規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化離岸債信托監(jiān)管的思考

劉穎

【摘要】近年來(lái)中國(guó)企業(yè)踐行“走出去”倡議，積極開(kāi)展海外投（融）資與并購(gòu)，但隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、調(diào)控措施嚴(yán)格等原因，部分企業(yè)進(jìn)入流動(dòng)性危機(jī)、評(píng)級(jí)下調(diào)、道德危機(jī)等惡性循環(huán)突發(fā)的負(fù)反饋階段。中資債違約、中國(guó)企業(yè)國(guó)際信用危機(jī)等情形，引發(fā)了各界關(guān)于完善信用風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加強(qiáng)內(nèi)保外貸離岸債業(yè)務(wù)審核責(zé)任的監(jiān)管、加強(qiáng)境內(nèi)居民境外特殊目的公司投融資后返程投資監(jiān)管、加強(qiáng)移民稅收洼地家族信托財(cái)富轉(zhuǎn)移的監(jiān)管、加強(qiáng)法律對(duì)權(quán)力保留信托的監(jiān)管等多方面的思考。

【關(guān)鍵詞】規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；離岸債；返程投資；信托監(jiān)管

【中圖分類(lèi)號(hào)】F832.49

近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)踐行“走出去”及“一帶一路”倡議，開(kāi)展海外投（融）資與并購(gòu)，深化境內(nèi)外資源互利共享，以提高生產(chǎn)效率，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，促進(jìn)可持續(xù)增長(zhǎng)。但隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，歐債危機(jī)加劇，中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)也面臨著挑戰(zhàn)，就業(yè)市場(chǎng)動(dòng)蕩，投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，消費(fèi)者信心不足，城市化進(jìn)程放緩，政府采取了嚴(yán)厲的調(diào)控措施，導(dǎo)致二、三線(xiàn)城市房產(chǎn)供應(yīng)過(guò)剩，房地產(chǎn)行業(yè)陷入低迷。

為應(yīng)對(duì)國(guó)家嚴(yán)格的信貸政策，許多房地產(chǎn)企業(yè)紛紛赴境外發(fā)行離岸債，部分房產(chǎn)企業(yè)專(zhuān)注于高杠桿高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但隨著國(guó)家房地產(chǎn)融資政策收緊，企業(yè)無(wú)法借新還舊且流動(dòng)性危機(jī)加劇，評(píng)級(jí)下調(diào)，道德危機(jī)等惡性循環(huán)突發(fā)。

隨著恒大、融創(chuàng)兩大房地產(chǎn)集團(tuán)美元債務(wù)暴雷的連鎖反應(yīng)，中資離岸債券市場(chǎng)陷入劇烈波動(dòng)，海內(nèi)外證券客戶(hù)對(duì)中資債的風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅度降低。此外，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策也在進(jìn)一步加劇，新債的超預(yù)期違約也在繼續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)而導(dǎo)致新債的發(fā)行價(jià)格和流動(dòng)性受到嚴(yán)重影響，許多新債的定價(jià)被推上漲幅，甚至被迫停止發(fā)售，進(jìn)而使得債基遭遇贖回的壓力。

一、完善信用風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

信用風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制包括風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制，在完善信用風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的創(chuàng)設(shè)過(guò)程中，我們擬建立健全以“預(yù)警+監(jiān)管”為指導(dǎo)，涵蓋嚴(yán)格的違約獎(jiǎng)勵(lì)、違約處罰措施，及時(shí)識(shí)別潛在的金融危害，并采取相應(yīng)的措施加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的控制，覆蓋所有企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制體系，從而保障公平、公開(kāi)、公正的市場(chǎng)環(huán)境，推動(dòng)我國(guó)的金融穩(wěn)定、財(cái)富積累，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。

（一）通過(guò)創(chuàng)設(shè)信用預(yù)警指標(biāo)體系，辨別各風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的名稱(chēng)、風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)處理規(guī)則等指標(biāo)庫(kù)，如是否有誠(chéng)信意識(shí)、欠稅、訴訟，是否有支付異常，是否有資產(chǎn)存量變動(dòng)異常等。

（二）建立信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別規(guī)則，用信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型或方法技術(shù)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，如對(duì)比分析是否有財(cái)務(wù)報(bào)表勾稽不符；是否負(fù)債過(guò)大資不抵債；是否經(jīng)營(yíng)效率及投資效率低下等情況。

（三）經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審查，我們可以準(zhǔn)確地辨認(rèn)出所涉及的風(fēng)險(xiǎn)，并將其按照不同的等級(jí)進(jìn)行管理?？山⒁粋€(gè)完善的信貸管理體系，將所涉及的信貸項(xiàng)目按照不同的等級(jí)、權(quán)限、限額做出相應(yīng)的判斷，并迅速實(shí)施相應(yīng)的預(yù)警。

二、加強(qiáng)內(nèi)保外貸離岸債業(yè)務(wù)審核責(zé)任的監(jiān)管

內(nèi)保外貸是一種跨境擔(dān)保業(yè)務(wù)，即境內(nèi)銀行為境內(nèi)企業(yè)在境外的附屬公司提供擔(dān)保，由境外銀行向境外企業(yè)發(fā)放貸款。這種業(yè)務(wù)的實(shí)施，既可以讓國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)在估值后抵押給銀行，也可以將上市公司的股權(quán)質(zhì)押給銀行，從而獲得國(guó)內(nèi)保證物，并且可以讓外國(guó)資本寡頭收到中國(guó)銀行的擔(dān)保函，將中國(guó)房產(chǎn)估值的外幣轉(zhuǎn)入他們的海外賬戶(hù)，從而實(shí)現(xiàn)融資。

但是若公司股價(jià)出現(xiàn)暴跌，地產(chǎn)市值下降，抵（質(zhì)）押物折扣后的價(jià)值無(wú)法覆蓋銀行授信擔(dān)保額度，在擔(dān)保履約后，國(guó)內(nèi)的擔(dān)保銀行將會(huì)面臨巨大的資金風(fēng)險(xiǎn)。

如何應(yīng)對(duì)資金風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又為中國(guó)企業(yè)“走出去”保駕護(hù)航？依據(jù)《跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定》《國(guó)家外匯管理局綜合司關(guān)于完善銀行內(nèi)保外貸外匯管理的通知》《跨境人民幣業(yè)務(wù)展業(yè)規(guī)范（2021年版）》的相關(guān)規(guī)定：擔(dān)保人不得明知要承擔(dān)擔(dān)保義務(wù)而去擔(dān)保，同時(shí)要對(duì)債務(wù)人的資金用途、還款來(lái)源、交易真實(shí)目的進(jìn)行審核。

這里明確提示我們，在擔(dān)保人辦理內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)時(shí)，擔(dān)保人不僅要承擔(dān)前面提及的嚴(yán)格地審查職能，而且還需要對(duì)交易的實(shí)質(zhì)進(jìn)行全面的審查。如辨析是否使用虛假的合同、發(fā)票等，是否結(jié)伙虛構(gòu)跨境貿(mào)易背景，通過(guò)內(nèi)保外貸在境外獲取的資金流回境內(nèi)，利用息差進(jìn)行循環(huán)套利。

三、加強(qiáng)境內(nèi)居民境外特殊目的公司投融資后返程投資監(jiān)管

2005年及2014年，國(guó)家外匯管理局相繼出臺(tái)準(zhǔn)許我國(guó)公民用國(guó)內(nèi)的財(cái)產(chǎn)去境外設(shè)立公司，投融資后返程投資境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定，為國(guó)人提供了一種新型的外匯管理模式，即他們可以利用自己擁有的財(cái)產(chǎn)（企業(yè)財(cái)富和股票），創(chuàng)建一家外國(guó)上市公司，并且可以從中獲取利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和財(cái)富流動(dòng)。通過(guò)搭建紅籌架構(gòu)設(shè)立離岸公司，再采取股權(quán)或資產(chǎn)并購(gòu)等方式，將境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的權(quán)益注入境外資本運(yùn)作實(shí)體，以實(shí)現(xiàn)境外資本運(yùn)作實(shí)體在境外IPO。

“小紅籌”提供了一種新的融資模式，即利用境內(nèi)自身的財(cái)力和技術(shù)，向海外的企業(yè)提供IPO融資，并且這種融資模式具有許多獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，如IPO審批時(shí)間較短、持股比例較低、融資和股權(quán)激勵(lì)的靈活性和便利性，因此受到了財(cái)界精英的青睞。

其實(shí)隨著經(jīng)合組織OECD提出CRS（Common Reporting Standard）共同申報(bào)準(zhǔn)則以來(lái)，全球范圍內(nèi)的稅收情報(bào)傳遞就已經(jīng)開(kāi)始逐步推行，而我國(guó)《非居民金融賬戶(hù)涉稅信息盡職調(diào)查管理辦法》的公告發(fā)布，宣告著我國(guó)正式加入全球稅收稅務(wù)合作一體化陣營(yíng)。《盡職調(diào)查》覆蓋了銀行、證券公司等所有金融機(jī)構(gòu)；覆蓋了銀行存款、保險(xiǎn)合同等所有境內(nèi)外資產(chǎn)；覆蓋了賬戶(hù)、賬戶(hù)余額等所有個(gè)人信息，都要被交換。有效提高稅收透明度，打破不同稅收管轄地區(qū)的信息壁壘，打擊利用跨境金融賬戶(hù)逃避納稅的行為。

特殊目的的公司雖然設(shè)置在境外，但由于我國(guó)所得稅管轄采用“身份”和“來(lái)源”的雙重管轄規(guī)則，其取得的收益并非不受我國(guó)財(cái)稅的監(jiān)管，如《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》第七條明文規(guī)定：公司所得稅法所稱(chēng)來(lái)自我國(guó)內(nèi)部、境外的所得稅；我國(guó)還有眾多“反避稅”條款，如《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》第八條及國(guó)家稅務(wù)總局國(guó)稅發(fā)〔2009〕2號(hào)《特別納稅調(diào)整實(shí)施辦法（試行）》第十章：個(gè)人與其關(guān)聯(lián)方之間的業(yè)務(wù)往來(lái)不符合獨(dú)立交易原則而減少本人或者其關(guān)聯(lián)方應(yīng)納稅額，且無(wú)正當(dāng)理由；居民個(gè)人控制的，或者居民個(gè)人和居民企業(yè)共同控制的設(shè)立在實(shí)際稅負(fù)明顯偏低的國(guó)家（地區(qū)）的企業(yè)，無(wú)合理經(jīng)營(yíng)需要，對(duì)應(yīng)當(dāng)歸屬于居民個(gè)人的利潤(rùn)不作分配或者減少分配；個(gè)人實(shí)施其他不具有合理商業(yè)目的的安排而獲取不當(dāng)稅收利益，稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)按照合理方法進(jìn)行納稅調(diào)整。

四、加強(qiáng)移民稅收洼地家族信托財(cái)富轉(zhuǎn)移的監(jiān)管。

為了規(guī)避?chē)?guó)家法律對(duì)“身份”和“來(lái)源”的雙重管轄及“反避稅”的規(guī)定，現(xiàn)實(shí)中高凈值人士轉(zhuǎn)移財(cái)富通常選用“移民+家族信托”模式，即：先換國(guó)籍，然后根據(jù)《個(gè)人財(cái)產(chǎn)對(duì)外轉(zhuǎn)移售付匯管理暫行辦法》把資金匯至境外，成立BVI私人信托公司（控股公司），控制香港控股公司轉(zhuǎn)而投資內(nèi)地實(shí)體公司，達(dá)到控制內(nèi)地企業(yè)利潤(rùn)的目的。

該架構(gòu)特點(diǎn)一：采取“VISTA”的新政策，維爾京群島是全球知名的避稅勝地，2015年《受托人法案》及2013年《維爾京群島特別信托法》的實(shí)施，使得當(dāng)事人能夠享受到政府減輕的稅負(fù)，無(wú)論是營(yíng)運(yùn)資金還是財(cái)富，都能夠享受到免于納稅的政策，只交少量的登記費(fèi)。

該架構(gòu)特點(diǎn)二：按照《內(nèi)地與香港特別行政區(qū)關(guān)于對(duì)所得避免雙重稅和防止偷漏稅的安排》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《安排》），如果受益所得人是直接擁有支付股息公司至少25%資本的公司，預(yù)提稅為股息總額的5%；在其他情況下，為股息總額的10%。香港居民企業(yè)能夠享有5%的預(yù)提所得稅稅率優(yōu)惠，這比通過(guò)將股息分配給維爾京群島企業(yè)所需交納的10%稅收要低得多。此外，外商獨(dú)資企業(yè)（WFOE）在向中國(guó)香港殼公司分配股息時(shí)，也能夠享有這一稅收優(yōu)惠。而中國(guó)香港的稅法規(guī)定，除非企業(yè)的盈余主要來(lái)自中國(guó)香港，否則不繳納相關(guān)的稅款，就是說(shuō)對(duì)于那些從中國(guó)香港向維爾京群島提供股息的中小企業(yè)，應(yīng)該免除相關(guān)的繳稅義務(wù)。這就是為什么必須在VIE架構(gòu)中搭設(shè)香港地區(qū)企業(yè)的原因。

為避免個(gè)別企業(yè)或個(gè)人“稅基侵蝕和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移”（BEPS），利用不同稅收管轄區(qū)的稅率差異和規(guī)則錯(cuò)配進(jìn)行稅收籌劃，人為操縱應(yīng)稅利潤(rùn)，從而達(dá)到不繳或少繳所得稅的目的，相關(guān)方需著重監(jiān)管“獲得安排優(yōu)惠政策的條件判斷”“重要目的”及“其他確定”，各方應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)規(guī)定的執(zhí)行，以確?！栋才拧分幸?guī)定的政策能夠被正確實(shí)施。此外，對(duì)于那些以獲得《安排》優(yōu)惠待遇為首要目標(biāo)而進(jìn)行的納稅人，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守“享有優(yōu)惠政策的身份判斷”及“主要目的”，以確保其能夠充分利用“享有安置優(yōu)惠政策的身份判斷”中規(guī)定的政策，從而避免可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)損失。

同時(shí)，如果在轉(zhuǎn)讓行為前三年內(nèi)的任一時(shí)間，一方居民轉(zhuǎn)讓股份或類(lèi)似于股份的權(quán)益取得的收益，這些股份或類(lèi)似于股份的權(quán)益超過(guò)50%的價(jià)值直接或間接來(lái)自位于另一方的不動(dòng)產(chǎn)，可以在該另一方征稅。

綜上，離岸信托作為CRS規(guī)范下的消極非金融組織，應(yīng)當(dāng)?shù)玫絿?guó)家稅務(wù)部門(mén)的重視，需要穿透信托的真正掌握者，如委托方、投資者、監(jiān)管者或?qū)嶋H控制人以及其他相關(guān)方，如果這些相關(guān)方只要任一是中國(guó)稅務(wù)居民（不僅僅指國(guó)籍），那么他們的信托資產(chǎn)所持金融賬戶(hù)信息將可以返還至中國(guó)。

五、加強(qiáng)法律對(duì)權(quán)力保留信托的監(jiān)管

信托是一種基于委托人授權(quán)的財(cái)產(chǎn)管理方式，旨在幫助委托人實(shí)現(xiàn)其特定目標(biāo)。然而，隨著許多高凈值人士對(duì)財(cái)富規(guī)劃和傳承的需求日益增加，他們開(kāi)始在離岸地區(qū)設(shè)立權(quán)力保留信托，這使得信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性受到了質(zhì)疑，“偽信托”和“擊穿”也因此產(chǎn)生。

“借信托之名、行隔離之實(shí)、逃法律之束”成為當(dāng)今資管業(yè)亂象，其實(shí)，作為信托就應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)足信托結(jié)構(gòu)所要求的一切法律屬性，委托人《信托法》規(guī)定建立信托和公司結(jié)構(gòu)，保持獨(dú)立性，與贈(zèng)與、委托等法律關(guān)系劃清界限，而不是僅僅設(shè)置一個(gè)屏障去保護(hù)自身的資源免受其他索賠或不利于審查和調(diào)查；受托人需以獨(dú)立受托人的身份善意地去考慮每一項(xiàng)要求，并根據(jù)其受托的受信責(zé)任作出決定，而不是完全被動(dòng)地接受創(chuàng)設(shè)人指示行事。

為了確保信托的財(cái)富安全，確保其無(wú)任何違反法律的風(fēng)險(xiǎn)，并且具備抵御任何來(lái)自第三方糾紛的權(quán)利，我們應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格把控信托的法律地位，并采取必要的措施來(lái)確認(rèn)其完全的獨(dú)立性。

（一）委托人是否擁有任意撤銷(xiāo)信托的權(quán)利。如果委托人擁有任意撤銷(xiāo)信托的權(quán)利，則意味著委托人可以通過(guò)撤銷(xiāo)信托這一行為，將信托資金任意取回至其名下，委托人實(shí)際上仍然享有信托資金的控制權(quán)。如果委托人有意通過(guò)信托躲避債務(wù)，而在法院基于信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性作為不予強(qiáng)制執(zhí)行信托財(cái)產(chǎn)的裁定后，委托人行使撤銷(xiāo)權(quán)，撤銷(xiāo)信托，將信托資金歸回個(gè)人賬戶(hù)，這無(wú)疑是損害了債權(quán)人利益。因此，任意撤銷(xiāo)信托的權(quán)利必然影響信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。

（二）委托人是否擁有任意更換受益人或受益比例的權(quán)利。如果委托人不作為受益人，授益他人無(wú)可厚非，但如果委托人可以任意將自己設(shè)置為受益人，同時(shí)剝奪其他受益人的受益權(quán)，即使委托人不享有任意更換受益人的權(quán)利，僅享有任意變更受益比例的權(quán)利，也等同委托人對(duì)信托資金享有控制權(quán)，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性產(chǎn)生影響。

（三）委托人是否擁有任意加速分配的權(quán)利。按照《信托法》規(guī)定：信托文件可以約定信托利益不得用以清償債務(wù)，但委托人同時(shí)作為受益人，委托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)加速分配，信托資金回流至委托人賬戶(hù)，同樣會(huì)損害債權(quán)人利益。

（四）受益人是否擁有訴權(quán)，在信托關(guān)系中，受益者有多種權(quán)利，如要求支付他們的利息、了解事實(shí)、要求撤回委托、要求解除委托。如果有證據(jù)表明某個(gè)相對(duì)方存有惡意，那么受益者也有權(quán)按照法律規(guī)定要求取消委托方的違規(guī)投資或交易，這是與第三方收益合同的根本區(qū)別。

（五）委托人與受托人之間是否具有信義關(guān)系。對(duì)于信托項(xiàng)目，受托人必須嚴(yán)格遵守信托條款，包括確保履行信托責(zé)任、謹(jǐn)慎處理信托事宜、防止侵權(quán)、濫用權(quán)力以及其他可能導(dǎo)致?lián)p失的行為。此外，還必須對(duì)信托項(xiàng)目的管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)做出全面的監(jiān)控，并定期對(duì)其發(fā)展情況做出全面的分析，以確保項(xiàng)目的順利完成。美國(guó)《謹(jǐn)慎投資人法》、英國(guó)《受托人投資法》以及我國(guó)的“資管新規(guī)”都清楚地指出，信托項(xiàng)目的信托責(zé)任是一項(xiàng)重大的責(zé)任，因此，受托人必須加強(qiáng)對(duì)信托項(xiàng)目的管理，以確保其信托責(zé)任得到充分履行。應(yīng)當(dāng)遵守審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則規(guī)定，如果金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有認(rèn)真遵守負(fù)有責(zé)任的委托管理義務(wù)，導(dǎo)致了投資人的損害，那么他們將根據(jù)相關(guān)法律的規(guī)定，對(duì)此負(fù)有賠償義務(wù)。

綜上，中國(guó)企業(yè)若想“走出去”“走平穩(wěn)”“走得遠(yuǎn)”，必須整合境內(nèi)外“兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源”，按照海內(nèi)外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，合理地將境內(nèi)富余生產(chǎn)力輸出到海外，同時(shí)也合理合法地進(jìn)行海外并購(gòu)，海外上市投融資，提升對(duì)外承包工程及勞務(wù)合作的水平，以此來(lái)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球性競(jìng)爭(zhēng)，為建設(shè)一個(gè)具有全球效應(yīng)的綜合性現(xiàn)代化發(fā)展大國(guó)而不懈努力奮進(jìn)。

責(zé)編：楊雪