ESG表現(xiàn)對中興通訊企業(yè)價值的影響研究

崔超燕 劉鵬

摘要：在“雙碳”背景下，ESG表現(xiàn)成為評估企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)之一。中興通訊積極響應(yīng)國家號召，致力于ESG建設(shè)，并于2022年入選《財富》雜志首份中國ESG影響力榜單，ESG表現(xiàn)得到了認可。分析ESG表現(xiàn)對中興通訊企業(yè)價值的影響，有利于增強中興通訊對ESG的認識和重視程度，并為同行提供借鑒。采用灰色關(guān)聯(lián)度及事件研究法展開研究，發(fā)現(xiàn)中興通訊ESG表現(xiàn)與企業(yè)價值之間存在較強關(guān)聯(lián)性，其中公司治理表現(xiàn)關(guān)聯(lián)性最強，其次是環(huán)境表現(xiàn)，而社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)性較弱。企業(yè)上榜后累計超額收益率為正，表明中興通訊進行ESG治理是有效的，帶來了企業(yè)價值的提升與短期收益。

關(guān)鍵詞：中興通訊；企業(yè)價值；灰色關(guān)聯(lián)度；事件研究法

0引言

如今，衡量一家企業(yè)是否成功不再僅僅看其財務(wù)績效，而是更多地關(guān)注其在環(huán)境、社會和公司治理（Environmental， Social and Governance，ESG）方面的表現(xiàn)。越來越多企業(yè)認識到，通過采取可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略及良好的公司治理，能夠?qū)崿F(xiàn)長期價值創(chuàng)造，并獲得市場認可與支持。良好的ESG表現(xiàn)能夠?qū)ν饨鐐鬟f企業(yè)積極發(fā)展的信號，幫助企業(yè)樹立較好的聲譽與形象[1]，影響投資者對企業(yè)的評估與決策[2]；建立企業(yè)在社會上的誠信度，贏得利益相關(guān)者的信任[3]；加強與外部投資者的聯(lián)系，建立良好的關(guān)系；降低融資成本，加強資金的可獲得性，從而提升企業(yè)價值[4]。另外，良好的ESG表現(xiàn)能夠吸引更多機構(gòu)投資者，使其能夠運用專業(yè)能力規(guī)范管理者行為，降低委托代理成本[5]。2022年8月23日，《財富》雜志發(fā)布了首份中國ESG影響力榜單。該榜單從企業(yè)社會責(zé)任及可持續(xù)發(fā)展角度出發(fā)，結(jié)合大量數(shù)據(jù)、案例、信息披露情況等，最終評選出40家具備ESG領(lǐng)導(dǎo)作用的企業(yè)。中興通訊股份有限公司（以下簡稱“中興通訊”）是唯一上榜的通信設(shè)備制造企業(yè)，表明其ESG表現(xiàn)具有行業(yè)領(lǐng)先作用。本文采用灰色關(guān)聯(lián)度分析和事件研究法，探討ESG表現(xiàn)對中興通訊企業(yè)價值的影響，以期為同行提供借鑒和啟示，實現(xiàn)社會和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

1中興通訊簡介及ESG治理現(xiàn)狀

1.1中興通訊簡介

中興通訊是一家全球通信與信息解決方案供應(yīng)商，成立于1985年，1997年在深圳證券交易所A股上市，2004年在香港聯(lián)合交易所H股上市，以創(chuàng)新、綠色、可持續(xù)為發(fā)展理念。該公司產(chǎn)品包括2G/3G/4G/5G無線基站與核心網(wǎng)、芯片、云計算和數(shù)據(jù)中心等。近年來，中興通訊在瑞典、印度等國家設(shè)立了研究中心，投入大量科研經(jīng)費支持新技術(shù)開發(fā)，為全球160多個國家和地區(qū)提供創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品解決方案，滿足不同運營商的需求。2023年1—6月財報數(shù)據(jù)顯示，中興通訊實現(xiàn)607億元的營業(yè)收入，同比增長1.5%；歸母凈利潤為54.7億元，同比增長19.9%[6]。這顯示出中興通訊在經(jīng)營過程中保持了良好的盈利能力。作為一家國際化通信設(shè)備制造商，中興通訊不僅關(guān)注經(jīng)濟增長，而且重視社會責(zé)任。自成立以來，中興通訊一直以可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略為出發(fā)點，致力于推動通信技術(shù)進步并關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任，自2009年起連續(xù)14年發(fā)布可持續(xù)發(fā)展報告，展現(xiàn)了在環(huán)境、社會和公司治理方面的目標(biāo)和努力。

1.2中興通訊ESG治理現(xiàn)狀

在環(huán)境保護方面，中興通訊積極踐行綠色發(fā)展理念，致力于參與全球脫碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，通過綠色企業(yè)運營、綠色供應(yīng)鏈、綠色數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和綠色行業(yè)賦能四大維度來達到“雙碳”目標(biāo)。在社會責(zé)任方面，中興通訊展現(xiàn)出了積極的態(tài)度和行動，重點關(guān)注教育發(fā)展、醫(yī)療救助、弱勢救助、鄉(xiāng)村振興和環(huán)境保護5個領(lǐng)域，通過捐贈資金、物資和提供技術(shù)支持等方式踐行企業(yè)社會責(zé)任。自成立公益基金會以來，中興通訊已經(jīng)實施超過157個公益項目，涵蓋教育、醫(yī)療、扶貧等多個領(lǐng)域，惠及超過10萬人。在公司治理方面，中興通訊通過數(shù)字化手段建立了相對完善的風(fēng)險管理和內(nèi)部控制管理辦法，并不斷完善業(yè)務(wù)連續(xù)性體系；同時，將合規(guī)管控融入各項業(yè)務(wù)流程，建立了一流的合規(guī)管理體系，以確保與全球客戶、供應(yīng)商和其他業(yè)務(wù)合作伙伴一起實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展[7]。中興通訊入選《財富》雜志中國ESG影響力榜單，表明其在環(huán)境、社會、公司治理等領(lǐng)域具有行業(yè)領(lǐng)先實力。

2基于灰色關(guān)聯(lián)度的ESG治理評價

2.1灰色關(guān)聯(lián)度概念

灰色關(guān)聯(lián)度適用于小樣本量分析，是能夠判斷聯(lián)系緊密程度的方法。它通過比較序列曲線的幾何形狀相似程度來評估關(guān)聯(lián)程度。曲線越接近，關(guān)聯(lián)度就越大；反之，關(guān)聯(lián)度就越小。通過計算母序列與子序列的關(guān)聯(lián)度系數(shù)，可以判斷不同子序列與母序列的關(guān)聯(lián)程度，并給出子序列關(guān)聯(lián)程度的排名。本文采用灰色關(guān)聯(lián)度分析中興通訊ESG表現(xiàn)與企業(yè)價值的相關(guān)性，并探究環(huán)境、社會、公司治理3個方面對企業(yè)價值影響的重要程度排序。

2.2指標(biāo)選取

本文參考王琳璘等[4]、陳紅和張凌霄[8]的研究，采用托賓Q值作為企業(yè)價值的代理變量，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫中的華證ESG評價體系。目前，在我國ESG評級體系中，華證ESG評價體系覆蓋范圍最廣、更新頻率最高[4]。華證ESG評級共分為9級，從低到高分別為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA。本文參考高杰英等[9]的研究，將評級從低到高依次賦值1～9。

2.3灰色關(guān)聯(lián)度計算

本文以中興通訊綜合表現(xiàn)（ESG）、環(huán)境表現(xiàn)（E）、社會責(zé)任表現(xiàn)（S）、公司治理（G）為子序列，以托賓Q值為母序列，計算灰色關(guān)聯(lián)度。

首先，對變量進行無量綱化處理。本文參考李懿洋[10]的研究，選擇初值法進行處理。以中興通訊的托賓Q值作為母序列X0，以綜合表現(xiàn)（ESG）作為比較序列X1，以環(huán)境表現(xiàn)（E）作為比較序列X2，以社會責(zé)任表現(xiàn)（S）作為比較序列X3，以公司治理（G）作為比較序列X4。

其次，計算母子序列的絕對差值。采用以下式（1）（2）求得母序列與子序列的最小差值a與最大差值b

a=minXo（K）-Xi（K）（1）

b=maxXo（K）-Xi（K）（2）

式中，K為指標(biāo)的個數(shù)（K=1，2，…，n）；Xo（K）為母序列第K個指標(biāo)值；Xi（K）為第i個子序列的第K個指標(biāo)值。

再次，采用以下式（3）計算各個子序列參數(shù)與母序列的關(guān)聯(lián)系數(shù)ξi（k）

ξi（k）=α+pbXo（K）-Xi（K）+pb （3）

式中，p為分辨系數(shù)，取值范圍[0，1]，通常情況下，取0.5求出的關(guān)聯(lián)度最為準(zhǔn)確，因此采用0.5計算。

最后，采用式（4）對各個指標(biāo)與參考序列對應(yīng)的關(guān)聯(lián)系數(shù)取均值得到ri，反映子序列與母序列的關(guān)聯(lián)度

ri=∑nk=1ξi（k）n （4）

2.4灰色關(guān)聯(lián)度結(jié)果分析

序列間的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)計算結(jié)果及排名情況見表1。由表1可知，公司治理（G）與中興通訊企業(yè)價值的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.8，具有較高的關(guān)聯(lián)性；綜合表現(xiàn)（ESG）和環(huán)境表現(xiàn)（E）與中興通訊企業(yè)價值的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)分別為0.69和0.61，具有一定的相關(guān)性；社會責(zé)任表現(xiàn)（S）與中興通訊企業(yè)價值的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.53，相關(guān)性較低。綜合表現(xiàn)（ESG）的關(guān)聯(lián)度為0.69，介于公司治理（G）和環(huán)境表現(xiàn)（E）之間，表明綜合考慮各方面指標(biāo)時，中興通訊的綜合表現(xiàn)（ESG）對企業(yè)價值的影響較大。這意味著公司治理的投入可以推動企業(yè)價值的提升，ESG綜合投入和環(huán)境投入也有一定的推動作用，但社會責(zé)任投入對中興通訊企業(yè)價值提升的作用不大。

2009—2022年中興通訊企業(yè)價值的提升與企業(yè)綜合表現(xiàn)（ESG）及各維度的關(guān)聯(lián)系數(shù)呈現(xiàn)動態(tài)變動趨勢，具體見圖1。由圖1可知，2009—2022年，綜合表現(xiàn)（ESG）、社會責(zé)任表現(xiàn)（S）與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)系數(shù)變化趨勢基本相同，表明在評估企業(yè)綜合表現(xiàn)（ESG）時，社會責(zé)任在其中起到重要作用。2018年之后，企業(yè)的綜合表現(xiàn)（ESG）、社會責(zé)任（S）與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)度逐漸下降。自2018年以來，環(huán)境表現(xiàn)（E）與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)度逐漸提升，表明企業(yè)在環(huán)境方面的表現(xiàn)可能有助于提升其聲譽，降低環(huán)境風(fēng)險，該維度的重要性逐漸增加。根據(jù)華證ESG評級體系，中興通訊環(huán)境表現(xiàn)維度評級由2018年的A級下降到了2022年的BB級。評級的下降可能意味著中興通訊在環(huán)境方面績效的下降。自2018年以來，公司治理（G）與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)度明顯高于其他3個維度，并在2021年與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)度達到峰值，表明投資者及利益相關(guān)者對企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制等方面的重視度逐漸提高。公司治理（G）作為企業(yè)價值評估的重要因素，雖然在不同時期與中興通訊企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)度有所波動，但是整體與企業(yè)價值密切相關(guān)。

因此，從分析結(jié)果上看，中興通訊ESG表現(xiàn)與企業(yè)價值存在較高的關(guān)聯(lián)度，其中公司治理（G）與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)度最高?？梢?，良好的公司治理對企業(yè)價值提升的正面作用更大。因此，企業(yè)應(yīng)繼續(xù)加大公司治理投入，進一步優(yōu)化運營流程和組織決策，提高管理效率，從而提升自身價值。另外，環(huán)境表現(xiàn)（E）與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)度總體不斷提升。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加大在環(huán)境方面的投入，采取更多環(huán)保行動，以提高環(huán)境績效，增強自身可持續(xù)發(fā)展能力，創(chuàng)造更長期的價值。綜合表現(xiàn)（ESG）、社會責(zé)任表現(xiàn)（S）與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)度出現(xiàn)下降。企業(yè)應(yīng)加強對ESG投入的跟蹤與管理，建立有效的溝通渠道，向投資者傳遞ESG成果，提高聲譽及知名度，樹立良好的形象。

3基于事件研究法的ESG治理評價

3.1事件日和窗口期的確定

中興通訊于2022年8月23日入選《財富》雜志首份中國ESG影響力榜單，在ESG表現(xiàn)方面得到了認可。以《財富》雜志公布首份中國ESG影響力榜單作為研究事件，以超額收益率（AR）和累計超額收益率（CAR）作為衡量指標(biāo)，將報告日2022年8月23日定為事件日（t=0），并選擇事件日前后的5個交易日[-5，5]作為事件窗口期，以觀察市場的反應(yīng)。為計算超額收益率（AR），選取事件日前的120個交易日[-126，-6]作為預(yù)期收益率的估計期。

3.2構(gòu)建預(yù)期收益率估算模型

本文選取資本資產(chǎn)定價模型來估計預(yù)期收益率，如下

Rit=a+βRmt（5）

式中，Rit為中興通訊第t天的實際收益率；Rmt為第t天的市場收益率； a為常數(shù)項；β為回歸系數(shù)。搜索事件日前120天的個股回報率和深證指數(shù)回報率，運用Stata 16軟件對估計期[-126，-6]的實際收益率和深證指數(shù)綜合收益率進行線性回歸，可以得到a與β，以及估計期內(nèi)的回歸方程散點圖?；貧w方程為：Rit=0.001 32+1.015 5×Rmi 。事件日回歸方程擬合圖見圖2。

3.3計算超額收益率和累計超額收益率

首先，根據(jù)估計期內(nèi)的預(yù)期收益率公式和事件窗口日的市場收益率Rmt，求得中興通訊在窗口期[-5，5]的預(yù)期收益率R′it。之后，用中興通訊的實際收益率Rit減去中興通訊的預(yù)期收益率R′it，得到超額收益率ARit，將超額收益率ARit加總，得到對應(yīng)的累計超額收益率CAR（t1，t2）。CAR（t1，t2）表示中興通訊在t1～t2期間超額收益率ARit之和。具體計算公式如下

ARit=Rit-R′it（6）

CAR（t1， t2）=∑t2t1ARit（7）

3.4結(jié)果分析

中興通訊事件窗口期各項指標(biāo)變化情況見表2。由表2可知，中興通訊的超額收益率（AR）在中國ESG影響力榜單公布后顯示出明顯的正向變化趨勢。在事件發(fā)生后的5天內(nèi)，前3天的超額收益率持續(xù)增長，第4天超額收益率出現(xiàn)下降，第5天超額收益率再次上升并達到2.07%的峰值，同時累計超額收益率（CAR）達1.49%。這一發(fā)現(xiàn)表明，在中國ESG影響力榜單首次公布時，中興通訊的股票價格表現(xiàn)出比預(yù)期更高的水平，為公司股東創(chuàng)造了價值。在短期內(nèi)，投資者對于中興通訊上榜《財富》雜志中國ESG影響力榜單持肯定態(tài)度，對公司股價產(chǎn)生了積極影響，提高了企業(yè)價值。因此，中興通訊在應(yīng)對環(huán)境、社會和公司治理信息變化時具有較強的能力，并且能夠?qū)ζ髽I(yè)價值產(chǎn)生正面影響。

4結(jié)語

ESG投入順應(yīng)了國家在可持續(xù)發(fā)展和社會責(zé)任方面的導(dǎo)向。本文選取中興通訊作為研究對象，基于灰色關(guān)聯(lián)度分析及事件研究法探討該公司ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響。結(jié)果表明，中興通訊ESG表現(xiàn)與企業(yè)價值之間存在較強的關(guān)聯(lián)性，且公司治理維度的關(guān)聯(lián)性最強。但近些年中興通訊的綜合表現(xiàn)（ESG）、社會責(zé)任表現(xiàn)（S）與企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)度逐漸下降，表明公司在ESG工作和社會責(zé)任方面仍存在改進空間。此外，中興通訊登上《財富》雜志發(fā)布的中國ESG影響力榜單后累計超額收益率大于0，表明其進行ESG治理是有效的，帶來了企業(yè)價值的提升與短期收益。

首先，中興通訊應(yīng)繼續(xù)致力于ESG工作，加大對環(huán)境保護投入，增強ESG表現(xiàn)的影響力，為企業(yè)長期發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。其次，外部投資者對ESG因素較為重視，因此，加大對投資者責(zé)任投資意識的培訓(xùn)和宣傳可以提高投資者對ESG的關(guān)注度，進而加大對ESG表現(xiàn)良好企業(yè)的投資。最后，政府在ESG領(lǐng)域可以扮演積極的角色，通過頒布相關(guān)政策和提供政策支持，鼓勵企業(yè)積極投入ESG建設(shè)，提高企業(yè)違規(guī)成本，為企業(yè)提供更好的發(fā)展環(huán)境和引導(dǎo)，推動更多企業(yè)關(guān)注ESG，促進社會可持續(xù)發(fā)展。

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收稿日期：2023-09-10

作者簡介：

崔超燕，女，1998年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：管理會計。

劉鵬，男，1971年生，博士研究生，副教授，碩士研究生導(dǎo)師，主要研究方向：金融市場風(fēng)險管理與投資者保護。