外商直接投資與區(qū)際資本市場分割的實證分析

王紅紅 蔣殿春

摘要：文章采用固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)測算資本品市場的分割指數(shù)，并用2001年～2009年省際的面板數(shù)據(jù)實證檢驗外商直接投資對國內(nèi)市場分割的作用大小，實證結(jié)果表明外商直接投資弱化了資本市場分割，促進了區(qū)際資本市場的一體化。外商直接投資進入中國，一方面其跨地區(qū)的投資并購行為，促進了地區(qū)間資本的流動，弱化資本市場的分割程度；另一方面其導(dǎo)致各地區(qū)政府爭奪外資資源，加強對資本的流出控制，加劇了市場分割程度。

關(guān)鍵詞：外商直接投資；資本市場分割；資源空間配置

一、 文獻綜述

國外關(guān)于中國商品市場分割的研究，影響較大的國外文獻有：Young（2000）的文章，其認為中國的市場分割程度有加重的趨勢。Poncet（2003，2005）采用邊界效應(yīng)法分析了中國國內(nèi)商品市場分割情況，Li與Zhang （2003）在完全競爭的模型框架內(nèi)，建立了一個中國地區(qū)間貿(mào)易保護的經(jīng)濟模型，分析中國在加入WTO后各地區(qū)貿(mào)易保護壁壘對地區(qū)經(jīng)濟福利。進而對整個國家福利狀況的影響。文章認為，加入WTO并對外實行自由貿(mào)易，有助于消除地區(qū)間的貿(mào)易保護壁壘。

林毅夫等（2004）認為改革開放前的趕超政策造成了企業(yè)競爭力低下，在改革開放后的地方政府分權(quán)制度下，地方政府為了保護效率和競爭力低下的企業(yè)，限制資本品的流出。陳敏（2007）對商品市場分割程度進行了量化，并采用相對價格指數(shù)法測算了我國商品市場分割程度，并重點分析開放經(jīng)濟對商品市場分割的影響，但其研究中代表開放經(jīng)濟的變量指標中未考慮外商直接投資。范愛軍（2007）實證驗證了影響市場分割的因素，結(jié)果表明外資對商品市場分割的作用是正的，外資的規(guī)模越大，該地方在吸引外資時的競爭力就強，控制資源流出、商品流入的能力也越強，F(xiàn)DI阻止了市場一體化。

關(guān)于外商直接投資對國內(nèi)市場分割的影響機制的研究，較多文獻從區(qū)域經(jīng)濟一體化的角度進行了分析。馮帆（2008）研究了外商直接投資與區(qū)域一體化之間的互動關(guān)系。其研究表明，區(qū)域一體化促進了外商的直接投資，而外商直接投資則通過聚集和擴散效應(yīng)促進區(qū)域經(jīng)濟一體化。卜茂亮（2010）表明外商直接投導(dǎo)致了地方政府間激烈的競爭，影響了中國企業(yè)參與國際貿(mào)易的途徑和方式，并通過構(gòu)建長三角地區(qū)市場一體化指數(shù)，實證結(jié)果證明外商直接投資改變了政府和企業(yè)的行為模式，從而推動市場一體化進程。韓劍（2010）采用空間計量學(xué)的方法，建立FDI 區(qū)位分布的決定因素模型。計量結(jié)果表明，相鄰省份之間的空間溢出效應(yīng)促使外商直接投資由核心省份向周邊省份擴散，這會促進地方政府的合作。而地方政府的合作則能弱化地方政府對經(jīng)濟資源的控制。

關(guān)于資本要素市場分割的文獻較少，趙奇?zhèn)ィ?009）測算了我國資本品市場的分割指數(shù)，陳勇兵（2013）利用Bernard（2001）的方法，將國際貿(mào)易理論中要素價格均等化的理論運用到我國內(nèi)部，用于分析我國各省的要素市場分割狀況，但未能建立各省的市場分割指標。

二、 理論分析

外商直接投資對區(qū)際資本市場流動壁壘的打破主要分為兩條渠道，其一是跨國公司的跨地區(qū)并購促進地區(qū)間資源的整合，其二是跨國并購對政府行為產(chǎn)生影響，促使政府放松對地區(qū)間資本流動的限制。

在我國，由于改革開放前期政府為了發(fā)展重工業(yè)，因而扭曲要素市場的價格體系，造成要素相對價格偏低，企業(yè)優(yōu)先投資于資本密集型產(chǎn)業(yè)。改革開放后，各地政府主管本地經(jīng)濟，而本地企業(yè)由于扭曲的要素價格體系以及違背市場經(jīng)濟的資源條件進行生產(chǎn)，造成了企業(yè)的競爭力低下，為了保護本地企業(yè)的生存，提高本地經(jīng)濟的發(fā)展水平，各地政府官員實行了地方保護主義政策，阻止和限制本地資本和自然資源的流出。然而，外商直接投資在國內(nèi)各地區(qū)的投資卻不受到限制，各地政府為了爭奪外商直接投資，還紛紛的建立了一系列的優(yōu)惠措施和加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。進行對外直接投資的跨國企業(yè)多數(shù)都是大企業(yè)集團，其通過合作合資的方式與國內(nèi)企業(yè)建立大型的企業(yè)集團，而跨國公司對跨地區(qū)企業(yè)的收購兼并則是帶動了資本的跨地區(qū)流動。已有文獻證實，外商直接投資的分布顯示出集聚—擴散模式，外商直接投資有向周圍地區(qū)擴散的效應(yīng)，外資企業(yè)的擴散會帶來溢出效應(yīng)的擴散，這會提升各地區(qū)企業(yè)的競爭力，同時促進地方政府的合作，減少對企業(yè)的保護，減弱對資本流動的限制。目前地方政府還面臨著地方企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模過小，未達到最小有效規(guī)模，不能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟生產(chǎn)。

各地政府為了本地的趕超政策，不考慮各地區(qū)之間的要素稟賦結(jié)構(gòu)的比較優(yōu)勢，而過分的延長產(chǎn)業(yè)鏈，提高當?shù)禺a(chǎn)品的附加價值。為了趕超發(fā)達的省份，將目前項目收益高的資本密集型產(chǎn)業(yè)當作發(fā)展的目標和任務(wù)。跨國公司進入我國后，與優(yōu)秀企業(yè)并購形成的大企業(yè)集團的品牌效應(yīng)，提升了行業(yè)進入壁壘，提高了政府進入相似行業(yè)的成本，促使政府改變過去盲目投資于見效快、好的項目的行為，按照市場的競爭的法則，開放本地市場，整合本地區(qū)和其他地區(qū)的資源，提高本地經(jīng)濟的效益。

但同時，各地方政府為了吸引外商直接投資，導(dǎo)致了各地區(qū)政府對外資資源的爭奪，隨即出臺稅收優(yōu)惠等各方面的優(yōu)惠政策，政府控制資本的流出的激勵增加，加劇了市場分割程度。外商直接投資的流入也增加了各地區(qū)的資金供給，提升了各地企業(yè)的生產(chǎn)效率，可能會對外地的資本需求產(chǎn)生替代效應(yīng)。

三、 實證分析

1. 模型的建立。本文研究外商直接投資對資本市場分割的影響，外資在國內(nèi)發(fā)揮作用的機制，受到國內(nèi)市場環(huán)境的制約。而我國處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟時期，市場化改革是一個漸進的過程，整個國內(nèi)的制度環(huán)境是動態(tài)變化的，外資與經(jīng)濟變量的相互作用離不開整個動態(tài)變化的市場環(huán)境。因而市場化指標作為重要解釋變量出現(xiàn)在模型中。

建立計量模型如下：

segit=？茁1fdiit+？茁2zit+？撞？茁kxkit+？著it（1）

segit=？茁1fdiit+？茁2zit+？茁3fdi*z+？撞？茁kxkit+？著it（2）

其中i表示地區(qū)，t表示時間，被解釋變量seg 為資本市場分割程度指標，fdi為外資變量，z為市場化指數(shù)，x為其他控制變量，k為控制變量的個數(shù)，？著為隨機擾動項。

2. 指標的選取。

（1）資本品市場分割指標的測算。為了測量資本市場分割程度，本文采用陸銘（2006）的相對價格法來計量資本市場分割程度。趙奇?zhèn)ィ?009）也用此方法測算了國內(nèi)資本市場分割程度?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取2001年～2009年各省的數(shù)據(jù)進行計量分析，因為西藏的數(shù)據(jù)不連續(xù)，因此剔除掉西藏的數(shù)據(jù)，共測量30個省份的分割程度。

計算相對價格方差，需要選取3維（t×i×k）面板數(shù)據(jù)。其中t為時間，i為地區(qū)，k為資本品種類。根據(jù)統(tǒng)計年鑒的數(shù)據(jù)，本文選取固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)來測量資本市場分割程度，固定投資品包括建筑安裝工程，設(shè)備工程和器具、其他資本品三類。因為固定投資品價格指數(shù)選用環(huán)比價格指數(shù)，所以相對價格形式采用差分形式，？駐Qkijt=ln（Pkit/Pkjt）-ln（Pkit-1/Pkjt-1）（i，j表示不同的地區(qū)，t表示時間）。相對價格形式的計算涉及到兩個地區(qū)，為了不使兩個地區(qū)的置放順序不影響相對價格，采用相對價格的絕對值|？駐Qkij|表示相對方差。即使不存在市場分割，兩地區(qū)的價格也不可以絕對相等，Pasley和Wei（2000，2001）剔除了產(chǎn)品異質(zhì)性導(dǎo)致的不可加效應(yīng)，因此|？駐Qkij|要剔除自身因素的影響，將|？駐Qkij|分解為兩部分，|？駐Qkij|=？琢k+？著kijt，其中？琢k為第k類產(chǎn)品自身的某些特征所引起的價格變動，與地理位置無關(guān)，是同類產(chǎn)品共同具有的特征，而？著kijt為第k類產(chǎn)品隨市場環(huán)境的價格變動。令qkijt=|Qkij|-|？駐Qkijt|，計其方差為var（qkijt）。var（qkijt）即為相對價格方差，測量資本市場分割程度。計算67對相鄰省份的分割指數(shù)，共得到603（=67×9）個觀測值，各省資本品分割指標由均值法算出。

（2）外商直接投資變量。為了更加全面的反應(yīng)外商直接投資在國內(nèi)經(jīng)濟中的參與程度，參照蔣殿春（2008）年的衡量方法，選取外商直接投資的固定資產(chǎn)凈值占工業(yè)固定資產(chǎn)凈值的比值、產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重、就業(yè)人數(shù)占工業(yè)總就業(yè)人數(shù)的比重的均值作為外商直接投資的變量。外商直接投資對市場分割存在正反兩方面的影響，系數(shù)符號待定，數(shù)據(jù)來源于中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒。

（3）市場化指數(shù)。本文選用樊綱的市場化指數(shù)zf，參照蔣殿春（2008）年的方法，剔除了外資的信息，反映的是國內(nèi)各省的制度變化。樊綱的市場化指數(shù)反映的是各地區(qū)要素市場等方面的變化，同時也反映了各省份間市場化進程的差距。市場化進程的推進，對市場化分割會產(chǎn)生有利的影響，預(yù)計系數(shù)符號為負。同時，還采用了私營經(jīng)濟固定資產(chǎn)凈值占內(nèi)資經(jīng)濟固定資產(chǎn)凈值的比重、私營經(jīng)濟就業(yè)人數(shù)占內(nèi)資經(jīng)濟就業(yè)人數(shù)、私營經(jīng)濟總產(chǎn)值占內(nèi)資經(jīng)濟總產(chǎn)值的比重的均值作為市場化指標另一種測量（用zp表示），數(shù)據(jù)來源于中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒。

借鑒前人研究的成果，選取地方政府對經(jīng)濟活動的參與程度（Gov）、經(jīng)濟的國有化程度（State）作為控制變量（陳敏、范愛軍，2007）。

（4）控制變量。Gov，政府消費支出，由政府財政支出占當年GDP比重算出。財政支出反映政府為維持正常運轉(zhuǎn)及提供公共服務(wù)所需要的支出。財政支出越大，政府干預(yù)資本市場的激勵就越大，預(yù)計系數(shù)為正。數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計年鑒。

State，國有經(jīng)濟比重，由國有企業(yè)職工人數(shù)占職工人數(shù)的比重計算。干預(yù)國有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和就業(yè)是政府控制經(jīng)濟的重要途徑，國有經(jīng)濟比重越大，地方政府在經(jīng)濟中發(fā)揮的作用就越大，其受績效考核和解決就業(yè)的壓力就越大，預(yù)計系數(shù)為正。數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計年鑒。

Pgdp，人均生產(chǎn)總值，表示各省的經(jīng)濟發(fā)展水平。政府關(guān)注各轄區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平，經(jīng)濟發(fā)展水平越低，政府越有動力干預(yù)資本的流動，預(yù)計符號為負。人均GDP經(jīng)過GDP平減指數(shù)調(diào)整，選取2001年為基期。數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計年鑒。

3. 實證分析結(jié)果。依照模型（1）、模型（2）進行回歸分析。為了保證模型的穩(wěn)健性，選取了兩個指標表示市場化程度，最終得到四個回歸方程。我們對四個回歸方程進行了Hausman檢驗，結(jié)果四個回歸方程均拒絕固定效應(yīng)模型，因此選擇隨機效應(yīng)模型進行估計。

4. 實證分析結(jié)論。從回歸結(jié)果可以看出，變量fdi系數(shù)為負，說明外商直接投資減輕了資本市場分割的程度，外商直接投資通過跨地區(qū)的并購活動促進政府減少對資本市場的干預(yù)，并提高了該地區(qū)企業(yè)的競爭力水平。而地方政府為了吸引外資采取的封閉政策的作用效果不及外資帶來的正面影響。

交叉項的系數(shù)顯著，說明國內(nèi)的市場化程度削弱了外商直接投資對資本市場分割的作用。

回歸方程人均gdp的系數(shù)為正，說明省份的經(jīng)濟發(fā)展水平越高，市場分割越嚴重。經(jīng)濟發(fā)達的省份，其不需要外地經(jīng)濟的支持，更有能力限制本地的資本市場。

Gov系數(shù)為正，說明財政支出越高，該省的資本市場分割程度越嚴重。政府為了維護日常的運轉(zhuǎn)和對本地事務(wù)的管理，所需的經(jīng)費越高，其控制經(jīng)濟的激勵就越大，更容易限制本地資本的流出。

State系數(shù)為正，說明國有經(jīng)濟占比越高，市場分割的程度就越嚴重。各地區(qū)的國有經(jīng)濟比重越高，國有企業(yè)擁有的資本和勞動力就越多，整個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展對國有企業(yè)的依賴更大，就業(yè)需要國有企業(yè)來解決。目前我國國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)不明晰，面臨生產(chǎn)經(jīng)營無效率的情況。大量國有企業(yè)職工隱性失業(yè)，勞動力冗余會造成國有企業(yè)負擔(dān)過重。國有企業(yè)未能按照市場經(jīng)濟以及資源稟賦來分配其生產(chǎn)，而地方政府有保證就業(yè)和發(fā)展地方經(jīng)濟的重任，因而政府會阻止外地資金流入，避免外地資金沖擊本地市場，造成本地的失業(yè)問題。

制度變量zp和zf的系數(shù)均為負，這說明各地市場化程度越高，商品市場、要素市場、法制建設(shè)、非公有經(jīng)濟發(fā)展越完善能促進區(qū)際資本流動。樊綱的市場化指數(shù)的構(gòu)建當中包含了各省的生產(chǎn)要素的發(fā)展情況，該省的資本要素市場越完善，資本的價格體制也越完善，本省各產(chǎn)業(yè)間要素的配置和流動也就越充分，各地經(jīng)濟發(fā)展的潛能也就越大，勞動力就業(yè)機會多，政府有動力尋求外省的投資機會。

四、 結(jié)論

全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展，將研究的視角聚焦到企業(yè)的生產(chǎn)投資領(lǐng)域，因此生要素市場的流動壁壘問題研究顯得尤為重要。在我國，扭曲要素市場的價格體系使得各省出現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相同、產(chǎn)品生產(chǎn)過分分散的局面。因而研究資本市場分割的影響因素顯得尤為重要。本文重點分析了轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中外商直接投資對資本品市場分割的作用機制。

改革開放后，外商直接投資對我國經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮了巨大的推動作用，外商直接投資對我國資本市場分割的程度也有一定的影響。外商直接投資進入我國后，可通過兩方面力量作用于資本市場：一方面可通過跨地區(qū)的投資并購行為，促進地區(qū)間資本的流動，推動地區(qū)間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，弱化資本市場的分割程度；另一方面外商直接投資的進入，導(dǎo)致了各地區(qū)政府對外資資源的爭奪，及出臺稅收等各方面的優(yōu)惠政策，加強控制資本的流出，加劇了市場分割程度。外商直接投資對國內(nèi)資本市場分割的最終影響大小，取決于兩方面的綜合影響。本文利用各省2001年～2009年的面板數(shù)據(jù)實證分析了外商投資對資本市場作用的大小，結(jié)果表明外商直接投資促進了我國資本市場的流動，弱化了市場分割程度。

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基金項目：教育部人文社科重點研究基地重大項目（項目號：2008JJD790126）。

作者簡介：蔣殿春，南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院國際經(jīng)濟研究所所長，南開大學(xué)證券與公司財務(wù)研究中心副主任，南開大學(xué)跨國公司研究中心副主任，南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士；王紅紅，南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士生。

收稿日期：2014-04-10。