企業(yè)融資創(chuàng)新下的短期融資券研究

耿釗洋

[摘 要]短期融資券是一種融資性票據(jù)，采用較為市場(chǎng)化的運(yùn)行機(jī)制，發(fā)行采取備案制，不強(qiáng)制要求擔(dān)保，利率由市場(chǎng)確定，一般低于銀行同期貸款利率。短期融資券的出現(xiàn)填補(bǔ)了我國(guó)短期信用產(chǎn)品市場(chǎng)的空白，為金融市場(chǎng)上各個(gè)參與主體帶來(lái)了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。重要的是它改變了直接融資與間接融資的比例失調(diào)，為金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展創(chuàng)造了條件。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)融資；短期融資券；問(wèn)題；策略；效益

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832.51 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）37-0039-02

2005年5月25日，中國(guó)人民銀行頒布了《短期融資券管理方法》，宣告了新的債券市場(chǎng)創(chuàng)新品種——短期融資券。

1 我國(guó)企業(yè)短期融資券市場(chǎng)情況

在我國(guó)能發(fā)行短期融資券的公司主要是國(guó)有及國(guó)有控股的大型企業(yè)和部分民營(yíng)企業(yè)。首先是存在法人治理制度不完善，股權(quán)分布情況不清晰，透明度不高。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，缺乏大量合格的發(fā)行主體是制約當(dāng)前短期融資券發(fā)展的最主要的因素；其次是財(cái)務(wù)管理模式不健全，不能為整個(gè)集團(tuán)提供高層次的財(cái)務(wù)服務(wù)；最后就是發(fā)展過(guò)程中可能遇到各類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)，譬如信用風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)等。信用風(fēng)險(xiǎn)是短期融資券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中面臨的核心問(wèn)題。部分企業(yè)為達(dá)到低成本融資目的，對(duì)所披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)狀況資料進(jìn)行一定的修飾，增加了短期融資券的信用風(fēng)險(xiǎn)。若不及時(shí)解決，有可能通過(guò)市場(chǎng)被放大為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，影響整個(gè)金融體系。

表1 企業(yè)融資券的第一個(gè)五年

2 短期融資券的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)效益分析

拓寬企業(yè)融資渠道降低融資成本，短期融資券發(fā)行利率由發(fā)行主體與承銷(xiāo)商根據(jù)市場(chǎng)狀況確定。從目前的運(yùn)行狀況來(lái)看，短期融資券的發(fā)行利率遠(yuǎn)低于同期銀行貸款利率，從而大大降低發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。同時(shí)，短期融資券一般采用貼現(xiàn)發(fā)行，發(fā)行期限企業(yè)可以自主決定，不用受到銀行授信政策調(diào)整的影響，企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)周期，生產(chǎn)規(guī)模的變化等實(shí)際情況自主安排融資期限和規(guī)模，并選擇融資時(shí)機(jī)，進(jìn)而提高資金的使用效率。

表2 2013年企業(yè)融資渠道比較

2.1 促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變

短期融資券發(fā)行對(duì)商業(yè)銀行既有機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。一方面企業(yè)發(fā)行短期融資券后對(duì)流動(dòng)資金貸款形成較大的替代效應(yīng)，擠壓了商業(yè)銀行對(duì)大型優(yōu)質(zhì)客戶的信貸業(yè)務(wù)，促使其將目標(biāo)客戶向中小企業(yè)轉(zhuǎn)移。另一方面，由于目前商業(yè)銀行具有承銷(xiāo)短期融資券資格，可以通過(guò)承銷(xiāo)融資券增加中間業(yè)務(wù)收入，其贏利模式發(fā)生了改變。為了應(yīng)對(duì)短期融資券帶來(lái)的挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行需要加快經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變。

2.2 短期融資券給商業(yè)銀行帶來(lái)的機(jī)遇

我國(guó)商業(yè)銀行收入主要依靠存貸款利差，中間業(yè)務(wù)收入占比不超過(guò)20%。隨著利率市場(chǎng)化的步伐逐步加快，各家銀行均加大了中間業(yè)務(wù)的發(fā)展力度。目前銀行中間業(yè)務(wù)的來(lái)源主要為結(jié)算業(yè)務(wù)收費(fèi)，匯兌收益以及其他的辦理銀行業(yè)務(wù)收費(fèi)。商業(yè)銀行獲得短期融資券承銷(xiāo)資格后，便順理成章地進(jìn)入了投資銀行領(lǐng)域，其為客戶服務(wù)的銷(xiāo)售能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及財(cái)務(wù)管理能力將成為新的贏利點(diǎn)。隨著短期融資券規(guī)模的壯大，商業(yè)銀行承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)收入將非?？捎^，增加了商業(yè)銀行贏利來(lái)源，促進(jìn)了中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。

我國(guó)目前實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，但這種格局正在被逐漸打破。近期，管理層批準(zhǔn)試點(diǎn)商業(yè)銀行組建基金管理公司，顯示商業(yè)銀行在走向混業(yè)的道路上邁出了堅(jiān)實(shí)的步伐。在12家商業(yè)銀行獲得承銷(xiāo)短期融資券的資格后，商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的方向進(jìn)一步明確。商業(yè)銀行資金實(shí)力雄厚，擁有廣泛的客戶資源和營(yíng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)，在證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)中具有天然優(yōu)勢(shì)，發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)空間將極為廣闊。

2.3 短期融資券給商業(yè)銀行帶來(lái)的挑戰(zhàn)

以前商業(yè)銀行將主要目標(biāo)客戶鎖定在大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)由于融資渠道的限制，融資手段較為單一，主要為銀行貸款，短期融資券推出后，這些大企業(yè)可以通過(guò)銀行間市場(chǎng)發(fā)行短期融資券低成本籌集資金，對(duì)銀行短期流動(dòng)資金需求大幅減少，銀行因而可能面對(duì)有錢(qián)貸不出去的窘境。

商業(yè)銀行在大型優(yōu)質(zhì)客戶流動(dòng)資金貸款需求減少的情況下，不得不對(duì)目標(biāo)客戶群進(jìn)行調(diào)整，逐步轉(zhuǎn)向發(fā)展?fàn)顩r較好的中小企業(yè)。由于我國(guó)信用體系的缺失，中小企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。商業(yè)銀行以前主要依靠企業(yè)規(guī)模等粗放型標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展客戶，面對(duì)參差不齊的中小企業(yè)客戶，銀行需要提高其對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和判斷能力。同時(shí)加強(qiáng)貸款后期管理，以應(yīng)對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況變化較快的狀況，確保資產(chǎn)質(zhì)量。

總之，隨著短期融資券發(fā)行量的增加，越來(lái)越多的社會(huì)資金將脫離銀行體系，從而加速了金融脫媒的過(guò)程。商業(yè)銀行必須加快經(jīng)營(yíng)模式調(diào)整，培養(yǎng)金融創(chuàng)新能力，適應(yīng)市場(chǎng)變化。首先，積極發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，充分利用現(xiàn)有的客戶資源優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，在短期融資券承銷(xiāo)上增加中間業(yè)務(wù)收入；其次，加快贏利模式的轉(zhuǎn)變，由主要依靠存貸利差收入，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)提供現(xiàn)金管理、資金交易、財(cái)富管理等全方位銀行服務(wù)，增加多種贏利渠道；最后，加快金融創(chuàng)新能力，借助短期融資券的發(fā)展，積極開(kāi)發(fā)資產(chǎn)支持票據(jù)、抵押支持票據(jù)等新的業(yè)務(wù)品種，主動(dòng)適應(yīng)企業(yè)短期融資票據(jù)化的趨勢(shì)，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新增加銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

3 豐富機(jī)構(gòu)投資者投資品種

發(fā)展短期融資券對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的意義在于：可以滿足機(jī)構(gòu)投資者對(duì)短期高收益投資工具的需求。短期融資券出現(xiàn)之前，機(jī)構(gòu)投資者可選擇的投資工具除了股票和債券等長(zhǎng)期投資工具外，就是收益較低的國(guó)庫(kù)券、央行票據(jù)、金融債等短期投資工具。

特別是對(duì)于誕生不久的貨幣市場(chǎng)基金，由于短期國(guó)債的長(zhǎng)期缺乏，央行票據(jù)一度成為貨幣市場(chǎng)基金的重要投資品種，一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向，央行票據(jù)退出歷史舞臺(tái)，貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展前景將面臨未知。因此，在2005年貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性極度充裕、利率持續(xù)走低的情況下，信用度較高、收益率較高的短期融資券一經(jīng)出現(xiàn)，便立即成為貨幣市場(chǎng)基金爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)的對(duì)象，因?yàn)樗梢栽诙唐诿黠@延緩老貨幣市場(chǎng)基金收益下滑的速度、較快提升新成立貨幣市場(chǎng)基金的回報(bào)水平，并為其長(zhǎng)期發(fā)展前景提供了一定的保障。然而，由于目前短期融資券發(fā)行的規(guī)模還很小，供求比例失衡，貨幣市場(chǎng)參與者包括貨幣市場(chǎng)基金在購(gòu)買(mǎi)該券種的過(guò)程中，各自在銀行間市場(chǎng)的人脈資源至關(guān)重要。一些機(jī)構(gòu)為了獲得額度，甚至采取一些不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)手段，造成了一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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