補(bǔ)貼政策落地 “投資于人”意在深遠(yuǎn)

3月5日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)在《政府工作報(bào)告》中指出要完善社會(huì)保障和服務(wù)政策，其中提到“制定促進(jìn)生育政策，發(fā)放育兒補(bǔ)貼，大力發(fā)展托幼一體服務(wù)，增加普惠托育服務(wù)供給”，首次將“育兒補(bǔ)貼”寫(xiě)入政府工作報(bào)告中。半年不到，7月28日，《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》印發(fā)，明確從2025年1月1日起，無(wú)論一孩、二孩、三孩，每年均可領(lǐng)取3600元補(bǔ)貼，直至年滿3周歲。這一政策是新中國(guó)成立以來(lái)首次大范圍、普惠式、直接性向群眾發(fā)放的民生保障現(xiàn)金補(bǔ)貼。國(guó)家衛(wèi)生健康委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，預(yù)計(jì)每年惠及2000多萬(wàn)個(gè)嬰幼兒家庭。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)一致認(rèn)為，這一政策對(duì)降低家庭生育成本、刺激人口出生率，以及嬰幼兒家庭消費(fèi)潛力有重大意義（特別是在低線城市）。

東方證券表示，在存量投資較高、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的背景之下，“投資于物”（尤其是當(dāng)前景氣度較高的科技、基建）的門(mén)檻較以往更高，育兒補(bǔ)貼等“投資于人”的措施既立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)（增加20年后的人才規(guī)模），也有望激活其他經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)（兒童消費(fèi)往往能帶動(dòng)全家各領(lǐng)域消費(fèi)），是改善預(yù)期、提振內(nèi)需之舉，有利于投資者獲得感與國(guó)家治理預(yù)期進(jìn)一步提升。

將明顯提升消費(fèi)

自2024年10月，《關(guān)于加快完善生育支持政策體系推動(dòng)建設(shè)生育友好型社會(huì)的若干措施》印發(fā)，從生育服務(wù)、育幼服務(wù)體系、教育/住房/就業(yè)支持、營(yíng)造生育友好型社會(huì)氛圍 4 大方面提出系列生育支持措施以來(lái)，國(guó)家和地方促生育政策開(kāi)始逐步落地。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)已有 20 多個(gè)省份在不同層級(jí)探索實(shí)施育兒補(bǔ)貼相關(guān)政策，在國(guó)家育兒補(bǔ)貼制度的基礎(chǔ)上，地方政府可補(bǔ)充出臺(tái)差異化補(bǔ)貼政策。

從此前已有部分城市發(fā)放育兒補(bǔ)貼的情況來(lái)看，效果是明顯的。如四川省攀枝花市二孩三孩家庭每月每孩可領(lǐng)取補(bǔ)貼500元直至孩子3歲，自2021年推行育兒補(bǔ)貼后，攀枝花市常住人口連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。再如湖北省天門(mén)市補(bǔ)貼力度足夠大，三胎家庭實(shí)際最高補(bǔ)貼可達(dá)22.51萬(wàn)元，該市2024年新生兒出生7217 人，同比增加17%（全國(guó)層面的增速為5.8%），出生人數(shù)8年來(lái)首次由降轉(zhuǎn)增。

本次國(guó)家發(fā)放的育兒補(bǔ)貼一年3600元，對(duì)不同區(qū)域的影響可能會(huì)有分化。對(duì)于中西部地區(qū)，對(duì)于中低收入群體的激勵(lì)效應(yīng)可能會(huì)更加明顯。

東方證券表示，2024年中國(guó)農(nóng)村居民人均可支配收入中位數(shù)19605元，3600元相當(dāng)于18.4%，這一力度可感可及。

對(duì)一般家庭的養(yǎng)育成本也有明顯的補(bǔ)貼作用，海通國(guó)際測(cè)算，每年3600元，占人均GDP的3.7%（2024 年人均 GDP為 95749元）。參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)（生育補(bǔ)貼占GDP比例 2.4%-7.2%），該補(bǔ)貼額度合理，但仍有提高空間。從效果看，該補(bǔ)貼可以直接降低育兒成本，按 0-3 歲年均養(yǎng)育成本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（約每年2.5萬(wàn)元），補(bǔ)貼可以覆蓋14.4%直接成本。同時(shí)根據(jù)具體測(cè)算來(lái)看，也覆蓋約15%的養(yǎng)育成本。

育兒補(bǔ)貼會(huì)有多大規(guī)模？銀河證券根據(jù)2022-2024年中國(guó)出生人口數(shù)量（分別為956萬(wàn)、902萬(wàn)、954萬(wàn)），考慮到育兒補(bǔ)貼有助于減緩出生率下降速度，預(yù)計(jì)2025-2027年補(bǔ)貼金額分別為1188億、1177億、1162億元；至2028年，由于2025年之前出生的嬰幼兒已補(bǔ)發(fā)完畢，估算的財(cái)政補(bǔ)貼金額規(guī)模下降至957億元。

粵開(kāi)證券認(rèn)為，這1000億元補(bǔ)貼給居民形成了居民的收入，居民又通過(guò)購(gòu)買(mǎi)母嬰產(chǎn)品等其他產(chǎn)品和服務(wù)的形式形成支出，這些支出就是企業(yè)收入和相關(guān)從業(yè)人員的收入，于是就形成一個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)。對(duì)于消費(fèi)的提升，應(yīng)該也是上千億元的規(guī)模?？紤]到乘數(shù)效應(yīng)，會(huì)更大。但政策的信號(hào)意義可能是更為重要的，更需要被關(guān)注的?！巴顿Y于人”明顯向前推進(jìn)，這就意味著接下來(lái)對(duì)于住房、養(yǎng)老、教育等相關(guān)的直接惠及居民部門(mén)的財(cái)政支出可能會(huì)進(jìn)一步增加。

圖 近年中國(guó)出生人口一孩占比持續(xù)低于50%

表 轉(zhuǎn)移性收入的邊際消費(fèi)傾斜更高

東方證券也認(rèn)為，育兒補(bǔ)貼落地標(biāo)志著在“投資于人”正式提出后，中央財(cái)政更大力度支持民生的進(jìn)程進(jìn)一步開(kāi)啟，未來(lái)有諸多想像空間等待兌現(xiàn)，如免費(fèi)學(xué)前教育等。最新消息是，從2025年秋季學(xué)期起，公辦幼兒園學(xué)前一年在園兒童的保育教育費(fèi)將免除。此舉將惠及約1200萬(wàn)人左右，經(jīng)測(cè)算，僅2025年秋季一個(gè)學(xué)期，全國(guó)財(cái)政將增加支出大約是200億元，相應(yīng)減少家庭支出200億元。

參考國(guó)外育兒補(bǔ)貼制度經(jīng)驗(yàn)，銀河證券認(rèn)為，中國(guó)生育補(bǔ)貼金額仍有較大上升空間，短期內(nèi)對(duì)于生育提升作用相對(duì)漸進(jìn)。對(duì)消費(fèi)的提振作用則會(huì)更加直接，當(dāng)前中國(guó)居民邊際消費(fèi)傾向?yàn)?.66左右，上述補(bǔ)貼可帶來(lái)約780億元的消費(fèi)增量，約占社會(huì)零售規(guī)?？傤~的0.16%。

國(guó)金證券預(yù)計(jì)2025年育兒補(bǔ)貼的發(fā)放規(guī)模為1200億元，將形成855億元的消費(fèi)支出，拉動(dòng)社零增速0.18個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)可選消費(fèi)的支撐或大于必選消費(fèi)。

直接受惠行業(yè)

育兒補(bǔ)貼政策和實(shí)施方案出臺(tái)，首先受益的自然是乳制品行業(yè)。

愛(ài)建股份認(rèn)為，這有望直接拉動(dòng)乳制品特別是嬰幼兒奶粉消費(fèi)。建議關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)趨緩下盈利有望修復(fù)的下游乳企龍頭，以及奶價(jià)企穩(wěn)后業(yè)績(jī)有望改善的上游牧業(yè)龍頭。

國(guó)盛證券持有同樣觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)嬰配粉領(lǐng)域有望優(yōu)先受益于育兒補(bǔ)貼，其次若出生人數(shù)改善，后續(xù)傳導(dǎo)為幼兒數(shù)量提升，有望帶動(dòng)乳制品消費(fèi)增加。

世紀(jì)證券則認(rèn)為，母嬰消費(fèi)鏈將顯著受益，短期內(nèi)，童裝、個(gè)護(hù)、玩具、母嬰零售等領(lǐng)域終端消費(fèi)需求受刺激；長(zhǎng)期看，生育意愿提升帶來(lái)新生兒數(shù)量潛在增長(zhǎng)，為相關(guān)企業(yè)帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。建議關(guān)注在產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌建設(shè)、渠道布局有優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)。

目前，中國(guó)嬰童市場(chǎng)正處“量質(zhì)齊升”黃金期，2024年規(guī)模已達(dá)4.2萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2025年突破5萬(wàn)億元，2030年有望達(dá)10萬(wàn)億元。有預(yù)測(cè)稱，在政策與消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)或半成為下一個(gè)萬(wàn)億級(jí)藍(lán)海。

育兒補(bǔ)貼政策的出臺(tái)可謂時(shí)機(jī)正好，構(gòu)建生育友好型社會(huì)也是趨勢(shì)所在。這對(duì)于母嬰板塊整體都將有利好。海通國(guó)際認(rèn)為，按 2000萬(wàn)嬰幼兒計(jì)算（存量+新增，模糊折算），年補(bǔ)貼規(guī)模720億元，假設(shè)60%用于母嬰消費(fèi)，對(duì)母嬰行業(yè)的年消費(fèi)增量約432億元。

華福證券建議關(guān)注母嬰食品和用品的投資機(jī)會(huì)。萬(wàn)聯(lián)證券則認(rèn)為，短期來(lái)看，育兒補(bǔ)貼的發(fā)放有助于直接刺激母嬰相關(guān)的消費(fèi)，建議關(guān)注嬰童護(hù)理、乳制品、玩具、童裝等行業(yè)；長(zhǎng)期來(lái)看，生育補(bǔ)貼和相關(guān)育兒配套的完善有助于提振生育意愿，帶動(dòng)新生兒數(shù)量增長(zhǎng)，建議關(guān)注母嬰相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈如輔助生殖、基因檢測(cè)、托育服務(wù)、教育等。

中信證券認(rèn)為，過(guò)去幾年受出生率下降影響，母嬰連鎖公司同店收入下行。在育兒補(bǔ)貼對(duì)生育率的帶動(dòng)下，母嬰連鎖門(mén)店同店銷售表現(xiàn)有望持續(xù)回暖。