注冊(cè)制下上市公司信息披露的政府監(jiān)管研究

引言

長(zhǎng)久以來(lái)，我國(guó)上市公司信息披露違規(guī)頻發(fā)，上市公司質(zhì)量參差不齊，投資者利益保障制度較弱。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)及派出機(jī)構(gòu)公布的行政處罰決定統(tǒng)計(jì)，2024年度中國(guó)證監(jiān)會(huì)及派出機(jī)構(gòu)共作出行政處罰決定592項(xiàng)，罰沒款金額約153.42億元為2023年2.4倍，其中超過(guò) 34% 的案例與上市公司信息披露違規(guī)有關(guān)，該類違法行為在所有違規(guī)類型中位居首位。上市公司的信息披露問題主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）財(cái)務(wù)報(bào)表造假；（2）未按要求發(fā)出通告；（3）季報(bào)延期發(fā)布；（4）關(guān)鍵事項(xiàng)的信息披露不及時(shí)或違背規(guī)定的公示；（5）在財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性和預(yù)測(cè)收益上的重大錯(cuò)誤和誤導(dǎo)性。從實(shí)際情況看，上述信披違法行為在常規(guī)監(jiān)督管理過(guò)程中比較普遍，也正是由于這種頻繁發(fā)生的行為導(dǎo)致了信披違規(guī)成為公司各種非法活動(dòng)的“高發(fā)區(qū)域”。盡管近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露不當(dāng)行為實(shí)施了許多立案審查和懲罰手段，但是以警示、罰款、整改、記錄誠(chéng)信檔案、監(jiān)管對(duì)話等方式為主導(dǎo)的行政管理方式占比較大，這種處理方法似乎并未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。尤其在注冊(cè)制背景下，市場(chǎng)及投資者對(duì)上市公司信息披露的要求更為嚴(yán)格。全面注冊(cè)制的核心就是信息披露，信息披露監(jiān)管又是解決股市中信息失衡的關(guān)鍵措施，也是維護(hù)投資者的權(quán)益的主要方式之一。然而，自前我國(guó)的上市公司信息披露監(jiān)管仍存在不足，上市公司信息披露違法行為仍然頻繁出現(xiàn)，一般公眾難以理解并且利用上市公司披露的信息。需要加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，從而優(yōu)化對(duì)上市公司的監(jiān)督管理，提升政府監(jiān)管的效能[1]。

一、注冊(cè)制下我國(guó)上市公司信息披露政府監(jiān)管的現(xiàn)狀

2023年2月17日，證監(jiān)會(huì)宣布全面實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，相關(guān)制度規(guī)則即日起生效。配套制度規(guī)則由證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算等機(jī)構(gòu)同步實(shí)施，共165項(xiàng)，涵蓋發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷等方面。我國(guó)股票市場(chǎng)早期實(shí)行核準(zhǔn)制，2013年提出注冊(cè)制改革目標(biāo)，2019年起分階段試點(diǎn)。改革分為4個(gè)階段，先在滬市和深市試點(diǎn)后設(shè)立北交所，最終在2023年全面推行。注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化，依托信息披露，由交易所審核股票發(fā)行，證監(jiān)會(huì)注冊(cè)生效。市場(chǎng)決定發(fā)行時(shí)機(jī)、規(guī)模、價(jià)格，投資者自主評(píng)判投資風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管，保護(hù)投資者權(quán)益。注冊(cè)制與核準(zhǔn)制在發(fā)行上市條件、信息披露、監(jiān)管透明度等方面有本質(zhì)區(qū)別。

注冊(cè)制旨在提高融資效率，降低融資成本，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新。原有核準(zhǔn)制審核門檻高，審批制度效率低，不利于企業(yè)快速融資。注冊(cè)制改革能推動(dòng)資本市場(chǎng)繁榮，提供更多融資機(jī)會(huì)，提升市場(chǎng)運(yùn)行效率，簡(jiǎn)化股票發(fā)行流程，降低時(shí)間成本，增強(qiáng)企業(yè)融資效率，并吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)和投資者。同時(shí)通過(guò)加強(qiáng)上市公司的信息披露審核和監(jiān)管，有助于提升上市公司信息質(zhì)量，提高市場(chǎng)誠(chéng)信度和透明度。這是我國(guó)股市市場(chǎng)化、法治化發(fā)展的重要步驟，有助于優(yōu)化資源配置。

（一）注冊(cè)制下上市公司信息披露政府監(jiān)管的主要部門及要求

《中華人民共和國(guó)證券法》規(guī)定了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)和交易所的市場(chǎng)監(jiān)督任務(wù)。證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬正部級(jí)事業(yè)單位，負(fù)責(zé)全國(guó)證券期貨市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)督管理，承擔(dān)制定法規(guī)、查處違法違規(guī)等職能，并對(duì)證券交易所等市場(chǎng)組織進(jìn)行監(jiān)督管理，是政府監(jiān)管的主要部門。

證券交易所（如上海證券交易所、深圳證券交易所）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的證券交易場(chǎng)所，履行一線監(jiān)管職責(zé)（如審核上市、監(jiān)督交易行為）和自律管理職能，但需接受證監(jiān)會(huì)的行政監(jiān)督。除《中華人民共和國(guó)證券法》外，《中華人民共和國(guó)公司法》《中華人民共和國(guó)刑法》等也規(guī)定了上市公司信息披露的監(jiān)管要求。我國(guó)政府監(jiān)管上市公司的目的是保護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，與國(guó)際證券監(jiān)管目標(biāo)一致，3個(gè)主要目標(biāo)包括保障投資者權(quán)益、促進(jìn)市場(chǎng)公平高效透明，以及減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這3個(gè)目標(biāo)彼此緊密相關(guān)，且在某些維度上存在重疊。監(jiān)管機(jī)構(gòu)確保上市公司依法運(yùn)作，堅(jiān)持真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的信息披露原則，并處理好市場(chǎng)與政府、金融與實(shí)體、金融內(nèi)部監(jiān)管的關(guān)系。

（二）全面實(shí)施注冊(cè)制后上市公司信息披露政府監(jiān)管現(xiàn)狀

2023年4月10日我國(guó)資本市場(chǎng)全面邁進(jìn)“注冊(cè)制”時(shí)代。在2023年1—8月，發(fā)放了213個(gè)IPO批文，啟動(dòng)了193個(gè)發(fā)行項(xiàng)目；但在2023年的9—12月期間，僅發(fā)放了32個(gè)批文，啟動(dòng)了44個(gè)發(fā)行項(xiàng)目。由此可見，全面注冊(cè)制初期IPO明顯加速，但9一12月，每月發(fā)放的批文和啟動(dòng)發(fā)行的數(shù)量都有顯著下降。隨著全方位注冊(cè)制的推行，各種類型的經(jīng)濟(jì)實(shí)體及其活動(dòng)將會(huì)變得更為繁雜多樣化，而資本市場(chǎng)的內(nèi)部與外部影響力也會(huì)相應(yīng)增加，這無(wú)疑會(huì)給監(jiān)管工作帶來(lái)更高的挑戰(zhàn)。目前，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育仍未達(dá)到理想狀態(tài)，小股東占比較大且信用狀況有待改善，因此需要堅(jiān)持履行監(jiān)管的主要職責(zé)并加強(qiáng)各個(gè)階段的審查強(qiáng)度，以此來(lái)優(yōu)化全面執(zhí)行注冊(cè)制度后所形成的市場(chǎng)格局和生態(tài)環(huán)境。

在全面注冊(cè)制下，不僅保留了審核和注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié)，而且增加了對(duì)“四重大、兩符合”項(xiàng)的特別關(guān)注。但從公開的中國(guó)證監(jiān)會(huì)組織架構(gòu)來(lái)看，證券交易所并未在證監(jiān)會(huì)的組織架構(gòu)中，即證券交易所不再屬于證監(jiān)會(huì)的行政下屬部門，而是以會(huì)員制的非營(yíng)利性法人存在。導(dǎo)致證券交易所需對(duì)上市公司信息披露進(jìn)行一線監(jiān)管，但無(wú)行政處罰職權(quán)。兩者關(guān)系本質(zhì)是“政府監(jiān)管 + 市場(chǎng)自律”的雙層體系，證監(jiān)會(huì)通過(guò)行政權(quán)力確保交易所合規(guī)運(yùn)行，交易所則作為一線機(jī)構(gòu)承擔(dān)微觀市場(chǎng)管理職責(zé)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)加大了對(duì)信息披露違法行為的監(jiān)管力度，尤其是對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。盡管我國(guó)有打擊信息披露違法行為的行政和刑事機(jī)制，但效果并不理想。資本市場(chǎng)要求優(yōu)先適用證券法特殊規(guī)則，而一般民商事規(guī)則受限。同時(shí)我國(guó)尚未明確區(qū)分公開發(fā)行和私募證券的信息披露原則及中介機(jī)構(gòu)職責(zé)，各種證券活動(dòng)中普遍存在著不同程度的信息披露要求和虛假陳述責(zé)任。

二、注冊(cè)制下上市公司信息披露政府監(jiān)管存在的問題分析

（一）非財(cái)務(wù)信息披露缺少監(jiān)管的具體標(biāo)準(zhǔn)

信息不對(duì)稱導(dǎo)致公司高層選擇性公開信息，影響外部評(píng)估其真實(shí)性和可信度。我國(guó)上市公司信息披露違規(guī)事件多源于信息發(fā)布不當(dāng)。根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》和《上市公司信息披露管理辦法》，信息披露分為強(qiáng)制和自愿兩類。上市公司必須遵守規(guī)定，定期提交合規(guī)的年度報(bào)告。除法定要求外，公司可自愿披露信息，但不得違反法定要求或誤導(dǎo)投資者。真實(shí)、無(wú)偏差的自愿信息對(duì)投資者決策有補(bǔ)充價(jià)值，這部分信息通常以非財(cái)務(wù)信息的形式體現(xiàn)并以文字的形式披露在年度報(bào)告中。如年度報(bào)告里要求包含管理層討論與分析，但如何描述未做具體規(guī)范，故導(dǎo)致管理者的態(tài)度和語(yǔ)調(diào)調(diào)整變得容易，積極態(tài)度會(huì)產(chǎn)生額外的信息價(jià)值，引導(dǎo)投資者看好公司前景，與公司實(shí)際情況不一定相符。此外，我國(guó)的監(jiān)管法規(guī)要求以專項(xiàng)說(shuō)明方式展示審計(jì)的關(guān)鍵性信息，但這種專項(xiàng)說(shuō)明并非常態(tài)化的公開信息，而是針對(duì)特定的企業(yè)進(jìn)行，僅在財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)不符合標(biāo)準(zhǔn)時(shí)公開，如果是標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)報(bào)告則可能不會(huì)有關(guān)鍵審計(jì)信息的披露。目前的非財(cái)務(wù)信息監(jiān)督措施相對(duì)空缺，尤其是缺少對(duì)管理層討論語(yǔ)言使用及披露內(nèi)容的規(guī)范要求，同時(shí)此部分并不需要經(jīng)過(guò)審計(jì)，這使管理者調(diào)整語(yǔ)氣變得較為容易，若管理層濫用語(yǔ)言也可能誤導(dǎo)投資者決策。

（二）監(jiān)管主體執(zhí)法存在滯后性

中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審查上市公司信息披露違法違規(guī)行為并處罰。但通常是投資者權(quán)益受損時(shí)，證監(jiān)會(huì)才會(huì)介入。注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)“形式審查”，從信息披露違規(guī)行為發(fā)生到監(jiān)管介入平均需12一18個(gè)月，期間市場(chǎng)已產(chǎn)生重大損失。監(jiān)管方未能實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)欺詐行為，影響投資者保護(hù)和資本市場(chǎng)穩(wěn)定。盡管當(dāng)下交易所可根據(jù)量化交易的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行監(jiān)控，但也僅在發(fā)現(xiàn)重大異常交易時(shí)才會(huì)采取措施向上匯報(bào)并作出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。實(shí)地考察是揭示企業(yè)違規(guī)的關(guān)鍵，但通常按比例或周期進(jìn)行。監(jiān)管人員需現(xiàn)場(chǎng)檢查財(cái)務(wù)記錄和文件，以確保信息披露的準(zhǔn)確性，并制定行政管控措施。他們依據(jù)書面和電子文檔，核實(shí)企業(yè)運(yùn)營(yíng)是否合規(guī)，并評(píng)估財(cái)務(wù)指標(biāo)和處理方式。若發(fā)現(xiàn)違法行為，監(jiān)管方將采取行政措施，要求企業(yè)整改，并對(duì)責(zé)任人進(jìn)行警告或勸告。這導(dǎo)致實(shí)地審查成本增加，也會(huì)影響審查效果。嚴(yán)重違規(guī)行為將在相關(guān)部門深入調(diào)查后才會(huì)對(duì)企業(yè)和責(zé)任人進(jìn)行處罰。從證監(jiān)會(huì)年度執(zhí)法報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2023年證監(jiān)會(huì)行政處罰平均耗時(shí)近9個(gè)月，與注冊(cè)制要求的“及時(shí)性”存在明顯差距，行政制裁存在延遲。

（三）監(jiān)管配套機(jī)制不夠完善

退市是注冊(cè)制的重要組成部分。雖然目前已提倡構(gòu)建常態(tài)化的退出制度，但是我國(guó)的退市比率仍然落后于其他國(guó)家，如美國(guó)的數(shù)據(jù)。具體而言，納斯達(dá)克每年約有 8% 的企業(yè)會(huì)選擇退出市場(chǎng)，而紐約證券交易所大概占到 6% 的比例。然而，全面注冊(cè)制后，我國(guó)年內(nèi)僅退市44家，即退市率不到 1‰ 甚至有不少面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司抓住其中的轉(zhuǎn)旋空間，利用自身上市主體資格進(jìn)行資本運(yùn)作，通過(guò)“賣殼”實(shí)現(xiàn)“起死回生”，投資者損失重大。

此外，完善的市場(chǎng)體系還需要有相應(yīng)的發(fā)行承銷定價(jià)配售機(jī)制、交易流程設(shè)計(jì)、便利的中介機(jī)構(gòu)職責(zé)執(zhí)行、集體訴訟和做空機(jī)制等方面。我國(guó)股市與美國(guó)股市存在差異，主要體現(xiàn)在美國(guó)實(shí)行的是注冊(cè)制，并且采用 T+0 交易制度以及雙向交易機(jī)制 （即允許做空）。而A股沒有做空的雙向交易機(jī)制和 T+0 交易機(jī)制，因?yàn)椴辉试S個(gè)人做空和 T+0 機(jī)制，僅依靠監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，精力顯然不夠，全國(guó)上市公司超5300家，而專職信披監(jiān)管人員不足500人，人均監(jiān)管負(fù)荷超10家企業(yè)。反之，如果有做空機(jī)制和 T+0 機(jī)制，那么企業(yè)造假可能會(huì)受到市場(chǎng)投資者做空處罰，直接影響公司效益和造假人本身，這種力度和威懾遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)大于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的事后對(duì)公司的處罰而非造假人的處罰。

（四）政府監(jiān)管的處罰力度依舊不足

根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的公告，近3年證監(jiān)會(huì)共辦理上市公司信息披露違法案件596件，同比增長(zhǎng)近 10% ，作出行政處罰1515件。2024年處罰涉及1327名相關(guān)責(zé)任人，對(duì)118人采取市場(chǎng)禁入措施，向公安機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪案件178件。但是通過(guò)對(duì)比中美信息披露造假案件的處罰，可以看出雖然中國(guó)針對(duì)信息披露違規(guī)的處罰力度有所加強(qiáng)，但依然存在不足。

具體而言，處罰類型方面，美國(guó)證監(jiān)會(huì)比中國(guó)證監(jiān)會(huì)多了一項(xiàng)刑事移交，可以直接移交刑事起訴，但中國(guó)案件需經(jīng)公安偵查再進(jìn)行檢察院公訴，相關(guān)案件的最終刑期美國(guó)可達(dá)20年及以上，但中國(guó)相關(guān)刑期通常3一10年，相對(duì)震慢不足。從罰款上限來(lái)著，美國(guó)SEC罰款無(wú)上限追責(zé)，按違法獲利或投資者損失金額計(jì)算處罰，中國(guó)在2020年新《證券法》中雖提高了罰款上限，但仍受定額或倍數(shù)限制，這導(dǎo)致中國(guó)的違法成本相對(duì)違法收益較低，可預(yù)期性強(qiáng)，屢禁不止。此外，中國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)沒有美國(guó)市場(chǎng)成熟度高，美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)形成了“違法即破產(chǎn)”的共識(shí)，故市場(chǎng)處罰也能形成震懾效果。總體而言，美國(guó)以“懲罰性賠償”和“高年限監(jiān)禁”塑造高震懾力，我國(guó)正從“象征性罰款”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)追責(zé)”，但因處罰存在可預(yù)期性，我國(guó)政府監(jiān)管的處罰力度依然不足。

三、進(jìn)一步完善我國(guó)上市公司信息披露政府監(jiān)管的建議

（一）進(jìn)一步規(guī)范政府監(jiān)管的非財(cái)務(wù)信息披露報(bào)告格式和內(nèi)容

隨著全球化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財(cái)務(wù)報(bào)告的相關(guān)性在減弱，非財(cái)務(wù)信息對(duì)投資者決策的影響越來(lái)越大，而政府對(duì)上市公司的信息披露監(jiān)管更多還是側(cè)重于強(qiáng)制披露的財(cái)務(wù)信息，以文字披露的非財(cái)務(wù)信息則沒有具體的格式和內(nèi)容要求?？梢越梃b美國(guó)股市強(qiáng)調(diào)公眾信息的易懂性和投資者保護(hù)，要求公司以簡(jiǎn)潔明了的方式披露重要數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)。如定期報(bào)告中應(yīng)使用簡(jiǎn)單文字披露關(guān)鍵信息，包括趨勢(shì)、定量數(shù)據(jù)和圖形解釋，迅速準(zhǔn)確地公開保護(hù)投資者權(quán)益的信息等。進(jìn)一步規(guī)范非財(cái)務(wù)信息描述并增加對(duì)其的審查標(biāo)準(zhǔn)。如SEC發(fā)布的審查焦點(diǎn)還包括避免誤導(dǎo)，公司需全面披露導(dǎo)致支出增長(zhǎng)的原因和合理性。我國(guó)也可以增加避免誤導(dǎo)投資者這一審查標(biāo)準(zhǔn)。再如SEC規(guī)定發(fā)行上市前審核包含前景審閱及問詢。故我國(guó)在監(jiān)管中也可以增加審查前景，同樣可以增加避免誤導(dǎo)這一審查標(biāo)準(zhǔn)。具體而言，上市公司的年度報(bào)告中的非財(cái)務(wù)信息中如管理層討論與分析的內(nèi)容不能由公司自由發(fā)揮，需審查是否造成誤解，并進(jìn)一步規(guī)范其披露的內(nèi)容及細(xì)節(jié)形式，防止欺騙投資者。當(dāng)然，這又涉及可操作性的問題，政府監(jiān)管主體需修訂上市公司信息披露辦法，明確重大性的判斷標(biāo)準(zhǔn)，界定誤導(dǎo)或違規(guī)的界限，如什么樣的描述產(chǎn)生多少額外的價(jià)值算重大影響，可能產(chǎn)生誤導(dǎo)等[2]。

（二）利用科技加強(qiáng)監(jiān)管的時(shí)效性

建立智能監(jiān)管系統(tǒng)，利用如大數(shù)據(jù)分析、智能AI等多種先進(jìn)的技術(shù)手段來(lái)創(chuàng)建股票債券市場(chǎng)的監(jiān)控警報(bào)系統(tǒng)；同時(shí)通過(guò)科技創(chuàng)新作為基礎(chǔ)框架打造新型現(xiàn)代化的監(jiān)督執(zhí)行方式并提升其效率效果，從而對(duì)嚴(yán)重的非法風(fēng)險(xiǎn)有更有效的識(shí)別預(yù)測(cè)功能，實(shí)現(xiàn)高效的風(fēng)險(xiǎn)防范并在第一時(shí)間準(zhǔn)確地捕捉到問題所在并對(duì)之采取行動(dòng)予以解決處理?，F(xiàn)階段，中國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管局已經(jīng)具備了較高的內(nèi)部信息泄露或外部干預(yù)的市場(chǎng)操作等方面問題的檢測(cè)報(bào)警的能力，而伴隨著AI技術(shù)的進(jìn)步并且在新股發(fā)行制度改革后的實(shí)際應(yīng)用需求下，還應(yīng)進(jìn)一步加大對(duì)于相關(guān)領(lǐng)域的科研、管理的投資力度，以便盡早在各個(gè)方面都能迅速察覺潛在的問題點(diǎn)并將它們妥善解決。積極推動(dòng)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)監(jiān)管責(zé)任的履行和問責(zé)力度，切實(shí)提升履職水平，打通證監(jiān)會(huì)、工商、稅務(wù)、海關(guān)數(shù)據(jù)接口，構(gòu)建“企業(yè)數(shù)字畫像”（如檢測(cè)出口數(shù)據(jù)與營(yíng)收匹配度），建立分層監(jiān)管機(jī)制，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)檢查頻率提升至季度全覆蓋，從而充分利用數(shù)據(jù)共享達(dá)成跨區(qū)域、跨部門多主體的協(xié)同監(jiān)管，增強(qiáng)監(jiān)管的時(shí)效性[3]。

（三）進(jìn)一步完善監(jiān)管配套制度

針對(duì)注冊(cè)制下上市公司“寬進(jìn)”程序，政府應(yīng)繼續(xù)完善信息披露監(jiān)管的配套制度，證監(jiān)會(huì)需推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度和機(jī)制建設(shè)，形成全鏈條的事前事中事后監(jiān)管機(jī)制。事前監(jiān)管需加大投資端改革力度，如結(jié)合量化交易等數(shù)智化手段完善發(fā)行承銷定價(jià)配售機(jī)制，規(guī)范發(fā)行環(huán)節(jié)定價(jià)，限制發(fā)行溢價(jià)，針對(duì)新股上市的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制政策需關(guān)注大額短期投機(jī)行為的監(jiān)管。事中事后監(jiān)管可參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國(guó)情進(jìn)一步增強(qiáng)融資融券的針對(duì)性，建設(shè)適合我國(guó)的做空機(jī)制配合嚴(yán)格的退市制度，應(yīng)罰盡罰，應(yīng)退盡退。通過(guò)優(yōu)化強(qiáng)制性的退市流程、自愿退市的選擇、合并收購(gòu)策略以及破產(chǎn)重建等方式，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展，淘汰落后企業(yè)。堅(jiān)持執(zhí)行常態(tài)化退市政策，加大對(duì)退市行為的管理力度，完善關(guān)鍵退市危機(jī)處理體系。完善相關(guān)法律制度，加大虛假陳述的法律界定，壓實(shí)信息披露責(zé)任，強(qiáng)化各方透明度和責(zé)任感，明確公司和中介公司的職責(zé)，提高處罰強(qiáng)度，提升信息披露質(zhì)量，以保護(hù)退市中的投資者權(quán)益。提升機(jī)構(gòu)投資者比例和專業(yè)化水平，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。應(yīng)對(duì)A股市場(chǎng)波動(dòng)性，完善投資者保護(hù)制度，利用市場(chǎng)看跌機(jī)制和群體訴訟，構(gòu)建市場(chǎng)震懾效應(yīng)，加強(qiáng)理性投資意識(shí)引導(dǎo)，提升投資者自我防御和維權(quán)能力[4]。

（四）進(jìn)一步加強(qiáng)刑事違法責(zé)任的處罰力度

目前證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管工具包括行政處罰、行政監(jiān)管措施，交易所和協(xié)會(huì)層面的自律處分措施等，已經(jīng)初步形成符合我國(guó)資本市場(chǎng)特征的多層次監(jiān)管工具體系，我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)違規(guī)行為的懲罰程序已逐步走向標(biāo)準(zhǔn)化與完善化。然而，非行政處罰的行政監(jiān)管措施尚無(wú)體系化規(guī)范，行政監(jiān)管的立案、調(diào)查、認(rèn)定、救濟(jì)等程序有待完善。且相比行政處罰，刑事處罰的威慢力更大一些。全面實(shí)施注冊(cè)制后，為提高上市公司質(zhì)量，營(yíng)造良好的投融資市場(chǎng)環(huán)境，監(jiān)管上還是應(yīng)該重拳出擊，加強(qiáng)全面信息披露的監(jiān)管，加大刑事處罰力度，繼續(xù)增加違法成本，以造假金額為對(duì)照成倍提高罰款的上限，同時(shí)增加除罰款之外的人身方面的違法成本，如增加有期徒刑的年限，加強(qiáng)威懾力。當(dāng)然這需要對(duì)相關(guān)上市公司信息披露監(jiān)管的法律制度進(jìn)一步進(jìn)行完善和修改，如證券法的刑事責(zé)任界定要求等。

結(jié)語(yǔ)

本文在全面推廣注冊(cè)制的背景下，圍繞上市公司信息披露的政府監(jiān)管進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)政府監(jiān)管與國(guó)外注冊(cè)制發(fā)展成熟的監(jiān)管來(lái)說(shuō)仍然存在差距，在信息披露違規(guī)的處罰力度上雖有提升，但還可以更嚴(yán)格。相關(guān)配套制度上基于我國(guó)投資者的情況還是采用 T+1 的交易制度，僅在融資融券部分允許機(jī)構(gòu)投資者做空，未來(lái)是否全面放開還是要看市場(chǎng)的成熟度。其他配套已經(jīng)基本向國(guó)外趨同，只是還需進(jìn)一步完善?？傮w而言，在注冊(cè)制下，政府監(jiān)管上市公司信息披露的目的是提高信息披露質(zhì)量，推動(dòng)上市公司合法、規(guī)范地進(jìn)行信息披露，以維護(hù)公眾投資者的權(quán)益。目前，中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要通過(guò)兩種途徑提升信息披露的質(zhì)量。一方面，通過(guò)日常監(jiān)管條線包括交易所和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場(chǎng)檢查，及時(shí)準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)問題并實(shí)施行政監(jiān)管措施，督促上市公司改進(jìn)；另一方面，對(duì)于嚴(yán)重的信息披露違法行為，或者引發(fā)公眾關(guān)注或已經(jīng)導(dǎo)致重大損失的情況，會(huì)通過(guò)調(diào)查和后續(xù)審理后實(shí)施行政處罰及刑事處罰，形成有效的威懾效果。

參考文獻(xiàn)：

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[4]貴州省國(guó)際國(guó)內(nèi)公共關(guān)系協(xié)會(huì)：樹立貴州形象促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展[J].公關(guān)世界，2021，（17）：23.

（作者單位：麗江文化旅游學(xué)院）

（責(zé)任編輯：袁麗娜）