對(duì)外直接投資對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值的影響研究

王明會(huì) 鄒曉峰

【摘要】基于我國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的現(xiàn)實(shí)背景，文章以2007—2021年中國(guó)A股上市企業(yè)為研究樣本，探究了對(duì)外直接投資對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，對(duì)外直接投資對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值具有顯著提升作用，該作用經(jīng)過(guò)內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然顯著。第二，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新在對(duì)外直接投資提升企業(yè)價(jià)值過(guò)程中發(fā)揮了部分中介作用，即對(duì)外直接投資可以提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，進(jìn)而有效提升企業(yè)價(jià)值。第三，管理者短視負(fù)向調(diào)節(jié)對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用，企業(yè)管理者短視程度越嚴(yán)重，對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用越弱。第四，對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用在民營(yíng)企業(yè)、中西部地區(qū)企業(yè)中表現(xiàn)得更加明顯。希望對(duì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行投資及價(jià)值管理有所啟示。

【關(guān)鍵詞】對(duì)外直接投資；企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值；技術(shù)創(chuàng)新；管理者短視

【中圖分類號(hào)】F830.59

★ 基金項(xiàng)目：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)2022年度在校學(xué)生科研項(xiàng)目“對(duì)外直接投資對(duì)企業(yè)金融化的影響機(jī)制研究”（2022ZXSY022）。1 OFDI，對(duì)外直接投資的英文縮寫。為表達(dá)簡(jiǎn)便，后文與“對(duì)外直接投資”混合使用。

一、引言

我國(guó)早在四十年前便開始進(jìn)行對(duì)外直接投資（Outward Foreign Direct Investment，OFDI）1活動(dòng)，2000年前發(fā)展緩慢，而后發(fā)展迅速，我國(guó)2021年OFDI金額是2000年的66倍，平均增速24.7%2。自“走出去”成為國(guó)家對(duì)外開放的重要戰(zhàn)略后，我國(guó)對(duì)外直接投資進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，隨后在“一帶一路”倡議的推動(dòng)下開始呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。2020年我國(guó)對(duì)外直接投資金額為1 573.1億美元，首次位居世界第一，我國(guó)OFDI在國(guó)際投資中扮演的角色日益突出。隨著OFDI不斷發(fā)展和深化，我國(guó)OFDI的企業(yè)效率成為業(yè)界和學(xué)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)：對(duì)外直接投資決策是企業(yè)利好政策下的盲目擴(kuò)張，還是企業(yè)的理智決策？

從現(xiàn)代企業(yè)理論來(lái)看，企業(yè)戰(zhàn)略決策是多個(gè)利益相關(guān)方博弈的結(jié)果，企業(yè)價(jià)值最大化是各利益相關(guān)者的共同追求。作為企業(yè)重要的戰(zhàn)略安排，OFDI必然會(huì)成為各利益相關(guān)方關(guān)心的焦點(diǎn)議題。Morck et al.（2008）[ 1 ]就指出中國(guó)OFDI的激增是合理的，但活躍的參與者有動(dòng)機(jī)推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行過(guò)度的OFDI，而那些最有可能創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)卻因資本約束錯(cuò)失機(jī)會(huì)。我國(guó)OFDI活動(dòng)是否可以提高企業(yè)價(jià)值？OFDI的逆向技術(shù)溢出是否能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造？管理者短視又會(huì)對(duì)兩者的關(guān)系產(chǎn)生怎樣的影響？對(duì)上述問(wèn)題的解答，既有助于評(píng)估已有對(duì)外直接投資的企業(yè)效率，又可以為企業(yè)投資、再投資及價(jià)值管理活動(dòng)提供決策依據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

伴隨著我國(guó)OFDI的持續(xù)增長(zhǎng)，其微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)大致包括以下方面：首先，OFDI會(huì)對(duì)企業(yè)出口的深度和廣度（蔣冠宏和蔣殿春，2014）[2]、數(shù)量和質(zhì)量（余靜文等，2021）[ 3 ]等產(chǎn)生影響。其次，OFDI對(duì)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步具有顯著的推動(dòng)作用（趙宸宇和李雪松，2017）[ 4 ]，這是現(xiàn)有文獻(xiàn)的主流觀點(diǎn)。最后，OFDI能提升我國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)率（Huang& Zhang，2017）[ 5 ]、資本配置效率（劉娟等，2020）[ 6 ]及就業(yè)率（李磊等，2016）[7]等。上述研究表明OFDI可以從出口貿(mào)易、技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)效率等方面提升國(guó)內(nèi)企業(yè)潛在價(jià)值，但也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)OFDI抑制企業(yè)短期績(jī)效而促進(jìn)長(zhǎng)期績(jī)效（梁兆殷等，2022）[ 8 ]。

對(duì)此，本文從經(jīng)濟(jì)增加值角度梳理如何衡量企業(yè)價(jià)值，為進(jìn)一步探索OFDI對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用做準(zhǔn)備。Stewart（1991）[ 9 ]指出與收益、每股收益等相比，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值對(duì)企業(yè)價(jià)值的衡量更準(zhǔn)確靈敏，是更好的衡量指標(biāo)；Worthington& West（2004）[10]通過(guò)檢驗(yàn)眾多業(yè)績(jī)指標(biāo)與股票回報(bào)的相關(guān)性發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值與股票回報(bào)的相關(guān)性最密切。部分文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值改善了企業(yè)對(duì)未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)（Machuga et al.，2002）[ 1 1 ]，幫助企業(yè)更好地關(guān)注創(chuàng)造更多附加值的客戶（K e ková，2018）[12]，在企業(yè)的治理實(shí)踐中發(fā)揮著越來(lái)越突出的作用（Modell & Yang，2018）[ 1 3 ]。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）OFDI對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升效應(yīng)分析

OFDI對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響主要有以下幾個(gè)方面：首先，OFDI具有信號(hào)效應(yīng)。一是OFDI要求企業(yè)在更高的視角上進(jìn)行國(guó)際市場(chǎng)戰(zhàn)略布局，從側(cè)面反映決策層的領(lǐng)導(dǎo)能力；二是OFDI活動(dòng)要求企業(yè)有海量的資金支持，企業(yè)進(jìn)行OFDI本身就是企業(yè)資金實(shí)力的一種展現(xiàn)；三是東道國(guó)要求OFDI企業(yè)滿足其信息披露要求，這在一定程度上降低了企業(yè)與其他方之間的信息不對(duì)稱程度。信號(hào)效應(yīng)表明OFDI活動(dòng)會(huì)向市場(chǎng)釋放信號(hào)，降低了企業(yè)與市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度，為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造提供資金基礎(chǔ)和融資便利。其次，OFDI具有學(xué)習(xí)效應(yīng)。肖慧敏和劉輝煌（2014）[ 1 4 ]發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)OFDI存在學(xué)習(xí)效應(yīng)，企業(yè)通過(guò)OFDI獲得東道國(guó)的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)可迅速提高母公司的管理水平，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。此外，企業(yè)通過(guò)對(duì)先進(jìn)技術(shù)的借鑒和吸收可直接提升其創(chuàng)造價(jià)值的能力。學(xué)習(xí)效應(yīng)使得企業(yè)通過(guò)學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)提高企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造提供條件。最后，東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模、貿(mào)易環(huán)境以及便宜勞動(dòng)力等為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造提供了新的契機(jī)。基于上述分析，OFDI的信號(hào)效應(yīng)為企業(yè)價(jià)值的提高夯實(shí)基礎(chǔ)，學(xué)習(xí)效應(yīng)則為企業(yè)價(jià)值的提高做實(shí)條件，而活動(dòng)范圍的擴(kuò)大為企業(yè)價(jià)值的提高增加機(jī)會(huì)，據(jù)此提出本文的研究假設(shè)1：

H1：對(duì)外直接投資能夠幫助我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。

（二）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)分析

OFDI的逆向技術(shù)溢出效應(yīng)可以增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)價(jià)值。首先，OFDI使企業(yè)更接近東道國(guó)市場(chǎng)，差異化的市場(chǎng)會(huì)刺激企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新以滿足消費(fèi)者需求（賈妮莎等，2020）[ 1 5 ]，更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新（趙宸宇和李雪松，2017）[ 4 ]。其次，通過(guò)派遣人員到東道國(guó)子公司進(jìn)行培訓(xùn)或技術(shù)交流實(shí)現(xiàn)技術(shù)人才的國(guó)際流動(dòng)（Dong et al.，2021）[ 1 6 ]，通過(guò)模仿學(xué)習(xí)降低創(chuàng)新成本，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。而持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新能使企業(yè)保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，不斷創(chuàng)造價(jià)值。從成本收益視角來(lái)看，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新可從縮減成本和擴(kuò)大市場(chǎng)份額兩方面推動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。技術(shù)創(chuàng)新可改善產(chǎn)品生產(chǎn)工藝以降低企業(yè)的生產(chǎn)成本、改善企業(yè)的組織模式提高企業(yè)的運(yùn)行效率，縮減企業(yè)成本。同時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新促使企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)中更具優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而增加企業(yè)的市場(chǎng)份額，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。綜合以上，技術(shù)創(chuàng)新在OFDI對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響過(guò)程中發(fā)揮了中介作用，據(jù)此提出本文的研究假設(shè)2：

H2：對(duì)外直接投資能夠提高我國(guó)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，進(jìn)而提高我國(guó)企業(yè)價(jià)值。

（三）管理者短視的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

管理者短視能在OFDI與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中發(fā)揮重要作用：首先，在進(jìn)行OFDI決策時(shí)，短視的管理者會(huì)更關(guān)注短期收益，從而過(guò)分放大或突出對(duì)外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)和短期收益，這容易導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)過(guò)優(yōu)秀的項(xiàng)目而選擇那些周期較短，但長(zhǎng)期回報(bào)不優(yōu)的OFDI項(xiàng)目。其次，管理者短視行為容易導(dǎo)致管理者的人為操縱，如通過(guò)個(gè)人影響力弱化內(nèi)外部監(jiān)督以實(shí)現(xiàn)個(gè)人目的，進(jìn)而降低企業(yè)的治理水平（王新光，2022）[17]。較低的治理水平容易導(dǎo)致OFDI管理效率的低下，從而削弱企業(yè)OFDI的價(jià)值創(chuàng)造能力。最后，管理者短視行為會(huì)引起企業(yè)研發(fā)支出的減少（胡楠等，2021）[ 1 8 ]，配套資金減少使得企業(yè)對(duì)逆向技術(shù)溢出的吸收大打折扣，從而削弱企業(yè)OFDI帶來(lái)的自主創(chuàng)新。據(jù)此提出本文的研究假設(shè)3：

H3：管理者短視負(fù)向調(diào)節(jié)OFDI對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用，OFDI對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用隨著管理者短視水平的提高而減弱。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以中國(guó)A股上市企業(yè)為研究樣本，時(shí)間區(qū)間選擇為2007—2021年。企業(yè)OFDI數(shù)據(jù)來(lái)自FDI Markets數(shù)據(jù)庫(kù)和SDC全球并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)，管理者短視的數(shù)據(jù)來(lái)源于WinGO財(cái)經(jīng)文本數(shù)據(jù)平臺(tái)，其他數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下預(yù)處理：剔除金融行業(yè)及帶有“ST”標(biāo)識(shí)的企業(yè)，剔除關(guān)鍵變量缺失或明顯不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及只有一年數(shù)據(jù)的樣本，將所有連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理以消除極端值。經(jīng)過(guò)上述處理后，一共獲得了2733家企業(yè)的25 903條企業(yè)-年度數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

首先，本文的被解釋變量為企業(yè)價(jià)值，使用企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，這一指標(biāo)能夠有效反映企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力和可持續(xù)發(fā)展力（吳一丁和呂芝蘭，2019）[ 1 9 ]。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算公式如式（1）所示：EVA為企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值，NOPAT為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，TotalAsset為資本總額，WACC為加權(quán)平均資本成本。

其次，本文的核心解釋變量為企業(yè)的對(duì)外直接投資，參照謝紅軍和呂雪（2022）[20]的做法使用企業(yè)OFDI實(shí)際數(shù)額的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，通過(guò)以下三步計(jì)算而得：第一，將綠地投資和跨國(guó)并購(gòu)數(shù)據(jù)與其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匹配；第二，按照企業(yè)和年份對(duì)綠地投資和跨國(guó)并購(gòu)逐一匯總核算OFDI實(shí)際值；第三，將OFDI實(shí)際值取自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的對(duì)外直接投資水平。

本文的中介變量為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，使用企業(yè)當(dāng)年獨(dú)立獲得授權(quán)專利個(gè)數(shù)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。此外，本文的調(diào)節(jié)變量為企業(yè)的管理者短視，參考胡楠等（2021）[ 1 8 ]的做法使用企業(yè)年報(bào)MD&A部分“短期視域”的詞頻占該部分總詞頻的比重來(lái)衡量。最后，根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)選擇企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)收益率、杠桿率、前十大股東持股比例、高管持股比例、企業(yè)年齡、董事會(huì)規(guī)模、海外背景高管占比、女性高管占比和機(jī)構(gòu)持股比例等作為控制變量，各變量的計(jì)算方法如表1所示。

（三）模型設(shè)定

五、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

在進(jìn)行回歸分析之前，分別對(duì)全樣本和對(duì)外直接投資不為零的樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，其結(jié)果如表2所示。

從上述結(jié)果可知，全樣本中企業(yè)價(jià)值的均值為3.241，明顯低于對(duì)外直接投資企業(yè)樣本中的均值7.269。另外，全樣本中企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)差為18.158，表明各企業(yè)的價(jià)值也存在較大差距。對(duì)外直接投資企業(yè)樣本的管理者短視水平的均值為0.080，略低于全樣本的均值。全樣本中企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的平均值為2.904，也明顯低于對(duì)外直接投資企業(yè)樣本的平均值4.086。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

首先考察OFDI對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。表3中第（1）列是加入控制變量但沒(méi)有固定年份、行業(yè)和省份的結(jié)果。第（2）～（4）列是加入控制變量，并依次對(duì)年份、行業(yè)和省份進(jìn)行固定的結(jié)果。第（5）列是加入控制變量并控制年份、行業(yè)及省份的結(jié)果。

從上述結(jié)果來(lái)看，OFDI前面的系數(shù)均顯著為正，初步證實(shí)了OFDI能夠顯著提高我國(guó)企業(yè)價(jià)值。第（5）列OFDI前面的系數(shù)為0.253，在1%的水平上顯著，即在保持其他條件不變的情況下，企業(yè)對(duì)外直接投資額每增加1%，企業(yè)價(jià)值將提高0.253%。即企業(yè)對(duì)外直接投資規(guī)模的擴(kuò)大能夠顯著提高企業(yè)價(jià)值，這證實(shí)了OFDI對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值具有顯著的積極影響，研究假設(shè)1得到初步驗(yàn)證。

（三）內(nèi)生性及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先，使用工具變量法對(duì)內(nèi)生性問(wèn)題進(jìn)行處理。參考薛軍和常露露（2021）[21]的做法，選擇東道國(guó)的營(yíng)商環(huán)境作為OFDI的工具變量。東道國(guó)的營(yíng)商環(huán)境不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生直接影響，但東道國(guó)的營(yíng)商環(huán)境是國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行OFDI時(shí)的重要考慮因素（周超等，2017）[22]，其估計(jì)結(jié)果如表4中第（1）、（2）列所示。另外，改變變量度量方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。更換被解釋變量的度量方式，分別使用企業(yè)每股經(jīng)濟(jì)增加值、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的口徑二計(jì)算的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值作為企業(yè)價(jià)值的替代指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)，其結(jié)果如表4中第（3）、（4）列所示。更換解釋變量的度量方式，使用企業(yè)是否進(jìn)行OFDI作為替代指標(biāo)、將目的地為中國(guó)香港的投資也視為企業(yè)的OFDI進(jìn)行檢驗(yàn)，其結(jié)果如表4中第（5）、（6）列所示。

第（1）列是2SLS第一階段的回歸結(jié)果，工具變量不可識(shí)別檢驗(yàn)和弱工具變量檢驗(yàn)結(jié)果均顯示拒絕原假設(shè)，選擇東道國(guó)的營(yíng)商環(huán)境作為企業(yè)OFDI的工具變量是合理的。第（2）列是第二階段的回歸結(jié)果，OFDI的系數(shù)為0.199，在5%的水平上顯著，使用東道國(guó)的營(yíng)商環(huán)境作為OFDI的工具變量后，OFDI仍然對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值具有顯著的促進(jìn)作用。從第（3）至（6）列的結(jié)果來(lái)看，OFDI前面的系數(shù)均至少在10%的水平上顯著。上述結(jié)果表明不論是使用工具變量法排除可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，還是更換被解釋變量或解釋變量的度量方式進(jìn)行檢驗(yàn)，前文得出的結(jié)論是穩(wěn)健的，研究假設(shè)1得到驗(yàn)證。

（四）技術(shù)創(chuàng)新和管理者短視的機(jī)制檢驗(yàn)

為進(jìn)一步理清兩者之間的作用路徑，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的中介作用進(jìn)行檢驗(yàn)，如表5第（1）、（3）列所示。第（1）列中OFDI的系數(shù)顯著為正，則OFDI能夠顯著促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升。第（3）列中Innovation和OFDI的系數(shù)均顯著為正，且OFDI的系數(shù)小于基準(zhǔn)回歸中的系數(shù)0.253，則企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平在OFDI與企業(yè)價(jià)值之間發(fā)揮了部分中介作用，研究假設(shè)2得到初步驗(yàn)證。為保證該中介效應(yīng)的穩(wěn)健性，參考江艇（2022）[23]提出的方法，使用工具變量法檢驗(yàn)OFDI對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，如表5第（2）列所示，OFDI的系數(shù)仍然顯著為正，OFDI能夠顯著影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。最后，使用Bootstrap檢驗(yàn)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，其結(jié)果再次驗(yàn)證了該中介效應(yīng)的存在。因此，本文認(rèn)為OFDI能夠通過(guò)提高我國(guó)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，進(jìn)而提高我國(guó)企業(yè)的價(jià)值，研究假設(shè)2得到驗(yàn)證。

在此基礎(chǔ)上，對(duì)管理者短視在兩者之間的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行檢驗(yàn)，如表5第（4）列所示，管理者短視的系數(shù)顯著為負(fù)，則管理者短視對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著的抑制作用。OFDI與管理者短視的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，管理者短視負(fù)向調(diào)節(jié)OFDI對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用，即管理者短視程度越嚴(yán)重，OFDI對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值的提升作用越弱，研究假設(shè)3得到驗(yàn)證。

（五）企業(yè)股權(quán)性質(zhì)及區(qū)域異質(zhì)性檢驗(yàn)

本部分主要研究不同股權(quán)性質(zhì)和不同地區(qū)OFDI對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值的差異性影響。因此，依次將樣本區(qū)分為國(guó)企和非國(guó)企、東部地區(qū)企業(yè)樣本和中西部地區(qū)企業(yè)樣本進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，上述檢驗(yàn)的結(jié)果如表6所示。

表6的結(jié)果顯示，國(guó)企樣本中OFDI的系數(shù)雖然為正，但統(tǒng)計(jì)上不具有顯著性。而非國(guó)企樣本中OFDI的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，則OFDI對(duì)非國(guó)有企業(yè)價(jià)值的提升作用更明顯。國(guó)有企業(yè)承擔(dān)了穩(wěn)定國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的部分責(zé)任，其OFDI活動(dòng)也有部分是為國(guó)家戰(zhàn)略布局服務(wù)的，而非國(guó)有企業(yè)多以實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，故非國(guó)有企業(yè)OFDI對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用更明顯。類似地，與東部地區(qū)企業(yè)樣本相比，OFDI對(duì)中西部地區(qū)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用更明顯。資源豐富性、營(yíng)商環(huán)境等區(qū)位劣勢(shì)使得中西部地區(qū)企業(yè)價(jià)值具有更大的提升空間，且根據(jù)邊際效應(yīng)遞減規(guī)律，對(duì)外直接投資額更低的中西部地區(qū)的邊際效應(yīng)會(huì)更高，因此OFDI對(duì)中西部地區(qū)企業(yè)價(jià)值的提升作用更明顯。

六、研究結(jié)論與對(duì)策建議

（一）研究結(jié)論

基于我國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模和深度持續(xù)擴(kuò)大的現(xiàn)實(shí)背景，本文以2007—2021年中國(guó)A股上市企業(yè)為研究樣本，從經(jīng)濟(jì)增加值視角實(shí)證檢驗(yàn)了OFDI對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值的影響以及其中的作用機(jī)制。研究結(jié)果表明：第一，OFDI整體上對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值具有顯著的促進(jìn)作用。第二，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新在兩者之間發(fā)揮了中介作用，OFDI通過(guò)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平提升我國(guó)企業(yè)價(jià)值。第三，管理者短視負(fù)向調(diào)節(jié)了OFDI對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用，管理者短視水平越嚴(yán)重，OFDI對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值的提升作用越弱。第四，OFDI對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)效應(yīng)在非國(guó)有企業(yè)、中西部地區(qū)企業(yè)中表現(xiàn)得更加明顯。

（二）對(duì)策建議

基于上述結(jié)論，本文的研究對(duì)我國(guó)企業(yè)具有以下啟示：第一，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資，加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新投入的成果轉(zhuǎn)化，充分發(fā)揮OFDI對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值的提升作用。通過(guò)國(guó)家間良好的交流交往為企業(yè)的OFDI創(chuàng)造良好的營(yíng)商環(huán)境，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)OFDI從技術(shù)模仿實(shí)現(xiàn)技術(shù)趕超，將轉(zhuǎn)化效率納入激勵(lì)的范疇，引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)的成果轉(zhuǎn)化。第二，完善企業(yè)內(nèi)外監(jiān)督機(jī)制，內(nèi)部對(duì)OFDI項(xiàng)目進(jìn)行充分的評(píng)估和選擇，外部關(guān)注企業(yè)的對(duì)外直接投資項(xiàng)目，通過(guò)內(nèi)外部督促減少管理者的短視行為，促使企業(yè)通過(guò)OFDI實(shí)現(xiàn)更大的價(jià)值創(chuàng)造。第三，激活薄弱環(huán)節(jié)，提升效能，OFDI對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用在非國(guó)企和中西部地區(qū)企業(yè)中表現(xiàn)更明顯，通過(guò)市場(chǎng)化行為讓更多的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資，鼓勵(lì)中西部地區(qū)等資源薄弱但邊際收益更高的企業(yè)“走出去”。

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責(zé)編：夢(mèng)超