我國企業(yè)海外投資并購的現(xiàn)狀、問題及對策研究

楊道玲

摘 要：在當前的國際形勢下，我國越來越多的企業(yè)實施海外投資并購戰(zhàn)略，但是受各方面的影響仍然面臨著各種挑戰(zhàn)和困境，本文通過對wind數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)調(diào)研，重點分析了我國企業(yè)海外投資并購的整體概況，并對典型的海外投資失敗案例進行原因分析，總結(jié)出相應(yīng)的對策和建議。

關(guān)鍵詞：海外投資并購 投資失敗案例 中國企業(yè)

一、引言

隨著我國自身的國際戰(zhàn)略的需求、海外優(yōu)質(zhì)品牌和技術(shù)引進的需求、實現(xiàn)上市公司市值增長的需求、融資渠道的成熟與金融工具的完善、政府的監(jiān)管和支持，尤其是“一帶一路”等國家戰(zhàn)略的不斷深化，更多中國企業(yè)借勢積極布局海外市場，提升國際競爭力[1]。

當前中國海外投資并購市場火爆，呈現(xiàn)出投資領(lǐng)域廣泛化、央企和國企占主導(dǎo)[2]、并購成功率不高[3]、發(fā)展中國家參與度活躍化、各國對海外并購的規(guī)制逐漸加強化[4]的特征。而海外并購的影響因素主要有國家政策、企業(yè)自身因素、東道國環(huán)境三個方面，其中，東道國環(huán)境因素包括了東道國政府的干預(yù)、法律差異化導(dǎo)致的企業(yè)并購成本提升、貿(mào)易與投資壁壘的存在等[3]。當前，中國企業(yè)海外并購主要面臨著政治風險、立法不完善、準備不充分、整合能力不足等困境[5]。

因此，本文通過Wind數(shù)據(jù)庫調(diào)研了我國企業(yè)海外投資并購的整體概況，結(jié)合我國相關(guān)典型的投資失敗案例對具體原因進行深入剖析，由此提出對策和建議，旨在為我國企業(yè)在海外投資并購未來的發(fā)展提供參考。

二、我國海外投資并購現(xiàn)狀分析

根據(jù)Wind中國并購庫中的出境數(shù)據(jù)，本文從交易金額、集中行業(yè)、區(qū)域分布等方面對我國海外投資并購相關(guān)情況進行了統(tǒng)計分析。

（一）海外投資并購的交易金額及趨勢

2013年到2017年間，我國海外并購金額呈上下波動趨勢，2016年因單筆并購金額巨大達到歷史最高點，呈現(xiàn)出跨越式增長，而2017年并購金額有所下降，如表1和圖1所示。2014年與2016年增長迅猛，2014年相較于2013年增長287.07%，并購金額達5271.98億元；2016年相較于2015年增長192.64%，并購金額高達9548.18億元。2017年并購金額為4202.37億元，較2016年并購金額有所下降，降幅達55.99%。從并購數(shù)量上看，2016年并購數(shù)量總額并不突出，可以看出2016年并購金額劇增主要是因為個別并購事件金額巨大拉動。

2016年海外并購交易中單筆金額超過50億，共有28筆交易，總金額高達8156.55億元，相較于2015年增長295.36%。從2016年交易規(guī)?？梢钥闯鰡喂P交易規(guī)模大于50億的并購交易占海外并購交易總金額的85.43%，由此可見，我國越來越多的企業(yè)開始嘗試中大型的海外并購交易，如圖2所示。

（二）我國海外投資并購的行業(yè)分布

我國海外并購行業(yè)主要集中于工業(yè)、金融、房地產(chǎn)、材料、信息技術(shù)等行業(yè)，如表2和圖3所示。

工業(yè)領(lǐng)域中，2017年海外并購金額為854.63億元，較2016年下降34.03%，較2015年上升6.58%，占海外并購總體金額的22.18%。工業(yè)行業(yè)交易主要集中于運輸中的海運運輸交易以及資本貨物中的機械行業(yè)交易，其中，機械行業(yè)中工業(yè)機械相較于2016年增長220.33%，成為2017年海外并購的亮點行業(yè)。我國企業(yè)通過并購吸收海外企業(yè)的先進生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗，來促進自身企業(yè)的發(fā)展。

金融行業(yè)中，2017年海外并購金額為626.07億元，較2016年下降32.22%，較2015年上升60.57%，占海外并購總體金額的16.25%。金融行業(yè)交易主要集中于多元金融中的多領(lǐng)域控股交易，其較2016年上漲108.85%，我國企業(yè)正逐漸通過海外并購模式實現(xiàn)企業(yè)的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。金融行業(yè)是自2016年以來中國企業(yè)海外投資并購的熱點領(lǐng)域，一些海外的金融機構(gòu)經(jīng)過金融危機的重創(chuàng)后元氣大傷，甚至很長時間無法恢復(fù)，試圖尋求外部投資者施助，而此時，中國一些金融機構(gòu)穩(wěn)步發(fā)展，有意通過海外并購開拓自身的海外市場。

房地產(chǎn)行業(yè)中，2017年海外并購金額為508.75億元，較2016年下降1.34%，較2015年上漲78.98%，占海外并購總體金額的13.20%。房地產(chǎn)行業(yè)并購交易主要集中于房地產(chǎn)開發(fā)交易，較2016年上漲132.66%。房地產(chǎn)行業(yè)最大金額的交易來自由萬科集團、厚樸、高瓴資本、中銀集團和普洛斯管理層組成的中國財團，以3.38億新加坡元每股的價格收購亞洲最大的物流地產(chǎn)巨頭普洛斯（GLP），交易總額約為160億美元。

（三）我國海外投資并購的區(qū)域分布

我國參與海外并購的地域主要集中于華東、華北、中南地區(qū)，其中，北京、廣東、上海等省市海外并購數(shù)量與規(guī)模格外突出，如表3和圖4所示。

2016年在整體海外并購交易巨額增長的情況下，海外并購交易集中于華北、中南、華東地區(qū)，其中華北地區(qū)海外并購交易金額達3739.28億元，較2015年增長270.64%，占2016年總體海外并購交易金額的42.68%；中南地區(qū)海外并購交易金額達2014.08億元，占海外并購總金額的22.99%；華東地區(qū)海外并購交易金額達1486.18億元，占海外并購總金額的16.96%。

2017年華東地區(qū)海外并購交易金額為1106.98億元，占2017年總體海外并購交易金額的37.70%；華北地區(qū)海外并購交易金額為684.20億元，占總體金額的23.30%；中南地區(qū)海外并購交易金額為538.97億元，占總體交易金額的18.36%。

“一帶一路”倡議與跨境電商的發(fā)展為“一帶一路”沿線城市及東部沿海城市企業(yè)海外并購創(chuàng)造有利條件。從2013年至2017年海外并購總體金額與數(shù)目來看，海外并購主要集中于北京、廣東、上海等我國經(jīng)濟發(fā)達的一線城市，以及山東、浙江、江蘇等沿海東部城市，特別是近年我國跨境電商的發(fā)展，促使浙江、江蘇等省市海外并購規(guī)模不斷擴大；新疆居于第五位，也得益于我國“一帶一路”倡議的實施和發(fā)展，如圖5所示。

三、我國海外投資并購失敗的原因分析

企業(yè)海外投資并購面臨著政治、法律、戰(zhàn)略、財務(wù)、經(jīng)營、整合等諸多風險[6]，因此我國企業(yè)海外投資并購普遍存在著成功率不高的現(xiàn)象。通過對我國企業(yè)海外投資并購典型失敗案例的分析，本文主要總結(jié)了兩個方面的原因。

（一）考慮知識產(chǎn)權(quán)保護和國家安全因素，各國監(jiān)管和審查力度加強

由于國內(nèi)外制度因素和監(jiān)管加強，以及對國家和企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)保護和國家安全考慮，我國海外并購受到標的企業(yè)所在國政府、機構(gòu)組織和員工反對的影響。自2015年以來，未通過美國外商投資委員會（CFIUS）的中資海外并購有20筆之多，且行業(yè)集中于半導(dǎo)體、制造業(yè)、金融等行業(yè)，如表4所示。

從美國CFIUS而終止的海外并購案例可看出，2015年以來，美國CFIUS終止的半導(dǎo)體海外并購有7筆。一是出于我國半導(dǎo)體行業(yè)技術(shù)不足但需求過高，二是美對于半導(dǎo)體行業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的保護，從而導(dǎo)致我國海外半導(dǎo)體行業(yè)投資并購案例近年來數(shù)量增長。2017年11月全球最大半導(dǎo)體制造商之一的博通以1300億美元收購高通成為半導(dǎo)體行業(yè)乃至整個科技產(chǎn)業(yè)歷史上最大的并購案，此并購案被特朗普以威脅美國國家安全為由而禁止，并被美國CFIUS審查不通過而終止。特別是在中美貿(mào)易戰(zhàn)期間，進一步增加中國企業(yè)赴美涉及科技類投資的難度，對中興通訊的制裁影響了中資企業(yè)通過并購換取先進技術(shù)的途徑，給我國企業(yè)海外并購帶來巨大的影響。2018年6月24日，據(jù)《華爾街日報》報道，美國財政部正在起草規(guī)定，阻止中資持股超過25%的企業(yè)，收購涉及“對行業(yè)影響重大的技術(shù)”的美國企業(yè)。除美國外，其他國家也進一步加強海外企業(yè)并購的審查力度。2018年3月，天齊鋰業(yè)并購智利SQM公司，智利政府因擔心該筆交易會讓這兩家公司左右全球鋰市場而要求反壟斷機構(gòu)阻止天齊鋰業(yè)對SQM股份的潛在收購；2018年2月，國家電網(wǎng)并購德國高壓電網(wǎng)運營商50Hertz，德國政壇擔心技術(shù)從德國流向中國而被禁止。

（二）我國企業(yè)自身對海外投資并購戰(zhàn)略研究尚不成熟

我國企業(yè)自身對于海外并購戰(zhàn)略的研究不成熟，存在并購前戰(zhàn)略目標不明確、并購后整合能力不足等問題，主要表現(xiàn)為：第一，我國企業(yè)對在海外并購前缺少科學(xué)合理的戰(zhàn)略目標，過多的注重短期利益，而未考慮企業(yè)的長期戰(zhàn)略發(fā)展。例如2014年5月12日，日發(fā)精機為了加快收購意大利MCM公司，改變原計劃非公開發(fā)行股票的形式，通過重大資產(chǎn)重大重組形式，直接以自有或自籌資金來完成股權(quán)收購，最終在股價重挫之下收購失敗。第二，我國企業(yè)缺少對海外被合并企業(yè)以及競爭對手的充分了解，由于信息不對稱和海外調(diào)研成本較高，在海外并購中缺乏核心競爭力。例如2010年7月，光明食品集團并購澳大利亞西斯爾公司（CSR）失敗，光明食品集團由于過于自信認為已經(jīng)成為被并購方唯一的選擇，在臨宣布收購?fù)瓿芍H將價格調(diào)低至16.8億澳元，恰好為其競爭對手提供了機會。第三，我國企業(yè)在海外并購后的文化整合、人力資源管理整合以及經(jīng)營管理整合不利。

四、促進我國海外投資并購健康發(fā)展的建議

第一，完善關(guān)于海外并購的法律法規(guī)，完善國際產(chǎn)能合作融資擔保體系。企業(yè)提供全面的海外投資保險產(chǎn)品，可以有效提高項目的信譽和提升項目的可融資能力；同時，也要建立風險分擔機制以降低項目風險；加強與國際組織的溝通與合作更好地實現(xiàn)風險分攤和信息共享；引入商品保險機構(gòu)。

第二，企業(yè)要制定并購戰(zhàn)略定位以及合理選擇并購目標，按照企業(yè)實際情況以及并購國家綜合特點，完善并購整合工作，達到與被并購企業(yè)的優(yōu)勢互補。企業(yè)要以切實降低并購風險因素為目標，合理對自身戰(zhàn)略定位進行制定，設(shè)定并購風險評價機制，結(jié)合市場變化特點，對自身資源優(yōu)勢以及弱點進行審視，以便制定出科學(xué)化的并購計劃。

第三，企業(yè)要積極在事前與被并購企業(yè)所在國審查機構(gòu)磋商，防范政治風險因素。企業(yè)可根據(jù)與審查機構(gòu)的磋商情況判斷并購是否可以進行下去，特別是涉及半導(dǎo)體等科技敏感行業(yè)，待政策明朗后決定是繼續(xù)推進還是終止，從而把損失降到最小。

第四，強化公關(guān)活動，企業(yè)應(yīng)加大與當?shù)卣约懊癖娭g的溝通力度。通過有效的公關(guān)活動，使政府、當?shù)孛癖娔軌驅(qū)χ袊?jīng)濟體制以及中國對外政策有更深入的了解。

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