供給側(cè)改革下中小創(chuàng)新型企業(yè)融資路徑創(chuàng)新

張恩道

【關(guān)鍵詞】供給側(cè)改革 ?中小企業(yè) ?中小創(chuàng)新型 ?融資創(chuàng)新

【中圖分類號】F276.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標(biāo)識碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2019.04.016

當(dāng)前，我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，經(jīng)濟下行壓力較大。面對錯綜復(fù)雜的形勢，要通過發(fā)展新舊動能轉(zhuǎn)換保持經(jīng)濟社會平穩(wěn)健康發(fā)展，要培育更多的中小創(chuàng)新型企業(yè)。一方面要大力支持新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，另一方面要致力于傳統(tǒng)中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級與創(chuàng)新。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，通過發(fā)展中小創(chuàng)新型企業(yè)，提高其自主創(chuàng)新能力，促進創(chuàng)新與經(jīng)濟社會發(fā)展緊密結(jié)合，充分發(fā)揮其在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換經(jīng)濟增長動力中的支撐引領(lǐng)作用，加快建設(shè)中國現(xiàn)代化經(jīng)濟體系。近年來，我國中小創(chuàng)新型企業(yè)得到了飛速的發(fā)展，但是在國際國內(nèi)競爭壓力下，我國中小創(chuàng)新型企業(yè)在融資方面出現(xiàn)了一些問題，陷入了融資難的困境。中小創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展需要投入大量的資金，融資方式選擇、融資路徑創(chuàng)新，對中小企業(yè)非常重要。

中小創(chuàng)新型企業(yè)的內(nèi)涵和特征

中小創(chuàng)新型企業(yè)的內(nèi)涵。中小創(chuàng)新型企業(yè)一般是指具有較健全的創(chuàng)新機制，擁有相關(guān)自主知識產(chǎn)權(quán)，具有較好的創(chuàng)新管理及文化，其技術(shù)水平居于行業(yè)前列，有較強市場競爭優(yōu)勢與可持續(xù)發(fā)展能力的中小企業(yè)，通常也是知識、技術(shù)和人才密集型企業(yè)。

中小創(chuàng)新型企業(yè)的特征。一是持續(xù)動態(tài)的創(chuàng)新能力。中小創(chuàng)新型企業(yè)要想保持產(chǎn)品和技術(shù)的領(lǐng)先、市場份額的穩(wěn)定，就必須要有持續(xù)的創(chuàng)新力、高投入的研發(fā)、強大的基礎(chǔ)研究或應(yīng)用研究能力。二是較高的系統(tǒng)性。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性背景下，企業(yè)的創(chuàng)新不僅是技術(shù)創(chuàng)新，還包括企業(yè)發(fā)展理念、管理模式、品牌塑造、制度與文化等非技術(shù)方面的創(chuàng)新，是一個系統(tǒng)工程。三是內(nèi)生推動性。中小創(chuàng)新型企業(yè)的基本推動力是企業(yè)的“內(nèi)生資本”，一般通過內(nèi)生方式，在知識產(chǎn)權(quán)、核心技術(shù)、品牌管理等方面實現(xiàn)企業(yè)的物資、人力與智力資本的集成放大效應(yīng)。四是風(fēng)險性高。主要表現(xiàn)在創(chuàng)新結(jié)果的不確定性導(dǎo)致的高風(fēng)險;創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化產(chǎn)品不易被市場接受的高風(fēng)險。五是高成長性。主要表現(xiàn)在它憑借自身強大的持續(xù)創(chuàng)新能力，將企業(yè)通過超額利潤實現(xiàn)的剩余資源積累轉(zhuǎn)化為企業(yè)能力，推動企業(yè)持續(xù)、高速成長。六是高盈利性。通過研發(fā)新技術(shù)、提供新產(chǎn)品，中小創(chuàng)新型企業(yè)具有了核心競爭優(yōu)勢，其創(chuàng)新成果往往具有高能級的輻射效應(yīng)，容易搶占消費市場、吸引顧客、擴大市場份額，并催生新的消費市場，使企業(yè)的收益大幅度增加。

供給側(cè)改革下中小創(chuàng)新型企業(yè)的融資現(xiàn)狀

隨著我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入，中小創(chuàng)新型企業(yè)對經(jīng)濟、科技與社會等方面的創(chuàng)新都發(fā)揮了重要作用。近些年來，我國在支持中小創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展方面，出臺了許多政府補貼扶助政策，但是中小創(chuàng)新型企業(yè)內(nèi)在“持續(xù)創(chuàng)新、系統(tǒng)、內(nèi)生推動、高風(fēng)險、高成長”等特征，以及融資環(huán)境的不完善，使中小創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展仍然受到技術(shù)、資金、市場和管理等方面的困擾，尤其融資問題，成為制約其發(fā)展的主要瓶頸。

中小創(chuàng)新型企業(yè)的主要融資特點。一是初創(chuàng)階段的資金需求較緊迫。初創(chuàng)階段要給予中小創(chuàng)新型企業(yè)合理的財政貨幣政策的支持，以保證社會經(jīng)濟的高質(zhì)量增長和可持續(xù)發(fā)展。二是是風(fēng)險投資資金的主要流向。中小創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展快，回報高，容易得到風(fēng)險投資的青睞，因此是風(fēng)險資金的主要流向。三是擁有特定的資本市場融資渠道。為了優(yōu)化中小創(chuàng)新型企業(yè)的融資路徑，國際國內(nèi)的資本市場一般有專為其提供特定的資本市場融資渠道。四是外部性強與溢出效應(yīng)較明顯。中小創(chuàng)新型企業(yè)一般以知識型、技術(shù)型類的產(chǎn)品居多，公共性比較強，成長性也較好，項目整體估值也較高。五是差別化階段性融資路徑。根據(jù)企業(yè)生命周期理論及中小創(chuàng)新型企業(yè)特點，中小創(chuàng)新型企業(yè)在不同的發(fā)展階段，采取差別化的融資方式和融資路徑。

中小創(chuàng)新型企業(yè)融資現(xiàn)狀及形成原因。一是企業(yè)信用等級低、擔(dān)保能力弱及管理不規(guī)范，導(dǎo)致融資難度大。中小創(chuàng)新型企業(yè)規(guī)模通常較小、管理不規(guī)范、專業(yè)化程度低，具有輕資產(chǎn)特點，主要資產(chǎn)是知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)的無形資產(chǎn)。權(quán)威機構(gòu)缺失及評價標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，使中小創(chuàng)新型企業(yè)的無形資產(chǎn)價值評估難，也導(dǎo)致了其進行知識產(chǎn)權(quán)抵押貸款難。同時，中小創(chuàng)新型企業(yè)一般處于創(chuàng)業(yè)早期，缺少實物資產(chǎn)進行抵押擔(dān)保貸款。中小創(chuàng)新型企業(yè)一般科技產(chǎn)品或創(chuàng)新服務(wù)占比較高，也存在較大的技術(shù)風(fēng)險與市場風(fēng)險。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，中小創(chuàng)新型企業(yè)不僅要依靠技術(shù)優(yōu)勢，進一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更要依靠規(guī)范的管理體系提高自身的競爭力。目前，從我國中小創(chuàng)新型企業(yè)融資管理的現(xiàn)狀來看，大多數(shù)企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)松散、財務(wù)制度不夠完善，導(dǎo)致一些企業(yè)融資活動管理混亂。另外，大多數(shù)中小創(chuàng)新型企業(yè)為了較快占據(jù)資本市場，采用多種方式的融資，在獲取融資資金后，并沒有按時承擔(dān)還款義務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)信用缺失，大多數(shù)銀行多采取謹慎涉入的策略，企業(yè)融資難度大。

二是金融體系不完善，融資渠道單一，擔(dān)保體系不完善。持續(xù)穩(wěn)定的金融支持是中小創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的重要前提。由于我國金融體系還不夠完善，多層次的資本市場體系尚處于建設(shè)期，加之針對中小創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)的政策性銀行缺失，商業(yè)銀行對中小創(chuàng)新型企業(yè)等的貸款也有限，資本市場融資條件高，債券發(fā)行難度也較大，股權(quán)融資渠道拓展難。中小創(chuàng)新型企業(yè)的資金缺口大，風(fēng)投資金無法滿足，同時民間金融融資能力有限，融資成本高，其他融資渠道的資金也較少?？傮w來說，中小創(chuàng)新型企業(yè)的融資滿足率偏低，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不平衡，融資難表現(xiàn)為直接融資與間接融資比例的嚴(yán)重失衡。目前，在信用收集、評估、開發(fā)及使用等方面，缺乏有效的法律依據(jù)，建設(shè)信用體系的法律法規(guī)需要完善。信用市場需要進一步培育，第三方信用擔(dān)保機構(gòu)數(shù)量偏少，中小企業(yè)信用擔(dān)保體系也有待完善。我國擔(dān)保和再擔(dān)保相關(guān)工作還處于起步階段，資金的來源、再擔(dān)保制度、風(fēng)險準(zhǔn)備金的提取、核銷辦法等仍不完善，限制了擔(dān)保機構(gòu)的積極性，對中小創(chuàng)新型企業(yè)的融資產(chǎn)生了影響。

三是政府扶持資金門檻過高，缺乏金融產(chǎn)品創(chuàng)新，融資效果有限。近幾年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進，為加快中小創(chuàng)新型企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，政府及相關(guān)部門也采取了許多創(chuàng)新機制和方法，但許多中小創(chuàng)新型企業(yè)融資服務(wù)機構(gòu)的規(guī)模較小、財力相對有限、覆蓋面較狹窄，使針對中小創(chuàng)新型企業(yè)的融資效果有限。主要表現(xiàn)為政府相關(guān)引導(dǎo)基金投入、財政補貼、資金擔(dān)保、稅收優(yōu)惠等有限。同時，當(dāng)前金融產(chǎn)品同質(zhì)化也較嚴(yán)重，金融機構(gòu)雖多，但金融產(chǎn)品缺乏必要的創(chuàng)新，針對中小創(chuàng)新型企業(yè)的金融產(chǎn)品更少。國家為了扶持中小創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，先后設(shè)立了相關(guān)的政府基金與補助資金。盡管這在一定程度會緩解中小創(chuàng)新型企業(yè)資金短缺的現(xiàn)狀，但是申請這些資金需要提供的手續(xù)也很煩瑣。

供給側(cè)改革下融資路徑創(chuàng)新策略與政策建議

優(yōu)化中小創(chuàng)新型企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新動產(chǎn)融資模式。中小創(chuàng)新型企業(yè)應(yīng)改變傳統(tǒng)的融資模式，結(jié)合其經(jīng)營特點，積極探索新的融資路徑?？梢酝ㄟ^優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推進融資路徑創(chuàng)新;通過金融租賃、存貨融資、應(yīng)收貨款融資、倉單抵押融資，進行資產(chǎn)性融資組合，創(chuàng)新動產(chǎn)融資模式，提升其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性能力;同時構(gòu)建企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略，提升專利權(quán)、實用新型、商標(biāo)權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)的市場應(yīng)用價值，構(gòu)建知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資體系。

根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段，創(chuàng)新中小創(chuàng)新型企業(yè)生命周期融資路徑。第一，種子期。融資路徑應(yīng)以尋找合伙人或“天使投資人”為主，以適應(yīng)其這一階段對資金的需求。第二，生存期?？梢誀幦★L(fēng)險投資的第一階段的資金。優(yōu)質(zhì)的項目在這一階段也可以申請政府設(shè)立的創(chuàng)新基金。同時，可選擇傳統(tǒng)的擔(dān)保信貸融資。第三，發(fā)展期。資金需求量較前兩個階段有大幅增加。融資路徑有：符合資本市場條件的企業(yè)可以考慮上市融資;無抵押信用貸款;快速成長的企業(yè)可以積極吸引風(fēng)險資本投資。第四，成熟期。應(yīng)構(gòu)建多渠道融資戰(zhàn)略。在提升商業(yè)銀行貸款額度的基礎(chǔ)上，可以選擇上市融資、債券融資、私募股權(quán)、供應(yīng)鏈融資、套期保值工具、金融期權(quán)融資、信托融資等多項融資模式。第五，衰退期。應(yīng)重點控制成本費用，重點利用資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性融資實現(xiàn)資金投向轉(zhuǎn)型。

構(gòu)建中小創(chuàng)新型企業(yè)信用大數(shù)據(jù)體系，進行信用大數(shù)據(jù)融資與平臺融資創(chuàng)新。中小創(chuàng)新型企業(yè)應(yīng)建立內(nèi)部信用與外部產(chǎn)業(yè)鏈信用管理體系，充分利用其輕資產(chǎn)、高技術(shù)、新模式、新經(jīng)濟等特點，結(jié)合當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“三去一降一補”的背景，整合企業(yè)上下游信用與大數(shù)據(jù)資源，進行表外資產(chǎn)的融資，適時采用技術(shù)眾籌模式融資，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)融資體系。同時可以利用中小創(chuàng)新型企業(yè)價值體系，結(jié)合產(chǎn)業(yè)模式進行分拆業(yè)務(wù)模式，聚焦產(chǎn)業(yè)盈利模式，實現(xiàn)多平臺融資。另外，也可以在成熟期構(gòu)建金融平臺公司，實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。

提升中小創(chuàng)新型企業(yè)項目估值，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價值融資突破。中小創(chuàng)新型企業(yè)應(yīng)重點在“商業(yè)模式、公司治理、企業(yè)戰(zhàn)略、產(chǎn)品技術(shù)、財務(wù)體系、企業(yè)內(nèi)控、團隊管理”七個方面打造企業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展的價值能力，從根本上加強企業(yè)自身經(jīng)營能力和水平的建設(shè)，全面提升企業(yè)價值，通過價值引擎引進風(fēng)險資本、產(chǎn)業(yè)資本，實現(xiàn)融資功能升級、價值投融資的突破。

優(yōu)化信用體系和擔(dān)保體系的建設(shè)，增加創(chuàng)新基金和科技基金融資。中小創(chuàng)新型企業(yè)應(yīng)完善企業(yè)信用體系，推進融資擔(dān)保與科技保險體系，增加創(chuàng)新基金和科技基金的融資。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，創(chuàng)新、引導(dǎo)設(shè)立擔(dān)保公司和再擔(dān)保機構(gòu)，逐步建立有效的融資擔(dān)保體系，優(yōu)化擔(dān)保審批程序，創(chuàng)新簡化反擔(dān)保措施。鼓勵保險機構(gòu)創(chuàng)新保險產(chǎn)品，大力發(fā)展中小創(chuàng)新型企業(yè)保險產(chǎn)品體系。進一步加大扶持力度，成立創(chuàng)新科技互助基金，通過產(chǎn)業(yè)園區(qū)平臺發(fā)行中小企業(yè)集合債券基金等集合融資模式，實現(xiàn)中小創(chuàng)新型企業(yè)融資路徑的突破。

中小創(chuàng)新型企業(yè)融資創(chuàng)新的相關(guān)政策建議。第一，提升中小創(chuàng)新型企業(yè)融資能力，需要進一步改善企業(yè)創(chuàng)新的營商環(huán)境。一要加大財政補貼政策支持力度，優(yōu)化政府采購政策，簡化政策落地手續(xù);二要積極探索發(fā)行中小創(chuàng)新型企業(yè)債券，開拓融資新渠道;三要加大貨幣政策支持，適度開放中小企業(yè)信貸政策，優(yōu)化信用和擔(dān)保評定體系;四要強化融資培訓(xùn)指導(dǎo)。第二，提升中小創(chuàng)新型企業(yè)在間接融資方面的靈活性。政府加大在擔(dān)保公司的注資和股份，組建新型政府融資性擔(dān)保公司，對擔(dān)保公司投入相應(yīng)補貼。探索構(gòu)建中小創(chuàng)新型企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)貸款平臺，加大對中小創(chuàng)新型企業(yè)相應(yīng)的放貸總量。第三，提升商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)能力，構(gòu)建銀行與創(chuàng)投公司的戰(zhàn)略合作關(guān)系，加大政府平臺創(chuàng)投基金規(guī)模。鼓勵銀行混業(yè)經(jīng)營，發(fā)展投行業(yè)務(wù)。地方政府也可以成立創(chuàng)投母基金，分行業(yè)成立產(chǎn)業(yè)子基金，加大政府平臺創(chuàng)投基金規(guī)模，增加政府對風(fēng)險投資基金和創(chuàng)新基金的投入，助力中小創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。第四，大力支持風(fēng)投、創(chuàng)投資金對中小創(chuàng)新型企業(yè)的投入，積極促進股權(quán)投資。完善風(fēng)險投資機制，建立融資主體多元化的風(fēng)險投資體系，加大鼓勵創(chuàng)新、發(fā)展創(chuàng)新政策的相關(guān)扶持范圍。進一步引導(dǎo)和鼓勵國有創(chuàng)投機構(gòu)投資初創(chuàng)期中小創(chuàng)新型企業(yè)的項目。第五，加快發(fā)展小型金融機構(gòu)，構(gòu)建針對中小創(chuàng)新型企業(yè)的金融服務(wù)體系，創(chuàng)新金融服務(wù)模式。提升針對中小創(chuàng)新型企業(yè)信貸投放意識，充分考慮中小創(chuàng)新型企業(yè)的特點，建立科學(xué)有效的評價指標(biāo)體系，通過成立中小創(chuàng)新型企業(yè)貸款基金，創(chuàng)新信貸產(chǎn)品與服務(wù)。第六，進一步完善資本市場，通過產(chǎn)權(quán)交易市場為中小創(chuàng)新型企業(yè)提供融資服務(wù)。完善非上市中小創(chuàng)新型企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓途徑，推進網(wǎng)絡(luò)小額貸款、第三方支付、網(wǎng)絡(luò)金融超市、大數(shù)據(jù)金融等新興業(yè)態(tài)的發(fā)展。

2017年第五次全國金融工作會議提出，金融要回歸本源，要把服務(wù)于實體經(jīng)濟作為出發(fā)點和落腳點，把更多金融資源配置到經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。中小創(chuàng)新型企業(yè)要抓住這良好機遇，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和企業(yè)變革，實現(xiàn)融資路徑創(chuàng)新，使其業(yè)務(wù)順利進入快速發(fā)展階段。

（本文系國家自然科學(xué)基金項目“商業(yè)銀行小微企業(yè)信貸中的信任研究”的階段性成果，項目編號：71473275）

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責(zé) 編∕刁 娜