董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響研究

【摘要】在全球環(huán)境面臨重大壓力和挑戰(zhàn)的當(dāng)下，企業(yè)的發(fā)展已不能僅限于追求經(jīng)濟(jì)利益，更應(yīng)致力于創(chuàng)造深遠(yuǎn)的社會(huì)效益。因此，綠色創(chuàng)新成為了企業(yè)不可或缺的發(fā)展路徑，董責(zé)險(xiǎn)是促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要外部因素。文章利用2008—2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，驗(yàn)證董責(zé)險(xiǎn)是否及如何促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。研究發(fā)現(xiàn)：購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)可以增加公司綠色創(chuàng)新。研究結(jié)論在進(jìn)行Heckman兩階段和替換被解釋變量后結(jié)果依然穩(wěn)健。股權(quán)制衡度對(duì)董責(zé)險(xiǎn)和企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系有調(diào)節(jié)效應(yīng)。上市公司股權(quán)制衡度的提高可以強(qiáng)化董責(zé)險(xiǎn)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。管理層薪酬激勵(lì)更強(qiáng)時(shí)，董責(zé)險(xiǎn)更能促進(jìn)公司綠色創(chuàng)新。

【關(guān)鍵詞】董事高管責(zé)任保險(xiǎn)；綠色創(chuàng)新；管理層薪酬激勵(lì)

【中圖分類號(hào)】F842.6

一、引言

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了令人矚目的成就，但在快速增長(zhǎng)的背后，能源消耗和環(huán)境惡化等問(wèn)題隨之而來(lái)。2022年，黨的二十大報(bào)告提出，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化、低碳化是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的核心力量，企業(yè)肩負(fù)著推動(dòng)綠色發(fā)展的重大責(zé)任，必須主動(dòng)投身于綠色創(chuàng)新和綠色項(xiàng)目的投資。由于綠色創(chuàng)新項(xiàng)目往往伴隨著較高的不確定性和較低的成功率，管理層通常對(duì)承擔(dān)此類內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。為了解決這一難題，企業(yè)可以引入保險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制來(lái)管理綠色創(chuàng)新中的風(fēng)險(xiǎn)并引入保險(xiǎn)公司監(jiān)督企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新（肖小虹和潘也，2022）[1]。

董事高管責(zé)任保險(xiǎn)（后文簡(jiǎn)稱董責(zé)險(xiǎn)）是為公司董事和高級(jí)管理人員提供的保險(xiǎn)，購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的公司可以將董事高管面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司。董責(zé)險(xiǎn)一方面可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新（許榮等，2023）[2]，另一方面其對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用也受限于潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題（zhang et al.，2023）[3]。因此，購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的企業(yè)是否更有可能積極進(jìn)行綠色創(chuàng)新是一個(gè)懸而未決的問(wèn)題。本文利用2008—2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，驗(yàn)證董責(zé)險(xiǎn)是否促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，并檢驗(yàn)股權(quán)制衡度對(duì)董責(zé)險(xiǎn)和企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系是否有調(diào)節(jié)效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果顯示，上市公司購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)可以促進(jìn)公司綠色創(chuàng)新，支持了監(jiān)督激勵(lì)假說(shuō)，該結(jié)論經(jīng)Heckman兩階段法和替換關(guān)鍵變量等檢驗(yàn)后依然穩(wěn)健。上市公司股權(quán)制衡度的提高可以強(qiáng)化董責(zé)險(xiǎn)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。文章可能的貢獻(xiàn)加入了股權(quán)制衡度作為調(diào)節(jié)變量，檢驗(yàn)其對(duì)董責(zé)險(xiǎn)和綠色創(chuàng)新的關(guān)系是否有調(diào)節(jié)效應(yīng)，完善了董責(zé)險(xiǎn)的治理效應(yīng)研究。

二、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

（一）文獻(xiàn)綜述

關(guān)于董責(zé)險(xiǎn)的公司治理作用，有兩種相互競(jìng)爭(zhēng)的假說(shuō)，即機(jī)會(huì)主義假說(shuō)和監(jiān)督激勵(lì)假說(shuō)。機(jī)會(huì)主義假說(shuō)認(rèn)為，董責(zé)險(xiǎn)為管理層的行為提供了保護(hù)，降低了管理層自利行為的成本。管理層在履行職責(zé)時(shí)會(huì)減少勤勉和謹(jǐn)慎，降低決策質(zhì)量，增加激進(jìn)行為（邢斐和周泰云，2020）[4]，傾向于通過(guò)從事長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)（Wang et al，2020）[5]；董責(zé)險(xiǎn)激發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義行為，增加公司違約風(fēng)險(xiǎn)（Huang et al.，2022）[6]，加強(qiáng)管理層自我地位鞏固導(dǎo)致過(guò)度投資增加（Chiang et al.，2022）[7]，負(fù)向影響公司真實(shí)盈余管理（屈伸等，2023）[8]。

與上述觀點(diǎn)相左，監(jiān)督激勵(lì)假說(shuō)認(rèn)為董責(zé)險(xiǎn)兼有監(jiān)督和激勵(lì)的作用。從監(jiān)督的角度，董責(zé)險(xiǎn)引入保險(xiǎn)公司監(jiān)督管理層的工作狀態(tài)（Meng et al.，2023[9]，凌士顯，2020[10]；趙國(guó)宇，2021[11]），評(píng)估董責(zé)險(xiǎn)的責(zé)任敞口（Reza，2020）[12]，促進(jìn)管理層提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效（Lin et al.，2022）[13]并提升實(shí)業(yè)投資效率（董盈厚等，2021）[14]，降低代理成本從而抑制企業(yè)過(guò)度投資（關(guān)鑫等，2021）[15]。董責(zé)險(xiǎn)還能加強(qiáng)公眾監(jiān)督，促使企業(yè)承擔(dān)社會(huì)環(huán)境責(zé)任（Zhang et al.，2023[2]；許榮等，2022[16]）。從激勵(lì)的角度，董責(zé)險(xiǎn)可以將管理層在履職期間因工作失誤或行為不當(dāng)而導(dǎo)致的民事賠償責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司，鼓勵(lì)管理層關(guān)注企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，提高管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力（肖小虹和潘也，2022）[1]。

本文對(duì)研究董責(zé)險(xiǎn)與綠色創(chuàng)新的關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。目前關(guān)于董責(zé)險(xiǎn)與綠色創(chuàng)新的研究主要支持監(jiān)督激勵(lì)假說(shuō)，肖小虹和潘也（2022）[1]的研究表明，董責(zé)險(xiǎn)可以抑制高管的短視，激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。高凱等（2022）[17]引入內(nèi)部控制作為中介變量，研究表明購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)后，保險(xiǎn)公司會(huì)監(jiān)督企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制，進(jìn)而會(huì)增加綠色創(chuàng)新。

（二）假設(shè)提出

根據(jù)董責(zé)險(xiǎn)的公司治理作用中的兩種相互競(jìng)爭(zhēng)的假說(shuō)，即機(jī)會(huì)主義假說(shuō)和監(jiān)督激勵(lì)假說(shuō)，董責(zé)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生積極或消極的影響。

在積極影響方面，從監(jiān)督的角度來(lái)看，董責(zé)險(xiǎn)可以引入第三方機(jī)構(gòu)：保險(xiǎn)公司，監(jiān)督管理層的工作狀態(tài)，減少管理層的自利行為（翟淑萍等，2020）[18]和激進(jìn)行為，有效約束管理層的委托代理問(wèn)題，減少代理成本（趙國(guó)宇和梁慧萍，2022）[11]，使得創(chuàng)新資源穩(wěn)定流入公司綠色創(chuàng)新業(yè)務(wù)，促進(jìn)公司綠色創(chuàng)新。董責(zé)險(xiǎn)還能加強(qiáng)公眾對(duì)投保董責(zé)險(xiǎn)公司的監(jiān)督（許榮等，2022）[16]，企業(yè)投保董責(zé)險(xiǎn)后，保單呈現(xiàn)的承保范圍和費(fèi)用能反映公司的經(jīng)營(yíng)情況和治理風(fēng)險(xiǎn)，可以有效降低企業(yè)與利益相關(guān)者間的信息不對(duì)稱（任陽(yáng)軍等，2023）[19]；公眾對(duì)企業(yè)的關(guān)注程度提高，企業(yè)也會(huì)在社會(huì)公眾的監(jiān)督下進(jìn)一步規(guī)范自身行為并承擔(dān)環(huán)境保護(hù)與綠色轉(zhuǎn)型的社會(huì)責(zé)任，更積極地開(kāi)展綠色創(chuàng)新。政府強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)與環(huán)境發(fā)展之間的平衡，鼓勵(lì)企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中進(jìn)行環(huán)境保護(hù)和綠色創(chuàng)新，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)監(jiān)管并督促其整改，促使企業(yè)提高綠色創(chuàng)新水平。

從激勵(lì)的角度來(lái)看，董責(zé)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了管理層因疏忽或不當(dāng)行為導(dǎo)致的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，緩解了潛在的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避問(wèn)題，管理層的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力增加（劉永麗等，2023）[20]，使得管理層能夠更多地將資源投入到期限長(zhǎng)、失敗率高的綠色創(chuàng)新。董責(zé)險(xiǎn)緩解了管理層被投訴的后顧之憂，讓管理層充分展示管理技能，改善公司治理（許榮和劉怡君，2021）[21]，優(yōu)化創(chuàng)新資源配置，促進(jìn)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出。

董責(zé)險(xiǎn)的負(fù)面影響表現(xiàn)在其存在責(zé)任兜底作用，會(huì)引發(fā)管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)，縱容管理層激進(jìn)行為，降低管理層為利益相關(guān)者的最佳利益行事的動(dòng)機(jī)，加強(qiáng)管理層自我地位鞏固導(dǎo)致過(guò)度投資增加（Chiang et al.，2022）[7]，減少綠色創(chuàng)新的資源流入。董責(zé)險(xiǎn)的責(zé)任兜底作用弱化了企業(yè)內(nèi)部的獎(jiǎng)懲機(jī)制（李姝和韓陽(yáng)，2021）[22]，管理層的業(yè)績(jī)與公司綠色創(chuàng)新產(chǎn)出脫鉤，管理層對(duì)綠色創(chuàng)新的關(guān)注度降低，綠色創(chuàng)新的產(chǎn)出低。

因此，我們提出以下檢驗(yàn)假設(shè)：

H1a：董責(zé)險(xiǎn)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

H1b：董責(zé)險(xiǎn)阻礙企業(yè)綠色創(chuàng)新。

股權(quán)制衡度是公司治理中股權(quán)結(jié)構(gòu)治理的核心。隨著第一大股東持股比例的增加，股權(quán)制衡度低，公司治理較為薄弱，第一大股東控制力增強(qiáng)，可能利用控制權(quán)追求私利，這種行為可能減少公司綠色創(chuàng)新活動(dòng)的資金投入，影響綠色創(chuàng)新收益，降低綠色創(chuàng)新效率。然而，其他大股東的制衡可以避免產(chǎn)生“一股獨(dú)大”的局面，使公司決策更加科學(xué)和專業(yè)化。股權(quán)制衡度的增加使控股股東和公司高管合謀的難度增加，其他大股東更有動(dòng)機(jī)和能力監(jiān)督第一大股東和公司高管的行為。當(dāng)制衡股東在企業(yè)中的話語(yǔ)權(quán)增大時(shí)，其利益與公司利益趨于一致，有動(dòng)機(jī)優(yōu)化公司資源配置，使公司經(jīng)營(yíng)更加科學(xué)有效，從而促進(jìn)公司綠色創(chuàng)新。

董責(zé)險(xiǎn)作為一種激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，可以促進(jìn)管理層更好地履行職責(zé)，推動(dòng)綠色創(chuàng)新。然而，董責(zé)險(xiǎn)也有其機(jī)會(huì)主義方面的影響，可能給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。股權(quán)制衡度與董責(zé)險(xiǎn)在促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新方面具有相同功能。當(dāng)董責(zé)險(xiǎn)發(fā)揮正面治理作用時(shí)，提高股權(quán)制衡度會(huì)強(qiáng)化其對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。股權(quán)制衡在董責(zé)險(xiǎn)影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的調(diào)節(jié)中發(fā)揮重要作用。通過(guò)提高股權(quán)制衡度，可以強(qiáng)化董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極影響。股權(quán)制衡和董責(zé)險(xiǎn)的相互作用共同推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H2：股權(quán)制衡度的提高，會(huì)強(qiáng)化購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

激勵(lì)和約束機(jī)制可以促使管理層做出符合公司利益的決策。在管理層薪酬較高的公司中，股東對(duì)管理層的激勵(lì)相對(duì)較強(qiáng)，管理層有更大的動(dòng)力進(jìn)行綠色創(chuàng)新。董責(zé)險(xiǎn)作為一種激勵(lì)和約束機(jī)制，能夠降低管理層的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)，提高其工作積極性和創(chuàng)造性，從而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的發(fā)展。而在管理層薪酬較低的公司中，股東對(duì)管理層的激勵(lì)相對(duì)較弱，管理層可能缺乏綠色創(chuàng)新的動(dòng)力。

因此，我們得到了以下檢驗(yàn)假設(shè)：

H3：管理層薪酬較高時(shí)，董責(zé)險(xiǎn)促進(jìn)綠色創(chuàng)新的能力更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2008—2022年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究樣本。本文使用的董責(zé)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)自CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)，綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公布的綠色專利信息。其他數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，研究對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下處理：（1）剔除ST、*ST樣本；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失樣本；（3）對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行雙側(cè)1%縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量：綠色創(chuàng)新Tg

本文采用企業(yè)綠色專利申請(qǐng)總量加1的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新。

2.解釋變量：董責(zé)險(xiǎn)投保情況Insure

參考唐松蓮等（2023）[23]，上市公司并沒(méi)有被強(qiáng)制要求披露董責(zé)險(xiǎn)相關(guān)信息，故沒(méi)有辦法精確得到董責(zé)險(xiǎn)購(gòu)買和停止購(gòu)買的時(shí)間。將公司首次披露投保董責(zé)險(xiǎn)年份作為該公司首次投保董責(zé)險(xiǎn)年份，后續(xù)公告中未明確聲明停止投保董責(zé)險(xiǎn)，則視為持續(xù)投保。公司披露投保董責(zé)險(xiǎn)Insure為1，否則為0。

3.調(diào)節(jié)變量：股權(quán)制衡度Fcb

參考朱德勝和周曉珮（2016）[24]，股權(quán)制衡度用第二大股東持股數(shù)與第一大股東持股數(shù)的比值表示。

4.控制變量

參考劉永麗等（2023）[20]、許榮等（2022）[16]的研究，選取資本結(jié)構(gòu)（Lev）、盈利能力（ROA）、獨(dú)立董事比例（Indep）、股權(quán)集中度（TOP1）、流動(dòng)比率（Liquid）、現(xiàn)金流比率（Cashflow）、固定資產(chǎn)占比（Fixed）、管理層持股比例（Mshare）作為文中控制變量。

文中主要變量及定義如表1。

（三）模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證企業(yè)投保董責(zé)險(xiǎn)與綠色創(chuàng)新的關(guān)系，本文構(gòu)建了如下面板固定效應(yīng)模型。

在模型（1）中，Tgi，t為被解釋變量，代表i企業(yè)t年的綠色創(chuàng)新。Insurei，t為解釋變量，i企業(yè)t年購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)取值為1，否則取0[16]（許榮等，2023）。若β1顯著為正，說(shuō)明董責(zé)險(xiǎn)可以促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。此外，模型采用了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，還控制了一系列可能影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的變量以及年度和行業(yè)固定效應(yīng)。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量描述性統(tǒng)計(jì)，企業(yè)綠色創(chuàng)新的最小值為0，最大值為6.79，標(biāo)準(zhǔn)差為0.987；董責(zé)險(xiǎn)投保Insure的均值為0.08，表明有大約8%的樣本投保董責(zé)險(xiǎn)，同當(dāng)前學(xué)者研究結(jié)論基本保持一致，相比于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家投保率很低[2]?？刂谱兞康木?、中位數(shù)、各分位數(shù)以及標(biāo)準(zhǔn)差基本符合正態(tài)分布特征并在樣本期間內(nèi)呈現(xiàn)一定的差異，與現(xiàn)有文獻(xiàn)基本保持一致。

（二）單變量檢驗(yàn)

為了更加直觀地顯示購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)和未購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的兩組樣本在綠色創(chuàng)新行為和其他公司特征方面的區(qū)別，以企業(yè)是否投保董責(zé)險(xiǎn)分組，比較這兩類公司綠色創(chuàng)新情況，并進(jìn)行差異檢驗(yàn)，表3統(tǒng)計(jì)了兩組樣本主要變量的均值在統(tǒng)計(jì)上的顯著差異。從綠色創(chuàng)新數(shù)量來(lái)看，在購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的樣本組中均值為0.961，高于未購(gòu)買組的綠色創(chuàng)新均值0.603，且差異在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著，表明購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的公司會(huì)更積極進(jìn)行綠色創(chuàng)新，支持研究假設(shè)H1a。

（三）基準(zhǔn)回歸

為進(jìn)一步考察董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系，采用面板回歸模型對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。表4為董責(zé)險(xiǎn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果。第（1）列和第（2）列展示了全樣本的回歸結(jié)果，其中第（1）列為不放入相關(guān)控制變量的回歸結(jié)果，第（2）列則為加入相關(guān)控制變量后的回歸結(jié)果，Insure的系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為0.2843，表明相比于未購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的公司，購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的公司的綠色創(chuàng)新顯著增加28.43%。綜上，在統(tǒng)計(jì)意義和經(jīng)濟(jì)意義上均表明，在控制其他影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的因素后，董責(zé)險(xiǎn)是促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極機(jī)制，公司投保董責(zé)險(xiǎn)，管理層更有動(dòng)力進(jìn)行綠色創(chuàng)新。

（四）內(nèi)生性檢驗(yàn)

為控制樣本自選擇偏差帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題，參考唐松蓮等[23]的研究，使用Heckman兩階段法做進(jìn)一步檢驗(yàn)。在第一階段，建立影響公司投保董責(zé)險(xiǎn)的Probit模型，選擇同一行業(yè)上市公司購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的均值IndustryMean作為Insure的工具變量（許榮等，2023），計(jì)算出公司投保董責(zé)險(xiǎn)的逆米爾斯比率（IMR）。同行業(yè)公司一般有著相似的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期以及市場(chǎng)環(huán)境，為吸引優(yōu)秀的經(jīng)理人，公司是否購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)需要參考同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的選擇，但行業(yè)購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的均值與公司綠色創(chuàng)新并無(wú)直接關(guān)系。在第二階段的回歸中，將第一階段的逆米爾斯比率（IMR）作為控制變量加入模型（1）進(jìn)行回歸，以此控制潛在的樣本選擇偏差。

表5中的回歸（1）是Heckman兩階段模型第一階段回歸的結(jié)果，IndustryMean和Insure在1%水平上顯著正相關(guān)，表明行業(yè)投保董責(zé)險(xiǎn)的情況會(huì)對(duì)企業(yè)投保董責(zé)險(xiǎn)有正向影響，選擇同一行業(yè)上市公司購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的均值IndustryMean作為Insure的工具變量是合理的。回歸（2）是第二階段的回歸結(jié)果，在加入IMR作為控制變量加入模型（1）進(jìn)行回歸來(lái)控制樣本自選擇問(wèn)題后，Insure和Tg的回歸系數(shù)為0.3246，且在1%的水平上顯著正相關(guān)，與表4中的基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。表明公司投保董責(zé)險(xiǎn)使管理層更有動(dòng)力進(jìn)行綠色創(chuàng)新，再次驗(yàn)證假設(shè)H1a。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

參考劉剛等的測(cè)量方法，本文采用企業(yè)綠色專欄申請(qǐng)總量占其所有專利申請(qǐng)數(shù)量的比值RatioTotal來(lái)衡量企業(yè)的綠色創(chuàng)新表現(xiàn)，重新檢驗(yàn)企業(yè)投保董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新表現(xiàn)的影響。表6報(bào)告了替換因變量度量方式的檢驗(yàn)結(jié)果。第（1）列和第（2）列展示了全樣本的回歸結(jié)果，其中第（1）列為不放入相關(guān)控制變量的回歸結(jié)果，第（2）列則為加入相關(guān)控制變量后的回歸結(jié)果，Insure的系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)投保董責(zé)險(xiǎn)會(huì)增強(qiáng)其綠色創(chuàng)新表現(xiàn)，與基準(zhǔn)回歸的結(jié)果一致，進(jìn)一步支持了研究假設(shè)H1a。

五、進(jìn)一步分析

（一）股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)作用

表7列示了股權(quán)制衡度對(duì)董責(zé)險(xiǎn)與綠色創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。用模型（2）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果顯示，交乘項(xiàng)的系數(shù)為0.1654，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明股權(quán)制衡度對(duì)董責(zé)險(xiǎn)與綠色創(chuàng)新之間有正向調(diào)節(jié)作用，支持了假設(shè)H2。

（二）管理層薪酬激勵(lì)的異質(zhì)性分析

激勵(lì)和約束機(jī)制可以促使管理層做出符合公司利益的決策。在管理層薪酬較高的公司中，股東對(duì)管理層的激勵(lì)相對(duì)較強(qiáng)，管理層有更大的動(dòng)力進(jìn)行綠色創(chuàng)新。董責(zé)險(xiǎn)作為一種激勵(lì)和約束機(jī)制，能夠降低管理層的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)，提高其工作積極性和創(chuàng)造性，從而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的發(fā)展。而在管理層薪酬較低的公司中，股東對(duì)管理層的激勵(lì)相對(duì)較弱，管理層可能缺乏綠色創(chuàng)新的動(dòng)力。

表8是將總樣本按照管理層前三名薪酬總額劃分為高薪酬組和低薪酬組。第（1）列是低薪酬組的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，Insure與Tg不顯著。第（2）列是高薪酬組的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，Insure對(duì)Tg的影響在1%的水平上顯著為正，表明董責(zé)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用在管理層薪酬較高的公司顯著。綜合來(lái)看，管理層薪酬激勵(lì)更強(qiáng)時(shí)，董責(zé)險(xiǎn)促進(jìn)公司綠色創(chuàng)新的積極作用更強(qiáng)，支持了假設(shè)H3。

六、研究結(jié)論與對(duì)策建議

在全球環(huán)境面臨多重壓力和挑戰(zhàn)的當(dāng)下，企業(yè)的發(fā)展已不能僅限于追求經(jīng)濟(jì)利益，更應(yīng)致力于創(chuàng)造深遠(yuǎn)的社會(huì)效益。為此，綠色創(chuàng)新成為了企業(yè)不可或缺的發(fā)展路徑，它不僅有助于企業(yè)應(yīng)對(duì)環(huán)境挑戰(zhàn)，還能推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的全面提升，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與環(huán)境的和諧共生。但由于綠色創(chuàng)新項(xiàng)目往往伴隨著較高的不確定性和較低的成功率，公司管理層進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)的動(dòng)力不足。董責(zé)險(xiǎn)是促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要外部因素，其通過(guò)激勵(lì)監(jiān)督機(jī)制，提升管理層進(jìn)行綠色創(chuàng)新的積極性。

本文利用2008—2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，驗(yàn)證董責(zé)險(xiǎn)是否及如何促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。研究發(fā)現(xiàn)：首先，購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)可以增加公司綠色創(chuàng)新。其次，研究結(jié)論在進(jìn)行Heckman兩階段和替換被解釋變量后結(jié)果依然穩(wěn)健。最后，股權(quán)制衡度對(duì)董責(zé)險(xiǎn)和企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系有調(diào)節(jié)效應(yīng)。上市公司股權(quán)制衡度的提高可以強(qiáng)化董責(zé)險(xiǎn)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。管理層薪酬激勵(lì)更強(qiáng)時(shí)，董責(zé)險(xiǎn)更能促進(jìn)公司綠色創(chuàng)新?；谝陨蠈?shí)證研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)，公司購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)可以提升管理層進(jìn)行綠色創(chuàng)新的積極性。

綠色創(chuàng)新是企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展下做出的適應(yīng)性調(diào)整，積極進(jìn)行綠色創(chuàng)新，是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展做出的貢獻(xiàn)。本文拓展了董責(zé)險(xiǎn)效應(yīng)的研究，為促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新提供了新視角，即鼓勵(lì)公司為董監(jiān)高購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制和外部監(jiān)督機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。具體建議如下：

第一，證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加速推廣董責(zé)險(xiǎn)，鼓勵(lì)公司為董事會(huì)成員、監(jiān)事和高管購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)。該舉措不僅能夠有效降低市場(chǎng)主體的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，而且通過(guò)發(fā)揮董責(zé)險(xiǎn)在事前風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、事中風(fēng)險(xiǎn)控制和事后理賠服務(wù)的全面功能，可以顯著提升管理層在綠色創(chuàng)新方面的積極性，為綠色、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式提供有力支持。

第二，政府要為企業(yè)購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)做好政策配套，促進(jìn)綠色創(chuàng)新。政府可以采取政策支持措施，如通過(guò)企業(yè)所得稅減免政策來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)。這將為管理層更好地進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供保障和支持，同時(shí)激發(fā)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活力，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。政府要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新相關(guān)信息披露的監(jiān)管，要求企業(yè)披露綠色創(chuàng)新的進(jìn)展、成果及對(duì)環(huán)境的影響等信息，以增加透明度，便于社會(huì)監(jiān)督。

第三，企業(yè)應(yīng)投保董責(zé)險(xiǎn)，發(fā)揮董責(zé)險(xiǎn)的激勵(lì)效應(yīng)，促進(jìn)管理層積極開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)。企業(yè)要優(yōu)化管理層薪酬激勵(lì)機(jī)制、加強(qiáng)監(jiān)督機(jī)制。設(shè)立專門的綠色創(chuàng)新獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，根據(jù)綠色創(chuàng)新的成果、貢獻(xiàn)程度等因素，對(duì)管理層進(jìn)行相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)。將管理層的薪酬與綠色創(chuàng)新績(jī)效相結(jié)合，可以更好地激勵(lì)管理層關(guān)注綠色創(chuàng)新。對(duì)于管理層在綠色創(chuàng)新方面的不當(dāng)行為或疏忽導(dǎo)致的不良后果，應(yīng)建立相應(yīng)的問(wèn)責(zé)機(jī)制。促使管理層更加謹(jǐn)慎地履行職責(zé)，推動(dòng)綠色創(chuàng)新的順利實(shí)施。

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責(zé)編：險(xiǎn)峰