中國企業(yè)海外并購中的代理問題與治理機制

摘 要：近年來中國企業(yè)海外并購活動持續(xù)活躍，從并購的動機來看，通過并購發(fā)達國家的企業(yè)獲取目標企業(yè)的優(yōu)勢無形資源是中國企業(yè)的一個主要目的。然而與國內(nèi)并購相比，中國企業(yè)的海外并購活動面臨著嚴重的信息不對稱問題，在對目標企業(yè)的整合中牽涉到多重委托代理關系，存在一個跨越國界多環(huán)節(jié)委托代理鏈條，這些因素使中國企業(yè)在獲取優(yōu)勢無形資源過程面臨著更多的代理問題。為了切實防范與化解由代理問題所引發(fā)的風險，中國政府和企業(yè)應該分別從宏觀與微觀兩個層面，進一步暢通中外雙方的信息溝通渠道，并通過進一步完善公司治理機制，改進與強化對各級代理人的激勵、監(jiān)督措施與方法，在跨國超長的委托代理鏈條上構建有效的功能傳導機制，最終達到降低代理成本、防范與化解風險隱患的目標。

關鍵詞：中國企業(yè)；海外并購；無形資源獲取；委托代理問題

文章編號：2095-5960（2016）06-0052-10；中圖分類號：F276；文獻標識碼：A

一、引言

改革開放以來，雖然我國經(jīng)濟保持了持續(xù)快速增長的勢頭，但是在參與國際分工過程中，核心技術匱乏、自主創(chuàng)新能力不足一直是中國企業(yè)的一個“軟肋”。中國企業(yè)在全球價值鏈中長期處于低端環(huán)節(jié)，在全球價值創(chuàng)造的分配中所得的份額較少。為了盡快擺脫在全球價值鏈中的“低端鎖定”狀態(tài)，在中國政府“走出去”戰(zhàn)略的引導下，許多中國企業(yè)開始了征戰(zhàn)海外的步伐，并將目標指向了在技術、品牌等優(yōu)勢無形資源存量比較豐富的發(fā)達國家，以期通過并購海外的先進企業(yè)獲取境外優(yōu)勢無形資源，實施技術和品牌等無形資源的優(yōu)化提升戰(zhàn)略。

近年來中國企業(yè)海外并購持續(xù)活躍，2014年中國企業(yè)的海外并購等對外直接投資額高達1231.2億美元，同比增長14.2%，創(chuàng)下了歷史最高值。2015年全年和2016年上半年，中國非金融類對外直接投資仍保持持續(xù)增長的勢頭，投資額累計達1900.8億美元①①數(shù)據(jù)來源于商務部網(wǎng)站。網(wǎng)址：http：//fec.mofcom.gov.cn/article/tjsj/tjgb/201512/20151201223579.shtml。。從投資的區(qū)位來看，美國、澳大利亞、中國香港、加拿大和日本等發(fā)達國家和地區(qū)成了中國內(nèi)地企業(yè)海外投資的主要目的地；從投資的行業(yè)分布來看，技術與品牌等優(yōu)勢無形資源聚集的制造業(yè)成了中國企業(yè)海外并購的一個比較活躍的領域②②資料來源于對外經(jīng)濟貿(mào)易大學賈鏡渝2015年11月的博士學位論文《中國企業(yè)跨國并購研究》。 。從中國企業(yè)海外并購的區(qū)位與行業(yè)投向不難看出，中國企業(yè)海外并購帶有明顯的尋求專利技術、品牌商標和海外客戶資源等優(yōu)勢無形資源的戰(zhàn)略企圖。[1]

傳統(tǒng)的對外直接投資與跨國并購理論主要是基于西方發(fā)達國家的視角，對發(fā)達國家企業(yè)向發(fā)展中國家的順向投資行為從理論上進行了闡述。而中國屬于發(fā)展中國家，近年來包括中國在內(nèi)的廣大發(fā)展中國家頻頻向發(fā)達經(jīng)濟體進行的投資則被學者稱為逆向投資行為，在傳統(tǒng)的FDI理論和跨國并購理論未能對這種逆向跨國投資行為給予合理解釋的情況下，近年來中國企業(yè)持續(xù)活躍的海外并購實踐自然引起了國內(nèi)外學者的高度關注。對中國企業(yè)海外并購的動機，有的學者稱之為尋求“戰(zhàn)略資源”，有的學者則稱之為獲取“知識的逆向溢出效應”[2]，有的則把并購的類型定位于“技術獲取型海外并購”[3][4]，有的學者則稱并購的目的是為了獲取“創(chuàng)造性資產(chǎn)”[5][6]。盡管學者們對中國企業(yè)海外并購的動因在稱謂上各不相同，但是他們所指的基本上都是管理知識、先進技術等在知識經(jīng)濟時代價值創(chuàng)造功能突顯的優(yōu)勢無形資源。

對中國企業(yè)海外并購的研究，目前大多數(shù)學者關注的是如何實現(xiàn)境外優(yōu)勢無形資源向中國企業(yè)的轉移，研究的著眼點主要是知識等無形資源跨國轉移擴散的路徑與轉移效率等問題，而中國企業(yè)在獲取優(yōu)勢無形資源過程中所存在的問題和面臨的風險卻沒有引起學者們的重視。與歐美等發(fā)達國家的跨國公司相比，中國企業(yè)走向國際化的步伐才剛剛開啟，國際化經(jīng)營經(jīng)驗不足、跨文化管理人才匱乏是中國企業(yè)普遍面臨的突出問題，中國企業(yè)海外并購持續(xù)活躍的背后，卻是眾多中國企業(yè)在征戰(zhàn)海外過程中的屢屢受挫。為此，本文基于無形資源的特點及優(yōu)勢無形資源跨國轉移擴散的規(guī)律，運用委托代理理論剖析中國企業(yè)海外并購過程中所面臨的風險，并提出治理代理問題與防范化解風險的治理機制，以期立足于發(fā)展中國家的視角，進一步促進跨國并購理論的完善與發(fā)展，并為中國企業(yè)更好地實施“走出去”戰(zhàn)略提供有益的借鑒與啟迪。

二、信息不對稱的嚴重性

委托代理理論認為，當一個人或一群人利益的實現(xiàn)、效用的提升需要雇傭他人來完成時，委托代理關系便會產(chǎn)生。其中雇傭其他人的人是委托人，而被雇傭的人則是代理人。由于代理人所追求的目標與委托人的要求不可能完全一致，因此，代理人有可能做出損害委托人利益的事情，與委托人的利益發(fā)生沖突，這就是所謂的代理問題。代理問題之所以會發(fā)生，其基本的前提是委托人與代理人之間存在著信息不對稱，即在接受委托實現(xiàn)委托人利益、提升委托人效用的過程中，代理人往往比委托人擁有信息方面的優(yōu)勢，他們能夠利用自身所擁有的這種信息優(yōu)勢，通過損害委托人的利益來為自身謀取利益。與國內(nèi)并購相比，中國企業(yè)在海外并購過程中面臨著更為嚴重的信息不對稱問題，信息不對稱更為嚴重主要有以下幾個方面的原因：

（一）地理位置相距遙遠

并購雙方處于不同的國家和地區(qū)，在地理位置上相距比較遙遠，中國企業(yè)了解目標企業(yè)的相關信息存在著一定的障礙。雖然隨著信息化水平的提升和互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應用，跨越國界的溝通與交流比以往更加便利，但是能夠通過網(wǎng)絡渠道進行溝通與交流的大多是一些易于編碼與規(guī)范化的顯性知識，隱性程度較高的知識等無形資源卻難以通過網(wǎng)絡的渠道有效地進行傳輸，而這些隱默性較高的優(yōu)勢無形資源恰恰是企業(yè)保持持續(xù)核心競爭力的關鍵元素。

（二）語言文化的差異

在國際化的環(huán)境下，并購雙方具有不同的語言，要實現(xiàn)優(yōu)勢無形資源的轉移，就需要將有價值的知識和信息從一種語言轉換成另一種語言，然而在翻譯時對有關概念的內(nèi)涵與外延往往難以準確界定，在對編碼后的語言進行解讀時也可能出現(xiàn)偏誤。另外，有些優(yōu)勢無形資源是內(nèi)嵌于特定的情境中的，離開了特定的情境，優(yōu)勢無形資源就不會存在或其功能的發(fā)揮就會受到影響。由于并購雙方所在國的民族文化往往相差較大，而根植于民族文化土壤中的企業(yè)文化也必然不同。因此，內(nèi)嵌于一種民族文化或企業(yè)文化氛圍中的優(yōu)勢無形資源，比如經(jīng)營理念、運營模式等，與另一種民族文化或企業(yè)文化所形成的情境往往會 “不相兼容”。語言的不同會影響到并購雙方的溝通與交流，文化的差異增加了出海并購的中國企業(yè)對目標企業(yè)優(yōu)勢無形資源的識別與判斷。

（三）政治體制與法律環(huán)境的不同

大多數(shù)無形資源尤其是價值創(chuàng)造功能突顯的優(yōu)勢無形資源，其功能作用的有效發(fā)揮往往具有適配性的特點。比如，優(yōu)秀的人力資本創(chuàng)新能力的發(fā)揮，離不開當?shù)卣瞬乓M相關配套政策的支撐，離不開國家對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的鼓勵與資助。目標企業(yè)所在國尤其是歐美等發(fā)達國家，與中國的政治體制與法制環(huán)境具有較大的差異，出海并購的中國企業(yè)如果不熟悉東道國的政治體制與法律環(huán)境，而僅僅著眼于目標企業(yè)的優(yōu)勢無形資源，那么就會把優(yōu)勢無形資源與支撐其功能發(fā)揮的機制人為地割裂開來，就不能對目標企業(yè)無形資源的價值創(chuàng)造功能作出客觀的評價。

（四）知識落差的存在

與優(yōu)勢無形資源存量較多、質(zhì)量較高的發(fā)達國家大型跨國公司相比，我國企業(yè)在無形資源方面普遍處于弱勢地位，中外并購雙方存在一定的知識落差，而且在有些情況下這種知識落差還比較大。知識落差的存在也會影響中國企業(yè)對海外目標企業(yè)優(yōu)勢無形資源的判斷。比如，國外一項成熟和大眾化的技術可能會被中國企業(yè)認為是一項高精尖技術，在聘用海外人才時中國企業(yè)也可能難以對其能力做出客觀真實的評價。

三、委托代理關系的多重性

出海并購的中國企業(yè)除了具有一般企業(yè)所具有的委托代理關系外，還具有一些特定的委托代理關系，在獲取優(yōu)勢元素資源的過程中涉及的委托代理關系層次較多，在最初委托人至最終的代理人之間形成了一個較長的多環(huán)節(jié)跨國界委托代理鏈條，弱化了激勵約束機制的傳導功能。具體來說，中國企業(yè)在海外并購的過程中所涉及的特定的委托代理關系有如下幾個層次：

（一）政府與企業(yè)之間的委托代理關系

中國企業(yè)走出國門到海外進行并購是在國家戰(zhàn)略的指引下進行的，我國經(jīng)濟結構的調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化升級、國際競爭力的增強以及國際信譽與地位的提升等國家宏觀戰(zhàn)略的實施，都需要借助于微觀層面的各個企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動來具體貫徹執(zhí)行。因此，我們可以把政府看成是委托人，而每一個出海并購的中國企業(yè)則是代理人，各個微觀企業(yè)海外投資的運作需要以政府的戰(zhàn)略為導向，同時，中國企業(yè)對海外目標企業(yè)的并購及整合情況則關系到國家戰(zhàn)略目標能否完成。從近年來對外直接投資的金額來看，國有企業(yè)一直是中國企業(yè)海外并購的主力軍①①資料來源于《2014年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》。 ，海外并購的大手筆也多出自國有企業(yè)尤其是中央企業(yè)之手。國有企業(yè)在海外并購中除了承擔著國有資產(chǎn)保值增值的任務外，在一定程度上還立足于國家整體利益，肩負著為我國經(jīng)濟發(fā)展尋求戰(zhàn)略資源的使命。作為代理人的中國企業(yè)也可能出于追求自身利益最大化的動機，在海外并購過程中與國家的方針政策和戰(zhàn)略定位發(fā)生偏離，與委托人的利益發(fā)生沖突。

（二）中國企業(yè)與海外子公司之間的委托代理關系

中國企業(yè)海外并購一般是通過收購的形式來實施的，并購交易完成后中國企業(yè)就成了一家跨國公司，而海外的目標企業(yè)就成為中國企業(yè)的海外子公司。中國企業(yè)國際競爭力的提升、無形資源數(shù)量的增加和質(zhì)量的提升，需要借助于海外具有無形資源優(yōu)勢的目標企業(yè)來完成。從促進優(yōu)勢無形資源從國外向國內(nèi)企業(yè)轉移這個角度來看，出海并購的中國企業(yè)是委托人，而海外的目標企業(yè)則是代理人。中國企業(yè)想獲取的是目標企業(yè)的優(yōu)勢無形資源，而海外的目標企業(yè)可能會出于保持自身優(yōu)勢的考慮，不愿意向中國企業(yè)轉移擴散自身所擁有的優(yōu)勢無形資源，或者人為地放緩無形資源向中國企業(yè)轉移的速度，降低其轉移的效率。

（三）國內(nèi)企業(yè)與外派人員之間的委托代理關系

海外并購交易完成之后，中國企業(yè)往往會將中國企業(yè)的人員外派到目標企業(yè)擔任管理人員。中國企業(yè)之所要外派一定數(shù)量的國內(nèi)人員到海外企業(yè)，主要是出于兩個目的：一方面是為了更好地貫徹執(zhí)行國內(nèi)母公司的總體戰(zhàn)略部署，從總體上協(xié)調(diào)并購雙方的經(jīng)營與運作；另一方面是為了加強中外雙方人員的互動與交流，促進優(yōu)勢無形資源跨國轉移擴散，提升轉移的速度與效率。[7]作為代理人的外派人員在具體執(zhí)行國內(nèi)委托企業(yè)戰(zhàn)略任務的過程中，可能會為了追求自身的利益最大或效用最優(yōu)，做出有損國內(nèi)企業(yè)利益的事情。如外派人員在海外進行過度的在職消費，故意夸大海外目標企業(yè)優(yōu)勢無形資源轉移的難度，或為了能給自身留有更多的閑暇時間而消極應對優(yōu)勢無形資源的跨國轉移。

（四）母子公司與其核心員工之間的代理關系

實現(xiàn)優(yōu)勢無形資源向中國企業(yè)的跨國轉移，最終還是要由并購雙方企業(yè)的管理層或專業(yè)技術骨干來完成，也就是說，目標企業(yè)的管理層和業(yè)務技術骨干等核心員工既是海外優(yōu)勢無形資源的主要載體，也是實現(xiàn)優(yōu)勢無形資源跨國轉移的推動主體。國內(nèi)母公司的管理層等核心人才則是知識等優(yōu)勢無形資源的接受者與吸收主體。中外并購雙方企業(yè)與其各自的核心員工之間也存在著委托代理關系，作為代理方的知識轉移能力與吸收能力，以及其轉移與吸收的意愿等都會直接影響到優(yōu)勢無形資源的跨國轉移擴散速度與效率。

通過以上分析可以看出，從委托代理的角度來看，除了國家和政府部門與企業(yè)之間所特有的委托代理關系外，在企業(yè)的微觀層面，在海外并購獲取優(yōu)勢無形資源的過程中，多重委托代理關系的存在使中國企業(yè)形成了如下的跨越國界的委托代理鏈條：中國企業(yè)——企業(yè)管理層——海外目標企業(yè)——海外目標企業(yè)管理層——擁有優(yōu)勢無形資源的核心員工。[8]

四、潛在的代理問題與風險隱患

根據(jù)委托代理理論，代理問題產(chǎn)生的主要根源在于委托人與代理人目標的不一致性。在中國企業(yè)海外并購的過程中，微觀層面中外雙方企業(yè)之間的并購，不僅會涉及雙方企業(yè)及員工的利益，而且還會觸及中國與東道國兩個國家的民族利益。多重委托代理關系的存在會使代理問題在表現(xiàn)形式上更加復雜，同時并購過程中存在的嚴重信息不對稱則會使代理問題的更為突出，進而會給出海并購的中國企業(yè)獲取優(yōu)勢無形資源造成更多的障礙，使中國企業(yè)在海外征戰(zhàn)的過程中面臨著較多的風險隱患。盡管中國企業(yè)在出海并購獲取優(yōu)勢無形資源的過程中存在著較長的委托代理鏈條，但對其存在的代理問題與潛在風險隱患，我們可以從宏觀與微觀兩個層面來進行剖析。

（一）并購之前的逆向選擇

并購之前的逆向選擇問題是不容忽視的，這種類型的代理問題會導致出海并購的中國企業(yè)與國家的宏觀戰(zhàn)略背道而馳，會給并購以后的整合以及優(yōu)勢無形資源的獲取埋下風險隱患，造成事后難以彌補的災難性后果。中國企業(yè)海外并購過程中存在的逆向選擇問題可以從宏觀與微觀兩個層面來闡述。

1.國家宏觀層面

從國家的層面來看，我國“走出去”提升自主創(chuàng)新能力的國家戰(zhàn)略天然地由各級政府部門來承擔，而政府中具體執(zhí)行這項戰(zhàn)略任務的則是各級政府官員。國家為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級的戰(zhàn)略目標，往往會出臺一系列政策和措施，對中國企業(yè)海外并購的投資區(qū)位、行業(yè)類別以及急需提升的無形資源種類等，站在國家宏觀全局的戰(zhàn)略高度來進行規(guī)劃。但是在選擇具體出海并購的企業(yè)時，作為具體負責審核出海并購事項的政府官員，可能會出于自身利益最大化的動機進行權力尋租，批準本來不具備并購實力或不符合政策扶持條件的企業(yè)進行海外并購，或者將符合條件的中國企業(yè)拒之門外；政府官員還可能存在“偷懶”等行政不作為現(xiàn)象，使中國企業(yè)錯過并購海外目標企業(yè)的最佳時機。[9]政府官員的代理問題還會造成國家外匯資源以及金融資源的配置發(fā)生扭曲，使國家的宏觀調(diào)控措施失效，進而導致中國企業(yè)海外并購的實踐與政策導向發(fā)生偏離，人為地增加中國企業(yè)海外并購尋求優(yōu)勢無形資源的風險。

為了快速提升自身的自主創(chuàng)新能力，出海并購的中國企業(yè)往往把目光投向專利技術和品牌商標等優(yōu)勢無形資源存量豐富的經(jīng)濟發(fā)達國家。然而從東道國的角度來看，微觀層面上中國企業(yè)通過市場化行為旨在獲取優(yōu)勢無形資源的海外并購，有時會被東道國政府提升到國家戰(zhàn)略的高度上去審視。為了使本國企業(yè)在激烈的國際競爭中持續(xù)保持優(yōu)勢，或出于國家政治利益的考量，東道國有對優(yōu)勢無形資源進行壟斷的動機和傾向，其對中國企業(yè)獲取優(yōu)勢無形資源的跨國并購活動設置重重障礙，使中國企業(yè)海外并購面臨較大的政治壁壘。比如華為公司在2008年和2010年曾先后發(fā)起對美國3Com和3Leaf System兩家高科技公司的并購，均被美國的外國投資委員會（CFIUS）以涉及美國的國家安全為由而否決。[10]

2.并購企業(yè)微觀層面

在并購海外目標企業(yè)之前，中國企業(yè)一般要對目標企業(yè)進行盡職調(diào)查，或者委托第三方進行調(diào)查評估。在對東道國及目標企業(yè)進行考察時，中國企業(yè)的管理層可能會出現(xiàn) “偷懶”現(xiàn)象，對考察不夠重視，走馬觀花甚至敷衍了事，或出于節(jié)約成本的考慮而不能慎重地選擇對目標企業(yè)進行評估的第三方。中國企業(yè)的管理層在并購之前進行調(diào)查時如果不能做到盡職盡責，不但事前會對潛在的并購目標及其無形資源的狀況做出錯誤的評估，把本來在無形資源方面不具備優(yōu)勢的海外企業(yè)作為并購對象，而讓中國企業(yè)與在無形資源方面與自身匹配的海外企業(yè)擦肩而過，而且也不能對中國企業(yè)海外并購過程中可能遇到的政治風險、法律風險以及文化整合風險等進行正確的預測與判斷，風險防范預案的制訂也就更無從談起。

以往學者的研究表明，中國企業(yè)在選擇對外投資的區(qū)位時，有向政治風險高的國家進行投資的沖動[11]，對東道國較高的政治風險不是很敏感。[12]中國企業(yè)的管理層之所以愿意承擔較高的政治風險，主要原因還是為了獲得較高的投資收益。如果通過海外并購順利地實現(xiàn)了優(yōu)勢無形資源轉移的目標，獲得較高的收益，那么管理層就可以得到豐厚的回報，一旦投資失敗則可以盡可能地把失敗歸因于自身無法化解的客觀政治風險。中國企業(yè)的高層管理人員也可能會出于自私自利的動機，或者出于加強對海外目標企業(yè)掌控的考慮，在外派人員的選擇上不是唯才是舉，而是任人唯親，把本來不具備海外經(jīng)驗與跨國管理能力的“自己人”派往國外，進而使中國企業(yè)通過海外并購獲取無形資源目標的實現(xiàn)受到嚴重影響。

（二）并購之后的道德風險

并購交易完成之后，中國企業(yè)僅是從產(chǎn)權形式上擁有了對海外目標企業(yè)的控制權，控制權的擁有并不等于已經(jīng)完成了對海外優(yōu)勢無形資源的吸收與消化。從委托代理的角度來講，在促進優(yōu)勢無形資源從海外向國內(nèi)轉移的過程中，中國企業(yè)在宏觀與微觀層面上都面臨著較大的道德風險。

1.國家宏觀層面

一方面，在全球貿(mào)易往來中，代表國家與世界各國進行談判的是政府部門的各級官員，政府官員往往比中國企業(yè)的管理層更了解東道國的政治法律環(huán)境以及宏觀經(jīng)濟政策走向。因此，由政府部門向企業(yè)提供東道國宏觀層面的信息有利于中國企業(yè)克服信息不對稱問題。另一方面，由于海外并購往往會涉及兩個國家的利益，當中國企業(yè)在海外與東道國政府進行交涉時，面對東道國政府強大的政治力量，中國企業(yè)處于不對等的弱劣地位。因此，在這種情況下往往需要本國政府官員以國家代理人的身份與東道國政府進行談判，這樣才能更好地維護中國企業(yè)的利益。中國企業(yè)海外并購獲取優(yōu)勢無形資源是一項長期的系統(tǒng)工程，僅僅依靠中國企業(yè)在微觀層面“走出去”是不夠的，國家和政府還需要在資金、人才和信息等方面提供持續(xù)的保障機制。站在貫徹執(zhí)行國家宏觀戰(zhàn)略的角度來看，為本國企業(yè)提供海外東道國宏觀戰(zhàn)略層面的信息，加強與東道國溝通與交流，增進雙方政府間的互信，為出海并購的中國企業(yè)搭建良好的平臺，創(chuàng)造寬松的環(huán)境，理應成為國家和政府應承擔的責任和義務。然而作為國家政府部門代理人的政府官員可能會出現(xiàn) “偷懶”等不作為的現(xiàn)象，使中國企業(yè)在尋求優(yōu)勢無形資源的海外征戰(zhàn)中處于被動的地位，在遭遇政治風險時束手無策甚至無能為力。

2.企業(yè)微觀層面

在海外并購的過程中，由于中外并購雙方在地理距離、文化距離以及制度距離等方面存在著較大的差距，中國企業(yè)的管理層要想對海外目標企業(yè)以及管理層進行有效的監(jiān)管，在客觀上存在著一定的難度，中國企業(yè)對代理人的監(jiān)控面臨著較高的成本，當監(jiān)管的成本和由此而帶來的收益相比得不償失時，中國企業(yè)對海外子公司及其管理層的監(jiān)控會弱化，進而導致并購雙方信息不對稱程度的進一步加劇，使境外目標企業(yè)出現(xiàn)內(nèi)部人控制的傾向，為代理人獲取更大的私人利益提供更大的操作空間，使中國企業(yè)在海外并購的過程中產(chǎn)生更為嚴重的代理問題。

被外派到海外目標企業(yè)的管理人員也可能存在嚴重的代理問題。由于海外的優(yōu)勢無形資源往往內(nèi)嵌于特定的環(huán)境之中，且主要以企業(yè)的關鍵人才等人力資本為載體，因此，要想實現(xiàn)優(yōu)勢無形資源向中國企業(yè)的順利轉移，并購之后保留目標企業(yè)的核心技術及管理人才至關重要。但是中國企業(yè)的外派管理人員一方面可能難以識別哪些人員是核心人才，另一方面即使能夠識別核心人才，也可能不會或不愿花費較高的代價去留住人才。然而目標企業(yè)的關鍵人才一旦流失，目標企業(yè)對優(yōu)勢無形資源轉移能力就會降低，原來的優(yōu)勢無形資源也有可能會隨之消失，中國企業(yè)尋求優(yōu)勢無形資源的海外并購動機自然也難以實現(xiàn)。

被中國企業(yè)并購后，海外目標企業(yè)的核心關鍵人才也會心存擔憂，他們擔心一旦將自身所擁有的技術訣竅、管理知識等優(yōu)勢無形資源毫無保留地轉移給中國企業(yè)，那么他們在企業(yè)中的重要性就會降低，他們會面臨著更大的來自潛在競爭對手的壓力，因此，目標企業(yè)核心人才存在著保留優(yōu)勢無形資源的主觀意愿，這勢必影響到目標企業(yè)對優(yōu)勢無形資源的轉移能力。另外，一些目標企業(yè)員工可能會有較強的民族情結，他們會消極對待中國企業(yè)獲取其優(yōu)勢無形資源的并購行為，有的甚至還會產(chǎn)生抵觸的情緒，給中國企業(yè)的海外并購人為地設置一些障礙。如上汽集團并購韓國雙龍汽車案例，韓國雙龍汽車工會在強烈的民族情結的作用下，先后舉行了兩次防止韓國汽車制造技術外流的“玉碎罷工”，最終使上汽集團獲取韓國先進汽車生產(chǎn)技術的海外并購以失敗而告終。[13]

五、治理代理問題的激勵約束機制

鑒于中國企業(yè)在海外并購過程中面臨著嚴重的信息不對稱的實際情況，以及并購前后在宏觀與微觀層面潛在的代理問題和風險隱患，基于委托代理理論，本文認為中國政府與企業(yè)應該從信息溝通機制的建立、激勵機制的完善與約束機制的強化三個方面著手來構建海外并購風險防范與化解的治理機制。[14][15]

（一）暢通信息溝通機制

從宏觀與微觀兩個層面加強中外雙方的信息交流。在宏觀層面國家除了為“走出去”的中國企業(yè)提供政策指導以外，還應注重搜集東道政治、經(jīng)濟、文化與法律等方面的相關信息，成立專業(yè)的信息服務機構，為中國企業(yè)“走出去”提供信息化平臺；建立良好的運營工作機制，對無形資源數(shù)量較多、質(zhì)量較高的發(fā)達國家持續(xù)跟進調(diào)查，及時掌握這些國家無形資源優(yōu)化升級方面的最新進展；建立中國企業(yè)海外并購數(shù)據(jù)庫，以“大數(shù)據(jù)”產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為依托加強信息共享工作，降低單個企業(yè)搜集信息的成本，對中國企業(yè)的海外并購活動進行及時的引導，充分利用信息化技術幫助中國企業(yè)解決信息不對稱問題，從源頭上消除代理問題。

出海并購的中國企業(yè)可成立專門負責并購的部門或組織，把搜集并購信息的工作作為一項長期的戰(zhàn)略任務。在充分利用政府信息平臺的基礎上，切實做好海外并購信息的搜集、整理和分析工作。并購之前可根據(jù)擬獲取的無形資源的種類，對東道國目標企業(yè)專利技術等無形資源的狀況進行跟蹤調(diào)查。無形資源尤其是隱默性較高的優(yōu)勢無形資源的跨國轉移擴散，離不開并購雙方的溝通與交流。因此，交易完成之后，中國企業(yè)可建立促進雙方加強信息交流的機制和平臺，以互利雙贏的原則為前提，通過信息的交流使中外雙方增進了解，增強互信，構筑默契合作的良好氛圍，為優(yōu)勢無形資源的獲取奠定的基礎。

（二）進一步完善激勵機制

鑒于中國企業(yè)海外并購過程中委托代理關系的多重性，本文認為應該從國家與企業(yè)兩個層面對代理問題進行治理，從協(xié)調(diào)代理人與委托人目標的角度出發(fā)，對中國企業(yè)獲取優(yōu)勢無形資源面臨的風險進行防范與化解。

在國家宏觀層面，我國政府應進一步明確各級官員的職責和工作目標，從政策方針的貫徹落實、海外并購的審批到東道國信息的搜集，都要制定可量化的考核指標，加強對政府官員的考核與綜合評比，通過考核評比把辦事效率高、工作能力強人員選拔到領導干部崗位上來。同時我國可進一步推進公務員薪酬管理辦法改革，除了在職務晉升等政治待遇方面對政府官員進行激勵外，還可運用經(jīng)濟的手段促進作為政府官員的代理人與國家的利益相一致。

在并購企業(yè)的微觀層面，盡管優(yōu)勢無形資源價值創(chuàng)造功能的發(fā)揮最終都會在企業(yè)的經(jīng)營績效上顯現(xiàn)出來，但是由于優(yōu)勢無形資源的形成一般需要經(jīng)過長期的積淀，其價值創(chuàng)造功能的發(fā)揮也不能達到立竿見影的效果。因此，中國企業(yè)在對高層管理人員進行考核時，就不能僅僅以業(yè)績尤其是短期業(yè)績?yōu)橐罁?jù)，而應綜合考察這些代理人在轉移與吸收優(yōu)勢無形資源方面所做的種種努力，在激勵方式的選擇上應以整個企業(yè)的長期績效為導向，把并購后目標企業(yè)核心人才的留存率、中國企業(yè)獲得專利的數(shù)量、雙方交流機制與平臺的構建等作為考核的具體指標，通過問卷調(diào)查、專題訪談等方式，在對管理層促進優(yōu)勢無形資源轉移的種種努力及效果予以量化的基礎上，使考核激勵機制與中國企業(yè)海外并購獲取優(yōu)勢無形資源的戰(zhàn)略目標相匹配。此外，外派人員的外派期限也不能太短，期限太短會使作為代理人的外派人員產(chǎn)生短期行為，不利于優(yōu)勢無形資源的轉移擴散，同時在對外派人員的激勵方式設計上，應把回國后職位的妥善安排、職位的晉升與外派期間股票期權等薪酬的設計有機結合起來，使外派人員既能看到未來職業(yè)發(fā)展的空間，也能切實地感受到自身的努力工作在經(jīng)濟上獲得的回報。

（三）切實強化監(jiān)督約束機制

國家下一步反腐的重點要向國際化經(jīng)營領域進行延伸，加強與東道國及國際組織的反腐合作，在對權力尋租行為進行重拳出擊的同時，要對政府官員的行政不作為問題重點進行整治，強力打造廉潔自律、勤勉盡責的良好社會氛圍。在用持續(xù)高壓反腐的態(tài)勢打造“不敢腐”政治環(huán)境的同時，還應借助于現(xiàn)代通訊與信息技術，改進對政府官員以及企事業(yè)單位跟蹤監(jiān)控的方式，降低政府部門對各級代理人的監(jiān)督成本，構造與激勵機制相容的約束機制，增強政府部門官員履行職責的透明度，壓縮權力尋租的空間，使行政不作為及時得到問責與糾正。另外，對政府官員以及中國企業(yè)海外并購活動的監(jiān)督還可以借助媒體的力量，通過加強與東道國媒體的合作，進一步改進中國企業(yè)海外并購信息披露的質(zhì)量與及時性，強化對國際代理問題的監(jiān)督與治理。

在這個鏈條上一旦其中的某一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)功能錯位，就會使中國企業(yè)海外并購目標的實現(xiàn)受到影響。因此，在監(jiān)督約束機制的構建上，首先中國企業(yè)應該根據(jù)東道國的政治法律環(huán)境以及文化特點、海外目標企業(yè)的規(guī)模以及無形資源的狀況，通過有針對性地設計公司治理的框架，在委托代理鏈條上每個委托人與代理人之間，建立完善的委托代理功能傳導機制，以進一步強化內(nèi)部監(jiān)督約束機制。比如，在東道國資本市場比較發(fā)達與完善且目標企業(yè)規(guī)模較大的情況下，可以在目標企業(yè)建立規(guī)范的公司治理架構。如果東道國的資本市場不發(fā)達，且目標企業(yè)規(guī)模也較小，那么可以通過中國企業(yè)的董事會來強化對目標企業(yè)的治理。其次，由于優(yōu)勢無形資源的積淀具有長期性，在跨國轉移擴散的過程中吸收與消化也需要一定的時間，因此，各級委托人對代理人監(jiān)督與考核要兼顧過程與結果兩個方面。所謂過程就是代理人在促進優(yōu)勢無形資源轉移過程中工作努力的程度，而結果則是中國企業(yè)通過對優(yōu)勢無形資源的吸收而獲取的長期績效。在監(jiān)控過程中兼顧過程與結果則有利于對代理人的行為做出客觀的評價。最后，要在科學合理地界定委托人與代理人職責的基礎上，進一步提升委托代理契約的完善性，加大對逆向選擇問題與道德風險的懲處力度，對由代理人主觀原因所形成的風險和由此而造成的損失，實行嚴格的責任追究機制，認真落實損失賠償措施，加大代理人違約的成本。

六、結束語

為了解決自身優(yōu)勢無形資源存量不多、質(zhì)量不高的問題，盡快實現(xiàn)自主創(chuàng)新能力的提升和國際競爭力的增強，在國家“走出去”戰(zhàn)略的指引下，一大批中國企業(yè)通過并購發(fā)達國家先進企業(yè)的“出?！狈绞?，開始了海外尋求優(yōu)勢無形資源的步伐。然而在中國企業(yè)海外并購的過程中，存在著多重的委托代理關系，中國企業(yè)在獲取優(yōu)勢無形資源的過程中存在著一個跨越國界的委托代理的鏈條；與國內(nèi)并購相比，中國企業(yè)獲取優(yōu)勢無形資源的海外并購還面臨著嚴重的信息不對稱問題。多重的委托代理關系、較長的委托代理鏈條更易引發(fā)代理問題，而嚴重的信息不對稱則使出海并購的中國企業(yè)面臨著較高的代理成本和更大的風險隱患。

委托人與代理人所追求目標的不一致性是代理問題產(chǎn)生的主觀原因，而信息不對稱則是代理問題產(chǎn)生的前提與條件。從委托代理的角度來講，為了避免各級代理人背離中國企業(yè)獲取優(yōu)勢資源的目標，一方面，中國政府與企業(yè)應從宏觀與微觀兩個層面建立暢通的信息溝通機制，盡可能降低中外雙方信息不對稱的程度，降低對代理人的監(jiān)控成本，為建立激勵與約束相容的機制奠定良好的基礎；另一方面，應根據(jù)無形資源的特點、跨國轉移擴散的規(guī)律和發(fā)揮作用機制，在構建各級代理人的激勵與約束機制時，還應把過程考核與結果考核有機地結合起來，進一步優(yōu)化海外目標企業(yè)的治理模式，在跨國委托代理鏈條上構建有效的功能傳導機制，充分發(fā)揮激勵機制的作用，有效地降低代理成本，切實防范與化解并購中存在的風險。

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