企業(yè)金融化、稅收激勵與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

【摘要】技術(shù)創(chuàng)新是國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級改革成功的關(guān)鍵動力。習(xí)總書記一直強(qiáng)調(diào)，我們要借助創(chuàng)新來助力實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。近些年以來，隨著市場上企業(yè)成本大幅度上升，實(shí)體業(yè)務(wù)利潤逐漸下降，于是企業(yè)開始將資本過度投資在金融領(lǐng)域，導(dǎo)致對企業(yè)的創(chuàng)新投入方面有很大程度上的“擠出效應(yīng)”，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)創(chuàng)新能力的發(fā)展。為了解決過度金融化抑制企業(yè)創(chuàng)新能力的問題，政府采取了各種政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，文章僅針對稅收激勵進(jìn)行研究。首先從理論層面分析了企業(yè)金融化對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制以及稅收激勵在二者之間發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。選取2014—2021年滬深A(yù)股上市的非金融企業(yè)年度數(shù)據(jù)作為樣本，建立基準(zhǔn)回歸模型、交叉面板調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，從整體上研究企業(yè)金融化、稅收激勵與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新三者間的關(guān)系。進(jìn)一步通過門限效應(yīng)模型分析不同程度的稅收激勵發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用是不同的。最后根據(jù)實(shí)證研究結(jié)論，針對我國實(shí)際情況提出幾點(diǎn)政策建議。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)金融化；技術(shù)創(chuàng)新；稅收激勵

【中圖分類號】F275

一、引言

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷下行和新冠疫情帶來的影響下，各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都處在低速階段，中國要想突破束縛，實(shí)現(xiàn)更高層次的發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新是培育核心競爭力的內(nèi)在關(guān)鍵要素。但由于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新一直具有較長的回收期、前期很高的投入、面臨創(chuàng)新失敗的高風(fēng)險(xiǎn)特性，因此，公司高管會選擇將企業(yè)有限的資源投入到周轉(zhuǎn)時(shí)間短、回報(bào)高而且面臨的風(fēng)險(xiǎn)小的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。在金融業(yè)務(wù)的投資回報(bào)比率不斷上升的實(shí)際情況下，企業(yè)更傾向于將資金投資于金融資產(chǎn)，而企業(yè)的資源一定是有限的，增加對金融資產(chǎn)的投資必然會對企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生擠出效應(yīng)。政府努力扶持企業(yè)自主創(chuàng)新發(fā)展的重要手段之一就是稅收激勵，稅收激勵簡單說就是以政府發(fā)布的稅收優(yōu)惠政策為名義給納稅人贈送的稅收紅包，主要是政府部門利用稅收的手段給政策指定的納稅人、納稅公司以及納稅的地區(qū)適量的應(yīng)納稅額減免。關(guān)于稅收激勵，有文獻(xiàn)將其詳細(xì)分為一般性的政策和針對研發(fā)創(chuàng)新的政策，考慮到本文研究的內(nèi)容與企業(yè)創(chuàng)新有關(guān)，遂將本文中的稅收激勵界定為激勵企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的稅收優(yōu)惠政策?，F(xiàn)有的很多研究主要局限于單一的視角，例如研究企業(yè)金融化與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新兩者之間的關(guān)系，探究稅收激勵與企業(yè)創(chuàng)新之間的影響機(jī)制。部分國內(nèi)外學(xué)者研究認(rèn)為，稅收激勵可以抑制企業(yè)的金融化，增加企業(yè)對實(shí)體的投資，本文進(jìn)一步研究稅收激勵抑制企業(yè)金融化時(shí)，對企業(yè)金融化與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，如何緩解企業(yè)金融化對研發(fā)活動產(chǎn)生的負(fù)面影響。

本文的創(chuàng)新點(diǎn)如下：第一，政府補(bǔ)貼與稅收激勵作為國家激勵企業(yè)自主創(chuàng)新發(fā)展的兩大重要戰(zhàn)略。已有大量文獻(xiàn)描述政府補(bǔ)貼對企業(yè)金融化與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，但鮮有文獻(xiàn)去研究稅收激勵對企業(yè)金融化與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，本文以此課題為研究對象，將企業(yè)金融化問題與政府的稅收激勵結(jié)合起來分析，符合當(dāng)前我國現(xiàn)實(shí)背景及政策關(guān)注方向，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。第二，本文通過調(diào)節(jié)效應(yīng)模型和門限效應(yīng)模型，不僅定量分析了企業(yè)金融化對技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用，還分析了企業(yè)享受不同程度的稅收激勵是否會對企業(yè)金融化與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用存在差異，豐富該領(lǐng)域的文獻(xiàn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)金融化與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

企業(yè)不管是人力還是資金資源都是有限的，如何去更加合理配置金融業(yè)務(wù)與創(chuàng)新投資的比例是攸關(guān)企業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略舉措。金融化在微觀層面的具體表現(xiàn)，即越來越多的非金融企業(yè)參與了金融活動，企業(yè)越來越多的利潤來自于金融活動。根據(jù)文獻(xiàn)研究，企業(yè)的金融化行為主要分為兩個(gè)動機(jī)。DenisSibilkov（2010）[1]根據(jù)對1985—2006年美國上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，公司持有現(xiàn)金可以使企業(yè)免于支付昂貴的外部資金使用成本，從而讓企業(yè)避免陷入財(cái)務(wù)困境。此外，企業(yè)如果多持有期貨等金融工具，也可以使公司有效避免風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，實(shí)現(xiàn)“蓄水池效應(yīng)”。另一方面，根據(jù)投資替代理論，當(dāng)金融渠道的收益高于經(jīng)營渠道時(shí)，經(jīng)濟(jì)利益會使管理者主動去提高企業(yè)金融資產(chǎn)的投資，從而減少實(shí)體業(yè)務(wù)的投資，這就是企業(yè)金融化導(dǎo)致的“擠出效應(yīng)”。XuXuan（2021）[2]認(rèn)為企業(yè)過度的金融化投資會抑制企業(yè)的未來主要業(yè)務(wù)經(jīng)營，減少公司對研發(fā)上的投入資金，從而減少公司創(chuàng)新產(chǎn)出，不利于企業(yè)的發(fā)展。楊亞平和趙昊華（2021）[3]通過對我國A股上市企業(yè)的研究同樣證實(shí)，公司對金融資產(chǎn)的過度投資會直接減少企業(yè)的研發(fā)投入和公司的創(chuàng)新產(chǎn)出。張成思和張步曇[4]對2006—2014年我國上市公司的實(shí)證研究也顯示，金融投資占用了實(shí)業(yè)投資的有限資金，且金融資產(chǎn)帶來的回報(bào)越高，對實(shí)體企業(yè)的投資抑制效應(yīng)就越大。謝家智、王文濤和江源（2014）[5]發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)企業(yè)過度的金融化投資會削弱企業(yè)的創(chuàng)新能力，抑制了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。企業(yè)金融化動機(jī)分為預(yù)防性儲蓄動機(jī)和投機(jī)性套利動機(jī)，從近些年的企業(yè)金融化速度以及規(guī)模來看，本文將從企業(yè)金融化的投機(jī)性套利動機(jī)進(jìn)行分析。綜上，本文提出假設(shè)1：

H1：在其他條件一定下，企業(yè)金融化會抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

（二）企業(yè)金融化、稅收激勵與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

稅收激勵是稅負(fù)變化對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益與社會性活動形成的刺激效果，主要通過政府頒布政策對稅收給予減免等稅收優(yōu)惠方式實(shí)現(xiàn)。韓鳳芹等（2020）[6]研究表明稅收激勵是一項(xiàng)有利于企業(yè)創(chuàng)新的政策工具。陳紅等（2019）[7]文獻(xiàn)研究結(jié)果也表明，稅收優(yōu)惠政策會直接對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的質(zhì)量和數(shù)量都產(chǎn)生外生的激勵效果。國內(nèi)外文獻(xiàn)表明，企業(yè)金融化對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新存在擠出效應(yīng)，在資源有限的情況下，減少對創(chuàng)新的投入，降低企業(yè)的創(chuàng)新績效。稅收激勵可以緩解企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入的抑制作用：一方面，稅收激勵可以根據(jù)對企業(yè)創(chuàng)新投入的多少來給與公司稅收的優(yōu)惠，從而可以去降低企業(yè)創(chuàng)新成本，達(dá)到提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目收益率的效果。根據(jù)投資替代理論，當(dāng)企業(yè)處在創(chuàng)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低、盈利逐漸增加的環(huán)境下，企業(yè)會愿意去增加創(chuàng)新方面的投入、減少對金融資產(chǎn)的配置資金。因此，稅收激勵可以抑制企業(yè)以投資套利動機(jī)為出發(fā)點(diǎn)的企業(yè)金融化行為。另一方面，稅收激勵的友好信號也提高了企業(yè)創(chuàng)新帶來的投資回報(bào)，加強(qiáng)了企業(yè)管理層的創(chuàng)新意愿。因此稅收激勵可以去緩解企業(yè)金融化對管理層創(chuàng)新意愿帶來的負(fù)面影響，從而緩解企業(yè)金融化對技術(shù)創(chuàng)新的擠出效應(yīng)。綜上，本文提出假設(shè)2：

H2：稅收激勵作為調(diào)節(jié)變量，在一定程度上可以緩解企業(yè)金融化對技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2014—2021年滬深A(yù)股上市的非金融企業(yè)的年度數(shù)據(jù)作為樣本。為了讓數(shù)據(jù)具有研究性，結(jié)果具有代表性，對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理：（1）剔除沒有披露企業(yè)近些年研發(fā)投入相關(guān)數(shù)據(jù)的樣本。（2）剔除ST和*ST類企業(yè)。（3）剔除缺少本文主要研究變量的樣本。通過整理之后獲取了觀測值6951個(gè)，在數(shù)據(jù)分析的過程中進(jìn)行了1%和99%的縮尾。本文數(shù)據(jù)資料均來于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），統(tǒng)計(jì)分析軟件是stata17。

（二）變量定義（見表1）

1.被解釋變量—企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

本文為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，分別基于創(chuàng)新投入和產(chǎn)出兩個(gè)角度去度量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的程度：創(chuàng)新投入方面本文借鑒了馮根福等（2021）[8]、康衛(wèi)國和李梓峻（2022）[9]等學(xué)者的做法，運(yùn)用研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值衡量企業(yè)創(chuàng)新投入水平，記為RD1；創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)本文借鑒孔東民等（2017）[10]用企業(yè)授予的發(fā)明專利數(shù)量的自然對數(shù)去衡量企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，記為RD2。

2.解釋變量—企業(yè)金融化

企業(yè)金融化本文采用宋軍和陸旸（2015）[11]、段軍山和莊旭東（2021）[12]等學(xué)者的研究設(shè)計(jì)，從資產(chǎn)金融化的角度考慮，用公司現(xiàn)在擁有的所有金融資產(chǎn)總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比值作為企業(yè)金融化（Fin）的衡量指標(biāo)。

3.調(diào)節(jié)變量—稅收激勵

本文參考了吳聯(lián)生（2009）[13]和劉井建等（2020）[14]的研究，用所得稅費(fèi)用占比息稅前利潤的份額，作為指標(biāo)（ETR）去衡量稅收激勵。如果ETR的數(shù)字越小，證明企業(yè)受政府的稅收激勵程度越大。

4.控制變量

本文通過參考已有的文獻(xiàn)設(shè)計(jì)了可能對創(chuàng)新產(chǎn)生影響的控制變量：資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、企業(yè)成長性（Growth）、董事會規(guī)模（Board）、企業(yè)規(guī)模（Size）、股權(quán)集中度（Share）。

（三）模型構(gòu)建

1.基準(zhǔn)回歸模型

企業(yè)金融化（Fin）對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（RD1/ RD2）是正向還是負(fù)向的影響主要看β1的系數(shù)方向，若β1為正，則有促進(jìn)作用，若為負(fù)，二者之間就是抑制作用。

2.交叉面板回歸模型

若β1和β3同正或者同負(fù)，則說明稅收激勵（ ETR）會促進(jìn)企業(yè)金融化對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，若β1和β3不是同方向，說明稅收激勵會緩解金融化對創(chuàng)新的影響。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2所示，企業(yè)創(chuàng)新投入（RD1）的均值為6.923，最大值為29.67，最小值為0.120。企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出（RD2）的均值為1.969，最大值為7.902，最小值為0.693。通過這些數(shù)值我們可以看出上市公司針對研發(fā)業(yè)務(wù)投入的資金不多。企業(yè)金融化指標(biāo)（Fin）的均值為0.269，最大值為0.946，最小值為0.0147，這表明很多公司都持有金融資產(chǎn)且不同公司持有金融資產(chǎn)的數(shù)量有所差異，企業(yè)金融化現(xiàn)象比較普遍。從調(diào)節(jié)變量的角度來看，稅收激勵（ETR）的均值為0.130，標(biāo)準(zhǔn)差為0.069，最小值為0，最大值為0.841，說明政府對于不同企業(yè)的稅收激勵程度不一樣，因此，本文研究不同的稅收激勵強(qiáng)度是否以及如何調(diào)節(jié)企業(yè)金融化與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系具有非常大的現(xiàn)實(shí)意義。

（二）相關(guān)性分析

本文考察了變量之間的相關(guān)系數(shù)情況，企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新投入的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為-0.382，企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的相關(guān)系數(shù)在5%的水平上顯著為-0.125，說明企業(yè)金融化與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間存在明顯的抑制作用，簡單的驗(yàn)證了本文的假設(shè)H1。由于篇幅限制，變量相關(guān)系數(shù)矩陣表未列出。

（三）回歸分析

1.企業(yè)金融化與技術(shù)創(chuàng)新的回歸分析

為了更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)匮芯科髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)金融化兩者之間的關(guān)系，本文首先對模型（1）運(yùn)用多元基準(zhǔn)回歸，具體的結(jié)果見表3，F(xiàn)in對RD1的系數(shù)在5%的顯著性水平上為-1.9756，F(xiàn)in對RD2的系數(shù)在10%的顯著性水平上為-0.3667，說明由于金融資產(chǎn)的套利動機(jī)，越來越多的企業(yè)投資于金融資產(chǎn)，而企業(yè)金融化對技術(shù)創(chuàng)新投入形成擠出效應(yīng)，即企業(yè)配置的金融資產(chǎn)越多，就會有越多的創(chuàng)新研發(fā)資金被擠出，假設(shè)H1得到了驗(yàn)證。

為了回歸結(jié)果更具說服力，該回歸模型中加入了多個(gè)控制變量，減少其他變量的影響，因篇幅有限，不再細(xì)述。

2.稅收激勵調(diào)節(jié)作用的交叉面板回歸分析

回歸結(jié)果如表4所示：在RD1列中，企業(yè)金融化（Fin）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，說明企業(yè)金融化對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有抑制作用，ETR的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說明企業(yè)稅負(fù)越小，企業(yè)受到的稅收激勵程度越大，企業(yè)對創(chuàng)新的投入越多，且企業(yè)金融化與稅收激勵交叉項(xiàng)（ETR×Fin）的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，由3-4求導(dǎo)公式可知，稅收激勵發(fā)揮了調(diào)節(jié)作用。同樣，以RD2為技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)來看，F(xiàn)in對RD2的系數(shù)在10%的顯著性水平上為-0.4043，ETR對RD2的系數(shù)在1%的顯著性水平上為負(fù)，企業(yè)金融化與稅收激勵交叉項(xiàng)（ETR×Fin）的回歸系數(shù)在5%的顯著性水平上為正，β1和β3的符號相反，根據(jù)公式3和4，同樣說明稅收激勵可以緩解企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入的抑制作用，驗(yàn)證了假設(shè)H2。

稅收激勵可以為企業(yè)研發(fā)方面的投入抵免稅金，提升了研發(fā)項(xiàng)目的實(shí)際回報(bào)率，在一定程度上能夠部分彌補(bǔ)創(chuàng)新的市場失靈，增強(qiáng)管理者創(chuàng)新的意愿?；谕顿Y替代理論，企業(yè)會減少金融資產(chǎn)的配置轉(zhuǎn)而增多創(chuàng)新投入。因此，稅收激勵可以緩解企業(yè)的投機(jī)套利動機(jī)，減輕企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入的負(fù)面影響。

3. 進(jìn)一步研究稅收激勵調(diào)節(jié)作用的門限回歸分析

在模型5中，ε和β0代表隨機(jī)擾動項(xiàng)和常數(shù)項(xiàng)，I（ ）是示性函數(shù)，η是代估門限值。Hansen的門限模型主要是根據(jù)Bootstrap的網(wǎng)格搜索法，按照RSS取值最小的規(guī)則去確定門限估計(jì)值，還能通過LR估計(jì)門限值的顯著性。

門限回歸第一步就是確定門限個(gè)數(shù)、門限值以及門限的模型。本文采用“自抽樣法（Bootstrap）”，首先對數(shù)據(jù)是否存在單一門限進(jìn)行300次的反復(fù)抽樣，得出P值和F值，從表5可以看到，稅收激勵存在單一門限，P值為0.040，F(xiàn)值為17.61，在5%的水平上顯著。其次對數(shù)據(jù)是否存在雙重門限進(jìn)行300次的反復(fù)抽樣，得出P值和F值，P值為0.337，F(xiàn)值為7.41，沒有通過顯著性檢驗(yàn)，因此稅收激勵的調(diào)節(jié)作用不存在雙重門限效應(yīng)。

運(yùn)用stata 17軟件做出圖1的LR似然比檢驗(yàn)圖。稅收激勵的唯一門限值是0.1101，從表6可以看出它對應(yīng)的95%置信區(qū)間為[0.1075， 0.1114]。根據(jù)上述的分析，本文將稅收激勵劃分為稅收激勵高強(qiáng)度（ETR≤0.1101）與稅收激勵一般強(qiáng)度（ETR>0.1101），分析不同強(qiáng)度的稅收激勵在企業(yè)金融化與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。

回歸結(jié)果如表7所示，當(dāng)稅收激勵ETR門限值小于等于0.1101時(shí)，此時(shí)企業(yè)受到的稅收激勵程度最高，企業(yè)金融化的系數(shù)為-1.3064，且在任何水平上都不顯著，而全樣本回歸系數(shù)為-1.9756，且在5%的水平上顯著。在全樣本回歸時(shí)，企業(yè)金融化表現(xiàn)出對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有很強(qiáng)的抑制作用，但在加入了高強(qiáng)度的稅收激勵后，企業(yè)金融化對技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用不顯著了，回歸結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)H2。當(dāng)稅收激勵ETR門限值大于0.1101時(shí)，從表7可知，企業(yè)金融化的系數(shù)為-1.4580，全樣本回歸系數(shù)為-1.9756，均在5%的水平上顯著，但可以看出企業(yè)在享受了低強(qiáng)度的稅收激勵時(shí)企業(yè)金融化系數(shù)比全樣本下的企業(yè)金融化系數(shù)小，這說明稅收激勵仍然發(fā)揮了調(diào)節(jié)作用，只是發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用較小。

（四）穩(wěn)健性分析

考慮到企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間本身就存在勾稽關(guān)系，而且企業(yè)金融化與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新可能會因?yàn)閮烧唛g的雙向因果關(guān)系而造成的內(nèi)生性問題，本文借鑒杜勇等（2017）[19]的研究，用企業(yè)金融化數(shù)據(jù)的滯后一期（L.Fin）作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)的工具變量，解決原回歸模型的內(nèi)生性問題，對原有的模型用stata進(jìn)行回歸，驗(yàn)證假設(shè)H1和假設(shè)H2是否成立。

如表8所示，回歸結(jié)果（1）和（2）顯示工具變量企業(yè)金融化滯后一期（L.Fin）的數(shù)據(jù)與RD1、RD2仍然是顯著負(fù)相關(guān)，上面的實(shí)證分析結(jié)果說明我們在考慮了內(nèi)生性的相關(guān)問題后，假設(shè)H1還是成立的。表8中的（3）（4）列是用企業(yè)金融化數(shù)據(jù)滯后一期（L.Fin）作為工具變量，對模型2進(jìn)行回歸結(jié)果分析。L.Fin對RD1的系數(shù)為-0.9219，在10%的水平上顯著；企業(yè)金融化滯后一期與稅收激勵交叉項(xiàng)（L.ETR×Fin）的系數(shù)為4.5358，在1%的水平上顯著。同樣，以RD2為技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)，根據(jù)公式3和4，表示稅收激勵可以顯著緩解企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入的負(fù)面影響。驗(yàn)證了假設(shè)H2，與前文的觀點(diǎn)一致。

五、研究結(jié)論與政策建議

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)急需轉(zhuǎn)型升級的重大改革，而技術(shù)創(chuàng)新正是助推這場改革順利完成的關(guān)鍵動力。影響技術(shù)創(chuàng)新的因素有很多，本文關(guān)鍵是探究企業(yè)金融化對技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制。通過選取2014—2021年滬深A(yù)股的非金融類上市公司作為研究對象，從我國實(shí)際情況出發(fā)，基于金融業(yè)務(wù)投資獲得超額報(bào)酬率的情況下，實(shí)證檢驗(yàn)了實(shí)體企業(yè)金融化對企業(yè)的創(chuàng)新投入產(chǎn)生的“擠出效應(yīng)”，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新的實(shí)際產(chǎn)出。本文進(jìn)一步研究了稅收激勵在企業(yè)金融化對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新擠出效應(yīng)里發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，實(shí)證檢驗(yàn)證明，由于稅收激勵減輕了企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，并且稅收激勵提高了企業(yè)的研發(fā)回報(bào)率，從而激發(fā)企業(yè)管理者的創(chuàng)新意愿，讓企業(yè)把更多的資金投入到創(chuàng)新中，顯著緩解企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入的負(fù)面影響，并且通過門限回歸分析了不同程度的稅收激勵發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用是不同的。

基于此，本文提出以下政策建議：第一，政府應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)對金融行業(yè)的監(jiān)控，避免企業(yè)陷入金融投機(jī)套利的困境。第二，迫切需要改變我國金融行業(yè)壟斷超額利潤的現(xiàn)狀，未來金融行業(yè)的改革必須要全部面向市場，以防止金融行業(yè)對實(shí)體企業(yè)資源的過度掠奪，引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱?，是我國未來金融改革必須考慮的重要課題。第三，我們要重點(diǎn)去打破長久以來形成的思想禁錮，及時(shí)頒布有利于企業(yè)健康發(fā)展的財(cái)稅政策，形成完善的稅收激勵機(jī)制，從而促進(jìn)實(shí)體企業(yè)加大研發(fā)投入，進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。

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責(zé)編：吳迪