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    后危機(jī)時(shí)代下美國(guó)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管制度研究

    2017-06-06 17:55方傲蘭
    法制與社會(huì) 2017年15期
    關(guān)鍵詞:后危機(jī)時(shí)代監(jiān)管制度信用評(píng)級(jí)

    摘 要 后危機(jī)時(shí)代下,各國(guó)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管改革措施愈發(fā)大刀破斧。美國(guó)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管制度的改革很大程度上是在金融危機(jī)的趨勢(shì)下被動(dòng)進(jìn)行的。本文對(duì)美國(guó)完善信用評(píng)級(jí)監(jiān)管法律和開(kāi)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管改革進(jìn)行的積極探索和制度重構(gòu)進(jìn)行了詳細(xì)剖析,并于此對(duì)中國(guó)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管制度完善以啟示。對(duì)于信用評(píng)級(jí)業(yè)尚不發(fā)達(dá)的中國(guó),必須立足國(guó)情,借鑒各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn),完善我國(guó)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管制度,以期信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

    關(guān)鍵詞 信用評(píng)級(jí) 后危機(jī)時(shí)代 金融危機(jī) 監(jiān)管制度

    作者簡(jiǎn)介:方傲蘭,中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)法學(xué)專業(yè)本科生。

    中圖分類號(hào):D912.28 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A DOI:10.19387/j.cnki.1009-0592.2017.05.298

    一、引言

    金融危機(jī)的爆發(fā)引起了全球?qū)π庞迷u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的關(guān)注。無(wú)論證券市場(chǎng)的準(zhǔn)入機(jī)制為注冊(cè)制抑或核準(zhǔn)制,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直以中介機(jī)構(gòu)的角色參與上市公司準(zhǔn)入或證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)審查工作。隨著《巴塞爾協(xié)議III》的修訂,新的國(guó)際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)出爐,為信用評(píng)級(jí)套上了一層安全鎖。

    從國(guó)家的角度觀察,美國(guó)在信用評(píng)級(jí)行業(yè)立法改革中的大刀破斧舉措為各國(guó)之前列,現(xiàn)對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管法律制度演變及現(xiàn)狀進(jìn)行歸納和分析,以期對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的監(jiān)管制度完善有所啟示。

    二、金融危機(jī)中美國(guó)信用評(píng)級(jí)失靈原因

    (一)壟斷阻礙評(píng)級(jí)技術(shù)的進(jìn)步,使評(píng)級(jí)模型失去科學(xué)性

    1975年起,美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)開(kāi)創(chuàng) “全國(guó)認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)組織”( NRSRO)的概念,并通過(guò)“無(wú)異議函”的形式確認(rèn)了三大評(píng)級(jí)公司(惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資者公司)等為首批NRSROs,甚至直接將這些評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果運(yùn)用到金融監(jiān)管實(shí)踐中,使得信用評(píng)級(jí)業(yè)自由準(zhǔn)入的門檻(尤其是成本)越來(lái)越高。然而對(duì)于此等重要的準(zhǔn)入制度,卻一直缺乏SEC的明確定義,和經(jīng)權(quán)力機(jī)關(guān)規(guī)范的審批程序,以及透明的申請(qǐng)過(guò)程。

    (二)各種利益沖突對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中立性的破壞

    1. 付費(fèi)方式

    評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)廣泛采用由發(fā)行人付費(fèi)的模式。由于在該模式下,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更趨于受制于利益驅(qū)動(dòng)的服務(wù)機(jī)構(gòu),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與證券公司互相參股現(xiàn)象也非鮮見(jiàn),存在因經(jīng)濟(jì)壓力和利益沖突而提高評(píng)級(jí)的可能性。

    此外,階梯收費(fèi)模式將導(dǎo)致“評(píng)級(jí)購(gòu)買”現(xiàn)象的瘋漲,最終使得評(píng)級(jí)虛高;損害投資者的利益。

    2. 附帶業(yè)務(wù)的利益沖突

    信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)中將營(yíng)利范圍擴(kuò)展到了其他附帶服務(wù),如風(fēng)險(xiǎn)管理的咨詢服務(wù)和預(yù)評(píng)估服務(wù)等;而在之后的評(píng)級(jí)過(guò)程中,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)亦將受制于之前的預(yù)評(píng)估結(jié)果。附帶服務(wù)也使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的角色變成了市場(chǎng)的直接參與者,代表了發(fā)行人的利益,也排斥投資者的利益。

    3. 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部利益沖突

    隨著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍上市,及其評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“董監(jiān)高”與業(yè)績(jī)掛鉤的薪酬計(jì)算方式和不穩(wěn)定的任期,使得管理層開(kāi)始拋棄“維護(hù)聲譽(yù)”這種長(zhǎng)期利益,而對(duì)短期收入最大化情有獨(dú)鐘。加上有些雇員或持有評(píng)級(jí)對(duì)象的證券、或兼職于評(píng)級(jí)對(duì)象、或與評(píng)級(jí)對(duì)象存有特殊的商業(yè)關(guān)系或私人關(guān)系,更無(wú)法排除評(píng)級(jí)對(duì)象與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相互持股的情況,都促使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)與壓力下被發(fā)行人“俘獲”,產(chǎn)生“評(píng)級(jí)購(gòu)買”。

    (三)法律責(zé)任的缺失

    在1982年制定的436(g)規(guī)則中,SEC豁免了NRSRO按1933年《證券法》規(guī)定的作為“專家(expert)”的法律責(zé)任;2002年美國(guó)國(guó)會(huì)工作組的報(bào)告也同樣為法律責(zé)任的缺失埋下隱患,指出NRSROs免于承擔(dān)除證券欺詐之外的任何法律責(zé)任,甚至是因基本注意義務(wù)而產(chǎn)生的過(guò)失責(zé)任。 除此之外,在普通法規(guī)范也存在法院對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“合法邊緣審慎行為”的普遍支持現(xiàn)象。 究其原因,主要由于傳統(tǒng)上信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) “現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查”的義務(wù)較“非現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查”要小得多。此中介性質(zhì)的活動(dòng)使得信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往援引憲法第一修正案對(duì)于言論自由和新聞自由的保護(hù),以第四權(quán)的立場(chǎng)立于不敗。

    三、金融危機(jī)后美國(guó)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管制度的改革

    2008年金融危機(jī)爆發(fā)后,美國(guó)政府迅速對(duì)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的立法理念進(jìn)行了充分的檢討與反思,并相繼出臺(tái)了一系列改革方案。2008年12月,SEC出臺(tái)了針對(duì)2006年《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改革法案》的修正案,該法案提高了信用評(píng)級(jí)的透明度,加強(qiáng)了對(duì)各種利益沖突的控制,并強(qiáng)化了評(píng)級(jí)責(zé)任與保障評(píng)級(jí)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性的規(guī)定。2009年,美國(guó)政府正式頒布了《金融監(jiān)管改革法案》,使得評(píng)級(jí)程序的完整性大大提高,且許多法律中的“信用評(píng)級(jí)要求”條款得以廢除,代以“達(dá)到信用標(biāo)準(zhǔn)”。而2010年7月美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署的《多德-弗蘭克法案》,是其改革中最為大刀破斧之舉。

    《多德-弗蘭克法案》改法案的立法宗旨就是要減少政府監(jiān)管對(duì)信用評(píng)級(jí)的依賴,并強(qiáng)化對(duì)NRSRO的監(jiān)管,以提高信用評(píng)級(jí)的可靠性。而第九章專門對(duì)“投資者保護(hù)及加強(qiáng)證券監(jiān)管”做出了相關(guān)規(guī)定,其中第三節(jié)第931-939條更是具體涉及“信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)章的完善”。

    這些改革立法主要集中在明確市場(chǎng)準(zhǔn)入和評(píng)級(jí)方法,促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)形成;優(yōu)化對(duì)各種沖突問(wèn)題的處理,重塑信用評(píng)級(jí)中立性;加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理;弱化對(duì)外部信用評(píng)級(jí)依賴;和強(qiáng)化法律責(zé)任上,最終擴(kuò)大了美國(guó)信用評(píng)級(jí)的監(jiān)管法律制度范圍,形成了新的信用評(píng)級(jí)監(jiān)管體系,

    四、后危機(jī)時(shí)代我國(guó)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管制度改革的啟示

    為了規(guī)范評(píng)級(jí),我國(guó)也出臺(tái)了一系列規(guī)范性法律文件,如2013年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《征信業(yè)管理?xiàng)l例》等。由于信用評(píng)級(jí)在我國(guó)屬較新行業(yè),在“學(xué)習(xí)式”發(fā)展中不可避免存在一定問(wèn)題,我們可借鑒美國(guó)在金融危機(jī)后進(jìn)行的一系列改革重構(gòu)措施,促進(jìn)中國(guó)信用評(píng)級(jí)法律制度的改革。

    (一)將信用評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展上升到國(guó)際金融安全的高度重新審視

    加入WTO后,我國(guó)的法律和政策均未就外國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的資格加以明確限制,導(dǎo)致我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)實(shí)際已形成了對(duì)外資的全面開(kāi)放。外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如美國(guó)穆迪和標(biāo)普等,如今掌握了世界80%的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng),其更是以中國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)2/3的份額,擁有中國(guó)資本市場(chǎng)極強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。外資機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)對(duì)象甚至已經(jīng)囊括了我國(guó)通訊、能源、軍工等敏感地帶和經(jīng)濟(jì)腹地。而我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)“走向國(guó)際”戰(zhàn)略卻屢屢受到國(guó)際市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻的限制。

    (二)完善監(jiān)管體制,改善多機(jī)構(gòu)共同管轄的現(xiàn)狀

    在“一行一委三會(huì)”的總體金融監(jiān)管格局下,我國(guó)對(duì)信用評(píng)級(jí)的監(jiān)管表現(xiàn)為政出多門:中國(guó)人民銀行管理與監(jiān)督信貸市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí);發(fā)改委在企業(yè)債券發(fā)行中規(guī)定評(píng)級(jí)行為及執(zhí)業(yè)質(zhì)量;證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理證券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)。 這不僅浪費(fèi)資源,還往往造成監(jiān)管的重疊和真空。由于三個(gè)部門在監(jiān)管內(nèi)容與理念上也存在較大差異,沒(méi)有一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)有能力或權(quán)力從全局的角度統(tǒng)籌規(guī)劃中國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),和整個(gè)信用信息服務(wù)業(yè)的發(fā)展。在相關(guān)法律中盡快明確同一的監(jiān)管主體,達(dá)到金融監(jiān)管一體化,以發(fā)揮信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的整體功能,是我國(guó)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管改革的重要考慮方面。

    (三)把握歷史機(jī)遇,積極參與國(guó)際監(jiān)管合作

    后危機(jī)時(shí)代下,各國(guó)金融市場(chǎng)的聯(lián)系和依賴均有加強(qiáng),特別是隨著《巴塞爾協(xié)議》的實(shí)施和成員國(guó)的增多,金融監(jiān)管國(guó)際化趨勢(shì)已日益明顯。如果各國(guó)監(jiān)管不一致,不僅會(huì)削弱監(jiān)管的效應(yīng),風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)家之間的轉(zhuǎn)移也在所難免,影響國(guó)際金融的穩(wěn)定,國(guó)際信用評(píng)級(jí)業(yè)同樣面臨優(yōu)化重構(gòu)。作為多個(gè)國(guó)際組織的重要成員,我國(guó)應(yīng)充分利用這些多邊政策提供的協(xié)調(diào)平臺(tái),抓住歷史性機(jī)遇,在新制定的國(guó)際金融標(biāo)準(zhǔn)中盡可能掌握發(fā)展中國(guó)家的利益和話語(yǔ)權(quán)。同時(shí),也應(yīng)借助區(qū)域合作擴(kuò)大影響,并積極參與雙邊合作,以便使我國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)和國(guó)際發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。

    五、結(jié)語(yǔ)

    信用評(píng)級(jí)是控制國(guó)際金融市場(chǎng)制高點(diǎn)的重要經(jīng)濟(jì)工具。美國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)在過(guò)去經(jīng)營(yíng)中所暴露出的壟斷性、非中立性及法律責(zé)任缺失促使了其功能的異化,并進(jìn)一步助推了本輪國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延。在金融危機(jī)的巨大壓力下,美國(guó)開(kāi)展了一系列針對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管法律制度的改革,以期重新實(shí)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的最初設(shè)立價(jià)值,恢復(fù)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性和中立性,并加強(qiáng)有效監(jiān)管。

    我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段,相關(guān)監(jiān)管制度尚未統(tǒng)一建立,法律缺位、多頭監(jiān)管的格局,使得我國(guó)迫切需要在立足于國(guó)情的基礎(chǔ)上,借鑒借鑒各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn),完善我國(guó)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管制度,以期信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

    注釋:

    黃憲、江春,等.貨幣金融學(xué).武漢大學(xué)出版社.2002.259.

    陳業(yè)銘.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)中暴露出的問(wèn)題及原因探討.經(jīng)濟(jì)縱橫.2009(4).53.

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