我國小微企業(yè)融資困境的動(dòng)態(tài)博弈分析

李仲飛，黃金波

（1.中山大學(xué)管理學(xué)院，廣東廣州510275；2.廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，廣東廣州510320）

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我國小微企業(yè)融資困境的動(dòng)態(tài)博弈分析

李仲飛1，黃金波2

（1.中山大學(xué)管理學(xué)院，廣東廣州510275；2.廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，廣東廣州510320）

摘要：文章通過對(duì)廣州市1200多個(gè)小微企業(yè)進(jìn)行入戶問卷調(diào)查，以充分翔實(shí)的數(shù)據(jù)分析小微企業(yè)融資問題現(xiàn)狀，對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行分析提煉出影響小微企業(yè)融資難問題的關(guān)鍵因素，在此基礎(chǔ)上建立小微企業(yè)與銀行間的動(dòng)態(tài)博弈模型，尋找銀行對(duì)小微企業(yè)貸款的邊界條件及影響邊界條件的關(guān)鍵因素?，F(xiàn)有文獻(xiàn)的許多結(jié)論和現(xiàn)實(shí)中的諸多現(xiàn)象都可以在本模型中得到解釋。最后在模型內(nèi)討論利率市場化和互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背景下小微企業(yè)融資問題的新動(dòng)向，并給出政策建議。

關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；融資困境；動(dòng)態(tài)博弈；邊界條件

［DOI］10.3969/j.issn.1007-5097.2016.02.001

黃金波（1983-），男，河南光山人，講師，金融學(xué)博士，研究方向：金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理。

一、引言

小微企業(yè)是國家經(jīng)濟(jì)的柱石。改革開放30多年來，我國小微企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，取得了重要的成就，成為我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的重要力量。國家工商總局2014年3月公布《全國小型微型企業(yè)發(fā)展情況報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，全國小微企業(yè)總數(shù)占全國企業(yè)總數(shù)約達(dá)99％，小微企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）總量的60％，納稅占國家稅收總額的50％，完成了65％的發(fā)明專利和80％以上的新產(chǎn)品開發(fā)，是新增就業(yè)崗位的主要吸納器，這表明小微企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)不可或缺的重要地位。而與此同時(shí)我國小微企業(yè)的發(fā)展也面臨著融資難、社會(huì)服務(wù)體系不健全、企業(yè)管理水平低、市場競爭能力弱、整體素質(zhì)有待提高等一系列不容忽視且亟待解決的問題，其中融資難問題尤為突出。近年來我國政府先后出臺(tái)了多項(xiàng)政策鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)為小微企業(yè)融資，取得了長足的進(jìn)展，但小微企業(yè)融資難問題依然沒有得到根本解決，這突出反映在近年來小微企業(yè)融資成本節(jié)節(jié)攀升、民間“高利貸”交易盛行、私人企業(yè)主為逃債集體“跑路”等現(xiàn)象上。小微企業(yè)融資難問題不僅僅是經(jīng)濟(jì)問題，也是社會(huì)民生問題，引發(fā)了國內(nèi)外學(xué)者持續(xù)深入地研究和思考，形成了豐富的理論成果。

國外研究方面，Berger等（1998）及Petersen和Ra?jan（2002）強(qiáng)調(diào)信息不透明、不對(duì)稱性對(duì)小微企業(yè)融資的影響［1-2］。Berger和Udell（2006）提出財(cái)務(wù)報(bào)表借貸、小企業(yè)信用評(píng)分、資產(chǎn)基礎(chǔ)借貸、固定資產(chǎn)借貸、保理、租賃和關(guān)系借貸等信貸技術(shù)解決小微企業(yè)借貸問題［3］。Berger等（2007）和Avery等（1998）認(rèn)為小企業(yè)信用評(píng)分技術(shù)從增加信貸總額、增加低收入地區(qū)及偏遠(yuǎn)地區(qū)信貸等方面提高了中小企業(yè)信貸的可獲性［4-5］。Bester（1985，1987）和Udell（2004）強(qiáng)調(diào)企業(yè)抵押品的價(jià)值，建議將企業(yè)應(yīng)收賬款或存貨等資產(chǎn)設(shè)計(jì)為抵押品［6-8］。Hendel和Lizzeri（2002）及Gil?lian（2004）認(rèn)為通過租賃手段可向信息不透明企業(yè)提供融資［9-10］。此外，關(guān)系信貸也備受關(guān)注，Berger和Udell（1995）及Degryse和Cayseele（2000）認(rèn)為關(guān)系信貸決策是基于和企業(yè)長期的接觸過程中所積累的“軟信息”［11-12］。Berger和Udell（2002）研究表明，中小金融機(jī)構(gòu)通過關(guān)系借貸可降低中小企業(yè)因擔(dān)保抵押所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本，提高中小企業(yè)貸款的效率并提高貸款的可獲性［13］。

國內(nèi)關(guān)于小微企業(yè)融資難問題的研究也頗多，根據(jù)學(xué)者的主流觀點(diǎn)，導(dǎo)致小微企業(yè)融資難的因素可概括為三個(gè)方面：我國金融體制存在缺陷、我國信用體系缺失和擔(dān)保體系不健全以及小微企業(yè)自身的特點(diǎn)。在金融體制研究方面，劉新華和線文（2005）、羅丹陽和殷興山（2006）及田秀娟（2009）強(qiáng)調(diào)我國金融體制存在缺陷，導(dǎo)致針對(duì)小微企業(yè)的金融供給不足［14-16］。在信用和擔(dān)保體系研究方面，謝世清和李四光（2011）、郭娜（2013）及朱佳俊等（2014）認(rèn)為傳統(tǒng)擔(dān)保模式風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配，導(dǎo)致我國小微企業(yè)“擔(dān)保難”與擔(dān)保機(jī)構(gòu)“難擔(dān)?！眴栴}并存［17-19］。在小微企業(yè)自身特點(diǎn)研究方面，林漢川等（2003）、梁冰（2005）及楊豐來和黃永航（2006）認(rèn)為小微企業(yè)自身特殊的內(nèi)部治理機(jī)制、經(jīng)營管理體制以及不透明的財(cái)務(wù)制度是導(dǎo)致其融資難的深層次原因［20-22］。

總結(jié)以上文獻(xiàn)可發(fā)現(xiàn)：舊的高度集中金融體制導(dǎo)致的信貸市場上的賣方壟斷、銀企之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致的信用問題加上有效擔(dān)保缺失、小微企業(yè)自身特點(diǎn)導(dǎo)致的外部融資能力弱和議價(jià)能力不強(qiáng)等因素，共同導(dǎo)致了小微企業(yè)貸款難問題。在吸收現(xiàn)有研究成果基礎(chǔ)上，本文通過1200多家小微企業(yè)的實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)分析目前小微企業(yè)融資難問題現(xiàn)狀，提煉影響小微企業(yè)融資問題的關(guān)鍵因素，進(jìn)而建立小微企業(yè)與銀行之間的動(dòng)態(tài)博弈模型，借助序貫博弈的分析方法尋找銀行愿意對(duì)小微企業(yè)進(jìn)行貸款的邊界條件，并分析影響邊界條件的客觀因素。

二、基于問卷調(diào)查數(shù)據(jù)的分析

為了考察小微企業(yè)融資問題現(xiàn)狀，我們有針對(duì)性地選取廣州市小微企業(yè)較為集中的5個(gè)工業(yè)區(qū)進(jìn)行問卷調(diào)查。本次調(diào)研按照我國2011年7月公布的《小微企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》的標(biāo)準(zhǔn)，確定把從業(yè)人員50人以下、年?duì)I業(yè)額1 000萬元以下的企業(yè)作為調(diào)查對(duì)象?？紤]到問卷的簡潔性和合理性，本問卷采用結(jié)構(gòu)式問卷類型。共發(fā)出調(diào)查問卷1 200份，收回1 116份，回收率約為93％，同時(shí)將問卷調(diào)查所得的部分?jǐn)?shù)據(jù)與工業(yè)園區(qū)的備案數(shù)據(jù)進(jìn)行核對(duì)，證明問卷所得數(shù)據(jù)是可信和有效的。

（一）被調(diào)查企業(yè)基本情況

表1列出了被調(diào)查企業(yè)區(qū)域分布、生存時(shí)間、資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)分布的基本情況。由數(shù)據(jù)可知，被調(diào)查企業(yè)在5個(gè)工業(yè)區(qū)所占比例大體均衡，且涉及6個(gè)行業(yè)類別，故所調(diào)查數(shù)據(jù)具有一定的代表性。就生存時(shí)間而言，經(jīng)營時(shí)間在4年以上的企業(yè)不足1/3，說明大部分企業(yè)生存時(shí)間并不長。就資產(chǎn)規(guī)模而言，資產(chǎn)規(guī)模在500萬元以下的企業(yè)比重超過2/3，小微企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模小導(dǎo)致其在融資時(shí)處于被動(dòng)地位，是導(dǎo)致小微企業(yè)融資難的重要原因之一。

表1　被調(diào)查小微企業(yè)的基本情況?。?/p>

（二）被調(diào)查企業(yè)融資難問題現(xiàn)狀

由于我國資本市場不發(fā)達(dá)等原因，目前我國小微企業(yè)的融資方式主要以間接融資市場為主，其主要包括銀行貸款、融資租賃、商業(yè)信譽(yù)以及民間貸款等。為了解被調(diào)查企業(yè)的融資現(xiàn)狀，我們設(shè)計(jì)了首選融資渠道、常用融資渠道、銀行貸款占總資產(chǎn)比率、貸款融資成本、資產(chǎn)抵押率、近年獲貸情況、貸款手續(xù)評(píng)價(jià)、擔(dān)保作用評(píng)價(jià)8個(gè)方面問題進(jìn)行問卷調(diào)查，調(diào)查數(shù)據(jù)整理見表2所列。

從首選融資渠道和常用融資渠道來看。首選國有銀行進(jìn)行貸款融資的企業(yè)占比僅為9.14％，這與國有銀行的金融主導(dǎo)地位是極其不對(duì)稱的；首選銀行及類銀行金融機(jī)構(gòu)（包括國有銀行、信用社和其他銀行）進(jìn)行融資的小微企業(yè)占比達(dá)到69.41％，而把銀行貸款（包括信用社）作為常用融資渠道的企業(yè)占比僅為34.95％，這反映了銀行并沒有滿足小微企業(yè)的需求；相反，把民間貸款作為首選融資渠道的企業(yè)占比僅為5.11％，而把民間貸款作為常用融資渠道的企業(yè)占比高達(dá)26.08％，間接反映了小微企業(yè)通過其他融資渠道進(jìn)行融資面臨困難，不得不選擇融資成本較高的民間貸款；把內(nèi)部融資作為常用融資渠道的企業(yè)占比高達(dá)24.46％，但內(nèi)部融資規(guī)模有限，這也間接反映小微企業(yè)通過外部融資比較困難。

表2　小微企業(yè)融資情況調(diào)查數(shù)據(jù)分析表?。?/p>

從銀行貸款占總資產(chǎn)比率（簡稱銀行貸款占比）來看，小微企業(yè)的銀行貸款占比與其資產(chǎn)規(guī)模大致呈正相關(guān)關(guān)系，這表明資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)獲得銀行貸款的機(jī)會(huì)就越大，這對(duì)于整體資產(chǎn)規(guī)模偏小的小微企業(yè)很不公平。資產(chǎn)規(guī)模在500萬元至1 000萬元之間的小微企業(yè)的銀行貸款占比小于資產(chǎn)規(guī)模在500萬以下的小微企業(yè)，這是因?yàn)橘Y產(chǎn)規(guī)模在500萬以下的小微企業(yè)資金需求規(guī)模相對(duì)較小，其大部分資金需求可通過企業(yè)主的個(gè)人信用貸款得到滿足，因此資產(chǎn)規(guī)模在500萬元到1 000萬元范圍內(nèi)的小微企業(yè)面臨更為嚴(yán)重的“惜貸”問題。

從貸款融資成本和資產(chǎn)抵押率來看，81.45％的樣本企業(yè)都表示融資成本超過正常水平，而在所有獲得銀行貸款的企業(yè)中，以60％以下的抵押率抵押資產(chǎn)進(jìn)行貸款的企業(yè)占比高達(dá)60.34％，能夠以90％以上抵押率進(jìn)行抵押貸款的企業(yè)占比僅為1.72％，這說明銀行對(duì)小微企業(yè)的借貸采取較為謹(jǐn)慎的原則。就近兩年獲貸情況而言，84.41％小微企業(yè)最近兩年都沒有獲得銀行貸款，而獲得2間以上銀行貸款的企業(yè)占比僅為5.65％。就銀行貸款手續(xù)評(píng)價(jià)而言（此數(shù)據(jù)來源于近兩年獲銀行貸款的小微企業(yè)），認(rèn)為貸款手續(xù)復(fù)雜和十分復(fù)雜的企業(yè)占比之和高達(dá)77.58％。對(duì)于擔(dān)保作用評(píng)價(jià)而言，沒有借助擔(dān)保體系進(jìn)行貸款的企業(yè)占比高達(dá)86.56％，這說明目前我國擔(dān)保的普及程度很低，而認(rèn)為擔(dān)保作用比較大的企業(yè)占比僅為6.18％，這反映我國擔(dān)保體系只滿足了極小部分的市場需求。

綜上可知，現(xiàn)階段我國小微企業(yè)融資難問題依然較為嚴(yán)重。小微企業(yè)的融資渠道窄、資產(chǎn)規(guī)模小、資產(chǎn)抵押率不高、銀行貸款門檻高手續(xù)繁、擔(dān)保體系作用有限等共同造成了小微企業(yè)融資難和融資成本高的問題。為了深入理解問題產(chǎn)生的機(jī)理，以下引入銀企之間的博弈模型，分析銀行與小微企業(yè)在借貸過程中的行為及其后果。

三、小微企業(yè)融資問題的動(dòng)態(tài)博弈模型

在借貸行為中，銀行和小微企業(yè)都是獨(dú)立的決策主體，它們在是否放貸、貸后是否違約、違約后是否追究和面對(duì)追究是否賠償?shù)纫幌盗胁┺闹羞M(jìn)行策略性行動(dòng)，它們的最終得益將依賴于它們在每階段博弈中的選擇，這是一個(gè)典型的動(dòng)態(tài)博弈過程。考慮我國信用等級(jí)評(píng)估體系不完善、小微企業(yè)財(cái)務(wù)信息不透明等因素，銀企之間實(shí)際上是在一種不完全信息的環(huán)境下進(jìn)行博弈，故引入不完全信息下銀企博弈模型對(duì)其借貸行為進(jìn)行分析。借助逆向歸納法尋找博弈的動(dòng)態(tài)均衡，確立銀行愿意對(duì)小微企業(yè)放貸的邊界條件，分析影響邊界條件的現(xiàn)實(shí)因素，具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。

（一）模型假設(shè)

結(jié)合引言部分對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)分析得出的結(jié)論，對(duì)模型給出以下幾個(gè)基本假設(shè)：假設(shè)1：市場上存在唯一銀行和兩種類型小微企業(yè)，經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)和經(jīng)濟(jì)效益差的企業(yè)，銀行和小微企業(yè)都是理性經(jīng)濟(jì)人；假設(shè)2：由于小微企業(yè)受限于資金規(guī)模，其為了自身發(fā)展都向銀行申請(qǐng)貸款，不需要向銀行貸款的小微企業(yè)不在本文模型考慮范圍之內(nèi)；假設(shè)3：由于我國小微企業(yè)信貸市場是賣方相對(duì)壟斷、買方充分競爭的市場，所以假設(shè)銀行具有定價(jià)權(quán)，而小微企業(yè)被迫接受銀行給出的貸款利率；假設(shè)4：由于信息不對(duì)稱的存在，銀行無法區(qū)分貸款企業(yè)類型，所以采取統(tǒng)一利率對(duì)其放貸；假設(shè)5：由于我國擔(dān)保體系不健全以及擔(dān)保普及率低，假設(shè)小微企業(yè)的貸款行為中擔(dān)保缺失；假設(shè)6：好企業(yè)因經(jīng)濟(jì)效益好且未來具有較高的成長性而不會(huì)違約，差企業(yè)有可能違約。

（二）博弈過程

假定小微企業(yè)申請(qǐng)貸款金額為A,無風(fēng)險(xiǎn)利率為rf，銀行信息收集和核對(duì)成本為c，好企業(yè)凈收益率為rg（即扣除成本和銀行貸款利率之后的凈利潤率），差企業(yè)凈收益率為rb，銀企之間的動(dòng)態(tài)博弈過程如圖1所示。

圖1　銀企之間動(dòng)態(tài)博弈過程

第一階段：銀行對(duì)申請(qǐng)貸款的小微企業(yè)有“貸”和“不貸”兩種選擇，當(dāng)其選擇“不貸”時(shí)，銀行獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益Arf，企業(yè)的凈收益為0，銀企的收益向量為(Arf,0)，博弈結(jié)束。而當(dāng)其選擇“貸”時(shí)，貸款對(duì)象可能為好企業(yè)也可能為差企業(yè)，銀行無法區(qū)分企業(yè)類型，對(duì)其收取統(tǒng)一貸款利率r ,博弈進(jìn)入第二階段。

第二階段：當(dāng)貸款對(duì)象為好企業(yè)時(shí)，按照假設(shè)6好企業(yè)總能夠按時(shí)還本付息，所以銀行期末的凈收益為Ar-c，假設(shè)銀行向好企業(yè)貸款總是有利可圖的（即Ar-c>Arf），好企業(yè)期末的凈收益Arg>0，此時(shí)銀企的凈收益向量為(Ar-c,Arg)，博弈結(jié)束。當(dāng)貸款對(duì)象為差企業(yè)時(shí)，由于差企業(yè)可能違約，也可能不違約，當(dāng)其選擇“不違約”時(shí)，銀企的凈收益向量為(Ar-c,Arb)，博弈結(jié)束；當(dāng)差企業(yè)選擇“違約”時(shí)，博弈進(jìn)入第三階段。

第三階段：當(dāng)差企業(yè)違約時(shí)，銀行可以選擇“追究”或“不追究”，當(dāng)其選擇“不追究”時(shí)，銀行只能收回部分貸款本息和k（0≤k<1），銀行的凈收益為而差企業(yè)的凈收益為銀企的凈收益率向量為此時(shí)博弈結(jié)束。當(dāng)銀行選擇“追究”時(shí)，博弈進(jìn)入第四階段。

第四階段：銀行選擇“追究”，需要付出追求過程中消耗的成本c1，而且銀行追究不一定成功。當(dāng)銀行追究成功，即企業(yè)賠償時(shí)，銀行能夠得到一筆賠償金，從而可以提高銀行貸款本息和的回收率到，此時(shí)銀行的凈收益為企業(yè)的凈收益為當(dāng)銀行追究不成功，即企業(yè)不賠償時(shí)，企業(yè)為了應(yīng)付銀行的追究必須支付必要的成本c2，此時(shí)銀行的凈收益為A(1+r)k-A-c-c1，企業(yè)的凈收益為A(1+r)(1-k)+ Arb-c2。

（三）博弈分析

在不完全信息情況下，由于銀企之間存在嚴(yán)重信息不對(duì)稱問題，銀行發(fā)放貸款時(shí)無法知道企業(yè)類型，故只能通過先驗(yàn)概率來確定，假設(shè)申請(qǐng)貸款的企業(yè)中好企業(yè)占比為p，則差企業(yè)的占比為1-p。這是個(gè)不完全信息的序貫博弈模型，可采用逆向歸納法進(jìn)行分析。

在博弈的第四階段，差企業(yè)在面臨銀行追究其違約責(zé)任的情況下，有賠償和不賠償兩種選擇，如果賠償，差企業(yè)的凈收益為A(1+r)(1-k′)+Arb；由于法律不完善以及抵質(zhì)押品質(zhì)量不合格、企業(yè)本身資不抵債等原因，銀行追究不一定成功，即差企業(yè)不一定會(huì)賠償，如果不賠償則差企業(yè)的凈收益為A(1+r)(1-k)+Arb-c2，在不完全信息條件下，差企業(yè)不知道這兩種選擇的凈收益大小，但假設(shè)其知道賠償?shù)膬羰找娲笥诓毁r償凈收益的概率，即賠償?shù)母怕剩O(shè)為q ,那么不賠償?shù)母怕示蜑?-q，寫成數(shù)學(xué)表達(dá)式即為：此情況下差企業(yè)在博弈第四階段的期望收益為：

其中，k″=qk′+(1-q)k，則銀行選擇追究時(shí)的期望收益為：

在博弈的第三階段，銀行面臨著是否追究的選擇，銀行會(huì)比較追究時(shí)的期望收益Eb4ank和不追究時(shí)的凈收益A(1+r)k-A-c，可以分兩種情況討論：

此時(shí)銀行對(duì)市場上小微企業(yè)提供貸款的邊界條件是：上式化簡整理可得：

該情況下，好企業(yè)和差企業(yè)都不會(huì)選擇違約，故銀行對(duì)所有企業(yè)放貸。

總結(jié)以上分析，可得命題1-3。

命題1：當(dāng)0≤q≤q1時(shí)，銀行愿意提供貸款的邊界條件是p≥p1；當(dāng)q1q2時(shí)，無論p為多少，銀行都愿意提供貸款。

命題2：p1與q不相關(guān)，p2與q負(fù)相關(guān)，且q=q1時(shí)，p2=p1；q>q1時(shí)，p2

由公式（6）和公式（9），可得：

即p1與q不相關(guān)，p2與q負(fù)相關(guān)。這是容易理解的，根據(jù)前文可知，p1為差企業(yè)選擇違約，而銀行選擇不追究時(shí)愿意放貸的邊界條件，由于銀行選擇不追究，所以此時(shí)差企業(yè)是否賠償及賠償概率q與銀行的期望凈收益無關(guān)，從而也與銀行愿意放貸的邊界條件無關(guān)；相反，p2為企業(yè)選擇違約，而銀行選擇追究時(shí)愿意放貸的邊界條件，此時(shí)銀行放貸的期望凈收益與企業(yè)賠償概率q正相關(guān)，q越大銀行的期望凈收益就越高，愿意放貸所要求的邊界條件p2就越低。

令Δp=p2-p1，用公式（9）減去公式（6），可得Δp的表達(dá)式為：

把q=q1代入（11）式，可得Δp=0；又因?yàn)閜2與q負(fù)相關(guān)，p1與q不相關(guān)，所以當(dāng)q>q1時(shí)，Δp<0（即p2q1時(shí)的貸款邊界。所以當(dāng)賠償率高（即q>q1）時(shí)，由于Δp<0，其對(duì)應(yīng)的邊界條件（p2）小于賠償率低時(shí)（q≤q1）的邊界條件（p1），即賠償概率高時(shí)，銀行愿意提供貸款要求的條件就低，即市場上好企業(yè)所占的最低比例就可較低，且降低的程度Δp與賠償概率q相關(guān)，q越大則Δp越小，即降低的程度越大。這表明可以提高賠償概率q使得銀行愿意接受更小的邊界條件p2發(fā)放貸款。而賠償概率高低主要取決于法律法規(guī)健全程度及其執(zhí)行力度。目前我國維護(hù)信用有關(guān)的法律條款在多部法律中雖有所涉及，但內(nèi)容比較零散，至今沒有一部完整的規(guī)范信用的法律，特別是規(guī)范中小企業(yè)信用的法律或法規(guī)。而信用制度比較發(fā)達(dá)的美國，現(xiàn)在擁有諸如《公平債務(wù)催收作業(yè)法》、《公平信用報(bào)告法》、《平等信用機(jī)會(huì)法》等16項(xiàng)生效的信用管理相關(guān)基本法律。信用法制的不健全使一些地方政府、部門和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為缺乏剛性約束。更為嚴(yán)重的是，目前不僅在信用管理方面的法制不健全，而且還嚴(yán)重存在著有法不依和執(zhí)法不嚴(yán)的現(xiàn)象，銀行在維護(hù)合法債權(quán)工作中往往是“贏了官司賠了錢”。銀行起訴、執(zhí)行費(fèi)用常常高達(dá)違約回收款的數(shù)倍甚至數(shù)十倍?！皥?zhí)行難”已成為治理中小企業(yè)“失信”行為的一個(gè)“頑癥”，更加劇了中小企業(yè)的信用危機(jī)［23］。

命題3：p1與c正相關(guān)，與r、k負(fù)相關(guān)；p2與c、c1正相關(guān)，與r、k、k′負(fù)相關(guān)。

（1）假設(shè)其他變量不變，信息收集和核對(duì)成本c變化對(duì)邊界條件p1、p2的影響。（6）式和（9）式兩邊分別對(duì)c求導(dǎo)，可得：

c和p1、p2正相關(guān)，即信息收集和核對(duì)成本c越高，銀行愿意對(duì)小微企業(yè)進(jìn)行貸款的邊界條件越高。

（2）假設(shè)其他變量不變，銀行放貸利率r變化對(duì)邊界條件p1、p2的影響。（6）式和（9）式兩邊分別對(duì)r求導(dǎo)，可得：

r和p1、p2負(fù)相關(guān)，即若要求銀行降低貸款利率，則必須提高好企業(yè)在整個(gè)信貸市場中的最低占比。因此銀行可以通過提高貸款利率r來接受較小的概率p，前文調(diào)查數(shù)據(jù)中81.45％的樣本企業(yè)都表示融資成本超過正常水平，這與銀行預(yù)期信貸市場中好企業(yè)的占比不高、信貸風(fēng)險(xiǎn)較大有關(guān)。

（3）假設(shè)其他變量不變，回收率k、k′和銀行追究成本c1分別對(duì)邊界條件p1、p2的影響。通過（9）式和（12）式求導(dǎo)可得：

k和k'分別與p1和p2兩者呈負(fù)相關(guān)，即回收率k 和k'越高，貸款的邊界條件越低，而回收率k和k'大小主要取決于抵質(zhì)押品質(zhì)量、第三方擔(dān)保所分擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小和法律法規(guī)健全程度等。銀行在進(jìn)行放貸時(shí)可通過要求高質(zhì)量抵質(zhì)押品、信用好且有經(jīng)濟(jì)能力的擔(dān)保人來接受較小概率p。然而在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，小微企業(yè)因資產(chǎn)規(guī)模小、固定資產(chǎn)有限等特點(diǎn)，難以提供符合銀行標(biāo)準(zhǔn)的抵質(zhì)押品，所以在前文的調(diào)查數(shù)據(jù)分析中，小微企業(yè)的資產(chǎn)抵押率普遍比較低。前文的調(diào)查數(shù)據(jù)分析可得，在接受調(diào)查的樣本中沒有借助擔(dān)保體系進(jìn)行貸款的企業(yè)占比高達(dá)86.56％，這說明目前擔(dān)保體系的普及程度十分低，擔(dān)保體系在我國小微企業(yè)貸款中的作用有限。另外我國法律法規(guī)體系建設(shè)和信用體系建設(shè)還很不完善，導(dǎo)致企業(yè)的違約成本較低，而銀行的追究成本較高。銀行的追究成本c1與p2呈正相關(guān)，即銀行的追究成本越高則銀行放貸的邊界條件就越高，這進(jìn)一步解釋了我國小微企業(yè)融資難困境。

四、結(jié)論與建議

結(jié)合前文的文獻(xiàn)觀點(diǎn)、調(diào)查數(shù)據(jù)分析和博弈模型結(jié)論可知，舊的高度集中的金融體制導(dǎo)致我國信貸市場上的賣方壟斷，小微企業(yè)自身信息不透明導(dǎo)致銀行信息搜尋與核對(duì)成本較高，小微企業(yè)有效抵押物匱乏和我國擔(dān)保普及率低導(dǎo)致信用事件發(fā)生時(shí)銀行的回收率低，我國法律法規(guī)體系和信用體系不健全導(dǎo)致信用事件發(fā)生時(shí)銀行的追究成本過高，所有這些因素共同導(dǎo)致小微企業(yè)融資難融資貴問題。所以近年來，我國政府正在致力于解決上述各個(gè)方面問題，在政策引導(dǎo)下小微企業(yè)信貸市場出現(xiàn)了一些新的變化：利率市場化的沖擊加劇銀行業(yè)競爭，更多的銀行機(jī)構(gòu)將小微企業(yè)融資服務(wù)作為轉(zhuǎn)型的重要方向；一些具有先進(jìn)理念和技術(shù)的銀行通過產(chǎn)業(yè)鏈金融等方式切實(shí)為一些小微企業(yè)解決了部分融資問題；小貸公司等新型金融機(jī)構(gòu)的興起也增加了小微企業(yè)的融資可獲得性；互聯(lián)網(wǎng)金融憑借“大數(shù)據(jù)”優(yōu)勢打破傳統(tǒng)企業(yè)金融服務(wù)模式，成為小微金融發(fā)展的新生力量；各類創(chuàng)新性衍生產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)進(jìn)一步分散了小微企業(yè)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)。這些是我國小微企業(yè)融資狀況持續(xù)改進(jìn)的積極信號(hào)，對(duì)此，本文給出以下政策建議：

第一，繼續(xù)推動(dòng)利率市場化，促進(jìn)資源向小微企業(yè)流動(dòng)。在利率管制時(shí)期，我國商業(yè)銀行的經(jīng)營模式是以傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)為核心，受保護(hù)的利差收入是其利潤的主要來源，銀行為避免違約風(fēng)險(xiǎn)，往往把大部分可貸資金發(fā)放給那些資產(chǎn)規(guī)模較大、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的大型企業(yè)，從而賺取穩(wěn)定的利差收入，沒有動(dòng)力開拓小微企業(yè)信貸市場，從而對(duì)小微企業(yè)造成“惜貸”現(xiàn)象。然而，近年來隨著利率市場化改革的不斷推進(jìn)、央行貨幣政策的持續(xù)偏緊以及各種互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的資金分流作用，銀行的信貸資源越來越珍貴，銀行的資金成本也隨之上升。傳統(tǒng)依賴大企業(yè)大客戶的公司業(yè)務(wù)發(fā)展模式已經(jīng)無法適應(yīng)現(xiàn)在的市場環(huán)境，越來越多的銀行都提出要服務(wù)小微企業(yè)，以小微企業(yè)業(yè)務(wù)為發(fā)展重點(diǎn)，甚至給人留下“銀行轉(zhuǎn)型，必談小微”的印象。

第二，繼續(xù)發(fā)展多元化金融主體，為小微企業(yè)融資渠道的多元性選擇提供可行性。近年來我國政府出臺(tái)了一系列措施逐步培育多元化的金融體系。首先，逐步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)民間資本的開放程度，允許民間資本依法發(fā)起設(shè)立小微型銀行等金融機(jī)構(gòu)；其次，通過相應(yīng)法律法規(guī)來幫助民間借貸走出灰色地帶，實(shí)現(xiàn)民間金融的陽光化合法化；再次，出臺(tái)相關(guān)政策扶持小額貸款公司發(fā)展，并允許其吸收適當(dāng)規(guī)模的存款；最后，農(nóng)信社統(tǒng)一法人改制、商業(yè)銀行股份制改革等措施，完善了銀行金融機(jī)構(gòu)的主體地位，逐漸改變了國有商業(yè)銀行處于壟斷地位的局面，為小微企業(yè)融資渠道的多元性選擇提供可行性。

第三，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，緩解銀企之間的信息不對(duì)稱格局?；诖髷?shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)金融一定程度上顛覆了銀企之間信息不對(duì)稱的格局。大數(shù)據(jù)與信貸業(yè)務(wù)相結(jié)合，可以重塑信息結(jié)構(gòu)，削減業(yè)務(wù)成本。電子商務(wù)平臺(tái)的發(fā)展累計(jì)了海量數(shù)據(jù)。對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘所得到的邏輯與規(guī)律信息，比現(xiàn)實(shí)中發(fā)布的小微企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更加真實(shí)。信息結(jié)構(gòu)的改善令金融機(jī)構(gòu)可以較為清晰地甄別出企業(yè)的資質(zhì)，有效解決信息不對(duì)稱問題，從而激發(fā)金融機(jī)構(gòu)為優(yōu)質(zhì)的小微客戶提供信貸服務(wù)。

第四，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈金融的商業(yè)模式，緩解金融機(jī)構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)“三難”問題。產(chǎn)業(yè)鏈金融是我國銀行業(yè)小微融資服務(wù)的一種創(chuàng)新嘗試，產(chǎn)業(yè)鏈金融以核心企業(yè)為依托，針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，設(shè)計(jì)個(gè)性化、標(biāo)準(zhǔn)化的金融服務(wù)產(chǎn)品，通過整合上下游企業(yè)的信息流，獲取小微企業(yè)信息，通過核心企業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈的資金流和物流控制風(fēng)險(xiǎn)；通過對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的整體開發(fā)和全面服務(wù)控制成本。緩解金融機(jī)構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)收集信息難、控制風(fēng)險(xiǎn)難、控制成本難問題。

第五，進(jìn)一步創(chuàng)新抵質(zhì)押機(jī)制和衍生類金融產(chǎn)品，分散小微企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。近年來，各地金融機(jī)構(gòu)針對(duì)小微企業(yè)所處的生長周期、行業(yè)特點(diǎn)，開發(fā)了不同創(chuàng)新形式的抵質(zhì)押品，例如針對(duì)工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)推出存貨、應(yīng)收賬款、經(jīng)營權(quán)質(zhì)押等產(chǎn)品；針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)及文化企業(yè)，探索以專利權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款；針對(duì)商貿(mào)流通企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)為主、抵押物不足的特點(diǎn)開發(fā)了保兌倉、融通倉等倉單抵押產(chǎn)品；針對(duì)企業(yè)的資金需求情況推出流動(dòng)資金最高限額循環(huán)貸款、最高額抵質(zhì)押貸款等模式。可作為抵押品的范圍，從原材料、設(shè)備產(chǎn)品已擴(kuò)展到訂單、倉單、技術(shù)合格證；擔(dān)保的主體從單個(gè)企業(yè)自身擴(kuò)展到整個(gè)行業(yè)及產(chǎn)品供應(yīng)鏈。此外，我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)大，有利于盤活存量資產(chǎn)，分散信貸風(fēng)險(xiǎn)，以信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具為主的信用衍生產(chǎn)品的持續(xù)推進(jìn)，也必將有助于緩釋小微企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

雖然近年來我國小微企業(yè)信貸市場上出現(xiàn)許多積極的信號(hào)，但也存在諸多問題，例如我國小微企業(yè)擔(dān)保體系因機(jī)制設(shè)計(jì)問題發(fā)展緩慢；融資租賃行業(yè)在政策刺激下發(fā)展迅猛但卻很少惠及小微企業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)金融魚龍混雜，游離于央行征信系統(tǒng)之外，需要規(guī)范和引導(dǎo)；產(chǎn)業(yè)鏈金融對(duì)金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和產(chǎn)品研發(fā)能力提出了更高的要求，且容易發(fā)生行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)；抵質(zhì)押品創(chuàng)新存在認(rèn)知度、使用率雙低問題；資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新沒有完全放開等。小微企業(yè)融資難問題的徹底解決有賴以上諸多問題的有效解決。

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［責(zé)任編輯：周業(yè)柱］

A Dynamic Game Analysis on Financing Difficulties of Small and Micro Businesses in China

LI Zhong-fei1，HUANG Jin-bo2
(1. Sun Yat-Sen Business School，Sun Yat-Sen University，Guangzhou 510275，China; 2. School of Finance，Guangdong University of Finance & Economics，Guangzhou 510320，China)

Abstract：The survey，accompanied by visits and interviews，was carried out by issuing questionnaires to more than 1200 small and micro businesses (SMBs) located in Guangzhou city，and the present situation of financing difficulties of SMBs was analyzed through factual and fully detailed data gathered from the survey. The key factors which affect the SMBs financing dif?ficulties were refined from the existing literature. Based on the analysis above，a dynamic game model between SMBs and banks was established to search for the boundary conditions of lending to SMBs and their influence factors. Many findings of the existing literature and some phenomena in practice can be explained by the model. Finally，the model is used to discuss the new trends of SMBs financing problems in the context of the marketization of interest rate and the rapid development of in?ternet finance，and relevant suggestions for policy-makers are Proposed.

Keywords：small and micro businesses; financing difficulties; dynamic game; boundary conditions

作者簡介：李仲飛（1963-），男，內(nèi)蒙古鄂爾多斯人，教授，博士生導(dǎo)師，管理科學(xué)與工程博士，長江學(xué)者，中山大學(xué)管理學(xué)院執(zhí)行院長，研究方向：金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理；

基金項(xiàng)目：國家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（13BJY166；13BJL025）；國家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目（71231008）；中國博士后科學(xué)基金項(xiàng)目（2014M562246）；廣州市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)“十二五”規(guī)劃項(xiàng)目（15Q20）

收稿日期：2015-09-22

中圖分類號(hào)：F275.6；F276

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1007-5097（2016）02-0001-07