論我國上市公司股利分配政策選擇

楊洋

摘要：股利分配政策是否合理，不僅關乎所有者權益，而且對股價和上市公司自身會產(chǎn)生重大影響。那么，我國上市公司股利分配形式、股利分配不合理及其原因是什么？如何正確選擇股利分配政策？這些理論與實踐問題是上市公司亟待解決的。

關鍵詞：上市公司；股利分配；政策選擇

隨著我國資本市場不斷趨于完善，不僅各類投資者的投資愈加理性，而且企業(yè)股利分配政策選擇更加謹慎，因為它既反映上市公司業(yè)績，又影響上市公司股票市值，以及各類投資者的投資回報。

一、我國上市公司股利分配形式

目前我國上市公司股利支付水平低，并且缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。為更好的完善我國股利分配政策，有必要對其進行深入研究。

（一）股利分配政策

我國上市公司股利分配政策一般分為剩余股利政策、穩(wěn)定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策。

剩余股利政策是將剩余的利潤用于股利發(fā)放。這樣避免將全部利潤分配出去而使公司失去新的投資機會。穩(wěn)定股利政策是在一定時期內(nèi)上市公司保持相對穩(wěn)定的每股股利分配金額與分配周期。穩(wěn)定股利政策不僅有利于穩(wěn)定股價，同時給投資者帶來信心。固定股利支付率政策就是在經(jīng)營初期，就計算出發(fā)放股利時股利占利潤的比例，隨之加以確認、記錄，然后在以后的股利分配時就按此比率發(fā)放。但是這會導致股利變化，給市場帶來消極影響。低正常股利加額外股利政策是指，公司在進行股利分配時只支付數(shù)額較低的股利，只有在公司獲利豐厚的經(jīng)營周期里才會在原有的基礎上再發(fā)放額外的股利，這種股利分配政策叫做低正常股利加額外股利政策。

（二）股利支付形式

我國上市公司股利支付形式一般有：現(xiàn)金股利、股票股利，以及上述方式的結(jié)合。

1. 現(xiàn)金股利

現(xiàn)金股利簡稱派現(xiàn)，是上市公司將利潤直接以現(xiàn)金的形式發(fā)放給投資者，如每股派息多少元。實施現(xiàn)金股利政策說明上市公司經(jīng)營狀況，財務狀況良好，現(xiàn)金支付能力良好。但是同時也會導致上市公司現(xiàn)金資產(chǎn)流出。

2. 股票股利

股票股利簡稱紅股，是指通過增加發(fā)行公司股票的方式支付股利，如每幾股派幾股。處在起步期的公司，熱衷于發(fā)放股票股利，以保證利潤留存，維持生產(chǎn)發(fā)展。

值得注意的是，增加股本的途徑還有公積金轉(zhuǎn)股。它與股票股利不同點在于股票股利來源于盈余公積的“利潤分配—未分配利潤”，在企業(yè)當年沒有利潤，尚想維持企業(yè)形象反饋股東時可以考慮這種方式；而公積金轉(zhuǎn)股在股東權利內(nèi)部將“資本公積”轉(zhuǎn)到“股本”中，并按照投資者持有的股票份額分到相應賬戶中。但是，公積金轉(zhuǎn)股僅僅是增加股本方式，并不是股利支付形式。

二、我國上市公司股利分配誤區(qū)

由于我國資本市場起步較晚且尚未成熟，所以我國上市公司股利分配尚存在諸多不完善現(xiàn)象。

（一）股票股利多現(xiàn)金股利少

在成熟的市場下，投資者選擇投資股票，其實是對超過儲蓄的投資回報的一種信任和期待，是對上市公司的一種責任。但是在我國，絕大多數(shù)上市公司很少分派現(xiàn)金股利，股利的投資者購買股票的目的是賺取差價，投資者很難從股利分配中獲取投資回報；再者，在成熟資本市場中，多是處在起步期的公司，企業(yè)將現(xiàn)金留在企業(yè)旨在更好的發(fā)展，而處在成熟期的企業(yè)，往往通過發(fā)行現(xiàn)金股利來回饋投資者。但是目前在我國尚有相當數(shù)量的企業(yè)不分配股利，即使分配，也以股票股利居多。

（二）股利分配政策朝令夕改

按照完善的市場慣例，上市公司的股利分配政策輕易是不會改變的，是連續(xù)且平穩(wěn)的，這樣既維護公司的形象，也保證公司股價的穩(wěn)定，管理層輕易不會改變其股利政策，除非是非常確信公司未來長時間盈利情況發(fā)生變動。但是我國目前的股利分配不夠穩(wěn)定，帶有盲目性，隨意性，甚至有操縱股價的嫌疑。這不僅影響我國上市公司的股價穩(wěn)定，而且也破壞我國資本市場的秩序穩(wěn)定。

（三）中小股東利益難得體現(xiàn)

上市公司股利政策的制定權，決定權往往來源于大股東。因此大股東在制定政策時，往往考慮自身的利益而忽視其他中小投資者利益。而這種局面董事會，監(jiān)事會往往沒有決定權。這就會導致在證券市場中小投資者的利益得不到保障。

為完善我國上市公司股利分配政策，有必要對其進行詳細研究，尤其是對導致這種不合理現(xiàn)象的原因進行分析，從而達到從根本上完善。

三、導致分配政策不規(guī)范原因

導致我國股利分配政策不規(guī)范的原因，既有管理者及其大股東的主觀因素，也有國家政策和市場環(huán)境的客觀因素。

（一）主觀因素

投資者進行投資理所應當希望得到投資回報，但是卻帶有盲目性和不理性。

1. 中小股東心里偏好。投資者投資收益主要來源有，低買高賣獲得的差價收益和股利收益。當前我國的股票市場在飛速發(fā)展，有一種不合理現(xiàn)象，那就是股票價格不能等同于股票價值。低買高賣獲得的差價收益相對來說利潤豐厚，而現(xiàn)金股利的發(fā)放則收入甚微。因此投資者更喜歡賺取股票差價，而不喜歡發(fā)放現(xiàn)金股利。

2. 大股東一股獨大。相比較美國上市公司，擁有某公司1%的股權，往往就可以被稱為“大股東”，但是在我國，持有某公司40%，50%，甚至80%股權的股東都不勝枚舉。再加上我國公司治理結(jié)構(gòu)的弊病，在公司里董事會，特別是監(jiān)事會形同虛設。在企業(yè)做出決定時，往往以大股東的自身利益和意志為轉(zhuǎn)移，這難免不會犧牲到中小股東的利益。

（二）客觀因素

導致我國證券市場不規(guī)范的原因，不僅只有各種類型投資者主觀因素，市場環(huán)境客觀因素的影響也不可小覷。

1. 股票市場不規(guī)范。我國股票市場不規(guī)范，市場發(fā)展晚且尚未成熟，雖然發(fā)展速度快，但與國外發(fā)達國家相比還有一定差距。股票市場形成剛過而立之年，屬于新興市場，各種法律規(guī)范還不完善，公司股利分配行為不規(guī)范。

2. 股權結(jié)構(gòu)不合理。我國很多上市公司都是由國有大中型企業(yè)轉(zhuǎn)變而來，國家控制其大部分股份。由于國有股控股比重過大，上市公司的發(fā)展策略幾乎完全取決于國有股持有者。因此不難想象，由他們做主制定的股利分配政策體現(xiàn)他們的意志，很難會考慮其他股份持有者的利益。正是因為這種不合理的股權結(jié)構(gòu)，上市公司制定出的股利分配政策不合理。

3. 股利政策不科學。股利分配政策不科學，隨意變動。我國大多數(shù)股票投資者都是以低買高賣來獲得收益，因此有很多投資者不去關注股利政策的變動。同時，也使得部分上市公司不認真對待股利分配政策，隨意制定股利分配政策。還有些上市公司認為要保證公司的發(fā)展就必須保留大量的利潤，導致上市公司不進行股利分配或者發(fā)放少量股利。

我國上市公司應考慮到上述不合理現(xiàn)象以及原因，合理制定符合公司利益且不傷害到投資者權益的股利分配政策。在規(guī)范其股權結(jié)構(gòu)，制定科學的股利分配政策，充分了解投資者偏好等前提下保證公司長遠發(fā)展目標的實現(xiàn)。

四、完善股利分配政策措施

上市公司制定股利分配政策時應遵守法律法規(guī)的規(guī)定，結(jié)合公司的發(fā)展特點，制定出符合公司發(fā)展要求的股利分配政策。可以從以下方面進行改善。

（一）從上市公司層面進行改善

從上市公司角度完善股利分配政策，不僅從上市公司股權結(jié)構(gòu)上進行優(yōu)化，更要從公司盈利能力上進行完善，而且還要引導上市公司做出合理的鼓勵政策。

1. 提高上市公司盈利能力。上市公司的盈利能力和盈利質(zhì)量直接影響上市公司的股利分配政策的制定。因此，上市公司應加強管理，使公司資金使用率大大提高，縮短資金周轉(zhuǎn)周期，可以使公司產(chǎn)生豐富的現(xiàn)金流，提高公司經(jīng)營成果和財務狀況，保證其獲利能力，也就為向投資者分派穩(wěn)定股利打下良好基礎。

2. 優(yōu)化上市公司股權結(jié)構(gòu)。上文提到股權結(jié)構(gòu)不合理是導致我國股利分配政策不規(guī)范的主要客觀原因。因此，我國上市公司應通過減少國有持股或者增加國有股流通，以改善我國上市公司股權結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象。同時，上市公司還要健全內(nèi)部管理機制，加強內(nèi)部制度管理，合同管理，使投資者和管理者目標一致，除此之外建立健全科學合理的薪酬制度，評優(yōu)獎勵制度。建立完善的會計核算體系，定期公布財務信息，增加公司的透明度。

3. 引導上市公司股利分配。正確合理的股利政策無論對上市公司，還是對投資者，甚至對整個資本市場，都是有好處的。所以相應部門可以采取一些適當方式方法，例如定期為上市公司做培訓，制定相應監(jiān)管機制等，積極引導上市公司做出合理正確的股利分配政策。

（二）從大小股東層面進行改善

1. 適當降低大股東權利。在我國大股東一股獨大現(xiàn)象非常普遍。不僅阻礙中小股東的利益，也危害資本市場的健康發(fā)展。所以我國有必要適當降低大股東的權利。降低大股東權利可以通過兩種形式。一種是降低大股東的持股比例。通過一些政策將我國大股東的持股比例降低到美國的1%左右。另一種方法就是降低大股東表決權。表決權不通過持股比例來決定，可以在中小股東中選取具有代表性的股東參與到表決中來。

2. 合理提高小股東素質(zhì)。通過各種各樣的方式來加大投資的宣傳力度，為投資者普及投資的基本常識以及要領，使投資者的風險意識得到加強，并且加強投資者的投資理念，通過優(yōu)勝劣汰使真正具有價值的股票存在于證券市場中。除此之外應提高機構(gòu)投資者的比重，多培養(yǎng)機構(gòu)投資者，實現(xiàn)股票市場投資主體的多元化，擴大股票市場的參與人群與參與規(guī)模。

（三）從規(guī)章制度層面進行改善

目前，我國上市公司敢于實施違法違規(guī)行為多是因為法律不完善。可以從以下三點進行完善。

1. 加快制定法律步伐。目前，上市公司敢于實施違法違規(guī)行為多是法律不完善導致，因此，應該加快制定法律的步伐，讓上市公司不合法不合規(guī)的行為能夠受到法律制約，從而規(guī)范上市公司行為，讓中小投資者擁有法律的后盾。

2. 盡快成立保護機構(gòu)。對于上市公司的一些違法違規(guī)行為，應盡快成立具有專門性質(zhì)的股票投資者權益保護機構(gòu)，專門處理投資者的投訴復查。一旦上市公司有損害中小投資者行為發(fā)生，讓中小投資者投訴有門，投訴能理，達到高效解決問題的目的。

3. 完善股票賠償制度。完善股票民事賠償制度，建立和健全中小投資者集體訴訟機制，以監(jiān)督與制約大股東惡意股利套現(xiàn)等違規(guī)行為。如一旦有大股東惡意違規(guī)的情況發(fā)生，在中小股東訴訟成功之后，及時給予中小合理賠償。

經(jīng)驗說明，股利政策不規(guī)范的市場，向投資者圈錢的市場，注定是要走向失敗。而股利分配政策則是檢驗市場以及上市公司的試金石。形成上市公司良好的股利分配政策發(fā)展是一個長期有序的過程。在規(guī)范上市公司股利政策時，勢必要認清市場運行的規(guī)律。從根上解決問題，才能使我國證券市場走向長久穩(wěn)定。而對上市公司而言，制定股利政策時要慎重，考慮到各方面因素，使制定的股利政策與公司發(fā)展相一致，才能更好的保護好各方投資者。

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（作者單位：遼寧稅務高等專科學校）