中小企業(yè)上市融資及資本市場的戰(zhàn)略性探討

鄧壽鐵

摘 ?要：隨著我國多層次資本市場的發(fā)展規(guī)模越來越成熟，融資規(guī)模也隨之不斷壯大，通過多層次資本市場來實現(xiàn)中小企業(yè)上市融資已經(jīng)成為一種經(jīng)濟(jì)趨勢。雖然我國許多中小企業(yè)發(fā)展迅速，但是中小企業(yè)上市公司的數(shù)量和融資規(guī)模有限，同時我國經(jīng)濟(jì)改革正處于中小企業(yè)上市融資難的困境中。因此，為了培育更多的優(yōu)秀中小企業(yè)直接融資，則需要加快建設(shè)多層次資本市場的腳步，文章主要通過淺述我國多層資本市場發(fā)展存在的主要問題，從而探究多層次資本市場與中小企業(yè)上市融資的政策建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);上市融資;多層次資本市場

中圖分類號：F830.91 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? ? ?文章編號：1006-8937（2016）26-0024-02

如何通過多層次資本市場來實現(xiàn)中小企業(yè)上市融資一直是我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要內(nèi)容，2013年國務(wù)院通過頒發(fā)相關(guān)文件對主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場制度等各項制度進(jìn)行了優(yōu)化和指導(dǎo)，為完善多層次資本市場，促進(jìn)中小企業(yè)上市融資奠定了制度基礎(chǔ)。至今，我國在“十三五”規(guī)劃中也明確提出要積極培養(yǎng)公開透明、健康發(fā)展的資本市場，提高直接融資比重，降低杠桿率，同時為實施股票發(fā)行注冊制創(chuàng)造條件，以便發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，以及深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革。隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的不斷壯大，成為了眾多中小企業(yè)實現(xiàn)直接融資的主要融資方式，而新三板市場作為多層次資本市場的重要組成內(nèi)容，由于門檻低，服務(wù)對象廣泛，因此越來越受政府和成長型企業(yè)的青睞。本文主要結(jié)合我國多層次資本市場在發(fā)展中存在的問題，探究建設(shè)我國多層次資本市場的政策建議，從而解決我國中小企業(yè)上市融資難的難題。

1 ?我國多層次資本市場發(fā)展存在的問題

從市場構(gòu)架上來看，我國資本市場還沒有形成科學(xué)系統(tǒng)的多層次的投融資體系，從表現(xiàn)上看來，市場層次還處于扁平狀態(tài)，制度的安排還處于同質(zhì)化，難以應(yīng)對資本市場上各種形式的融資需求和風(fēng)險管理要求，并且在一定程度上限制了資本市場的調(diào)節(jié)功能。我國目前的資本市場發(fā)展?fàn)顩r，見表1。

1.1 ?主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件高，導(dǎo)致中小企業(yè) ? ?難以邁足

對于創(chuàng)業(yè)型和成長型的中小企業(yè)而言，資金問題是企業(yè)的命脈，而銀行往往又不愿意貸款給風(fēng)險較大的中小企業(yè)，從而導(dǎo)致這些發(fā)展中的中小企業(yè)在發(fā)展初期得不到資金的支持。

但是，即使是高新科技的企業(yè)都會需要資金投入的，因此，將希望投向資本市場的中小企業(yè)也應(yīng)該有屬于他們的融資平臺，在資本市場上有符合中小企業(yè)的融資渠道可以促進(jìn)他們更快地發(fā)展，而目前在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件高使得中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市難以成行。

1.2 ?新三板市場尚待完善相關(guān)機(jī)制

新三板市場的快速發(fā)展不僅僅依靠于國家政策的大力支持，還有賴于A股轉(zhuǎn)板對中小企業(yè)的吸引，部分掛牌企業(yè)將新三板作為上市二級市場的跳板。但是，目前我國還沒有正式建立完善的新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制，2015年，證監(jiān)會指出要確保全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的獨(dú)立市場地位，掛牌不是上市的必要過度條件。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不能形成孤立市場，而是應(yīng)該與多層次資本市場建立有機(jī)聯(lián)系，從而推出全國股系統(tǒng)企業(yè)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的試點(diǎn)項目。若沒有轉(zhuǎn)板制度的推行，一些大型的科技企業(yè)也不會選擇新三板市場，即使一些高新技術(shù)企業(yè)掛牌后，基本面得到很大的改善，但是還是沒有渠道轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板等流動性強(qiáng)的資本市場中[2]。

1.3 ?產(chǎn)權(quán)市場缺乏統(tǒng)一監(jiān)管

目前，我國產(chǎn)權(quán)市場缺乏監(jiān)管和規(guī)范的力度，極易導(dǎo)致這些產(chǎn)權(quán)市場演變?yōu)榉欠▓鐾夤善苯灰讏鏊?。產(chǎn)權(quán)市場雖然在非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的透明度和規(guī)范水平上發(fā)揮了積極作用，但是由于缺乏統(tǒng)一的規(guī)范和監(jiān)管制度，各地區(qū)產(chǎn)權(quán)市場出現(xiàn)糾紛，嚴(yán)重影響產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓效率的同時，還容易改變產(chǎn)權(quán)市場的性質(zhì)。

2 ?建設(shè)多層次資本市場與中小企業(yè)上市融資的政策 ? 建議

2.1 ?建立真正的二板市場

由于我國現(xiàn)有的二板市場的上市要求極高，同時還具備與主板市場相似的交易體系，從而導(dǎo)致發(fā)展初期中的中小企業(yè)無法從二板市場上滿足融資需求。由于目前的二板市場不能為我國中小企業(yè)提供有效地融資渠道，它就不能被稱作真正的二板市場，若要二板市場能夠為中小企業(yè)融資發(fā)揮作用，則應(yīng)該將中小企業(yè)板塊市場和創(chuàng)業(yè)板塊市場拉開明顯的距離，并且降門檻要求，創(chuàng)建新的交易機(jī)制，從而建立一個真正的二板市場，為我國中小企業(yè)上市融資打造一個平臺。

2.2 ?提高新三板流動性和活躍度，創(chuàng)新交易制度

提升新三板的流動性和活躍度的關(guān)鍵在于創(chuàng)新交易制度，降低公司上市的門檻，打造一批多元化的投資隊伍，同時，為規(guī)范市場秩序而提供市場供給和推出市場分層制度。從目前的發(fā)展形勢來看，新三板市場面臨的主要矛盾之一就是流動性不足，這成為了全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)展的阻礙。

今年以來，新三板的發(fā)展一直呈現(xiàn)著“先熱后冷”的狀態(tài)，隨著新三板上市公司數(shù)量的增加，市場的流動性明顯存在不足。造成新三板市場的流動性不足的因素有很多種，比如新三板掛牌公司數(shù)量雖多，但是大多數(shù)公司還是處于初期發(fā)展中，股份還相對集中，導(dǎo)致市場的股份流動不順暢。

因此，為了提升新三板市場的流動性和活躍度，可以在交易制度方面做一些改革，降低投資者的投資門檻，比如取消掛牌公司股東人數(shù)不得超過200人的規(guī)定，同時還將市商制度作為提升市場流動性的輔助工具。通過降低投資門檻，可以引進(jìn)大量的投資資金，培育一批多元化的投資隊伍，為新三板市場提供資金流動，從而解決一部分市場流動性不足的問題。

另外，新三板也可以通過推出市場分層制度和完善市場制度來活躍新三板的交易情況，隨著雙制度功能的完善，新三板市場不僅可以降低監(jiān)管的成本，還可以形成標(biāo)桿效應(yīng)，引進(jìn)大量的資金入市。

2.3 ?發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資基金

創(chuàng)業(yè)投資可以在高科技行業(yè)和服務(wù)型行業(yè)的中小企業(yè)領(lǐng)域中發(fā)揮他們的效益，目前，類似行業(yè)在融資方面頻頻受限，缺乏適宜的融資平臺，而私募股權(quán)的投入，則為這些中小企業(yè)提供了融資渠道，同時也促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的增長速度。通過私募基金的形式，我們可以幫助更多的中小企業(yè)能夠發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板的服務(wù)對象，促進(jìn)我國多層次資本市場進(jìn)一步完善。

我國著名的創(chuàng)投企業(yè)有高盛亞洲、摩根士丹利和紅杉資本等投資管理機(jī)構(gòu)，他們通過將民間資金投放到創(chuàng)業(yè)投資中，從而扶持一些處于發(fā)展初期的小企業(yè)，為他們解決融資難的難題。

對于私募基金還要解決相應(yīng)的幾個問題，首先，是選擇發(fā)展本土基金還是促進(jìn)引入國外投資，其次，注重發(fā)展本土私募基金和經(jīng)理人市場的關(guān)系以及政府的政策等。

2.4 ?提高中小企業(yè)私募市場的發(fā)展

中小企業(yè)私募債通過交易所備案的方式，用補(bǔ)償基金來預(yù)防風(fēng)險，從而更好地支持科技微小企業(yè)和創(chuàng)新微小企業(yè)的發(fā)展。在此類債券發(fā)行中的主要群體還是一些融資代價高的中型企業(yè)，由于資本市場中過高的門檻，這類企業(yè)無法獲得融資渠道，而在私募債券中無需審批且借貸時間長，他們可以通過發(fā)債來提高企業(yè)的發(fā)展。

隨著市場信譽(yù)的增強(qiáng)，私募市場的建立成本也會相應(yīng)地下降，相信隨著私募債的開放和發(fā)展，總有一天這類中小企業(yè)也會在資本市場上有適宜自己的融資平臺。

2.5 ?建立中小企業(yè)綜合金融服務(wù)合作體系

近幾年來，深圳工商銀行、招商銀行和農(nóng)業(yè)銀行以及其他地方的分行陸續(xù)與深圳交易所、信托機(jī)構(gòu)和信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)組建成中小企業(yè)金融服務(wù)聯(lián)盟[3]，為中小企業(yè)提供全套的發(fā)展金融服務(wù)，涵蓋企業(yè)的創(chuàng)業(yè)，上市和跨資本市場發(fā)展階段。深圳建設(shè)銀行在2008年就開始利用“制定投資權(quán)”為載體，發(fā)展銀行的財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，從而通過財務(wù)顧問業(yè)務(wù)獲取企業(yè)股權(quán)投資收益的具體情況，為企業(yè)提供借貸發(fā)揮了戰(zhàn)略性和引導(dǎo)作用。

這一點(diǎn)值得我們?nèi)ソ梃b，我們也可以通過組建直接融資和間接融資的聯(lián)系體系，從而為中小企業(yè)提供綜合性金融服務(wù)，形成完善的中小企業(yè)融資服務(wù)鏈。

3 ?結(jié) ?語

綜上所述，我國在發(fā)展多層次資本市場時，除了借鑒國外先進(jìn)的資本市場發(fā)展模式外，還要根據(jù)我國的實際情況，建設(shè)屬于中國特色的資本市場，并且充分滿足中小企業(yè)的融資需求，為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長做出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 吳元波.多層次資本市場與中小企業(yè)融資“困境”分析[J].中小企業(yè)研 ? 究，2013，（01）：98.

[2] 崔奮.培養(yǎng)和促進(jìn)中小企業(yè)資本市場融資策略[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2014，（32）：

92.

[3] 田任軍.中小企業(yè)融資與資本市場發(fā)展研究[J].財會研究，2015，（8）：23.