我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題及完善思路

嵇　立

摘要：股票市場(chǎng)作為證券市場(chǎng)的重要組成部分。對(duì)金融市場(chǎng)具有舉足輕重的作用。經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)已形成了與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的特色道路，規(guī)模不斷擴(kuò)大。上市公司數(shù)量不斷增加，投資者積極性不斷提高，制度性建設(shè)日趨完善。但股票市場(chǎng)在諸多方面的不完善性仍較為明顯，文章討論了其發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題及其如何完善。

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革；投機(jī)行為；政府干預(yù)

中圖分類號(hào)：F890.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1674-1145(2009)06-0148-02

一、我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展歷程回顧

《證券市場(chǎng)周刊》副社長(zhǎng)方泉把中國(guó)股市的發(fā)展分為七個(gè)階段：1981—1986年的萌芽時(shí)期，這個(gè)階段股票市場(chǎng)沒(méi)有交易機(jī)制，因此僅能為企業(yè)提供融資渠道，資源的優(yōu)化配置則需要等公開(kāi)交易市場(chǎng)形成之后；1986—1990年是股市的創(chuàng)立階段，1990年初上海交易所與深圳交易所相繼成立，股票集中交易市場(chǎng)正式宣布成立，中國(guó)股市也因此第一次具備了資源配置的功能，1990—1992年，1992—1997年為股市的象征性及試點(diǎn)階段。中國(guó)股市正處于摸著石頭過(guò)河的時(shí)期股市的監(jiān)管機(jī)制開(kāi)始形成，并規(guī)定了漲跌幅及交易量限制。然而在“南巡”之前，股市能否長(zhǎng)期存在仍然受到所有制問(wèn)題的制約，姓資還是姓社成為影響股市存活最重要的話題，鄧小平在南巡講話中指出，“股市要試點(diǎn)，試點(diǎn)不成就關(guān)，或者留尾巴的關(guān)，或者不留尾巴的關(guān)”一句話保護(hù)了股市，而中國(guó)股市也于1996年5月迎來(lái)了第一次大牛市。但在監(jiān)管機(jī)制尚未成熟的背景下高速發(fā)展的股市立即出現(xiàn)了問(wèn)題黑市行為大量滋生。而打壓股市也因此成為接下來(lái)的宏觀調(diào)控的內(nèi)容之一；1997—2001是股市的實(shí)用階段。十五大第一次從憲法的層次上承認(rèn)“股份制是公有制的一個(gè)特殊形式”。至此，股市的地位正式確立。1999年股市第二次高潮開(kāi)始，這個(gè)增長(zhǎng)一直持續(xù)到2001年。太過(guò)火暴的股市已經(jīng)嚴(yán)重脫離了基本面的支持，市盈率居高不下，大量違規(guī)行為也不斷被暴露出來(lái)，銀廣夏、藍(lán)田等事件的發(fā)生是當(dāng)時(shí)混亂股市的一個(gè)縮影。同時(shí)股市的作用被定義為“國(guó)企脫困”的一個(gè)途徑，大量國(guó)企進(jìn)入股市尋找資金，質(zhì)量參差不齊。

2001—2005年是股市的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，新一屆的證監(jiān)會(huì)開(kāi)始著手完善監(jiān)管體制。然而在股權(quán)問(wèn)題沒(méi)有徹底解決的前提下，國(guó)家既是裁判員又是運(yùn)動(dòng)員，改革并沒(méi)有收到預(yù)期的結(jié)果。這一時(shí)期股票價(jià)值被嚴(yán)重低估，價(jià)格甚至一度低于面值，股市不僅沒(méi)有資源優(yōu)化配置一說(shuō)，連最基礎(chǔ)的籌資功能也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。2005年5月開(kāi)始的股權(quán)分置改革，資本市場(chǎng)的融資和資源配置功能得到恢復(fù)，中國(guó)一大批公司成功上市。中國(guó)的股市進(jìn)入了一個(gè)蓬勃發(fā)展的時(shí)代。

從2007年至今，在國(guó)際油價(jià)不斷攀高，國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)不斷上升，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)等不利因素下，央行采取了一系列的緊縮政策。再則，許多獲利盤的拋壓、大小非的解禁等不利因素的影響下，股票市場(chǎng)開(kāi)始走向下跌通道。

二、當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀及其存在的問(wèn)題

1、投資能力較弱存在投機(jī)行為過(guò)度的現(xiàn)象。凱恩斯在通論上指出：“由于人的生命有限，人的本性要求人們快速獲取收益，人們?cè)诳焖儋嶅X方面存在特殊的熱情。而長(zhǎng)期收益對(duì)一般人來(lái)說(shuō)貼現(xiàn)率較高?！痹诖嘶A(chǔ)上，他提出投機(jī)還與人的“賭博本能”有關(guān)，認(rèn)為有“賭博本能”的人是愿意為投機(jī)活動(dòng)付出代價(jià)的。這主要體現(xiàn)在股票的換手率高，與西方國(guó)家相比，2004—2007年我國(guó)股票換手率普遍高出5—10倍。投機(jī)行為盛行往往是股市出現(xiàn)動(dòng)蕩的直接原因之一，滬深股指從2003年開(kāi)始反復(fù)漲停，上證指數(shù)在2007年創(chuàng)下了歷史最高的6124.04點(diǎn)，隨即開(kāi)始下行，一度跌至近期最低點(diǎn)1664.93點(diǎn)。至2008年12月，上證指數(shù)較長(zhǎng)時(shí)期在2000點(diǎn)左右徘徊。股市參與者對(duì)股市的預(yù)期和上市公司是否盈利不存在直接關(guān)系，而是主要看參與者在消息市中的信息捕捉能力。

2、股市結(jié)構(gòu)存在缺陷，股市的持續(xù)發(fā)展缺乏必要的支持?，F(xiàn)今我國(guó)股市結(jié)構(gòu)缺陷最主要的體現(xiàn)即為，股市的發(fā)展目標(biāo)需要隨政府的發(fā)展思路而不斷變化。這種反復(fù)波動(dòng)的狀況不僅不符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，還會(huì)打擊股市參與者的積極性，往往會(huì)造成兩種后果，一是股市發(fā)展出現(xiàn)過(guò)度繁榮，進(jìn)而產(chǎn)生大量的股市泡沫，一旦這種泡沫被擠壓，股市便會(huì)迅速萎縮；二是股市發(fā)展持續(xù)低迷時(shí)，股市價(jià)值被低估，對(duì)投資者吸引力降低，股市將在很長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)難以走上正常的發(fā)展軌道。

3、股市的外部治理環(huán)境效率低下，股市難以持續(xù)健康發(fā)展。我國(guó)股市外部環(huán)境效率低下主要表現(xiàn)在：一是法律制度體系建設(shè)滯后，執(zhí)行力度有待提高。即使我國(guó)一直以來(lái)大力改革了很多的法律制度來(lái)保護(hù)股票市場(chǎng)發(fā)展，但總體來(lái)看，實(shí)施的時(shí)機(jī)仍較為滯后，而且沒(méi)有實(shí)施配套措施，效果并不明顯。二是信用制度尚未健全，參與者利益受侵害現(xiàn)象嚴(yán)重。近兩年中小股東的利益一再被提及，主要是中小股東權(quán)利無(wú)法得到保障，大股東總是利用自身的資金和信息優(yōu)勢(shì)來(lái)謀取暴利。由于我周沒(méi)有建立真正有效的企業(yè)信用等級(jí)和監(jiān)管實(shí)施辦法，因此，為大股東利用自身優(yōu)勢(shì)來(lái)侵害中小股東利益提供了可乘之機(jī)。

三、進(jìn)一步完善我國(guó)股票市場(chǎng)的思路

1、政府、社會(huì)、投資者要更新觀念，重新認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)的地位和作用。股票市場(chǎng)的發(fā)展是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的必然結(jié)果，但在股票市場(chǎng)上參與者管理者中對(duì)股票市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)還沒(méi)有上升到一定的高度，存在一定的誤區(qū)。從政府角度上看，股票市場(chǎng)是籌資的重要場(chǎng)所，發(fā)展股票市場(chǎng)可以有效地解決國(guó)有大中型企業(yè)的資金不足，因此積極推薦本地區(qū)的企業(yè)上市，這種認(rèn)識(shí)使得一些企業(yè)上市后只是為了圈錢，而不是按現(xiàn)代企業(yè)制度對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度和管理方式進(jìn)行徹底的改造。因此，政府應(yīng)把資本資源的優(yōu)化配置作為證券市場(chǎng)的首要功能，通過(guò)上市公司基本面促使資本流人有更大盈利可能的公司。從投資者角度上看，投資者應(yīng)當(dāng)樹(shù)立確投資理念，通過(guò)投資企業(yè)靠企業(yè)發(fā)展和資產(chǎn)的增值使自己獲得較高的長(zhǎng)遠(yuǎn)收益。另一方面，投資于有發(fā)展前景的企業(yè)并成為真正的股東，享受股東的權(quán)力，可以從企業(yè)獲得應(yīng)有的紅利。從企業(yè)角度上看，必須從根本上按現(xiàn)代企業(yè)制度建立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高經(jīng)營(yíng)效益，這樣才能使企業(yè)面對(duì)國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)乃到國(guó)際復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

2、優(yōu)化股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)監(jiān)管，杜絕市場(chǎng)上違法行為的發(fā)生。首先。摒棄當(dāng)前政府的托市行為，盡量減少政府的行政干預(yù)，適當(dāng)界定政策與市場(chǎng)的邊界，消除政府越位、錯(cuò)位、缺位現(xiàn)象。其次，加大對(duì)違規(guī)公司和機(jī)構(gòu)投資者的懲戒力度，增加其違規(guī)成本。對(duì)多次違規(guī)的上市公司，除給予一定罰金外還應(yīng)按情節(jié)嚴(yán)重程度訴諸于司法處理。最后，強(qiáng)化政府監(jiān)管的獨(dú)立性，減少政府因?yàn)槔嬷丿B而削弱其公正性的根源，使政府在公共管理中處于超然獨(dú)立的位置。

3、健全相關(guān)法律法規(guī)，為股市創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。逐步完善《證券法》、《公司法》，提高市場(chǎng)透明度，加大監(jiān)管力度。為了保證股票市場(chǎng)健康發(fā)展，必須建立健全必要的法律、法規(guī)，如《證券法》、《公司法》，以及相應(yīng)的稅收政策和適應(yīng)證券市場(chǎng)需要的國(guó)際通行的會(huì)計(jì)制度。要保護(hù)中小投資者的利益，提高市場(chǎng)的透明度，本著“公平、公開(kāi)、公正”的原則。提高上市公司的質(zhì)量和資產(chǎn)可信度，增加投資者對(duì)股票市場(chǎng)的信心。加大監(jiān)管力度，堅(jiān)決打擊、杜絕不法市場(chǎng)行為，加大對(duì)操縱股價(jià)的查處力度。