淺談行為金融學(xué)的證券投資行為研究

王曉健

摘 要：國(guó)外行為金融學(xué)的發(fā)展，引起了我國(guó)研究人員的高度重視，在劉力教授發(fā)表的《行為金融理論對(duì)效率市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)》這一篇文章當(dāng)中，系統(tǒng)的對(duì)行為金融學(xué)理論知識(shí)進(jìn)行介紹。在行為金融學(xué)得到諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的肯定之后，我國(guó)范圍內(nèi)逐漸掀起了一陣行為金融學(xué)介紹及研究的潮流。筆者依據(jù)實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)及相關(guān)文獻(xiàn)資料的記載，詳細(xì)分析行為金融學(xué)引導(dǎo)之下的證券投資行為，希望可以在日后我國(guó)社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域中相關(guān)人士證券投資的過(guò)程中，起到一定引導(dǎo)性作用。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；證券投資行為；引導(dǎo)

一、對(duì)投資者的心理進(jìn)行研究

依據(jù)金曉斌的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)構(gòu)可以得知的是，在各個(gè)會(huì)對(duì)股市異常波動(dòng)造成影響的因素當(dāng)中，政策性因素是最為重要的一個(gè)因素，其所造成的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)因素、消息因素以及其他因素造成的影響。孫培源針對(duì)上海股市52次異常波動(dòng)問(wèn)題進(jìn)行分析之后發(fā)現(xiàn)，政策性因素引發(fā)的異常性波動(dòng)問(wèn)題達(dá)到30次以上，在每一個(gè)出臺(tái)的政策會(huì)對(duì)這個(gè)月的股價(jià)波動(dòng)造成十分明顯的影響，會(huì)直接對(duì)投資者的入世意愿以及交投的活躍性造成一定影響。我國(guó)個(gè)體證券投資者存在政策依賴(lài)性偏差。在施行利好政策之后，很長(zhǎng)一段時(shí)間的交易周期當(dāng)中，投資者的交易頻率都會(huì)大幅度提升，會(huì)促使投資者的過(guò)度自信問(wèn)題變得更為明顯一些，但是在利好政策出臺(tái)之后，很長(zhǎng)一段時(shí)間的交易周期當(dāng)中，投資者的交易頻率會(huì)大幅度下降，展現(xiàn)出來(lái)十分強(qiáng)烈的過(guò)度恐懼心理。上文中所說(shuō)的這種“政策依賴(lài)”傾向是我國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)中具備中國(guó)特色的一種現(xiàn)象。張華慶認(rèn)為中國(guó)證券投資者的行為當(dāng)中包含十分明顯的過(guò)度反應(yīng)傾向，對(duì)其原因進(jìn)行分析，是投資者各種心理偏差的影響，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)信息或者政策做出的反應(yīng)超出應(yīng)有的強(qiáng)度，促使市場(chǎng)波動(dòng)性大幅度提升，從而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯得更強(qiáng)一些。這些心理偏差當(dāng)中包含的是過(guò)度自信、賭博心理以及從眾心理等等。

二、投資者羊群行為

羊群行為實(shí)際上是信息連鎖反應(yīng)引發(fā)的一種行為模式，當(dāng)個(gè)體將其他行為主體的行為作為依據(jù)施行相似的行為，就會(huì)產(chǎn)生羊群行為。換一種說(shuō)法，在羊群行為產(chǎn)生的情況下，個(gè)體會(huì)傾向一致的行動(dòng)，這就是所謂的趕潮流，在此情況下個(gè)人一般會(huì)將自身掌控的信息和信號(hào)放棄掉，從而模仿其他人的行為，雖然依據(jù)其本身掌握的信息，假如理性分析的話，有可能采用的是另外一種完全不同的行為，但是仍然會(huì)模仿其他行為主體的行為，而將自身掌握的信息拋棄。宋軍通過(guò)個(gè)股收益率的分散指標(biāo)，憑借市場(chǎng)當(dāng)中公開(kāi)的價(jià)格數(shù)據(jù)，詳細(xì)針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)中的羊群行為進(jìn)行分析。發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)中的羊群行為程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國(guó)證券市場(chǎng)中羊群行為的程度，在市場(chǎng)收益率較低的情況下，羊群行為程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)收益率較高情況下的羊群行為程度。這一研究結(jié)果可以使用期望理論當(dāng)中決策者對(duì)于損失和收益的不同態(tài)度來(lái)進(jìn)行解釋。孫培源依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型構(gòu)建出來(lái)靈敏性比較強(qiáng)的羊群行為檢驗(yàn)回歸模型，并以此為依據(jù)對(duì)我國(guó)股市進(jìn)行分析，得到的檢驗(yàn)結(jié)構(gòu)是，在政策頻繁干預(yù)及信息不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)當(dāng)中，我國(guó)股市當(dāng)中其實(shí)存在一定的羊群行為，因此系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中占比較大。從投資運(yùn)作的角度上進(jìn)行分析，羊群行為會(huì)將組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果弱化，尤其是子啊市場(chǎng)當(dāng)中出現(xiàn)大幅度漲跌的情況之下，應(yīng)用多元化投資模式分散風(fēng)險(xiǎn)的效果不是很好。從政策層面上進(jìn)行分析，羊群行為代表的是投資者買(mǎi)賣(mài)決策并不是將理性的決策過(guò)程作為依據(jù)，在此情況下股價(jià)非常有可能偏離均衡價(jià)值，因此市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能以及資源配置功能難以得到保證。

三、行為金融學(xué)在我國(guó)的應(yīng)用展望

（一）研究結(jié)構(gòu)的應(yīng)用

依據(jù)上文中的分析可以得知的是，證券市場(chǎng)中的參與者其實(shí)會(huì)使用一些非理性行為，并且市場(chǎng)也不是完全有效的，怎樣才可以規(guī)避各種類(lèi)型的非理性行為，促使投資者可以在不完全有效的市場(chǎng)當(dāng)中生存下來(lái)，是市場(chǎng)參與者應(yīng)當(dāng)解決的問(wèn)題。

（二）參與者心理學(xué)實(shí)證研究

依據(jù)上文的分析結(jié)果可以得知的是，依據(jù)市場(chǎng)參與者的心理學(xué)實(shí)證研究結(jié)構(gòu)，一般情況下還是將行為金融學(xué)原有框架當(dāng)中的心理學(xué)理論作為基礎(chǔ)內(nèi)容，日后研究工作進(jìn)行的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)將我國(guó)文化、國(guó)情以及心理學(xué)研究成果作為依據(jù)，只有在此基礎(chǔ)上，才能夠讓行為金融學(xué)在我國(guó)呈現(xiàn)出來(lái)比較強(qiáng)的適應(yīng)性。

（三）在金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售領(lǐng)域中的應(yīng)用

在我國(guó)金融改革深化水平不斷提升的背景下，會(huì)逐漸涌現(xiàn)出來(lái)更多的金融產(chǎn)品，金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及銷(xiāo)售工作也會(huì)顯得更為重要起來(lái)。人們從消費(fèi)者心理學(xué)出現(xiàn)開(kāi)始，就針對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)相互融合方面的問(wèn)題進(jìn)行研究，隸屬于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)學(xué)包含范圍內(nèi)的消費(fèi)者行為學(xué)實(shí)際上是一門(mén)理論系統(tǒng)十分完整的科學(xué)。其中針對(duì)消費(fèi)者應(yīng)用的調(diào)查及研究方法，可以依據(jù)行為金融學(xué)的實(shí)證方法拉對(duì)金融產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者行為進(jìn)行研究，切實(shí)依據(jù)投資者不同類(lèi)型的偏好完成金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)工作，編制營(yíng)銷(xiāo)策略，從而金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及銷(xiāo)售工作就可以順利開(kāi)展，在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，起到一定促進(jìn)性作用，最終也就可以在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程向前推進(jìn)的過(guò)程中，起到一定促進(jìn)性作用。

四、在行為金融學(xué)引導(dǎo)之下的證券投資行為

（一）回避損失

在行為金融學(xué)引導(dǎo)之下的證券投資，詳細(xì)針對(duì)投資者的投資心理及行為進(jìn)行分析之后，引導(dǎo)其做出正確的投資判斷及決策，促使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效地控制，盡可能回避損失。證券投資的核心目標(biāo)就是獲得更多投資收益，在此背景之下顯得回避損失十分重要，從而投資人的投資行為理性就會(huì)顯得更強(qiáng)一些。在證券投資工作進(jìn)行的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)做到的是“趨利避害”，因此回避風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)問(wèn)題應(yīng)當(dāng)?shù)玫匠浞值刂匾?，只有以此為基礎(chǔ)，才可以更好的去追尋利益，這就是理性投資行為的重要作用。在行為金融學(xué)的引導(dǎo)之下，投資者能夠科學(xué)合理的對(duì)投資利弊進(jìn)行衡量，弊占據(jù)的比重要比利多一些。投資者在開(kāi)展證券投資判斷工作的過(guò)程當(dāng)中，首先應(yīng)當(dāng)考慮到的問(wèn)題是不利于投資的因素，有效地將各種類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別出來(lái)，并應(yīng)用有效性比較強(qiáng)的預(yù)防措施，促使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效地控制，從而也就可以達(dá)成回避損失這一個(gè)目標(biāo)，才可以對(duì)自身的投資收益水平做出一定保證?；乇軗p失其實(shí)是行為金融學(xué)引導(dǎo)之下的重要理性投資行為，可以在證券投資工作進(jìn)行的過(guò)程中，引導(dǎo)一個(gè)正確的方向。

（二）反向投資

方向投資是以行為金融學(xué)為基礎(chǔ)的有效證券投資策略之一，能夠?qū)ψC券市場(chǎng)當(dāng)中的過(guò)度反應(yīng)進(jìn)行糾正。在預(yù)期的范圍當(dāng)中對(duì)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行反轉(zhuǎn)，進(jìn)行套利投資。反向投資可以有效的應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)生的變化，及時(shí)的洞察并使用應(yīng)變措施，可以規(guī)避羊群效應(yīng)對(duì)自身造成的影響，逐步深入到證券市場(chǎng)當(dāng)中，對(duì)市場(chǎng)信息形成較為深入的認(rèn)識(shí)，將其當(dāng)成是投資決策的參考。針對(duì)投資行為的偏差進(jìn)行分析，從而也就可以對(duì)市場(chǎng)的形勢(shì)做出判斷。投資者在投資的過(guò)程當(dāng)中，會(huì)對(duì)自身形成一定理性認(rèn)識(shí)，并對(duì)證券市場(chǎng)形成較為深入的認(rèn)識(shí)，將市場(chǎng)信息把握在自己的手中，應(yīng)用理性心理來(lái)對(duì)理性行為進(jìn)行引導(dǎo)，切實(shí)將投資機(jī)遇把握在自己的手中，從而也就可以對(duì)自身的投資收益水平做出一定保證。

（三）巧妙的應(yīng)用行為偏差

在主觀意識(shí)以及外部因素的影響之下，投資者的投資行為會(huì)產(chǎn)生一定偏差，證券的市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)受到一定影響，這種行為偏差想要規(guī)避，是一件比較困難的事情，為了能夠讓投資風(fēng)險(xiǎn)及回避損失得到有效地控制，促使投資者得到更多回報(bào)。在行為金融學(xué)的引導(dǎo)之下，切實(shí)應(yīng)用行為偏差，將其當(dāng)成是證券投資領(lǐng)域中的借鑒性?xún)?nèi)容。在投資行為偏差的影響下，證券市場(chǎng)當(dāng)中，會(huì)存在一些被低谷或者高估的股票，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)當(dāng)中買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出，將被低谷的股票買(mǎi)入，將被高估的股票賣(mài)出，從而也就可以對(duì)投資者的經(jīng)濟(jì)效益水平做出保證。除去上文中所說(shuō)的問(wèn)題之外，精準(zhǔn)的對(duì)證券價(jià)格的上升或者下降趨勢(shì)進(jìn)行判斷，應(yīng)用慣性交易模式，其實(shí)應(yīng)用證券市場(chǎng)反應(yīng)的延時(shí)性，有效的將投資者的投資心理把握住，充分應(yīng)用行為偏差，來(lái)引導(dǎo)投資者做出正確的投資決策。

（四）捕捉并集中投資

在證券投資領(lǐng)域當(dāng)中，投資者如果可以參考行為金融學(xué)理論，超前的獲取市場(chǎng)信息，對(duì)最新的證券市場(chǎng)咨詢(xún)形成較為深入的認(rèn)識(shí)，以便于可以在證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)中掌握一定優(yōu)勢(shì)。高效地對(duì)各種類(lèi)型信息進(jìn)行處理，詳細(xì)對(duì)其他投資者的投資心理以及投資行為進(jìn)行分析，對(duì)其認(rèn)知情況及投資行為偏差形成深入的認(rèn)識(shí)，再開(kāi)展成本集中投資，促使風(fēng)險(xiǎn)得到有效地控制，對(duì)自身經(jīng)濟(jì)效益水平做出保證。在行為金融學(xué)的引導(dǎo)之下，利用捕捉并集中投資策略，理性的開(kāi)展各項(xiàng)投資行為，就可以在證券市場(chǎng)當(dāng)中搶占一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并對(duì)證券市場(chǎng)的秩序性做出保證，為證券投資創(chuàng)設(shè)出來(lái)優(yōu)秀的環(huán)境。及時(shí)的將錯(cuò)誤的股票定價(jià)找尋出來(lái)，在此基礎(chǔ)上應(yīng)用集中投資策略，促使自身獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益，并對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行安全性及穩(wěn)定性做出一定保證。從而也就可以對(duì)我國(guó)社會(huì)穩(wěn)定性做出保證，并讓我國(guó)人民群眾的生活質(zhì)量水平得到大幅度提升，最終在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程向前推進(jìn)的過(guò)程中，做出一定貢獻(xiàn)。

五、結(jié)語(yǔ)

以行為金融學(xué)為基礎(chǔ)的證券投資行為，在對(duì)投資者心理進(jìn)行分析之后，在證券投資領(lǐng)域當(dāng)中進(jìn)行引導(dǎo)，盡可能在證券投資離開(kāi)你關(guān)于當(dāng)中規(guī)避過(guò)度自信以及套利等非理性投資行為。在行為金融學(xué)的引導(dǎo)之下，應(yīng)用損失回避、反向投資等措施，促使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效地控制，保證投資者各項(xiàng)投資行為的理性，從而也就可以對(duì)投資收益做出一定保證，最終在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，起到一定促進(jìn)性作用。

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