電子制造行業(yè)上市公司并購(gòu)重組商譽(yù)減值淺析

【中圖分類(lèi)號(hào)】F275；F271 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A

【文章編號(hào)】1673-1069（2025）04-0093-03

1引言

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組非?；钴S，上市公司并購(gòu)重組數(shù)量和金額持續(xù)擴(kuò)大，隨之產(chǎn)生的商譽(yù)減值問(wèn)題也引起關(guān)注，而高估值、高溢價(jià)是導(dǎo)致商譽(yù)減值的直接原因。本文以寶鼎科技收購(gòu)金寶電子為例，梳理并購(gòu)事項(xiàng)具體過(guò)程，分析商譽(yù)減值成因，提出防范和化解商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的措施，以期為其他上市公司在并購(gòu)業(yè)務(wù)中的估值確定和商譽(yù)減值等提供借鑒。

2相關(guān)理論和概念

根據(jù)我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，商譽(yù)是并購(gòu)方合并成本大于被并購(gòu)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量方法主要是分期攤銷(xiāo)法和直接減值測(cè)試法，其中減值測(cè)試法是包含我國(guó)在內(nèi)的世界多數(shù)國(guó)家對(duì)合并商譽(yù)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的主要方法。收益法雖能夠反映企業(yè)未來(lái)整體價(jià)值，在并購(gòu)評(píng)估中應(yīng)用廣泛，但也存在局限性，因參數(shù)的選擇存在較強(qiáng)的主觀性和隨意性，導(dǎo)致評(píng)估價(jià)值被高估，使大額商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)]。

信息不對(duì)稱(chēng)理論表明，在經(jīng)濟(jì)行為中交易雙方所具備的信息并不完全相同，掌握更多資源的一方具備更強(qiáng)的信息優(yōu)勢(shì)，在交易中往往處于優(yōu)勢(shì)地位。由于信息不對(duì)稱(chēng)的存在，并購(gòu)方難以擁有完全等同于被并購(gòu)方的信息資源，這就增加了并購(gòu)方采取不正確并購(gòu)策略的可能性。為了快速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，管理層可能會(huì)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的并購(gòu)，利用高承諾條款的信號(hào)效應(yīng)向股東展現(xiàn)自己在努力尋找優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目。

從企業(yè)的資源整合能力來(lái)看，橫向并購(gòu)成功率最高，對(duì)業(yè)績(jī)的改善也最大，其次是縱向并購(gòu)，最弱的是多元化并購(gòu)。實(shí)踐表明，企業(yè)采用分步收購(gòu)規(guī)避商譽(yù)的現(xiàn)實(shí)效果較為顯著。

3寶鼎科技并購(gòu)金寶電子案例

3.1并購(gòu)各方介紹

并購(gòu)方：寶鼎科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“寶鼎科技”）成立于1999年3月，總股本40854.23萬(wàn)股，2011年2月在深圳證券交易所上市。寶鼎科技主要從事自由鍛件、模鍛件及鑄鋼件在內(nèi)的大型鑄鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售等。

寶鼎科技主營(yíng)業(yè)務(wù)是大型成套裝備鑄鍛件細(xì)分行業(yè)，主要為船舶、電力、海工等行業(yè)提供成套裝備，其行業(yè)周期及業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)受?chē)?guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響較大。2019年至2021年，寶鼎科技分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5606.76萬(wàn)元、758.26萬(wàn)元、636.71萬(wàn)元，可見(jiàn)單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下寶鼎科技抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

被并購(gòu)方：山東金寶電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金寶電子\"）成立于1993年12月，注冊(cè)資本8700萬(wàn)元。金寶電子是一家專(zhuān)業(yè)從事電子銅箔、覆銅板設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，隸屬于電子制造細(xì)分行業(yè)。

電子銅箔及覆銅板是電子信息產(chǎn)業(yè)中重要基礎(chǔ)性材料，其發(fā)展水平對(duì)電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有至關(guān)重要的影響。金寶電子主要產(chǎn)品電子銅箔、覆銅板作為PCB等電子信息產(chǎn)業(yè)核心零部件的重要原材料，2021年在受下游銷(xiāo)售電子終端產(chǎn)品需求旺盛的影響，公司主要產(chǎn)品銅箔和覆銅板銷(xiāo)量激增，盈利能力大幅提高。

3.2并購(gòu)過(guò)程

3.2.1交易概況

金寶電子在評(píng)估基準(zhǔn)日2022年8月31日的全部股東權(quán)益賬面價(jià)值為100780.46萬(wàn)元。按照收益法口徑金寶電子全部股東權(quán)益評(píng)估價(jià)值為187462.59萬(wàn)元，增值額86682.13萬(wàn)元，增值率 86.01% ；按照資產(chǎn)基礎(chǔ)法口徑金寶電子全部股東權(quán)益評(píng)估價(jià)值為154669.36萬(wàn)元，增值額61201.50萬(wàn)元，增值率 65.48% 。本次評(píng)估最終選取收益法的評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論，對(duì)應(yīng)金寶電子 63.87% 股權(quán)的評(píng)估值為119735.75萬(wàn)元。寶鼎科技按119735.75萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)永裕電子、招金集團(tuán)等13名交易對(duì)方合計(jì)持有的金寶電子 63.87% 股權(quán)，以發(fā)行102689322股股份支付交易對(duì)價(jià)。

3.2.2業(yè)績(jī)承諾

根據(jù)協(xié)議約定，金寶電子2022年至2024年承諾凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于15253.55萬(wàn)元、20809.76萬(wàn)元、25041.45萬(wàn)元。如果金寶電子實(shí)際凈利潤(rùn)低于承諾金額，就其差額部分，由業(yè)績(jī)承諾方按照各自在交易中取得的交易對(duì)價(jià)比例進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償方式為交易取得的上市公司發(fā)行的股份。具體公式為：

業(yè)績(jī)承諾方當(dāng)期需補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量 ?=（ 截至當(dāng)期期末累計(jì)承諾凈利潤(rùn)數(shù)-截至當(dāng)期期末累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)數(shù)） ÷ 業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)各年承諾凈利潤(rùn)數(shù)總和 |× 業(yè)績(jī)承諾方各自在本次交易中取得的上市公司股份數(shù)量-業(yè)績(jī)承諾方各自已補(bǔ)償股份數(shù)量（如有）。

3.2.3商譽(yù)的確認(rèn)

寶鼎科技收購(gòu)金寶電子 63.87% 股權(quán)交易作價(jià)為119735萬(wàn)元，在評(píng)估基準(zhǔn)日2022年8月31日金寶電子可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的按照 63.87% 持股比例計(jì)算的公允價(jià)值為95049.68萬(wàn)元，寶鼎科技合并財(cái)務(wù)報(bào)表商譽(yù)初始確認(rèn)金額為24686.07萬(wàn)元。

3.3商譽(yù)減值和經(jīng)濟(jì)后果

2022年國(guó)內(nèi)覆銅板行業(yè)銷(xiāo)售收入開(kāi)始下滑，2022年行業(yè)銷(xiāo)售收入同比下降 20.94% ，2023年同比下降 9.7% ；銅箔行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，2022年國(guó)內(nèi)電子銅箔行業(yè)產(chǎn)能利用率為 67.7% ，2023年為 56.3% ，開(kāi)工率嚴(yán)重不足。受行業(yè)因素影響，金寶電子主要產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量未達(dá)預(yù)期、凈利潤(rùn)率下滑，2022年至2024年實(shí)際完成的凈利潤(rùn)分別為8754萬(wàn)元、4317萬(wàn)元、7581萬(wàn)元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20652萬(wàn)元，業(yè)績(jī)承諾完成率為 33.80% 。2022年至2024年中介機(jī)構(gòu)采用收益法分別測(cè)算了金寶電子含商譽(yù)資產(chǎn)組全部資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。經(jīng)測(cè)算，金寶電子含商譽(yù)資產(chǎn)組可回收金額低于其賬面價(jià)值，在2022年至2024年分別計(jì)提商譽(yù)減值840.27萬(wàn)元、15524.52萬(wàn)元、8086.87萬(wàn)元，影響2022年至2024年公司合并報(bào)表凈利潤(rùn)分別減少840.27萬(wàn)元、15524.52萬(wàn)元、8086.87萬(wàn)元，分別占當(dāng)年公司凈利潤(rùn)的14% ） 83% 和 31% 。寶鼎科技商譽(yù)減值采用了減值測(cè)試方法，從連續(xù)3年的商譽(yù)減值金額和對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響分析，這種方法存在較大的主觀性，減值的時(shí)間和金額都有較大的空間，可能會(huì)影響中小投資者對(duì)公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況的判斷。

4商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)成因分析

4.1標(biāo)的公司資產(chǎn)估值偏高

金寶電子全部股東權(quán)益按照收益法評(píng)估值為187462.59萬(wàn)元，按照資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估值為154669.36萬(wàn)元。中介機(jī)構(gòu)認(rèn)為資產(chǎn)基礎(chǔ)法無(wú)法反映金寶電子在無(wú)形資產(chǎn)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和品牌溢價(jià)等方面的價(jià)值，最終選取收益法評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論。但是，收益法需要運(yùn)用大量假設(shè)和前提條件，如果與實(shí)際情況偏離較大可能導(dǎo)致估值偏高。2019-2021年國(guó)內(nèi)覆銅板和電子銅箔行業(yè)處于高度景氣階段，尤其在2021年行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格處于歷史高位。金寶電子2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.72億元、凈利潤(rùn)4811萬(wàn)元，2021年?duì)I業(yè)收入31.81億元、凈利潤(rùn)22362萬(wàn)元，均處于歷史高位，并購(gòu)雙方和中介機(jī)構(gòu)判斷行業(yè)未來(lái)保持持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。因此樂(lè)觀預(yù)測(cè)金寶電子2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收人27.80億元、32.58億元、35.62億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.53億元、2.08億元、2.51億元，永續(xù)期利潤(rùn)采用2026年2.90億元數(shù)據(jù)。本次并購(gòu)交易的評(píng)估報(bào)告對(duì)收入、利潤(rùn)等重要參數(shù)設(shè)定與標(biāo)的企業(yè)真實(shí)盈利能力偏離，導(dǎo)致這兩種評(píng)估方法的結(jié)果差異較大，其評(píng)估合理性有待商榷。

4.2業(yè)績(jī)承諾設(shè)定不合理

我國(guó)銅箔覆銅板產(chǎn)業(yè)上游受到銅、樹(shù)脂等原材料供應(yīng)影響，下游受宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)電子終端產(chǎn)品需求、行業(yè)政策等因素影響，呈現(xiàn)較強(qiáng)周期性。2020年下半年以來(lái)行業(yè)景氣度持續(xù)恢復(fù)，2021年呈現(xiàn)訂單火爆的態(tài)勢(shì)，如行業(yè)龍頭企業(yè)生益科技2021年?duì)I業(yè)收人同比增長(zhǎng) 38% ，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 68% 。因上市公司業(yè)績(jī)和并購(gòu)估值等因素驅(qū)動(dòng)，本次交易中并購(gòu)雙方?jīng)]有充分考慮行業(yè)周期波動(dòng)對(duì)金寶電子業(yè)績(jī)的影響，樂(lè)觀預(yù)測(cè)金寶電子未來(lái)三年累計(jì)承諾的凈利潤(rùn)數(shù)不低于61104萬(wàn)元。2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子產(chǎn)品需求持續(xù)下滑，導(dǎo)致金寶電子連續(xù)3年?duì)I收和利潤(rùn)下滑，未實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)。本次交易雙方設(shè)定的業(yè)績(jī)承諾方案忽視了行業(yè)周期波動(dòng)因素的影響，顯然方案設(shè)定不合理。

4.3采取的并購(gòu)方式不謹(jǐn)慎

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上市公司并購(gòu)重組按照標(biāo)的資產(chǎn)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值與購(gòu)買(mǎi)價(jià)款的差額確認(rèn)商譽(yù)金額。寶鼎科技本次收購(gòu)了金寶電子 63.87% 股權(quán)，該收購(gòu)比例遠(yuǎn)超 51% 的相對(duì)控制比例，略低于 67% 的絕對(duì)控股比例。如果寶鼎科技在本次交易中先收購(gòu)金寶電子 51% 的股權(quán)，后續(xù)根據(jù)金寶電子實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況再進(jìn)一步收購(gòu)其剩余股權(quán)，則不僅可以確?？毓山饘氹娮樱部梢源蟠蠼档蜕套u(yù)初始確認(rèn)金額，減少商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

5防范和化解商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的建議

我國(guó)制造業(yè)上市公司數(shù)量最多，近年來(lái)并購(gòu)活動(dòng)較為活躍，其中制造業(yè)細(xì)分行業(yè)電子制造業(yè)的并購(gòu)案例占比最高。電子制造行業(yè)具有技術(shù)要求高、資本投人大等特點(diǎn)，技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019-2021年電子制造業(yè)上市公司 79% 的案例均選擇收益法， 72% 的案例設(shè)置了業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款，而審核被否決的案例中商譽(yù)金額占比較大是主要原因之一，因業(yè)績(jī)未完成計(jì)提商譽(yù)減值的情況也非個(gè)例。因此，本文結(jié)合電子制造業(yè)并購(gòu)特征和收購(gòu)案例實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提出以下防范和化解商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的建議。

5.1從企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的內(nèi)部角度

一是優(yōu)化并購(gòu)重組的方式。相較漸進(jìn)式收購(gòu)，一次性收購(gòu)具有直接接納人合并報(bào)表和實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的快速融合等優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)窘?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的正向影響。但是若并購(gòu)方對(duì)標(biāo)的企業(yè)所處行業(yè)和經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有深入了解，很可能形成高商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)方可以采取漸進(jìn)式收購(gòu)方式，按照先參股、再控股、最后收購(gòu) 100% 股權(quán)的方式：首先，并購(gòu)方先參股投資，深人了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況；其次，收購(gòu) 33%～51% 股權(quán)，同時(shí)通過(guò)表決權(quán)委托或協(xié)議控制等方式實(shí)現(xiàn)控股；最后，收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn) 100% 股權(quán)，這樣能夠避免一次性收購(gòu)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期影響并購(gòu)方未來(lái)發(fā)展。例如，沃施股份于2017年10月至2020年1月在不觸發(fā)控制權(quán)變更的情況下，通過(guò)支付現(xiàn)金和發(fā)行股份分步收購(gòu)了中海沃邦 60.5% 的股權(quán)。需注意的是，上市公司分步收購(gòu)需要關(guān)注12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)、出售的金額累計(jì)計(jì)算，如果構(gòu)成重大資產(chǎn)重組或涉及重組上市，還需遵守相關(guān)規(guī)定。

二是制定科學(xué)合理的業(yè)績(jī)承諾。業(yè)績(jī)承諾是對(duì)并購(gòu)方的一種保障，但是宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、行業(yè)等變動(dòng)因素都會(huì)影響保障能力實(shí)現(xiàn)，因此并購(gòu)雙方必須認(rèn)真評(píng)估業(yè)績(jī)承諾的合理性和可行性。標(biāo)的資產(chǎn)未完成業(yè)績(jī)承諾，不僅上市公司需要計(jì)提商譽(yù)減值，影響業(yè)績(jī)和股價(jià)，被并購(gòu)方通常也需通過(guò)現(xiàn)金或股份方式進(jìn)行補(bǔ)償。因此，一方面上市公司開(kāi)展并購(gòu)重組時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注并購(gòu)標(biāo)的持續(xù)發(fā)展能力，不能過(guò)多的關(guān)注短期業(yè)績(jī)目標(biāo)；另一方面被并購(gòu)方也應(yīng)結(jié)合公司歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、行業(yè)周期波動(dòng)等因素理性預(yù)測(cè)發(fā)展趨勢(shì)，不要制定不合理的業(yè)績(jī)承諾推高并購(gòu)估值。

5.2從政策和行業(yè)的外部角度

一是完善商譽(yù)減值測(cè)試的后續(xù)計(jì)量方式。國(guó)際上普遍采用商譽(yù)減值測(cè)試的方式，我國(guó)自2006年開(kāi)始對(duì)商譽(yù)采取減值測(cè)試法，通過(guò)每年的減值測(cè)試來(lái)反映商譽(yù)的減值情況。但在減值測(cè)試過(guò)程中，受諸多限制條件、審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的規(guī)范性和管理層盈余管理等因素影響，商譽(yù)減值的金額、時(shí)點(diǎn)都有較強(qiáng)的主觀性。商譽(yù)攤銷(xiāo)的方法將商譽(yù)分?jǐn)傊廖磥?lái)若干年，這樣雖能避免主觀判斷對(duì)商譽(yù)減值測(cè)試的干擾，也可避免某一年度大額計(jì)提商譽(yù)減值導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)“變臉”，但是商譽(yù)攤銷(xiāo)的方式存在不能真實(shí)反映商譽(yù)價(jià)值隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的變動(dòng)情況的問(wèn)題。綜合考慮兩種商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方式的利弊，可以考慮采取商譽(yù)減值測(cè)試和攤銷(xiāo)相結(jié)合的方法：商譽(yù)在初始確認(rèn)后按照攤銷(xiāo)法按年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，一旦發(fā)生明顯的商譽(yù)大幅減值跡象，應(yīng)立即進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試并計(jì)提相應(yīng)減值準(zhǔn)備。

二是強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任落實(shí)。資產(chǎn)評(píng)估在上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)中主要發(fā)揮價(jià)值評(píng)估和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用。收益法是基于對(duì)標(biāo)的企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的主觀判斷，通常采用貼現(xiàn)模型估值，對(duì)標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)越樂(lè)觀，估值就越高，與標(biāo)的企業(yè)凈資產(chǎn)的差額，即商譽(yù)也就越大，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。因此，中介機(jī)構(gòu)在選擇收益法作為評(píng)估結(jié)論時(shí)，應(yīng)結(jié)合行業(yè)周期發(fā)展的特性來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)率，不能僅依據(jù)近2＼～3年數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。同時(shí)，應(yīng)適當(dāng)延長(zhǎng)傳統(tǒng)5年的預(yù)測(cè)期間，提高評(píng)估結(jié)論的準(zhǔn)確性。尤其對(duì)于重資產(chǎn)的周期性企業(yè)，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)采用收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法兩種評(píng)估方法得出的評(píng)估值差異較大時(shí)，更應(yīng)謹(jǐn)慎采用收益法的評(píng)估結(jié)論。

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