投資機(jī)構(gòu)視角下債券市場“科技板”建設(shè)探討

摘要：從科技金融的視角看，我國債券市場歷經(jīng)10年探索與發(fā)展，當(dāng)前已邁入構(gòu)建“科技板”的新階段。本文梳理了我國科技金融與科技創(chuàng)新債券市場發(fā)展脈絡(luò)，分析了我國科技創(chuàng)新債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及面臨的形勢，探討了科技創(chuàng)新債券新政策發(fā)布的重要意義，并基于投資機(jī)構(gòu)的視角，從優(yōu)化科技創(chuàng)新債券風(fēng)險評估機(jī)制與投資后風(fēng)險監(jiān)控體系、完善做市機(jī)制、提供稅收優(yōu)惠政策等維度，提出支持債券市場“科技板”發(fā)展的建議。

關(guān)鍵詞：科技金融 科技創(chuàng)新債券 科技板 信用評級

黨的二十屆三中全會提出“加快多層次債券市場發(fā)展”“構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制”。筆者認(rèn)為，其核心要義在于通過制度創(chuàng)新及政策引領(lǐng)，拓寬企業(yè)直接融資渠道，形成“資金—技術(shù)—產(chǎn)業(yè)”的良性循環(huán)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級提供精準(zhǔn)高效的資本支持。2025年5月7日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告（中國人民銀行" 中國證監(jiān)會公告〔2025〕第8號，以下簡稱《公告》），從豐富科技創(chuàng)新債券產(chǎn)品體系、完善配套支持機(jī)制等方面對支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行提出多項(xiàng)重要舉措，推動科技創(chuàng)新債券擴(kuò)容，標(biāo)志著債券市場“科技板”正式落地。在《公告》的指導(dǎo)下，如何進(jìn)一步健全科技創(chuàng)新債券市場體制機(jī)制，提升市場資源配置效率，進(jìn)而推動市場高質(zhì)量發(fā)展，已成為當(dāng)前市場關(guān)注的重要課題。

我國科技金融進(jìn)入新發(fā)展階段，科技創(chuàng)新債券成為新增長點(diǎn)

（一）科技金融政策概述

我國科技金融體系建設(shè)肇始于改革開放初期，并在實(shí)踐中不斷發(fā)展。

1985年3月，《中共中央關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》發(fā)布，首次提出“設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資”“開展科學(xué)技術(shù)信貸業(yè)務(wù)”，推動我國科技金融從理論構(gòu)想邁入實(shí)踐探索階段。1996—2005年，隨著我國金融體系市場化改革持續(xù)深化，實(shí)行市場化運(yùn)作的創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險投資及多層次資本市場逐漸成為科技金融領(lǐng)域的重要力量，科學(xué)技術(shù)信貸的核心地位逐步讓渡，企業(yè)債券、創(chuàng)業(yè)投資與政策性金融共同構(gòu)筑起科技金融的主導(dǎo)模式。

2006年，《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006—2020年）》發(fā)布，標(biāo)志著我國科技金融進(jìn)入系統(tǒng)化制度建設(shè)與快速發(fā)展階段，科技金融相關(guān)政策密集出臺，體系化建設(shè)加速推進(jìn)。2015—2016年，隨著《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》《國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》《中共中央 國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》等相繼落地，科技金融重心從體系構(gòu)建轉(zhuǎn)向優(yōu)化完善，逐步形成“創(chuàng)業(yè)投資+信貸支持+資本市場+科技保險”的全鏈條服務(wù)體系。

2023年，中央金融工作會議將科技金融列為“五篇大文章”之首，政策資源進(jìn)一步向科技金融領(lǐng)域傾斜，體系建設(shè)向著更高水平、更深層次邁進(jìn)，為科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級提供強(qiáng)勁動能。2025年5月，科技部、中國人民銀行等七部門聯(lián)合發(fā)布《加快構(gòu)建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強(qiáng)的若干政策舉措》，統(tǒng)籌各類科技金融工具，推動金融資源精準(zhǔn)流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，引導(dǎo)金融資本“投早、投小、投長期、投硬科技”，支撐高水平科技自立自強(qiáng)。

（二）科技創(chuàng)新債券市場發(fā)展路徑分析

我國科技創(chuàng)新債券市場發(fā)展大致經(jīng)歷了三個階段，呈現(xiàn)出從試點(diǎn)到專項(xiàng)制度建立，再到市場規(guī)則深度整合后市場生態(tài)構(gòu)建的發(fā)展路徑。

1.試點(diǎn)發(fā)行期（2015年11月至2022年4月）

我國科技創(chuàng)新債券實(shí)踐始于2015年。2015年11月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《雙創(chuàng)孵化專項(xiàng)債券發(fā)行指引》，首次將科技創(chuàng)新納入債券融資支持范疇，重點(diǎn)推動園區(qū)建設(shè)。2016年3月，蘇州方林科技股份有限公司等三家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在上海證券交易所成功發(fā)行公司債券，拉開了債券市場支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的序幕。同年7月，中國證監(jiān)會成立跨部門的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)專項(xiàng)工作小組，統(tǒng)籌推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券試點(diǎn)工作。同年10月，首批“雙創(chuàng)”主題債券（“16龍騰01”“16德品債”）成功發(fā)行，募集資金明確用于技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)以及開拓新業(yè)務(wù)市場等。

2017年7月，《中國證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》發(fā)布，明確創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券屬于公司債券的子類別，鼓勵相關(guān)部門和地方政府通過多種方式提供政策支持，將創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券納入地方金融財(cái)稅支持體系，推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券步入常規(guī)發(fā)行階段。

2021年的《政府工作報(bào)告》提出“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”。同年，《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》發(fā)布，提出“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”。2021年3月，上海證券交易所在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券框架下啟動科技創(chuàng)新公司債券試點(diǎn)，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)用途公司債券。同年3月9日，首單科技創(chuàng)新債券“21誠通K1”成功發(fā)行。

2.制度構(gòu)建期（2022年5月至2025年2月）

2022年，科技創(chuàng)新債券市場規(guī)則體系加速完善。5月20日，《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第4號——科技創(chuàng)新公司債券》《深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第6號——科技創(chuàng)新公司債券》發(fā)布，規(guī)范科技創(chuàng)新公司債券發(fā)行審核機(jī)制，聚焦服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)、科創(chuàng)升級、科創(chuàng)投資和科創(chuàng)孵化四類主體，重點(diǎn)支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域及引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級領(lǐng)域。同日，中國銀行間市場交易商協(xié)會印發(fā)《關(guān)于升級推出科創(chuàng)票據(jù)相關(guān)事宜的通知》，將科創(chuàng)類融資產(chǎn)品工具箱升級為科創(chuàng)票據(jù)。至此，交易所市場和銀行間市場雙軌并行的科技創(chuàng)新債券市場格局已經(jīng)形成，顯著拓展了科技創(chuàng)新債券市場的版圖。

2022年11月，中國證監(jiān)會與國務(wù)院國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券的通知》，明確支持中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券融資，推動關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，發(fā)揮中央企業(yè)科技創(chuàng)新的引領(lǐng)示范作用。

2023—2024年，科技創(chuàng)新債券政策支持持續(xù)深化。2023年4月，中國證監(jiān)會發(fā)布《推動科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展工作方案》，從優(yōu)化融資服務(wù)機(jī)制、擴(kuò)大科技創(chuàng)新資金供給、提升科技創(chuàng)新債券交易流動性、健全科技創(chuàng)新債券評價考核制度、加強(qiáng)工作協(xié)同配合等五方面，健全債券市場服務(wù)科技創(chuàng)新的融資服務(wù)機(jī)制。2024年4月，中國證監(jiān)會發(fā)布《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》，明確重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)債券融資，鼓勵政策性機(jī)構(gòu)和市場機(jī)構(gòu)為民營科技型企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券融資提供增信支持。

3.深化發(fā)展期（2025年3月至今）

2025年3月，管理部門正式提出將創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”。5月，《公告》發(fā)布，不僅從頂層設(shè)計(jì)層面實(shí)現(xiàn)了滬深交易所市場和銀行間市場科技創(chuàng)新債券規(guī)則的統(tǒng)一，更從拓寬發(fā)行主體、創(chuàng)新設(shè)置債券條款、完善風(fēng)險分散分擔(dān)機(jī)制等多維度為發(fā)行人、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)、承銷商、投資機(jī)構(gòu)以及相關(guān)市場基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)等提供了指引，從而實(shí)現(xiàn)建立債券市場“科技板”的目標(biāo)。

我國科技創(chuàng)新債券市場發(fā)展現(xiàn)狀與展望

（一）我國科技創(chuàng)新債券市場發(fā)展現(xiàn)狀

自2021年推出科技創(chuàng)新債券至《公告》發(fā)布前，我國科技創(chuàng)新債券市場呈現(xiàn)以下發(fā)展特征。

一是市場規(guī)模呈指數(shù)級增長，發(fā)展勢頭迅猛。截至2025年5月7日，科技創(chuàng)新公司債券和科創(chuàng)票據(jù)已累計(jì)發(fā)行2773只，規(guī)模超過2.68萬億元（見圖1），其中，2022年、2023年和2024年的發(fā)行規(guī)模分別為2605.14億元、7700.00億元和12178.89億元，2023年和2024年的發(fā)行規(guī)模同比增速分別為195.57%和58.17%。

二是我國科技創(chuàng)新債券發(fā)行主體以國有企業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)為主。從發(fā)債主體性質(zhì)來看，截至2025年5月7日，我國共有614家企業(yè)發(fā)行了科技創(chuàng)新債券，以累計(jì)發(fā)行只數(shù)計(jì)算，國有企業(yè)占比達(dá)到85.03%。其中，2022年、2023年和2024年的國有企業(yè)占比分別為73.76%、85.24%和86.73%（見圖2），呈逐年攀升態(tài)勢。從發(fā)債主體所在行業(yè)分布來看，以傳統(tǒng)行業(yè)為主。截至2025年5月7日，以累計(jì)發(fā)行只數(shù)計(jì)算，前五大發(fā)行行業(yè)依次為工業(yè)（45.44%）、材料（19.33%）、公用事業(yè)（8.84%）、金融（6.85%）和能源（6.78%），信息技術(shù)等硬科技行業(yè)占比有待進(jìn)一步提升（見表1）。

三是科技創(chuàng)新債券發(fā)行期限呈上升趨勢，主要集中在5年期以內(nèi)。截至2025年5月7日，已發(fā)行的科技創(chuàng)新公司債券和科創(chuàng)票據(jù)的期限以5年期以內(nèi)為主，占比達(dá)到90%。近年來，科技創(chuàng)新債券發(fā)行期限已呈上升趨勢。具體來看，2024年，科技創(chuàng)新公司債券的平均發(fā)行期限為5.55年，較2023年的3.92年顯著上升；科創(chuàng)票據(jù)的平均發(fā)行期限為2.11年，較2023年的1.42年也有明顯上升（見圖3）。同時，10年期及以上品種逐步涌現(xiàn)，但占比仍偏低。

四是近年來發(fā)行利率有所下降。2024年，隨著基準(zhǔn)利率下行，科技創(chuàng)新公司債券和科創(chuàng)票據(jù)的平均發(fā)行利率分別下行至2.41%和2.36%；2025年初至5月7日，科技創(chuàng)新公司債券和科創(chuàng)票據(jù)的平均發(fā)行利率進(jìn)一步分別下行至2.04%和2.09%（見圖4）。

（二）我國科技創(chuàng)新債券市場發(fā)展面臨的形勢

從發(fā)行主體性質(zhì)來看，國有企業(yè)在科技創(chuàng)新債券發(fā)行中占據(jù)主導(dǎo)地位。近年來，隨著投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好趨同，非國有企業(yè)獲得的債券融資支持相對有限。盡管非國有企業(yè)可能在科技創(chuàng)新領(lǐng)域展現(xiàn)出更強(qiáng)的能動性，但受限于股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、股東支持力度不足、所處行業(yè)發(fā)展前景存在不確定性或企業(yè)規(guī)模較小等因素，難以獲得債券投資機(jī)構(gòu)青睞，融資渠道更多依賴于傳統(tǒng)的銀行貸款及股權(quán)融資。

在行業(yè)覆蓋方面，我國科技創(chuàng)新債券的發(fā)行主體主要集中于工業(yè)、材料等傳統(tǒng)行業(yè)，信息技術(shù)等硬科技行業(yè)占比相對較低，反映出我國科技創(chuàng)新債券對新興科技行業(yè)的支持效能仍有提升空間。這一結(jié)構(gòu)特征的形成，主要源于債券投資機(jī)構(gòu)對傳統(tǒng)行業(yè)的認(rèn)知框架更為成熟，且傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)大多具備資產(chǎn)規(guī)模較大、融資渠道多元、風(fēng)險抵御能力較強(qiáng)等特征，更契合債券投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好。

從期限結(jié)構(gòu)看，我國科技創(chuàng)新債券的發(fā)行期限以5年期以內(nèi)為主，占比達(dá)到90%。科技創(chuàng)新項(xiàng)目通常具有周期長、投入高、回報(bào)慢的特點(diǎn)，短期化的期限結(jié)構(gòu)難以與科技創(chuàng)新項(xiàng)目的資金需求特點(diǎn)相匹配，不利于企業(yè)長期進(jìn)行穩(wěn)定的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新。

綜上所述，若通過制度設(shè)計(jì)引導(dǎo)債券投資機(jī)構(gòu)資金流向科技創(chuàng)新能力突出的非國有企業(yè)、新興科技行業(yè)企業(yè)，并適度延長債券投資期限，將進(jìn)一步拓寬企業(yè)多元化融資渠道，精準(zhǔn)匹配科技創(chuàng)新項(xiàng)目的中長期資金需求，為科技創(chuàng)新領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展提供更強(qiáng)動能。

（三）《公告》的發(fā)布具有重要意義

《公告》正是精準(zhǔn)聚焦當(dāng)前我國科技創(chuàng)新債券市場面臨的形勢，為市場深化改革與高質(zhì)量發(fā)展提供了制度保障?！豆妗窂闹贫葘用鏄?gòu)建了系統(tǒng)性的改革框架，主要體現(xiàn)在以下三方面。

一是拓寬發(fā)行主體范圍，將原有的成長期、高成長性科技型企業(yè)擴(kuò)展至股權(quán)投資機(jī)構(gòu)及金融機(jī)構(gòu)，以適配不同風(fēng)險偏好債券投資機(jī)構(gòu)的配置需求，進(jìn)一步完善多層次科技創(chuàng)新債券市場建設(shè)。其中，信用風(fēng)險偏好相對較低的投資機(jī)構(gòu)普遍可投資金融機(jī)構(gòu)債券，金融機(jī)構(gòu)將募集資金專項(xiàng)用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的貸款或其他金融服務(wù)，最終實(shí)現(xiàn)債券資金向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的間接傳導(dǎo)；信用風(fēng)險偏好相對較高的投資機(jī)構(gòu)可以選擇參與投資科技型企業(yè)及股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，其中不乏科技創(chuàng)新能力突出的非國有企業(yè)及新興科技行業(yè)企業(yè)。

二是發(fā)行人可以靈活選擇發(fā)行方式和融資期限，創(chuàng)新設(shè)置債券條款，包括含權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)行繳款、還本付息等安排，更好匹配資金使用特點(diǎn)及融資需求。對投資機(jī)構(gòu)來說，在風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制完善的框架下，通過商業(yè)銀行、保險公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展的信用保護(hù)工具、信用風(fēng)險緩釋憑證、信用違約互換合約、擔(dān)保等業(yè)務(wù)，即便是投資長期限債券，也可對沖其信用風(fēng)險敞口，進(jìn)而有更高的積極性參與投資。

三是完善配套機(jī)制，包括建立科技創(chuàng)新債券專項(xiàng)承銷評價體系和做市機(jī)制，相關(guān)市場基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)為科技創(chuàng)新債券適當(dāng)減免相關(guān)服務(wù)費(fèi)用等。《公告》發(fā)布當(dāng)日，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場清算所股份有限公司及全國銀行間同業(yè)拆借中心等市場基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)迅速響應(yīng)，發(fā)布了科技創(chuàng)新債券相關(guān)費(fèi)用減免措施。通過政策支持，切實(shí)降低科技創(chuàng)新債券發(fā)行及交易成本等，精準(zhǔn)引導(dǎo)金融資源更加高效、便捷、低成本地投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

支持債券市場“科技板”發(fā)展的細(xì)化建議

《公告》的發(fā)布，在為科技創(chuàng)新債券市場翻開嶄新篇章的同時，也給投資機(jī)構(gòu)帶來了新機(jī)遇?；凇豆妗氛邔?dǎo)向與市場發(fā)展需求，筆者從投資機(jī)構(gòu)的視角出發(fā)，對債券市場“科技板”建設(shè)提出以下細(xì)化建議。

（一）優(yōu)化科技創(chuàng)新債券風(fēng)險評估機(jī)制

信用風(fēng)險是投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行決策時需要考慮的核心因素之一，精準(zhǔn)刻畫債券信用風(fēng)險對于提升市場資源配置效率至關(guān)重要。在傳統(tǒng)信用評級體系難以全面捕捉科技型企業(yè)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等主體信用風(fēng)險動態(tài)變化的情況下，投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好趨于保守，參與意愿會顯著下降?！豆妗访鞔_提出“創(chuàng)新科技創(chuàng)新債券信用評級體系，信用評級機(jī)構(gòu)可根據(jù)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)及科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，打破傳統(tǒng)以資產(chǎn)、規(guī)模為重心的評級思路，合理設(shè)計(jì)專門的評級方法和評級符號，提高評級的前瞻性和區(qū)分度”。

科技創(chuàng)新債券信用風(fēng)險評估方法論與傳統(tǒng)債券存在本質(zhì)差異：前者更強(qiáng)調(diào)非財(cái)務(wù)信息與技術(shù)能力的深度分析，同時融合金融科技手段與政策環(huán)境變量，以適配科創(chuàng)企業(yè)高研發(fā)投入、輕資產(chǎn)運(yùn)營及非線性成長的特征。上述差異化的評估邏輯要求重構(gòu)傳統(tǒng)評級框架?；诖耍P者就優(yōu)化科技創(chuàng)新債券風(fēng)險評估機(jī)制提出以下建議。

一是在模型構(gòu)建方面，針對科創(chuàng)類發(fā)行主體構(gòu)建專門的風(fēng)險評估模型，降低資產(chǎn)規(guī)模、短期盈利等財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重，提高研發(fā)投入強(qiáng)度、技術(shù)創(chuàng)新性、技術(shù)轉(zhuǎn)化效率等指標(biāo)比重。同時，在評級過程中，可考慮引入行業(yè)專家評估環(huán)節(jié)，對企業(yè)技術(shù)的先進(jìn)性、市場前景等進(jìn)行專業(yè)判斷，為投資者提供更準(zhǔn)確的風(fēng)險評估參考。

二是鑒于科創(chuàng)企業(yè)具有行業(yè)跨度大、技術(shù)壁壘高的特性，而債券承銷機(jī)構(gòu)與投資機(jī)構(gòu)普遍尚未建立較為完備的行業(yè)與專業(yè)知識儲備，易引發(fā)“偽科創(chuàng)”融資情況。為健全科技創(chuàng)新債券市場發(fā)行管理體系，規(guī)范資金投向與使用，建議參照《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》編制模式，由管理部門聯(lián)合制定并發(fā)布科技創(chuàng)新債券支持項(xiàng)目目錄或指引，通過建立標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化的科創(chuàng)項(xiàng)目遴選框架，形成統(tǒng)一的發(fā)行審核與投資評估依據(jù)，從而提高科技創(chuàng)新債券對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)等重點(diǎn)領(lǐng)域的精準(zhǔn)滴灌效能，切實(shí)發(fā)揮金融服務(wù)科技創(chuàng)新的支撐作用。

（二）優(yōu)化科技創(chuàng)新債券投資后風(fēng)險監(jiān)控體系

投資后風(fēng)險監(jiān)控是債券投資后管理的重要環(huán)節(jié)?？紤]到科創(chuàng)行業(yè)發(fā)展速度快，企業(yè)信用資質(zhì)變化快，但出于保密等原因，在核心信息披露上普遍采取審慎策略，可能對技術(shù)路線圖、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及項(xiàng)目進(jìn)展等關(guān)鍵信息披露不足或進(jìn)行模糊處理，使得投資機(jī)構(gòu)無法及時跟蹤并準(zhǔn)確評估企業(yè)經(jīng)營變化情況。因此，建議優(yōu)化科技創(chuàng)新債券投資后風(fēng)險監(jiān)控體系，以實(shí)現(xiàn)對此類債券全生命周期的實(shí)時高效管理與風(fēng)險控制。

一是統(tǒng)一科創(chuàng)企業(yè)信息披露要求。在內(nèi)容上，除要求企業(yè)披露技術(shù)原理外，還應(yīng)明確技術(shù)創(chuàng)新性評價標(biāo)準(zhǔn)。例如，通過專利引用率、技術(shù)領(lǐng)先周期等量化指標(biāo)，展現(xiàn)技術(shù)競爭優(yōu)勢；在財(cái)務(wù)信息方面，細(xì)化研發(fā)資金來源、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化收益占比等情況，從而幫助投資者判斷企業(yè)的創(chuàng)新潛力。在格式與頻率上，統(tǒng)一規(guī)范信息披露模板，設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)化的填報(bào)字段與計(jì)算口徑，確保數(shù)據(jù)具有可比性，將信息披露周期縮短至季度，并規(guī)定重大技術(shù)突破、專利糾紛等關(guān)鍵事件須及時公告。

二是建議銀行間市場與交易所市場聯(lián)合建立面向投資機(jī)構(gòu)且覆蓋科創(chuàng)企業(yè)全生命周期的數(shù)字化監(jiān)控平臺，整合企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、技術(shù)研發(fā)進(jìn)度、知識產(chǎn)權(quán)、市場份額變動等信息，運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析與機(jī)器學(xué)習(xí)算法，對行業(yè)技術(shù)路線變革、政策法規(guī)調(diào)整、市場競爭加劇等行業(yè)輿情，以及企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)動蕩、現(xiàn)金流異常波動、技術(shù)專利失效等企業(yè)輿情進(jìn)行實(shí)時披露。投資機(jī)構(gòu)可以依托上述信息制定標(biāo)準(zhǔn)化的分級預(yù)警響應(yīng)流程，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的快速識別與聯(lián)動處置。

（三）完善科技創(chuàng)新債券做市機(jī)制以提升定價的有效性

債券流動性是投資機(jī)構(gòu)制定投資策略、做好債券投資后管理的核心考量因素，而做市機(jī)制及定價機(jī)制都會對債券流動性產(chǎn)生影響?！豆妗诽岢觥敖⒖萍紕?chuàng)新債券專項(xiàng)承銷評價體系和做市機(jī)制”，以提升此類債券的流動性。在機(jī)制建設(shè)方面，筆者建議從以下四方面著手。

一是擴(kuò)大做市商主體范圍與政策激勵。建議通過政策引導(dǎo)擴(kuò)大科技創(chuàng)新債券做市商隊(duì)伍，對符合資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)簡化準(zhǔn)入流程。同時，建立差異化的激勵機(jī)制。例如，減免科技創(chuàng)新債券交易手續(xù)費(fèi)，降低做市業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本計(jì)提比例，以增強(qiáng)其做市意愿，提升其市場參與度。

二是創(chuàng)新做市交易產(chǎn)品體系。鼓勵市場主體開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化組合報(bào)價產(chǎn)品。通過構(gòu)建包含多個行業(yè)、多種期限的科技創(chuàng)新債券投資組合，為交易對手提供多元化的標(biāo)的選擇，利用組合化交易提升市場流動性，增強(qiáng)價格發(fā)現(xiàn)功能，推動形成市場公允價格。

三是建立市場化的考核評價與資源傾斜機(jī)制。構(gòu)建科學(xué)、可量化的做市商評價體系，從報(bào)價質(zhì)量、雙邊交易量、價差穩(wěn)定性等維度設(shè)置考核指標(biāo)，對做市成效和市場流動性明顯提升的機(jī)構(gòu)實(shí)施正向激勵。

四是完善科技創(chuàng)新債券估值定價體系?？苿?chuàng)企業(yè)在行業(yè)特性、盈利模式、風(fēng)險特征等方面具有獨(dú)特性，且隨著債券市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，未來科技創(chuàng)新債券有望形成與城投債相近的市場體量。建議專業(yè)估值機(jī)構(gòu)結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)價值、成長潛力等非傳統(tǒng)估值要素，研究編制科技創(chuàng)新債券專屬估值曲線，為市場提供更精準(zhǔn)的定價基準(zhǔn)，提升定價的有效性與市場透明度。

（四）提供稅收優(yōu)惠政策

稅收優(yōu)惠政策可以激發(fā)債券市場活力，推動直接融資比重提升。具體而言，可在投資者繳納增值稅、所得稅方面推出有針對性的優(yōu)惠政策。在增值稅方面，對投資機(jī)構(gòu)持有科技創(chuàng)新債券獲得的利息收入，可適當(dāng)下調(diào)增值稅稅率，或設(shè)定階梯式的免征額度。在所得稅方面，對長期持有科技創(chuàng)新債券的機(jī)構(gòu)投資者，依據(jù)其持有期限與投資規(guī)模，給予階梯式所得稅減免或抵免政策。

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