關(guān)于我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的探討

王琰

摘要：目前，我國(guó)已成為全球最大的綠色債券市場(chǎng)。《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》和G20杭州峰會(huì)將中國(guó)綠色債券發(fā)展推進(jìn)到新的階段。未來(lái)需進(jìn)一步統(tǒng)一綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)、加大財(cái)政稅收政策支持力度、加強(qiáng)認(rèn)證管理、完善綠色債券評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞：綠色債券 界定標(biāo)準(zhǔn) 財(cái)稅支持 綠色認(rèn)證 信用評(píng)級(jí)

我國(guó)綠色金融發(fā)展成果顯著

近年來(lái)，我國(guó)政府積極推動(dòng)綠色金融的發(fā)展。在國(guó)家相關(guān)政策的支持和引導(dǎo)下，我國(guó)正成為全球綠色金融的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者。2016年8月31日，人民銀行、財(cái)政部等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》），為我國(guó)綠色金融體系發(fā)展做出頂層設(shè)計(jì)，構(gòu)建了操作框架，為各方參與者提供了豐富的產(chǎn)品工具和市場(chǎng)機(jī)會(huì)，我國(guó)成為全球首個(gè)構(gòu)建最為系統(tǒng)綠色金融體系的國(guó)家，綠色金融已上升為我國(guó)重要的國(guó)家戰(zhàn)略。同時(shí)，綠色金融也是二十國(guó)集團(tuán)（G20）杭州峰會(huì)最令人矚目的“中國(guó)印記”之一。作為今年G20杭州峰會(huì)的主席國(guó)，我國(guó)首次將綠色金融列入G20議題并寫(xiě)入峰會(huì)公報(bào)。

作為綠色金融的重要組成部分，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)近年來(lái)快速發(fā)展，政府、發(fā)行人和投資者等各類(lèi)主體的參與日益深入（見(jiàn)表1）。截至今年6月末，我國(guó)貼標(biāo)綠色債券發(fā)行量128億美元，全球占比約30%，綠色相關(guān)的未貼標(biāo)債券存量高達(dá)2460億美元。目前，中國(guó)已成為全球最大的綠色債券市場(chǎng)，人民幣也成為廣義綠色債券中最主要的計(jì)價(jià)貨幣。

綠色債券有很多優(yōu)勢(shì)，如可為綠色企業(yè)和項(xiàng)目開(kāi)辟新的融資渠道，為綠色項(xiàng)目提供較長(zhǎng)期的融資、緩解期限錯(cuò)配問(wèn)題，通過(guò)聲譽(yù)效應(yīng)強(qiáng)化發(fā)行人的綠色投資行為，通過(guò)更高的披露要求激勵(lì)發(fā)行人強(qiáng)化環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理流程，為投資者提供新的資產(chǎn)類(lèi)別，使其有機(jī)會(huì)參與可持續(xù)發(fā)展投資等等，因此綠色債券受到越來(lái)越多的關(guān)注和重視。

我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀分析

我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，但仍處于起步階段，在發(fā)展中也面臨著一些障礙，需要逐步加以解決，從而釋放出綠色債券發(fā)展的潛力。

（一）綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)方面

目前，我國(guó)綠色項(xiàng)目認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一，同時(shí)缺乏統(tǒng)一的綠色債券市場(chǎng)準(zhǔn)則。在此情況下，較難客觀準(zhǔn)確地判定項(xiàng)目的綠色屬性，也使得財(cái)稅優(yōu)惠、獎(jiǎng)懲政策以及針對(duì)綠色項(xiàng)目的政府擔(dān)保等可能的支持措施在短期內(nèi)缺少落地的基礎(chǔ)，還可能造成市場(chǎng)主體在不同監(jiān)管政策之間套利，影響綠色債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（二）綠色債券的發(fā)行及交易方面

我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，由于綠色項(xiàng)目投資回報(bào)期長(zhǎng)、綠色債券募集的資金只能用于綠色項(xiàng)目、資金監(jiān)管要求更為嚴(yán)格、發(fā)行和管理成本較高等原因，在一定程度上降低了綠色債券的吸引力，也影響到綠色債券的發(fā)行及交易量。

目前全球發(fā)行的債券中僅有不到1%為貼標(biāo)綠色債券，我國(guó)綠色債券的發(fā)行量也僅占全部債券的2%。對(duì)于每年3萬(wàn)億～4萬(wàn)億元人民幣的綠色投資需求，目前綠色債券所能提供的融資還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?。?jù)OECD分析，在將全球氣溫升幅限制在2℃的前提下，到2030年時(shí)，僅中、美、日、歐盟四個(gè)市場(chǎng)投資于可再生能源、節(jié)能和低排放汽車(chē)等低碳項(xiàng)目債券的年度潛在發(fā)行量可達(dá)7000億美元。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，財(cái)稅激勵(lì)及獎(jiǎng)懲政策是將環(huán)保項(xiàng)目的正外部性?xún)?nèi)生化的有效手段之一。聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署認(rèn)為“公共財(cái)政機(jī)制是解決環(huán)境問(wèn)題方案的一部分”， 并預(yù)計(jì)每100億美元的財(cái)政資金可撬動(dòng)1000億美元的社會(huì)資金投入綠色產(chǎn)業(yè)。部分國(guó)家也對(duì)綠色債券給予了優(yōu)惠政策，如美國(guó)國(guó)會(huì)于2004年通過(guò)了總額20億美元的免稅債券計(jì)劃，用于支持新能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的公司債券；馬薩諸塞州于2013年起自主發(fā)行免稅綠色債券，所得資金直接用于環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)。因此，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)綠色債券的發(fā)行和交易環(huán)節(jié)給予適當(dāng)支持，可降低綠色債券發(fā)行成本，提高其投資收益，也有助于進(jìn)一步提升綠色債券的發(fā)行和交易量。

（三）綠色認(rèn)證和信息披露方面

構(gòu)建和完善綠色認(rèn)證和綠色評(píng)級(jí)體系、科學(xué)客觀地評(píng)估項(xiàng)目的外部性是綠色債券審批、財(cái)政補(bǔ)貼、行政獎(jiǎng)懲、稅收優(yōu)惠等決策的重要基礎(chǔ)。目前，經(jīng)認(rèn)證的貼標(biāo)綠色債券主要集中在歐元區(qū)和美國(guó)，歐元和美元是貼標(biāo)綠色債券最主要的計(jì)價(jià)貨幣，我國(guó)綠色債券發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化和透明度仍有待進(jìn)一步提高。

為證明綠色債券的“綠色”身份，國(guó)際通行做法是聘請(qǐng)獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)出具對(duì)募集資金使用方向的綠色認(rèn)證，即“第二意見(jiàn)”，國(guó)際權(quán)威的認(rèn)證機(jī)構(gòu)有國(guó)際氣候與環(huán)境研究中心、氣候債券委員會(huì)、畢馬威等。在全球發(fā)行的綠色債券中，有半數(shù)以上的債券進(jìn)行了國(guó)際綠色認(rèn)證。

從我國(guó)綠色債券市場(chǎng)來(lái)看，相關(guān)主管部門(mén)鼓勵(lì)綠色金融債和公司債發(fā)行人提交評(píng)估認(rèn)證意見(jiàn)。然而，目前我國(guó)綠色債券認(rèn)證尚處于起步階段，缺乏統(tǒng)一的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和專(zhuān)業(yè)的認(rèn)證機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分、綠色認(rèn)證成本相對(duì)較高。加之綠色債券存續(xù)期內(nèi)的信息披露要求更為嚴(yán)格，使得企業(yè)綠色債券的發(fā)行門(mén)檻較高，影響綠色債券的發(fā)展。

推動(dòng)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的建議

《指導(dǎo)意見(jiàn)》和G20杭州峰會(huì)公報(bào)明確了我國(guó)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展方向，即要通過(guò)相關(guān)努力支持本地綠色債券市場(chǎng)發(fā)展，開(kāi)展國(guó)際合作推動(dòng)跨境綠色債券投資等。這些政策導(dǎo)向進(jìn)一步掃清了綠色債券發(fā)展的障礙，降低了投資者對(duì)未來(lái)不確定性的預(yù)期。具體措施包括完善綠色債券相關(guān)規(guī)章制度、統(tǒng)一綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)、降低綠色債券融資成本、探索綠色債券第三方評(píng)估和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、開(kāi)發(fā)綠色債券指數(shù)、建立完善發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制環(huán)境信息披露制度以及推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)雙向開(kāi)放等。為深入落實(shí)相關(guān)政策，筆者提出如下建議。

（一）統(tǒng)一政策標(biāo)準(zhǔn)，夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)

當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)以銀行間市場(chǎng)為主體、交易所市場(chǎng)為補(bǔ)充，符合國(guó)際成熟市場(chǎng)的通行慣例。建議盡快探索設(shè)計(jì)國(guó)內(nèi)統(tǒng)一的綠色債券界定標(biāo)準(zhǔn)和綠色信貸指標(biāo)體系，為綠色金融的后續(xù)配套政策奠定切實(shí)可行的操作基礎(chǔ)，為市場(chǎng)交易主體提供更為明確的行動(dòng)指南。

（二）加大財(cái)稅優(yōu)惠，提振綠債發(fā)行及交易

對(duì)于發(fā)行人，可探索由符合條件且具有意愿的地方政府推行綠色債券財(cái)政貼息和專(zhuān)項(xiàng)擔(dān)?；?，以地方政府為主導(dǎo)，根據(jù)地方產(chǎn)業(yè)布局和財(cái)政實(shí)力的具體情況，選擇適當(dāng)領(lǐng)域進(jìn)行試點(diǎn)。設(shè)定適當(dāng)?shù)馁N息和擔(dān)保比例，給予社會(huì)資本更為穩(wěn)定的預(yù)期，在耗費(fèi)較低財(cái)政成本的條件下撬動(dòng)更多私人資本投入綠色產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，要加強(qiáng)綠色債券存續(xù)期的信息披露和資金投向跟蹤，確保發(fā)行人行為的規(guī)范性和資金使用的綠色化，避免道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者，可研究對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)綠色債券應(yīng)繳納的企業(yè)所得稅和資本利得稅予以適當(dāng)減免，培育和壯大綠色投資群體。

（三）加強(qiáng)認(rèn)證管理，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

建議進(jìn)一步提高我國(guó)綠色債券發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化和透明度，建立推廣國(guó)內(nèi)綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和體系，提升對(duì)國(guó)際投資者的吸引力。首先，統(tǒng)一綠色債券的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，逐步提升綠色債券的認(rèn)證率，將綠色認(rèn)證作為財(cái)稅優(yōu)惠等支持措施的必要前提。其次，構(gòu)建和發(fā)展我國(guó)本土的認(rèn)證體系，規(guī)范綠色債券評(píng)估要求，通過(guò)豐富認(rèn)證機(jī)構(gòu)、引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)降低債券認(rèn)證成本，同時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)準(zhǔn)入和機(jī)構(gòu)監(jiān)管，防止認(rèn)證機(jī)構(gòu)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致降低標(biāo)準(zhǔn)或采購(gòu)性認(rèn)證等。最后，創(chuàng)新綠色籌資機(jī)制，本著重實(shí)質(zhì)、輕形式的原則，開(kāi)展存量綠色債券識(shí)別。目前中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行已有3只存量債券被納入中債綠色系列債券指數(shù)，是綠色債券領(lǐng)域的一項(xiàng)創(chuàng)新，開(kāi)啟了存量債券的綠色化識(shí)別通道。為鼓勵(lì)企業(yè)綠色投資，建議對(duì)于剩余期限長(zhǎng)、實(shí)際投資于綠色項(xiàng)目的存量未貼標(biāo)債券繼續(xù)開(kāi)展相關(guān)認(rèn)證工作。

（四）完善和推進(jìn)綠色債券評(píng)級(jí)，擴(kuò)大債券應(yīng)用

鼓勵(lì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在現(xiàn)有評(píng)級(jí)體系框架中增加環(huán)境影響評(píng)價(jià)維度，將發(fā)行人的綠色信用記錄、募投項(xiàng)目的綠色程度和環(huán)境成本等因素納入考察范圍，并在評(píng)級(jí)報(bào)告中予以披露，合理反映綠色資產(chǎn)的價(jià)值。對(duì)信用評(píng)級(jí)符合要求的綠色債券，可考慮納入央行貨幣政策操作的抵質(zhì)押品范圍及交易所質(zhì)押回購(gòu)庫(kù)。此外，評(píng)級(jí)過(guò)程中要避免追逐聲譽(yù)效應(yīng)、“唯綠色論”而忽視綠色債券風(fēng)險(xiǎn)的傾向。（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與供職機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)）

作者單位：中國(guó)人民銀行研究局

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