ]。慈善捐贈是出于企業(yè)自愿的社會責(zé)任行為，具有可選擇性，導(dǎo)致企業(yè)財富流出，效仿需要付出代價。因此，慈善捐贈的不易效仿性和公眾性使其能夠發(fā)揮“信號作用”，向利益相關(guān)者及社會公眾傳遞企業(yè)利他主義價值觀信息以及企業(yè)目前資金充裕、未來前景光明的信號，能夠增強市場對企業(yè)持續(xù)發(fā)展的信心，有助于緩解企業(yè)的融資約束，建立政治關(guān)聯(lián)，增強聲譽，提升股價，樹立友善形象[ 3，7 ]。然而，近幾年眾多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)慈善捐贈的動機日益復(fù)雜化，部分企業(yè)的慈善捐贈不再是純粹的利他行為，逐漸成為企業(yè)增強競爭優(yōu)勢、應(yīng)對和化解企業(yè)危機的戰(zhàn)略手段[ 3，6 ]。

近年來，隨著我國市場競爭環(huán)境的日趨復(fù)雜和法制環(huán)境的日益完善，企業(yè)違規(guī)案件查處數(shù)量明顯增加。企業(yè)違規(guī)作為一種典型的負面事件會損害企業(yè)組織合法性，破壞締約主體間的契約關(guān)系，危及企業(yè)聲譽，向利益相關(guān)者傳遞企業(yè)目前經(jīng)營不善、財務(wù)壓力大等消極信號，造成企業(yè)股價下跌、融資成本上升等一系列損失[ 8-9 ]。因此，企業(yè)有動機尋求途徑轉(zhuǎn)移市場對違規(guī)行為的關(guān)注并盡可能彌補企業(yè)違規(guī)查處造成的損失。與此同時，學(xué)者發(fā)現(xiàn)慈善捐贈在修繕社會關(guān)系、應(yīng)對化解危機、掩蓋管理層失德行為等方面的特殊作用[ 4，10 ]，為應(yīng)對違規(guī)事件提供了途徑。首先，從戰(zhàn)略動機的角度考慮，基于利益相關(guān)者理論，企業(yè)積極履行社會責(zé)任能夠在維系締約主體契約、修復(fù)組織合法性等方面發(fā)揮積極作用[ 10-11 ]，而慈善捐贈在企業(yè)社會責(zé)任中最具代表性，與其他形式的社會責(zé)任相比更能有效地在修繕社會關(guān)系等方面發(fā)揮工具性作用，轉(zhuǎn)移輿論對違規(guī)事件的關(guān)注，挽回企業(yè)聲譽，重新樹立友善形象[ 9，12-14 ]。其次，從自利動機的角度考慮，以往研究發(fā)現(xiàn)慈善捐贈具有在某些特定的不利狀況下轉(zhuǎn)移社會公眾注意力、降低負面事件損害程度的特殊作用，逐漸成為企業(yè)在某些不利形勢下的自救工具[ 3-4 ]。由于慈善捐贈多的企業(yè)可以向社會傳遞企業(yè)利他主義價值觀信息，同時公眾也會默認管理層具有更高的道德水平，不會出現(xiàn)違規(guī)等失德行為，即便違規(guī)行為被查處，公眾也更傾向于相信是管理層的“無心之失”，管理層可以通過慈善捐贈行為盡可能降低違規(guī)事件導(dǎo)致自身利益的損失，如職位、薪酬以及聲譽等[ 4，15 ]。因此，從戰(zhàn)略層面講，為彌補企業(yè)違規(guī)行為帶來的一系列消極后果，企業(yè)管理層有動機將慈善捐贈作為一種事后救火工具，作為亡羊補牢之舉，彌補違規(guī)對企業(yè)聲譽造成的損失，并重新建立利益相關(guān)者對企業(yè)的信任。從管理層自利層面，管理層也有動機通過捐贈，轉(zhuǎn)移公眾對管理層自身失德行為的關(guān)注，降低外界的輿論壓力，從而保住其職位。由此提出假設(shè)1：

假設(shè)1：企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈水平顯著正相關(guān)。

Jensen and Meckling[ 16 ]在1976年提出代理理論，認為委托人和代理人的目標(biāo)存在不一致。代理人基于自身利益最大化的角度考慮，會做出有損委托人利益的行為。企業(yè)違規(guī)查處后，面臨聲譽損失和合法性壓力，違規(guī)行為如果被市場廣泛獲知，管理層的聲譽、薪酬、職位、晉升亦會受到影響[ 8，15 ]。因此基于自身利益最大化，管理層有動機設(shè)法轉(zhuǎn)移資本市場對這一負面信息的關(guān)注，盡可能彌補違規(guī)行為對自身利益造成的損失。第一，當(dāng)企業(yè)面臨違規(guī)查處壓力時，代理沖突更嚴重，企業(yè)的管理層決策控制能力相對較強，并且管理層作出慈善捐贈決策的成本往往由股東承擔(dān)[ 17 ]，由管理層自身承擔(dān)的成本很少，因此管理層進行慈善捐贈的決策更傾向于基于自身利益最大化的角度進行考慮，此時可能會使股東承擔(dān)一部分不必要的捐贈支出。第二，股東與管理層之間的信息不對稱問題普遍存在，對股東而言，社會責(zé)任支出和經(jīng)營所需支出邊界難以明確劃分并形成有效的監(jiān)督制約[ 17 ]。當(dāng)企業(yè)面臨違規(guī)壓力時，管理層可以利用慈善捐贈“搭便車”，借此向外部的利益相關(guān)者展現(xiàn)管理層在履行社會責(zé)任方面的業(yè)績表現(xiàn)，尋求支持以達到鞏固自身職位的目的。當(dāng)負面事件爆發(fā)時，為權(quán)衡合法性壓力，股東不會輕易對管理層實施停職、降薪等處罰。第三，慈善捐贈是完全出于自愿的社會責(zé)任行為，具有可選擇性，這為管理層謀求自身利益提供了途徑，進而可能成為管理層隱性代理成本的組成部分。學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)慈善捐贈更多是出于管理層為自身謀求聲譽或社會地位的目的[ 4 ]。慈善捐贈的決策能夠為管理層自身帶來諸多收益，一定程度上亦能彌補違規(guī)查處導(dǎo)致自身利益的損失。因此，對代理問題更嚴重的企業(yè)而言，股東與管理層目標(biāo)存在不一致[ 4，18 ]，并且企業(yè)慈善捐贈支出成本由管理層自身承擔(dān)部分較少，為彌補違規(guī)行為帶來的管理層自身聲譽、利益的損失，基于自身利益最大化的角度考慮，管理層擴大慈善捐贈支出邊界的意愿更大，從而使得股東承擔(dān)更多的慈善捐贈支出。由此提出假設(shè)2：

假設(shè)2：代理成本在企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈的關(guān)系中起到正向調(diào)節(jié)作用，即代理成本越高，企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈的正向關(guān)系越顯著。

與國外發(fā)達資本市場不同，特殊的制度背景導(dǎo)致我國不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的企業(yè)在經(jīng)營目標(biāo)與管理層聘任等方面存在著諸多差異[ 19 ]。相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)管理層具有市場流通性強的特性，管理者的薪酬水平和選聘更加市場化，企業(yè)經(jīng)營狀況的變動會對管理層的薪酬和職位造成更直觀的影響。非國有企業(yè)管理層為了彌補違規(guī)行為導(dǎo)致的自身利益損失，會更傾向于利用慈善捐贈轉(zhuǎn)移市場對違規(guī)行為的關(guān)注。企業(yè)代理問題越嚴重，即股東與管理層利益不一致時，管理層為彌補違規(guī)導(dǎo)致的自身利益損失往往會作出損害股東利益的決策，從而使得股東承擔(dān)更多的慈善捐贈支出。反之，對國有企業(yè)而言，國有企業(yè)管理層的職位和薪酬均由政府直接管控[ 19 ]，缺乏市場化的競爭淘汰機制。在職位方面，國有企業(yè)管理層由政府直接任命或委派，除非任期內(nèi)出現(xiàn)嚴重過失，一般不會被輕易革職。在薪酬方面，國有企業(yè)管理層薪酬水平受到政府的嚴格管控，經(jīng)營狀態(tài)的變動對其薪酬水平影響相對較小。此外，國企慈善捐贈的決策不可避免地會受到政府的干預(yù)和管制[ 20 ]，受管理層個人意志的影響相對較小。因此，對于國有企業(yè)的管理層而言，企業(yè)違規(guī)對管理層自身利益造成的損失相對更少，并且慈善捐贈的決策會受到政府的干預(yù)，此時管理層進行慈善捐贈的決策往往是基于企業(yè)整體利益而言的，管理層基于自身利益而利用慈善捐贈行為侵占股東利益的工具性動機相對更弱。由此提出假設(shè)3：

假設(shè)3：代理成本的調(diào)節(jié)作用在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下有所差異，相對于國有企業(yè)，代理成本對企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈關(guān)系的調(diào)節(jié)作用在非國有企業(yè)中更強。

三、樣本選取與研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2006—2017年我國A股上市公司作為初始研究樣本，對樣本進行如下篩選：剔除存在缺漏值以及存在異常值的樣本;剔除金融保險行業(yè)的樣本;剔除交易狀態(tài)異常的樣本;剔除資不抵債的樣本。為了克服樣本存在極端值對實證結(jié)果可能造成的影響，對所有連續(xù)變量在1%水平上進行縮尾處理。最終得到8 315個上市公司年度樣本，其中慈善捐贈數(shù)據(jù)來源于CSMAR財務(wù)報表附注數(shù)據(jù)庫，選取營業(yè)外支出欄目“對外捐贈”下的公益性捐贈項目通過篩選整理得到，企業(yè)違規(guī)數(shù)據(jù)來源于CSMAR企業(yè)違規(guī)處理數(shù)據(jù)庫，模型所需的其他樣本數(shù)據(jù)均可以通過CSMAR數(shù)據(jù)庫獲取。

（二）變量定義

1.被解釋變量

慈善捐贈水平（Dona）：借鑒高勇強等[ 2 ]、戴亦一等[ 3 ]的研究，采用“企業(yè)慈善捐贈支出金額+1”的自然對數(shù)衡量企業(yè)的慈善捐贈水平，以消除規(guī)?？赡茉斐傻挠绊憽?/p>

2.解釋變量

企業(yè)違規(guī)（Vio）：借鑒陸瑤等[ 21 ]、曹海敏等[ 4 ]的度量方法，采用企業(yè)是否被監(jiān)管機構(gòu)查處作為判定企業(yè)違規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)。借鑒戴亦一等[ 3 ]、傅超等[ 5 ]的研究，由于企業(yè)進行慈善捐贈的決策需要經(jīng)歷必要的程序和時間，違規(guī)對企業(yè)作出慈善捐贈決策的影響具有一定滯后性，因此本文采用企業(yè)前一期是否違規(guī)作為模型的解釋變量。

3.調(diào)節(jié)變量

代理成本（Ac）：借鑒江軒宇等[ 18 ]、曹海敏等[ 4 ]研究，選用管理費用率作為衡量管理層代理成本高低的指標(biāo)。通常認為，企業(yè)的管理費用占營業(yè)收入的比重越高，企業(yè)的代理成本越高。本文將企業(yè)管理費用率大于年度和行業(yè)中位數(shù)的樣本賦值為1，反之賦值為0。

4.控制變量

借鑒以往研究，選用公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、盈利能力（Roa）、第一大股東持股比例（Top1）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、成長性（Growth）、董事會規(guī)模（Dir）、兩職合一（Plu）作為模型的控制變量。模型同時對年度效應(yīng)（Year）和行業(yè)效應(yīng)（Ind）進行控制。

各變量具體定義如表1所示。

（三）模型建立

為檢驗企業(yè)違規(guī)對慈善捐贈水平的影響以及代理成本對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文借鑒Du等[ 22 ]、戴亦一等[ 7 ]的研究設(shè)計，構(gòu)建如下模型：

其中：Dona代表慈善捐贈水平，Vio代表企業(yè)違規(guī)，Controls代表控制變量，Year和Ind代表模型同時控制樣本的年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。假設(shè)1運用模型（1）進行檢驗。為檢驗代理成本對企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，在模型（2）的自變量中引入管理費用率和企業(yè)違規(guī)交乘項（Ac×Vio）和管理費用率（Ac），用于檢驗假設(shè)2和假設(shè)3。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

模型各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示，其中：慈善捐贈（Dona）的均值為12.478，標(biāo)準(zhǔn)差為2.089，與高勇強等[ 2 ]報告的結(jié)果基本一致，說明不同上市公司的慈善捐贈水平差異顯著。企業(yè)違規(guī)（Vio）的均值為0.100，說明2006—2017年間約有10.0%的A股上市公司存在違規(guī)行為且被監(jiān)管機構(gòu)查處，與車笑竹和蘇勇[ 11 ]報告的結(jié)果差距不大。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）的均值為0.461，說明我國產(chǎn)權(quán)分置改革成效顯著，非國有企業(yè)數(shù)量已超過國有企業(yè)，對我國經(jīng)濟的發(fā)展發(fā)揮著相當(dāng)重要的作用。第一大股東持股比例（Top）均值為0.360，說明我國上市公司的股權(quán)集中度仍然處于較高水平。其他控制變量取值均處于合理范圍。

（二）相關(guān)性檢驗

變量間的相關(guān)系數(shù)如表3所示。模型主要變量間的相關(guān)系數(shù)最大值為0.420，小于0.5，說明模型主要變量間不存在多重共線性，能夠滿足回歸分析條件。此外，結(jié)果顯示企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈水平二者負相關(guān)，但不顯著，因此需要進一步分析。

（三）回歸分析

1.企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈

為檢驗假設(shè)1，本文運用前文構(gòu)建的實證模型，檢驗企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈水平二者存在的相關(guān)關(guān)系，表4（1）列示了假設(shè)1的回歸結(jié)果。從實證結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)違規(guī)（Vio）的回歸系數(shù)為0.142，在5%的水平上顯著，表明違規(guī)行為被查處后，企業(yè)的慈善捐贈水平顯著高于沒有被查處違規(guī)的企業(yè)，從而假設(shè)1得證。即當(dāng)企業(yè)違規(guī)被查處后，作為亡羊補牢之舉，管理層會利用慈善捐贈轉(zhuǎn)移資本市場對企業(yè)違規(guī)的關(guān)注，彌補違規(guī)對企業(yè)聲譽造成的損失，重新建立利益相關(guān)者對企業(yè)的信任，并借此轉(zhuǎn)移輿論對管理層自身失德行為的關(guān)注，重新樹立友善形象，使得企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈水平顯著正相關(guān)。

2.代理成本、企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈

為檢驗假設(shè)2，本文選用管理費用率（Ac）作為衡量企業(yè)委托代理問題嚴重程度的代理變量，在模型自變量中添加管理費用率和企業(yè)違規(guī)交乘項（Ac×Vio）和管理費用率（Ac）。表4（2）列示了假設(shè)2的回歸結(jié)果，本文主要關(guān)注管理費用率和企業(yè)違規(guī)交乘項（Ac×Vio）的系數(shù)，結(jié)果顯示：交乘項的系數(shù)為0.315，在1%水平上顯著為正，表明當(dāng)公司的代理問題更嚴重時，管理層利用慈善捐贈轉(zhuǎn)移市場對違規(guī)行為關(guān)注的工具性動機更強，從而驗證假設(shè)2。即企業(yè)違規(guī)查處后，對于代理問題嚴重的企業(yè)管理層更可能基于自己利益最大化的角度考慮做出有損股東利益的行為，管理層利用慈善捐贈行為謀取私利導(dǎo)致股東承擔(dān)更多的慈善捐贈支出，從而使企業(yè)違規(guī)和慈善捐贈的系數(shù)在代理問題嚴重的企業(yè)更大，交乘項（Ac×Vio）的系數(shù)顯著為正恰好驗證了這一推論。

3.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對代理成本調(diào)節(jié)效應(yīng)的影響

為檢驗假設(shè)3，本文將樣本分為國企與非國企兩組，分組檢驗不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對代理成本調(diào)節(jié)效應(yīng)的影響。表4（3）列示了非國企樣本的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)管理費用率和企業(yè)違規(guī)交乘項（Ac×Vio）的系數(shù)為0.534，在1%水平上顯著為正;（4）列示了國企樣本的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)管理費用率和企業(yè)違規(guī)交乘項（Ac×Vio）的系數(shù)為正但不顯著。回歸結(jié)果表明代理成本對企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用在非國有企業(yè)中更強，從而驗證假設(shè)3。與國有企業(yè)相比，企業(yè)違規(guī)對非國企管理層的薪酬和職位會造成更直觀的損失，管理層基于自身利益而利用慈善捐贈行為侵占股東利益的工具性動機相對更強。當(dāng)企業(yè)代理問題越嚴重時，非國企管理層為彌補自身利益損失往往會作出損害股東利益的決策，導(dǎo)致股東會承擔(dān)更多的慈善捐贈成本，從而促進了違規(guī)后的企業(yè)慈善捐贈水平提高，表現(xiàn)為代理成本對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用在非國有企業(yè)中更強。

五、進一步分析和穩(wěn)健性檢驗

（一）進一步分析

本文進一步從信息不對稱的角度展開分析，上文發(fā)現(xiàn)，違規(guī)后企業(yè)慈善捐贈水平會顯著提升，企業(yè)管理層是如何利用慈善捐贈應(yīng)對化解危機的呢？在信息透明度較低的企業(yè)，違規(guī)查處后企業(yè)應(yīng)對危機存在多種有效措施，例如利用盈余管理、政治關(guān)聯(lián)等手段來轉(zhuǎn)移違規(guī)事件發(fā)生后市場對企業(yè)違規(guī)行為的感知[ 4，23 ]，抵消違規(guī)對企業(yè)造成的不利影響;如果利用慈善捐贈，意味著會有大量現(xiàn)金流流出企業(yè)，往往低效且成本高昂，增大了企業(yè)財務(wù)負擔(dān)。因此，在企業(yè)透明度較低的企業(yè)，慈善捐贈由于需要大量真金白銀流出而不被管理層青睞，表現(xiàn)為企業(yè)違規(guī)不會增加企業(yè)的慈善捐贈水平。然而，如果信息透明度比較高，當(dāng)違規(guī)發(fā)生后，市場更容易對企業(yè)違規(guī)事件作出反應(yīng)，那么企業(yè)更需要重新樹立企業(yè)形象，公眾可能先入為主地認為慈善捐贈更多的企業(yè)具有更高的責(zé)任意識，即使發(fā)生違規(guī)行為也可能是“無心之舉”[ 4 ]，此時慈善捐贈就成為重建企業(yè)聲譽的重要手段，并轉(zhuǎn)移外界對管理層失德行為的關(guān)注。在信息透明度高的環(huán)境下，企業(yè)進行慈善捐贈能獲得更高的價值回報[ 5 ]，且難以通過其他手段轉(zhuǎn)移市場對企業(yè)違規(guī)的關(guān)注[ 24 ]。也就是說，其他轉(zhuǎn)移外界關(guān)注手段很難奏效而慈善捐贈又能起到一定作用，那么可以推斷：在信息透明度較高的企業(yè)，往往通過慈善捐贈轉(zhuǎn)移社會公眾對違規(guī)事件的關(guān)注，從而導(dǎo)致企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈水平正相關(guān)。

本文參照Hutton et al.（2009）的做法，將修正Jones系數(shù)作為衡量信息不對稱程度高低的代理變量。本文按照企業(yè)修正Jones系數(shù)是否大于行業(yè)、年度中位數(shù)分組檢驗，實證結(jié)果如表5所示。在信息透明度高的分組中，企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈存在顯著正向關(guān)系;在信息透明度低的分組中，企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈水平系數(shù)為正但不顯著，驗證了本文的推論。結(jié)果表明，慈善捐贈本身也有成本，企業(yè)作為理性的經(jīng)濟組織，違規(guī)后企業(yè)捐贈與否更可能是基于自身利益最大化的考慮[ 11 ]，只有當(dāng)慈善捐贈能發(fā)揮更大效益且沒有更低成本的替代工具時，企業(yè)管理層才會更傾向于利用慈善捐贈轉(zhuǎn)移負面消息，進而增加違規(guī)后的企業(yè)慈善捐贈水平。

（二）穩(wěn)健性檢驗

為檢驗上述結(jié)論的穩(wěn)健性，本文重新定義企業(yè)慈善捐贈水平，借鑒李四海等[ 12 ]對慈善捐贈水平的測量方法，用企業(yè)慈善捐贈支出總額與營業(yè)收入之比來度量企業(yè)慈善捐贈水平。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與上文的實證研究結(jié)論相一致，說明本文研究的結(jié)論具有可靠性。

六、研究結(jié)論與啟示

企業(yè)進行慈善捐贈究竟是“利他”的公益行為，還是被用作謀取私利的工具？國內(nèi)外學(xué)者眾說紛紜。本文以2006—2017年我國A股上市公司為研究樣本，研究違規(guī)行為對慈善捐贈水平的影響，并嘗試進一步從委托代理的角度出發(fā)，理清企業(yè)違規(guī)、代理成本與慈善捐贈三者的關(guān)聯(lián)，力求揭示企業(yè)違規(guī)背景下企業(yè)慈善捐贈行為的動機。研究結(jié)果表明：（1）企業(yè)違規(guī)查處后，慈善捐贈水平會得到顯著提升。（2）代理成本在企業(yè)違規(guī)與慈善捐贈的關(guān)系中能夠起到正向調(diào)節(jié)作用，并且其調(diào)節(jié)作用在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下有所差異，相對于國有企業(yè)，代理成本的調(diào)節(jié)作用在非國有企業(yè)中更強。本文同時發(fā)現(xiàn)，信息透明度較高時，企業(yè)更傾向于利用慈善捐贈轉(zhuǎn)移外部利益相關(guān)者對違規(guī)事件的關(guān)注。

本文的研究啟示在于：（1）社會公眾應(yīng)更加理性、客觀地看待企業(yè)的慈善捐贈行為。隨著近年來我國資本市場競爭環(huán)境日趨復(fù)雜，慈善捐贈不僅可以被企業(yè)用作傳遞利他主義價值觀、建立政治關(guān)聯(lián)、提升企業(yè)形象的戰(zhàn)略手段，還可能被企業(yè)用作掩蓋不法行為、降低損害破壞程度的工具，慈善捐贈的動機已然不再純粹，社會公眾的意識有待加強。（2）企業(yè)應(yīng)加強對委托代理問題的約束，完善公司治理。對管理層的權(quán)力進行有效監(jiān)督，避免管理層在經(jīng)營過程中利用信息不對稱的優(yōu)勢謀取私利，進行打著慈善捐贈的幌子侵蝕股東利益的自利行為。（3）政府應(yīng)加強對慈善捐贈行為的規(guī)范和引導(dǎo)。在鼓勵企業(yè)積極履行社會責(zé)任的同時，也應(yīng)有效約束企業(yè)慈善捐贈可能存在的工具性動機，減少投機取巧的機會主義行為，讓慈善捐贈行為回歸本真，進而達到凈化慈善捐贈社會不良風(fēng)氣之期望效果。

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