國外央行兩輪危機(jī)干預(yù)措施對(duì)夯實(shí)現(xiàn)代中央銀行財(cái)務(wù)基礎(chǔ)的啟示

漆慧 顏蕾 吳柔瑩 劉倩雅

摘? ?要：為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和新冠疫情危機(jī)的沖擊，主要國家央行實(shí)施大量“救市”政策，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表急速擴(kuò)張。兩輪危機(jī)情況緩和后，各國央行紛紛開啟縮表進(jìn)程，同時(shí)面臨資產(chǎn)負(fù)債表管理、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控、貨幣政策有效性保持、未來危機(jī)應(yīng)對(duì)等一系列重要命題。本文通過比較兩輪危機(jī)期間發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體主要央行財(cái)務(wù)狀況的變化，分析這些央行在危機(jī)期間“救市”措施帶來的宏觀效益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本，從如何完善現(xiàn)代中央銀行財(cái)務(wù)治理基礎(chǔ)的角度提出三方面啟示建議。

關(guān)鍵詞：中央銀行；資產(chǎn)負(fù)債表管理；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；貨幣政策

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2024.01.007

中圖分類號(hào)：F830.42? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ?文章編號(hào)：1003－9031（2024）01－0078－10

2008年金融危機(jī)以及2020年新冠疫情沖擊（以下簡稱“兩輪危機(jī)”）見證了主要國家央行資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)擴(kuò)張。疫情后通脹居高難下、俄烏沖突等地緣政治緊張，造成主要國家貨幣政策急速轉(zhuǎn)向，央行資產(chǎn)負(fù)債表迅速縮表。然而，兩輪危機(jī)消退后，“救市”資產(chǎn)大部分仍留在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，在財(cái)務(wù)緩沖機(jī)制未得到加強(qiáng)的情況下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。隨著各國從危機(jī)中退出并開啟縮表進(jìn)程，如何管理大規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債表、如何防控?cái)U(kuò)張時(shí)期形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口、如何在保持央行貨幣政策有效性同時(shí)維護(hù)央行資產(chǎn)負(fù)債表的健康可持續(xù)并為未來危機(jī)做好準(zhǔn)備，已成為全球央行的重要命題。

一、兩輪危機(jī)期間主要經(jīng)濟(jì)體央行財(cái)務(wù)狀況變化

（一）疫情期間央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張比危機(jī)期間規(guī)模更大、速度更快、范圍更廣

根據(jù)IMF研究報(bào)告，67家樣本央行在2020—2021年間資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的中值增長了約GDP的6%，而金融危機(jī)期間為2%。分國家經(jīng)濟(jì)體類型看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行受量化寬松計(jì)劃推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張幅度更大，用于減輕疫情影響的工具借鑒了各國央行在金融危機(jī)期間的經(jīng)驗(yàn)，并實(shí)施了更多的國債購買、向非金融部門推出貸款計(jì)劃、降低抵押品標(biāo)準(zhǔn)等非常規(guī)措施；新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張相對(duì)緩和，且是由外匯資產(chǎn)積累推動(dòng)擴(kuò)表。分兩次危機(jī)時(shí)期看，疫情期間發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)購買速度遠(yuǎn)超危機(jī)期間。美聯(lián)儲(chǔ)自2008年11月起實(shí)施四輪量化寬松政策，資產(chǎn)規(guī)模從2008年初9148萬美元升至2012年末的階段性高點(diǎn)29171萬美元，五年間增長了218.8%，后于2014年末達(dá)到峰值44978萬美元，七年共計(jì)增長391.7%。疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)采取比金融危機(jī)時(shí)期更為激進(jìn)的“不設(shè)額度上限的量化寬松政策”，資產(chǎn)規(guī)模從2020年初41736萬美元急速擴(kuò)張至2021年末87564萬美元，兩年間迅速擴(kuò)表109.8%。

（二）購買政府證券推動(dòng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，而對(duì)金融部門的支持對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體更為重要

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情期間央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的增加是由購買政府證券和支持金融部門推動(dòng)的，負(fù)債方相應(yīng)增加商業(yè)銀行準(zhǔn)備金。在新興經(jīng)濟(jì)體，央行對(duì)公共部門債權(quán)的增加要小得多，這些央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張是由對(duì)金融部門的救助支持和外匯資產(chǎn)積累推動(dòng)（見圖1和圖2）。大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體央行因本國法律禁止或貨幣政策未受零下限約束，僅適度增加了政府債券的持有量。

（三）盡管對(duì)非金融部門的直接支持并不普遍，但疫情期間央行該類工具使用明顯高于金融危機(jī)期間

部分央行通過貸款或購買證券直接向非金融部門提供支持，以減輕新冠疫情供應(yīng)沖擊對(duì)企業(yè)和家庭的影響。但是這種支持的程度普遍較小。在IMF調(diào)查的67家樣本央行中，只有四個(gè)國家超過了GDP的0.1%，其中：向非金融部門提供最多支持的是英國（占國內(nèi)生產(chǎn)總值的1%）和日本（占國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.8%），主要是這些央行實(shí)施了大型二級(jí)市場購買計(jì)劃。

（四）疫情后期縮表更早、力度超前、退出節(jié)奏更為緊湊

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在危機(jī)和疫情后期退出寬松貨幣政策的主要措施均可大致分為縮減購債規(guī)模、開始加息、開啟縮表三步驟。但兩次危機(jī)退出背景形勢不同，危機(jī)后期是在長期寬松政策達(dá)到目的后主動(dòng)尋求貨幣政策正常化，疫情后期則是在通脹持續(xù)高位運(yùn)行背景下被迫采取緊縮舉措，退出速度明顯較快。如疫情期美聯(lián)儲(chǔ)在縮減購債結(jié)束2個(gè)月后即開啟縮表，資產(chǎn)規(guī)模從2022年二季度峰值近9萬億美元降低至2023年三季度末7.96萬億美元，縮減1萬億美元；金融危機(jī)期是七年后開始縮表，資產(chǎn)規(guī)模四年內(nèi)縮減0.74萬億美元。歐元體系央行合并資產(chǎn)負(fù)債表2022年呈現(xiàn)“縮表”，資產(chǎn)規(guī)模不到兩年時(shí)間減少7.1%。而危機(jī)時(shí)期是2012年后開啟縮表，四年間縮減幅度10.2%。

（五）多家中央銀行首次出現(xiàn)虧損

隨著疫情后期主要經(jīng)濟(jì)體一系列加息措施的實(shí)施，利率大幅上升導(dǎo)致多國中央銀行所持證券資產(chǎn)價(jià)值下跌，加之有息負(fù)債利息支出增長，截至2022年末，澳洲儲(chǔ)備銀行、比利時(shí)國家銀行、英國銀行、日本央行、新西蘭儲(chǔ)備銀行、瑞典央行和美聯(lián)儲(chǔ)均披露與資產(chǎn)購買相關(guān)的已實(shí)現(xiàn)損失或賬面損失。從利潤總額看，德國央行出現(xiàn)40年來首次虧損；瑞士國家銀行創(chuàng)紀(jì)錄虧損達(dá)1430億美元；美聯(lián)儲(chǔ)2022年凈收入已較2021年接近腰斬，2023年上半年報(bào)告虧損超過573億美元；歐央行從金融風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金中釋放16.27億歐元用于彌補(bǔ)虧損后，2022年利潤為零，為15年來首次無盈利。

二、國外央行處理兩輪危機(jī)的政策工具及宏觀經(jīng)濟(jì)效益

金融危機(jī)以來，各國央行超出傳統(tǒng)貨幣政策框架，將資產(chǎn)負(fù)債表作為政策工具頻繁使用，主要經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)負(fù)債表管理從基于流動(dòng)性需求的被動(dòng)反映轉(zhuǎn)向?qū)φw金融環(huán)境有控制的主動(dòng)操作。

（一）啟動(dòng)大規(guī)模國債購買，解決政策利率零下限問題

美聯(lián)儲(chǔ)金融危機(jī)后通過大規(guī)模購買美國國債、抵押貸款支持證券，推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在2007年底至2014年底間增長391.7%。疫情暴發(fā)時(shí)采取比危機(jī)時(shí)期更為激進(jìn)的“不設(shè)額度上限的量化寬松政策”，2020 —2022年資產(chǎn)規(guī)模增長105.3%。英國央行2009年起陸續(xù)實(shí)施三輪總金額2450億英鎊的量化寬松政策，疫情后于2020年實(shí)施總金額4500億英鎊的非常規(guī)政策。歐央行推出疫情緊急購買計(jì)劃，通過大規(guī)模購買國債、擔(dān)保債券和商業(yè)票據(jù)等資產(chǎn)向市場注入流動(dòng)性?？傮w而言，疫情沖擊期間發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行國債增長量占央行總資產(chǎn)增長的六成以上。在兩輪危機(jī)期間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在短期政策利率處于有效下限時(shí)實(shí)施大規(guī)模國債購買，改變貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，降低長期利率?？梢娧胄性谖C(jī)時(shí)期除了作為金融市場最終資金提供者外，也主動(dòng)使用資產(chǎn)負(fù)債表，滿足利率零下限時(shí)的政策目標(biāo)需要。

（二）對(duì)金融部門實(shí)施非常規(guī)流動(dòng)性支持，金融市場資金流動(dòng)性恢復(fù)至危機(jī)前水平

危機(jī)以來主要經(jīng)濟(jì)體央行實(shí)施了一系列對(duì)金融部門的貸款和資產(chǎn)購買等非常規(guī)流動(dòng)性支持措施（見表1），如金融危機(jī)爆發(fā)的2008年美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)存款機(jī)構(gòu)貸款在一年間增長10.2倍，疫情暴發(fā)的2020年增長37.1倍，這類貸款有效阻止信貸市場流動(dòng)性危機(jī)向其他市場蔓延，確保貸款最終流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。兩輪危機(jī)暴發(fā)初期，TED利差迅速擴(kuò)大并于2008年9月和2020年3月分別達(dá)到階段最高點(diǎn)313個(gè)基點(diǎn)和142個(gè)基點(diǎn)，在對(duì)金融部門非常規(guī)流動(dòng)性支持后，金融市場資金流動(dòng)性緊張局面大幅緩解，于2010年2月和2021年12月分別收窄12個(gè)基點(diǎn)和15個(gè)基點(diǎn)（見圖3）。

（三）對(duì)非金融部門開展非常規(guī)流動(dòng)性支持，實(shí)體部門恐慌情緒顯著下降

美國三大股指自兩輪危機(jī)爆發(fā)后均持續(xù)走低，分別于2009年2月和2020年3月跌至最低點(diǎn)（見圖4），美聯(lián)儲(chǔ)推出商業(yè)票據(jù)信貸便利和一、二級(jí)市場公司信貸工具等政策工具，通過設(shè)立特殊目的實(shí)體SPV為符合條件的企業(yè)發(fā)放貸款或直接購買企業(yè)證券（見表2），在美聯(lián)儲(chǔ)支持下企業(yè)流動(dòng)性獲得一定程度緩解，避免了大面積債務(wù)違約，股市在兩輪危機(jī)救助期間大幅反彈并持續(xù)上漲，分別于2010年6月和2021年12月恢復(fù)至危機(jī)前和疫情前水平。在兩輪危機(jī)期間，歐央行也直接對(duì)非金融部門實(shí)施擔(dān)保債券購買計(jì)劃、資產(chǎn)支持證券購買計(jì)劃等直接購買私營部門證券資產(chǎn)。

三、國外央行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其管理工具實(shí)踐情況

（一）危機(jī)處理措施的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.對(duì)金融部門流動(dòng)性支持產(chǎn)生的市場風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)期間央行的金融市場支持工具普遍通過抵押貸款實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性注入。兩輪危機(jī)期間，資產(chǎn)價(jià)格周期導(dǎo)致金融市場和居民企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表緊縮效應(yīng)自我實(shí)現(xiàn)，央行因此適時(shí)變動(dòng)抵押品標(biāo)準(zhǔn)，包括將流動(dòng)性供應(yīng)延伸至更廣泛的交易對(duì)手方、擴(kuò)大合格抵押品范圍、支持波動(dòng)性更大的金融產(chǎn)品且提供的流動(dòng)性期限更長、金額更大。而在市場環(huán)境不確定因素增多的形勢下，抵押品價(jià)格在最后一次抵押品估值和抵押品變現(xiàn)之間發(fā)生逆向波動(dòng)的市場風(fēng)險(xiǎn)增加，央行資產(chǎn)負(fù)債表財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之加大。

2.對(duì)非金融部門流動(dòng)性支持和購買私營部門資產(chǎn)產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)時(shí)期，信貸風(fēng)險(xiǎn)既有貸款主體的風(fēng)險(xiǎn)也有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，央行對(duì)私營部門流動(dòng)性支持的貸款業(yè)務(wù)利率可能不足以補(bǔ)償增加的風(fēng)險(xiǎn)，而抵押品質(zhì)量可能遠(yuǎn)低于央行通常可接受的標(biāo)準(zhǔn)。央行直接購買私人部門證券，直接將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從私營部門轉(zhuǎn)移到公共部門資產(chǎn)負(fù)債表上。而一直以來央行普遍缺少這類非常規(guī)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及定價(jià)的經(jīng)驗(yàn)，尤其可能缺乏準(zhǔn)確評(píng)估和管理復(fù)雜私營部門證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

3.購買國債產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。兩輪危機(jī)以來，中央銀行持有大規(guī)模國債資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)負(fù)債方金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款大幅增長，這類負(fù)債屬于央行有息債務(wù)。隨著危機(jī)干預(yù)退出，特別是政策環(huán)境急速轉(zhuǎn)向高利率時(shí)，這類資產(chǎn)和負(fù)債的利率風(fēng)險(xiǎn)增加，國債資產(chǎn)估值下降、金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款付息成本增加，導(dǎo)致多國央行資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)敞口顯著加大。同時(shí)，資產(chǎn)收益和對(duì)應(yīng)負(fù)債成本的不匹配對(duì)央行運(yùn)營平衡產(chǎn)生了重大負(fù)面影響。

4.會(huì)計(jì)政策選擇產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。利潤多少同時(shí)受央行會(huì)計(jì)政策的影響，不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)直接影響央行收益水平及賬戶重估。對(duì)以市場價(jià)格確認(rèn)非常規(guī)貨幣政策資產(chǎn)價(jià)值的央行，市價(jià)變化立即在損益表中確認(rèn)。而大多數(shù)央行以攤余成本計(jì)量非常規(guī)貨幣政策資產(chǎn)，不確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)收益或損失。無論是成本模式或是公允價(jià)值模式，都可能導(dǎo)致央行高估收益、低估損失，進(jìn)而進(jìn)行不適當(dāng)?shù)睦麧櫡峙?，產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而央行需要保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)實(shí)力，以避免實(shí)施貨幣政策受其資產(chǎn)負(fù)債狀況約束。

（二）2022年多家央行出現(xiàn)虧損的原因分析

1.央行損失實(shí)質(zhì)是前期資產(chǎn)負(fù)債表政策工具遺留問題的綜合結(jié)果。主要經(jīng)濟(jì)體央行虧損有三方面原因，一是央行持有的國內(nèi)資產(chǎn)損失。包括持有的證券以低于其賬面價(jià)值出售，或者無擔(dān)保貸款的借款人違約。二是外匯儲(chǔ)備重估損失。即本國貨幣相對(duì)于以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)升值時(shí)，外匯儲(chǔ)備重估產(chǎn)生的損失。對(duì)于持有相對(duì)較多外匯的中央銀行（如巴西央行），匯率相對(duì)于外匯儲(chǔ)備貨幣的大幅波動(dòng)導(dǎo)致報(bào)告期損益有較大波動(dòng)。三是資產(chǎn)組合的總回報(bào)率低于負(fù)債成本。央行持續(xù)提高利率以抗擊通脹時(shí)，其負(fù)債端金融機(jī)構(gòu)存款的付息成本增加，同時(shí)資產(chǎn)端的證券估值隨著利率上行而下降，資產(chǎn)低回報(bào)率與負(fù)債成本上升不匹配導(dǎo)致凈利息收入持續(xù)下降。危機(jī)以來，各主要經(jīng)濟(jì)體央行的金融機(jī)構(gòu)存款占總負(fù)債比重平均四到九成，而持有的證券以長期國債為主，該類型資產(chǎn)僅能給央行帶來固定收益，資產(chǎn)期限越長，資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)利率敏感度越高，利率上行給央行盈利帶來進(jìn)一步壓力。因此，央行損失本身并不是反通脹政策的結(jié)果，而是前些年資產(chǎn)負(fù)債表政策工具遺留問題的綜合反映。

2.會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)影響損益確認(rèn)結(jié)果。三種主要會(huì)計(jì)核算方法（公允價(jià)值變動(dòng)直接計(jì)入損益、公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入權(quán)益以及歷史成本核算）會(huì)在短期內(nèi)影響資產(chǎn)估值凈收入的規(guī)模和波動(dòng)性。對(duì)于使用公允價(jià)值會(huì)計(jì)的中央銀行，資產(chǎn)估值下降造成的當(dāng)前損失已經(jīng)預(yù)先確認(rèn)。對(duì)于采用非對(duì)稱處理未實(shí)現(xiàn)損益的央行，如歐央行，將未實(shí)現(xiàn)凈損失計(jì)入損益，未實(shí)現(xiàn)收益作為負(fù)債項(xiàng)目記在重估賬戶。對(duì)于使用歷史成本會(huì)計(jì)的央行，如美聯(lián)儲(chǔ)，披露了未實(shí)現(xiàn)估值變化，但不在報(bào)告的損益中確認(rèn)。

（三）國外央行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)央行履職的影響分析

1.央行損失不直接影響央行有效運(yùn)作，但特定情況下的財(cái)務(wù)疲軟會(huì)壓縮貨幣政策空間。央行政策目標(biāo)是維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，而不是利潤最大化。部分央行目前的損失，以及之前這些央行從量化寬松政策中獲得的收益，均是實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的副產(chǎn)品，并不代表政策失誤。然而，對(duì)部分財(cái)政實(shí)力不強(qiáng)的發(fā)展中國家，政府資助往往不足以補(bǔ)償虧損，央行在利潤微薄或負(fù)資產(chǎn)的情況下運(yùn)營，會(huì)影響其實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的能力，進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)果產(chǎn)生負(fù)面影響，而且央行越接近財(cái)務(wù)疲軟，針對(duì)危機(jī)的干預(yù)越有可能導(dǎo)致這種負(fù)循環(huán)。

2.虧損或負(fù)資產(chǎn)會(huì)降低央行的可信度。央行為了避免財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)損失或市場資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，會(huì)選擇繼續(xù)持有而不是出售政府債券，這可能會(huì)被誤解為是出于遏制虧損，而不是為了執(zhí)行政策。此外，政府為加強(qiáng)央行資本實(shí)力而對(duì)其虧損進(jìn)行的彌補(bǔ)，可能會(huì)被公眾誤解為不符合央行獨(dú)立性，這些都會(huì)影響央行公信力。

3.財(cái)務(wù)實(shí)力大小影響價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定雙目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。本輪抗擊通脹過程中，大幅提高利率、縮表等政策的急速轉(zhuǎn)向使硅谷銀行、瑞士信貸等歐美地區(qū)銀行出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行動(dòng)用財(cái)務(wù)資源維護(hù)金融穩(wěn)定，確保遏制銀行破產(chǎn)帶來系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)不降低抑制通脹的政策力度。如果央行缺少財(cái)務(wù)空間，遏制通脹的緊縮性政策將被弱化。因此，較強(qiáng)的財(cái)務(wù)實(shí)力能保障央行在通脹高企環(huán)境下同時(shí)實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)。

（四）國外央行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐

兩輪危機(jī)以來，中央銀行“被動(dòng)”持有了相當(dāng)比重的私營部門證券等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。作為政策制定者，中央銀行實(shí)施貨幣政策對(duì)金融市場和利率水平產(chǎn)生影響，同時(shí)也對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)水平產(chǎn)生影響。而兩輪危機(jī)期間，中央銀行風(fēng)險(xiǎn)管理工具并沒有明顯變化，但這些工具的金額在近兩年發(fā)生較大變動(dòng)。

1.選擇謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。歐洲央行會(huì)計(jì)政策最突出的特點(diǎn)是“慎之又慎”，對(duì)未實(shí)現(xiàn)收益和未實(shí)現(xiàn)損失采用不對(duì)稱確認(rèn)原則，未實(shí)現(xiàn)收益計(jì)入重估賬戶，不確認(rèn)為收入；未實(shí)現(xiàn)損失在年底先沖減對(duì)應(yīng)重估賬戶的未實(shí)現(xiàn)利得，超過部分計(jì)入當(dāng)年損益，已計(jì)入當(dāng)年損益的未實(shí)現(xiàn)損失不能在以后年度沖減新增的未實(shí)現(xiàn)利得。英國央行對(duì)可供出售的金融資產(chǎn)，將其產(chǎn)生的損益記為其他綜合收益，當(dāng)資產(chǎn)被終止確認(rèn)或發(fā)生減值時(shí)才將之前計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)收益或損失轉(zhuǎn)入損益表。

2.計(jì)提資產(chǎn)減值損失。英國央行資產(chǎn)負(fù)債日對(duì)貸款、可供出售金融資產(chǎn)、子公司的投資、固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)進(jìn)行減值測試，將賬面價(jià)值減至可收回金額，日后公允價(jià)值回升，債務(wù)工具的減值損失通過損益表轉(zhuǎn)回，權(quán)益工具的減值損失不能轉(zhuǎn)回。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)非金融資產(chǎn)，若其非折現(xiàn)現(xiàn)金流量低于資產(chǎn)的賬面價(jià)值，則使用市場價(jià)值或現(xiàn)值確認(rèn)減值損失，損失不允許轉(zhuǎn)回；日本央行對(duì)以成本計(jì)價(jià)的證券，若其賬面價(jià)值高于市場價(jià)值，則以兩者間的差額計(jì)提損失準(zhǔn)備。

3.動(dòng)態(tài)調(diào)整資本和儲(chǔ)備金。中央銀行資本金具備彌補(bǔ)虧損、充當(dāng)財(cái)務(wù)緩沖的功能，能夠保障應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的快速反應(yīng)能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。2006年至2022年間，歐洲央行資本金水平持續(xù)提高，從2006年4089百萬歐元增長至2022年的8880百萬歐元。日本央行在每個(gè)會(huì)計(jì)期間，保留5%的盈余作為準(zhǔn)備金。英國央行在資本金低于下限時(shí)，財(cái)政部為其注資至目標(biāo)水平；當(dāng)資本金位于下限和目標(biāo)水平之間時(shí)，英國央行留存所有利潤；當(dāng)資本金位于目標(biāo)水平和上限之間時(shí)，財(cái)政部以分紅形式獲取50%利潤；當(dāng)資本金高于上限時(shí)，財(cái)政部獲取全部利潤分配。

4.建立完善的利潤分配和損失彌補(bǔ)機(jī)制。歐洲央行管理委員會(huì)每個(gè)會(huì)計(jì)年度從凈利潤中提取不超過凈利潤20%的總準(zhǔn)備金數(shù)額，且累計(jì)不超過資本額，剩余利潤按已繳資本比例向成員國分配。當(dāng)歐洲央行出現(xiàn)虧損時(shí)，由準(zhǔn)備金彌補(bǔ)。英國央行則將稅后利潤的50%上繳財(cái)政部，留存50%的收益。巴西央行建立收入準(zhǔn)備彌補(bǔ)虧損，2022年為彌補(bǔ)當(dāng)年虧損，以前年度累積的收入準(zhǔn)備余額（179132百萬雷亞爾）全部清零。

5.設(shè)立SPV合理分擔(dān)央行與財(cái)政的救助成本。近年來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行運(yùn)用特殊目的實(shí)體（SPV）出現(xiàn)了“增量、擴(kuò)面、提速”態(tài)勢，如美聯(lián)儲(chǔ)疫情期推出的13項(xiàng)信貸便利設(shè)施中，財(cái)政部使用外匯穩(wěn)定基金（ESF）對(duì)9項(xiàng)SPV開展股權(quán)投資，對(duì)4項(xiàng)SPV提供擔(dān)保背書。SPV的資金來源主要有兩類，一是財(cái)政注資、央行貸款，二是央行貸款、財(cái)政注資和提供信貸擔(dān)保。央行通過SPV直接從市場購買金融資產(chǎn)，不僅解決了法律法規(guī)對(duì)央行不能直接購買股票、債券以及抵押支持債券的政策框架限制，實(shí)現(xiàn)貨幣政策“直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，而且將專項(xiàng)政策操作集中在SPV，一定程度上隔離了央行操作風(fēng)險(xiǎn)。SPV的收益和損失由央行和財(cái)政部共同承擔(dān)，有利于實(shí)現(xiàn)政策成本的合理分擔(dān)。

四、相關(guān)啟示與思考

（一）完善限制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的政策框架

一是貨幣政策操作應(yīng)與中央銀行資產(chǎn)負(fù)債管理相結(jié)合。作為改善市場運(yùn)作的手段之一，國外央行購買公司證券等非常規(guī)干預(yù)措施存在將風(fēng)險(xiǎn)從私營部門轉(zhuǎn)移至公共部門的情況。未來在設(shè)計(jì)干預(yù)措施時(shí)，需要平衡政策有效性與風(fēng)險(xiǎn)緩釋，也要關(guān)注央行資產(chǎn)負(fù)債表的健康長效機(jī)制。央行向金融或非金融實(shí)體等對(duì)手方提供流動(dòng)性的回購操作中以流動(dòng)性較好的證券換取對(duì)手方流動(dòng)性較差的證券，此時(shí)對(duì)手方仍保留作為抵押品提供的流動(dòng)性較差證券的所有權(quán)，因此風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)仍保留在對(duì)手方資產(chǎn)負(fù)債表上，避免直接購買對(duì)手方證券將風(fēng)險(xiǎn)從實(shí)體部門轉(zhuǎn)移到央行的風(fēng)險(xiǎn)，可使央行更容易在貨幣和金融市場正常化時(shí)逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模。二是健全適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)上限和資格標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)干預(yù)措施總規(guī)模設(shè)定上限，以限制政府或央行的最大風(fēng)險(xiǎn)敞口。建立資格標(biāo)準(zhǔn)，避免支持資不抵債的機(jī)構(gòu)，且向非金融機(jī)構(gòu)提供貸款的門檻應(yīng)高于向金融機(jī)構(gòu)提供貸款的門檻。針對(duì)回購或貸款業(yè)務(wù)，適當(dāng)強(qiáng)化抵押品足值或質(zhì)量要求有助于最大限度減少潛在損失。三是增強(qiáng)中央銀行持有復(fù)雜資產(chǎn)組合的資產(chǎn)管理能力。通常中央銀行缺乏足夠內(nèi)部能力管理私營部門證券等復(fù)雜的資產(chǎn)組合，可將這些資產(chǎn)隔離在另一個(gè)截然不同的法律實(shí)體（SPV或VIE）下單獨(dú)管理。四是在經(jīng)濟(jì)形勢正?；笱杆贉p少央行持有的“危機(jī)資產(chǎn)”。危機(jī)結(jié)束后，貨幣政策應(yīng)考慮繼續(xù)使用中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表這一政策工具，立即積極縮減央行資產(chǎn)負(fù)債表，而不是持有資產(chǎn)至到期。一方面將危機(jī)資產(chǎn)從央行資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，報(bào)告反映這些資產(chǎn)的損失，增強(qiáng)央行透明度和公信力。另一方面有助于保護(hù)央行免受大量持有證券的利率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）完善會(huì)計(jì)政策設(shè)計(jì)

一是建立財(cái)務(wù)緩沖機(jī)制，增強(qiáng)央行財(cái)務(wù)實(shí)力。財(cái)務(wù)緩沖機(jī)制包括資本緩沖和負(fù)債緩沖，資本緩沖即在所有者權(quán)益或資本項(xiàng)下設(shè)置資本金、法定準(zhǔn)備金、特別準(zhǔn)備金和留存收益等項(xiàng)目，負(fù)債緩沖即在負(fù)債項(xiàng)下設(shè)置重估賬戶等項(xiàng)目。大部分央行通過設(shè)立財(cái)務(wù)緩沖項(xiàng)目彌補(bǔ)潛在損失，且從歷史看準(zhǔn)備金或重估賬戶項(xiàng)目基本能覆蓋潛在損失。二是設(shè)立目標(biāo)資本金區(qū)間。可根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)覆蓋等因素確定中長期資本金規(guī)模，設(shè)置合理目標(biāo)區(qū)間，計(jì)算每年需要補(bǔ)充的資本金數(shù)額，納入年度預(yù)算管理。三是改進(jìn)利潤分配規(guī)則和損失分擔(dān)機(jī)制，降低財(cái)務(wù)實(shí)力弱化對(duì)央行信譽(yù)的影響。如果如何處理央行的損失存在不確定性，公眾誤解就會(huì)產(chǎn)生并侵蝕央行信譽(yù)。建立透明的利潤分配和損失分擔(dān)框架，有利于利益相關(guān)方根據(jù)央行履職情況理解財(cái)務(wù)狀況的特殊性。該框架具體包括央行將利潤上繳政府的利潤分配規(guī)則、處理損失或盈利能力下降事件的程序，以及明確的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)安排等。四是推動(dòng)財(cái)務(wù)信息適度透明。中央銀行增強(qiáng)溝通、提高透明度包括兩個(gè)方面，其一政策溝通與透明度，其二財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的溝通與透明度，這兩項(xiàng)工作相互交織且均具必要性，應(yīng)定期、及時(shí)披露危機(jī)干預(yù)措施的規(guī)模和條件及其對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響。更重要的是，披露中央銀行風(fēng)險(xiǎn)、提高透明度應(yīng)嵌入更廣泛的經(jīng)濟(jì)視角，將中央銀行風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)在其經(jīng)濟(jì)背景下，而不僅使用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）或預(yù)期損失等孤立的數(shù)字表示。

（三）完善貨幣當(dāng)局和財(cái)政當(dāng)局之間的財(cái)務(wù)安排

中央銀行和財(cái)政當(dāng)局之間強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)安排確保央行有足夠的財(cái)務(wù)實(shí)力有效履職。美聯(lián)儲(chǔ)2020年推出的13項(xiàng)信貸便利設(shè)施中，財(cái)政部在2020年底向9項(xiàng)特殊目的機(jī)構(gòu)提供了相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值0.5%的資本支持，其他4項(xiàng)便利設(shè)施通過財(cái)政部外匯穩(wěn)定基金獲得支持，或獲得完全由政府擔(dān)保的貸款抵押品。因此，足夠的財(cái)政支持以覆蓋中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上特定干預(yù)措施的風(fēng)險(xiǎn)是必不可少的，有利于央行免受非常規(guī)流動(dòng)性支持和長期資產(chǎn)購買固有風(fēng)險(xiǎn)的影響，豐富央行政策工具，進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（責(zé)任編輯：孟潔）

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收稿日期：2023-12-29

作者簡介：漆 慧（1969-），女，重慶人；顏 蕾（1983-），女，海南海口人；吳柔瑩（1994-），女，海南?？谌?；劉倩雅（1996-），女，海南海口人；以上作者均供職于中國人民銀行海南省分行。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，不代表所在單位意見。