全球新變局下的國際數字貨幣體系前景分析

近年來，全球經濟格局深刻調整，地緣政治沖突頻發(fā)，傳統(tǒng)國際貨幣體系的弊端不斷凸顯。與此同時，數字貨幣的迅猛發(fā)展為國際貨幣體系的變革帶來了新契機，展現出了挑戰(zhàn)傳統(tǒng)貨幣體系的潛力。展望未來，國際數字貨幣體系有望通過“CBDC+穩(wěn)定幣”的協(xié)同并行，構建起既具備主權信用背書又富含市場創(chuàng)新活力的雙層架構。

近年來，全球經濟格局深刻調整，地緣政治沖突頻發(fā)，傳統(tǒng)國際貨幣體系的弊端不斷凸顯。現行的國際貨幣體系以美元為核心、“美元獨大”的單極化格局本質上是建立在二戰(zhàn)后美國經濟霸權基礎上的信用體系，但這一體系正面臨內生性脆弱性：一是“特里芬難題”長期存在，美元在國際貨幣體系中存在擴張與穩(wěn)定之間的內在矛盾；二是美聯(lián)儲貨市政策的“溢出效應”，2022年以來的激進加息已導致新興市場債務危機頻發(fā)，巴基斯坦、斯里蘭卡等國經濟瀕臨崩潰；三是“美元武器化”的金融制裁風險，地緣政治沖突中頻繁的金融制裁加劇了全球金融秩序的分裂。

與此同時，數字貨幣的迅猛發(fā)展為國際貨幣體系的變革帶來了新契機，展現出了挑戰(zhàn)傳統(tǒng)貨幣體系的潛力。根據國際清算銀行2023年的統(tǒng)計數據，全球數字支付的金額達到數千萬億美元。數字化也使得私人貨幣發(fā)行和與法定貨幣競爭的情景成為可能。加密數字貨市憑借去中心化特性沖擊傳統(tǒng)貨市秩序；穩(wěn)定幣試圖在數字世界構建穩(wěn)定價值錨；央行數字貨幣CBDC則成為各國維護貨幣主權、提升金融效率的重要手段。這些貨幣的創(chuàng)新形態(tài)不僅沖擊著傳統(tǒng)貨幣格局，更引發(fā)了各國對貨幣主權、金融穩(wěn)定與國際競爭的重新審視。本文通過對加密貨幣、穩(wěn)定幣和央行數字貨幣的特點、現狀以及各國態(tài)度的梳理，對這三種類型的貨幣在未來國際數字貨市體系中的位置和前景進行展望。

加密貨幣：私人貨幣掀起數字化革命

加密數字貨幣以區(qū)塊鏈技術為基礎，具有去中心化、匿名性、交易不可逆等特點。自2008年比特幣誕生以來，加密數字貨幣市場迅速發(fā)展，截至2024年，全球加密數字貨幣總市值一度突破3.4萬億美元，全年換手率達 97.7% ，顯示出旺盛的市場活力。

當前，不同國家對加密數字貨幣的態(tài)度差異巨大，大多數國家積極推動加密貨幣的發(fā)展。以瑞士、新加坡為例，瑞士政府通過制定相對寬松的監(jiān)管政策，為加密數字貨幣的發(fā)展提供了適宜的環(huán)境，希望借此鞏固其在全球金融創(chuàng)新領域的領先地位，吸引國際資本和創(chuàng)新人才。瑞士楚格州被稱為“加密谷”，允許使用加密貨幣支付，吸引了眾多區(qū)塊鏈和加密貨幣企業(yè)入駐；新加坡則將加密數字貨幣視為推動金融科技發(fā)展的重要力量，金融管理局積極參與加密數字貨幣相關的研究和試點項目，通過建立監(jiān)管沙盒，允許企業(yè)在可控環(huán)境下進行創(chuàng)新試驗，成為東南亞加密貨幣中心。與之相對，中國、印度和俄羅斯出于對金融安全的考慮嚴格限制了加密貨幣的發(fā)展，例如中國禁止交易和挖礦，俄羅斯明確禁止加密貨幣作為國內支付手段，印度也禁止了離岸加密貨幣的交易。不難看出，加密貨幣的技術優(yōu)勢更多體現在工具層面，而現代貨幣體系的制度依賴性則根源于國家治理的本質需求。

盡管目前加密貨幣規(guī)模巨大且支持國家眾多，2024年美國天選更是激起了加密貨市交易的浪潮，但加密貨市想要替代現有的主權貨幣成為“超主權貨市”仍然存在許多制度上和現實層面的制約。其核心矛盾在于加密貨幣的“去國家化”特性與現代貨幣體系的“制度依賴性”存在不可調和的沖突，這種沖突體現在超主權貨幣的制度設計、共識構建與發(fā)行管理三個維度。首先，從制度設計維度來看，加密貨幣要成為超主權貨幣理論上有兩種路徑：其一是成為全球唯一流通貨幣，徹底取代各國主權貨幣；其二是與主權貨幣并行，承擔跨境支付職能。但前者需要全球形成完全統(tǒng)一的市場體系，這意味著各國必須放棄包括貿易管制、資本管控在內的經濟主權。歷史經驗表明，即便在區(qū)域經濟一體化程度最高的歐盟，貨幣統(tǒng)一仍因財政政策分散引發(fā)主權債務危機，更遑論全球范圍的單一貨幣構想。若退而求其次選擇第二種路徑，即超主權貨幣僅用于跨境支付，又會面臨市場選擇的“主權偏好”：經營主體在實際交易中更傾向于選擇具有國家信用背書、流動性充足的主權貨幣。例如全球跨境貿易中 90% 以上以美元、歐元或人民幣結算，加密貨幣雖然在圈內活躍交易，但始終無法突破“邊緣支付工具”的局限，本質上仍是主權貨幣的依附品。其次，從共識構建維度來看，加密貨幣存在“共識脆弱性”問題一一缺乏國家信用背書，即便美國將比特市納入儲備，其本質仍是美元的補充資產，而非超主權貨幣。最后，從發(fā)行管理維度來看，主權貨幣可以通過調節(jié)發(fā)行量應對經濟周期，而加密貨幣供給固定，以比特幣為例，2100萬枚的固定總量使其無法像主權貨幣一樣根據經濟周期調節(jié)供應量：2022年美聯(lián)儲加息引發(fā)的加密貨幣暴跌（比特幣價格跌幅超 70% ），與美元通過利率政策有序收縮流動性形成鮮明對比，凸顯了彈性供給對經濟穩(wěn)定的重要性。從貨幣演化的視角來看，主權貨幣的主導地位并非源于技術最優(yōu)，而是國家權力與市場選擇共同作用的結果。未來，加密貨幣更可能以“補充性支付手段”或“數字化資產”的形態(tài)存在，而非顛覆現有貨幣制度。

表1

穩(wěn)定幣：美元霸權的數字化延伸

穩(wěn)定幣作為一種數字貨幣，通過錨定法定貨幣或大類資產、加密資產乃至算法機制，幣值穩(wěn)定，近年來市場規(guī)模迅速擴張。穩(wěn)定幣的誕生，源于市場對比特幣等加密資產線上24小時跨國交易的認可，以及現有主權貨幣體系難以適配此類需求的矛盾。數字穩(wěn)定幣最早出現于2014年7月，全球著名加密貨幣交易平臺Bitfinex組建的泰達（Tether）公司發(fā)行了以1：1比率錨定美元的泰達幣（USDT）。2020年隨著疫情期間美國的貨幣寬松政策推高市場需求，穩(wěn)定幣迎來爆發(fā)式增長。截至2025年6月，全球穩(wěn)定幣總市值突破2500億美元?；ㄆ煦y行的一項預測顯示，2030年全球穩(wěn)定幣市場規(guī)模將達到1.6萬億美元，樂觀情況下可以達到3.7萬億美元。

在規(guī)模迅速擴張的同時，穩(wěn)定市作為支付手段也更加大眾化。2024年穩(wěn)定幣交易量達27.6萬億美元，超越Visa與Mastercard總和。2024年穩(wěn)定幣交易量占全球跨境支付交易量的 10% ，較2023年的7%進一步上升。在交易結算之外，穩(wěn)定幣也開始向實體支付領域擴展，2025年新加坡美羅百貨宣布接受穩(wěn)定幣付款，成為當地首家支持該支付方式的百貨商店，顧客可在實體店及線上購物時使用USDT、USDC和WUSD付款，后續(xù)還將支持FDUSD。

從市場結構來看，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣在全球穩(wěn)定幣市場中處于絕對的領導地位。目前USDT和USDC分別占據全球穩(wěn)定幣市場的 60% 和 124% ，美元穩(wěn)定幣幾乎壟斷99%的市場份額，形成了事實上的“美元本位制”。穩(wěn)定幣的發(fā)行方持有大量的美債，形成“發(fā)行穩(wěn)定幣一購買美債一支撐美元信用”的“美元循環(huán)”，穩(wěn)定幣發(fā)行的同時也為美債市場注人了活力，監(jiān)管要求儲備以短期美債為主，未來穩(wěn)定幣的發(fā)行規(guī)模足以吸納未來數年內新增的短期國債發(fā)行量，緩解美債的拋售壓力。美元穩(wěn)定幣將美元信用數字化，通過全球滲透擴大美元的使用場景，強化了美元的國際地位。美國政府也正在通過政策和立法來大力發(fā)展穩(wěn)定幣，以鞏固美國經濟和延伸美元霸權。2025年1月，美國總統(tǒng)特朗普上臺后立即簽署了《關于促進美國數字資產與金融技術領域發(fā)展的行政命令》，明確提出采取行動促進美元穩(wěn)定幣發(fā)展。2025年5月19日，美國參議院通過了《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（《GENIUS法案》），推動穩(wěn)定幣合法化。

穩(wěn)定幣無法替代法定貨幣，但延伸了法定貨幣的支付場景，在跨境支付、加密貨幣交易對計價、去中心化金融（DeFi）借貸等領域得到廣泛應用，是連接傳統(tǒng)金融與加密數字貨幣領域的重要橋梁。穩(wěn)定幣作為掛鉤貨幣的代幣出現，需要納人貨幣當局與監(jiān)管體系的嚴格監(jiān)管框架。盡管穩(wěn)定幣具有幣值相對穩(wěn)定、安全性高等特點，但穩(wěn)定幣的發(fā)展也帶來了一些新的挑戰(zhàn)。在金融穩(wěn)定方面，穩(wěn)定幣為維護幣值穩(wěn)定，一般使用真實資產作為擔保，積累了系統(tǒng)性風險。穩(wěn)定幣對資產組合中各種資產比重的調整也會對貨幣和證券產生不同程度的壓力。同時，如果穩(wěn)定幣被廣泛用作價值儲備，它可能會削弱貨幣政策對國內利率和信貸狀況的影響。穩(wěn)定幣的金融資產屬性，可為持有者帶來收益，削弱貨幣政策利率傳導渠道的有效性。此外，在貨幣主權方面，一國貨幣幣值越不穩(wěn)定、支付系統(tǒng)越不便捷、金融市場越不發(fā)達，則該國居民越有動力將本國的法幣轉化為穩(wěn)定幣，沖擊該國的貨幣主權，央行鑄幣稅收入減少。穩(wěn)定幣的跨境交易也加大了跨境資本管控的難度。實際來看，Tether曾因儲備不透明備受質疑，調查顯示其某些時點僅持有27.6%的實際儲備，且缺乏獨立審計報告，多次被監(jiān)管機構處罰。USDT在2017年和2020年曾脫鉤，跌至0.94美元以下。為了應對這些問題，各國陸續(xù)推出對于穩(wěn)定幣的監(jiān)管法案。美國2022年引入的《StablecoinTRUSTActof2022》法案提供了關于穩(wěn)定幣發(fā)行以及相關消費者保護的監(jiān)管框架，2023年眾議院批準了《ClarityforPaymentStablecoinsAct》，如果生效，該法案將為支付穩(wěn)定幣的發(fā)行和監(jiān)督建立監(jiān)管框架。新加坡方面，2023年新加坡金融管理局宣布了對于穩(wěn)定幣最終版的監(jiān)管框架，旨在確保受監(jiān)管的穩(wěn)定市具有高度的價值穩(wěn)定性。香港立法會2025年5月21日通過《穩(wěn)定幣條例草案》，在香港設立法市穩(wěn)定市發(fā)行人的發(fā)牌制度，完善對虛擬資產活動的監(jiān)管框架，保持金融穩(wěn)定，同時推動金融創(chuàng)新。未來，穩(wěn)定幣更有可能發(fā)揮支付手段的貨幣職能，在跨境支付等具體場景中發(fā)揮其數字技術的優(yōu)勢；而作為儲蓄手段的貨幣職能方面更有可能作為法定貨幣的補充。

央行數字貨幣：主權貨幣的數字化博弈

央行數字貨幣（CBDC）是由中央銀行主導的、以數字形式發(fā)行的、與法定紙幣等值互換的法定貨幣。不同于商業(yè)銀行存款和私營部門發(fā)行的穩(wěn)定幣，CBDC具有法償性、可追溯性與可編程性等獨特屬性，既可以設計成用于日常零售支付的零售型CBDC，也可設計成服務于銀行間批發(fā)清算的批發(fā)型CBDC。

國際清算銀行（BIS）在2024年的調查顯示，全球各國對央行數字貨市（CBDC）的興趣持續(xù)增長，研究CBDC的國家比例上升至 94% ，超過一半的央行正在開展CBDC試驗或試點，預計到2030年將有多達15個CBDC發(fā)行。據BIS2025年4月報告，全球已有130個國家開展央行數字貨幣（CBDC）研發(fā)，其中23國進入試點階段。截至目前，已有三個CBDC正式發(fā)行，包括巴哈馬的沙美元（SandDollar）、尼日利亞的eNaira和牙買加的Jam一Dex。多個國家的CBDC展開大規(guī)模試點：中國的數字人民幣（e一CNY）自2020年起在多個省份試點多年，在零售支付、政務服務、交通出行等場景進行測試；瑞典的e一Krona致力于探索無現金社會下的數字貨幣解決方案，旨在提高支付效率、降低支付成本，并增強貨幣政策傳導效果。一些大型經濟體的中央銀行正在投入大量資源探索零售CBDC（即rCBDC），例如歐洲央行（ECB）的數字歐元項目和英國央行（BoE）的數字英榜項目。此外，香港金管局于2021年開始研究在香港推行rCBDC的可行性，并在同年6月啟動了“數碼港元”（e一HKD）項目。

美聯(lián)儲對CBDC保持謹慎態(tài)度。2021年，美聯(lián)儲主席鮑威爾在眾議院聽證會上指出，美聯(lián)儲在設計數字美元時需保持謹慎，強調發(fā)行數字美元需要國會立法。以拜登政府為代表的民主黨人士總體支持CBDC的研發(fā)部署，將美元CBDC視為鞏固美元國際地位的工具。2022年3月，拜登政府簽署《關于確保負責任發(fā)展數字資產的行政命令》，將CBDC的設計和部署工作列為“最高緊急級別”。然而，共和黨擁護私人加密貨幣、反對央行數字貨幣。特朗普政府上臺以后，美國國會眾議院于2024年5月以216票對192票通過《央行數字貨幣（CBDC）反監(jiān)控國家法案》，該法案禁止美聯(lián)儲發(fā)行CBDC。

美國發(fā)行央行數字貨幣（CBDC）的積極性受多重因素制約。從國際政治經濟格局的視角來看，美元霸權地位通過全球對實物美元的“超額需求”形成獨特經濟利益，這種需求本質是阻礙資金轉化為生產性投資的“經濟摩擦”，卻使美國在現行國際貨幣體系中獲取不對稱收益。數字美元一旦面世，將大幅降低全球離岸實物美元的沉淀和需求，從而削弱美國通過“美元特權”獲取的無息資本租金收益，這一收益是其國際金融地位的重要支撐。盡管數字美元可在一定程度上提升國內支付效率、緩解金融摩擦，但國內收益難以彌補對外利益的流失，導致總體國家利益并不增益。此外，美國社會與監(jiān)管層對隱私保護高度敏感，對央行掌握個人交易數據抱持警惕，信任不足進一步制約了數字美元的推廣動力。因此，美國在CBDC推進中需權衡維護既有國際金融優(yōu)勢、國內成本收益比及社會接受度等復雜因素，形成當前審慎保守的政策取向。

表3表4

對于美國以外的國家而言，發(fā)行CBDC具有打破美元霸權的潛在特性，尤其是對于以中國為代表的后發(fā)經濟大國。首先，借助分布式賬本技術，CBDC可縮短跨境清算鏈條、統(tǒng)一資金與信息流，降低交易成本和結算時延，并在一定程度上規(guī)避對SWIFT網絡及美元支付體系的依賴。其次，基于智能合約的創(chuàng)新服務能夠實現交易條件鎖定、鏈上溯源與離線支付等功能，既提升了跨境支付的便捷性和安全性，也增強了本幣數字資產在國際貿易和金融場景中的競爭力。再次，可控匿名設計兼顧隱私保護與合規(guī)監(jiān)管，為企業(yè)和個人提供接近現金的使用體驗，從而擴大CBDC在跨境小額支付與替代傳統(tǒng)匯款渠道中的應用范圍。通過這些機制，不同經濟體可在本地或區(qū)域層面形成多元化清算網絡，削弱美元的網絡外部性與“脫鉤成本”，從而對儲備貨幣地位的轉變起到加速作用。然而值得注意的是，美元之所以成為全球最重要的儲備貨幣，不僅得益于其長期穩(wěn)定的幣值和充足的安全資產供應，還依托美國經濟規(guī)模與增長前景、成熟的法治與監(jiān)管體系公信力以及高度開放的資本市場等多重優(yōu)勢。因此，CBDC并不會從本質上直接改變國際貨幣體系中的力量對比。

國際數字貨幣體系前景展望

國際數字貨幣體系的未來有望通過“CBDO ⁺ 穩(wěn)定幣”的協(xié)同并行，構建起既具備主權信用背書又富含市場創(chuàng)新活力的雙層架構。CBDC依托國家信用和法律地位，能夠為跨境支付和宏觀貨幣政策傳導提供安全錨與最終結算保障，在危急時刻可迅速投放流動性或實施定向補貼，確保金融體系的韌性與穩(wěn)定。在戰(zhàn)略層面，CBDC有利于鞏固主權貨幣國際地位，如，中國通過數字人民幣試點推動人民幣跨境使用，擴大“一帶一路”共建國家的支付網絡，減少對SWIFT系統(tǒng)的依賴，挑戰(zhàn)美元霸權。與此同時，由私營機構發(fā)行的法市抵押型穩(wěn)定市更易被非主權經濟體接受，其高度靈活的設計和區(qū)塊鏈智能合約能力，能適應各類應用場景，特別是在日常高頻小額支付、去中心化金融和多鏈互操作方面展現出高效性。

兩者在功能上形成天然互補。中央銀行數字貨幣承擔貨幣主權的底層信任與合規(guī)監(jiān)管職責，通過與商業(yè)機構、支付平臺對接實現政策意圖的準確傳遞；而穩(wěn)定幣則在日常交易和創(chuàng)新服務領域擔當流動性樞紐，通過可贖回可兌換機制將商業(yè)支付與央行貨幣無縫銜接。用戶在完成鏈上交易或跨境支付時，可先行使用穩(wěn)定幣實現快速結算，再通過托管平臺或銀聯(lián)網絡以中央銀行數字貨幣完成最終清算。這種分工既發(fā)揮央行數字貨幣零違約風險的優(yōu)勢，也兼顧私營穩(wěn)定幣對市場需求的敏捷響應。

展望未來，依托互操作性技術和統(tǒng)一合規(guī)標準，雙層模式有望突破傳統(tǒng)跨境支付網絡的僵化邊界。各國央行可以通過多邊CBDC橋接平臺和穩(wěn)定幣清算通道，共享區(qū)塊鏈技術演進成果，在反洗錢及數據隱私保護方面展開跨境監(jiān)管合作。這種“主權信用加市場創(chuàng)新”相輔相成的格局，不僅能優(yōu)化全球支付效率與成本，還將為新興數字經濟場景提供堅實基礎，推動國際貨幣體系邁向更加開放、包容和富有韌性的新時代。

（楊雨佳為清華大學五道口金融學院博士研究生，戴昱鈴為清華大學五道口金融學院碩士研究生，王巧戈為清華大學五道口金融學院碩士研究生。責任編輯/周茗一）