^*ST博天強(qiáng)制退市為哪般？

【摘要】資本市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)造假的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，對投資者、債權(quán)人及利益相關(guān)者造成重大損失。由于連續(xù)五年嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假，*ST博天成為2024年第二家重大違法強(qiáng)制退市的A股上市公司，引起業(yè)界一片嘩然。文章簡要回顧*ST博天造假事件的發(fā)生過程，基于GONE理論深入剖析其財(cái)務(wù)造假行為的動(dòng)因，并對如何防范上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象提供對策建議，對推動(dòng)資本市場健康發(fā)展具有重要意義。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)造假；公司治理；GONE理論

【中圖分類號】F275

一、引言

隨著資本市場不斷擴(kuò)大，公司的趨利性越發(fā)顯著，致使財(cái)務(wù)造假問題頻繁出現(xiàn)。上市公司可能由于各種原因進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，這不僅損害相關(guān)投資者的合法權(quán)益，還嚴(yán)重影響我國資本市場的制度性建設(shè)[1]。2023年強(qiáng)制退市的公司數(shù)量超40家，彰顯了證監(jiān)會(huì)對資本市場從強(qiáng)、從嚴(yán)的管理決心。

*ST博天在2024年2月2日收到《行政處罰書》，主要原因在于*ST博天存在虛假記載的信息披露違法行為。其財(cái)務(wù)造假行為持續(xù)時(shí)間長、金額大、占比高，對證券市場的影響惡劣，因此案例具有一定的代表性，可以在一定程度上反映資本市場中存在的問題。

本文以*ST博天為例，基于GONE理論從貪婪因子、機(jī)會(huì)因子、需要因子、暴露因子四個(gè)層面剖析*ST博天財(cái)務(wù)造假的動(dòng)因，并提出預(yù)防財(cái)務(wù)造假問題的相關(guān)建議，對資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展和防范其他上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假行為起到促進(jìn)作用。

二、*ST博天財(cái)務(wù)造假事件背景

（一）公司概況

*ST博天全稱為博天環(huán)境集團(tuán)股份有限公司，自1995年成立以來，始終站在我國水環(huán)境領(lǐng)域的前沿，以其高新技術(shù)背景積極探索可持續(xù)發(fā)展的新路徑，著力開拓環(huán)境、氫能、水務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新，逐步發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的水環(huán)境整體解決方案的綜合服務(wù)商。2017年2月，成功在上海證券交易所主板掛牌上市，證券簡稱“ST博天”，證券代碼“603603”，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入了資本市場。隨著2023年*ST博天披露會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正公告，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)分別對該案件進(jìn)行調(diào)查，最終*ST博天被上交所強(qiáng)制退市。

（二）財(cái)務(wù)造假案件回顧

1.強(qiáng)制退市過程

*ST博天從2022年4月開始重組到2022年12月法院裁定批準(zhǔn)，重整過程中進(jìn)展順利。然而在人們以為*ST博天即將迎來新的輝煌之際，2023年3月*ST博天公布了對2017年以前年度中存在的會(huì)計(jì)差錯(cuò)問題進(jìn)行了更正及追溯調(diào)整多期財(cái)務(wù)報(bào)表的消息。2023年4月，*ST博天被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。2024年3月，上交所決定終止公司股票上市。

2.財(cái)務(wù)造假后果

*ST博天市值經(jīng)歷很大的波動(dòng)，曾最高達(dá)200多億元，而到2024年2月2日收盤時(shí)，市值縮水至9.68億元。自*ST博天披露造假行為，股價(jià)從2023年3月30日的5.85元，跌到2024年2月2日的1.00元。

截至2023年9月，*ST博天股東戶數(shù)達(dá)1.93萬戶。財(cái)務(wù)造假事件的爆出，股民面臨資金被套進(jìn)股票或低價(jià)拋售股票的情況，勢必會(huì)影響股民的日常生活，打擊股民對資本市場的信心。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)北京證監(jiān)局發(fā)布的《行政處罰決定書》，對*ST博天董事長、總裁在內(nèi)的四名涉案高管進(jìn)行不同程度的處罰。上交所還對過去時(shí)任的30多名董監(jiān)高予以監(jiān)管警示。

（三）*ST博天財(cái)務(wù)造假主要手段

1.驗(yàn)工計(jì)價(jià)原始憑證虛假

通過偽造與水電五局的驗(yàn)工計(jì)價(jià)原始憑證，*ST博天虛增建造收入2億元、建造成本1.6億元；偽造與中建一局的工程進(jìn)度表，虛增建造收入1.6億元，建造成本1億元；偽造與京冶公司的驗(yàn)工計(jì)價(jià)原始憑證，虛增建造收入1億元、建造成本0.9億元。

雷州村級生活污水處理PPP項(xiàng)目等PPP項(xiàng)目中，*ST博天使用無商業(yè)性質(zhì)的驗(yàn)工計(jì)價(jià)原始憑證確認(rèn)工程進(jìn)度，并簽署虛假債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、委托付款協(xié)議的方式，隱瞞虛增收入。這種通過非商業(yè)性質(zhì)的原始憑證確認(rèn)工程進(jìn)度的方式，使得項(xiàng)目的真實(shí)進(jìn)度和收益變得難以追蹤，為公司的財(cái)務(wù)造假提供了便利。

2.偽造債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議

*ST博天為了美化財(cái)務(wù)報(bào)表，故意偽造債權(quán)人京治公司與成都創(chuàng)維、債權(quán)人水電五局與世紀(jì)輝光的《債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，*ST博天虛增應(yīng)付賬款借方發(fā)生額2.7億元。實(shí)際情況中，京治公司與成都創(chuàng)維之間、水電五局與世紀(jì)輝光之間并無任何經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)往來、無任何債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

在合肥清溪項(xiàng)目、兗礦榆林100萬噸/年煤間接液化示范項(xiàng)目污水處理廠及回用水處理工程總承包項(xiàng)目等EPC項(xiàng)目中，*ST博天未及時(shí)對已終止的設(shè)備銷售業(yè)務(wù)、已竣工項(xiàng)目進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，并通過虛假委托付款協(xié)議，抵消虛增收入引起的往來款項(xiàng)，導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)狀況失真。

3.賬實(shí)不符且無依據(jù)核算

*ST博天是雷州村級項(xiàng)目工程承包人，該項(xiàng)目涉及了1675個(gè)自然村的污水處理及配套管網(wǎng)設(shè)施建設(shè)。*ST博天稱截至2018年12月已完成567個(gè)自然村的施工工作。財(cái)政部檢查組取證時(shí)發(fā)現(xiàn)，截至2019年6月，*ST博天實(shí)際上僅施工21個(gè)自然村，這與*ST博天提供的數(shù)字大相徑庭。

2022年1月至6月的日記賬中，明確記載了與北排集團(tuán)設(shè)備交易，*ST博天未能向財(cái)政部檢查組提供原始憑證及附件，并以記賬資料不充分為由刪除記賬憑證。財(cái)政部調(diào)查組向北排集團(tuán)檢查取證發(fā)現(xiàn)，2022年初至8月北排集團(tuán)與博天環(huán)境未有業(yè)務(wù)往來，*ST博天無依據(jù)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。

三、基于GONE理論分析*ST博天財(cái)務(wù)造假動(dòng)因

GONE理論認(rèn)為財(cái)務(wù)造假行為是否發(fā)生取決于四個(gè)因素，分別是貪婪、機(jī)會(huì)、需要和暴露，它們共同決定了企業(yè)財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)程度[2]。貪婪因子是公司對財(cái)富與權(quán)力的過度渴望，這種欲望可能來源于無視道德法律；機(jī)會(huì)因子是公司認(rèn)為實(shí)施財(cái)務(wù)造假行為而不被發(fā)現(xiàn)的機(jī)會(huì)，包括內(nèi)部機(jī)會(huì)和外部機(jī)會(huì)；需要因子是公司希望通過財(cái)務(wù)造假能夠滿足其經(jīng)濟(jì)、地位或其他方面的需求；暴露因子是財(cái)務(wù)造假行為被外界發(fā)現(xiàn)的可能性和財(cái)務(wù)造假行為被發(fā)現(xiàn)后的處罰力度。

（一）貪婪因子分析

公司上市不僅可以提高商業(yè)信用，還能夠增強(qiáng)公司在行業(yè)的影響力。*ST博天雖然常年業(yè)績平平，但屬于環(huán)保型企業(yè)且其實(shí)際控制人趙笠鈞多次獲得環(huán)保類獎(jiǎng)項(xiàng)，因此*ST博天備受投資者們青睞。剛上市時(shí)，*ST博天的股價(jià)從8元飆升到53元，4個(gè)月內(nèi)暴漲560%，這種快速增長引發(fā)了以董事長、總裁趙笠鈞為首的管理層對金錢的貪婪，致使自上市第一年便開始進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，吸引更多投資者以獲取高額的回報(bào)。*ST博天管理層深知財(cái)務(wù)造假行為終會(huì)被發(fā)現(xiàn)，但他們無視法律法規(guī)、缺乏職業(yè)道德，仍有意為之來滿足對財(cái)富的追求。

（二）機(jī)會(huì)因子分析

1.高管離職頻繁反映內(nèi)部控制無效

2017—2022年，*ST博天陸續(xù)更換了四任財(cái)務(wù)總監(jiān)，而擔(dān)任董監(jiān)高職務(wù)的高管們也是紛紛離職。在上市公司中，高管的頻繁變動(dòng)不利于公司的穩(wěn)定運(yùn)營和聲譽(yù)，尤其是財(cái)務(wù)總監(jiān)的頻繁更替，更是讓人對公司的財(cái)務(wù)管理和內(nèi)部控制產(chǎn)生質(zhì)疑。此外，監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)對公司內(nèi)部實(shí)施監(jiān)督與管理，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)保護(hù)公司整體利益、監(jiān)督經(jīng)營活動(dòng)、提供專業(yè)意見。在財(cái)務(wù)造假的年報(bào)中，監(jiān)事會(huì)成員、獨(dú)立董事均沒有對財(cái)務(wù)造假行為提出異議，監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事缺乏獨(dú)立性與專業(yè)性。*ST博天的高離職率和監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事沒有起到監(jiān)督作用，都反映出公司內(nèi)部控制體系存在嚴(yán)重問題。

2.中介機(jī)構(gòu)懈怠削弱外部監(jiān)督作用

瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所、中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所分別在2017年和2018年、2020年至2022年年報(bào)中給予*ST博天出具“無保留意見”審計(jì)報(bào)告，事后卻發(fā)現(xiàn)*ST博天存在財(cái)務(wù)造假行為，顯然未能客觀公正地履行審計(jì)程序。監(jiān)管會(huì)計(jì)師事務(wù)所的法制建設(shè)不足，對會(huì)計(jì)師事務(wù)所違規(guī)懲罰力度不夠，使得會(huì)計(jì)師事務(wù)所權(quán)衡利弊后選擇鋌而走險(xiǎn)，選擇縱容其財(cái)務(wù)舞弊行為[3]。2017—2019年，中信建投證券作為*ST博天的上市保薦機(jī)構(gòu)，應(yīng)持續(xù)督導(dǎo)上市公司規(guī)范經(jīng)營，確保重要資料在招股文件中全面及準(zhǔn)確地披露，中信建投卻未發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)造假問題，也未能有效監(jiān)督和盡職調(diào)查，破壞了資本市場的良好秩序。

（三）需要因子分析

1.經(jīng)營戰(zhàn)略失敗導(dǎo)致財(cái)務(wù)壓力較高

2018年我國政府開始全面規(guī)范PPP項(xiàng)目的合規(guī)發(fā)展，同時(shí)金融去杠桿被確立為當(dāng)年金融宏觀調(diào)控的核心。這兩項(xiàng)政策的出臺(tái)，對*ST博天在PPP項(xiàng)目融資上構(gòu)成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，顯著增加了公司的融資成本。*ST博天財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)短債長投現(xiàn)象，多次成為“失信被執(zhí)行人”。融資環(huán)境惡化，影響公司的PPP項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，進(jìn)而對在建及運(yùn)營PPP項(xiàng)目計(jì)提大額減值準(zhǔn)備。數(shù)據(jù)顯示，*ST博天債務(wù)連年攀升，2019年資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到104.18%，面臨如此高的財(cái)務(wù)壓力，*ST博天不惜選擇虛增營業(yè)收入、利潤，從而激勵(lì)投資者的信心。

2.股權(quán)質(zhì)押融資過多面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)質(zhì)押是近年來較為常見的一種融資渠道，具有變現(xiàn)簡單、融資成本低、方便快捷的優(yōu)點(diǎn)。*ST博天的控股股東匯金聚合投資管理有限公司，現(xiàn)持有公司總股本的15.31%。自2017年起，該公司便開始了高頻率、高比例的股權(quán)質(zhì)押。截至2024年1月，匯金聚合持有的*ST博天股份中，高達(dá)98.88%已被質(zhì)押?？毓晒蓶|會(huì)高度關(guān)注公司股價(jià)的變動(dòng)，因?yàn)楣蓛r(jià)的下跌會(huì)導(dǎo)致融資比例超出規(guī)定范圍，繼而觸發(fā)平倉機(jī)制。一旦出現(xiàn)公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的負(fù)面消息，股價(jià)很可能大幅下跌。為了維護(hù)自身利益，*ST博天采取財(cái)務(wù)造假的手段，成功地掩蓋了公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，防止股價(jià)下跌，減少平倉風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（四）暴露因子分析

*ST博天連續(xù)五年累計(jì)造假近20億元，而證監(jiān)會(huì)對此次案件合計(jì)罰款1300萬元，財(cái)務(wù)造假獲得的經(jīng)濟(jì)利益遠(yuǎn)大于被發(fā)現(xiàn)后的處罰代價(jià)。監(jiān)管部門對財(cái)務(wù)造假公司的處罰力度不足，為公司采取財(cái)務(wù)造假手段掩飾實(shí)際經(jīng)營情況提供了可能。同時(shí)，*ST博天2017年和2018年的財(cái)務(wù)造假情況符合此時(shí)A股的退市制度條件。而由于*ST博天符合的退市規(guī)定是2020年末推出，且當(dāng)時(shí)未發(fā)現(xiàn)*ST博天財(cái)務(wù)造假情況，所以*ST博天在2024年才被強(qiáng)制退市，暴露了資本市場的短板，即監(jiān)管部門在應(yīng)對上市公司財(cái)務(wù)造假問題時(shí)，可能面臨反應(yīng)速度慢、監(jiān)管手段有限等問題，無法有效地發(fā)現(xiàn)和打擊財(cái)務(wù)造假行為。

四、防范上市公司財(cái)務(wù)造假的對策建議

（一）恪守底線敬畏法紀(jì)，拒絕貪婪欲望

一是注重價(jià)值引領(lǐng)。上市公司應(yīng)以社會(huì)主義核心價(jià)值觀為導(dǎo)向，加強(qiáng)對公司員工的思想道德教育；培育積極向上的企業(yè)文化，激發(fā)員工的創(chuàng)造力和團(tuán)隊(duì)合作精神；樹立誠信為本的經(jīng)營理念，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展，拒絕對金錢、權(quán)力的過分貪婪。二是提升法治意識。深化管理人員和普通員工對財(cái)務(wù)造假相關(guān)法律法規(guī)的理解與認(rèn)知，員工知法懂法后對法律產(chǎn)生敬畏之心，自覺抵制違反法律法規(guī)和道德規(guī)范的行為，營造風(fēng)清氣正的行業(yè)生態(tài)。

（二）內(nèi)外監(jiān)管形成合力，消除潛在機(jī)會(huì)

1.優(yōu)化內(nèi)部管理體系

一是提升內(nèi)部的控制水平。持續(xù)改進(jìn)和健全內(nèi)部控制體系，加強(qiáng)對內(nèi)部管理流程的把控，將公司戰(zhàn)略高效轉(zhuǎn)化為落地成果，助力上市公司內(nèi)部的穩(wěn)健運(yùn)營，降低上市公司財(cái)務(wù)造假的可能性。二是明確管理的治理機(jī)制。上市公司要聚焦董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)建設(shè)，保證彼此之間相互監(jiān)督、相互制衡，確保公司運(yùn)作的合規(guī)性和透明度；高標(biāo)準(zhǔn)、多元化選聘董事、監(jiān)事、高管，著重關(guān)注專業(yè)能力，強(qiáng)化董事、監(jiān)事、高管的責(zé)任意識和自律意識。

2.增進(jìn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)水平

一是強(qiáng)化業(yè)務(wù)能力。中介機(jī)構(gòu)在資本市場中，擔(dān)負(fù)著連接市場各方、提升市場效率的重任[4]。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)持續(xù)對從業(yè)人員進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)和法治科普，幫助從業(yè)人員更好地履行其工作職責(zé)。二是獨(dú)立謹(jǐn)慎履職。獨(dú)立性是外部審計(jì)機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的靈魂所在，是確保審計(jì)質(zhì)量的基石[5]。會(huì)計(jì)師事務(wù)所須恪守獨(dú)立、客觀、公正的原則，以謹(jǐn)慎性態(tài)度開展審計(jì)工作，及時(shí)辨認(rèn)出上市公司的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，評估上市公司財(cái)務(wù)信息時(shí)不受任何外部因素的影響。

（三）穩(wěn)健發(fā)展智能防控，遏制造假需求

1.制定合理商業(yè)部署

一是扎實(shí)推進(jìn)發(fā)展戰(zhàn)略。上市公司不僅要關(guān)注當(dāng)前的市場需求和競爭態(tài)勢，還要對未來趨勢進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測，及時(shí)捕捉新的商業(yè)機(jī)會(huì)并應(yīng)對潛在的挑戰(zhàn)，從而制定出符合自身特點(diǎn)和市場需求的戰(zhàn)略規(guī)劃，避免急于求成、盲目擴(kuò)張的錯(cuò)誤做法，確保各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)的有序進(jìn)行。二是拓寬公司的融資渠道。企業(yè)的發(fā)展離不開資金的支持，充分利用證券市場的特點(diǎn)發(fā)展多方位、多渠道的企業(yè)融資方式，從根本上解決上市公司的融資問題[6]。

2.數(shù)字技術(shù)賦能管理

一是構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制。運(yùn)用數(shù)字技術(shù)深入分析上市公司經(jīng)營活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，提早發(fā)現(xiàn)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營問題，及時(shí)采取相應(yīng)的防范措施，避免公司發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能。二是使用財(cái)務(wù)共享系統(tǒng)。財(cái)務(wù)共享系統(tǒng)促使上市公司財(cái)務(wù)管理工作提質(zhì)增效，實(shí)現(xiàn)各部門間財(cái)務(wù)信息的共享和協(xié)同處理，提高了財(cái)務(wù)部門的工作效率。財(cái)務(wù)部門能夠更好進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，為公司提供更加科學(xué)的決策建議，達(dá)到公司資本可持續(xù)有效增值的目標(biāo)。

（四）有力保障端正風(fēng)氣，杜絕弄虛作假

一是完善制度標(biāo)準(zhǔn)。我國現(xiàn)階段對于懲罰制度以民事責(zé)任為主，懲罰力度低、違法成本低，為了強(qiáng)化懲罰制度必須大力提高違法成本[7]。壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”的責(zé)任，減少上市公司出現(xiàn)外部監(jiān)督不力的問題。二是維護(hù)股民權(quán)益。上市公司發(fā)生違規(guī)行為，投資者的利益往往會(huì)受到嚴(yán)重?fù)p害。我國應(yīng)健全投資者保護(hù)機(jī)制，加大賠付制度的強(qiáng)制性，提高賠付金額的上限；關(guān)注中小投資者的教育和培訓(xùn)，幫助他們更好地識別風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而避免投資陷阱。

五、結(jié)語

*ST博天的退市是對其財(cái)務(wù)造假行為的有力懲罰，暴露出上市公司在戰(zhàn)略規(guī)劃、內(nèi)部管理等方面的問題，而我國資本市場中介機(jī)構(gòu)工作懈怠、政策制度不完善進(jìn)一步為上市公司財(cái)務(wù)造假提供了機(jī)會(huì)。*ST博天財(cái)務(wù)造假事件是對整個(gè)市場的一次警示，我們應(yīng)該從中吸取教訓(xùn)，恪守底線敬畏法紀(jì)，拒絕貪婪欲望；內(nèi)外監(jiān)管形成合力，消除潛在機(jī)會(huì)；穩(wěn)健發(fā)展智能防控，遏制造假需求；有力保障端正風(fēng)氣，杜絕弄虛作假，推進(jìn)資本市場規(guī)范有序發(fā)展。

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[4]宋建波，朱沛青，荊家琪.審判仍在路上：新《證券法》下康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假的法律責(zé)任[J].財(cái)會(huì)月刊，2020（13）：134-139.

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[7]王小涵，王育紅.上市公司財(cái)務(wù)造假與違規(guī)手段研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2021（06）：126-129.

責(zé)編：險(xiǎn)峰