股票投資組合的建立與風(fēng)險(xiǎn)管理

王淑燕　田昀艷

[摘要]本文首先根據(jù)均值—方差理論建立二次規(guī)劃模型，在給定預(yù)期收益率的約束條件下，分別求得存在賣空和不存在賣空條件下的最優(yōu)解，得到兩個(gè)組合。運(yùn)用β系數(shù)分別對(duì)單個(gè)股票和組合整體的風(fēng)險(xiǎn)大小做出評(píng)價(jià)，在投資組合的管理方面，采取股指期貨來進(jìn)行套期保值，對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)取得了良好的避險(xiǎn)效果。

[關(guān)鍵詞]投資組合；均值—方差；賣空；套期保值

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）17-0107-02

組合投資理論認(rèn)為，利用均值—方差模型建立證券投資組合可以使證券之間的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)互相抵消，從而有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，本文選取了滬深300市場的若干支股票按某種比例建立組合，并對(duì)其市場風(fēng)險(xiǎn)在理論上采取期權(quán)避險(xiǎn)。之所以選擇滬深300市場是為了避開波動(dòng)較大的創(chuàng)業(yè)板和中小板，使得組合的實(shí)際收益更接近目標(biāo)收益水平；再者因其覆蓋上海和深圳兩大交易所的眾多股票，選擇的余地廣。

首先依托同花順股票分析軟件中的股票篩選器功能，通過對(duì)相關(guān)股票指標(biāo)、利潤率、增長、估價(jià)、財(cái)務(wù)比率等的限定，分行業(yè)篩選出業(yè)績優(yōu)良的股票；繼而結(jié)合相關(guān)證券評(píng)級(jí)、主力資金流入方向等，篩選出具有交集的股票；最終選定了福星股份（000926）、華東醫(yī)藥（000963）、金融街（000402）、柳工（000528）、沙河股份（000014）、曙光股份（600303）、中國醫(yī)藥（600056）、中集集團(tuán)（000039）八只股票作為進(jìn)行投資組合的基礎(chǔ)股票。

1數(shù)據(jù)的收集與整理

1.1股票收益率的計(jì)算

假設(shè)初始資金為20萬元，給定組合目標(biāo)年收益率16%，運(yùn)用Matlab軟件中的二次規(guī)劃函數(shù)Quadprog求解在不存在賣空的條件下該組合中各個(gè)股票應(yīng)持有的最優(yōu)比例與投資規(guī)模。

2.2賣空機(jī)制的引入

賣空是指當(dāng)股票投資者看跌某種股票價(jià)格時(shí)，從經(jīng)紀(jì)人手中借入該股票拋出，待日后該股票價(jià)格的確下落時(shí)，再以更低的價(jià)格買進(jìn)股票歸還經(jīng)紀(jì)人，從而賺取中間差價(jià)的行為。然后在上面的規(guī)劃模型中去掉約束條件中的xj≥0之后求解存在賣空時(shí)的最優(yōu)解。

3.2利用股指期貨進(jìn)行套期保值

據(jù)測算，中國股票市場總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例達(dá)40%，遠(yuǎn)高出發(fā)達(dá)國家股票市場25%的平均水平。股票指數(shù)期貨能夠在股價(jià)低時(shí)買入股票，股價(jià)高時(shí)賣空，為機(jī)構(gòu)投資者提供了管理股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的低成本工具。運(yùn)用股票指數(shù)期貨對(duì)沖實(shí)際將發(fā)生的現(xiàn)貨交易以實(shí)現(xiàn)套期保值，是對(duì)組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的最佳方式。本文針對(duì)2013年10月股市的跌情做出的套期保值管理的步驟如下：

3.2.1預(yù)期下跌，決定保值

本文于2013年9月25日構(gòu)建組合、買股建倉，到10月8日時(shí)對(duì)后市的主觀評(píng)價(jià)認(rèn)為股票隨整個(gè)板塊下跌的可能性大。為保持股票價(jià)值到11月，決定利用滬深300指數(shù)期貨IF對(duì)本文中的組合實(shí)行套期保值。股票組合的現(xiàn)值為20萬元，其股票組合收益與滬深指數(shù)之間β系數(shù)為0.9，10月8日時(shí)的現(xiàn)貨指數(shù)為2435.6點(diǎn)，而10月到期的期貨合約為2390.4點(diǎn)。在合約可無限分的假設(shè)下，理論上可以進(jìn)行完全交易。

3.2.2預(yù)計(jì)虧損，計(jì)算應(yīng)賣合約數(shù)

3.2.3根據(jù)現(xiàn)、期貨跌點(diǎn)，計(jì)算應(yīng)買合約數(shù)

截至10月31日，現(xiàn)指為2373.72點(diǎn)，跌68點(diǎn)；期指為2390.4點(diǎn)，跌47.4點(diǎn)。這時(shí)該組合應(yīng)買進(jìn)576張期貨合約進(jìn)行平倉，則組合的損益情況為：在不存在賣空的條件下，現(xiàn)貨價(jià)值虧損1%，減值0.43萬元；期貨合約贏利0.24×47.4×300=0.34萬元，基本實(shí)現(xiàn)套期保值。在存在賣空的條件下，現(xiàn)貨價(jià)值虧損1%，減值0.27萬元，期貨合約可贏利0.24×47.4×300=0.34萬元，并未出現(xiàn)虧損，從而實(shí)現(xiàn)套期保值，其效果優(yōu)于不存在賣空的情況。

4結(jié)論

合理利用均值—方差理論可以幫助我們建立給定組合收益率的線性約束條件下的最佳組合，即在最有效的情況下，各只股票在賣空和不賣空時(shí)在組合中所占的比例。在投資組合的管理方面，通過單只股票和股票組合的β系數(shù)量化風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用股指期貨成功地進(jìn)行了套期保值。由此可知，通過證券組合投資，能夠有效地化解股票市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而股指期貨的引入能夠應(yīng)對(duì)股票市場整體變動(dòng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，兩者結(jié)合則從組合的建立到管理上實(shí)踐了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的投資基本思想。

參考文獻(xiàn)：

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[2]楊繼平，張力健.滬市股票投資組合規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)分散化關(guān)系的進(jìn)一步研究[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2005（10）.