穩(wěn)定幣，新一輪貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)？

8月1日，香港《穩(wěn)定幣條例》正式生效。

2025年7月14日至18日，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院迎來“加密周”，推進(jìn)三項(xiàng)加密幣相關(guān)法案。此前，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在總統(tǒng)行政命令《加強(qiáng)美國(guó)在數(shù)字金融技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)力》中大力支持美元穩(wěn)定幣的使用。

這些緊鑼密鼓的“操作”，帶火了整個(gè)加密幣行業(yè)，比特幣價(jià)格已沖上12萬美元大關(guān)。而穩(wěn)定幣作為新一代金融生態(tài)里介于“新舊事物交接”的準(zhǔn)貨幣，成為全球戰(zhàn)略焦點(diǎn)。

過去40年里，科技行業(yè)、金融行業(yè)與風(fēng)投體系的深度融合，促進(jìn)了美國(guó)的科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2010年代后，加密幣浪潮也爆發(fā)于美國(guó)，美元穩(wěn)定幣是首批試水的“法幣穩(wěn)定幣”之一。

當(dāng)前，全球穩(wěn)定幣市值近2600億美元，其中99%的穩(wěn)定幣錨定美元。USDT發(fā)行量更是一騎絕塵，總發(fā)行量超過1639億美元，半數(shù)以上發(fā)行在波場(chǎng)TRON上。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特曾表示，未來與美元掛鉤的穩(wěn)定幣規(guī)模擬達(dá)到2萬億美元，即當(dāng)前規(guī)模的10倍。

未來，美國(guó)有意進(jìn)一步鞏固在這兩大關(guān)鍵領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，其推進(jìn)的“三大法案”隱藏著“去美元化—再美元化”的動(dòng)因；同時(shí)，隨著中國(guó)香港、新加坡、韓國(guó)等亞洲金融中心加速布局，區(qū)域性穩(wěn)定幣將成為打破美元霸權(quán)的關(guān)鍵變量。

美國(guó)國(guó)會(huì)“加密周”

Web3、加密貨幣等新一代科技支持的金融生態(tài)系統(tǒng)，是美國(guó)近期發(fā)力的核心領(lǐng)域。而穩(wěn)定幣作為新一代金融生態(tài)里介于“新舊事物交接”的準(zhǔn)貨幣，成為全球的戰(zhàn)略焦點(diǎn)。

從功能上看，穩(wěn)定幣是一種錨定法幣、由私人部門發(fā)行的數(shù)字代幣，在流通結(jié)算上與央行數(shù)字貨幣（CBDC）具有一定相似性。但與由央行發(fā)行的CBDC不同，穩(wěn)定幣由私人公司發(fā)行，其價(jià)值和穩(wěn)定性依賴于發(fā)行方的儲(chǔ)備資產(chǎn)。

從技術(shù)層面看，穩(wěn)定幣不依賴央行賬戶體系，而是主要通過公共區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)價(jià)值流通，借助區(qū)塊鏈的即時(shí)結(jié)算、交易透明與可追溯性，來完成高效支付和清算。

穩(wěn)定幣的核心作用在于，它們?yōu)閭鹘y(tǒng)金融與“去中心化”加密資產(chǎn)之間架起了一座“橋梁”—穩(wěn)定幣具有一定的類似于法幣的穩(wěn)定性，又可鏈接加密資產(chǎn)，參與到“去中心化”金融體系中。一旦未來加密資產(chǎn)價(jià)格上漲，穩(wěn)定幣的儲(chǔ)值功能將隨之放大，吸引力也將提升。

美國(guó)較為迫切地希望以穩(wěn)定幣為載體，加快“美元數(shù)字化”進(jìn)程，主要也是因?yàn)樵谏弦徊ㄑ胄袛?shù)字貨幣發(fā)展期，美國(guó)沒什么動(dòng)靜。

中國(guó)和歐盟已在央行主導(dǎo)的CBDC領(lǐng)域取得顯著進(jìn)展。中國(guó)的數(shù)字人民幣在2017年投入研發(fā)，2019年開始試點(diǎn)并逐步擴(kuò)大使用場(chǎng)景。歐洲的數(shù)字歐元（DigitalEuro）項(xiàng)目在2023年獲批后逐步推進(jìn)，但美國(guó)內(nèi)部對(duì)CBDC態(tài)度始終審慎且黨派間分歧巨大，CBDC的發(fā)展較為停滯。美聯(lián)儲(chǔ)雖在2021年就CBDC展開了研究討論，但后面一直沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

因此，美國(guó)希望借穩(wěn)定幣之力，彌補(bǔ)官方數(shù)字貨幣上的時(shí)間差，并借助私營(yíng)部門的創(chuàng)新力量，確保美元在全球數(shù)字支付領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。

2025年5月，特朗普任命了對(duì)加密幣友好的保羅·阿特金斯為美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）主席。自上任以來，阿特金斯明確表示將摒棄前任加里·根斯勒時(shí)期的強(qiáng)硬做法，轉(zhuǎn)而推動(dòng)建立“理性且現(xiàn)代化的監(jiān)管框架”，以適應(yīng)區(qū)塊鏈和加密資產(chǎn)的快速發(fā)展。

與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)會(huì)也在加快推進(jìn)相關(guān)立法，為穩(wěn)定幣的發(fā)展提供法律制度保障。眾議院金融服務(wù)委員會(huì)把7月14日至18日定為“加密周”（CryptoWeek），計(jì)劃對(duì)三項(xiàng)與加密貨幣緊密相關(guān)的法案進(jìn)行審議及推進(jìn)。

三大法案

“加密周”討論的三個(gè)法案圍繞一個(gè)核心展開：放松監(jiān)管。

《GENIUS法案》（指導(dǎo)與建立美元穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案），于6月17日在參議院以68對(duì)30票獲得通過，將在“加密周”進(jìn)行表決。

該法案旨在建立一套以美元為支撐的穩(wěn)定幣聯(lián)邦監(jiān)管框架，允許銀行子公司、聯(lián)邦非銀行發(fā)行人，以及合格州監(jiān)管實(shí)體發(fā)行美元計(jì)價(jià)的支付穩(wěn)定幣，明確發(fā)行穩(wěn)定幣需由100%高流動(dòng)性資產(chǎn)支持，發(fā)行人每月需公開披露“準(zhǔn)備金證明”、提供獨(dú)立審計(jì)。

法案明令禁止“算法穩(wěn)定幣”—依靠加密資產(chǎn)、無現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)抵押的穩(wěn)定幣，說白了再也不能“空手套白狼”，而且支付型穩(wěn)定幣不得向用戶支付利息、紅利或其他任何收益。

此外，以下幾項(xiàng)規(guī)定也值得關(guān)注：分級(jí)發(fā)行管監(jiān)管，僅三類主體獲準(zhǔn)發(fā)行，經(jīng)監(jiān)管批準(zhǔn)的受保存款機(jī)構(gòu)（如銀行）子公司、持有美國(guó)貨幣監(jiān)理署（OCC）許可的非銀機(jī)構(gòu)、市值≤100億美元的小型發(fā)行人（由州級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批）。

全額儲(chǔ)備支持：每枚穩(wěn)定幣必須由高質(zhì)量、高流動(dòng)性的儲(chǔ)備資產(chǎn)（如美元現(xiàn)金、受保銀行存款、短期美國(guó)國(guó)債等）1∶1支持。

定期披露與審計(jì)：發(fā)行方須每月公開儲(chǔ)備構(gòu)成與價(jià)值；流通市值超500億美元者，還需年度第三方審計(jì)。

法律屬性與監(jiān)管歸屬：明確合規(guī)支付型穩(wěn)定幣既非證券，也非商品。發(fā)行方與托管平臺(tái)將接受OCC、美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）、美國(guó)國(guó)家信用合作社管理局（NCUA）及各州金融監(jiān)管部門的共同監(jiān)管。

總結(jié)起來，《GENIUS法案》的推進(jìn)標(biāo)志著美國(guó)在穩(wěn)定幣領(lǐng)域邁出關(guān)鍵的制度化一步：它將為美元穩(wěn)定幣構(gòu)建一個(gè)受聯(lián)邦監(jiān)管、高透明度的合規(guī)框架，并試圖將美元穩(wěn)定幣“收編”為美元貨幣體系的延伸。有了100%的美元高流動(dòng)性資產(chǎn)作為抵押，穩(wěn)定幣將具有類似于法幣的信用，從而使其成為“數(shù)字美元”的化身。

《CLARITY法案》（數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)清晰法案），于5月29日在眾議院提出，已在眾議院金融服務(wù)委員會(huì)以32比19票通過。法案旨在建立統(tǒng)一、可操作的數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管框架，填補(bǔ)當(dāng)前監(jiān)管空白，確保創(chuàng)新和投資“肥水不流外人田”。

過去幾年，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）與商品期貨交易委員會(huì)（CFTC），二者在加密資產(chǎn)監(jiān)管權(quán)責(zé)上的界限模糊，造成了整個(gè)行業(yè)的高度的法律不確定性和沉重的合規(guī)負(fù)擔(dān)。

《CLARIFY法案》的推出有助于厘清這兩大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的邊界，為數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)確立一個(gè)更加明確、穩(wěn)定和可預(yù)期的合規(guī)路徑。該法案設(shè)想了一種“動(dòng)態(tài)監(jiān)管”框架，即數(shù)字資產(chǎn)初期融資階段接受SEC監(jiān)管，一旦項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)充分去中心化，相關(guān)代幣交易則轉(zhuǎn)由CFTC監(jiān)管。這一機(jī)制有助于緩解法律風(fēng)險(xiǎn)、降低合規(guī)成本，增強(qiáng)企業(yè)和投資者長(zhǎng)期投資信心。

《反CBDC監(jiān)控國(guó)家法案》于2024年5月已在眾議院通過，參議院尚未表決。法案明確禁止美聯(lián)儲(chǔ)直接或通過中介間接向公眾發(fā)行零售型央行數(shù)字貨幣（CBDC），也不得將其用于公開市場(chǎng)操作或任何貨幣政策工具，并禁止開展任何形式的測(cè)試。

這項(xiàng)法案的核心出發(fā)點(diǎn)在于美國(guó)對(duì)金融自由和隱私權(quán)的重視。法案支持者指出，CBDC可能演變?yōu)檎慕鹑诒O(jiān)控工具，能實(shí)時(shí)追蹤所有個(gè)人交易，進(jìn)而被用于打壓異見或政治對(duì)手，嚴(yán)重侵犯民眾隱私。此外，CBDC還可能削弱美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，使其淪為政治工具，被政府直接用于向個(gè)人發(fā)錢或扣款，從而導(dǎo)致貨幣政策政治化。在美國(guó)，CBDC幾乎不存在民意基礎(chǔ)。

可以說，這三大法案共同構(gòu)成了美國(guó)數(shù)字貨幣監(jiān)管路徑的邏輯閉環(huán)。它體現(xiàn)了美國(guó)的戰(zhàn)略選擇：放棄由政府主導(dǎo)的CBDC，轉(zhuǎn)而支持由私營(yíng)部門發(fā)行的美元穩(wěn)定幣，并對(duì)其實(shí)施政策引導(dǎo)和較為寬松的監(jiān)管。

在全球央行紛紛探索CBDC的浪潮中，特朗普政府此舉也凸顯了傳統(tǒng)共和黨人“小政府、大市場(chǎng)”理念的差異化治理路徑。

貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)？

盡管99%的穩(wěn)定幣都錨定美元，但超過80%的穩(wěn)定幣交易發(fā)生在美國(guó)以外的地區(qū)。根據(jù)ARK測(cè)算，在短短5年多的時(shí)間里，穩(wěn)定幣的全球用戶數(shù)量已達(dá)到約2億，占全球非美國(guó)居民美元持有者總數(shù)的15%—20%。

穩(wěn)定幣就像數(shù)字美元，對(duì)其他主權(quán)貨幣具有一定取代性。

歐洲央行行長(zhǎng)拉加德最近表達(dá)了對(duì)穩(wěn)定幣的關(guān)切，她在講話中指出，（國(guó)家）貨幣是一種公共品，穩(wěn)定幣會(huì)導(dǎo)致貨幣私有化，這有可能削弱執(zhí)行貨幣政策的能力，削弱國(guó)家的主權(quán)。

意大利財(cái)政部長(zhǎng)焦?fàn)柦艿賱t表示，美國(guó)在美元穩(wěn)定幣方面推出的新政策對(duì)歐洲金融穩(wěn)定構(gòu)成的威脅“甚至比關(guān)稅還要嚴(yán)重”。他認(rèn)為，如果人們無需開設(shè)美國(guó)銀行賬戶就能獲得美元的使用權(quán)，這將對(duì)全球數(shù)以百萬計(jì)的人具有強(qiáng)大吸引力，并可能削弱貨幣政策的有效性，不僅是在歐洲，也包括全球范圍內(nèi)。

歐盟在2023年6月通過了《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管條例》（MiCA），建立了統(tǒng)一的加密資產(chǎn)監(jiān)管框架，對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行提出了嚴(yán)格要求。MiCA要求穩(wěn)定幣發(fā)行方必須獲得監(jiān)管許可，發(fā)行前提交白皮書以履行信息披露義務(wù)，并確保穩(wěn)定幣由高流動(dòng)性資產(chǎn)全額支持，這與美國(guó)的《GENIUS法案》類似。

不同的是，MiCA在儲(chǔ)備管理上提出了更為苛刻的地域性限制：普通發(fā)行方需將30%的儲(chǔ)備資產(chǎn)以存款形式存放于歐盟境內(nèi)銀行，針對(duì)重要性高的發(fā)行方（如用戶數(shù)超1000萬或儲(chǔ)備資產(chǎn)gt;50億歐元），該比例則提升至60%。這種安排的核心邏輯是：不能讓錨定美元、由美國(guó)主導(dǎo)的穩(wěn)定幣在歐洲隨意擴(kuò)張。

這就給美元穩(wěn)定幣帶來深刻挑戰(zhàn)—跨司法轄區(qū)的可互換性。當(dāng)同一品牌的穩(wěn)定幣分別由不同司法轄區(qū)發(fā)行時(shí)，盡管鏈上可以通過統(tǒng)一的智能合約實(shí)現(xiàn)技術(shù)層面的可互換性，但是，鏈下的法律地位、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和兌付責(zé)任卻存在顯著差異，難以實(shí)現(xiàn)真正的跨境統(tǒng)一。

例如，USDC分別由美國(guó)的CircleLLC和歐盟的CircleSAS發(fā)行，兩者雖在形式上相同，但在儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、贖回安排和監(jiān)管體系上卻有本質(zhì)區(qū)別，這使得其法律風(fēng)險(xiǎn)和兌付義務(wù)并不對(duì)等。雖然Circle引入了“儲(chǔ)備再平衡機(jī)制”，但在極端市場(chǎng)環(huán)境下，這一機(jī)制的穩(wěn)定性和效率仍然存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

在亞洲，韓元穩(wěn)定幣與港元穩(wěn)定幣均由國(guó)家政策支撐。

2025年8月1日，香港《穩(wěn)定幣條例》正式生效，香港金融管理局于7月29日同步發(fā)布了一系列配套監(jiān)管文件，包括《持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管指引》《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引（持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人適用）》《穩(wěn)定幣發(fā)行人發(fā)牌制度摘要說明》等，構(gòu)建起一套覆蓋申請(qǐng)、營(yíng)運(yùn)、資產(chǎn)管理與反洗錢合規(guī)的全流程監(jiān)管框架。

這套指引不僅為穩(wěn)定幣市場(chǎng)提供清晰的申請(qǐng)路徑和合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，也展示香港的風(fēng)險(xiǎn)防控辦法，同時(shí)也為穩(wěn)定幣創(chuàng)新發(fā)展留出政策空間。

其中KYC規(guī)則引人注目。和美國(guó)的《GENIUS法案》《STABLE法案》類似，香港的《穩(wěn)定幣條例》也將“KYC”（了解你的客戶）作為監(jiān)管核心要素。

根據(jù)香港的一系列監(jiān)管文件，任何想要行使贖回權(quán)利的持有人都必須首先完成KYC，從“持有人”升級(jí)為“客戶”。

對(duì)于那些出于隱私考慮、地理限制或其他原因無法完成KYC的持有人來說，這個(gè)“權(quán)利”實(shí)際上無法行使。而且，除了身份驗(yàn)證，地理限制可能門檻更高。指引要求發(fā)行人“確保不會(huì)在禁止交易指明穩(wěn)定幣的司法管轄區(qū)發(fā)行或要約提供指明穩(wěn)定幣”，并且需要“采取合理措施識(shí)別及阻止使用虛擬專用網(wǎng)絡(luò)”（VPN）—也就是不能使用VPN。

對(duì)于香港來說，嚴(yán)格的KYC認(rèn)證是一個(gè)可接受的權(quán)衡：通過適度的限制換取監(jiān)管的確定性和金融穩(wěn)定。不過，對(duì)于全球的加密貨幣生態(tài)來說，這種模式是否會(huì)成為主流，還有待觀察。