淺析融資約束、融資渠道與企業(yè)的R&D投入

摘 要：本文將我國(guó)云南某市所有的縣域中小企業(yè)，作為研究對(duì)象，采用科學(xué)的抽樣方式，結(jié)合問(wèn)卷調(diào)查的形式，通過(guò)Tobit模型，進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證分析的結(jié)論表明：融資約束的限制能力越弱，對(duì)于縣域中小企業(yè)R&D投入的阻礙就越小，R&D的投入就會(huì)獲得越明顯的提升。關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資約束；R&D投入

引言

以提高縣域中小企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)能力為目標(biāo)，所開展的相關(guān)研究，對(duì)促進(jìn)我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，有十分重要的意義。本文選擇經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的一些縣域中小企業(yè)，通過(guò)抽樣的方式進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，并運(yùn)用得到的調(diào)查數(shù)據(jù)，立足于企業(yè)，從微觀處，以各個(gè)企業(yè)的角度，分析在縣域中小企業(yè)內(nèi)，融資約束可能會(huì)帶給R&D投入的一些影響，希望可以為這些中小企業(yè)內(nèi)部的自主研發(fā)創(chuàng)新，提供更加可靠的依據(jù)，以使企業(yè)的創(chuàng)新能力更強(qiáng)，順利實(shí)現(xiàn)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。一、分析、選取變量與設(shè)定模型

（一）分析

如果能夠從企業(yè)外部獲得融資，會(huì)大幅度提高我國(guó)縣域私營(yíng)企業(yè)，利用所得利潤(rùn)進(jìn)行再投資的水平，同時(shí)也能夠改善企業(yè)的投資水平。企業(yè)能夠獲取的外部融資額，與企業(yè)的R&D投入之間也存在著直接關(guān)系。企業(yè)的規(guī)模大小，不一定會(huì)與其研發(fā)投入之間，呈現(xiàn)某種線性關(guān)系。目前我國(guó)的縣域企業(yè)，大多數(shù)都是中小規(guī)模的，而且縣域企業(yè)的研發(fā)投入缺乏現(xiàn)象，在這些企業(yè)中非常的普遍，也就是說(shuō)，我國(guó)的中小型企業(yè)規(guī)模與其目前的R&D投入之間，是正相關(guān)的。

企業(yè)成立的年限越長(zhǎng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)越穩(wěn)定，當(dāng)企業(yè)走過(guò)初創(chuàng)期，邁入成熟期，企業(yè)對(duì)所經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求狀況，也已經(jīng)非常了解，這可以為企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，提供良好的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)基礎(chǔ)和。也就是說(shuō)，目前我國(guó)縣域中小型企業(yè)的成立年限，與R&D投入正相關(guān)。

企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)、CEO受教育水平均與其R&D投入正相關(guān)。

企業(yè)的行業(yè)特征對(duì)于R&D投入也是有一定影響的。而高科技類型的企業(yè)與R&D投入之間，存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系。

（二）選取變量與設(shè)定模型根據(jù)前文分析的結(jié)果，再以Ayyagari等的做法為借鑒，本文將會(huì)通過(guò)中小型企業(yè)從外部獲得的資金支持，間接的反映融資約束，并運(yùn)用模型，對(duì)其給企業(yè)的R&D投入造成的影響，進(jìn)行深入分析。

LnR&DInvestment=β0+β1LnFinance+β2LnSize+β3Age+β4Lagros+β5Ceoedu+β6Continuity+β7Industry+ε（1）R&D的投入強(qiáng)度可以看做是拖尾變量，只不過(guò)該尾變量的下限是0，如果必須用R&DInvestment比0大的，作為樣本，來(lái)進(jìn)行OLS回歸，取得的回歸結(jié)果，就一定會(huì)有比較大的偏差。所以，本文需要采用Tobit模型，也就是受限因變量模型，來(lái)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

（三）獲取數(shù)據(jù)

本文使用的研究數(shù)據(jù)，是對(duì)云南某市的縣域中小企業(yè)，進(jìn)行抽樣，并通過(guò)209份問(wèn)卷進(jìn)行調(diào)查，所獲取的調(diào)查結(jié)果。按照本文所做研究的實(shí)際需要，遵循以下原則，對(duì)209份初始樣本，逐一進(jìn)行篩選：（1）首先，去掉大規(guī)模企業(yè)；再去掉年銷售額超過(guò)3億元的企業(yè)；（2）去掉數(shù)據(jù)不全的樣本；篩選后，得到的最終樣本共計(jì)190份，回收樣本的有效率達(dá)到了91%。二、實(shí)證分析

（一）變量分析對(duì)各變量按照描述性進(jìn)行統(tǒng)計(jì)如下：（1）樣本中小型企業(yè)的R&D投入，中位數(shù)為20，平均值是99.074，說(shuō)明各中小型企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新方面的投入上，存在著顯著的差異，超過(guò)半數(shù)的中小型企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新方面的投入均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)20萬(wàn)元。（2）選做樣本的縣域中小型企業(yè)，各自獲取的外部融資額之間的差異比較大，其標(biāo)準(zhǔn)差甚至可達(dá)1237.163，也就是說(shuō)各企業(yè)的融資能力，存在著較大的差異。（3）選做樣本的縣域中小型企業(yè)，其各自的歷史業(yè)績(jī)、成立年限和規(guī)模大小，均有較大的方差，說(shuō)明每一個(gè)企業(yè)的特點(diǎn)各不相同，而且樣本分布合理，幾乎涵蓋了各種年齡段、各種規(guī)模的中小型企業(yè)。（4）選做樣本的中小型企業(yè)，其業(yè)主的受教育水平，大多集中在初、高中學(xué)歷段，主要原因是其業(yè)主的學(xué)齡期大多在上世紀(jì)的八十年代，大多是40～50歲，當(dāng)?shù)刂锌寂c高考在當(dāng)時(shí)的升學(xué)率很低，所以大部分人能夠接受到的最高教育，普遍都是初中水平，能夠擁有高中學(xué)歷的都比較少，大學(xué)學(xué)歷更是鳳毛麟角。（5）連續(xù)性融資方面，超過(guò)80%的樣本企業(yè)，具備連續(xù)融資的能力。（6）作為樣本的中小型企業(yè)，主要從事的是制造、加工、批發(fā)等傳統(tǒng)行業(yè)，從事高科技產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)只有15%.

（二）模型檢驗(yàn)

利用Eviews對(duì)模型（1）進(jìn)行Wald檢驗(yàn)，檢驗(yàn)所得的結(jié)果顯示，模型（1）在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上整體十分顯著。

（三）回歸分析

通過(guò)對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸分析，其結(jié)果表明，R2=0.723，經(jīng)過(guò)調(diào)整后，得到的R2=0.712，即方程具有良好擬合程度，每一個(gè)變量都具有非常高的解釋能力。經(jīng)過(guò)對(duì)Tobit模型的進(jìn)一步回歸分析，并對(duì)其結(jié)果進(jìn)行深入的考察，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)外部融資額系數(shù)<5%時(shí)為正，而企業(yè)規(guī)模系數(shù)在恰好等于1%時(shí)為正，前面提出的正相關(guān)關(guān)系成立。

三、結(jié)論

首先，因?yàn)檠邪l(fā)活動(dòng)具有比較高的風(fēng)險(xiǎn)，為了使企業(yè)積極的開展研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，消除縣域中小企業(yè)原本存在的融資障礙，應(yīng)該對(duì)科技融資機(jī)制，進(jìn)行積極的探索與創(chuàng)新，同時(shí)大力扶持中小企業(yè)進(jìn)行融資；其次，因?yàn)檠邪l(fā)活動(dòng)所需求的資金，和普通的運(yùn)營(yíng)需求資金完全不同，企業(yè)需要不斷的加強(qiáng)與銀行之間的合作，才能夠持續(xù)投融資的創(chuàng)新產(chǎn)品模式。

參考文獻(xiàn)：

[1]蔡地，萬(wàn)迪昉，羅進(jìn)輝.產(chǎn)權(quán)保護(hù)、融資約束與民營(yíng)企業(yè)研發(fā)投入[J].研究與發(fā)展管理.2012，（02）.

作者簡(jiǎn)介：

吳佩秋，云南建投第四建設(shè)有限公司。