量價齊升，礦業(yè)巨頭業(yè)績高增長有望繼續(xù)

在上一年高增長基數(shù)之上，礦業(yè)巨頭2025年上半年業(yè)績繼續(xù)高歌猛進。

7月14日，紫金礦業(yè)（601899.SH）發(fā)布2025年半年度業(yè)績預增公告，預計上半年凈利潤約232億元，與上年同期151億元相比，將增加約81億元，同比增加約54%。其中，二季度預計凈利潤約130億元，與一季度102億元相比，將增加約28億元，環(huán)比增加約27%。此外，預計上半年扣非凈利潤約215億元，與上年同期154億元相比，將增加約61億元，同比增加約40%。

次日，洛陽鉬業(yè)（603993.SH）緊接著也發(fā)布了2025年半年度業(yè)績預告，預計上半年凈利潤為82億元到91億元，同比增加51.37%到67.98%，扣非凈利潤為83億元到92億元，同比增長47.55%到63.55%。

此前的2024年，紫金礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)凈利潤分別增長51.76%、64.03%，扣非凈利潤分別增長46.61%、110.48%。

2025年初至今，紫金礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)A股股價漲幅分別為32%、31%。截至7月18日收盤，兩家公司股價分別為19.47元、8.21元，總市值分別為5179億元、1757億元。

主打產(chǎn)品銷量價格同步攀升

通過不斷并購，紫金礦業(yè)已成為一家大型跨國礦業(yè)集團，在香港H股和上海A股兩地上市，在中國17個省（區(qū)）和境外15個國家擁有重要礦業(yè)投資項目。

紫金礦業(yè)位列2024年《福布斯》全球上市公司第267位，及其中的上榜的全球金屬礦業(yè)企業(yè)第5位、全球黃金企業(yè)第1位；位列《財富》世界500強第364位、《財富》中國500強第91位。

2025年上半年，紫金礦業(yè)五大主要礦產(chǎn)品中，除了礦產(chǎn)鋅（鉛）產(chǎn)量有所下降以外，其余產(chǎn)品產(chǎn)量均實現(xiàn)增長。其中，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增加10%至57萬噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量增加17%至41萬噸，礦產(chǎn)銀產(chǎn)量增加6%至223噸，當量碳酸鋰產(chǎn)量增加29.61倍至7315噸。

洛陽鉬業(yè)于2007年在港交所上市，2012年于上交所IPO。目前公司主要業(yè)務分布于亞洲、非洲、南美洲和歐洲，是全球領(lǐng)先的銅、鈷、鉬、鎢、鈮生產(chǎn)商，亦是巴西領(lǐng)先的磷肥生產(chǎn)商，同時公司金屬貿(mào)易業(yè)務位居全球前列。公司位居2024年《財富》中國500強第145位，《福布斯》2024年全球上市公司2000強第621位，《普華永道》全球40強礦業(yè)上市公司（市值）第24位。

洛陽鉬業(yè)2025年上半年業(yè)績預增公告稱，公司主要銅鈷礦產(chǎn)品產(chǎn)量實現(xiàn)增長，綜合規(guī)模效益逐漸顯現(xiàn)：銅金屬產(chǎn)量353570噸，同比增長約12.68%；鈷金屬產(chǎn)量61073噸，同比增長約13.05%。

可以看出，紫金礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持穩(wěn)健增長。同時，這些礦產(chǎn)價格也有所上漲。

根據(jù)國盛證券統(tǒng)計，2025年上半年，LME銅均價9445美元/噸，同比增加2.5%；COMEX黃金均價3076美元/盎司，同比增加39.5%；SHFE鋅均價23142元/噸，同比增加4.1%；COMEX白銀均價33美元/盎司，同比增加26.2%。鈷價格方面，據(jù)國聯(lián)民生統(tǒng)計，2025年上半年均價同比上漲4.81%，二季度均價同比上漲21.60%，環(huán)比上漲30.86%。

價格走強背后的邏輯

產(chǎn)品價格是兩大礦業(yè)巨頭高增長的核心因素。

黃金作為漲幅最大的品種，背后的核心驅(qū)動因素是地緣風險、央行購金、降息預期等。

上半年，特朗普政府的所謂關(guān)稅政策（如對加拿大、歐盟加征關(guān)稅）及中東沖突（加沙導彈事件）推升避險需求，期間內(nèi)金價四次跳漲均與政策擾動直接相關(guān)。同時，去美元化趨勢強化黃金的信用替代屬性，全球央行購金持續(xù)發(fā)力。2025年上半年全球黃金ETF增持397噸（約380億美元），資金流入創(chuàng)紀錄。

銅鈷價格上漲的邏輯主要是供應端約束。

銅方面，全球銅礦資源面臨老化問題，前十大銅礦平均可開采年限降至37年，新礦開發(fā)受環(huán)保審批限制，周期延長至8-10年，導致供給彈性下降。2025年全球銅精礦產(chǎn)量增速預計僅1.8%，而新能源、全球電網(wǎng)投資加速等推動需求持續(xù)攀升，供需失衡進一步推高價格。

鈷方面，剛果金作為全球最大鈷生產(chǎn)國，其出口禁令直接導致2025年全球鈷市場預計出現(xiàn)3萬-4萬噸供給短缺（2024年為過剩6萬噸）?。這一政策沖擊改變了市場供需格局。目前，全球鈷庫存處于8萬-9萬噸水平，在供給受限背景下加速去庫存?。

下半年相關(guān)產(chǎn)品價格會如何走呢？

對于黃金，多家機構(gòu)仍然看好后續(xù)走勢。

中航期貨研報指出，展望下半年，在美國關(guān)稅威脅、赤字擴張削弱美元資產(chǎn)吸引力，海外降息周期和全球央行延續(xù)購金的背景下，黃金價格中樞上移，下半年美聯(lián)儲降息預期增強，黃金有望延續(xù)利率邏輯再度沖高。

對于銅價，廣發(fā)證券研報指出， 2025年下半年，供給端，銅精礦緊張加劇。需求端，海外庫存套利空間減小，美國加征關(guān)稅對全球銅實際需求的拖累將滯后體現(xiàn)，美聯(lián)儲降息預期已較低，關(guān)稅沖擊帶來的就業(yè)等壓力或提升年內(nèi)美聯(lián)儲降息概率。預計銅礦供需維持緊平衡，行業(yè)供需對9000美元的銅價形成強支撐，美國關(guān)稅政策提升補庫需求，加之國內(nèi)穩(wěn)內(nèi)需政策持續(xù)發(fā)力和美聯(lián)儲降息推動，銅價中樞仍將上行。

內(nèi)生外延增產(chǎn)

金和銅是紫金礦業(yè)的兩大支柱產(chǎn)品。

紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)金產(chǎn)量增加，主要受益于國內(nèi)海外齊發(fā)力。

海外方面，4月，紫金礦業(yè)完成對在產(chǎn)礦山加納阿基姆金礦項目100%權(quán)益的交割，年均產(chǎn)金5.8噸；6月，并購在產(chǎn)的哈薩克斯坦Raygorodok大型金礦，年均產(chǎn)金5.5噸。同時，其旗下的蘇里南羅斯貝爾金礦2024年產(chǎn)金7.5噸，2025年計劃提升至10噸/年，較原產(chǎn)能增33%；波格拉金礦2025年復產(chǎn)，預計貢獻權(quán)益產(chǎn)量5噸/年；哥倫比亞武里蒂卡金礦等提升采選能力，確保年度產(chǎn)量目標。

國內(nèi)方面，紫金礦業(yè)參股的山東海域金礦已于6月底實現(xiàn)選礦廠帶水試車。該項目設(shè)計采選規(guī)模為12000噸/日，服務年限23年，建成投產(chǎn)后年平均產(chǎn)黃金15-20噸，將成為國內(nèi)最大的黃金礦山。目前，紫金礦業(yè)持有山東海域金礦30%股權(quán)，且持有招金礦業(yè)20%股權(quán)，合計持有權(quán)益約44%。

紫金礦業(yè)2025年計劃生產(chǎn)礦產(chǎn)金85噸，同比增長16.4%；2028年的目標是100-110噸，年復合增長率約10%。

銅板塊方面，增量主要來自紫金礦業(yè)旗下三大銅礦。剛果（金）卡莫阿銅礦2024年產(chǎn)銅43.7萬噸，2025年三期選廠達產(chǎn)，產(chǎn)能提升至60萬噸/年，遠期目標是通過技改擴至80萬噸/年。巨龍銅礦目前已建成16萬噸產(chǎn)能，二期20萬噸計劃2025年底建成投產(chǎn)，屆時產(chǎn)能將達到35萬噸/年，到2030年實現(xiàn)年產(chǎn)銅60萬噸。塞爾維亞博爾銅礦2024年合計產(chǎn)銅29.29萬噸，技改完成后產(chǎn)能提升至45萬噸/年。

此外，西藏朱諾銅礦規(guī)劃產(chǎn)能9.9萬噸/年，2026年投產(chǎn)；秘魯La Arena二期規(guī)劃產(chǎn)能銅?10萬噸/年、金3.8噸/年，2028年投產(chǎn)。

紫金礦業(yè)2025年計劃生產(chǎn)礦產(chǎn)銅115萬噸，同比增長7.5%；2028年計劃達到150萬-160萬噸，年復合增長率超10%。

洛陽鉬業(yè)核心聚焦銅、鈷品種。東吳證券研報指出，銅、鈷兩大品種短期2025年產(chǎn)量預計中值為63萬噸、11萬噸，與2024年基本持平，長期來看預計2028年產(chǎn)量分別為100萬噸、10萬噸，2024-2028年銅CAGR為11%，其中銅主要來源核心項目TFM/KFM增產(chǎn)。公司目前正積極推進TFM西區(qū)和KFM二期開發(fā)，逐步落實五年規(guī)劃目標。