創(chuàng)業(yè)板上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力影響的研究*

朱月勝 宋 清

(天津科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 天津)

1990 年以來，美國(guó)在新經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下，在整個(gè)90年代創(chuàng)造了美國(guó)經(jīng)濟(jì)“雙低一高"的神話，如此快速崛起和蓬勃發(fā)展是NASDAQ 市場(chǎng)為美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了新的動(dòng)力。在中國(guó)，隨著大量的新興企業(yè)、經(jīng)科技部和省市科技部門認(rèn)證的高新技術(shù)企業(yè)的出現(xiàn)，高科技企業(yè)孵化器、大學(xué)科技園、留學(xué)生創(chuàng)業(yè)園、為中小企業(yè)服務(wù)的生產(chǎn)力促進(jìn)中心快速的成立，這些高成長(zhǎng)性企業(yè)的出現(xiàn)需要一個(gè)平臺(tái)來發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開設(shè)，為這些高成長(zhǎng)性企業(yè)的發(fā)展提供了平臺(tái)和推動(dòng)力。這些高成長(zhǎng)性企業(yè)成立不久，企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)其影響尤為重要，所以對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，提高財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)能健康快速發(fā)展的關(guān)鍵所在。本文欲從營(yíng)運(yùn)資金管理角度去探索如何提高企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

一、企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力及其指標(biāo)構(gòu)建

1.企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力

在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力中，企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)，也是其重要組成部分。財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的提出，使企業(yè)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理念提升到一個(gè)更高的境界，同時(shí)也吸引了很多學(xué)者對(duì)其的研究，使財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力在理論層面得到了快速發(fā)展。王艷輝和郭曉明（2005）認(rèn)為公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不被其他競(jìng)爭(zhēng)者擊敗的能力，同時(shí)在企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力理論中融入了知識(shí)和技術(shù)創(chuàng)新理論，提升了財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)涵。王滿（2006）在企業(yè)財(cái)務(wù)管理決策的過程中融入了企業(yè)戰(zhàn)略的思想，發(fā)展企業(yè)的財(cái)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)在資金管理上以財(cái)務(wù)戰(zhàn)略為指導(dǎo)，從而建立企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)核心能力。汪平（2010）認(rèn)為較強(qiáng)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是股東利益保護(hù)狀態(tài)良好，股東所期望的報(bào)酬率要求得到滿足；二是具有較長(zhǎng)的“財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)期”，即股權(quán)資本報(bào)酬率超過要求的股權(quán)資本報(bào)酬率。

2.企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)構(gòu)建

本文在借鑒相關(guān)學(xué)者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)體系構(gòu)建的基礎(chǔ)上，分別從4 個(gè)一級(jí)指標(biāo)來評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，即盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力和成長(zhǎng)能力，在4 個(gè)一級(jí)指標(biāo)下又細(xì)分為10 個(gè)二級(jí)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，其十個(gè)指標(biāo)分別為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率A1、總資產(chǎn)利潤(rùn)率A2、凈資產(chǎn)收益率A3、資產(chǎn)負(fù)債率A4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率A5、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率A6、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率A7、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率A8、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率A9、每股收益增長(zhǎng)率A10。

二、運(yùn)營(yíng)資金管理及其指標(biāo)構(gòu)建

隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)企業(yè)在不斷吸收著國(guó)外企業(yè)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，使其企業(yè)的管理水平不斷的提高。但是，受各方面因素的影響，我國(guó)企業(yè)在營(yíng)運(yùn)資金管理方面與國(guó)外先進(jìn)企業(yè)相比，仍然有一定的差距。營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義，所以國(guó)內(nèi)外學(xué)者一直在不斷地進(jìn)行研究和創(chuàng)新，John C.Groth（1992）對(duì)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行了重新的定義，突出了營(yíng)運(yùn)資金的周期性。王治安、吳娜（2007）認(rèn)為在影響營(yíng)運(yùn)資金管理因素中，行業(yè)因素對(duì)我國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理影響較為顯著，同時(shí)分析了相關(guān)因素。

根據(jù)國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的研究，本文從營(yíng)運(yùn)資金策略和營(yíng)運(yùn)資金管理效率兩個(gè)層面對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理進(jìn)行指標(biāo)構(gòu)建，文中共計(jì)6 個(gè)二級(jí)指標(biāo)來評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理，分別為流動(dòng)資產(chǎn)占有率、流動(dòng)負(fù)債占有率、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。

三、實(shí)證研究

1.樣本選取

本文通過選取收集創(chuàng)業(yè)板上市公司在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定信息披露網(wǎng)站聚潮資訊網(wǎng)公布的近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來研究營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的影響。遵循實(shí)證分析研究慣例，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的、被會(huì)計(jì)事務(wù)所出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見報(bào)告的、股票為ST類的創(chuàng)業(yè)板上市公司后，共選取150 家公司的近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行實(shí)證分析。本文通過Excel和SPSS 19.0 軟件完成對(duì)樣本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的收集與分析，用來分析營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的影響。

2.企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的綜合評(píng)價(jià)

（1）KMO 和Bartlett 檢驗(yàn)結(jié)果。通過利用SPSS19.0對(duì)樣本數(shù)據(jù)KMO 檢驗(yàn)和Bartlett 檢驗(yàn)，得到KMO 的取值為0.576，表明樣本數(shù)據(jù)可以進(jìn)行因子分析，Bartlett檢驗(yàn)是為了檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)是否來自于服從多元正態(tài)分布的總體，而文中樣本數(shù)據(jù)的Sig.值為0.000，說明數(shù)據(jù)來自正態(tài)分布總體，適合進(jìn)一步分析。

（2）因子分析。如表1 所示，選取前四個(gè)主成分的累積方差貢獻(xiàn)率為78.621%，由此可見，選擇前四個(gè)主成分足以替代原有的變量，幾乎涵蓋了原變量的全部信息。由因子分析得到的四個(gè)主成分分別為F1、F2、F3 和F4，如表2 所示的成分得分系數(shù)表。由此可得，企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的綜合評(píng)價(jià)得分: F=0.426 F1+0.269 F2+0.185 F3+0.120 F4

表1 解釋的總方差

表2 成份得分系數(shù)矩陣

3.多元回歸分析

（1）研究假設(shè)。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)的研究，本文提出如下假設(shè)。

H1: 流動(dòng)資產(chǎn)占有率與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力成負(fù)相關(guān)。該比率表示著企業(yè)實(shí)施的營(yíng)運(yùn)資金的政策，同時(shí)，依據(jù)營(yíng)運(yùn)資金的構(gòu)成要素，該比率也代表著企業(yè)投資營(yíng)運(yùn)資金的寬松尺度。流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)于非流動(dòng)資產(chǎn)來說，其收益性比較低，而收益性對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力有著重要的影響，所以該比率與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力成負(fù)相關(guān)。

H2:流動(dòng)負(fù)債占有率與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力成正相關(guān)。流動(dòng)負(fù)債相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債來說，具有高風(fēng)險(xiǎn)和低成本的特點(diǎn)，流動(dòng)負(fù)債比率越高，說明企業(yè)的籌資策略越激進(jìn)，如果企業(yè)能夠在控制流動(dòng)負(fù)債帶來風(fēng)險(xiǎn)的前提下，低成本的流動(dòng)負(fù)債可以提高企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

H3:流動(dòng)比率與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力成正相關(guān)。該比率決定了企業(yè)的短期償債能力，該比率越高，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，降低了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升了企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

H4:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力成負(fù)相關(guān)。對(duì)于企業(yè)銷售部門來說，放寬信用條件，擴(kuò)大應(yīng)收賬款，有利于提高企業(yè)的銷售額，但是，從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展來看，增加應(yīng)收賬款，伴隨而來的是占用資金增加成本和壞賬損失，所以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期不利于提高企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

H5：存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力成負(fù)相關(guān)。存貨是企業(yè)重要的流動(dòng)資產(chǎn)，是企業(yè)日常生產(chǎn)和銷售的必需品，所以對(duì)企業(yè)有著重要的意義。但是，大量的庫(kù)存存貨不僅占用企業(yè)資金，同時(shí)可能面臨著資產(chǎn)減值損失，所以存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力成負(fù)相關(guān)。

H6：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力成正相關(guān)。應(yīng)付賬款的持有，意味著企業(yè)可以節(jié)約自身資金資源來從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，從而提升企業(yè)資金效益，故成正相關(guān)。

（2）回歸結(jié)果與分析。多元回歸結(jié)果如表3 所示，流動(dòng)資產(chǎn)占有率在1%的置信水平上與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力成正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為5.193，與假設(shè)1 不符，出現(xiàn)不符的原因可能是：流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比例越高，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，從而提升了企業(yè)的信譽(yù)和降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)了其低收益的不足，可能在一定程度上提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。流動(dòng)負(fù)債占有率在1%的置信水平上與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力成正相關(guān)，流動(dòng)比率在10%的置信水平上與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力成正相關(guān)，從而證明了假設(shè)2 和假設(shè)3。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期在5%的置信水平上與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力成負(fù)相關(guān)，證明了假設(shè)4 和假設(shè)5。而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)性不顯著。

表3 回歸分析結(jié)果

四、結(jié)論與建議

（1）管理者“量體裁衣”地制定企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理策略，營(yíng)運(yùn)資金管理受企業(yè)差異性的影響，管理者應(yīng)結(jié)合企業(yè)的特點(diǎn)和企業(yè)承受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，制定適合自身長(zhǎng)期快速發(fā)展的營(yíng)運(yùn)資金管理策略。

（2）管理者基于供應(yīng)鏈發(fā)展制定相應(yīng)的營(yíng)運(yùn)資金管理策略，很多時(shí)候管理者所制定的營(yíng)運(yùn)資金管理策略是基于自身利益最大化出發(fā)的，而忽視了整個(gè)供應(yīng)鏈的整體發(fā)展，這樣不利于企業(yè)長(zhǎng)期保持較強(qiáng)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。在前文實(shí)證分析中可知，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的影響沒有出現(xiàn)預(yù)期的假設(shè)，其實(shí)是合理的，雖然應(yīng)付賬款延期支付，提高了企業(yè)短期收益，可是損害了上游企業(yè)的利益，如果企業(yè)不能很好的控制應(yīng)付賬款的支付時(shí)間，可能面臨著很嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或者迫使上游企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，這樣都不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

（3）進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金管理創(chuàng)新，如現(xiàn)在很多學(xué)者研究的基于渠道管理的營(yíng)運(yùn)資金管理，可以很大程度的提高企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，節(jié)約資金占用成本，提高企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

1.王艷輝，郭曉明.企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力與財(cái)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)能力.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2005（4）.

2.王滿.基于競(jìng)爭(zhēng)力的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理研究.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2006.

3.汪平.資本成本、股東利益保護(hù)與企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力.財(cái)會(huì)通訊，2010（10）.

4.John C.Groth，The Operating Cycle：Risk，Return and Opportunities.Management Decision，1992(2).

5.王治安，吳娜.營(yíng)運(yùn)資金管理行業(yè)差異及其影響因素.財(cái)會(huì)月刊，2007(26).