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    會計信息質(zhì)量、審計師選擇與債務融資成本

    2017-02-23 13:44王華余冬根
    會計之友 2017年2期
    關鍵詞:會計信息質(zhì)量

    王華++余冬根

    【摘 要】 以我國2010—2014年A股上市公司為初始研究樣本,實證檢驗了會計信息質(zhì)量、審計師選擇與債務融資成本之間的關系。研究發(fā)現(xiàn),高質(zhì)量的會計信息能夠有效地降低債務融資成本,審計師聲譽越高,其債務融資成本越低。審計師選擇因素會使會計信息質(zhì)量對債務融資成本的影響產(chǎn)生差異,會計信息質(zhì)量較低的公司選擇高聲譽審計師,對降低債務融資成本有顯著作用,而會計信息質(zhì)量越高的公司選擇高聲譽審計師,對降低債務融資成本卻沒有明顯效果。進一步研究發(fā)現(xiàn),非國有企業(yè)選擇高聲譽審計師更能增強會計信息質(zhì)量和債務融資成本之間的聯(lián)系。

    【關鍵詞】 會計信息質(zhì)量; 審計師選擇; 債務融資成本

    【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937(2017)02-0053-07

    一、引言

    會計信息質(zhì)量在債務市場中起到非常重要的作用,在債務融資成本中,利率為會計信息最重要的作用機制之一,利息收入是最主要的收入,債權(quán)人將資本金轉(zhuǎn)移給債務人,最終從債務人那里獲得本金和利息。為此,債權(quán)人將會在債務契約簽訂之前尋求債務人有用的會計信息作為衡量債務人償債能力的標準。孫錚等通過實證研究表明,由于我國特殊的制度背景,政府對國有企業(yè)存在軟預算約束,當國有企業(yè)在經(jīng)營過程中遇到資金瓶頸時,政府往往會伸出援助之手幫助其渡過難關,這意味著國有企業(yè)的會計信息質(zhì)量在某種程度上包含著政府的隱性擔保作用[ 1 ]。

    會計信息質(zhì)量在債務融資成本中的角色定位是近年來會計理論界和實務界關注的熱點之一。盡管過去相關的研究文獻表明會計信息質(zhì)量在債務融資成本中起著非常重要的作用,但是在債務市場中公認的會計信息有用性還是存在一定的質(zhì)疑。另外,被賦予“經(jīng)濟警察”重要職責的審計師作為公司治理的一項制度安排,特別是自“安然”事件爆發(fā)以來,美國證券交易委員會(SEC)更加強調(diào)審計師需要對企業(yè)提供的財務報告質(zhì)量進行嚴密監(jiān)控。然而,以前的研究大多從審計師聲譽與會計信息質(zhì)量關系或?qū)徲嫀熯x擇與債務成本的關系進行,很大程度上忽略了審計師的選擇行為可能在緩解公司不良信息方面的重大作用,為此,本文選取2010—2014年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本,檢驗會計信息質(zhì)量和審計師選擇對債務融資成本的影響,同時在不同的制度背景下,將三者的關系進行了分析。這一研究不僅拓展了影響會計信息質(zhì)量的空間范圍,還對審計師選擇的經(jīng)濟后果從理論上進行了豐富。

    二、文獻回顧、理論分析與研究假設

    (一)會計信息質(zhì)量與債務融資成本

    會計信息質(zhì)量是信息使用者作出相應決策的重要參考依據(jù)。胡奕明和周偉認為債權(quán)人在信貸決策過程中需要考慮債務人所提供的會計信息是否真實可靠,其提供的財務報表是否經(jīng)過了審計師的嚴格審查,審計師的資質(zhì)又如何[ 2 ];朱松利用中國證券市場的相關數(shù)據(jù),將企業(yè)信用評級、會計信息質(zhì)量和債券融資成本三者關系進行了研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)信用等級與會計信息質(zhì)量之間存在正相關關系,信用等級越高的企業(yè)其債券融資成本將會越低[ 3 ];郭澤光等以2008—2012年我國A股上市公司為研究樣本,實證研究發(fā)現(xiàn)我國政府的“父愛效應”和“軟預算約束”從一定程度上制約了上市公司在債務融資上發(fā)揮激勵約束的功能[ 4 ]。

    在有效的資本市場中,債務融資成本的高低源于借貸雙方所擁有的信息是否對等。由于管理層負責整個企業(yè)的運營,對公司的所有信息了如指掌,而作為管理層以外的“外部人”,擁有的信息較少,為此,在公司的融資過程中,債權(quán)人為了避免由于信息不對稱而遭受的損失,在簽訂債務契約時會要求一個較高的風險溢價進行補償,從而導致債務融資成本提高,這就是由于借貸雙方所掌握的信息不對稱所出現(xiàn)的“逆向選擇”問題。早在1976年,Jensen和Meckling便提出了道德風險問題[ 5 ],即債務契約簽訂之后,由于股東和債權(quán)人的目標不一致,股東籌集到資金后可能會進行高風險的投資,而高風險項目的預期收益存在一定的不確定性,當債權(quán)人意識到這一點時,就會通過提高利息的方式來彌補這種投資風險所帶來的損失,進而產(chǎn)生了“檸檬市場”問題。在債務市場中,債務契約的高低受到多種因素的影響,而會計信息質(zhì)量的高低是債務契約制定的基礎,由于利率是債務契約的重要組成部分,故債務融資成本的高低與會計信息質(zhì)量有密切的關系。如果一個公司的收益質(zhì)量較低,體現(xiàn)在財務報表上的會計信息質(zhì)量將會下降,通過信號傳遞效應,這些信息將會給企業(yè)帶來負面影響,導致債務融資成本增加?;谝陨戏治觯疚奶岢黾僭OH1。

    H1:在其他條件相同的情況下,會計信息質(zhì)量與債務融資成本負相關。

    (二)審計師選擇與債務融資成本

    審計師作為一種外部治理機制,發(fā)揮其監(jiān)管和信號傳遞功能正是緩解企業(yè)內(nèi)外信息不對稱,提高會計信息質(zhì)量的一個重要手段。Blackwell et al.研究發(fā)現(xiàn),公司獲取貸款的利率與其選擇審計師的質(zhì)量成反比例關系,獲取貸款的數(shù)額與其選擇審計師的質(zhì)量成正比例關系[ 6 ]。洪金明等實證研究發(fā)現(xiàn),會計信息質(zhì)量越高的公司越傾向于選擇高聲譽會計師事務所,同時,高聲譽會計師事務所在一定程度上能降低控股股東對資金的占用[ 7 ]。陳關亭等從信用評級的角度出發(fā),實證表明信用評級機構(gòu)對公司外部審計師的選擇和會計信息質(zhì)量有不同的評價,高質(zhì)量的會計信息對公司的信用評級起到良好的信號傳遞效應[ 8 ]。羅珊梅、李明輝通過對2009—2013年我國A股上市公司的研究發(fā)現(xiàn),審計師質(zhì)量與公司是否披露社會責任信息對降低融資約束存在一定的影響[ 9 ]。以上國內(nèi)外研究文獻表明,在審計師監(jiān)督下產(chǎn)出的高質(zhì)量會計信息有利于債權(quán)人作正確的信貸決策,從而確定比較合適的債務融資成本。以前關于債務融資成本和財務信息的文獻主要集中于會計信息質(zhì)量與單一的債務成本的關聯(lián)性研究,大量的研究文獻表明,較低的會計信息質(zhì)量將要求更高的利率加以補償,但大多忽視了會計信息質(zhì)量與債務融資成本在審計師不同選擇機制下的相互作用。DeAngelo的聲譽機制理論表明,審計師質(zhì)量的高低在某種程度上代表著會計信息質(zhì)量的高低,其所出具的審計報告對企業(yè)未來現(xiàn)金流量的預測將更加準確[ 10 ]。審計師作為獨立的第三方,其出具的審計報告向外界代表著被審計公司財務狀況的合法性、客觀性和公允性,通過信號傳遞功能,有利于降低雙方的信息不對稱程度,從而降低公司的債務融資成本。

    與此同時,會計信息質(zhì)量越高的公司為提升企業(yè)形象越愿意對外披露高質(zhì)量的會計信息,市場機制通過信號傳遞功能亦會將企業(yè)高質(zhì)量的會計信息傳遞給投資者,從而增強了投資者的信心,公司通過自身的聲譽效應將會籌集到更多的資金,降低債務融資成本。可見,審計師聲譽和會計信息質(zhì)量在一定程度上都起到了降低信息不對稱的作用,而企業(yè)聘用高質(zhì)量的審計師需要支付更高的審計費用。因此,根據(jù)一般理性人的假設,企業(yè)將會在這兩種成本之間進行權(quán)衡。會計信息質(zhì)量較低的公司會選擇高聲譽的審計師,通過外部治理機制向投資者傳遞公司財務報告質(zhì)量可靠的信號,從而提高債務融資需求,降低債務融資成本;而會計信息質(zhì)量較高的公司則會在一定程度上減少對高聲譽審計師債務融資有用性的需求,轉(zhuǎn)而選擇低聲譽的審計師來節(jié)約審計成本。基于以上分析,本文提出假設H2和假設H3。

    H2:在其他條件相同的情況下,審計師聲譽與債務融資成本負相關。

    H3:會計信息質(zhì)量較低的公司選擇高聲譽審計師,對降低債務融資成本起著顯著的作用;而會計信息質(zhì)量較高的公司選擇高聲譽審計師,對降低債務融資成本沒有明顯的效果。

    在我國,國有企業(yè)有著特殊的制度背景,雖然一部分國有企業(yè)通過改制成了股份制公司,但其在我國國民經(jīng)濟中仍然占有舉足輕重的地位。由于其股權(quán)的特殊性,國有企業(yè)與政府的政治關聯(lián)性比非國有企業(yè)表現(xiàn)得更加突出,政府對國有企業(yè)軟預算約束的存在,導致其在債務融資過程中有著與非國有企業(yè)不可比擬的天然優(yōu)勢。為此,國有企業(yè)借助審計師進行外援融資的可能性較小,會計信息質(zhì)量的高低對國有企業(yè)的影響不會太大。與此相反,由于非國有企業(yè)受到國家保護的法律制度尚不完善,加之近年來國際金融危機的影響,導致非國有企業(yè)在融資過程中困難重重,從自身利益考慮,非國有企業(yè)會更加主動從外部治理機制出發(fā),通過選擇高聲譽的審計師向外界釋放高質(zhì)量的會計信息,以此來降低債務融資成本。為此,本文提出假設H4。

    H4:相比國有企業(yè),非國有企業(yè)選擇高聲譽審計師更能增強會計信息質(zhì)量和債務融資成本之間的聯(lián)系。

    三、數(shù)據(jù)來源與研究設計

    (一)數(shù)據(jù)來源

    本文選取2010年1月1日至2014年12月31日滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本,并按如下原則進行篩選:(1)剔除金融類上市公司樣本;(2)剔除ST上市公司樣本;(3)剔除財務數(shù)據(jù)缺失的樣本;(4)剔除同時發(fā)行B股或H股的上市公司樣本。本文所需的各項數(shù)據(jù)除了公司性質(zhì)變量“是否國有控股”來源于中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫外,其他數(shù)據(jù)主要從國泰安數(shù)據(jù)庫和萬德數(shù)據(jù)庫查詢獲得,會計師事務所綜合排名數(shù)據(jù)通過查詢中國注冊會計協(xié)會網(wǎng)站(www.cicpa.org.cn)獲得。為減少極端值產(chǎn)生的影響,對連續(xù)性變量按5%和95%的標準進行了縮尾處理(Winsorization),最后得到11 328個樣本。本文的數(shù)據(jù)處理和多元回歸分析采用了Stata11統(tǒng)計分析軟件。

    (二)研究模型與變量定義

    為驗證本文的假設H1—假設H4,分別構(gòu)建如下模型來進行檢驗,變量定義如表1。

    1.因變量的界定

    上述模型中,參照蔣琰的方法[ 11 ],因變量(Debt)債務融資成本通過“利息總支出/長短期債務總額平均值”來進行衡量。其中長短期債務總額包含短期借款、一年內(nèi)到期的長期借款、長期借款、應付債券、長期應付款、其他長期負債。利息數(shù)據(jù)主要從國泰安數(shù)據(jù)庫財務報表附注中財務費用的詳細科目得到。

    2.自變量的界定

    國內(nèi)外不同學者對會計信息質(zhì)量的替代指標不盡相同,黎文靖以會計的穩(wěn)健性來度量會計信息質(zhì)量[ 12 ],在本文的研究中,借鑒陳關亭等的研究[ 8 ],以企業(yè)的凈利潤與經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量之差(GPANA)來衡量會計信息質(zhì)量。凈利潤反映的是權(quán)責發(fā)生制下的會計利潤,不能代表企業(yè)的實際盈利水平,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量反映的是收付實現(xiàn)制下的實際盈余,代表了企業(yè)的真正盈利能力,兩者之差越小,說明企業(yè)的會計盈余越小,會計信息質(zhì)量越高,用這種方法來衡量會計信息質(zhì)量在很大程度上避免了自選擇和內(nèi)生性問題。在此,為了避免企業(yè)規(guī)模給模型帶來的影響,采用凈利潤與經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量之差與總資產(chǎn)之比的絕對值來衡量會計信息質(zhì)量,該數(shù)值越低,表示企業(yè)的會計信息質(zhì)量越高。

    審計師的聲譽用Auditor來衡量。借鑒以往學者[ 10 ]的研究,根據(jù)中注協(xié)公布的2013年會計師事務所綜合評價前百家信息排名,若會計師事務所位居前十名,為高聲譽審計師,Auditor=1;Auditor=0被認為是低聲譽審計師。國有企業(yè)與非國有企業(yè)是根據(jù)股權(quán)信息中公司控股股東和實際控制人性質(zhì)來劃分,若公司的控股股東或?qū)嶋H控制人性質(zhì)為國有時,劃分為國有企業(yè),Nation=1;否則Nation=0為非國有企業(yè)。當控股股東和實際控制人沖突時,以實際控制人為標準進行劃分。

    3.控制變量的界定

    國內(nèi)外眾多研究文獻表明,債務融資成本主要受宏觀因素、市場風險、行業(yè)特征、公司特點等因素影響,本文在多元回歸中主要對獲利能力、償債能力、成長能力、公司規(guī)模、股權(quán)集中度、破產(chǎn)風險、資產(chǎn)流動性、行業(yè)以及年度等變量進行了控制。

    四、描述性統(tǒng)計和實證研究

    (一)樣本描述性統(tǒng)計

    在各變量的統(tǒng)計性描述中,對會計信息質(zhì)量的高低、審計師聲譽的高低及是否屬于國有企業(yè)進行了分組,并對三組均值的T檢驗進行了獨立樣本的顯著性水平測試。從表2可以看出,在對債務成本的影響方面,是否擁有高質(zhì)量的會計信息、審計師聲譽的高低及是否屬于國有企業(yè)對債務融資成本均產(chǎn)生了顯著影響。從第一組可以看出,是否擁有高質(zhì)量的會計信息對審計師的選擇存在一定的差異,其差異在5%統(tǒng)計水平上顯著。從第三組是否屬于國有企業(yè)的平均值和T統(tǒng)計量可以看出,是否屬于國有企業(yè)對會計信息質(zhì)量的影響存在一定的差異,其差異在1%統(tǒng)計水平上顯著。這與前面的假設基本相一致。同時,是否屬于國有企業(yè)、審計師聲譽的高低及會計信息質(zhì)量的高低在盈利能力、公司規(guī)模等方面存在顯著差異。

    (二)變量的相關性分析

    表3列示了樣本的Pearson相關性分析。從表3中發(fā)現(xiàn)會計信息質(zhì)量、審計師聲譽均與債務融資成本顯著負相關,其相關系數(shù)分別為-0.144和-0.125。會計信息質(zhì)量與審計師聲譽的相關系數(shù)為-0.033。另外,企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與債務融資成本、會計信息質(zhì)量和審計師聲譽之間均在1%水平上顯著相關,進一步證明了會計信息質(zhì)量、審計師聲譽和債務融資成本三者之間存在一定的關聯(lián)性。下面進行多元回歸來進一步研究其內(nèi)在的關聯(lián)性。

    (三)多元回歸分析

    從表4回歸(1)可以看到,GPANA的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正,表明較低的會計信息質(zhì)量增加了企業(yè)債務融資約束,提高了債務融資成本,假設H1得到驗證。回歸(2)加入了審計師選擇變量,從中可以看出,審計師變量在5%的水平上顯著,說明聘請高聲譽的審計師能夠在一定程度上增加信息的透明度,提升公司的形象,緩解了融資約束,降低了債務融資成本,這與呂偉的研究結(jié)論一致[ 13 ],假設H2得到驗證。

    根據(jù)以往研究,一般盈余質(zhì)量較高的企業(yè),其會計信息質(zhì)量也較高,在回歸(3)盈利能力高于樣本平均值的回歸中,GPANA與Auditor的交叉乘積項在1%水平上顯著為負,而回歸(4)盈利能力低于樣本平均值中,GPANA與Auditor的交叉乘積卻不顯著,其可能的解釋是盈利能力越高的上市公司,其擁有的會計信息質(zhì)量也越高,從而使公司的融資條件得到進一步放寬,因而依靠外部審計師進行融資的需求不再強烈,這支持了假設H3。

    另外,對比回歸(5)和(6)發(fā)現(xiàn),非國有企業(yè)低的會計信息質(zhì)量會導致明顯高的債務融資成本,其回歸系數(shù)在1%水平上顯著,而國有企業(yè)則表現(xiàn)不明顯。進一步對比交互項發(fā)現(xiàn),非國有企業(yè)會計信息質(zhì)量與審計師聲譽的交互項系數(shù)顯著為負,而國有企業(yè)的交互項系數(shù)不顯著,假設H4得到驗證。這表明非國有企業(yè)選擇高聲譽審計師更能增強會計信息質(zhì)量和債務融資成本之間的關聯(lián)性,也表明在我國特殊制度背景下,由于國有企業(yè)存在軟預算約束等原因,其會計信息質(zhì)量即使較低,但對債務融資并不會造成較大的影響,也不會受到金融機構(gòu)的懲罰,而對非國有企業(yè)而言,由于其缺乏“政治”保護,因此他們需要尋求獨立第三方審計師這一外部治理機制來減輕融資約束,降低債務融資成本。

    五、穩(wěn)健性檢驗

    在會計信息質(zhì)量的替代變量選取上,本文除了以“凈利潤與經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量之差與總資產(chǎn)之比的絕對值”來衡量以外,國內(nèi)外不少學者還將會計穩(wěn)健性作為會計信息質(zhì)量的替代指標。為此,借鑒Basu[ 14 ]的研究,將會計穩(wěn)健性作為會計信息質(zhì)量的代理變量重新對樣本進行了回歸。Basu所設計的穩(wěn)健性模型是基于一種整體的度量,被稱作盈余/回報反向回歸模型。其方程為:

    在這個模型中,EPS表示上市公司的每股稅后收益,P表示公司年末股票的市場價格,R表示公司的股票年收益率,DR的值主要根據(jù)R而定。在此,筆者定義當R≥0時,DR=0;當R<0時,DR=1。公司股票收益率為負數(shù)時,用?茁1+?茁2來表示其對會計盈余的影響程度,?茁2表示會計穩(wěn)健性系數(shù)。為此,重新對假設H1—假設H4進行了穩(wěn)健性測試,回歸結(jié)果如表5所示。穩(wěn)健性測試結(jié)果表明:除了相關控制變量的顯著性水平略有變化外,系數(shù)符號均未發(fā)生變化,表明本文的研究結(jié)論是比較可靠的。

    六、研究結(jié)論與啟示

    本文通過構(gòu)建模型來考察會計信息質(zhì)量、審計師選擇和債務融資成本的相互關系,得到以下研究結(jié)論:首先,在有效的資本市場中,通過信號傳遞功能,高質(zhì)量的會計信息能夠顯著降低債務融資成本。其次,作為公司治理一個不可或缺的因素,研究發(fā)現(xiàn)審計師聲譽越高,其被審計公司的債務融資成本越低,這使得審計師聲譽的經(jīng)濟后果在我國的資本市場得到了進一步確認,從而豐富了這一領域的研究。再次,審計師的選擇因素會使會計信息質(zhì)量對債務融資成本的影響產(chǎn)生較大差異,會計信息質(zhì)量較低的公司選擇高聲譽審計師,越能降低債務融資成本,而會計信息質(zhì)量較高的公司選擇高聲譽審計師,對降低債務融資成本沒有明顯效果。最后,相比國有企業(yè),非國有企業(yè)選擇高聲譽審計師更能增強會計信息質(zhì)量和債務融資成本之間的關聯(lián)性。說明在我國特殊的制度環(huán)境下,國有企業(yè)由于存在軟預算約束等原因,審計師聲譽機制的發(fā)揮在資本市場上存在一定的選擇性。

    本文的研究從某種程度上一方面拓展了影響會計信息質(zhì)量的空間范圍,有助于企業(yè)進行公司治理;另一方面也加深了對審計師聲譽機制經(jīng)濟后果的研究,對于監(jiān)管部門決策有重要的參考價值。但衡量債務融資成本和會計信息質(zhì)量的方法還存在不足,也未將償債的期限考慮在內(nèi),未來可以從這些方面作進一步研究,以驗證本文的結(jié)論。

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