組織冗余對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響研究

韓靜 羊顏

【摘 要】 企業(yè)ESG實(shí)踐是一項(xiàng)資源消耗性事業(yè)，組織冗余能否為其提供資源支持存在組織理論和代理理論兩種觀點(diǎn)。文章以2009—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：直接可利用冗余、可恢復(fù)冗余和潛在冗余均與企業(yè)ESG表現(xiàn)呈“倒U型”的非線性關(guān)系。機(jī)制檢驗(yàn)表明，股權(quán)激勵(lì)正向調(diào)節(jié)了三種冗余與ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系，而融資約束弱化了組織冗余與ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系。文章拓展了ESG影響因素的研究，從組織內(nèi)部冗余資源的視角，為改善企業(yè)ESG表現(xiàn)提供了理論基礎(chǔ)和實(shí)踐依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 組織冗余； ESG； 倒U型關(guān)系； 股權(quán)激勵(lì)； 融資約束

【中圖分類號(hào)】 F272.3；F275.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）13-0022-09

一、引言

黨的二十大報(bào)告指出，要推動(dòng)綠色發(fā)展，強(qiáng)調(diào)站在人與自然和諧共生的高度謀求經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高質(zhì)量發(fā)展。作為市場(chǎng)活動(dòng)主體的企業(yè)理應(yīng)深入貫徹黨的二十大精神，向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)，加快向綠色生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)型，承擔(dān)起推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的責(zé)任與使命。ESG作為一套衡量企業(yè)非財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)，評(píng)價(jià)了企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任、公司治理方面的表現(xiàn)，展現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益協(xié)調(diào)發(fā)展的能力，其關(guān)注綠色發(fā)展和民生保障的價(jià)值取向與黨的二十大精神不謀而合，在國(guó)內(nèi)受到了日益廣泛的關(guān)注和討論。在我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代背景下，有關(guān)發(fā)展企業(yè)ESG實(shí)踐的政策陸續(xù)出臺(tái)，2018年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司治理準(zhǔn)則》（證監(jiān)會(huì)公告〔2018〕29號(hào)）中，首次提出了上市公司ESG信息披露基本框架。2022年5月國(guó)務(wù)院國(guó)資委提出要“貫徹落實(shí)新發(fā)展理念，探索建立健全ESG體系”，將央企控股上市公司環(huán)境、社會(huì)及管治（ESG）管理及信息披露要求又提高了一個(gè)層級(jí)。不少上市公司逐漸意識(shí)到ESG實(shí)踐的重要性，成立了單獨(dú)的ESG委員會(huì)，從戰(zhàn)略層面指導(dǎo)企業(yè)的ESG活動(dòng)，推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。學(xué)術(shù)界也就企業(yè)ESG實(shí)踐的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了深入研究。

組織冗余是超出企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需而可供支配的組織內(nèi)部資源[1]，有學(xué)者認(rèn)為儲(chǔ)備冗余資源能夠幫助企業(yè)適應(yīng)環(huán)境不確定性[2]，給予企業(yè)緩沖時(shí)間，滿足企業(yè)生存和競(jìng)爭(zhēng)的需求。但代理理論卻指出了組織冗余的低效率問(wèn)題，持有冗余資源具有一定的管理成本，經(jīng)理人出于自身利益的考慮也會(huì)追求較高的組織冗余，擠占企業(yè)用于其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資源。目前學(xué)界關(guān)于組織冗余的研究一部分支持了組織理論的冗余資源有益性，一部分指出組織冗余代理問(wèn)題的存在，還有一部分強(qiáng)調(diào)要一分為二地看待組織冗余的作用，持有少量和過(guò)量的冗余資源會(huì)對(duì)企業(yè)實(shí)踐產(chǎn)生截然不同的影響。企業(yè)購(gòu)置污染處理設(shè)備、進(jìn)行慈善捐贈(zèng)等ESG活動(dòng)都需要大量資源的投入，尤其是財(cái)務(wù)資源，因此，日益成為企業(yè)重要發(fā)展戰(zhàn)略的ESG活動(dòng)勢(shì)必也會(huì)受到組織內(nèi)部冗余資源的影響。一方面組織冗余的待支配狀態(tài)與企業(yè)ESG履行的資源耗費(fèi)性存在相互滿足的可能，冗余資源的儲(chǔ)備有助于企業(yè)在穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的同時(shí)投入ESG建設(shè)，為企業(yè)ESG實(shí)踐提供重要的資源基礎(chǔ)；另一方面，持有大量冗余的非效率也會(huì)影響企業(yè)ESG實(shí)踐的持續(xù)性。企業(yè)能否將閑置的冗余資源轉(zhuǎn)化為良好的ESG實(shí)踐，二者之間是否存在非線性關(guān)系？這是事關(guān)企業(yè)如何利用現(xiàn)有資源、助推高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。另外，管理層作為組織資源的掌控者，決定了冗余的配置效率和ESG實(shí)踐的程度，對(duì)管理層不同程度的激勵(lì)勢(shì)必會(huì)影響其決策行為，尤其是股權(quán)激勵(lì)的程度。當(dāng)管理層持有股權(quán)，從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的角度考慮冗余資源的利用效率，其轉(zhuǎn)化為ESG實(shí)踐的程度也會(huì)有所不同。除了內(nèi)部因素，企業(yè)面臨的外部環(huán)境中的融資約束問(wèn)題也會(huì)對(duì)管理者支配內(nèi)部冗余的方式產(chǎn)生影響，融資約束高的企業(yè)更傾向于保留內(nèi)部資源以應(yīng)對(duì)環(huán)境變化，這意味著管理層會(huì)在是否投資于企業(yè)ESG活動(dòng)這件事上做出更為謹(jǐn)慎的權(quán)衡。

因此，本文以2009—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，使用華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)作為企業(yè)ESG表現(xiàn)的主要依據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了組織冗余對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，并探究了股權(quán)激勵(lì)、融資約束對(duì)于二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：（1）豐富了有關(guān)ESG影響因素的研究?，F(xiàn)有研究大多關(guān)注企業(yè)ESG實(shí)踐的經(jīng)濟(jì)后果，針對(duì)影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的因素主要是從政策等外部制度壓力切入，而本文從組織內(nèi)部資源的角度出發(fā)，研究視角有所創(chuàng)新。（2）為組織冗余經(jīng)濟(jì)后果的學(xué)術(shù)研究提供了更多經(jīng)驗(yàn)支持。學(xué)界更多關(guān)注組織冗余對(duì)企業(yè)創(chuàng)新、研發(fā)方面的作用，少數(shù)研究也只是從環(huán)保投入、社會(huì)責(zé)任履行的單一維度展開(kāi)，缺乏整體性，本文探究了組織冗余對(duì)ESG這一綜合性非財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的作用，將企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展這一總目標(biāo)納入內(nèi)部資源配置的現(xiàn)實(shí)考慮中，豐富了組織冗余對(duì)企業(yè)非財(cái)務(wù)績(jī)效影響的相關(guān)文獻(xiàn)。本文實(shí)證發(fā)現(xiàn)了冗余資源的非線性作用，為學(xué)術(shù)界關(guān)于組織冗余正負(fù)面影響的爭(zhēng)議提供了證據(jù)參考，有助于企業(yè)管理者厘清冗余資源的成本與收益，幫助企業(yè)尋找最優(yōu)冗余水平。（3）分析了股權(quán)激勵(lì)和融資約束對(duì)組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)的調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步剖析了組織冗余對(duì)ESG影響的內(nèi)在機(jī)制，對(duì)企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化冗余資源的配置、改善企業(yè)ESG表現(xiàn)提供了決策參考，同時(shí)為股東加強(qiáng)管理層股權(quán)激勵(lì)、金融機(jī)構(gòu)緩解企業(yè)融資約束提供了理論基礎(chǔ)和數(shù)據(jù)支撐，具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)

組織理論認(rèn)為企業(yè)是一個(gè)有機(jī)生命體，儲(chǔ)備冗余資源是維持企業(yè)生存和發(fā)展的必要手段[2]。組織冗余具體包括冗余的資金或現(xiàn)金等價(jià)物、借貸能力、人員、設(shè)備以及沉淀于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的各種冗余費(fèi)用等[3]。

良好的ESG實(shí)踐能夠幫助企業(yè)贏得聲譽(yù)資本，從利益相關(guān)者處獲得更多的支持，但想要獲得良好的ESG表現(xiàn)需要巨大的成本投入[4]，購(gòu)置環(huán)保設(shè)備、開(kāi)展公益活動(dòng)、健全治理手段等改善ESG表現(xiàn)的實(shí)踐都離不開(kāi)資金、人員各項(xiàng)資源的支持。

組織冗余資源處于待配置的狀態(tài)，而ESG實(shí)踐又是一項(xiàng)具有資源消耗性的長(zhǎng)期事業(yè)，二者在功能上互相滿足，將冗余資源投入到企業(yè)ESG活動(dòng)中，既可以提升企業(yè)資源的利用效率，也可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。在環(huán)境不確定性較高時(shí)，合理的冗余儲(chǔ)備作為緩沖機(jī)制有助于企業(yè)應(yīng)對(duì)突發(fā)環(huán)境變化[5]，承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)[6]，管理者可以通過(guò)支配冗余資源特別是現(xiàn)金等高流動(dòng)性的冗余資源，對(duì)外部環(huán)境做出快速響應(yīng)和靈活安排，企業(yè)可以將冗余資源用于ESG實(shí)踐以提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，緩解未來(lái)不確定性。

基于資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展離不開(kāi)內(nèi)部異質(zhì)性資源，而組織冗余是有價(jià)值、稀缺、難以模仿且難以替代的異質(zhì)資源[7]，能夠?yàn)槠髽I(yè)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任、公司治理實(shí)踐提供有力的支持，幫助企業(yè)保持持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

管理者對(duì)組織冗余資源具有一定的自由裁量權(quán)，當(dāng)組織冗余較少時(shí)，管理層更傾向于通過(guò)降低成本費(fèi)用來(lái)改善業(yè)績(jī)而非采取戰(zhàn)略行動(dòng)[8]，有限的資源被配置到更緊缺的部門，因此日漸成為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的ESG實(shí)踐也會(huì)被忽視。已有研究也證明較高的冗余資源意味著企業(yè)在綠色創(chuàng)新、社會(huì)責(zé)任履行方面的意愿有所增強(qiáng)[9-10]，管理層對(duì)資源的控制有所放松，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的行為有所減少，因此有動(dòng)力有能力完善企業(yè)ESG實(shí)踐。

但代理理論則認(rèn)為，冗余資源是代理問(wèn)題的表現(xiàn)之一。由于管理層與股東的目標(biāo)不一致，管理層很可能侵占委托人權(quán)益，利用冗余資源謀取私利[11]，造成效率低下的問(wèn)題。陶加強(qiáng)等[12]認(rèn)為管理層為了保持自身管理地位，傾向于增加組織冗余資源，保持內(nèi)部資源的富足，這也意味著組織可利用資源的投入受到擠壓，用于生產(chǎn)研發(fā)的生產(chǎn)性資源被迫減少[11]，危及組織的盈利能力[13]。同時(shí)，冗余資源越多，持有冗余資源的管理成本越高。因此管理層出于自利的動(dòng)機(jī)持有較高的冗余資源，很可能擠占了企業(yè)進(jìn)行ESG建設(shè)的資源數(shù)量。良好的盈利能力對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)具有促進(jìn)作用[14]，而大量的冗余資源卻降低了企業(yè)盈利能力[13]，抑制了企業(yè)ESG實(shí)踐的動(dòng)力。在較高的冗余資源下，管理者容易安于現(xiàn)狀，錯(cuò)失良機(jī)，其產(chǎn)生的低效率問(wèn)題也會(huì)影響到企業(yè)ESG實(shí)踐的表現(xiàn)。

綜合考慮冗余資源的收益和成本，本文認(rèn)為組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)可能并不是一種線性關(guān)系，而是存在一個(gè)拐點(diǎn)，當(dāng)冗余資源的持有量在最優(yōu)范圍內(nèi)時(shí)，組織冗余能夠提升企業(yè)ESG實(shí)踐的意愿并為企業(yè)ESG實(shí)踐提供資源支持，而冗余資源超過(guò)這一范圍時(shí)，反而會(huì)抑制企業(yè)ESG實(shí)踐的意愿，惡化企業(yè)ESG表現(xiàn)。

基于上述理論分析，本文提出假設(shè)1。

H1：組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)呈“倒U型”非線性關(guān)系。

（二）組織冗余、股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)ESG表現(xiàn)

高管作為公司的主要決策者和執(zhí)行者，決定著企業(yè)資源的利用程度和ESG實(shí)踐的履行狀況。股權(quán)激勵(lì)使管理者成為公司的所有者之一，可以將管理層的利益與股東的利益直接聯(lián)系在一起，促使高管減少短視主義，做出提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的決策。

一方面，股權(quán)激勵(lì)有助于提升管理層風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，提高資本配置效率[15]。隨著高管持股比例的上升，管理層與股東的目標(biāo)趨向一致，從企業(yè)發(fā)展的角度考慮，管理者會(huì)優(yōu)化組織的資源配置，提高組織冗余的利用效率，減少自利行為，從而降低組織冗余產(chǎn)生的代理成本。管理者意識(shí)到良好的ESG實(shí)踐可以給組織帶來(lái)更多的資源機(jī)會(huì)，也會(huì)努力提升企業(yè)ESG評(píng)級(jí)以增加股東財(cái)富。因此，在組織冗余發(fā)揮促進(jìn)作用的階段，股權(quán)激勵(lì)使得管理層為了提升資源利用效率，更加合理利用有限的組織冗余并積極踐行ESG活動(dòng)，提升企業(yè)價(jià)值，股權(quán)激勵(lì)呈現(xiàn)正向調(diào)節(jié)作用。

另一方面，當(dāng)高管持股比例較高，且管理者可以自由支配的組織冗余資源越多時(shí)，其對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制力也會(huì)增強(qiáng)，管理者對(duì)資源的使用可能出現(xiàn)非理性行為[12]。由于管理者的權(quán)力增強(qiáng)，股東的外部約束力弱化，其所支配的大量冗余資源容易使其產(chǎn)生自滿情緒而做出不符合最優(yōu)實(shí)踐的決策[16]，管理者會(huì)更傾向于目前實(shí)實(shí)在在可以獲得的利益[17]，而非需要大量前期投入的ESG活動(dòng)。因此，在組織冗余的抑制階段，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)化了管理層配置冗余資源的能力，使其產(chǎn)生資源不合理利用的行為，忽視企業(yè)ESG實(shí)踐的重要性，股權(quán)激勵(lì)呈現(xiàn)出同樣的正向調(diào)節(jié)作用。

基于上述理論分析，本文提出假設(shè)2。

H2：股權(quán)激勵(lì)正向調(diào)節(jié)了組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系。

（三）組織冗余、融資約束與企業(yè)ESG表現(xiàn)

融資約束會(huì)增加企業(yè)外部籌資的成本，企業(yè)面臨的融資約束的高低直接影響到企業(yè)從外部獲取資金的數(shù)量。

一方面，受到融資約束程度較高的企業(yè)對(duì)資源的使用會(huì)更為謹(jǐn)慎，融資約束減少了組織可利用的資金，因此有限的內(nèi)部資源被配置到更需要的部門以維持企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。同時(shí)，由于外源資金的獲取變得困難，管理層更傾向于持有更多的內(nèi)部現(xiàn)金等冗余資源，以應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化，企業(yè)被迫放棄能夠增加組織冗余資源的項(xiàng)目機(jī)遇，投資不足的問(wèn)題較為明顯[18]，而需要大量、長(zhǎng)期資本投入的ESG實(shí)踐也容易被忽視。所以，在組織冗余正向促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的階段，融資約束較高時(shí)，企業(yè)會(huì)將有限內(nèi)部冗余資源投入經(jīng)營(yíng)以獲利，而非關(guān)注組織的社會(huì)效益，ESG實(shí)踐的意愿有所降低，融資約束發(fā)揮負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

另一方面，雖然較高的融資約束限制了企業(yè)外部融資的能力，但隨著組織內(nèi)部資源的豐富，對(duì)外部環(huán)境動(dòng)態(tài)性的擔(dān)憂會(huì)有所減少，企業(yè)可以依靠富足的內(nèi)部資源應(yīng)對(duì)突發(fā)情況，在較為穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)情況下企業(yè)ESG投資的動(dòng)力也會(huì)有所增強(qiáng)。同時(shí)，企業(yè)資源越豐富，越有責(zé)任承擔(dān)更多的社會(huì)職能[10]，ESG實(shí)踐的主動(dòng)性更強(qiáng)。所以，在組織冗余的負(fù)向抑制階段，組織內(nèi)部豐富的資源能夠一定程度緩解外部融資約束帶來(lái)的問(wèn)題，促使企業(yè)更好地履行環(huán)保社會(huì)責(zé)任，積極提高企業(yè)ESG披露水平，融資約束呈現(xiàn)負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

基于上述理論分析，本文提出假設(shè)3。

H3：融資約束負(fù)向調(diào)節(jié)了組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2009—2022年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)作為初始研究樣本，其中，企業(yè)ESG表現(xiàn)來(lái)自華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為保證數(shù)據(jù)的可靠性，本文對(duì)初始樣本進(jìn)行了如下處理：（1）剔除樣本期間被ST、*ST或PT的公司；（2）剔除金融類上市公司；（3）剔除含有缺失值的樣本；（4）對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了雙側(cè)1%的縮尾（Winsorize）處理，以消除極端值的影響。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）

目前學(xué)術(shù)界主要采用第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)分衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)，鑒于華證ESG評(píng)價(jià)體系更接近中國(guó)市場(chǎng)特征，評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)更新頻率高、覆蓋范圍廣、數(shù)據(jù)連續(xù)性強(qiáng)，本文參考已有研究，將其九個(gè)等級(jí)依次賦值為1—9分，作為本文的被解釋變量。

2.核心解釋變量：組織冗余（Slack）

本文借鑒Bourgeois et al.[2]對(duì)組織冗余的分類并參考連軍[3]的度量方法，采用“速動(dòng)比率”衡量“直接可利用冗余”（Slack1），也就是未被投入組織使用的閑置資源；采用“費(fèi)用收入比”衡量“可恢復(fù)冗余”（Slack2），即已經(jīng)被吸收到組織生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中、運(yùn)行成本較高的，但可以被重新組織并再次配置到組織過(guò)程中的資源；采用“權(quán)益負(fù)債比”衡量“潛在冗余”（Slack3），指企業(yè)可以通過(guò)負(fù)債和吸收股權(quán)投資等方式從外部環(huán)境中獲得的潛在資源。

3.調(diào)節(jié)變量：股權(quán)激勵(lì)（Mshare）和融資約束（FC）

本文以高管持股數(shù)占總股數(shù)的比例代表股權(quán)激勵(lì)的程度，并用行業(yè)均值對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，以消除不同行業(yè)之間的差異，衡量股權(quán)激勵(lì)程度（Mshare）的高低。

融資約束的測(cè)度方法包括KZ指數(shù)、WW指數(shù)、SA指數(shù)等，由于SA指數(shù)不具有內(nèi)生性變量且計(jì)算簡(jiǎn)便，本文采用其度量企業(yè)融資約束（FC）程度，具體計(jì)算方式為SA=-0.737Size+0.043Size2-0.04Age，其中，Size為企業(yè)規(guī)模，以期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；Age為企業(yè)年齡。

4.控制變量

為提高模型的穩(wěn)健性，本文參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，在模型中加入了企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、獨(dú)立董事占比（Indbr）、股權(quán)集中度（Holder10）、兩權(quán)分離度（Separation）作為控制變量，同時(shí)，本文還納入了行業(yè)虛擬變量（Industry）和年度虛擬變量（Year）以控制行業(yè)和時(shí)間的影響。

各變量定義見(jiàn)表1。

（三）模型設(shè)計(jì)

1.基準(zhǔn)模型

為檢驗(yàn)組織冗余對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，本文設(shè)定如下回歸模型：

ESGi，t=α0+α1Slacki，t+α2Slack■■+α3Controls+α4Industry+α5Year+εi，t? （1）

其中，ESGi，t表示第t期i企業(yè)的ESG表現(xiàn)；Slacki，t代表三種類型的組織冗余：Slack1為直接利用冗余、Slack2為可恢復(fù)冗余、Slack3為潛在冗余；Slack■■為組織冗余的平方項(xiàng)；Controls為前述控制變量；Industry、Year分別表示行業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)。如果α2顯著為負(fù)，α1顯著為正，則H1成立，組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)存在非線性關(guān)系。

2.調(diào)節(jié)效應(yīng)模型

為進(jìn)一步厘清股權(quán)激勵(lì)和融資約束是否對(duì)組織冗余與ESG表現(xiàn)二者的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建了模型2和模型3：

ESGi，t=β0+β1Slacki，t+β2Slack■■+β3Slacki，t×Msharei，t+

β4Slack■■×Msharei，t+β5Controls+β6Industry+β7Year+？綴i，t

（2）

ESGi，t=μ0+μ1Slacki，t+μ2Slack■■+μ3Slacki，t×FCi，t+

μ4Slack■■×FCi，t+μ5Controls+μ6Industry+μ7Year+？綴i，t （3）

模型2在基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上引入了Slacki，t和股權(quán)激勵(lì)Msharei，t交互項(xiàng)，以及Slack■■和Msharei，t的交互項(xiàng)。如果Slack■■×Msharei，t的系數(shù)顯著，且與β2符號(hào)相同，則說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)正向調(diào)節(jié)組織冗余與ESG表現(xiàn)的U型關(guān)系。

模型3則在模型1的基礎(chǔ)上引入了Slacki，t和融資約束FCi，t的交互項(xiàng)，以及Slack■■和FCi，t的交互項(xiàng)。如果Slack■■×FCi，t的系數(shù)具有顯著性，且與β2符號(hào)相反，則說(shuō)明融資約束負(fù)向調(diào)節(jié)組織冗余與ESG表現(xiàn)的U型關(guān)系。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。被解釋變量企業(yè)ESG表現(xiàn)的均值為4.128，最小值為1，最大值為8，表明樣本企業(yè)的平均ESG表現(xiàn)在BBB這一等級(jí)，企業(yè)之間的ESG實(shí)踐存在明顯差異。解釋變量Slack1、Slack2、Slack3三種組織冗余資源的最大值與最小值之間均有較大的差距，最大值分別達(dá)到15.020、0.729和17.290，部分企業(yè)內(nèi)部積累了較高的冗余資源，如果能夠投入ESG建設(shè)加以利用，既可以提升資源配置效率又可以贏得聲譽(yù)資本。直接可利用冗余（Slack1）和潛在冗余（Slack3）的標(biāo)準(zhǔn)差也較大，分別為2.475和3.069，樣本企業(yè)組織冗余的平均值均處于中等偏上水平，說(shuō)明組織冗余現(xiàn)象普遍存在于樣本企業(yè)中。Mshare的最小值為-0.294，最大值為0.582，表明企業(yè)間高管激勵(lì)的程度差異較大。FC的中位數(shù)為3.792，表明上市公司面臨的融資約束問(wèn)題較為顯著。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

表3為本文主要變量的相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計(jì)表，自變量Slack1、Slack2、Slack3與被解釋變量ESG表現(xiàn)具有相關(guān)性，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明本文選取的變量具有一定的合理性。為避免多重共線性問(wèn)題，本文還進(jìn)行了VIF檢驗(yàn)，方差膨脹因子最大值未超過(guò)6，均值為2.18，遠(yuǎn)小于10，因此可以認(rèn)為變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

（三）回歸檢驗(yàn)與分析

1.基準(zhǔn)回歸分析

本文對(duì)模型1進(jìn)行了多元回歸分析，結(jié)果如表4所示。列（1）顯示直接可利用冗余（Slack1）與企業(yè)ESG表現(xiàn)正相關(guān)，而直接可利用冗余平方項(xiàng)（Slack12）的系數(shù)在1%的置信水平上顯著為負(fù)，本文進(jìn)一步的U型關(guān)系檢驗(yàn)證明直接可利用冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)存在“倒U型”關(guān)系，即直接可利用冗余對(duì)企業(yè)ESG實(shí)踐的促進(jìn)作用存在一個(gè)最優(yōu)范圍，當(dāng)組織直接可利用冗余資源的數(shù)量超過(guò)這一范圍，就會(huì)對(duì)企業(yè)ESG實(shí)踐產(chǎn)生抑制作用。列（2）、列（3）分別代表了可恢復(fù)冗余和潛在冗余與ESG表現(xiàn)的回歸，可恢復(fù)冗余平方項(xiàng)（Slack22）和潛在冗余平方項(xiàng)（Slack32）的系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，U-test檢驗(yàn)也證明可恢復(fù)冗余、潛在冗余與直接可利用冗余一樣對(duì)企業(yè)ESG實(shí)踐產(chǎn)生了“先促進(jìn)后抑制”的“倒U型”作用。H1得到驗(yàn)證，即企業(yè)持有較高的組織冗余擠占了用于ESG活動(dòng)的資源，也承擔(dān)著較高的管理成本，組織冗余的經(jīng)濟(jì)效率問(wèn)題使其存在一個(gè)最優(yōu)水平。

2.調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

（1）股權(quán)激勵(lì)

本文分別檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)對(duì)三種組織冗余與ESG關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，表5列（1）中直接可利用冗余平方項(xiàng)與股權(quán)激勵(lì)的交互項(xiàng)（Slack12×Mshare）系數(shù)顯著為負(fù)，與Slack12系數(shù)符號(hào)一致，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)程度越高，直接可利用冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系越明顯。列（2）、列（3）的結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)化了可恢復(fù)冗余、潛在冗余對(duì)ESG企業(yè)表現(xiàn)的作用，冗余平方項(xiàng)與股權(quán)激勵(lì)交乘項(xiàng)的系數(shù)在1%的水平上顯著。股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)了三種組織冗余與ESG表現(xiàn)的“倒U型關(guān)系”，使U型曲線變得更加陡峭，與H2的預(yù)期一致。在冗余資源的合理范圍內(nèi)，股權(quán)激勵(lì)能夠促使管理者考慮企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，優(yōu)化內(nèi)部資源配置并積極踐行ESG，為股東爭(zhēng)取價(jià)值最大化，當(dāng)冗余資源過(guò)量，股權(quán)激勵(lì)又會(huì)通過(guò)強(qiáng)化管理者的控制權(quán)，給予其可控制的大量冗余資源，使其做出偏離股東利益的非理性決策，專注于個(gè)人私利的攫取，需要大量長(zhǎng)期投入的ESG實(shí)踐則被忽視。

（2）融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)

表6為融資約束對(duì)組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)的調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果。列（1）中Slack12×FC交互項(xiàng)系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明融資約束對(duì)直接可利用冗余與ESG的“倒U型”關(guān)系存在調(diào)節(jié)作用，且交互項(xiàng)與Slack12系數(shù)符號(hào)相反，融資約束發(fā)揮了負(fù)向的削弱作用，即直接可利用冗余與ESG的關(guān)系曲線變得更加平滑，但同時(shí)Slack12的系數(shù)由基準(zhǔn)回歸中的負(fù)號(hào)轉(zhuǎn)為正號(hào)，倒U型曲線形狀很可能發(fā)生翻轉(zhuǎn)。根據(jù)Haans et al.[19]的研究，本文計(jì)算了曲線形狀發(fā)生翻轉(zhuǎn)的臨界點(diǎn)值FC=2.14，不在融資約束的取值范圍內(nèi)（FC最小值為3.070，最大值為4.397），因此直接可利用冗余與ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系未發(fā)生改變，融資約束弱化了二者之間的關(guān)系。列（2）的Slack22×FC系數(shù)在5%水平上顯著，Slack22系數(shù)符號(hào)未發(fā)生改變且與交互項(xiàng)系數(shù)相反，說(shuō)明融資約束越高，可恢復(fù)冗余與企業(yè)ESG實(shí)踐的倒U型關(guān)系越弱。列（3）呈現(xiàn)了與直接可恢復(fù)冗余一致的結(jié)果，Slack32×FC交互項(xiàng)系數(shù)在1%的水平上顯著，二次交乘項(xiàng)與Slack32符號(hào)相反，Slack32的系數(shù)從主回歸中的顯著為負(fù)變?yōu)轱@著為正，進(jìn)一步計(jì)算曲線翻轉(zhuǎn)點(diǎn)FC=2，超出了融資約束可取范圍，潛在冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)的關(guān)系不存在反轉(zhuǎn)，融資約束負(fù)向調(diào)節(jié)了潛在冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系，H3得到證實(shí)。當(dāng)組織冗余較少、融資約束程度較高時(shí)，企業(yè)面臨內(nèi)部資源不充足和外部融資成本高的雙重困境，ESG活動(dòng)因缺乏有力的資源支持而無(wú)法得到有效改善，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入資源較為豐富的階段，面臨同樣的融資約束，企業(yè)則更有能力承擔(dān)起社會(huì)賦予的責(zé)任，ESG實(shí)踐的意愿得到增強(qiáng)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為增強(qiáng)結(jié)論的可信性，本文進(jìn)行了如下的穩(wěn)健性檢驗(yàn)：首先，替換解釋變量，本文采用流動(dòng)比率、存貨與總資產(chǎn)之比、資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù)分別替代直接可利用冗余、可恢復(fù)冗余和潛在冗余，回歸結(jié)果與前文一致。其次，為避免遺漏變量，本文增加了總資產(chǎn)收益率（ROA）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Nature）、兩職合一（Dual），以及審計(jì)師是否來(lái)自四大（Big4）這4個(gè)控制變量，結(jié)論保持不變。最后，為避免自變量與因變量可能存在的雙向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，本文參考劉宇嘉等[20]的研究采用滯后一期的組織冗余進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明三種冗余資源與ESG表現(xiàn)的關(guān)系仍然顯著。

五、結(jié)語(yǔ)

本文選取2009—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)了不同類型組織冗余對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究表明：（1）組織直接可利用冗余、可恢復(fù)冗余和潛在冗余均與企業(yè)ESG表現(xiàn)呈“倒U型”關(guān)系，冗余資源對(duì)ESG活動(dòng)的促進(jìn)作用在一定范圍內(nèi)成立，持有超出一定水平的冗余反而會(huì)阻礙企業(yè)ESG實(shí)踐。（2）股權(quán)激勵(lì)正向調(diào)節(jié)三種組織冗余與企業(yè)ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系，組織冗余數(shù)量較少時(shí)，股權(quán)激勵(lì)的“利益趨同效應(yīng)”增強(qiáng)了管理層利用有限內(nèi)部資源完善企業(yè)ESG實(shí)踐的動(dòng)力，但股權(quán)激勵(lì)對(duì)控制權(quán)的強(qiáng)化加上可控冗余的過(guò)量卻會(huì)催生管理層的自滿情緒，做出損害企業(yè)ESG實(shí)踐的非理性決策。（3）高融資約束會(huì)削弱三種冗余資源與企業(yè)ESG表現(xiàn)的“倒U型”關(guān)系，當(dāng)企業(yè)面臨較高的融資約束，有限的內(nèi)部冗余不足以支撐企業(yè)完善自身ESG實(shí)踐，而隨著組織資源的豐富，企業(yè)ESG實(shí)踐的意愿會(huì)有所增強(qiáng)。

基于上述研究結(jié)論，本文的主要啟示有：（1）企業(yè)管理者要辯證地看待冗余資源的成本與效益，將不同冗余資源的數(shù)量控制在最優(yōu)范圍內(nèi)，避免冗余過(guò)量造成的非效率，同時(shí)管理者應(yīng)當(dāng)優(yōu)化內(nèi)部資源配置，尤其是冗余資源豐富的企業(yè)，在黨的二十大精神的驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)應(yīng)抓緊ESG實(shí)踐的機(jī)遇，將閑置資源向環(huán)境保護(hù)、公益慈善活動(dòng)傾斜，依托內(nèi)部冗余和外部資源的雙重優(yōu)勢(shì)塑造負(fù)責(zé)任的經(jīng)營(yíng)形象。（2）一定程度的股權(quán)激勵(lì)可以提升管理層對(duì)股東和企業(yè)的認(rèn)同感，促進(jìn)管理者對(duì)組織冗余的高效轉(zhuǎn)化，但同時(shí)也要警惕管理層控制權(quán)增強(qiáng)以及可控制的冗余資源過(guò)量而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，股東應(yīng)優(yōu)化完善資源監(jiān)督機(jī)制防止管理層借助信息不對(duì)稱掩蓋其侵占組織資源、危害企業(yè)ESG實(shí)踐有效性的行為。（3）在綠色金融發(fā)展的背景下，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將ESG表現(xiàn)納入融資評(píng)估機(jī)制，為致力于綠色發(fā)展、社會(huì)公益且具有良好公司治理實(shí)踐的企業(yè)提供更多融資機(jī)會(huì)，緩解其資金困境，助力企業(yè)和社會(huì)的高質(zhì)量發(fā)展。

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