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    實體企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、金融化程度與研發(fā)投資

    2019-03-13 13:08張雨婷
    中國集體經(jīng)濟 2019年5期

    張雨婷

    摘要:文章基于新常態(tài)背景,以我國2014~2016年 A 股制造業(yè)上市公司為樣本,研究實體企業(yè)金融化程度與研發(fā)創(chuàng)新的關(guān)系,進一步從企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性角度研究金融化程度對研發(fā)投資調(diào)節(jié)效應(yīng)的大小。研究發(fā)現(xiàn):1.制造業(yè)上市公司金融化對創(chuàng)新有顯著的負向影響。2.從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性角度進行分樣本檢驗,發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)與非國有企業(yè)金融化對研發(fā)投資強度均為負向影響,但國有企業(yè)金融化對研發(fā)投入強度的擠出效應(yīng)更為明顯。

    關(guān)鍵詞:新常態(tài)背景;制造業(yè)上市公司;企業(yè)金融化;研發(fā)投資

    一、引言

    近年我國制造業(yè)金融化趨勢愈演愈烈,引起激烈討論。金融化指現(xiàn)今非金融企業(yè)的利潤越來越多的來自于金融投資而不是傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營。經(jīng)濟新常態(tài)以來技術(shù)創(chuàng)新愈發(fā)重要,技術(shù)創(chuàng)新需企業(yè)長期投入大量資金,但制造業(yè)的大部分資金都用于購買金融資產(chǎn),在融資約束一定制造業(yè)企業(yè)能否保證足夠的資金用于研發(fā)投資有待商榷。

    因此厘清新常態(tài)下制造業(yè)企業(yè)金融化與研發(fā)投資的關(guān)系非常重要。然而現(xiàn)有文獻關(guān)于企業(yè)金融化對研發(fā)投資影響的研究結(jié)論并不一致。因此本文致力于研究經(jīng)濟新常態(tài)背景下,制造業(yè)金融化程度對于技術(shù)創(chuàng)新的影響。本文可能的研究貢獻如下:1.基于制造業(yè)細分行業(yè)研究金融化程度與研發(fā)投資的關(guān)系,給出更為詳盡的分析。2.厘清經(jīng)濟新常態(tài)背景下制造業(yè)企業(yè)金融化與研發(fā)投資的關(guān)系,證實制造業(yè)金融化對企業(yè)研發(fā)投資的擠出效應(yīng)。

    二、文獻綜述與研究假設(shè)

    (一)制造業(yè)金融化程度與研發(fā)投入

    早期關(guān)于企業(yè)金融化的研究多得出了金融化“蓄水池”效應(yīng)的結(jié)論。Stulz(1996)指出企業(yè)在現(xiàn)金流短缺時會通過金融資產(chǎn)的“蓄水池”效應(yīng)反哺主營業(yè)務(wù)。近年一些學(xué)者的研究也支持了金融化的“蓄水池”效應(yīng),如胡奕明等(2017)得出企業(yè)配置金融資產(chǎn)基于預(yù)防儲備目的的結(jié)論。現(xiàn)有關(guān)于金融化“擠出”效應(yīng)的文獻如下:許罡等(2017)研究發(fā)現(xiàn)金融化對研發(fā)投資具有擠出效應(yīng)。王紅建等(2017)基于市場套利動機研究發(fā)現(xiàn)實體企業(yè)金融化擠出了企業(yè)創(chuàng)新。由此可見企業(yè)金融化的研究并沒有得出一致結(jié)論。但從現(xiàn)實情況看,金融化的“擠出效應(yīng)”似乎更為明顯,企業(yè)的金融資產(chǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新更可能表現(xiàn)為負向關(guān)系。因此,提出假設(shè)H1:制造業(yè)金融化與創(chuàng)新呈顯著負相關(guān),金融投資占比越高的企業(yè),其研發(fā)投資強度越低。

    (二)產(chǎn)權(quán)性質(zhì),制造業(yè)金融化程度與研發(fā)投資強度

    已有文獻中關(guān)于國有企業(yè)金融化對研發(fā)投資的影響研究如下:趙洪江等(2008) 研究發(fā)現(xiàn)相對于民營控股公司,國有控股公司的創(chuàng)新投入少。張宗益等(2007)研究表明國有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力低于非國有企業(yè)。謝家智等(2014)從政府控制角度得出企業(yè)受政府控制程度越強,制造業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新投資的消極影響越大的結(jié)論。此外發(fā)現(xiàn):國有企業(yè)在市場上占據(jù)壟斷地位,缺乏良性的市場競爭,可能導(dǎo)致國有企業(yè)創(chuàng)新激勵不足。其次,高管任職內(nèi)調(diào)度頻繁,因而更加熱衷于追逐風(fēng)險小回報快的短期金融投資。因此,提出研究假設(shè)H2:非國有企業(yè)與國有企業(yè)的金融化與研發(fā)投資強度均呈顯著負相關(guān),但是國有企業(yè)金融化對研發(fā)投入的負向影響更為明顯。

    三、研究設(shè)計與樣本選擇

    (一)變量設(shè)置

    1. 被解釋變量:企業(yè)研發(fā)投資(Inv),用當期研發(fā)投入與總資產(chǎn)之比表示,代表企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。

    2. 解釋變量:制造業(yè)企業(yè)金融化(Fin),使用金融資產(chǎn)與期末總資產(chǎn)之比連續(xù)變量來表示。其中,金融資產(chǎn)借鑒宋軍等(2015)研究,具體包括交易類金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)兩類。其中,交易類金融資產(chǎn)主要包括交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、短期投資凈額、可供出售金融資產(chǎn)凈額、持有至到期投資凈額和長期債權(quán)投資凈額等。

    3. 控制變量:考慮到其他因素對于研發(fā)投資的影響,根據(jù)已有文獻,本文分別控制了公司規(guī)模(Lnsize)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(Lev)等變量。變量的定義及計算方法見表1。

    (二)模型構(gòu)建

    借鑒王紅建等學(xué)者(2017)的研究設(shè)計,構(gòu)建以下模型對本文假設(shè)進行檢驗:

    Inv=β0+β1Fin+∑αiXi+ei

    為檢驗H2,根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本數(shù)據(jù)劃分為國有制造業(yè)上市企業(yè)與非國有制造業(yè)上市企業(yè),分別代入上述模型進行檢驗。

    (三)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

    選取2014~2016年間A股制造業(yè)上市公司為樣本,企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)并進行以下處理:1.剔除金融類上市公司;2.剔除ST和*ST的公司;3.剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。經(jīng)整理后最終獲得了4439個數(shù)據(jù)樣本。為排除極端值對回歸結(jié)果造成的影響,對所有連續(xù)變量均進行1%的Winsorize處理。

    四、實證分析

    (一)描述性統(tǒng)計

    由表2可知,研發(fā)投入占總資產(chǎn)比重的均值為0.022,最小值和最大值分別為0.001 和0.083,反映出樣本企業(yè)的平均技術(shù)創(chuàng)新能力較弱,不同企業(yè)間技術(shù)創(chuàng)新水平存在較大差異。金融化的均值為0.081,其最小值和最大值分別為0和0.534 ,說明樣本企業(yè)金融化程度也存在很大差異;從控制變量最小值和最大值的波動幅度來看,不同樣本的差異十分顯著。

    (二)實證結(jié)果分析

    利用SPSS17統(tǒng)計軟件進行處理分析,回歸結(jié)果見表 5。檢驗結(jié)果顯示:在1%的顯著性水平下,金融化系數(shù)為負,金融化程度每增加一個百分比,企業(yè)研發(fā)投入強度減少0.01254%。證實了實體企業(yè)金融化擠出了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

    驗證假設(shè)2。結(jié)果顯示在1%的顯著性水平下,非國有制造業(yè)企業(yè)分樣本中金融化系數(shù)為負。金融化程度每增加一個單位,企業(yè)研發(fā)投入強度減少0.01261%。在5%的顯著性水平下,國有制造業(yè)企業(yè)分樣本中金融化系數(shù)為負,并且金融化程度每增加一個百分比,企業(yè)研發(fā)投入強度減少0.015%。證實了國有企業(yè)金融化對研發(fā)投入強度的負向影響更為明顯。

    五、穩(wěn)健性檢驗

    為使本文研究結(jié)論更加穩(wěn)健,進行如下穩(wěn)健性檢驗:將未進行縮尾處理的全樣本進行檢驗。結(jié)果表明在1%顯著性水平下金融化程度和研發(fā)投入強度呈負相關(guān),表明本文研究結(jié)果較穩(wěn)健。

    六、研究結(jié)論與展望

    本文以 2014~2016 年 A 股制造業(yè)上市公司為研究樣本,基于我國新常態(tài)背景,研究得出:制造業(yè)金融化與研發(fā)投資為負相關(guān)關(guān)系;對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行異質(zhì)性劃分后發(fā)現(xiàn),國有企業(yè)與非國有企業(yè)對研發(fā)投入強度的影響均呈現(xiàn)負相關(guān),但是國有企業(yè)金融化程度對研發(fā)投入強度的擠出效應(yīng)更為明顯。針對研究結(jié)果提出建議:打破金融業(yè)壟斷局面,放寬市場準入門檻;強化金融業(yè)服務(wù)實體企業(yè)的觀念;鼓勵研發(fā)投資,提高創(chuàng)新水平,增強制造業(yè)的核心競爭力。推進市場進程,加快國企改革。

    參考文獻:

    [1]胡奕明,王雪婷,張瑾.金融資產(chǎn)配置動機:“蓄水池”或“替代”?——來自中國上市公司的證據(jù)[J].經(jīng)濟研究,2017(08).

    [2]許罡,朱衛(wèi)東.金融化方式、市場競爭與研發(fā)投資擠占——來自非金融上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].科學(xué)學(xué)研究,2017(06).

    [3]王紅建,曹瑜強,楊慶,楊箏.實體企業(yè)金融化促進還是抑制了企業(yè)創(chuàng)新——基于中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗研究[J].南開管理評論,2017(03).

    [4]宋軍,陸旸.非貨幣金融資產(chǎn)和經(jīng)營收益率的U形關(guān)系——來自我國上市非金融公司的金融化證據(jù)[J].金融研究,2015(02).

    [5]趙洪江,陳學(xué)華,夏暉.公司自主創(chuàng)新投入與治理結(jié)構(gòu)特征實證研究[J].中國軟科學(xué),2008(01).

    [6]張宗益,張湄.關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)公司治理與R&D投資行為的實證研究[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理,2007(08).

    (作者單位:鄭州大學(xué))

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