企業(yè)ESG表現(xiàn)、債務(wù)融資成本與綠色技術(shù)創(chuàng)新

【摘要】文章以2010—2022年中國(guó)滬深兩市A股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了ESG績(jī)效對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響以及債務(wù)融資成本在ESG績(jī)效與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的中介作用，并進(jìn)一步進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)和異質(zhì)性檢驗(yàn)。文章拓展了ESG評(píng)級(jí)經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究，理論上為第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新方面的作用提供了新的視角，在實(shí)踐上為上市公司主動(dòng)進(jìn)行ESG評(píng)級(jí)、投資者利用ESG評(píng)級(jí)進(jìn)行決策、政府部門完善ESG評(píng)級(jí)體系提供了經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】ESG；綠色技術(shù)創(chuàng)新；債務(wù)融資成本；可持續(xù)發(fā)展

【中圖分類號(hào)】F270.3

一、引言

近年來(lái)，與氣候變化和環(huán)境污染等相關(guān)的惡劣社會(huì)性事件威脅著人類的生存和發(fā)展，引起了各國(guó)廣泛關(guān)注，此時(shí)契合可持續(xù)發(fā)展理念的社會(huì)責(zé)任逐漸成為各國(guó)共識(shí)。關(guān)于環(huán)境、社會(huì)和公司治理表現(xiàn)的ESG契合這一發(fā)展理念，ESG的“E”部分關(guān)注企業(yè)的環(huán)境責(zé)任，包括減少碳排放、資源管理、可再生能源使用等。綠色技術(shù)創(chuàng)新涉及開發(fā)和采用新技術(shù)，以減少對(duì)環(huán)境的不良影響。ESG的“S”部分強(qiáng)調(diào)企業(yè)對(duì)社會(huì)的責(zé)任，包括員工福祉、人權(quán)和社區(qū)關(guān)系。綠色技術(shù)創(chuàng)新可以改善社會(huì)環(huán)境，提供清潔工作機(jī)會(huì)，并改善人們的生活質(zhì)量，同時(shí)減少對(duì)有害燃料和資源的依賴。ESG的“G”部分涉及企業(yè)治理實(shí)踐，如透明度、獨(dú)立董事會(huì)和反腐敗措施。這種良好的治理有助于確保企業(yè)合理使用資金，包括用于綠色技術(shù)創(chuàng)新的資金。創(chuàng)新是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一動(dòng)力，綠色技術(shù)創(chuàng)新是解決可持續(xù)發(fā)展問題的關(guān)鍵。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型的重要推動(dòng)者，應(yīng)自覺履行綠色技術(shù)創(chuàng)新的義務(wù)。那么ESG和綠色技術(shù)創(chuàng)新究竟有沒有關(guān)系呢？促進(jìn)亦或抑制？

ESG理念相比傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)更能體現(xiàn)公司在履行環(huán)境義務(wù)和踐行社會(huì)責(zé)任方面的擔(dān)當(dāng)，更能傳遞企業(yè)價(jià)值。國(guó)內(nèi)對(duì)ESG的研究還處于起步階段，大多數(shù)學(xué)者關(guān)注的是ESG績(jī)效的經(jīng)濟(jì)后果。邱牧遠(yuǎn)等（2019）研究了ESG表現(xiàn)與融資成本，李井林等（2021）、袁業(yè)虎等（2021）研究了ESG表現(xiàn)對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響；王琳璘等（2022）、王波等（2022）、白雄等（2022）、史永東等（2023）、陳紅等（2023）認(rèn)為良好的ESG表現(xiàn)能通過緩解融資約束、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而提升企業(yè)價(jià)值；方先明等（2023）、周兵等（2023）、王治等（2023）認(rèn)為ESG表現(xiàn)能推動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)出。Li等（2023）認(rèn)為企業(yè)的ESG在行業(yè)內(nèi)具有顯著的溢出效應(yīng)；Zahid等（2023）研究發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)優(yōu)異的公司債務(wù)融資較低，且更容易獲得股權(quán)融資；Aydogmus，等（2023）認(rèn)為投資于高ESG績(jī)效有望在價(jià)值和盈利能力方面為公司帶來(lái)財(cái)務(wù)回報(bào)。

關(guān)于ESG評(píng)級(jí)對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的研究還不是很多，對(duì)于影響機(jī)制方面也有所不足。良好的ESG表現(xiàn)是否會(huì)促進(jìn)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新呢？ESG表現(xiàn)能否通過降低債務(wù)融資成本來(lái)影響綠色技術(shù)創(chuàng)新呢？ESG表現(xiàn)對(duì)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響有沒有異質(zhì)性呢？為此，本文基于信息不對(duì)稱以及利益相關(guān)者理論，重點(diǎn)分析了ESG評(píng)級(jí)對(duì)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，并從債務(wù)融資成本視角展開，為解決內(nèi)生性問題進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)，同時(shí)基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和行業(yè)性質(zhì)進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗(yàn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新

利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)在追求股東財(cái)富最大化的同時(shí)，應(yīng)該綜合考慮各利益相關(guān)者的利益訴求，即企業(yè)不能一味地只追求經(jīng)濟(jì)效益，還應(yīng)兼顧社會(huì)效益。良好的ESG信息有助于樹立良好的企業(yè)形象，得到各利益相關(guān)方的認(rèn)可，從而與其建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作，獲得更多的社會(huì)資本用于創(chuàng)新活動(dòng)。政府作為利益相關(guān)方之一，企業(yè)批露良好的ESG信息，是積極響應(yīng)政府政策號(hào)召的表現(xiàn)，可以獲得更多環(huán)境補(bǔ)貼以及相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，從而增加用于綠色技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)投入。

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)主動(dòng)披露ESG評(píng)級(jí)信息，將提高企業(yè)信息的透明度，緩解股東與管理層之間的信息不對(duì)稱，使利益相關(guān)者了解企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景，從而降低逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，便于各類綠色創(chuàng)新資源的獲取，加快綠色創(chuàng)新研發(fā)速度?；谝陨戏治?，本文提出研究假設(shè)1。

H1：良好的ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

（二）ESG表現(xiàn)與債務(wù)融資成本

首先，從信息透明度的角度來(lái)看，ESG績(jī)效可以通過提高企業(yè)信息透明度來(lái)降低企業(yè)債務(wù)融資成本。從財(cái)務(wù)信息披露的透明度來(lái)看，披露高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息有助于緩解代理問題，獲得債務(wù)人等利益相關(guān)者的信任，幫助企業(yè)以更低的融資成本獲得投資項(xiàng)目。ESG是關(guān)于企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和公司治理等方面表現(xiàn)的非財(cái)務(wù)信息，近年來(lái)越來(lái)越受到投資者的關(guān)注，而ESG評(píng)級(jí)高低逐漸成為判斷該企業(yè)是否值得投資的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，其勿庸置疑會(huì)影響投資者的決策行為。企業(yè)披露ESG信息會(huì)降低債務(wù)人獲取信息的難度，緩解企業(yè)與債務(wù)人之間的信息不對(duì)稱問題。良好的ESG表現(xiàn)更容易取得債務(wù)人的信任，從而要求企業(yè)以較低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為融資補(bǔ)償。

其次，從聲譽(yù)保險(xiǎn)角度來(lái)看，良好的ESG表現(xiàn)可以幫助企業(yè)樹立良好的社會(huì)形象，形成聲譽(yù)效應(yīng)，從而增強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)外部利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)價(jià)值的信任。當(dāng)企業(yè)面臨意想不到的外生事件時(shí)，這種聲譽(yù)效應(yīng)就會(huì)起到保險(xiǎn)的作用，有效避免或減少對(duì)企業(yè)價(jià)值的損害，從而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低債務(wù)融資成本。

最后，從信息監(jiān)督角度來(lái)看，一方面，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)受到更多外部媒體和分析師的關(guān)注及監(jiān)督，會(huì)約束規(guī)范其外部融資行為；同時(shí)，ESG評(píng)級(jí)較高的企業(yè)為維護(hù)企業(yè)形象以及與利益相關(guān)者的良好關(guān)系，會(huì)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任與社會(huì)責(zé)任，繼續(xù)完善公司內(nèi)部治理，并且主動(dòng)披露ESG信息，管理層在經(jīng)營(yíng)與投資決策方面會(huì)更加謹(jǐn)慎，降低投資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，較好的ESG評(píng)級(jí)意味著企業(yè)內(nèi)部治理較好，具有較完善的內(nèi)部控制制度，這會(huì)制約管理層的機(jī)會(huì)主義行為，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，無(wú)論是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還是投資風(fēng)險(xiǎn)的降低都會(huì)使銀行等債務(wù)人增強(qiáng)對(duì)企業(yè)盈利能力的信任，要求較低的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，最后企業(yè)的債務(wù)融資成本會(huì)有所降低。

基于以上分析，本文提出研究假設(shè)2。

H2：良好的ESG表現(xiàn)能夠降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。

（三）ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新：債務(wù)融資成本的中介作用

債務(wù)融資成本無(wú)疑會(huì)影響企業(yè)的研發(fā)投入。史永東等（2023）認(rèn)為過高的債務(wù)融資成本會(huì)加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)傾向于降低債務(wù)融資成本。然而綠色技術(shù)創(chuàng)新作為一種高耗資和高風(fēng)險(xiǎn)的特殊投資，需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流才能支撐，作為企業(yè)資金來(lái)源之一的債務(wù)融資，其融資成本高低必然會(huì)影響企業(yè)用于綠色技術(shù)創(chuàng)新的資金投入，如果債務(wù)融資成本過高，其產(chǎn)生的還本付息壓力會(huì)更大，這將會(huì)加劇管理者短視行為，將更多資金用于償還債務(wù)而不是研發(fā)投入，最后不利于綠色技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)度。

綜上所述，良好的ESG評(píng)級(jí)降低債務(wù)融資成本主要源于其增強(qiáng)了信息透明度，產(chǎn)生了聲譽(yù)效應(yīng)，加強(qiáng)了外部監(jiān)督，從而使企業(yè)用于綠色技術(shù)創(chuàng)新的資金得到有效保障，所以本文提出假設(shè)3。

H3：良好的ESG表現(xiàn)通過降低債務(wù)融資成本促進(jìn)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究選擇了2020—2022年在滬深股市上市的公司作為樣本，旨在探討ESG績(jī)效與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新以及債務(wù)融資成本傳導(dǎo)路徑之間的關(guān)系。為確保數(shù)據(jù)有效性，進(jìn)行了如下處理：排除ST股和金融企業(yè)，以及不含主要研究變量的樣本。為避免極端值的影響，采用了連續(xù)變量1%水平的尾部處理，最終得到了21 261個(gè)觀測(cè)值。本研究數(shù)據(jù)的來(lái)源包括中國(guó)證券ESG評(píng)級(jí)和彭博ESG數(shù)據(jù)庫(kù)，以及CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)提供的綠色專利數(shù)據(jù)，其他數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。使用Stata17進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和模型構(gòu)造。

（二）模型設(shè)定與變量定義

1.模型設(shè)定

其中，t表示年份，i表示樣本企業(yè)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。GInnovation代表綠色技術(shù)創(chuàng)新，由三種指標(biāo)組成，分別是綠色發(fā)明專利ln（GreInvia+1）數(shù)量，綠色實(shí)用新型專利數(shù)量ln（GreUmia+1）和綠色專利整體ln（GreTotal+1）。

2.變量定義

（1）被解釋變量：綠色技術(shù)創(chuàng)新（GInnovation）

本文借鑒馬永強(qiáng)等（2021）、徐佳等（2020）的衡量方式，用企業(yè)當(dāng)年申請(qǐng)的綠色專利數(shù)量衡量綠色技術(shù)創(chuàng)新，其中綠色專利數(shù)量包括綠色發(fā)明專利數(shù)量（ln（GreInvia+1））和綠色實(shí)用新型專利數(shù)量（ln（GreUmia+1））以及綠色專利整體（ln（GreTotal+1））。借鑒已有文獻(xiàn)，本文用企業(yè)當(dāng)年綠色專利申請(qǐng)數(shù)加1后取自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量綠色技術(shù)創(chuàng)新。

（2）解釋變量：ESG表現(xiàn)（ESG）

本文借鑒王波（2022）和王琳璘等（2022）的衡量方式，用華證ESG評(píng)級(jí)賦值來(lái)衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)，華證評(píng)級(jí)根據(jù)指標(biāo)賦分，分為C～AAA九個(gè)等級(jí)，本文將這九等級(jí)分別賦值1～9，得到變量ESG。

（3）中介變量：債務(wù)融資成本（Costdebt）

文本借鑒李廣子等（2009）、甄玉晗等（2023）、陶云清等（2023）的衡量方式，用財(cái)務(wù)費(fèi)用占總負(fù)債的比重衡量債務(wù)融資成本。

（4）控制變量

本文借鑒李慧云等（2021），劉柏等（2022），孫冬等（2019）控制變量以及所有變量的具體定義及衡量方式見表1。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以看出，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新〔（ln（GreInvia+1）、ln（GreUmia+1）、ln（GreTotal+1）〕的均值為0.3～0.57，最大值為3.1～4，最小值為0，說明不同企業(yè)綠色創(chuàng)新能力存在差異。ESG表現(xiàn)的均值為6.54，說明大部分企業(yè)ESG評(píng)級(jí)高于BBB級(jí)，ESG表現(xiàn)較好。標(biāo)準(zhǔn)差大于1，反映出不同企業(yè)ESG表現(xiàn)差異較大。債務(wù)融資成本（Costdebt）標(biāo)準(zhǔn)差小于1，說明樣本企業(yè)間債務(wù)融資成本差距不大。樣本企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也存在差異。

（二）相關(guān)性分析

由表3可以看出，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新與ESG績(jī)效的相關(guān)系數(shù)在1%水平下顯著，說明ESG績(jī)效正向影響綠色技術(shù)創(chuàng)新，驗(yàn)證假設(shè)1。相關(guān)系數(shù)顯示，綠色技術(shù)創(chuàng)新、ESG績(jī)效和債務(wù)融資成本之間的關(guān)系為負(fù)，并在1%顯著水平下驗(yàn)證了債務(wù)融資成本與企業(yè)ESG績(jī)效以及綠色技術(shù)創(chuàng)新呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。這一結(jié)果支持了假設(shè)H2和假設(shè)H3。此外，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)均低于0.4，表明變量之間不存在明顯的多重共線性問題，驗(yàn)證了變量選擇的合理性。

（三）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

在表4中的第（1）、（2）、（3）列呈現(xiàn)了加入了控制變量、行業(yè)控制和固定年份效應(yīng)后的結(jié)果。結(jié)果顯示，在1%或5%的顯著水平上，ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新有正向影響，從而驗(yàn)證了假設(shè)1。第4列回歸結(jié)果顯示ESG與債務(wù)融資成本在10%的水平上顯著，這表明ESG表現(xiàn)對(duì)與債務(wù)融資成本具有抑制作用，驗(yàn)證了假設(shè)2。第（5）、（6）、（7）列回歸結(jié)果表明降低企業(yè)的債務(wù)融資成可以促進(jìn)其綠色技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)，（5）、（6）、（7）列在控制了債務(wù)融資成本之后，ESG與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的回歸系數(shù)降低，說明債務(wù)融資成本在企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間發(fā)揮部分中介作用，驗(yàn)證了假設(shè)H3。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了證明研究結(jié)論的有效性，本文進(jìn)一步進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)方法包括替換解釋變量的衡量方式，解釋變量滯后三期回歸以及工具變量法。

（一）替換解釋變量回歸

主回歸結(jié)果是采用國(guó)內(nèi)權(quán)威的華證ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，仍然可能存在問題，因此采用彭博ESG各細(xì)分項(xiàng)以及總的ESG來(lái)衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)。如表5所示，第（1）、（2）、（3）列表示企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)對(duì)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，第（4）、（5）、（6）列表示企業(yè)社會(huì)表現(xiàn)對(duì)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，第（7）、（8）、（9）列表示企業(yè)公司治理表現(xiàn)對(duì)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，第（10）、（11）、（12）列表示企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響?；貧w結(jié)果表明，無(wú)論是環(huán)境表現(xiàn)，社會(huì)表現(xiàn)還是公司治理表現(xiàn)對(duì)于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新均有積極影響，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1。

（二）解釋變量滯后三期回歸

根據(jù)上文研究結(jié)論，良好的ESG表現(xiàn)可以促進(jìn)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新，誠(chéng)然這可以由聲譽(yù)效應(yīng)，表現(xiàn)效應(yīng)和監(jiān)督效應(yīng)解釋，但是也有可能綠色技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)的企業(yè)越熱衷于披露其ESG表現(xiàn)，所以本文存在顛倒因果的內(nèi)生性問題，而解釋變量滯后回歸可以解決顛倒因果的問題。解釋變量滯后三期回歸結(jié)果如表6所示，企業(yè)ESG表現(xiàn)與其綠色創(chuàng)新能力之間是顯著的正相關(guān)關(guān)系，即良好的ESG表現(xiàn)可以增強(qiáng)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力，支持假設(shè)1。

六、異質(zhì)性檢驗(yàn)

（一）產(chǎn)權(quán)屬性

由于所有制結(jié)構(gòu)的不同，ESG表現(xiàn)對(duì)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用會(huì)不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)權(quán)屬性的不同而有所差異？為檢驗(yàn)以上分析，將樣本按照國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行分組回歸?；貧w結(jié)果如表7所示，第（1）～（3）列國(guó)有企業(yè)的回歸系數(shù)顯著為正，第（4）～（6）列民營(yíng)企業(yè)的回歸系數(shù)也顯著為正，但是國(guó)企回歸系數(shù)值大于民企，這表明國(guó)企承擔(dān)更多的創(chuàng)新責(zé)任，同時(shí)民企為降低自身的融資成本亦會(huì)加強(qiáng)ESG建設(shè)從而加快綠色轉(zhuǎn)型的步伐。

（二）行業(yè)屬性

為分析行業(yè)的異質(zhì)性影響，本文借鑒馬永強(qiáng)等（2021）、王波（2022）等關(guān)于重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行行業(yè)異質(zhì)性檢驗(yàn)。表8第（1）、（2）、（3）列為重污染企業(yè)回歸結(jié)果，第（4）、（5）、（6）列為非重污染企業(yè)，回歸結(jié)果顯示，無(wú)論是重污染企業(yè)還是非重污染企業(yè)，其ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間都是顯著的正相關(guān)關(guān)系。其原因可能是重污染企業(yè)想要通過良好的ESG表現(xiàn)，以及綠色轉(zhuǎn)型積累良好的社會(huì)聲譽(yù)，使自身更加符合可持續(xù)發(fā)展的理念，獲得環(huán)保補(bǔ)貼，降低融資成本。由表8可知，重污染企業(yè)回歸系數(shù)小于非重污染企業(yè)的回歸系數(shù)，可能的解釋是非重污染企業(yè)提升ESG表現(xiàn)耗費(fèi)成本更低。

（三）地區(qū)屬性

由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和制度環(huán)境存在地域差異，我國(guó)各地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)，債務(wù)融資成本以及綠色技術(shù)創(chuàng)新水平之間存在明顯的異質(zhì)性特點(diǎn)，故參考國(guó)家統(tǒng)計(jì)局劃分標(biāo)準(zhǔn)，本文按照公司注冊(cè)地所屬各地級(jí)市進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表9所示，東部和中西部地區(qū)ESG表現(xiàn)均顯著影響綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。東部地區(qū)回歸系數(shù)比西部地區(qū)大，說明東部地區(qū)ESG表現(xiàn)對(duì)于綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響更強(qiáng)。

七、研究結(jié)論與管理啟示

本文研究發(fā)現(xiàn)：首先，擁有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力更強(qiáng)，債務(wù)融資成本在這一過程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，研究結(jié)論依仍然成立；其次，產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果表明，當(dāng)ESG表現(xiàn)良好時(shí)，對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新均有促進(jìn)作用，在國(guó)有企業(yè)中促進(jìn)作用更強(qiáng)；而后，行業(yè)異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果表明，良好的ESG表現(xiàn)對(duì)于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在非重污染企業(yè)中更強(qiáng)；最后，地區(qū)異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果表明，ESG表現(xiàn)對(duì)于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新在所有地區(qū)均有顯著的促進(jìn)作用，與中西部地區(qū)相比，在東部地區(qū)ESG表現(xiàn)對(duì)于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加強(qiáng)烈。

基于研究結(jié)論，提出以下建議：

第一，良好的ESG績(jī)效有助于企業(yè)與各利益相關(guān)方保持良好關(guān)系，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展注入資源和動(dòng)力，促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司應(yīng)將ESG融入戰(zhàn)略規(guī)劃，建立有效的ESG治理結(jié)構(gòu)，積極從事ESG投資，向ESG方向注資，主動(dòng)提高ESG披露水平。

第二，ESG監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加速ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)化和強(qiáng)制性制度建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)上市公司ESG信息披露的監(jiān)管，鼓勵(lì)第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)不斷改進(jìn)ESG評(píng)估技術(shù)，提高上市公司ESG信息披露質(zhì)量，有效發(fā)揮ESG評(píng)級(jí)在市場(chǎng)軟監(jiān)管中的作用，推動(dòng)“構(gòu)建市場(chǎng)化的綠色科技創(chuàng)新體系”。

第三，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)制定政策，優(yōu)先支持ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)，以減緩這些企業(yè)在ESG實(shí)踐和綠色技術(shù)創(chuàng)新方面的資源和人才限制，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，進(jìn)而促進(jìn)國(guó)家綠色金融體系的建設(shè)，確保資金持續(xù)投向綠色企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資金循環(huán)的良性發(fā)展。

第四，中小投資者在做投資決策時(shí)應(yīng)不僅關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，還要重視企業(yè)的ESG表現(xiàn)。特別需要關(guān)注那些ESG績(jī)效有待提升的高污染企業(yè)，增加對(duì)這些企業(yè)的投資，幫助它們盡早實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。

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責(zé)編：險(xiǎn)峰