金融創(chuàng)新真的被金融異化了嗎

皮天雷　羅　怡

［關(guān)鍵詞］金融創(chuàng)新；金融監(jiān)管；金融異化；金融風(fēng)暴

一、次貸危機(jī)——美式“金融創(chuàng)新”縮影

金融創(chuàng)新一般是指變更現(xiàn)有的金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有的金融體制和金融 工具所無法取得的潛在的利潤(rùn)，它是一個(gè)以盈利動(dòng)機(jī)推動(dòng)、緩慢進(jìn)行、持續(xù)不斷的發(fā)展過程。而金融監(jiān)管是金融監(jiān)督和金融管理的總稱，它是指政府通過特 定的機(jī)構(gòu)（如中央銀行）對(duì)金融交易行為主體進(jìn)行的某種限制或規(guī)定。^[１]金融監(jiān) 管本質(zhì)上是一 種具有特定內(nèi)涵和特征的政府規(guī)制行為 。綜觀世界各國(guó)，凡是實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的國(guó)家， 無不客觀地存在著政府對(duì)金融體系的管制。

20世紀(jì)80年代起，美國(guó)的衍生品交易幾乎覆蓋和壟斷了國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)，次貸便是其中 之一。為保持債券投資的更高回報(bào)，次貸機(jī)構(gòu)將不斷漲價(jià)的房屋作為抵押，不再需要貸款購(gòu) 房者用工資、資產(chǎn)作抵押。從信用泡沫到產(chǎn)品泡沫，再到資金泡沫、價(jià)格泡沫，房貸衍生品 形成一條復(fù)雜而漫長(zhǎng)的泡沫鏈，使投 おおぁ 本文系教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目（2006JD XM198）的階段性研究成果。 資者看不到按揭貸款的本質(zhì)和根源。濫用金融衍生品拉 長(zhǎng)了交易環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)上的杠桿比率都在變本加厲地放大著投機(jī)。

當(dāng)市場(chǎng)陶醉在“金融創(chuàng)新改變了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性規(guī)律”美夢(mèng)中時(shí)，危機(jī)便悄悄降臨。 利率變化的“蝴蝶翅膀”扇動(dòng)出金融風(fēng)暴的“路線圖”：越來越多的低端客戶無法正常支付 按揭貸款——房貸違約率上升，市場(chǎng)開始拒絕次貸抵押債券——房市泡沫破裂，作為抵押品 的期 房?jī)r(jià)格急劇縮水——次貸衍生品MBS、CDO、CDS風(fēng)險(xiǎn)“敞露”——涉足次貸的金融機(jī)構(gòu)平均3 0倍 的杠桿效應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)急劇放大，負(fù)債和資本金比例嚴(yán)重失調(diào)，被迫快速出售資產(chǎn)來平衡其債務(wù) ——“恐慌性殺價(jià)”與“負(fù)債和資本金比例失調(diào)”惡性互動(dòng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格循環(huán)式下跌—— 流動(dòng) 性驟然收緊，資金嚴(yán)重短缺——銀行惜貸，殃及正常經(jīng)營(yíng)的無辜企業(yè)——政府緊急救市措施 被解 讀為危機(jī)深不見底，股市大跌，投資信心嚴(yán)重受挫——行業(yè)多米諾骨牌效應(yīng)令金融巨頭紛紛 倒地——失業(yè)率急劇上升，消費(fèi)明顯萎縮——資金從資本市場(chǎng)恐慌性撤離——債務(wù)鏈將次貸 危機(jī)向持有次貸等美國(guó)債權(quán)、美元資本的國(guó)家和地區(qū)快速延伸。

次貸就這樣把不可能變?yōu)榭赡?，把風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)榘踩詈蟀褎?chuàng)新變?yōu)槲C(jī)。次貸自身也因 而“衍生"成為金融扭曲、異化的典型代表。

二、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管關(guān)系的思考：基于全球金融風(fēng)暴的視角

美國(guó)住房次貸危機(jī)的發(fā)生，是同金融創(chuàng)新產(chǎn)品在房地產(chǎn)領(lǐng)域無節(jié)制開發(fā)、缺乏有效金融監(jiān)管 而畸形擴(kuò)張密切聯(lián)系的，而金融監(jiān)管放任和滯后是其最主要的原因。相對(duì)于金融創(chuàng)新的高 速發(fā)展，歐美金融監(jiān)管的嚴(yán)重滯后突出表現(xiàn)在：

（一）機(jī)構(gòu)人手不足

美國(guó)證券市場(chǎng)誕生后的134年都沒有監(jiān)管機(jī)構(gòu)。目前，歐美成熟金融市場(chǎng)，大多以政府 部門的國(guó)家宏觀監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管和交易所的一線監(jiān)管共同構(gòu)成三級(jí)監(jiān)管體系。政 府監(jiān)管部門作為其龍頭和核心，實(shí)際卻屢屢在危機(jī)形成階段不見身影，只會(huì)在危機(jī)爆發(fā)之后 扮演“救火隊(duì)”角色。其原因是，創(chuàng)新品種越來越多，牽涉范圍和環(huán)節(jié)與經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的關(guān)聯(lián) 度越來越深，監(jiān)管成本越來越大，國(guó)際金融監(jiān)管合作壓力也越來越高。與此同時(shí)，衍生品在 資產(chǎn)證券化鏈條上的代理機(jī)構(gòu)呈幾何級(jí)增長(zhǎng)，交易和營(yíng)銷無法得到充分監(jiān)管，使輕松違規(guī)而 不受懲罰的可能性普遍存在。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，歐美各國(guó)對(duì)衍生品場(chǎng)內(nèi)交易已形成規(guī)范嚴(yán)密的監(jiān)管體系，次貸危機(jī)中各交易所的 場(chǎng)內(nèi)交易基本保持正常狀態(tài)。但面對(duì)繞開場(chǎng)內(nèi)監(jiān)管、場(chǎng)外交易日趨泛濫的局面，監(jiān)管當(dāng)局則 束手無策，既沒有嚴(yán)格加以限制，又沒有能力同步有效地對(duì)場(chǎng)外交易進(jìn)行監(jiān)管，以至于“銅 墻鐵壁”的場(chǎng)內(nèi)監(jiān)管形同虛設(shè)。 （二）配套的法律法規(guī)缺乏

二百多年前美國(guó)資本市場(chǎng)的萌芽階段，完全處于政府不介入的放任自流狀態(tài)，前一百年 甚至對(duì)上市公司信息披露都沒有法律要求，到1929年股市崩盤政府才成立了監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定 了 交易和監(jiān)管的法律法規(guī)。隨著金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，其監(jiān)管的法制進(jìn)程也一直處于反復(fù)和搖擺 中。1933年經(jīng)濟(jì)大蕭條以后，美國(guó)出臺(tái)了《格拉斯—斯蒂格爾法》，實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)管和 分業(yè)經(jīng)營(yíng)。隨后近60年美國(guó)金融業(yè)高速發(fā)展，1999年美國(guó)國(guó)會(huì)又通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法 案》，推行金融自由化，放松監(jiān)管，結(jié)束了銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局。1998年，長(zhǎng) 期資本管理公司LTCM的倒下，掀起金融市場(chǎng)的軒然大波，人們強(qiáng)烈呼吁針對(duì)對(duì)沖 基金實(shí)施監(jiān)管，但至今政府仍無作為?，F(xiàn)在，眾多投資銀行實(shí)際上變相成為對(duì)沖基金，但缺 乏相應(yīng)的風(fēng)控法規(guī)。美國(guó)的金融和資本市場(chǎng)要求自由發(fā)展、抵制政府監(jiān)管和干預(yù)的力量非常 強(qiáng)，且衍生工具大量表現(xiàn)為表外業(yè)務(wù)，現(xiàn)有的信息披露制度和監(jiān)管措施根本無法有效應(yīng)對(duì)。

（三）高杠桿模式透支信用體系

次貸危機(jī)的發(fā)生，與越來越“廉價(jià)”的信用密切相關(guān)，信用成為歐美金融和資本市場(chǎng)最 濫用的抵押物。各類金融機(jī)構(gòu)為支撐復(fù)雜衍生產(chǎn)品投資，“錢不夠就借”，杠桿比率一再提 高 ，巨額風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。之所以美國(guó)能長(zhǎng)期利用負(fù)債模式透支信用體系而其它國(guó)家不能，這種 國(guó)際社會(huì)不公平機(jī)制的基礎(chǔ)就是信用和實(shí)力。實(shí)力構(gòu)成信用的基礎(chǔ)，信用構(gòu)成實(shí)力的工具。 不幸的是，信用和實(shí)力都處于動(dòng)態(tài)中，越迷信它們往往就越脆弱。一旦發(fā)生突變，二者就會(huì) 輪番對(duì)整個(gè)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局形成強(qiáng)烈沖擊。

三、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管關(guān)系的解析：基于金融深化的過程

（一）金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管關(guān)系解析^{[２］(34-37)}從金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的關(guān)系看，由于金融創(chuàng)新改變了金融監(jiān)管運(yùn)作的基礎(chǔ)條件，客觀 上需要金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)作出適當(dāng)調(diào)整。金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，使銀行業(yè)與非銀行金融業(yè)、金融 業(yè)與非金融業(yè)（如房地產(chǎn)業(yè)）、貨幣資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的界限正在變得越來越模糊。這必然使 得金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的原有調(diào)節(jié)范圍、方式和工具產(chǎn)生許多不適性，需要進(jìn)行調(diào)整。因此，如何 保持與金融創(chuàng)新的發(fā)展同步，已成為金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一個(gè)迫切任務(wù)。

此外，金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融監(jiān)管主體的重疊與缺位并存。有的新金融業(yè)務(wù)處于不同金融機(jī)構(gòu)業(yè) 務(wù)邊緣，成為交叉性業(yè)務(wù)，對(duì)于這些金融創(chuàng)新，既可能導(dǎo)致監(jiān)管重復(fù)，也可能出現(xiàn)監(jiān)管缺位 。但我們不能因噎廢食，禁止金融創(chuàng)新，只能相應(yīng)地調(diào)整我們的監(jiān)管手段，加強(qiáng)防范和化解 系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

總之，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系是動(dòng)態(tài)的“博弈”過程，金融發(fā)展一方面需要金融創(chuàng)新作 為動(dòng)力，另一方面又需要加強(qiáng)金融監(jiān)管以維護(hù)金融安全，以利于金融業(yè)持續(xù)、健康穩(wěn)定的發(fā) 展，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管就這樣互相作用，作為一對(duì)矛盾統(tǒng)一體，在自身發(fā)展的同時(shí)，共同 促進(jìn)金融改革的深化。從表面上看金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管是一種矛盾，但實(shí)際上是相輔相成的 。^[３]

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的相互關(guān)系問題，實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了金融監(jiān)管主體監(jiān)管哲學(xué)思想的重心所在 ，即金融監(jiān)管的重心是應(yīng)該放在保護(hù)存款人利益、維持金融體系穩(wěn)定方面，還是應(yīng)該放在鼓 勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)、提高效率、維護(hù)本國(guó)銀行在國(guó)際銀行業(yè)中的地位呢？這是一個(gè)兩難選擇的問題。因 為選擇前者（加強(qiáng)管制）會(huì)抑制本國(guó)銀行的活力，使其在國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的地位； 選擇后者（放松管制）則可能會(huì)影響銀行業(yè)自身安全和本國(guó)金融體系的穩(wěn)定性。

金融創(chuàng)新的演進(jìn)和發(fā)展歷程表明，金融創(chuàng)新既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，又是金融業(yè)內(nèi)部創(chuàng)造性變 革的結(jié)果，金融創(chuàng)新的速度與種類也與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和要求息息相關(guān)，從這個(gè)意義上說， 金融創(chuàng)新在社會(huì)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中帶有一定的客觀必然性。同時(shí)， 它沖破了與現(xiàn)代金融發(fā)展不相適應(yīng)的管制與束縛，創(chuàng)造出了諸多新穎的、能滿足國(guó)內(nèi)外資金 供求者不同需求的金融工具和交易，擴(kuò)大市場(chǎng)容量，提高了金融效率，增強(qiáng)了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的 滲透力和推動(dòng)力。金融創(chuàng)新實(shí)際上是金融業(yè)自身的改革、完善與發(fā)展。對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)經(jīng) 濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家來說，金融創(chuàng)新的潛力巨大，在金融深化過程中，必須處理好風(fēng)險(xiǎn)防范與金融創(chuàng) 新的關(guān)系，既不能以風(fēng)險(xiǎn)為由抑制金融創(chuàng)新，也不能為創(chuàng)新而忽視風(fēng)險(xiǎn)防范與金融穩(wěn)定。

（二）金融深化過程中的金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管關(guān)系研究

金融深化是通過增強(qiáng)金融體系配置資源的能力和效率，并通過利用適度的銀行體系貨幣乘數(shù) 效應(yīng)和金融市場(chǎng)杠桿效應(yīng)，達(dá)到推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效增長(zhǎng)加快社會(huì)財(cái)富積累的一個(gè)動(dòng)態(tài)過程。 各個(gè)國(guó)家和地區(qū)所處的金融深化階段各不相同，但金融創(chuàng)新都貫穿始終。除去金融制度和組 織創(chuàng)新以外，微觀層面金融工具創(chuàng)新的實(shí)質(zhì)就是通過節(jié)約資本的使用以賺取更多的利潤(rùn)，并 實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖、管理、緩釋和轉(zhuǎn)移。要實(shí)現(xiàn)這樣的目的，金融創(chuàng)新就必然要涉及金融杠桿 率的使用，涉及結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的使用，涉及不同金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系和風(fēng)險(xiǎn)的相互轉(zhuǎn)移。當(dāng)其中 的杠桿率被隨意地過快放大，風(fēng)險(xiǎn)在不同市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)移得不到有效管理和監(jiān)管的時(shí)候，就 有可能導(dǎo)致金融泛濫。美國(guó)次貸危機(jī)是一個(gè)金融體系在不斷深化的過程中發(fā)生的由于金融創(chuàng) 新缺乏適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，從而演變成為金融泛濫的一個(gè)典型事例。^[４]

在反思次貸危機(jī)的過程中，更多的人已經(jīng)更加深刻地認(rèn)識(shí)到金融創(chuàng)新是“增長(zhǎng)的必由之路” ，但必要的金融風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管就是“這條道路的交通規(guī)則和時(shí)速限制”，即杠桿不能失控 。金融創(chuàng)新不能以犧牲風(fēng)險(xiǎn)信息的透明度、增加金融體系的脆弱性以及造成金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì) 的巨大背離為代價(jià)。但次貸危機(jī)中，從貸款發(fā)起人開始，投資銀行、評(píng)級(jí)公司到最后的投資 人 ，各個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)于產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)都缺乏了解。但就是這種風(fēng)險(xiǎn)不明的產(chǎn)品居然被推銷到了全世界 各個(gè)角落，風(fēng)險(xiǎn)也轉(zhuǎn)移給了沒有專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者手里，這就完全背離了金 融創(chuàng)新最初的本意：通過把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有承受能力、承受意愿而且能夠管理這些風(fēng)險(xiǎn)的合適 的金融投資者，以達(dá)到金融體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理和增強(qiáng)金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

值得我們思考的是，許多金融機(jī)構(gòu)在參與金融創(chuàng)新、轉(zhuǎn)移和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，只 關(guān)心自身的風(fēng)險(xiǎn)有沒有得到有效管理和對(duì)沖，至于是什么投資者和交易對(duì)手承接了這些風(fēng)險(xiǎn) ，它并不關(guān)心。但次貸的教訓(xùn)恰恰說明：如果風(fēng)險(xiǎn)沒有轉(zhuǎn)移到合適的交易對(duì)手那里，那么這 種風(fēng)險(xiǎn)還是存在于金融體系當(dāng)中，會(huì)由于最終系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生重新影響到出售這些風(fēng)險(xiǎn)的 金融機(jī)構(gòu)。而且由于這種風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移帶有高杠桿率和結(jié)構(gòu)復(fù)雜的特征，其最終對(duì)于體系和各 個(gè)參與者的影響往往也被成倍地放大，整個(gè)金融體系和各個(gè)參與者的穩(wěn)健性也就成倍地遭到 破壞。^[５]

以上充分說明，伴隨金融深化所推進(jìn)的金融創(chuàng)新必須堅(jiān)持審慎經(jīng)營(yíng)的原則，必須要有適當(dāng)?shù)?金融監(jiān)管，否則就可能在金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)里產(chǎn)生更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和更廣泛的不平衡。 金融監(jiān)管當(dāng)局必須高度防范金融創(chuàng)新所能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。金融人才和技術(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于我國(guó)的美 國(guó)金融市場(chǎng)，在其金融深化和發(fā)展的過程中不斷發(fā)生由于金融創(chuàng)新導(dǎo)致的各種各樣的金融風(fēng) 險(xiǎn)問題，因此，我們更需要通過實(shí)施有效的監(jiān)管來避免金融深化和發(fā)展中的金融泛濫問題。

四、金融風(fēng)暴的啟示：金融的健康發(fā)展需創(chuàng)新與監(jiān)管并重

黨的十七屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)要保持金融穩(wěn)定，而要在美國(guó)金融危機(jī)惡化、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的 背景下做到這一點(diǎn)，要求我們吸取此次金融風(fēng)暴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，更需要金融業(yè)加快改革步伐 ，通過創(chuàng)新增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和競(jìng)爭(zhēng)力。

回顧我國(guó)20多年的金融創(chuàng)新中，所進(jìn)行的金融創(chuàng)新基本上都屬競(jìng)爭(zhēng)性創(chuàng)新，而監(jiān)管方面的創(chuàng) 新較少。究其原因，一方面，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)比較激烈，盡管很多的競(jìng)爭(zhēng)是在 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面。而另一方面，金融機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)又很少。這并非僅囿于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金 融業(yè)的體制，也同我國(guó)金融業(yè)的監(jiān)管滯后有關(guān)。顯然，這種狀況是不利于我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展 的。從目的性講，金融創(chuàng)新根本目的是為了提高金融運(yùn)營(yíng)效率。

1998年以來，我國(guó)進(jìn)入了新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，房地產(chǎn)業(yè)也 經(jīng)歷了空前的繁榮和過熱而成為政府和百姓時(shí)下關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)際金融危機(jī)的案例表明，房 地產(chǎn)發(fā)展與金融 存在緊密聯(lián)系，金融支持在促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)也為自身的不穩(wěn)定埋下了伏筆。目前 ，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展過程中存在哪些問題？這些問題對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生怎樣的影響？對(duì)于這 些問題，我們需要結(jié)合金融創(chuàng)新同金融監(jiān)管的關(guān)系，就我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求特性、價(jià)格決定 及其對(duì)金融穩(wěn)定影響進(jìn)行思考。這樣，我們才能對(duì)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景下我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的 發(fā)展?fàn)顩r及其對(duì)金融穩(wěn)定的影響作出客觀的判斷和分析。^[６]

與此相對(duì)應(yīng)的問題體現(xiàn)在金融監(jiān)管方面主要表現(xiàn)為兩點(diǎn)：第一，過度的嚴(yán)厲監(jiān)管，是與 當(dāng)代的“激勵(lì)——競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制”式的相容監(jiān)管的潮流相背，會(huì)窒息金融創(chuàng)新活動(dòng)。第二，分業(yè) 監(jiān)管 會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管的分散化，而這會(huì)使金融業(yè)之間的協(xié)調(diào)和合作很困難。世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管 體制正在走向統(tǒng)一監(jiān)管的格局，這與金融市場(chǎng)統(tǒng)一化和金融全球化的格局相一致。金融創(chuàng)新 與金融監(jiān)管在全球化條件下對(duì)本國(guó)金融發(fā)展具有相同的目標(biāo)，因此，金融監(jiān)管政策措施要 適應(yīng)金融業(yè)未來發(fā)展和變化趨勢(shì) 。隨著金融的日益深化，特別是金融創(chuàng)新和開放程度的加深，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的概 率也會(huì)相應(yīng)提高，適時(shí)調(diào)整金融監(jiān)管以適應(yīng)金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展成為金融監(jiān)管的迫切 任務(wù)。此外，還要建立金融監(jiān)管的預(yù)警系統(tǒng)，加強(qiáng)對(duì)金融體系安全性的監(jiān) 測(cè)，保證金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行。

通過分析金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管，我們可以明確：金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管不是彼此割裂的，而是 相互銜接的，是一個(gè)統(tǒng)一體，因此必須協(xié)調(diào)好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系，保持金融穩(wěn)定。 當(dāng)前，我們尤其應(yīng)當(dāng)在以下幾方面加以關(guān)注：

（一）金融創(chuàng)新不可廢，金融監(jiān)管應(yīng)進(jìn)步

美國(guó)以證券市場(chǎng)為主的金融體系，積極意義是非常大的，對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)也是非常大的。這次 全球金融風(fēng)暴的發(fā)生并不能抹殺美國(guó)以證券市場(chǎng)為主的金融體系的積極作用。經(jīng)過此次危機(jī) ，勢(shì)必引起美國(guó)金融和監(jiān)管制度體系的改革。使金融體系得到進(jìn)步。我們當(dāng)然不能因噎廢食 ，放棄金融創(chuàng)新，而應(yīng)在借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上大力推進(jìn)。

（二）銀行業(yè)穩(wěn)定是重中之重

金融業(yè)是全社會(huì)貨幣資金提供的樞紐，是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的保障，也是資本市場(chǎng)穩(wěn)定的前提。 保持銀行業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、防范風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于金融穩(wěn)定至關(guān)重要。保持銀行業(yè)穩(wěn)定，首先要合理控制 信貸投放，改善貸款結(jié)構(gòu)；同時(shí)，銀行還需要加強(qiáng)流動(dòng)性管理，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；最后，還 需要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高利率定價(jià)能力，完善貼現(xiàn)利率市場(chǎng)化形成 機(jī)制。

（三）在“維穩(wěn)”的前提下加快金融創(chuàng)新步伐

近年來，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)實(shí)力不斷增強(qiáng)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也明顯增加。在此次美國(guó)金融危 機(jī)中，由于中資機(jī)構(gòu)購(gòu)買海外資產(chǎn)數(shù)量較少，遭受的損失較為有限。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部 門也從此次危機(jī)中學(xué)到了“維穩(wěn)”這重要一課。

央行《2008年中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》也明確指出，在經(jīng)濟(jì)金融全球化背景下，金融機(jī)構(gòu)通 過改革和創(chuàng)新，可改善公司治理和經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提供多元化的產(chǎn)品和服務(wù)，轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)增長(zhǎng)方式 ，更好滿足社會(huì)融資需求，增強(qiáng)自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。通過金融機(jī)構(gòu)改革與創(chuàng)新，可將流動(dòng) 性引導(dǎo)到目標(biāo)行業(yè)、領(lǐng)域和地域，改變企業(yè)、居民投資渠道狹窄的局面，有利于改善宏觀調(diào) 控和風(fēng)險(xiǎn)管理。

（四）規(guī)避金融創(chuàng)新沖擊金融安全

結(jié)合去年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，我們必須深刻認(rèn)識(shí)金融 創(chuàng)新的雙重角色，要不斷加強(qiáng)金融監(jiān)管，進(jìn)一步發(fā)揮金融創(chuàng)新對(duì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用，規(guī)避 金融創(chuàng)新對(duì)金融安全的沖擊。

五、結(jié)束語：我們的反思

（一）反思之一：全球化背景下如何實(shí)施有效金融監(jiān)管？

金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債都跨越國(guó)境，這為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)提出了兩點(diǎn)新的挑戰(zhàn)。首先，許多交 易都是在多國(guó)進(jìn)行，并涉及多種資產(chǎn)。一個(gè)市場(chǎng)倒下，其他地方也將迅速跟隨。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 在當(dāng)今世界是全球性的；第二，當(dāng)一國(guó)救援金融機(jī)構(gòu)，它就要用自己納稅人的錢去救援許多 國(guó)家的投資者和儲(chǔ)戶。從政治角度上看，只有當(dāng)危機(jī)達(dá)到相當(dāng)?shù)膰?yán)重程度，政府才會(huì)有足夠 的意愿去如此行動(dòng)。所以，必須有一種全球體系，來確定誰為什么負(fù)責(zé)。

歐洲政府傾向于一個(gè)全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，美國(guó)則還是試圖像以前一樣，各國(guó)各自監(jiān)管本國(guó)境 內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)。美國(guó)的立場(chǎng)顯然站不住腳，金融機(jī)構(gòu)已在國(guó)家間開始了監(jiān)管套利，利用世 界范圍內(nèi)金融監(jiān)管的差異隱藏自己的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。

但構(gòu)建全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)是一個(gè)比較極端的解決方案，它要求國(guó)家放棄相當(dāng)一部分主權(quán)， 這對(duì)大部分國(guó)家來說頗為敏感。而大部分國(guó)家并不準(zhǔn)備放棄這么多主權(quán)，其可接受的轉(zhuǎn)變可 能是：（1）對(duì)金融監(jiān)管和督察達(dá)成全球統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；（2）設(shè)立一個(gè)全球性機(jī)構(gòu)，可以是IMF 和BIS的合并，來協(xié)調(diào)國(guó)家層面的監(jiān)管，并對(duì)金融體系在跨國(guó)活動(dòng)中承擔(dān)的過度風(fēng)險(xiǎn)提供早 期警示。

（二）反思之二：是市場(chǎng)至上主義的失敗嗎？

這次全球金融風(fēng)暴帶給我們的啟示是深刻的，對(duì)此的定論恐怕要十年以后我們才能做，或許 永遠(yuǎn)對(duì)沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，這正是社會(huì)科學(xué)迥異于自然科學(xué)的謎圈。但是有一點(diǎn)是必須承認(rèn)的， 創(chuàng)新與健康的秩序都將是一國(guó)不可或缺的關(guān)鍵詞。我們既不能說是“金融泛濫”更不能說成 是金 融創(chuàng)新之失敗，因?yàn)槿祟悘膩砭蜎]有指責(zé)過自然科學(xué)家的失誤，哪怕是發(fā)生諸如宇航慘案等 事例。當(dāng)前的全球金融風(fēng)暴或許是一次全球經(jīng)濟(jì)的自我調(diào)整。

當(dāng)然，政府的出面也屬必然。政府的介入，既是救市更是政府的自救，否則政 府 就不復(fù)存在。盡管以市場(chǎng)至上主義為核心的新自由主義正走上拐點(diǎn)，但新自由主義只是暫失 光環(huán)，而非長(zhǎng)期沒落。我們要清楚地認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)在很多時(shí)候往往并 不買政府的賬，并常常反其道而行之。市場(chǎng)的規(guī)模越大，市場(chǎng)機(jī)制越發(fā)達(dá)，可能這種反作用 力反而越大，即“太大而不能倒”效應(yīng)，從某種角度來說也正是當(dāng)今世界市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可逆的 一種意志反映。

（三）反思之三：中國(guó)未來如何抉擇？

金融危機(jī)不能抹煞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，我們至今未發(fā)現(xiàn)其他更好的體系。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，代理人、工人 和企業(yè)都有動(dòng)力去追求最佳，同時(shí)承擔(dān)可估量的風(fēng)險(xiǎn)。不擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)有進(jìn)步。金融危機(jī)只 代表了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性的極端形式。穩(wěn)定固然好，卻不是最理想的目標(biāo)。

轉(zhuǎn)型時(shí)期的中國(guó)有其獨(dú)特的特點(diǎn)：我們政府從未放棄過穩(wěn)定，一直以來都是堅(jiān)持“穩(wěn)定壓倒 一切”，這種思想的根源在于我們的政權(quán)，因此對(duì)中國(guó)是否會(huì)爆發(fā)大規(guī)模的金融危機(jī)勿需太 過擔(dān)心。這次的危機(jī)告訴我們，自由市場(chǎng)體系需要“知新”，有時(shí)也要“溫故”；需要通過 監(jiān)管來制約自由市場(chǎng)體系的缺陷，而不是用政府計(jì)劃取而代之。未來中國(guó)的發(fā)展依然要堅(jiān)持 以市場(chǎng)為核心的改革方向?！?/p>

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お[HS(6][JZ(][WT4”HZ〗The Financial Innovation Is Really Disassimilated By Finance？ぁ—Deep Decipherment About Financial Innovation and Financial Super vision Under Financial StormPi Tianlei１ Luo Yi２Abstract：As one control method, the financial supervision hasnot only stimulative role, but also inhibitory role. The financial innovation an d the financial supervision promote the development of financial industry together in the proces sof "gambling". For The current world financial crisis, it is not that financialinnovation is disassimilated by finance, but we do not deal with their relation s correctly. The innovation is in flood, the supervision lacks, and the two don' t match effectively. Regarding this, we can not give up efforts, we should coord inate the relations between good financial innovation and the financial supervis ion correctly, we should achieve:：（1）the financial innovation can not abandon , and the financial supervision should progress；（2）under the premise of stead y, speeding up the step of financial innovation. The future china should still i nsist the reform direction of market as the core.

Key words：Financial Innovation；Financial Supervision；Financia l Disassimilation；Financial Storm ［ 收稿日期： 20081210 責(zé)任編輯：邵華明 ］［中圖分類號(hào)］F8309 ［ 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1000-8306(2009)02-0001-08