從核心競(jìng)爭(zhēng)力角度看中國(guó)投資銀行未來(lái)發(fā)展模式

賴嘉凌　肖　梅

[摘 要]本文從企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的角度出發(fā)結(jié)合世界各國(guó)投資銀行的發(fā)展趨勢(shì),對(duì)我國(guó)投資銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)以及新興的買(mǎi)方業(yè)務(wù)的關(guān)系進(jìn)行探討,得出經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是我國(guó)投資銀行現(xiàn)階段低級(jí)卻不可忽視的核心競(jìng)爭(zhēng)力,長(zhǎng)遠(yuǎn)必須升級(jí)到以發(fā)展買(mǎi)方業(yè)務(wù)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]核心競(jìng)爭(zhēng)力;投行買(mǎi)方化;投資銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

[中圖分類(lèi)號(hào)]F830.1 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432(2009)18-0032-02

1 關(guān)于核心競(jìng)爭(zhēng)力的研究

1990年,C.K.Prahalad和GaryHamel在HBR上發(fā)表的《公司核心競(jìng)爭(zhēng)力》的文章,確立了核心競(jìng)爭(zhēng)力“Core Competence”在管理和實(shí)踐上的定義與地位。企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)持久競(jìng)爭(zhēng)之源。該理論建立在Diericks和Cool內(nèi)生持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的研究思路的基礎(chǔ)上,并提出了核心競(jìng)爭(zhēng)力的分析框架。在這個(gè)框架中,競(jìng)爭(zhēng)是分層次的全面競(jìng)爭(zhēng),核心能力通過(guò)組織學(xué)習(xí)來(lái)獲得,這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)組織中積累性常識(shí),特別是關(guān)于如何協(xié)調(diào)不同生產(chǎn)技能和有機(jī)結(jié)合多種技術(shù)流的知識(shí)。

根據(jù)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的定義,投資銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力表示為,整個(gè)投資銀行業(yè)中所具有的獨(dú)特的,固有的以及潛在的資源和能力,這種能力和資源是以獲取持續(xù)能力為目標(biāo),圍繞核心競(jìng)爭(zhēng)力戰(zhàn)略,通過(guò)對(duì)資源的優(yōu)化配置,協(xié)調(diào)投資銀行內(nèi)外部資源而形成的有機(jī)整體。其核心競(jìng)爭(zhēng)力的動(dòng)態(tài)發(fā)展機(jī)制是核心競(jìng)爭(zhēng)力的生命周期以及一系列演變,核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)當(dāng)是一個(gè)從低層次向高層次的發(fā)展過(guò)程,隨著市場(chǎng)和投資銀行自身的發(fā)展,核心競(jìng)爭(zhēng)力必須往高級(jí)發(fā)展。

2 國(guó)際投行與中國(guó)投行發(fā)展對(duì)比

2.1 世界各大投行的發(fā)展趨勢(shì)

近二十年來(lái),隨著西方發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始逐漸放松金融管制與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈,投資銀行業(yè)完全跳開(kāi)了傳統(tǒng)證券承銷(xiāo)和證券經(jīng)紀(jì)狹窄的業(yè)務(wù)框架,以金融業(yè)務(wù)的多樣化和專(zhuān)業(yè)化為核心競(jìng)爭(zhēng)力,努力開(kāi)拓各種市場(chǎng)空間,獲得持久盈利。

目前,國(guó)際投資銀行的收入來(lái)源主要有投資銀行、資產(chǎn)管理、本金交易、凈利息收益和傭金五大項(xiàng)目。投資銀行業(yè)務(wù)主要包括:承銷(xiāo)證券收入、并購(gòu)、財(cái)務(wù)重組、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、戰(zhàn)略咨詢收入、發(fā)行單位信托收入;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人資產(chǎn)管理收入、投資組合服務(wù)費(fèi)收入、客戶流動(dòng)資產(chǎn)賬戶費(fèi)用收入、營(yíng)運(yùn)資本管理收入、現(xiàn)金管理收入;本金交易業(yè)務(wù)主要包括:投資與權(quán)益類(lèi)、負(fù)債類(lèi)證券及其衍生工具,抵押擔(dān)保品、外匯的收入,風(fēng)險(xiǎn)投資收入、股權(quán)直接投資,固定收益類(lèi)工具、商品、貨幣及其衍生工具的投資收益;凈利息收入包括利息收益和紅利收益;傭金收入包括上市公司證券和柜臺(tái)交易傭金、投資基金交易傭金及貨幣市場(chǎng)工具的交易傭金。

這些不同的項(xiàng)目,對(duì)投資銀行利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度也差別很大,我們以2006—2007年美國(guó)四大投行(摩根、高盛、美林、雷曼)五類(lèi)項(xiàng)目對(duì)銀行貢獻(xiàn)度為例,投資銀行業(yè)務(wù)分別占到各自收入的13.74%、14.94%、13.5%、17.97%,平均達(dá)到15.04%;資產(chǎn)管理收入分別占到各自收入的18.65%、11.4%、18.87%、8.04%,平均達(dá)到14.24%;本金交易與投資業(yè)務(wù)達(dá)到驚人的38.73%、67.87%、20.29%、55.75%,平均達(dá)到45.66%,傭金收入各家分別只有11.01%、5.79%、5.79%,11.66%,平均程度只占很小的比例。從這些業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度我們可以很清晰的看出:

(1)即使在不變的業(yè)務(wù)類(lèi)型下,每個(gè)大類(lèi)業(yè)務(wù)構(gòu)成在不斷充實(shí),并不斷向創(chuàng)新業(yè)務(wù)傾斜,如項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化、在線經(jīng)紀(jì)、金融衍生品的交易與投資等。

(2)自營(yíng)投資業(yè)務(wù)占總量的比重較高,體現(xiàn)在投資銀行的杠桿交易比率高,運(yùn)用自有資金和借入投資與全球資本市場(chǎng)。投資銀行的收益大多數(shù)來(lái)自投資收益,現(xiàn)代投資銀行在傳統(tǒng)證券承銷(xiāo)等投資銀行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,大力發(fā)展類(lèi)似對(duì)沖基金那樣的在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差獲取收益的業(yè)務(wù)。

綜上所述,外資投行傭金等中介收入僅僅給了投資銀行基本的生存能力,而要在特定領(lǐng)域取得優(yōu)勢(shì),還必須發(fā)展差異化戰(zhàn)略,在某些類(lèi)似買(mǎi)方市場(chǎng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得領(lǐng)先。

2.2 中國(guó)投行核心競(jìng)爭(zhēng)力

2.2.1 中國(guó)投資銀行的業(yè)務(wù)構(gòu)成

中國(guó)的綜合類(lèi)券商相當(dāng)于投資銀行機(jī)構(gòu)。由于是證券公司,很大程度上涉及了二級(jí)市場(chǎng)的股票交易業(yè)務(wù),因此對(duì)我國(guó)券商而言,傭金收入,即經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占很高的比重。2006年我國(guó)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)占凈營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到77%。自營(yíng)業(yè)務(wù)收入也主要來(lái)源于股票、債券的買(mǎi)賣(mài)差價(jià),自營(yíng)交易的投資領(lǐng)域與國(guó)際投資銀行相比有著較大局限性。到了2007年和2008年,中國(guó)國(guó)內(nèi)券商貫徹仍然以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的策略。從中國(guó)106家證券公司2007年與2008年的收入結(jié)構(gòu)表可以看出,其手續(xù)費(fèi)收入分別占到56.05%和70.86%,而自營(yíng)收入在2007年雖然達(dá)到31.86%,到2008卻銳減為7.82%,其他各種業(yè)務(wù)收入如承銷(xiāo)收入在兩年分別只有5.29%和7.31%,利息收入3.33%和9.81%,均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于手續(xù)費(fèi)收入。

2.2.2 關(guān)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能否成為核心競(jìng)爭(zhēng)力

在現(xiàn)有我國(guó)證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品較為單一,金融市場(chǎng)受管制較為嚴(yán)格的環(huán)境下,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量和網(wǎng)點(diǎn)覆蓋規(guī)模在一定程度上成為中國(guó)投資銀行現(xiàn)階段的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因?yàn)橹袊?guó)證券投資市場(chǎng)主要依賴股票市場(chǎng),股票市場(chǎng)客戶積累關(guān)系到投資銀行的持續(xù)現(xiàn)金來(lái)源,可以說(shuō)沒(méi)有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的支持,一家證券公司在現(xiàn)有中國(guó)的金融管制條件下很難有穩(wěn)定的現(xiàn)金來(lái)源,因此其在證券業(yè)的利潤(rùn)水平很容易受到影響。如果國(guó)內(nèi)券商沒(méi)有重點(diǎn)發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù),在牛市來(lái)臨時(shí),它會(huì)錯(cuò)失很多利潤(rùn)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì),在熊市來(lái)臨時(shí),又面臨著大勢(shì)不好,大型公司不愿意IPO,進(jìn)而缺乏好項(xiàng)目的不利局面。目前我國(guó)投資銀行界的生存壓力測(cè)試,就是以該證券公司每一個(gè)交易日有多少客戶交易量來(lái)測(cè)試的,通常國(guó)內(nèi)頂級(jí)的綜合券商都要求每日要有40億的交易金額。

2.2.3 關(guān)于傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)能否成為核心競(jìng)爭(zhēng)力

從核心競(jìng)爭(zhēng)力的角度出發(fā),傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)(承銷(xiāo),并購(gòu)等)也很難成為我國(guó)投資銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力,原因如下:

(1)國(guó)內(nèi)券商IPO受到監(jiān)管部門(mén)的控制比較嚴(yán)格,比如中國(guó)證監(jiān)會(huì)為配合政府實(shí)施股權(quán)分置改革,于2005年5月暫停了上海和深圳交易所的IPO活動(dòng),在允許“國(guó)家持有的部分非流通股上市流通”的過(guò)程中,一直保持著對(duì)IPO的禁止?fàn)顟B(tài)。

(2)受二級(jí)市場(chǎng)影響重大。以股票發(fā)行市場(chǎng)為例,中國(guó)股票2007年和2008年的股票發(fā)行市場(chǎng)的變化基本上可以反映二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)。2008年IPO上市項(xiàng)目明顯產(chǎn)生了萎縮。2007年我國(guó)公開(kāi)上市的IPO項(xiàng)目?jī)H僅有88家,金額只有2983億元,比2006年銳減了65%。2008年形勢(shì)依然不樂(lè)觀,只有77家,金額1040億元,加上公開(kāi)增發(fā)與定向增發(fā)的企業(yè),金額比上年還減少40%。

(3)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力逐步增大。因?yàn)殡S著國(guó)內(nèi)金融控股公司的發(fā)展,傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)面臨著市場(chǎng)參與者越來(lái)越多的局面,如今國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行不但已經(jīng)具備了債券承銷(xiāo)的牌照,而且也已經(jīng)采取了多種方式或多或少的涉入了股票承銷(xiāo),以及其他資產(chǎn)管理等方面的業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì),即商業(yè)銀行投資銀行化的趨勢(shì)。而投資銀行由于自有資金的限制,不能吸收儲(chǔ)戶存款,因此無(wú)法商業(yè)銀行化。因此投資銀行只能從其已經(jīng)具備的,對(duì)買(mǎi)方公司(如基金公司等)知識(shí)優(yōu)勢(shì)出發(fā),應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展買(mǎi)方業(yè)務(wù),更多的涉及投資業(yè)務(wù)。

3 結(jié)論——中國(guó)投行的發(fā)展模式

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只能是現(xiàn)階段中國(guó)投行較為低級(jí)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)核心競(jìng)爭(zhēng)力動(dòng)態(tài)發(fā)展的觀點(diǎn),我國(guó)投資銀行必需對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行升級(jí),形成可以是“以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為支撐,以傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)為骨架,以買(mǎi)方業(yè)務(wù)為贏利核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略模式。這要求中國(guó)投資銀行進(jìn)一步加大其在二級(jí)市場(chǎng)的自營(yíng)投資交易,拓展贏利來(lái)源。這種戰(zhàn)略一方面可以通過(guò)成立自身全資控股基金管理公司的方式來(lái)實(shí)現(xiàn),另一方面,可以在做好業(yè)務(wù)防火墻的同時(shí),通過(guò)股權(quán)債券融資,加大公司自營(yíng)的投資部門(mén)的預(yù)算投入的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。雖然在目前的金融管制下,這種戰(zhàn)略模式難以全部實(shí)現(xiàn),但是隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放,市場(chǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)處于一個(gè)單一的狀態(tài),目前國(guó)內(nèi)投資銀行應(yīng)當(dāng)按照未來(lái)高階段的戰(zhàn)略模式合理布局,優(yōu)先布局。

在發(fā)展買(mǎi)方業(yè)務(wù)的同時(shí),我們也應(yīng)當(dāng)看到,本次次貸危機(jī)中,外資投行涉及過(guò)多二級(jí)市場(chǎng)衍生產(chǎn)品交易而造成了巨額虧損。但是,我們認(rèn)為西方投資銀行發(fā)展買(mǎi)方業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略是成功的,否則其也不會(huì)再短短幾年規(guī)模和贏利增長(zhǎng)如此迅速,只是由于它們沒(méi)有合理的控制風(fēng)險(xiǎn)頭寸,最后在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(利率上升)發(fā)生時(shí),發(fā)生了巨額的虧損。因此我國(guó)投資銀行在發(fā)展買(mǎi)方業(yè)務(wù)的同時(shí),應(yīng)當(dāng)采取傳統(tǒng)對(duì)沖基金的炒作,對(duì)沖過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸,維持合理杠桿比例,建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度,對(duì)投資采取風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)管理方式,同時(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)管理技能。

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[收稿日期]2009-03-28

[作者簡(jiǎn)介]賴嘉凌,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2008級(jí)碩士研究生,研究方向:微觀金融與實(shí)務(wù),證券投資;肖梅,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2007級(jí)碩士研究生,研究方向:資本市場(chǎng),商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理。