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    美國(guó)私募基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及其啟示

    2019-05-14 10:58:46常穎
    海南金融 2019年4期
    關(guān)鍵詞:私募基金資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范

    常穎

    摘 要:隨著多層次資本市場(chǎng)不斷豐富完善,我國(guó)私募基金快速發(fā)展。本文分析美國(guó)私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀及其發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題,對(duì)我國(guó)私募基金發(fā)展提出政策建議。

    關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);私募基金;風(fēng)險(xiǎn)防范

    DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2019.4.04

    中圖分類號(hào):F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2019)04-0025-05

    一、美國(guó)私募基金發(fā)展現(xiàn)狀及經(jīng)驗(yàn)

    (一)美國(guó)私募基金發(fā)展現(xiàn)狀

    1.美國(guó)私募基金的發(fā)展規(guī)模

    作為最早開始發(fā)展私募基金的國(guó)家,美國(guó)有全球最大的私募基金市場(chǎng),擁有更為豐富和成熟的私募基金體系,為行業(yè)發(fā)展奠定了夯實(shí)的基礎(chǔ)。美國(guó)證券交易委員會(huì)《2017年四季度私募基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示,截至2017年四季度,美國(guó)注冊(cè)私募基金管理人達(dá)2997家,私募基金產(chǎn)品30031只,資產(chǎn)管理規(guī)模共計(jì)12.54萬億美元。

    2.美國(guó)私募基金監(jiān)管體系

    美國(guó)關(guān)于私募基金的相關(guān)法律主要包括1933年頒布的《證券法》、1934年頒布的《證券交易法》、1940年頒布的《投資公司法》和《投資顧問法》,還受到各州的《藍(lán)天法》(BlueSky Law)的管制。2001年頒布的《愛國(guó)者法》規(guī)定,包括私募基金在內(nèi)的所有金融機(jī)構(gòu),都要建立反洗錢機(jī)制,進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)私募基金的監(jiān)管。

    目前,美國(guó)私募基金監(jiān)管體系主要具有以下三方面特點(diǎn):一是監(jiān)管強(qiáng)制化。強(qiáng)化私募基金的行政監(jiān)管,要求私募基金設(shè)立首席合規(guī)官負(fù)責(zé)內(nèi)部合規(guī)運(yùn)作監(jiān)管,完善私募基金信托機(jī)制。二是風(fēng)險(xiǎn)最小化。私募基金投資顧問必須向監(jiān)管部門報(bào)告涉及投資者保護(hù)和防控系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要信息,便于監(jiān)管部門進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。三是監(jiān)管系統(tǒng)化。加強(qiáng)對(duì)私募基金、交易對(duì)手方、投資者等多方的管控,著力防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    3.美國(guó)私募基金以對(duì)沖基金發(fā)展為核心

    美國(guó)擁有發(fā)展較成熟、規(guī)范、投資者結(jié)構(gòu)合理的二級(jí)資本市場(chǎng),以及投資銀行、對(duì)沖基金和股權(quán)基金三大投融資金融工具,融資環(huán)境較為寬松。美國(guó)證監(jiān)會(huì)把私募基金劃分為私募股權(quán)基金、對(duì)沖基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、房地產(chǎn)投資基金、流動(dòng)性基金等種類,美國(guó)私募基金是以對(duì)沖基金發(fā)展為主,主要投資于流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)。

    4.美國(guó)私募基金融資與運(yùn)作模式

    美國(guó)政府全力支持私募投資發(fā)展,1978 年美國(guó)資本利得稅大幅度降低,1979 年允許養(yǎng)老基金投資風(fēng)險(xiǎn)資本,1980 年以后,大量資金由固定收益投資轉(zhuǎn)向私募投資。養(yǎng)老基金的加入及稅率的調(diào)整極大地促進(jìn)了私募行業(yè)發(fā)展。在美國(guó),養(yǎng)老基金、個(gè)人捐贈(zèng)基金是私募重要資金來源。美國(guó)私募基金主要集中于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期,而在創(chuàng)建期和成熟期獲得的支持較少。

    (二)美國(guó)私募基金發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)

    1.在私募基金發(fā)展初期,政府做正確指導(dǎo)

    由于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率高而成功率低,投資者畏首不前,中小企業(yè)融資難度加大。此時(shí),美國(guó)政府針對(duì)小企業(yè)制定了相應(yīng)補(bǔ)償政策以此來降低資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn),如降低貸款利息等,促使美國(guó)出現(xiàn)大范圍的投資熱潮,扶持了私募基金的發(fā)展。

    2.拓展募資來源和增加有效資金供給

    私募基金受到政府、行業(yè)、基金托管公司三級(jí)市場(chǎng)實(shí)體監(jiān)管。在基金投資中,信息不對(duì)稱是最大的禁忌,它可能會(huì)引致較為嚴(yán)重的機(jī)會(huì)主義行為、道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等問題,降低投資者的收益比。由于美國(guó)擁有較完善的市場(chǎng)機(jī)制,投資者能掌握足夠有效信息,愿意將資金投入市場(chǎng),使得市場(chǎng)上資金來源多元化,達(dá)到資金有限供給目的,分散了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)一步維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

    3.嚴(yán)格的監(jiān)管制度

    2010年,美國(guó)出臺(tái)《多德—弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》,對(duì)私募基金進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范,首次從立法角度規(guī)定私募基金的投資顧問必須在監(jiān)管部門注冊(cè)并接受監(jiān)管,加強(qiáng)對(duì)私募基金的監(jiān)管力度。

    4.有限合伙制是私募基金最有效的組織形式

    自1979以來,有限合伙制成為美國(guó)私募基金投資業(yè)的主要組織形式,80%的美國(guó)私募基金投資企業(yè)在二十一世紀(jì)初就采用有限合伙制,代理風(fēng)險(xiǎn)逐層降低對(duì)私募基金的發(fā)展具有很強(qiáng)的激勵(lì)作用。

    5.建立市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制

    美國(guó)的私募股權(quán)投資運(yùn)行于市場(chǎng)化的交易規(guī)則之下,所有的交易都是在完全市場(chǎng)化的環(huán)境中運(yùn)作的。政府對(duì)私募股權(quán)投資市場(chǎng)上的交易活動(dòng)提供支撐服務(wù),資金在價(jià)格機(jī)制的下進(jìn)行分配。同時(shí),由于財(cái)務(wù)體系和信用制度的完善,私募股權(quán)投資市場(chǎng)的估值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能較好的得以實(shí)現(xiàn)。因此,美國(guó)私募股權(quán)投資高度的市場(chǎng)化運(yùn)作為我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了重要的借鑒。

    6.建立適度調(diào)整的監(jiān)管機(jī)制

    美國(guó)在私募基金發(fā)展的不同時(shí)期出臺(tái)了不同政策的監(jiān)管辦法,在私募基金發(fā)展早期采取寬松的監(jiān)管原則,隨著私募基金規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)的復(fù)雜,及時(shí)完善私募基金體制機(jī)制,形成一套完善、嚴(yán)格的監(jiān)管體制,以此維護(hù)投資者的合法權(quán)益,保持市場(chǎng)的正常秩序。

    二、我國(guó)私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題

    (一)我國(guó)私募基金發(fā)展現(xiàn)狀

    1.我國(guó)私募基金的發(fā)展規(guī)模

    2013 年 6 月,修訂后的《證券投資基金法》開始實(shí)行,私募基金受到證監(jiān)會(huì)的進(jìn)一步監(jiān)管。2014 年 2 月中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)開始對(duì)私募基金管理人實(shí)施登記,對(duì)私募基金進(jìn)行備案。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管和中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理下,私募基金投資規(guī)模迅速增長(zhǎng),初步構(gòu)建了良性行業(yè)生態(tài)體系。截至 2018年底,已登記私募基金管理人共24448家,已備案私募基金共7462只,管理基金規(guī)模達(dá)到12.78萬億元①。

    2.我國(guó)私募基金監(jiān)管體系

    我國(guó)私募基金的法律規(guī)范體系以法律法規(guī)為主,以行業(yè)協(xié)會(huì)自律體系為輔。法律法規(guī)包括《證券法》《公司法》《合伙企業(yè)法》《證券投資基金法》《私募投資基金監(jiān)管暫行辦法》等。其中,《證券法》《證券投資基金法》是私募基金健康發(fā)展的基本保障,明確了私募基金的法律地位;《公司法》《合伙企業(yè)法》為私募基金管理機(jī)構(gòu)提供了組織保障;《私募投資基金監(jiān)管暫行辦法》則從私募基金登記備案、資金募集、投資運(yùn)作、投資者標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)自律、監(jiān)督管理、法律責(zé)任等方面進(jìn)行了規(guī)范。私募基金的自律規(guī)范方面則確立了自律管理的“7+2”總框架:7是指募集辦法、登記備案辦法、信息披露辦法、從業(yè)資格管理辦法、從事投顧業(yè)務(wù)辦法、外包服務(wù)管理辦法、托管業(yè)務(wù)辦法;2為內(nèi)部控制指引與基金合同指引。

    在私募基金的監(jiān)管執(zhí)法方面,我國(guó)目前是以適度監(jiān)管為主。私募基金管理機(jī)構(gòu)的設(shè)立和私募基金產(chǎn)品的發(fā)行只需在協(xié)會(huì)登記和備案,無需獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)。

    (二)我國(guó)私募基金發(fā)展存在的主要問題

    1.資金募集對(duì)象存在局限性,資金來源受限

    我國(guó)私募基金的主要募集目標(biāo)人群是高凈值個(gè)人投資者,且這些個(gè)人投資者的投資心理還不成熟,把私募基金看作是一種短期理財(cái)產(chǎn)品,主要以低風(fēng)險(xiǎn)、高收益為訴求,資金投入量少、期限短。為了解決個(gè)人投資者的投資心理和訴求限制約束問題,部分私募基金已與銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。另外,與發(fā)達(dá)國(guó)家中機(jī)構(gòu)投資者是私募基金的主要投資者相對(duì),我國(guó)銀行、保險(xiǎn)公司、社?;?、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于私募基金的投資還處于不斷嘗試的階段,限制了資金投入。因此,私募基金資金募集對(duì)象及其募集資金來源受限,嚴(yán)重影響了我國(guó)私募基金的發(fā)展。

    2.資本市場(chǎng)退出渠道狹窄

    我國(guó)私募基金退出渠道雖然逐漸多元化,如IPO(首次公開募股)、并購(gòu)、新三板、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、清算等,但我國(guó)私募基金發(fā)展時(shí)間較短,多層次資本市場(chǎng)退出通道尚不暢通。一是IPO受限使得私募基金證券化的道路受阻。私募基金將大流量的資金投入到中小企業(yè)中,而多數(shù)企業(yè)達(dá)不到上市的要求,因短期內(nèi)資金退出困難,又不能及時(shí)取得銀行開發(fā)貸款,從而加大了項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)。二是中小企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓體制雖不斷完善,但上市企業(yè)的股權(quán)流動(dòng)性較低,難以解決融資需求。三是并購(gòu)市場(chǎng)為拓寬私募基金退出渠道貢獻(xiàn)了重要力量,但審核效率低下、外資參與限制多導(dǎo)致并購(gòu)主體積極性不高。四是新三板開始擴(kuò)容,掛牌企業(yè)明顯增加,但交易頻率較低,難以滿足中小企業(yè)的融資需求。

    3.行業(yè)準(zhǔn)入門檻低,高素質(zhì)專業(yè)人才稀缺

    一個(gè)行業(yè)想到得要良好的發(fā)展,不僅受到資源和制度的雙重制約,專業(yè)人才也起到了決定性的作用。我國(guó)私募基金管理機(jī)構(gòu)的設(shè)立依賴于行業(yè)自律管理,沒有強(qiáng)制性規(guī)范運(yùn)作機(jī)制,準(zhǔn)入門檻低導(dǎo)致一批專業(yè)素質(zhì)不過硬的利益驅(qū)動(dòng)者涌入該行業(yè),使得私募基金整體運(yùn)作水平較低。因私募基金涉獵的專業(yè)領(lǐng)域很多,時(shí)常需要進(jìn)行跨專業(yè)的聯(lián)合操作,這對(duì)基金管理人提出了更為苛刻的專業(yè)要求,如管理人不僅要將整個(gè)行業(yè)中的行為準(zhǔn)則、業(yè)務(wù)流程熟記于心,對(duì)其他相關(guān)專業(yè)知識(shí)也要有所涉獵,如工程造價(jià)、會(huì)計(jì)核算等。另外,我國(guó)高等教育中沒有此類人才培養(yǎng)計(jì)劃,導(dǎo)致我國(guó)缺乏私募基金行業(yè)人才,不利于整個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

    三、啟示

    (一)構(gòu)建完善的監(jiān)管體系,政府提供政策支持

    借鑒美國(guó)成熟的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況與適度監(jiān)管原則,建議構(gòu)建多元化監(jiān)管體系,使政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合、市場(chǎng)監(jiān)管和自我監(jiān)管相結(jié)合,多方面、多角度對(duì)私募基金進(jìn)行靈活監(jiān)管。由于證監(jiān)會(huì)具有監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)方面的優(yōu)勢(shì),建議作為行政監(jiān)管主管部門,監(jiān)管部門還可下放權(quán)力給全國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織,使其負(fù)責(zé)基金管理人和基金產(chǎn)品的登記備案工作,對(duì)基金運(yùn)作和重大事項(xiàng)進(jìn)行定期匯報(bào),對(duì)私募基金管理從業(yè)人員進(jìn)行嚴(yán)格的資格認(rèn)定、建立誠(chéng)信檔案并跟蹤記錄誠(chéng)信記錄,當(dāng)發(fā)現(xiàn)有重大違法行為時(shí)及時(shí)匯報(bào),移交證監(jiān)會(huì)處理。

    在構(gòu)建完善的監(jiān)管體系的同時(shí),政府應(yīng)對(duì)私募基金的發(fā)展做出正確的引導(dǎo)與扶持,構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制,促進(jìn)其高質(zhì)量發(fā)展。如對(duì)中小企業(yè)和新進(jìn)企業(yè)等提供相應(yīng)的政策支持,包括降低企業(yè)所得稅、降低企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)等。

    (二)完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系

    完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系是私募基金維持可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)之一。一是保證風(fēng)控部門的絕對(duì)獨(dú)立性和權(quán)威性,給予政策支持,明確風(fēng)控部門權(quán)責(zé);二是強(qiáng)化對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)流程的監(jiān)控,建立項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制;三是實(shí)時(shí)監(jiān)管和跟蹤管理并重,派遣專業(yè)人員對(duì)項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)與督導(dǎo),不定期對(duì)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)人員進(jìn)行替換,跟蹤管理中要加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目數(shù)據(jù)和信息的分析;四是評(píng)估項(xiàng)目或有風(fēng)險(xiǎn),及時(shí)做出預(yù)警并跟進(jìn)項(xiàng)目風(fēng)控措施的落實(shí)情況,及時(shí)披露相關(guān)信息;五是細(xì)化、完善項(xiàng)目操作管理方針,明確操作標(biāo)準(zhǔn)和流程,確權(quán)到人。

    (三)拓寬退出渠道,增加有效資金供給

    一是適度開放企業(yè)的IPO權(quán)限要求,完善市場(chǎng)交易體系,推進(jìn)資產(chǎn)證券化,發(fā)展REITs等多元化金融產(chǎn)品。二是政府應(yīng)降低對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的限制,鼓勵(lì)證券公司、投行、國(guó)內(nèi)企業(yè)資本、社?;?、保險(xiǎn)公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入私募基金市場(chǎng)。三是建立專門為私募基金服務(wù)的財(cái)務(wù)公司、咨詢公司、知識(shí)產(chǎn)權(quán)鑒定公司和相關(guān)的評(píng)估公司,為私募基金的投資、運(yùn)作和退出提供專業(yè)的指導(dǎo),并提供相應(yīng)的服務(wù)。

    (四)培養(yǎng)高素質(zhì)專業(yè)人才

    我國(guó)私募基金高素質(zhì)專業(yè)人才的匱乏,成為制約其發(fā)展的一個(gè)重要現(xiàn)實(shí)問題,因此培養(yǎng)專業(yè)人才顯得十分重要。一是可以對(duì)于金融行業(yè)已有的人才進(jìn)行相關(guān)引導(dǎo),促使其轉(zhuǎn)向私募領(lǐng)域中。在其已有專業(yè)水平上增加對(duì)于私募基金相關(guān)知識(shí)的了解,使其涉足開發(fā)、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)。二是對(duì)于沒有專業(yè)知識(shí)的人進(jìn)行專業(yè)培養(yǎng),如在高等教育中加入此類培養(yǎng)計(jì)劃,使其學(xué)習(xí)金融相關(guān)知識(shí),完善其自身知識(shí)體系和技能。三是注重人才引進(jìn),吸收學(xué)習(xí)國(guó)際上的先進(jìn)理念。

    (責(zé)任編輯:孟潔)

    參考文獻(xiàn):

    [1]張奇陽(yáng).論我國(guó)私募股權(quán)基金的法律監(jiān)管——以中美比較為視角[J].法制與經(jīng)濟(jì),2015(2):42-45.

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    [3]劉瑜恒.我國(guó)私募基金風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管對(duì)策研究——基于美國(guó)的比較分析[J].金融監(jiān)管研究,2018(5):42-60.

    [4]張學(xué)平.新三板公司股權(quán)融資策略研究[D].北京:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2016.

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