2017防風(fēng)險：還有多少黑天鵝？

2017防風(fēng)險：還有多少黑天鵝？

2017年中國面臨空前復(fù)雜的外部環(huán)境，特別是美國總統(tǒng)特朗普上臺，以及英國脫歐之后局勢變得更為脆弱微妙的歐洲，均給全球和中國的發(fā)展帶來諸多不確定性。盡管中國2016年的經(jīng)濟運行呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)，穩(wěn)中向好的局面，但是經(jīng)濟增長仍面臨著重大的結(jié)構(gòu)性失衡壓力，需要在穩(wěn)增長的同時防風(fēng)險。這使我們不得不考慮，在接下來的2017年，會有哪些“黑天鵝”降臨中國？

鐘偉：歡迎兩位參與本期的“圓桌”討論。特朗普的當選，以及其公布的政府主要人事安排，讓人們開始擔(dān)憂其政策可能帶來的不確定性。西方世界似乎也面臨同樣的問題，特朗普現(xiàn)象或在一定程度上在歐洲重演。中國經(jīng)濟在改革開放的30多年中，一直強調(diào)要珍惜改革開放的戰(zhàn)略機遇期，珍惜全球化紅利?，F(xiàn)在來看，中國是否走到了一個外部戰(zhàn)略期的尾聲？

張斌：二戰(zhàn)以后的七十年是世界經(jīng)濟的黃金時期。不僅是西歐和日本的戰(zhàn)后重建很成功，還有很多沒有任何工業(yè)基礎(chǔ)的農(nóng)業(yè)國家脫胎換骨成為高收入經(jīng)濟體。中國上世紀七十年代末以來的經(jīng)濟發(fā)展奇跡也在這個大的時代背景下實現(xiàn)。這個大的時代背景的最重要的內(nèi)容是開放和公平競爭，是全球化紅利和市場化紅利。這些紅利背后有一套被主流社會廣泛認同的理念支持。特朗普上臺和歐洲最近面臨的一系列政治事件，正在挑戰(zhàn)這套理念，未來會怎么發(fā)展很難判斷。特朗普或者是歐洲新的領(lǐng)導(dǎo)人上臺，恐怕帶來的不是合作和共贏，中國需要對這樣的國際大環(huán)境變化做好準備。

梅新育：開放的全球體系似乎正在走向消失。從經(jīng)濟長周期的層次看，以次貸危機為標志，全球經(jīng)濟步入經(jīng)濟長周期的蕭條時期，重新走進經(jīng)濟長周期的繁榮時期恐怕要經(jīng)過相當長的一段時間。從具體因素來看，本世紀初的有利于全球經(jīng)濟增長的因素要么消失，要么開始逆轉(zhuǎn)：暫時還看不到新的能夠有力帶動經(jīng)濟全局強勁增長的技術(shù)革命；市場經(jīng)濟體系外圍擴張的刺激作用消失；西方主要中央銀行，特別是美聯(lián)儲的寬松貨幣政策已經(jīng)走到盡頭，其副作用日益顯現(xiàn)，重新收緊貨幣政策已經(jīng)啟動，而且這個收緊的階段啟動之后會延續(xù)相當一段時間。

主持人

嘉賓

梅新育商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院研究員

鐘偉：如何看待大宗商品價格在全球的上升？它是實體經(jīng)濟真實復(fù)蘇的反映，還是金融投機所致？從對中國的影響看，雖然商品價格回升使PPI擺脫了持續(xù)低迷，有助于實體經(jīng)濟啟穩(wěn)，但同時也帶來了產(chǎn)能去化的困難，甚至輕微滯漲的威脅，還催生了以商品為主要投資標的的投機熱潮。那么，大宗商品價格在2017年會不會成為帶來風(fēng)險甚至泡沫破滅的黑天鵝？

張斌：短周期意義上的需求回升，以及前期的產(chǎn)業(yè)重組和產(chǎn)能調(diào)整，共同促成了大宗商品價格的回升，金融投機本身不足以解釋如此大范圍的價格上升。PPI上升對我國企業(yè)利潤回升、投資和國際貿(mào)易都是好消息。即使對世界經(jīng)濟而言，如果沒有太多來自政治和社會的負面消息，2017年也不是壞年份。但大宗商品普遍大幅上升很難再現(xiàn)，結(jié)構(gòu)分化現(xiàn)象可能會更為突出。

梅新育：我認為更多的是金融投機的產(chǎn)物。以油價為例。從去年11月30日石油輸出國組織達成2008年以來第一份減產(chǎn)協(xié)議，到11個非歐佩克產(chǎn)油國12月10日達成日均減產(chǎn)55.8萬桶的協(xié)議，各主要石油出口國的部長們紛紛聲稱他們?nèi)〉昧恕皻v史性”的進展，但對此持懷疑態(tài)度者卻比比皆是。

他們的懷疑從何而來？同時來自供給和需求兩側(cè)。在原油市場、乃至整個能源市場的供給側(cè)，減產(chǎn)協(xié)議達成的減產(chǎn)幅度未必能夠真正實現(xiàn)，特別是還有最大的攪局者美國。美國方面已經(jīng)宣稱，頁巖油、頁巖氣減產(chǎn)的趨勢已經(jīng)從去年第四季度起出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，而頁巖油氣生產(chǎn)本身，數(shù)年來已經(jīng)有效抑制了傳統(tǒng)石油輸出國企圖索取變態(tài)高價的沖動。在需求側(cè)，世界經(jīng)濟增長本來就不強勁，又面臨一系列不確定性，更何況美聯(lián)儲正式開啟加息進程，還會進一步抑制實際需求和投機需求。

鐘偉：隨著美聯(lián)儲退出量化寬松和漸進加息，人們逐漸傾向于認為，全球長期流動性接近拐點，中國可能也不例外。在2016年年底的中央經(jīng)濟工作會議上，貨幣政策的基調(diào)是穩(wěn)健中性，保持市場流動性的基本穩(wěn)定。鑒于2016年底中國國債市場出現(xiàn)較大波動，有研究者開始擔(dān)心，中國是否會在2017年出現(xiàn)資金鏈的緊張和信用債違約風(fēng)險？

梅新育：我認為信用債違約的可能性較大。但為了懲戒市場參與者的道德風(fēng)險，我個人主張，在保證整個市場穩(wěn)定大局不動搖的前提下，可以放手讓部分信用債違約。這可以為整頓整個金融市場、保證整個市場的穩(wěn)定性創(chuàng)造良好的條件。

張斌：中國金融市場對信用風(fēng)險的定價處于扭曲狀態(tài)，背后有體制問題，也有監(jiān)管問題。一旦資金鏈收緊，信用債違約風(fēng)險會急劇增加。實際上，暴露出一些問題、擠破一些泡沫，對于金融市場和實體經(jīng)濟都是好事，只是力度較難把握。降低金融風(fēng)險是高度專業(yè)化和技術(shù)化的工作，一定要明確政府在這個過程中做什么不做什么，一定要由專業(yè)人士來做，一定要有明確的責(zé)任和授權(quán)。

鐘偉：中國樓市一直是令人擔(dān)憂的薄弱部位。在2016年底的中央經(jīng)濟工作會議上，明確了地方政府對樓市負有調(diào)控主體責(zé)任，并指出要通過金融、土地、稅收、立法等多種手段，加速房地產(chǎn)市場的庫存去化，釋放地產(chǎn)泡沫風(fēng)險。那么，2017年的中國樓市會出現(xiàn)一些局部風(fēng)險嗎？人民幣匯率和樓市存在明確的關(guān)系嗎？

張斌：一線房地產(chǎn)價格存在嚴重扭曲，非常不利于實體經(jīng)濟。如果房地產(chǎn)價格是個泡沫就好了，泡沫不會持續(xù)太久，泡沫破了對實體經(jīng)濟總體有利。遺憾的是扭曲房價背后的支撐因素很硬，短期內(nèi)很難破解。一線城市房價雖高但很難跌；三、四線城市的房價雖然不高，但那些前期供應(yīng)量太大、產(chǎn)業(yè)空心化且人口流出的城市，房價還有下跌空間。2017年中國總體房地產(chǎn)市場面臨向下調(diào)整壓力，下半年壓力更大。

人民幣匯率與房地產(chǎn)市場即便有關(guān)系，也不是很強的因果關(guān)系。外匯市場短期的主導(dǎo)力量還是短期資本流動。從經(jīng)驗來看，短期資本流動的風(fēng)向標一個是中美利差，另一個是對人民幣匯率變化的預(yù)期。這兩者都很難用房地產(chǎn)市場變化解釋。

梅新育：我估計會出現(xiàn)一些局部風(fēng)險，特別是有些房價是靠“學(xué)區(qū)房”之類因素炒作起來的。但這類題材顛覆了教育公平和唯才是舉，未必能夠長期延續(xù)。

至于人民幣匯率和樓市之間，我認為關(guān)系不是很明確。理論上跨境熱錢在人民幣升值時會涌入中國房地產(chǎn)市場以追求多重利得；相應(yīng)，一旦人民幣貶值又會尋求退出。問題是房地產(chǎn)投資流動性沒有那么高，而且此前這部分熱錢的投資收益已經(jīng)足夠高，未必有寧可降價也要賣掉變現(xiàn)的迫切需求。

鐘偉：在兩位看來，2017年中國經(jīng)濟運行還存在哪些不確定性？諸如股市、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)等在過去兩年遭遇巨大波動的領(lǐng)域，是否已基本消除風(fēng)險？在調(diào)控政策上，如何做好風(fēng)險防范的預(yù)案？兩位有哪些政策建議？

張斌：2017年宏觀經(jīng)濟運行本身蘊藏的風(fēng)險不是很大，需求方的擴張比2016年會弱一些，供給方可能不會有2016年這么大的變化。主要的風(fēng)險可能來自經(jīng)濟運行邏輯之外，比如嚴重的政策失誤，或者是外部事件沖擊。從經(jīng)驗來看，中國經(jīng)濟內(nèi)生的增長潛力和化解風(fēng)險的能力都還不錯，問題是風(fēng)險暴露之后的應(yīng)對措施是否得當。不當?shù)膽?yīng)對措施會放大經(jīng)濟運行的困難。宏觀調(diào)控政策需要改進：一是補上缺位，該監(jiān)管的地方要彌補；二是需要市場發(fā)揮作用的盡早讓位給市場。

梅新育：風(fēng)險的呈現(xiàn)是多方面的，一是美聯(lián)儲加息如果超預(yù)期，會給我們管理資本外流增加很大的壓力。倘若特朗普上臺后能夠兌現(xiàn)其大幅度簡化管制和降低稅率的承諾，預(yù)計我們面臨的壓力還會更大。二是如果初級產(chǎn)品價格下行，去年復(fù)蘇的那些行業(yè)可能會再度面臨急劇墜落的困境。三是財稅負擔(dān)過重，福利、扶貧等轉(zhuǎn)移支付的壓力過大，有可能抑制經(jīng)濟自發(fā)恢復(fù)活力。

鐘偉：謝謝兩位的參與。中國雖然還有改革開放的戰(zhàn)略機遇期，但形式和內(nèi)涵都已發(fā)生了重大變化。張斌博士對2017年相對樂觀，認為短周期復(fù)蘇和吸收經(jīng)濟運行風(fēng)險的能力都不弱；梅博士相對憂慮一些，尤其是對國內(nèi)外和平環(huán)境和區(qū)域失衡的擔(dān)憂更多。兩位都不認為房價和匯率有太強的相關(guān)性。2017年的防風(fēng)險、穩(wěn)增長，仍然任重道遠。