中國宏觀經濟“新常態(tài)”新內涵

劉元春

【摘要】 2014年中國宏觀數據和運行模式大致遵循了典型的“新常態(tài)”模式，出現了大部分參數持續(xù)回落而部分參數保持相對穩(wěn)定的局面。這個階段很可能就是風險的集中釋放期、增速換擋的拐點期以及結構調整的最艱難期。很多宏觀參數出現超預期的大幅度的變化將賦予“新常態(tài)”新的內涵。

【關鍵詞】 宏觀經濟 ? 就業(yè) ? 通貨膨脹

【中圖分類號】F015 ? ? ? ? ? ? 【文獻標識碼】A

2014宏觀經濟出現超預期波動，“錢荒”現象持續(xù)出現

自2014年以來中國眾多宏觀經濟參數依次連續(xù)出現超預期波動并不是季度偶然波動的產物，而是宏觀經濟運行體系發(fā)生質變的征兆。

第一，2013年6月和12月同業(yè)拆借利率大幅度上揚，“錢荒”現象持續(xù)出現，2014年6-8月存貸款大幅度波動可能意味著中國金融扭曲上升到新的高度，金融風險已經累積到金融體系難以承受的臨界狀態(tài)了。

第二，2014年出口增速較以往出現階梯性回落，1-11月的累計增速僅為5.6%，較以往出現明顯回落，這說明中國競爭力已發(fā)生了重大變化。而進口持續(xù)負增長說明內需的疲軟已經全面顯化。

第三，2014年11月工業(yè)增加值和發(fā)電量又持續(xù)回落，重現了8月份的態(tài)勢。它可能是PPI連續(xù)33個月為負、企業(yè)盈利水平持續(xù)下降、工資成本和財務成本持續(xù)上揚、產能進一步放量、資本回報率持續(xù)下降等多重因素累計質變的產物，中國產能過剩帶來的制造業(yè)整體的蕭條可能處于全面加速的前夜。

第三產業(yè)景氣的局面具有欺騙性，服務業(yè)的基礎已經變得十分脆弱

工業(yè)領域持續(xù)的蕭條、流動性持續(xù)的回收以及去杠桿與去產能的持續(xù)，中國第三產業(yè)景氣的局面不僅具有欺騙性，并在很大程度可能面臨跳躍性回落的可能，并引發(fā)系統(tǒng)性問題。很多人認為中國經濟由于目前第三產業(yè)依然繁榮，工業(yè)領域的持續(xù)蕭條不會帶來整體經濟的蕭條和GDP增速的快速回落，但這種認識是膚淺的。

2014年11月份，服務業(yè)商務活動指數為53.9%，比上月提高0.1個百分點，非制造業(yè)業(yè)務活動預期指數處在59.7%的高位景氣區(qū)間。這是很多學者用來判斷中國服務業(yè)將依然繁榮的論據。但是，如果觀看中國第三產業(yè)增加值增速的變化，上述結論可能難以成立。第三產業(yè)GDP增速從2007年上半年的16.1%下降到目前的8.0%，下降幅度比第二產業(yè)的幅度還要高。因此，對于服務業(yè)商務指數的可靠性和宏觀經濟預測性應當提出異議。

如果深入觀察該指數的歷史水平和變化規(guī)律，我們會有另外的認識。該指數在2008年10月依然為56.7%，但11月就直線下滑到45.4%，到2009年3月突然從41.9%跳躍到55.7%，從2009年3月到2014年8月該指數的平均數據為56.5%。所以，從歷史數據變化可以看到：一方面，目前53.9%的服務業(yè)商務指數低于過去5年來的平均水平2.6個百分點，表明景氣狀況并不佳;另一方面，該指數存在突變的可能。根據我們的研究，目前服務業(yè)景氣和價格指數沒有下滑的核心原因不僅在于中國服務需求的提升，更重要的是維系在流動性過大和資產泡沫之上。隨著實體經濟的持續(xù)下滑、收入增速的回落、流動性回收以及房地產市場的全面逆轉，中國服務業(yè)的基礎已經變得十分脆弱，其相對景氣的狀況是難以維持的，并存在持續(xù)回落和加速回落的可能。因此，我們不能簡單依據服務業(yè)景氣指數做出中國宏觀經濟依然相對平穩(wěn)的結論，必須警惕近期服務業(yè)供求狀況出現拐點性變化的可能。

中國就業(yè)狀況脆弱，就業(yè)可能出現跳躍性的惡化

失業(yè)數據的缺失使我們在判斷中國勞動力市場發(fā)展的趨勢時常常出現錯誤，不同數據的測算顯示中國就業(yè)狀況不僅較為脆弱，同時也面臨著突變的可能。很多學者經常利用人才市場的“求人倍率”和城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數來判斷中國宏觀經濟狀況。但這種判斷方式既不專業(yè)，同時容易產生錯誤的推論。

第一，目前“求人倍率”持續(xù)大于1的背后隱藏著兩個容易忽視的指標和信息：一是企業(yè)的崗位需求數量近年來持續(xù)下降;二是到人才市場去求職的人數下降的速度更快。PMI中從業(yè)人員指數自2012年5月以來連續(xù)27個月低于臨界值50%，而非制造業(yè)PMI指數中的從業(yè)人員指數自今年以來都在臨界線50%左右徘徊，2014年10月的48.9%和8月的49.5%都處于該指數出臺來的最低點。這都證明目前就業(yè)需求已經全面步入疲軟期。

第二，雖然城鎮(zhèn)就業(yè)人數近4年來有所改善，但是中國的就業(yè)率卻與GDP增速同步回落;第三，由于統(tǒng)計數據質量的問題，就業(yè)質量并沒有得到很好反應。第四，第三產業(yè)就業(yè)的依附性很強，制造業(yè)的持續(xù)蕭條和工業(yè)的持續(xù)低迷很可能在某個時點上快速傳遞到服務業(yè)，從而使失業(yè)規(guī)模大幅度上揚;第五，很多財務績效很差的企業(yè)在地方政府的壓力和未來招工成本的壓力下延遲解聘工人，但這些企業(yè)一旦超過一定的臨界點就會進行大規(guī)模解聘勞工。

因此，綜合上述幾個因素，我們目前一是不能從就業(yè)數據得出宏觀經濟依然持續(xù)向好的結論，二是也不能排除在長期工業(yè)下滑所帶來的工業(yè)蕭條中，就業(yè)數據出現跳躍性的惡化，更不能排除在工業(yè)蕭條持續(xù)的引領下服務業(yè)惡化帶來的整體就業(yè)形勢的惡化。從各類PMI指數中從業(yè)人員指數的變化來看，我們很可能快處于這樣的臨界點。

整體性通縮正日益逼近，CPI已經步入到值得警惕的水平

在內外部價格下行壓力的作用下，CPI不僅面臨重返“1時代”的困境，同時也面臨價格水平突發(fā)性回落的可能，整體性通縮正日益逼近。2014年價格形勢的變化也是超預期的，與政府設定的3.5%的目標差異很大。如果嚴格從學術角度來看，連續(xù)33個月的PPI為負已經宣告中國“工業(yè)蕭條”的出現。同時，如果剔除食品和能源之后的核心CPI已經步入到值得警惕的水平，而反映整體宏觀經濟供求關系的GDP平減指數也在下滑中已經由正轉負。這說明整體性供求關系是在持續(xù)惡化之中的。

當然，1-11月2.0%的CPI水平依然表明目前價格水平在一個可控的水平。但是支持CPI的核心依然在食品和服務類價格，這些支撐因素有可能面臨跳躍性的變化。一是國際糧農價格最近接近近5年的新低可能使中國食品價格面臨輸入性的下滑壓力;二是在工業(yè)持續(xù)低迷的累計性效應的作用下，服務業(yè)的需求可能發(fā)生變異，從而導致服務類價格出現回落;三是整體預期的低迷也將使價格預期回落。因此，未來幾個季度中，CPI不僅可能跌破2%而進入“1時代”，而且還將面臨持續(xù)下滑的壓力。這一方面將導致企業(yè)的財務壓力進一步上揚（實際利率可能提升100個基點左右），同時使企業(yè)的盈利能力可能進一步向臨界點滑落。

房地產調整時點依然具有不確定性，2015年很可能量價齊跌

房地產調整雖然在政策預期范疇之內，但實質性調整的時點和路徑依然具有十分強烈地不確定性，做好房地產在2015年出現超預期調整的政策預案十分具有必要性。正如所有判斷的那樣，房地產市場的變化依然是決定中國宏觀經濟中短期的最核心的因素。但從目前來看，房地產會崩潰性下滑的結論是站不住腳的，但房地產持續(xù)性的周期性下滑依然是趨勢，并且這種趨勢很難在房地產政策常態(tài)化之后出現逆轉。因為90%限購城市基本都放開了政策。根據對于房地產市場各種主體的資金量、資產負債等參數的測算，中國房地產在2015年出現實質性調整，出現量價齊跌的可能很大。所以，在宏觀調整中不僅不能簡單認為房地產周期性調整已經結束，同時還必須為明年調整速度的加速做好預案。

鑒于各種因素將在未來持續(xù)發(fā)酵，我們將看到，2015年1季度，房地產市場將步入實質性調整階段，監(jiān)管力度強化所帶來的“去杠桿”將進一步展開，企業(yè)盈利持續(xù)下滑帶來的整體經濟內生性收縮開始進一步顯化，政府與國有企業(yè)的傳統(tǒng)資源配置模式在全面改革與反腐倡廉的雙重沖擊下開始松動，但舊秩序被打破的同時新秩序還沒有出現，秩序的空檔效應開始顯現。這些因素的疊加將導致中國宏觀經濟趨勢性下滑的力度有所強化，很多宏觀經濟指標出現進一步超預期的變化可能成為常態(tài)。中國宏觀經濟也將步入其調整的艱難期。2014年中國宏觀經濟改變了以往年份簡單的“前低后高”的季度調整模式，而呈現出“前低、中穩(wěn)、后緩”的季度調整模式。2015年持續(xù)低迷的態(tài)勢可能加劇。因此，為了防止短期需求因素變化引發(fā)中長期的變化、預防短期宏觀變化觸及社會底線和政府的宏觀底線，當前宏觀經濟政策定位應當加大微調和預調的力度，同時為2015年經濟超預期調整做好相應的預案和政策儲備。

（作者為中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長）

注：*文中數據來源于國家統(tǒng)計局相關統(tǒng)計數據公報。

責編/潘麗莉 ? 美編/于珊