下半年港股投資創(chuàng)新藥、人工智能、新消費“三箭齊發(fā)”

綜合宏觀經(jīng)濟和宏觀政策的理解，我們對下半年港股市場的判斷是，大盤指數(shù)呈震蕩上行，市場內(nèi)部的結構性機會突出。由于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級仍面臨多重壓力，港股市場難以出現(xiàn)全面普漲的“快?！?，而是以“結構性行情”方式運行。至于樂觀的原因，首先是中國的貨幣與財政雙寬松政策為經(jīng)濟和市場托底，封堵了經(jīng)濟降速的空間。以新質(zhì)生產(chǎn)力為基礎的高科技行業(yè)持續(xù)高增長，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供了清晰的抓手。其次從外部看，下半年中美博弈進入緩和階段，特朗普上任以來一直壓制市場的關稅因素將階段性消除，市場預期美聯(lián)儲在2025年下半年有一到兩次降息，這將導致美元走弱，對中國資產(chǎn)構成外部利好。

基于對下半年港股市場結構性機會的判斷，我們依然建議采取攻守兼?zhèn)涞膯♀徯屯顿Y策略，以高股息、低估值的紅利股作為防御性壓艙石，以代表中國經(jīng)濟未來方向的新質(zhì)生產(chǎn)力資產(chǎn)作為進攻性長矛，積極布局高景氣度主線；從而在駕馭市場整體波動的同時，充分捕捉由中國經(jīng)濟深刻變革所釋放出的結構性增長紅利。對投資者而言，下半年預測指數(shù)點位意義不大，真正的超額收益來源于布局那些受益于政策和產(chǎn)業(yè)趨勢的板塊。整體思路可以概括為“新質(zhì)生產(chǎn)力資產(chǎn)為矛、沿著景氣線索尋找貝塔”。

投資人工智能兩手抓左手連著互聯(lián)網(wǎng) 右手連著機器人

首先要提到的是AI，“十五五規(guī)劃”強調(diào)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，AI被定位為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，政策支持將推動AI在智能制造、智能終端等領域加速滲透。AI和機器人是當前最顯而易見的產(chǎn)業(yè)趨勢。尤其DeepSeek是中國在AI大模型上的重大突破，它極大地降低了中國企業(yè)和個人使用AI的門檻和成本，縮短了和美國AI大模型的差距。港股科技股企業(yè)對DeepSeek進行了快速的部署，資本市場給予正面回應，對港股科技股進行了價值重估。

一方面是AI+互聯(lián)網(wǎng)，下半年我們關注AI應用場景的突破，互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)的核心投資機會聚焦于AI技術在各場景的落地與商業(yè)化。AI產(chǎn)業(yè)鏈從硬件轉(zhuǎn)向應用層，巨頭場景優(yōu)勢顯著，例如阿里云服務、騰訊AI廣告業(yè)務將持續(xù)受益。在泛娛樂領域（如在線音樂、游戲、短視頻），AI技術可以提升內(nèi)容生產(chǎn)效率并優(yōu)化用戶體驗，相關公司也會充分受益。

另一方面是AI+機器人，AI作為機器人的“大腦”，顯著提升了其感知、決策和執(zhí)行能力，推動機器人從工業(yè)自動化向智能服務領域滲透，在智能駕駛、家庭服務、倉儲物流、醫(yī)療護理等領域具有廣泛的應用場景。在產(chǎn)品層面，我們關注人型機器人的產(chǎn)品迭代，技術的成熟是機器人應用的基礎。在需求層面，我們關注機器人的商業(yè)化和量產(chǎn)進度，只有終端客戶愿意為機器人買單，才意味著機器人能給客戶創(chuàng)造實實在在的價值。

從投資看，估值層面，恒生科技指數(shù)當前估值處于過去5年大約12%分位數(shù)，處于歷史底部水平，全球橫向?qū)Ρ蕊@示，中國科技資產(chǎn)仍有比價優(yōu)勢。下半年市場風險偏好系統(tǒng)性提高，疊加前期壓制因素消退和政策催化，科技板塊成為勝率和賠率均高的投資方向，預計帶動估值修復。互聯(lián)網(wǎng)公司加大對股東回饋力度，回購和分紅常態(tài)化，與海外巨頭看齊。

產(chǎn)業(yè)趨勢并未結束港股創(chuàng)新藥有望迎來三年牛市

對比人工智能，今年港股創(chuàng)新藥板塊能夠?qū)崿F(xiàn)50%以上漲幅并進入技術性牛市，主要因素是國產(chǎn)創(chuàng)新藥管線持續(xù)超預期的海外權益授權的BD交易事件催化。全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正在進入ADC、雙抗、核酸等新技術驅(qū)動的階段，同時跨國藥企未來5年面臨專利懸崖的挑戰(zhàn)，補充管線的壓力非常大，急需從全球范圍獲取潛在重磅的創(chuàng)新藥資產(chǎn)。

如是背景下，中國藥企憑借工程師紅利積累了豐富的優(yōu)質(zhì)管線，因此近年來中國原研的FIC藥品數(shù)量顯著增長，目前在全球占比為24%，僅次于美國的43%。豐富的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥管線吸引了跨國藥企的極大關注，導致近幾年國產(chǎn)創(chuàng)新管線的BD交易頻繁落地，國產(chǎn)創(chuàng)新藥的海外權益價值得到重估。

創(chuàng)新藥板塊的走牛，還離不開全球流動性寬松的大背景，美聯(lián)儲即將開啟降息周期，貼現(xiàn)率降低有利于提升創(chuàng)新藥板塊估值。此外，政策方面，今年兩會的政府工作報告提到健全藥品價格機制，制定創(chuàng)新藥目錄等這些優(yōu)化醫(yī)保支付和相關政策，減緩了市場對于創(chuàng)新藥在國內(nèi)市場未來的定價擔憂。

出海方面，創(chuàng)新藥企通過BD的方式把海外權益授權給跨國制藥企業(yè)，本質(zhì)是知識產(chǎn)權的出海且不涉及生產(chǎn)貿(mào)易，因此可以避免關稅擾動。在中美關稅政策尚未落地之前，創(chuàng)新藥板塊是眾多行業(yè)中出海邏輯依然相對比較順暢的少數(shù)行業(yè)之一，具備一定稀缺性。

不過，2025年市場對創(chuàng)新藥板塊的關注度大幅提升，指數(shù)漲幅也非常巨大，多只個股價格都超出了2021年牛市高點，很多人擔心是不是創(chuàng)新板塊進入了泡沫階段。短期漲幅過快，確實存在回調(diào)的可能性，某些個股也可能出現(xiàn)高估情況；但是從板塊維度看，產(chǎn)業(yè)趨勢并未結束，中國創(chuàng)新藥板塊的價值正進入重估的窗口期，當前中國創(chuàng)新藥企整體市值僅為美國同行的14%—15%，但其在全球創(chuàng)新貢獻中的比重已接近33%，因此我們對未來行情仍比較樂觀。

悅己消費+國潮崛起新消費成為消費行業(yè)中的阿爾法

上半年港股權益的亮點還有新消費。在整體消費略疲軟的大環(huán)境下，以潮玩、茶飲、國潮珠寶、寵物經(jīng)濟為代表的新消費品牌表現(xiàn)亮眼，增長一枝獨秀。這些新消費公司之所以能快速崛起，本質(zhì)上是產(chǎn)品或者服務很好地滿足了消費者，尤其是Z時代消費者的需求。

Z時代的消費理念，也許是因為這一代從小生長在物質(zhì)豐富的環(huán)境，他們不再追求物質(zhì)滿足而是更看重精神滿足，也就是所謂的悅己消費，為情緒價值買單。此外，Z時代群體對于品牌的認知也發(fā)生了很大變化，他們有更強的民族自信心，對國潮國貨品牌更加青睞，因此在一些過去被外資品牌主導的消費領域，例如化妝品、服飾、高端珠寶等，國產(chǎn)龍頭品牌還有很大的發(fā)展空間。

新消費快速崛起的另一個契機是，傳統(tǒng)的消費渠道發(fā)生了重大變革，在互聯(lián)網(wǎng)平臺、會員制商超的沖擊下，傳統(tǒng)線下商超、經(jīng)銷商模式日漸式微，過去憑借傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢發(fā)展起來的消費品牌龍頭也受到了很大沖擊，新渠道的份額集中度快速提升，品牌對渠道的議價能力大幅下降。因此我們可以看到這幾年新崛起的消費品牌，都是成功通過自建渠道完成產(chǎn)品或服務的銷售。

或許在部分人印象中，消費行業(yè)是一個很難增長的領域；但是一些新的消費品牌中，以新品類切入、新場景創(chuàng)造為利器，在看似飽和的傳統(tǒng)賽道中開辟藍海，高速搶奪傳統(tǒng)巨頭的市場份額，開創(chuàng)了屬于自己的快速成長細分賽道。我們認為，這是時代的大趨勢，在未來會依然延續(xù)，在新消費領域還會找到下一個類似泡泡瑪特、蜜雪集團、老鋪黃金的機會。

除去偏于進攻的幾類外，對于厭惡風險的投資者來說，港股的防御類資產(chǎn)也有可為，聚焦高股息與確定性。展望下半年，隨著美聯(lián)儲降息落地，資金無風險利率預計仍將延續(xù)低位，低利率環(huán)境將對港股整體估值水平形成支撐。保險資金等中長期資金的入市，帶來對紅利股的長期配置需求，險資定價權進一步提升。港股紅利資產(chǎn)主要分布在銀行、非銀金融、電信運營商、交通運輸（公路、港口為主）、公用事業(yè)（電力為主）、部分能源、化工和金屬行業(yè)等，我們建議從中選取6—7個點以上股息率，同時業(yè)務保持穩(wěn)定的標的。

綜上所述，整體看港股的下半年投資思路，我們建議采取均衡配置的“啞鈴型”策略。

（作者系廣東奶酪投資基金經(jīng)理。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）