去杠桿背景下京津冀企業(yè)融資現(xiàn)狀及優(yōu)化研究

王曉燕 王梓萌 胡睿軒

【摘要】? 文章通過向京津冀地區(qū)142家非金融企業(yè)進行問卷調(diào)查，對去杠桿背景下的企業(yè)融資現(xiàn)狀及融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題進行分析。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前國企民企去杠桿分化現(xiàn)象突出，在融資方面存在著企業(yè)自身信用不高、金融市場體系不完善，融資渠道受限、信貸資金結(jié)構(gòu)性錯配的問題，并提出了相應(yīng)的融資優(yōu)化建議。

【關(guān)鍵詞】? ?去杠桿;企業(yè)融資;問卷調(diào)查

【中圖分類號】? F832? 【文獻標(biāo)識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）24-0051-03

隨著我國去杠桿政策的不斷推進，根據(jù)國際金融與發(fā)展實驗室發(fā)布的中國去杠桿進程報告（2018年三季度），我國非金融企業(yè)杠桿率已持續(xù)6個季度下降，杠桿率得到了有效控制。但對實體經(jīng)濟融資也明顯收緊，銀行貸款平均利率和民間融資利率都有一定程度的上升，加上中美貿(mào)易摩擦、貿(mào)易爭端及保護主義等來自外部的影響，更加劇了企業(yè)的融資困難。了解在去杠桿背景下企業(yè)的融資現(xiàn)狀以及遇到的問題，對幫助企業(yè)緩解融資困難具有重要意義。

一、 樣本企業(yè)基本情況

本次調(diào)研采用線上問卷調(diào)查和線下紙質(zhì)問卷相結(jié)合的方式，覆蓋了京津冀地區(qū)存在去杠桿行為的非金融企業(yè)，以企業(yè)高管和財務(wù)人員為主要被調(diào)查對象，最終得到有效問卷142份。

樣本企業(yè)基本情況描述如下：（1）企業(yè)地域分布情況：河北省企業(yè)為主，占比64.08%，天津市企業(yè)與北京市企業(yè)分別占比23.94%和11.97%。（2）行業(yè)分布情況：制造業(yè)行業(yè)占比22.54%，其次為文化、體育和娛樂業(yè)，占比9.86%，衛(wèi)生和社會工作業(yè)占比8.45%。（3）企業(yè)性質(zhì)與上市情況：民營企業(yè)99家，占比69.72%，上市公司與未上市公司的比例約為3：7。主板上市的企業(yè)31家，其余11家企業(yè)為在創(chuàng)業(yè)板、中小板等上市的企業(yè)，未上市企業(yè)主要是民營企業(yè)占比85%。（4）企業(yè)規(guī)模：大中型企業(yè)占比54.23%，小微型企業(yè)占比45.77%?？傮w來看本次調(diào)研企業(yè)覆蓋面較廣，類型較全。

二、信度和效度分析

（一）信度分析

本調(diào)研采用克隆巴赫系數(shù)進行問卷的信度分析。如表1所示，本研究調(diào)研問卷的信度分析結(jié)果為0.78，量表的信度系數(shù)在0.7—0.8區(qū)間，說明問卷設(shè)計較為合理，是可以接受的，可進行進一步分析。

（二）效度分析

本調(diào)研采用“KMO和Bartlett的球形度檢驗”方法進行問卷的效度分析。KMO值代表效度，如果KMO值大于0.8，說明效度非常高。如表2所示，本研究的問卷效度為0.818，大于0.8，說明問卷具有良好的效度，問卷結(jié)果具有參考價值。

三、企業(yè)去杠桿與融資現(xiàn)狀分析

（一）國企民企去杠桿分化現(xiàn)象突出

在被調(diào)研的142家去杠桿企業(yè)中，企業(yè)杠桿率達到60%以上的企業(yè)占比為18.31%，主要為民營企業(yè)。從下頁圖1可以發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)將杠桿率普遍控制在了60%以內(nèi)，而在60%以上的較高的杠桿區(qū)間，民營性質(zhì)企業(yè)的占比遠高于國有性質(zhì)企業(yè)，出現(xiàn)了國企民企去杠桿分化現(xiàn)象。

一方面，我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，“局部去杠桿”已初見成效，特別是國有企業(yè)一直作為去杠桿的重中之重。2018年前三季度國企資產(chǎn)負債率出現(xiàn)下降，從2017年年末的65.7%回落至65.0%。另一方面，根據(jù)發(fā)布的2018年三季度中國去杠桿進程報告，2018年企業(yè)部門內(nèi)部去杠桿分化現(xiàn)象較為突出，民營企業(yè)杠桿不降反升，調(diào)研結(jié)果中高杠桿區(qū)間民營企業(yè)仍然占比較高也從側(cè)面印證了這一點。2018年前三季度私營工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)和負債分別增長了-6.1%和2.1%，相反，前三季度國企資產(chǎn)和負債都有較大幅度的正向增長，分別增長了15.4%和14.1%?？梢悦黠@發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)資產(chǎn)縮水嚴重而債務(wù)上升導(dǎo)致企業(yè)被動加杠桿，而國企去杠桿的成效更多的與資產(chǎn)端的改善有較大關(guān)系。

（二）債權(quán)融資仍是企業(yè)首選的融資方式

企業(yè)在進行融資渠道選擇時，存在著債權(quán)融資偏好。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，企業(yè)更傾向于優(yōu)先選擇銀行等金融機構(gòu)獲取資金，股權(quán)融資方式放在了第二位，符合優(yōu)序融資理論。其中債務(wù)融資主要來源于國有銀行，其次是股份制商業(yè)銀行和中小企業(yè)融資機構(gòu)，如信用社、小額貸款公司等。這與我國銀行業(yè)占據(jù)金融業(yè)的主導(dǎo)位置有關(guān)。但在當(dāng)前去杠桿的大背景下，銀行信貸需要進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，變得更加謹慎，信貸資金供需更加失衡，融資成本被推高。

（三）企業(yè)融資決策中對融資成本與融資額度的權(quán)衡

企業(yè)進行融資決策時，既要權(quán)衡不同融資方式的相對成本，又要受資金可獲得性的制約。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，企業(yè)在選擇融資渠道時相比于融資成本，更注重融資額度。其次是融資手續(xù)的復(fù)雜程度和融資時長的快捷程度。部分文獻研究表明，融資約束較嚴重的企業(yè)對外部融資的需求強烈，對融資成本的關(guān)注度相對較低;融資約束較輕的企業(yè)對外部融資需求的迫切程度相對較低，對成本性指標(biāo)的變動更為敏感[1]。由于調(diào)研關(guān)注的是去杠桿背景下的企業(yè)，相對來說會受到更多的融資約束，對融資額度也更為敏感。因此在資金供給端要不斷豐富資金來源形式，加大國外直接投資、創(chuàng)新投資的引入力度，才能更好地降低融資成本。

（四）企業(yè)融資資金去向

獲得融資后，八成以上企業(yè)將資金主要用來補充流動資金、擴大生產(chǎn)規(guī)模，其次用于公司的日常經(jīng)營支出，用于償付債務(wù)僅占比28.87%。實際上2018年底，證監(jiān)會引導(dǎo)上市公司融資增發(fā)，修訂了兩項關(guān)鍵規(guī)則，其中就明確了使用募集資金補充流動資金和償還債務(wù)的監(jiān)管要求。由此可見無論是企業(yè)還是國家都更注重通過資產(chǎn)增值的形式來優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、去杠桿，以實現(xiàn)良性發(fā)展。

（五）去杠桿與融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系

融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化與去杠桿的關(guān)系相輔相成，密不可分。占比77.47%的企業(yè)在去杠桿的過程中基本解決了融資方面遇到的困難，去杠桿與融資難題都得到了一定程度的解決。但仍有占比22.54%的企業(yè)認為去杠桿并沒有緩解融資難題。這可能是由于企業(yè)在增加資產(chǎn)和降低負債兩方面的權(quán)衡中更多地依靠償還債務(wù)，減少債務(wù)融資的方式來去杠桿。

四、企業(yè)融資問題分析

（一）民營及中小企業(yè)自身信用問題

一方面由于民營及中小企業(yè)自身規(guī)模的局限性，會帶來如自有資金少、可抵押資產(chǎn)價值低、產(chǎn)品競爭力弱、經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險大等諸多問題，難以保證穩(wěn)定的盈利，導(dǎo)致企業(yè)資信偏低。同時由于中小民營企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善，財務(wù)信息透明度和披露質(zhì)量不高，自身信用體系建設(shè)存在缺陷，銀行難以了解其真實的財務(wù)狀況，導(dǎo)致銀行等金融機構(gòu)“不愿貸、不敢貸”，即使銀行對其放貸也會要求其承擔(dān)高額的貸款利率以降低風(fēng)險，企業(yè)面臨較大的還本付息壓力，也會加劇企業(yè)融資困難。

（二）金融市場體系不完善，融資渠道受限

根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的調(diào)查統(tǒng)計報告顯示，2018 年直接融資占社會融資總規(guī)模的比例是14.8%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資僅占比1.9%。一方面我國是銀行主導(dǎo)型的金融體系，債權(quán)市場一直較為發(fā)達。另一方面，我國資本市場起步晚，發(fā)展不夠成熟，金融市場體系仍然不完善，直接融資渠道受限。根據(jù)投資者與融資者的主體特征，雖然有主板市場、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域股權(quán)市場、私募股權(quán)等多種股權(quán)投融資渠道可供選擇，但相應(yīng)的質(zhì)量和規(guī)模都不足。主板市場發(fā)行門檻較高，大量中小微企業(yè)難以進入。私募股權(quán)投資近年來雖然發(fā)展迅速，但受政策影響大，投資行業(yè)有所局限，還存在著長期資金來源不足，退出渠道不完善等問題。綜上來看，我國企業(yè)融資渠道雖然有所拓寬，但由于規(guī)模小、制度建設(shè)不完善，各渠道所發(fā)揮的效用有限，難以滿足市場主體日益多元化的融資需求。

（三）信貸資金結(jié)構(gòu)性錯配

信貸資金結(jié)構(gòu)性錯配體現(xiàn)在“窮者愈窮、富者愈富”。民營經(jīng)濟在整個經(jīng)濟體系中具有重要地位，貢獻了60%以上的GDP，但民企在銀行等金融機構(gòu)中獲得的信貸資金支持與其在經(jīng)濟體系中發(fā)揮的作用不相匹配，處于相對弱勢地位，反而資金更多地流向了部分國有性質(zhì)企業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，但這類企業(yè)存在著產(chǎn)能過剩、產(chǎn)能落后，投資低效等問題。但卻由于其政府隱性擔(dān)保、預(yù)算軟約束、抵押品充足等特征對民營企業(yè)等產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”。

五、去杠桿背景下企業(yè)融資優(yōu)化建議

（一）拓寬直接融資渠道

積極發(fā)展直接融資，既能夠滿足融資需求，又可以優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，達到去杠桿的效果。第一，通過構(gòu)建、不斷完善多層次資本市場體系，壯大私募市場、新三板等市場規(guī)模，進一步發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場的作用，使資本市場為科技型、創(chuàng)新型企業(yè)提供足夠的資金支持。深化發(fā)行、交易、信息披露等改革，為主業(yè)突出、規(guī)范運作的中小企業(yè)上市提供便利。第二，進一步完善債券發(fā)行機制，推進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點，創(chuàng)新民營企業(yè)債券融資支持工具，通過提供信用增進服務(wù)等多種方式，滿足經(jīng)營正常、資金流暫時出現(xiàn)困難的民營企業(yè)的融資需求。第三，完善債轉(zhuǎn)股機制。《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點》明確提出“推動將市場化債轉(zhuǎn)股與國有企業(yè)混合所有制改革等工作有機結(jié)合”，擴大債轉(zhuǎn)股的實施行業(yè)和范圍，鼓勵金融企業(yè)與非金融企業(yè)及其他機構(gòu)進行債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，在有效降低杠桿率的同時優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，釋放發(fā)展活力。

（二）盤活存量資產(chǎn)，實現(xiàn)良性發(fā)展

在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)進程中，企業(yè)除了關(guān)注負債，更要注重企業(yè)自身的資產(chǎn)增值以實現(xiàn)良性發(fā)展。特別是國有企業(yè)通過盤活存量資產(chǎn)，提高資源利用效率，促進企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，只有良好的資產(chǎn)增值能力保障才能獲得更多的資金支持。對于閑置資產(chǎn)、低效率資產(chǎn)的處置方式，除了出售轉(zhuǎn)讓，還可以通過租賃、招商合作、外包的方式予以盤活，實現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化。對于較為分散的資源，通過改制、并購等方式整合資源，實現(xiàn)資產(chǎn)的規(guī)?；?、品牌化。鼓勵企業(yè)探索資產(chǎn)證券化，利用現(xiàn)有資產(chǎn)豐富融資模式，打開新的融資渠道。

（三）加強信用體系建設(shè)

信用體系建設(shè)需要企業(yè)和政府的共同努力。大中型企業(yè)由于財務(wù)制度健全、管理模式先進，相對來說融資難度和融資成本較低，小微企業(yè)需要優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，樹立良好的企業(yè)形象。通過健全內(nèi)部控制和監(jiān)督機制，提高企業(yè)會計信息質(zhì)量和財務(wù)信息披露程度，加強自身信用體系建設(shè)，降低資金供需雙方信息不對稱程度，在融資過程中掌握更多的主動權(quán)。政府方面，推動征信機構(gòu)和信用擔(dān)保機構(gòu)的規(guī)范化發(fā)展，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展，匯聚不同信息來源、不同類別的分散信息加以整合，加快中小企業(yè)信用體系和信息共享平臺建設(shè)，同時落實“綠色通道”和失信懲戒制度，才能更好保證以信用為擔(dān)保的融資模式健康發(fā)展。

（四）加大信貸政策支持力度

2019年《關(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》和《關(guān)于促進中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》相繼發(fā)布，針對中小企業(yè)的融資難點痛點進行發(fā)力，體現(xiàn)了政府對民營、小微企業(yè)扶持力度的加強。下一步要推動各項扶持政策措施落到實處，通過實施差別化貨幣信貸支持政策，發(fā)揮國有大型商業(yè)銀行的帶頭作用，加大對民營企業(yè)票據(jù)融資支持力度，把銀行業(yè)績考核同支持民營經(jīng)濟發(fā)展掛鉤，構(gòu)建長期良好的銀企關(guān)系，才能有效提高民營及中小企業(yè)的融資可獲得性。

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【作者簡介】

王曉燕，女，天津科技大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院教授，碩士;主要研究方向為財務(wù)會計與財務(wù)管理。

王梓萌，通信作者，女，天津科技大學(xué)碩士研究生;主要研究方向為企業(yè)財務(wù)管理與創(chuàng)新。