國(guó)有險(xiǎn)企增設(shè)長(zhǎng)周期考核指標(biāo)險(xiǎn)資耐心資本屬性和優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)

7月11日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資 進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》（下稱(chēng)“《通知》”），調(diào)整國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司考核的相關(guān)細(xì)則和績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，新增五年周期考核權(quán)重，推動(dòng)險(xiǎn)資長(zhǎng)期入市。《通知》調(diào)整了相關(guān)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的考核方式，國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司自開(kāi)展2025年度績(jī)效評(píng)價(jià)工作開(kāi)始執(zhí)行。

《通知》通過(guò)將70%考核權(quán)重錨定三年以上周期，有望從根源上化解保險(xiǎn)資金屬性與考核錯(cuò)配的矛盾。

加大長(zhǎng)期穩(wěn)健投資考核權(quán)重

根據(jù)財(cái)政部《商業(yè)保險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)辦法》，商業(yè)保險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中經(jīng)營(yíng)效益的考核占比為25%，主要分為三大指標(biāo)：（國(guó)有）資本保值增值率、凈資產(chǎn)收益率、分紅上繳比例，分別占比10%、8%、7%。此次《通知》對(duì)其中（國(guó)有）資本保值增值率、凈資產(chǎn)收益率兩大指標(biāo)進(jìn)行了調(diào)整，形成“1+3+5”（當(dāng)年、3年周期、五年周期）的考核模式，引導(dǎo)險(xiǎn)企更加著眼長(zhǎng)期投資和穩(wěn)健投資。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)調(diào)整為“當(dāng)年+3年+5年”相結(jié)合，權(quán)重設(shè)定為30%、50%、20%。《通知》將凈資產(chǎn)收益率的考核指標(biāo)從2個(gè)增加至3個(gè)，在原有“1+3”（當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率、3年周期凈資產(chǎn)收益率）指標(biāo)的基礎(chǔ)上，拓展為“1+3+5”考核模式，增加了“5 年周期凈資產(chǎn)收益率”指標(biāo)，調(diào)整后，1年、3年、5年的凈資產(chǎn)收益率考核權(quán)重分別為30%、50%、20%，占比總考核權(quán)重分別為1.6%、2.4%、4%。

（國(guó)有）資本保值增值率指標(biāo)由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“當(dāng)年+3年+5年”指標(biāo)相結(jié)合，權(quán)重設(shè)定分別為50%、30%、20%?！锻ㄖ芬螅▏?guó)有）資本保值率指標(biāo)從當(dāng)年度單一指標(biāo)，增加為“1+3+5”3個(gè)指標(biāo)，增加了3年期和5年期（國(guó)有）資本保值增值率考核指標(biāo)，調(diào)整后，1年、3年、5年的（國(guó)有）資本保值增值率考核權(quán)重分別為50%、30%、20%，占比總考核權(quán)重分別為5%、3%、2%。

保險(xiǎn)資金的負(fù)債端的特性決定了其對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)配置始終存在實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)、賺取絕對(duì)收益的核心訴求，在權(quán)益投資策略方面，以寬基指數(shù)作為基準(zhǔn)的相對(duì)收益策略伴隨市場(chǎng)波動(dòng)加大，導(dǎo)致存在風(fēng)險(xiǎn)和收益一定程度上不匹配的問(wèn)題，伴隨《通知》的發(fā)布，險(xiǎn)企投資或更加重視絕對(duì)收益回報(bào)水平，在此基礎(chǔ)上再去積極挖掘超額收益的“α”。

在投資方式上有望實(shí)現(xiàn)主動(dòng)管理和被動(dòng)管理的結(jié)合，引領(lǐng)新的險(xiǎn)資投資范式，提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平，增厚長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，紅利策略和低成本高流動(dòng)性的被動(dòng)策略重要性有望提升。此外，在長(zhǎng)期資金入市的背景下，長(zhǎng)期股權(quán)投資或有望得到更多實(shí)踐，實(shí)現(xiàn)從過(guò)去單純財(cái)務(wù)投資向戰(zhàn)略投資的轉(zhuǎn)型。

在長(zhǎng)端利率中樞下行和鼓勵(lì)險(xiǎn)資長(zhǎng)期資金入市的背景下，險(xiǎn)企有望通過(guò)加大權(quán)益投資提升投資彈性，緩解險(xiǎn)企潛在“利差損”壓力，提升資產(chǎn)負(fù)債匹配能力。此次《通知》要求“1+3+5”模式的長(zhǎng)周期考核，有望引導(dǎo)險(xiǎn)資改變克服短期投資行為，更加著眼長(zhǎng)期穩(wěn)健收益，更加充當(dāng)好耐心資本、長(zhǎng)期資本，同時(shí)也有望為資本市場(chǎng)提供持續(xù)的增量資金，助力權(quán)益市場(chǎng)穩(wěn)定。

長(zhǎng)期來(lái)看，險(xiǎn)資有望在提升權(quán)益投資比重、獲取更多股息收入的同時(shí)，充分受益權(quán)益市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)的資本利得提升，險(xiǎn)資權(quán)益投資彈性有望打開(kāi)。

長(zhǎng)周期考核機(jī)制持續(xù)完善

近年來(lái)，監(jiān)管持續(xù)完善國(guó)有險(xiǎn)企長(zhǎng)周期考核機(jī)制。2023年10月，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資，加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，將凈資產(chǎn)收益率由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式，權(quán)重各占50%。

2025年1月，中央金融辦、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，提出對(duì)國(guó)有險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上的長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。

長(zhǎng)周期考核機(jī)制有助于引導(dǎo)險(xiǎn)企長(zhǎng)期穩(wěn)健投資，與資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)互利共贏。長(zhǎng)周期考核機(jī)制有利于更好引導(dǎo)國(guó)有保險(xiǎn)資金充分發(fā)揮長(zhǎng)期資本和耐心資本優(yōu)勢(shì)，積極提高權(quán)益類(lèi)投資占比。一方面，推動(dòng)資產(chǎn)投資與保險(xiǎn)負(fù)債實(shí)現(xiàn)更優(yōu)匹配，促進(jìn)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，將增加資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金供給，助力資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展，持續(xù)加大服務(wù)國(guó)家發(fā)展目標(biāo)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。

保費(fèi)增長(zhǎng)推動(dòng)投資規(guī)模持續(xù)提升，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)資金的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例將顯著提升。一季度末，保險(xiǎn)行業(yè)總投資資產(chǎn)規(guī)模較年初增長(zhǎng)5%至34.9萬(wàn)億元，人身險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例較年初提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，股票、長(zhǎng)股投、基金分別提升0.9個(gè)百分點(diǎn)、0.5個(gè)百分點(diǎn)、-0.3個(gè)百分點(diǎn)。

在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)資金權(quán)益投資將更加偏好以FVOCI方式持有的高股息資產(chǎn)，可以通過(guò)穩(wěn)定的股息回報(bào)增厚收益，并且穩(wěn)定利潤(rùn)表波動(dòng)。2024年年末，上市險(xiǎn)企股票投資中FVOCI加權(quán)平均占比為33.8%，較年初提升10.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年占比將繼續(xù)提升。

在監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)和險(xiǎn)企主動(dòng)性轉(zhuǎn)型的背景下，保險(xiǎn)公司負(fù)債成本有望逐步下降，利差損壓力將有所緩解。近期10年期國(guó)債收益率企穩(wěn)于1.64%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類(lèi)投資收益率壓力將有所緩解。

破解險(xiǎn)資權(quán)益投資核心矛盾

國(guó)信證券分析認(rèn)為，拉長(zhǎng)資產(chǎn)端考核周期險(xiǎn)資入市提速，長(zhǎng)周期考核權(quán)重提升至70%，制度設(shè)計(jì)直擊險(xiǎn)資入市堵點(diǎn)。

此次《通知》的正式發(fā)布，標(biāo)志著保險(xiǎn)資金長(zhǎng)周期考核機(jī)制的全面落地。該政策將國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司核心績(jī)效指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率”（ROE）和“（國(guó)有）資本保值增值率”的考核方式，由此前的“當(dāng)年度指 標(biāo)+三年周期指標(biāo)”升級(jí)為“當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)+五年周期指標(biāo)”，權(quán)重分別設(shè)定為30%、50%和20%。新規(guī)自2025年度績(jī)效評(píng)價(jià)起實(shí)施，其他商業(yè)保險(xiǎn)公司可參照?qǐng)?zhí)行，這一制度性突破旨在破解保險(xiǎn)資金“長(zhǎng)錢(qián)短投”的結(jié)構(gòu)性矛盾。

此次調(diào)整的核心在于顯著強(qiáng)化長(zhǎng)周期考核的權(quán)重與覆蓋期限。兩大關(guān)鍵指標(biāo)中，三年及五年周期權(quán)重合計(jì)達(dá)70%，遠(yuǎn)超當(dāng)年度考核的30%。這一設(shè)計(jì)直指保險(xiǎn)資金權(quán)益配置的核心矛盾：此前以年度為主的考核模式下，市場(chǎng)短期波動(dòng)直接沖擊險(xiǎn)企當(dāng)期業(yè)績(jī)，導(dǎo)致其對(duì)權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)容忍度低，抑制增配意愿?！锻ㄖ吠ㄟ^(guò)拉長(zhǎng)考核周期，為險(xiǎn)資提供“以時(shí)間換空間”的制度保障，“熨平”短期波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響，從而更好地優(yōu)化險(xiǎn)資資產(chǎn)負(fù)債匹配。

在政策背景上，本次調(diào)整是對(duì)2025年1月六部門(mén)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》的具體落實(shí)，也是繼2023年10月財(cái)政部首次引入“50%年度+50%三年周期”ROE考核后的進(jìn)一步深化。

《通知》對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債匹配能力提出精細(xì)化要求，資產(chǎn)負(fù)債匹配升級(jí)，負(fù)債端與資產(chǎn)端協(xié)同優(yōu)化。主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

第一，資產(chǎn)負(fù)債的精細(xì)化管理。《通知》要求險(xiǎn)企加強(qiáng)資產(chǎn)與負(fù)債在“期限結(jié)構(gòu)、成本收益、現(xiàn)金流等方面匹配”，合理確定權(quán)益比例。這要求險(xiǎn)企從負(fù)債特性出發(fā)設(shè)計(jì)配置策略——如壽險(xiǎn)長(zhǎng)負(fù)債周期可匹配長(zhǎng)期股權(quán)資產(chǎn)，財(cái)險(xiǎn)中短期負(fù)債則需側(cè)重流動(dòng)性管理。

第二，投資能力專(zhuān)業(yè)化的提升。投研體系需適配長(zhǎng)周期視角?！锻ㄖ窂?qiáng)調(diào)“完善投資決策程 序和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系”，加強(qiáng)“投后管理”。險(xiǎn)企需系統(tǒng)性升級(jí)組合管理能力，從追求短期收益轉(zhuǎn)向構(gòu)建長(zhǎng)期價(jià)值。

第三，加強(qiáng)負(fù)債端成本管控。在長(zhǎng)端利率下行與預(yù)定利率調(diào)降背景下，《通知》為險(xiǎn)資增厚收益提供可能。隨著未來(lái)資產(chǎn)端考核周期的拉長(zhǎng)，險(xiǎn)資可進(jìn)一步加大優(yōu)質(zhì)紅利類(lèi)權(quán)益資產(chǎn)布局，提升長(zhǎng)期收益中樞，緩解利差損壓力。2025年以來(lái)，頭部險(xiǎn)企分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型已初見(jiàn)成效，負(fù)債成本動(dòng)態(tài)下移，疊加資產(chǎn)端考核的優(yōu)化，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。）