并購活動下可轉(zhuǎn)換債券支付方式對風(fēng)險的防控

摘要：隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷完善，尤其是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，企業(yè)并購活動越來越頻繁，優(yōu)勢企業(yè)通過并購達到規(guī)模效應(yīng)，效益不好的企業(yè)通過被并購提高自身資源利用率。但并購活動往往伴隨著風(fēng)險，且這種風(fēng)險不僅僅出現(xiàn)在企業(yè)并購活動中，還存在于企業(yè)并購活動前期和后期?？赊D(zhuǎn)換債券支付方式結(jié)合股票支付與現(xiàn)金支付等傳統(tǒng)支付方式的優(yōu)點，能提高并購活動的成功率，有利于后期企業(yè)整合活動的開展?；诖耍接懣赊D(zhuǎn)換債券支付方式對并購活動前期、中期、后期風(fēng)險的防控。

關(guān)鍵詞：并購活動；可轉(zhuǎn)換債券；支付方式；風(fēng)險防控

0引言

在傳統(tǒng)并購活動中，企業(yè)往往會選擇股票支付和現(xiàn)金支付，二者的優(yōu)缺點也很明顯。股票支付具有遞延納稅、為企業(yè)保留現(xiàn)金流但支付成本高、稀釋控制權(quán)的特點。而現(xiàn)金支付相反，具有支付成本低、審批簡單但會導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流大量流出、稅負重的特點。而可轉(zhuǎn)換債券有效地將二者的優(yōu)點結(jié)合起來，成為許多企業(yè)開展并購活動的選擇。2018年11月，中國證監(jiān)會出臺了鼓勵企業(yè)在并購活動中應(yīng)用可轉(zhuǎn)換債券的新政策，企業(yè)紛紛嘗試引入可轉(zhuǎn)換債券并取得了成功。

企業(yè)的并購風(fēng)險是多方面的，主流理論將其分為內(nèi)部風(fēng)險與外部風(fēng)險，認為企業(yè)并購失敗往往是由財務(wù)問題、運營能力較弱、籌資能力不足等內(nèi)部風(fēng)險及所處行業(yè)波動、經(jīng)濟周期變化等外部風(fēng)險導(dǎo)致的。本文按并購活動發(fā)生的時間將并購風(fēng)險分為并購前期、中期及后期風(fēng)險，再結(jié)合傳統(tǒng)理論中的內(nèi)外部風(fēng)險進行分析，闡述選擇可轉(zhuǎn)換債券作為支付方式的優(yōu)點及其抗風(fēng)險能力。

1文獻綜述

對于財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)最重要的就是做好充分調(diào)研與前期準備，采用合理的融資結(jié)構(gòu)并選擇合適的支付工具，如可以通過下調(diào)現(xiàn)金支付的比例來緩解企業(yè)財務(wù)危機[1]；對于估值溢價風(fēng)險，上市公司在并購前應(yīng)科學(xué)制定發(fā)展戰(zhàn)略，并且借助中介機構(gòu)來減少并購中的信息不對稱性問題，再設(shè)定資產(chǎn)減值承諾期來降低估值溢價風(fēng)險發(fā)生的概率[2]；對于并購中的標的選擇風(fēng)險，尚飛[3]認為，并購上市公司可以通過簽署業(yè)績對賭協(xié)議進行風(fēng)險規(guī)避，并且需要通過嚴格監(jiān)管來確保對賭協(xié)議的順利實施，在對賭質(zhì)押物的選擇上也要謹慎；對于并購中可能涉及的稅務(wù)風(fēng)險，企業(yè)盡職調(diào)查工作是必不可少的，還要做好稅收籌劃、風(fēng)險等級評估等工作，同時也可以通過與第三方機構(gòu)合作來減小風(fēng)險[4]。通常來說，并購可分為前期、中期和后期3個階段，所處不同并購階段的企業(yè)有不同的工作重點[5]。在并購后整合階段，由于主并方對整合工作的忽視，再加上雙方文化差異過大或經(jīng)營理念不同，很容易出現(xiàn)標的公司核心員工離職問題，并購風(fēng)險也由此產(chǎn)生[6]。

近幾年，有研究實證檢驗了發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對企業(yè)價值的影響，發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券融資對企業(yè)內(nèi)在價值和市場價值均有負面影響[7]。其中的原因在于可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股中可能存在“強制效應(yīng)”，性質(zhì)更偏向股權(quán)，這支持了斯坦（Stein）提出的后門權(quán)益假說（Backdoor Equity Hypothesis）。雖然一些研究結(jié)果顯示可轉(zhuǎn)換債券的“公告效應(yīng)”顯著為負[8]，但也有一些研究結(jié)果表明“公告效應(yīng)”顯著為正[9]，而且這種正效應(yīng)在股權(quán)分置改革后尤為明顯。有研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有利于緩解投資不足或投資過度問題，但民營企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的治理動機有所不同[10]。有一些學(xué)者通過可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的公司案例對發(fā)行動機進行研究，指出公司存在實現(xiàn)“后門權(quán)益”的動機，可轉(zhuǎn)換債券可以避免非公開發(fā)行股票的投資者參與度不高的問題[11]。

綜上可知，企業(yè)并購風(fēng)險存在于交易的各個階段。為了盡可能降低風(fēng)險，企業(yè)必須在前期制定科學(xué)的戰(zhàn)略并做盡職調(diào)查，通過確保對賭協(xié)議的順利實施來盡可能地維護自身利益，同時在整合階段也要降低管理理念的沖突。而選擇可轉(zhuǎn)換債券作為支付方式，可以讓發(fā)行方在交易的各個階段有相應(yīng)的措施去降低潛在風(fēng)險，不僅能對可轉(zhuǎn)換債券持有者加以限制，而且能改善自身的財務(wù)狀況。

2企業(yè)并購活動中面臨的風(fēng)險

2.1并購活動中的前期風(fēng)險

企業(yè)并購前期面臨的風(fēng)險主要包括信息不對稱引起的高溢價風(fēng)險和控制權(quán)風(fēng)險?？蓪⑵髽I(yè)間的并購看作一場博弈，誰擁有充分的消息和耐心，誰就擁有更大的優(yōu)勢。在這場較量中，并購方比被并購方對信息有著更大的需求，因為并購方需要根據(jù)所獲得的信息來判斷目標企業(yè)的價值，掌握議價權(quán)，以最低的成本完成并購交易。如果并購需要付出過高的成本，就會影響企業(yè)的營運能力。若現(xiàn)金流大量流出，并購過來的資產(chǎn)大多為不良資產(chǎn)，那么這就是一次失敗的并購。失敗的并購案例比比皆是。并購方往往由于發(fā)展的迫切性，僅通過目標企業(yè)粉飾過的報表，就盲目高估對方的資產(chǎn)與未來發(fā)展前景，在前期談判中愿意付出高昂代價來進行并購。而當交易完成后，即使并購方發(fā)現(xiàn)了目標企業(yè)遠遠達不到自己的預(yù)期，也已經(jīng)無法改變，最終會在第二個會計年度進行大量商譽減值，導(dǎo)致資產(chǎn)縮水。

根據(jù)控制權(quán)理論，企業(yè)實際控制人持有股權(quán)越高越傾向于股票支付；相反，持有股權(quán)越低越傾向于現(xiàn)金支付。這主要是因為控制人害怕發(fā)行股票會導(dǎo)致自己持有的股權(quán)被稀釋，影響自己對企業(yè)的控制權(quán)。這也是為什么有的公司明明現(xiàn)金流不夠充足，大量借債也要使用現(xiàn)金作為支付方式。而一旦企業(yè)并購后的效益沒有達到預(yù)期，過高的資產(chǎn)負債率往往會帶來嚴重的財務(wù)風(fēng)險。

2.2并購活動中的中期風(fēng)險

企業(yè)并購中期面臨的風(fēng)險主要包括財務(wù)風(fēng)險、反并購風(fēng)險等，這些風(fēng)險與每家企業(yè)所處的發(fā)展周期及實際情況都有著密切聯(lián)系。

并購企業(yè)如果處于成長期，通常更傾向于股票支付。處于成長期的企業(yè)往往會制定擴張型發(fā)展戰(zhàn)略，這意味著企業(yè)對現(xiàn)金流有著更大的需求，從而滿足其擴大產(chǎn)能、增加研發(fā)投入的需要。而由于其處于發(fā)展期，股票的價值往往具有上漲潛能，因此目標企業(yè)控制人也傾向于接受股票支付，以期獲得未來的高額收益。但這也會伴隨著被反并購的風(fēng)險。處于快速發(fā)展期的企業(yè)采取的擴張策略往往是多方位的，這就為有惡意收購意向的投資者提供了可乘之機。擴張中的企業(yè)，其財務(wù)風(fēng)險往往也較高，因為其對資金的需求比較迫切。一旦更具有實力的投資者在企業(yè)并購中對其股權(quán)進行收購，企業(yè)控制人就可能面臨喪失控制權(quán)的風(fēng)險，即使企業(yè)有足夠的資金來反擊惡意并購，也會浪費大量資源，打亂其戰(zhàn)略部署。此外，股票支付的成本較高、審批周期長、限制嚴格等，都給企業(yè)并購增加了不確定因素。

現(xiàn)金支付對企業(yè)的融資能力、運營能力、償債能力都有很高的要求?，F(xiàn)金流是一家企業(yè)的“血液”，而現(xiàn)金支付帶來的最直接的后果就是企業(yè)現(xiàn)金流大量流失，影響企業(yè)正常運營。而如果企業(yè)選擇通過借款來彌補現(xiàn)金流的不足，就會增加資本成本，考驗其償債能力。如果企業(yè)的償債壓力較大，也不利于并購活動完成后的整合與后期發(fā)展。過高的資產(chǎn)負債率也會使企業(yè)面臨各種財務(wù)風(fēng)險，一旦經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化，或者企業(yè)自身出現(xiàn)一些負面新聞，就會給企業(yè)經(jīng)營帶來沉重的打擊。

2.3并購活動中的后期風(fēng)險

并購活動后期風(fēng)險的本質(zhì)是對目標企業(yè)的期望過高，達不到預(yù)期效果，主要源于兩個方面：一是管理者不適配，造成企業(yè)運營效率低下、協(xié)調(diào)性差；二是核心人員流失。并購前，很多目標企業(yè)的效益保持較高水平，發(fā)展前景被普遍看好，但被并購后不但沒有發(fā)揮協(xié)同效益、增強盈利能力，反而業(yè)績出現(xiàn)下降狀況。這主要是因為并購?fù)瓿珊螅腹就鶗榱苏献庸镜馁Y源及獲得對目標企業(yè)的控制權(quán)，而對其人員進行調(diào)整，最直接的表現(xiàn)就是空降管理層及將自己的管理模式套入目標企業(yè)。這種方式在初期往往會遭到目標公司的抵觸，不利于企業(yè)團結(jié)。由于管理層的平衡和默契是需要時間來培養(yǎng)和磨合的，突如其來的人事變動必然導(dǎo)致企業(yè)管理混亂，進而直接影響企業(yè)的運營能力。此外，當并購企業(yè)對目標企業(yè)進行整合時往往會發(fā)現(xiàn)，目標企業(yè)的實際資產(chǎn)與收益并沒有報表上表現(xiàn)得那么亮眼。目標企業(yè)當知道自己將被并購時，為了獲取更高的利益，會對其財務(wù)報表進行粉飾，虛增收入或資產(chǎn)。而這些內(nèi)部消息往往很難被并購方了解。被并購方只能在并購結(jié)束后才能知道目標企業(yè)的真實盈利能力。

現(xiàn)代企業(yè)的核心資源往往是研發(fā)人員與管理層，當?shù)弥髽I(yè)將被并購時，他們通常擔(dān)心并購結(jié)束后薪資待遇會降低，或者在企業(yè)的地位不如以往。這會讓核心人員為了自身利益與需求離開公司，接受其他公司的邀請并重新任職。而一旦核心人員流失，將會給企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險。研發(fā)是企業(yè)的根本，一旦失去研發(fā)人才，企業(yè)很容易被市場淘汰，這也會使并購失去價值。即使招募新的研發(fā)人員和管理者，在短時間內(nèi)企業(yè)的效益也不會回到并購前的水平，不利于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的執(zhí)行。

3可轉(zhuǎn)換債券支付方式的優(yōu)勢

3.1在并購活動前期的優(yōu)勢

相較于股票支付，可轉(zhuǎn)換債券支付有著政策支持的優(yōu)勢。我國資本市場起步較晚，發(fā)展尚不成熟，尤其出于金融安全考慮，實施的金融管控措施較為嚴格。我國股票發(fā)行限制條件多、審批時間長，而可轉(zhuǎn)換債券作為一種金融產(chǎn)品，發(fā)行限制條件少、審批時間短、發(fā)行費用低。2018年底，中國證監(jiān)會詳細規(guī)定了可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的相關(guān)條件與支持措施，擴寬了定向可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件，突破了以往對于ROE（凈資產(chǎn)收益率）6%的限制。這意味著可轉(zhuǎn)換債券有了成為熱門支付方式的可能。

此外，選擇可轉(zhuǎn)換債券作為支付方式，可以有效穩(wěn)定公司控制權(quán)，確保實際控制人的股權(quán)不被稀釋?？赊D(zhuǎn)換債券中的權(quán)益部分對持有人來說是一種權(quán)力，可以行使，也可以不行使。如果不行使，并購企業(yè)只需要在未來幾年里還本付息即可，不會支付股權(quán)。即使行使，企業(yè)也可以通過各種條件對交付的股票進行限制。例如，規(guī)定行權(quán)期及設(shè)置在一定時間內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓的條款限制，將有效降低企業(yè)被反并購的風(fēng)險。

選擇可轉(zhuǎn)換債券作為支付方式可以通過在簽訂合同時確定或有對價來降低高溢價收購的風(fēng)險。企業(yè)在選擇可轉(zhuǎn)換債券作為支付方式時，可以與目標企業(yè)在合同中確定或有對價，或者簽訂對賭協(xié)議。例如，如果并購活動結(jié)束后目標企業(yè)在未來3個會計年度期間利潤持續(xù)上漲，就給予對方營業(yè)收入的一定比例作為獎勵。而一旦并購結(jié)束后目標企業(yè)利潤下滑，就要在可轉(zhuǎn)公司債券支付的本金及利息中扣除對應(yīng)下滑的利潤。這樣即使企業(yè)在并購時支付了高溢價，也可以在以后會計年度獲得一定的補償。

3.2在并購活動中期的優(yōu)勢

選擇可轉(zhuǎn)換債券作為支付方式可以改善企業(yè)財務(wù)指標，降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。并購活動中的企業(yè)大多處于成長期，其對現(xiàn)金流的需求非常迫切，而可轉(zhuǎn)換債券可以大大降低企業(yè)在未來幾年的現(xiàn)金流支出。在轉(zhuǎn)股條件滿足前，企業(yè)每年僅需要支付固定的利息即可，使自身業(yè)務(wù)不會受到影響。同時，企業(yè)也不必進行融資，降低了資本成本，增強了持續(xù)發(fā)展能力。

此外，支付可轉(zhuǎn)換債券具有遞延納稅、調(diào)節(jié)財務(wù)杠桿的優(yōu)勢。如果選擇現(xiàn)金進行支付，企業(yè)就立刻承擔(dān)了巨額的納稅義務(wù)。而可轉(zhuǎn)換債券支付的利息有著降低稅負的作用，即使在未來轉(zhuǎn)股后，企業(yè)也不用承擔(dān)立即納稅的義務(wù)。將納稅義務(wù)遞延到股票出售轉(zhuǎn)讓時，降低了企業(yè)的流動負債壓力?？赊D(zhuǎn)換債券支付的利息除了具有減輕稅負的好處，還可以調(diào)節(jié)財務(wù)杠桿，使企業(yè)資金結(jié)構(gòu)更加合理。

可轉(zhuǎn)換債券也更容易被目標企業(yè)控制人接受。目標企業(yè)控制人可以選擇是否行使債券中的權(quán)益部分。如果并購企業(yè)的股價持續(xù)上升，那么債券持有人可以行使轉(zhuǎn)股權(quán)，享受股價上行收益。而一旦并購企業(yè)股價持續(xù)低迷，債券持有人就可以不行使轉(zhuǎn)股權(quán)，而是到期回收本金和利息，不承擔(dān)下行風(fēng)險。

3.3在并購活動后期的優(yōu)勢

并購企業(yè)可以在可轉(zhuǎn)換債券中設(shè)置限制條件，給予目標企業(yè)一定的業(yè)績壓力，如對目標企業(yè)被并購后的營業(yè)收入、凈利潤等做出規(guī)定。如果目標企業(yè)未達到條件，就不能行使換股權(quán)。這樣可以避免并購?fù)瓿珊蟮恼想A段目標企業(yè)控制人對公司各種資源有所保留，確保目標企業(yè)被并購后的優(yōu)勢能夠發(fā)揮出來。

可轉(zhuǎn)換債券可以提高目標企業(yè)核心人員繼續(xù)留在公司的可能性。企業(yè)可以直接對核心研發(fā)人員與管理層進行激勵。并購企業(yè)除了將可轉(zhuǎn)換債券授予目標企業(yè)控制人，還可以授予核心研發(fā)人員和管理層，并將激勵額度直接與并購結(jié)束后目標企業(yè)的業(yè)績掛鉤。如果業(yè)績達標，企業(yè)將會額外給予持有人獎勵，增強其工作積極性。此外，將可轉(zhuǎn)換債權(quán)授予研發(fā)人員和管理層后，就會將其與企業(yè)發(fā)展進行綁定，形成利益共同體，確保其繼續(xù)留在企業(yè)，保持企業(yè)的核心資源不流失。

4思考與建議

4.1制定合適的可轉(zhuǎn)換債券支付比例，降低資本

成本可轉(zhuǎn)換債券支付方式的優(yōu)點十分明顯，但具體應(yīng)用時卻給發(fā)行者帶來了不小的挑戰(zhàn)。如何設(shè)定轉(zhuǎn)股條件、債券與股權(quán)的轉(zhuǎn)換比例、或有對價的標的，這些都需要企業(yè)結(jié)合自身與目標企業(yè)的實際情況進行談判。如何在最低成本情況下讓雙方都滿意，考驗著發(fā)行者的智慧。

企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身條件與所處行業(yè)特征選擇合適的可轉(zhuǎn)換債券支付比例，進行支付方式的搭配，不能盲目選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。企業(yè)自身條件包括融資能力、償債能力等；行業(yè)特征主要包括行業(yè)平均利潤率、行業(yè)平均資產(chǎn)負債率等。如果企業(yè)自身融資能力強，現(xiàn)金流充足，可以降低可轉(zhuǎn)換債券支付比例，降低資本成本；如果所處行業(yè)平均利潤率低、資金周轉(zhuǎn)期長，可以提高可轉(zhuǎn)換債券支付比例。

4.2靈活確定限制條件與或有對價，達到“協(xié)同效應(yīng)”

企業(yè)在選擇可轉(zhuǎn)換債券作為支付方式時，要靈活確定轉(zhuǎn)股限制條件與或有對價，以達到“協(xié)同效應(yīng)”。轉(zhuǎn)股限制條件及或有對價能否成功執(zhí)行直接關(guān)系到能否降低企業(yè)的高溢價并購風(fēng)險及目標企業(yè)的盈利能力是否可持續(xù)。轉(zhuǎn)股限制條件的限制不能過于苛刻，否則就失去了激勵意義。但如果轉(zhuǎn)股限制條件過于寬松，就不能讓目標企業(yè)管理層感受到壓力，不利于保持企業(yè)并購的初衷。業(yè)績補償指標的設(shè)置應(yīng)該體現(xiàn)目標企業(yè)高增長性的一面，而且并購帶來的“協(xié)同效應(yīng)”也會拉動業(yè)績增長。并購企業(yè)可以結(jié)合并購的“協(xié)同效應(yīng)”及目標企業(yè)所處的行業(yè)特征，通過稍微提高標準值來對目標企業(yè)的管理層起到更好的激勵作用，同時也能進一步增強對標的選擇風(fēng)險的防范。

4.3對公司核心研發(fā)人員和管理層進行股權(quán)激勵，形成利益共同體

與目標企業(yè)的核心研發(fā)人員和管理層進行利益捆綁，有利于并購企業(yè)后期對目標企業(yè)的整合?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟下，現(xiàn)代企業(yè)的核心競爭力往往是研發(fā)人員和管理層。研發(fā)人員的成果直接決定一家企業(yè)是否在市場中具有競爭力。對研發(fā)人員進行股權(quán)激勵，不僅能夠提高員工對企業(yè)的忠誠度，更能夠激發(fā)員工的工作熱情。管理層通常決定企業(yè)的發(fā)展方向并可調(diào)動企業(yè)資源，沒有他們的幫助，即使并購成功，企業(yè)也需要花費大量時間與資源進行整合。而一旦并購方與被并購方管理層形成利益共同體，被并購方企業(yè)管理層的待遇與薪金將與企業(yè)效益直接掛鉤。這有利于并購企業(yè)對目標企業(yè)的后期整合。

5結(jié)語

并購活動中的風(fēng)險是多方位且連續(xù)不斷的，企業(yè)需提前制訂計劃，以應(yīng)對各種不同的風(fēng)險。傳統(tǒng)支付方式顯然已滿足不了現(xiàn)代企業(yè)的并購需求，而可轉(zhuǎn)換債券支付作為一種新型支付方式，結(jié)合了股票支付與現(xiàn)金支付的優(yōu)點。企業(yè)可以通過多種支付方式相結(jié)合、確定或有對價、簽訂對賭協(xié)議、實施股權(quán)激勵等一系列措施來降低并購活動各個階段的風(fēng)險，以達到規(guī)避企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、穩(wěn)定公司控制權(quán)、有效整合目標企業(yè)資源等目的。但在實際發(fā)行中，如何選擇合適的標的物、設(shè)置限制條件和轉(zhuǎn)股條件等，都考驗著發(fā)行方的智慧，需要發(fā)行方對自身情況及目標企業(yè)都有充分的了解。

參考文獻[1]高俠，張雙巧.跨國并購財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)協(xié)同效應(yīng)探析[J]. 會計之友，2012（29）：80-82.

[2]侯林芳.企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險評估與控制研究：以三一重工并購普茨邁斯特為例[J]. 會計之友，2016（13）：60-64.

[3]尚飛.淺析對賭模式下國有企業(yè)并購的風(fēng)險防范[J].投資與創(chuàng)業(yè)，2019（3）：101-102.

[4]朱玉純.國有企業(yè)并購過程中的稅務(wù)風(fēng)險及防范措施[J].中國商論，2019（24）：44-45.

[5]胡佳杰.支付方案設(shè)計對并購風(fēng)險的防范研究[D].濟南：山東大學(xué)，2018.

[6]解云霞.上市公司并購新三板公司的財務(wù)風(fēng)險及防范[J].商業(yè)會計，2018（17）：40-43.

[7]程大濤.可轉(zhuǎn)換債券融資對我國上市公司價值的影響研究[J].商業(yè)經(jīng)濟與管理，2016（8）：53-63.

[8]宋芳秀，范瀚予.中國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告效應(yīng)及影響因素：基于預(yù)案公告和發(fā)行公告的研究[J].經(jīng)濟與管理研究，2014（11）：41-49.

[9]張麗坤，肖萬.上市公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行效應(yīng)實證分析[J].財會通訊，2016（23）：26-28，129.

[10]肖萬，張宇彤，許林.期權(quán)屬性、公司治理與可轉(zhuǎn)債發(fā)行[J].南開管理評論，2020， 23（2）：142-154.

[11]李妙娟.上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資研究：以航天信息可轉(zhuǎn)換債券融資案為例[J].財會通訊，2017（14）：11-15，129.

收稿日期：2023-09-08

作者簡介：

杜曉雨，男，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：公司財務(wù)。