基于模糊數(shù)學(xué)理論改進B-S模型的專利質(zhì)押融資價值評估

王鶴恬 譚冰

摘?要：在專利質(zhì)押的法規(guī)條款不斷完善的背景下，越來越多的科技型企業(yè)選擇以專利作為質(zhì)押物獲得銀行融資，所以對專利進行合理估值是高新技術(shù)企業(yè)進行專利質(zhì)押融資的重要前提。而針對專利資產(chǎn)在價值評估過程中存在的主觀性、不確定性等方面的問題，本文通過模糊數(shù)學(xué)理論對B-S模型進行改進，并通過實際案例驗證該模型對專利質(zhì)押價值評估具有一定的可行性，最后在對模型潛在價值關(guān)鍵影響因素進行敏感性分析的基礎(chǔ)上，確定了關(guān)鍵因素對專利潛在價值的影響方向并提出建議。

關(guān)鍵詞：專利質(zhì)押；價值評估；實物期權(quán)；B-S模型；模糊數(shù)學(xué)

一、引言

大量中小科技型企業(yè)由于缺少有形資產(chǎn)做抵押擔(dān)保而無法得到銀行貸款，所以專利作為一種重要的無形資產(chǎn)越來越受到人們的重視，也逐漸形成了專利質(zhì)押融資這一新的貸款模式。2021年11月國家知識產(chǎn)權(quán)局對《專利權(quán)質(zhì)押登記辦法》進行了修改，有效支持了一批創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，引導(dǎo)和扶持企業(yè)采取質(zhì)押融資的方式實現(xiàn)專利權(quán)的市場價值。尤其對中小科技型企業(yè)來說，專利質(zhì)押融資已經(jīng)成為破解企業(yè)融資窘境的重要途徑。知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)工作統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年全國專利商標(biāo)質(zhì)押融資成功企業(yè)達9760家，涉及金額達16265億元，同比增長515%①。數(shù)據(jù)表明，目前我國專利質(zhì)押融資工作建設(shè)取得了突出成效，尤其在新冠感染疫情的背景下，中小企業(yè)的生存尤為艱難，專利質(zhì)押融資工作服務(wù)力度的不斷加大，對疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇發(fā)揮了重要作用。但就目前專利質(zhì)押融資服務(wù)的發(fā)展情況而言仍存在諸多難題，如評估體系不成熟、專利價值風(fēng)險導(dǎo)致評估門檻過高，以及專利權(quán)本身的價值難以客觀評估等都制約著專利質(zhì)押服務(wù)的發(fā)展。這就需要我們基于專利價值本身，在相關(guān)評估準(zhǔn)則和評估方法知識的基礎(chǔ)上，為完善專利質(zhì)押融資價值評估方法和體系探索新的理論和道路。此外，國家“十四五”規(guī)劃綱要重點提出要培育壯大人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等新興技術(shù)領(lǐng)域的自主知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造和儲備，而在一些新領(lǐng)域新業(yè)態(tài)的專利質(zhì)押價值評估方向的實踐和探索更亟須科學(xué)可靠的評估方法。

二、專利價值評估的前提假設(shè)

（一）專利資產(chǎn)現(xiàn)值與實物期權(quán)的相關(guān)性

在專利市場中，資產(chǎn)的獲利能力是至關(guān)重要的，因為對實物期權(quán)的研究通常需要具體情況具體分析，才能真實地發(fā)掘出專利資產(chǎn)的潛在價值，但是在靜態(tài)的、確定的環(huán)境下資產(chǎn)現(xiàn)值與實物期權(quán)的關(guān)系并不顯著。然而，專利資產(chǎn)的價值變化具有模糊性，交易價格受多方面影響難以估計，如企業(yè)經(jīng)營時間、財務(wù)數(shù)據(jù)的信息含量以及專利流動性等。為彌補這一缺陷，部分學(xué)者開始嘗試將模糊數(shù)學(xué)理論引入實物期權(quán)，并將其運用到專利質(zhì)押價值評估當(dāng)中（鄭征和朱武祥，2019）。資產(chǎn)現(xiàn)值的不確定性使得專利資產(chǎn)的價值來源不僅包含專利本身所擁有的經(jīng)營性資產(chǎn)價值，還包括專利持有者對項目決策擁有的動態(tài)選擇權(quán)價值，在這里我們可以把它看作管理者對投資項目的期望超過靜態(tài)資產(chǎn)價值的部分，即專利資產(chǎn)的實物期權(quán)價值（祖廣政和朱冬元，2022）。傳統(tǒng)的評估方法認(rèn)為資產(chǎn)的不確定性越高，資產(chǎn)價值越低，但實物期權(quán)理論告訴我們，直接的、靜態(tài)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)值是標(biāo)的資產(chǎn)的內(nèi)在價值，由于資產(chǎn)管理柔性，也為投資帶來了潛在的期權(quán)價值?；诖?，本文提出了假設(shè)1。

中國證券期貨2024年2月

第1期基于模糊數(shù)學(xué)理論改進B-S模型的專利質(zhì)押融資價值評估

假設(shè)1：專利資產(chǎn)現(xiàn)值與實物期權(quán)價值呈同向變動。

（二）專利資產(chǎn)執(zhí)行價格與實物期權(quán)的相關(guān)性

實物期權(quán)的執(zhí)行價格來源于投資項目或完成項目所需費用支出的現(xiàn)值，與在契約中約定好執(zhí)行價格的金融期權(quán)不同，實物期權(quán)的執(zhí)行價格會隨著時間的推進以及標(biāo)的資產(chǎn)價值的變化而變化，越是靠近到期日，實物期權(quán)價值就越小，并且在到期日實物期權(quán)價值下降為0。以專利權(quán)為例，專利資產(chǎn)的執(zhí)行價格降低可以看作專利的持有者管理得當(dāng)，在一定程度上降低了研發(fā)成本，反之執(zhí)行價格升高，則持有者管理不善，致使研發(fā)成本增加。只有當(dāng)標(biāo)的物的執(zhí)行價格低于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價格時，買方才會選擇行權(quán)，因為只有這時買方行權(quán)才能獲利（尹國俊和徐凱，2021）。因此，在實物期權(quán)中可以將專利資產(chǎn)的執(zhí)行價格替換為專利項目的投資成本，成本增加意味著投資者會對其產(chǎn)生更高的收益率要求，專利權(quán)的質(zhì)押融資也會相對困難。基于此，本文提出了假設(shè)2。

假設(shè)2：專利資產(chǎn)的執(zhí)行價格與實物期權(quán)呈負相關(guān)。

（三）波動率與實物期權(quán)的相關(guān)性

在企業(yè)專利資產(chǎn)價值評估研究的過程中，首先要探討的是企業(yè)專利資產(chǎn)實物期權(quán)的來源，這是基于實物期權(quán)模型的專利資產(chǎn)價值評估理論的基礎(chǔ)（劉鶴和范莉莉，2016）。由于專利的期權(quán)價值會在不同信息出現(xiàn)時產(chǎn)生不同的變化，如未來發(fā)展前景較好即看漲期權(quán)，未來發(fā)展前景堪憂即看跌期權(quán)，或者是專利資產(chǎn)的生命周期不易確定、自由現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率的預(yù)測具有較強的波動性等（彭心怡，2021；李冰心，2021）。這些潛在的不確定性因素使得專利權(quán)持有者擁有了擴大投資、繼續(xù)持有或放棄專利以獲取殘值等選擇的權(quán)力，質(zhì)權(quán)人也可以根據(jù)專利資產(chǎn)的潛在價值選擇是否為出質(zhì)人提供融資。而在實物期權(quán)模型中，波動率是最能反映項目價值不確定性的參數(shù)，專利資產(chǎn)的不確定性越大，該專利的潛在價值就越大。例如，李雙兵和冀巨海在2016年用分階段實物模型評估風(fēng)投項目的潛在價值，引入梯形模糊函數(shù)將不確定性程度較高的參數(shù)模糊化，并結(jié)合具體案例進行有效性的驗證。姜玉勇（2021）跳出了傳統(tǒng)評估方法的束縛，拓展了評估方法，對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估值風(fēng)險進行分析?；诖?，本文提出了假設(shè)3。

假設(shè)3：波動率與實物期權(quán)價值呈同向變動。

三、專利價值評估模型的修正

（一）專利資產(chǎn)的評估思路

不同資產(chǎn)評估方法具有各自的優(yōu)缺點和適用性，因此要根據(jù)評估對象的特點、評估目的、評估前提等選擇最為合適的企業(yè)價值評估方法。專利質(zhì)押價值衡量的是專利資產(chǎn)在未來整個貸款期間如予以出售可實現(xiàn)的預(yù)計資產(chǎn)價值，注重資產(chǎn)長期可持續(xù)保持的特征和因素，更重視資產(chǎn)未來的收益。但專利資產(chǎn)由于受其法律有效期、技術(shù)的時效性、市場應(yīng)用狀況等因素的限制，在發(fā)揮價值的過程中具有很多不確定性，其價值評估也比傳統(tǒng)資產(chǎn)更具風(fēng)險性。

傳統(tǒng)靜態(tài)評估方法多為剛性決策過程，僅考慮現(xiàn)有資產(chǎn)獲利能力。將B-S期權(quán)定價模型引入專利質(zhì)押價值評估中，需要對評估模型中的參數(shù)進行重新定義。例如，在B-S實物期權(quán)模型中，標(biāo)的資產(chǎn)價值（S）為企業(yè)凈資產(chǎn)數(shù)額，一般選取評估基準(zhǔn)日當(dāng)年資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)價值；執(zhí)行價格（X）為買方選擇行權(quán)時支付的價格，一般選取評估基準(zhǔn)日當(dāng)年資產(chǎn)負債表中的總負債。收益波動率σ通常情況下通過股票市場上的股價波動率來衡量。一般來說，數(shù)據(jù)越多，估算的客觀性和精確性也會越高，這是因為市場存在相當(dāng)?shù)牟灰?guī)律性，只有選取的時間達到無限大，這種不規(guī)律性才能消失。但在這種情況下期權(quán)時間是無法確定的，若使用過早的數(shù)據(jù)可能反而降低股票的波動率估值的準(zhǔn)確性。這樣確定的模型參數(shù)實際上忽略了專利資產(chǎn)敏感性較高、價值波動變化較為明顯的問題。

（二）模糊數(shù)學(xué)理論改進B-S期權(quán)定價模型

本文將標(biāo)的資產(chǎn)價值（S）和執(zhí)行價格（X）運用模糊數(shù)學(xué)理論進行改進，對收益波動率σ進行模糊化處理，修正后可以更好地量化風(fēng)險性與不確定性，減少了主觀因素對價值評估結(jié)果造成的偏差，從而更真實地反映企業(yè)價值。因此，依據(jù)專利資產(chǎn)的特點，將標(biāo)的股票的現(xiàn)值S修改為專利資產(chǎn)產(chǎn)生的總現(xiàn)金流折現(xiàn)值F，期權(quán)的執(zhí)行價格X修改為專利資產(chǎn)的總投資額V。根據(jù)以上闡述可以得到修正后的專利資產(chǎn)的定價公式：

P=FN（ρ1）-Ve-rTN（ρ2）（1）

ρ1=lnFV+（r+σ2/2）Tσ?T（2）

ρ2=ρ1-σ?T（3）

在專利質(zhì)押評估過程中，專利資產(chǎn)的總投資額V具有不確定性，由于收益法的局限性可知專利資產(chǎn)帶來的總現(xiàn)金流也無法精確測量，因此需要對這兩個指標(biāo)進行模糊化處理，結(jié)果如下：

F～=（FL，F(xiàn)M，F(xiàn)U）（4）

V～=（VL，VM，VU）（5）

稱a～

=（aL，aM，aU），aL≤aM≤aU，為三角模糊數(shù)，aL表示最小的估計值，aU表示最大的估計值，aM表示最合理的估計值，當(dāng)aL=aM=aU時，a～

則是一個具體的數(shù)。

三角模糊數(shù)理論是在給定論域U上的一個模糊集

A～對任意x∈U都有一個確定的數(shù)μA～

（x）∈［0，1］與之對應(yīng)，用這個數(shù)表示x屬于A～的一個程度，稱為x的隸屬函數(shù)。

A～的水平集公式為

A～c=［（1-c）aL+caM，（1-c）aU+caM］，c∈［0，1］（6）

根據(jù)模糊數(shù)的水平集公式，可以構(gòu)建三角模糊數(shù)下的B-S期權(quán)定價模型的專利資產(chǎn)價值評估模型：

Nρ～1α=Nx：x∈ρ

～

1（7）

lnF～

α

V～α∈［ln（FLαVLα），ln（FUαVUα）］（8）

ρ～1α∈［ρL1α，ρU1α］（9）

專利資產(chǎn)價格的波動率：

σ=σa～E（a～）（10）

根據(jù)模糊數(shù)的分布理論，以均勻分布為例，期望公式為

E（a～）=a=aL+aM+aU3（11）

方差公式為

σ2a～=12［（aL-a）2+（aM-a）2+（aU-a）2］=

aL2+aM2+（aU）2-（aLaM+aLaU+aMaU）3（12）

專利資產(chǎn)的評估價值P、產(chǎn)生的總現(xiàn)金流折現(xiàn)值F、總投資額V都在P～α、F～α、V～α的模糊區(qū)間內(nèi)。那么，在隸屬度α下專利資產(chǎn)價值為

P～

∈［PLα，PUα］=

［FLαNρL1α-VLαNρL2αe-rT，

FUαNρU1α-VUαNρU2αe-rT］（13）

ρL1α=lnFLαVLα+r+σ2/2Tσ?T

ρL2α=ρL1α-σ?T（14）

ρU1α=lnFUαVUα+r+σ2/2Tσ?T

ρU2α=ρU1α-σ?T（15）

四、典型企業(yè)專利質(zhì)押價值評估分析：以高瀾股份為例

（一）公司概況

廣州高瀾節(jié)能技術(shù)股份有限公司（高瀾股份）主要涉及領(lǐng)域有新能源發(fā)電、輸配電、用電的綜合熱管理解決方案及隔直裝置的研發(fā)、設(shè)計、制造和服務(wù)，公司擁有專利175項（發(fā)明專利28項）、軟件著作權(quán)97項。2022年8月19日，高瀾股份董事會通過了以自有專利進行質(zhì)押向中國銀行廣州珠江支行申請3500萬元貸款，其9項實用新型專利評估價值為453億元。評估基準(zhǔn)日為2022年12月31日。

（二）自由現(xiàn)金流的計算及預(yù)測

1歷史現(xiàn)金流的計算

自由現(xiàn)金流量（FCFF）=（稅后凈利潤+折舊+攤銷）-（資本性支出+營運成本增加額）

資本性支出=（構(gòu)建固定資產(chǎn)+無形資產(chǎn)+其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）-（處置固定資產(chǎn)+無形資產(chǎn)+其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額）

營運資本增加額=流動資產(chǎn)增加-流動負債增加

根據(jù)自由現(xiàn)金流量的公式，可以求得高瀾股份的歷史現(xiàn)金流，如表1所示。

2自由現(xiàn)金流量的預(yù)測

表2顯示，高瀾股份近年來營業(yè)收入逐年增長，增長率呈現(xiàn)上升趨勢，并且在2022年趨于穩(wěn)定，去掉2020年較為不穩(wěn)定年份的數(shù)據(jù)，本文將其余4年營業(yè)收入增長率的平均值23%作為未來營業(yè)收入預(yù)測的參考。分別計算近5年稅后凈利潤、折舊及攤銷、資本性支出和營運資本增加占營業(yè)收入的比重，并取其平均值作為未來各項財務(wù)指標(biāo)的預(yù)測參考（見表3），最終對自由現(xiàn)金流量的預(yù)測如表4所示。

（三）專利研發(fā)的總投資額預(yù)測

高瀾股份在可再生能源發(fā)電、直流輸電、新能源汽車、信息與通信等領(lǐng)域的研發(fā)投入情況如表5所示。根據(jù)其研發(fā)投入占營業(yè)收入比重的變化趨勢可以看出，高瀾股份研發(fā)投入較為平穩(wěn)，因此可以其近5年的研發(fā)投入占營業(yè)收入比重的平均值55%來預(yù)測未來的研發(fā)投入，預(yù)測情況如表6所示。

（四）折現(xiàn)率的模糊確定

本文選取加權(quán)平均資本成本（WACC）作為折現(xiàn)率，通過銳思數(shù)據(jù)庫查找高瀾股份2018—2022年度的β系數(shù)，如表7所示，整體來看高瀾股份的β系數(shù)逐年降低，但大多數(shù)年份仍然處于標(biāo)準(zhǔn)區(qū)間之內(nèi)。傳統(tǒng)價值評估模型在折現(xiàn)率的選取上一般取近5年β系數(shù)的平均值，即112。本案例在對β系數(shù)進行模糊處理后，去掉2022年150的最高值和2021年089的最低值，選取093作為最小取值，129作為最大取值，102作為最理想取值，得到β系數(shù)的三角模糊數(shù)為β～=（βL，βM，βU）=（093，102，129）。選取了2018—2022年的五年期國債利率的平均值作為無風(fēng)險利率，通過中國債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)整理，計算可得無風(fēng)險利率Rf=281%。

選取10家與高瀾股份同行業(yè)的上市企業(yè)，計算這10家企業(yè)近3年的投資回報率的平均值（見表8），取這10家企業(yè)回報率的平均值作為行業(yè)平均風(fēng)險報酬率，得到Rm=853%。根據(jù)高瀾股份2018—2022年的財務(wù)數(shù)據(jù)，計算其資產(chǎn)負債率，如表9所示。由以上各表數(shù)據(jù)計算折現(xiàn)率，如表10所示。

（五）專利質(zhì)押價值評估結(jié)果

根據(jù)以上數(shù)據(jù)結(jié)果，可以計算出自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值以及總投資額折現(xiàn)值的模糊數(shù)，計算結(jié)果如表11所示。

根據(jù)模糊期望與模糊方差公式可以求得E（a～）=1026552176，σa～=3536078168，所以專利資產(chǎn)的波動率為3%。由于高瀾股份的專利資產(chǎn)隸屬度較高，給定隸屬度為08，計算可得各指標(biāo)的模糊區(qū)間如表12所示。

截至評估基準(zhǔn)日2022年12月31日，高瀾股份專利資產(chǎn)質(zhì)押融資價值在6012億元至62622億元之間。根據(jù)高瀾股份近期的新型專利評估結(jié)果，該結(jié)果較為合理。這個價值區(qū)間與專利資產(chǎn)未來的市場前景、經(jīng)濟環(huán)境等因素相關(guān)，其影響因素越樂觀，就越傾向于較大的價值邊界，這也符合經(jīng)濟學(xué)的一般邏輯。

（六）敏感性分析

敏感性分析法的主要作用是測算并分析專利資產(chǎn)價值評估指標(biāo)的影響程度及敏感程度。敏感性分析可以對專利資產(chǎn)的風(fēng)險承受能力進行判斷，幫助企業(yè)管理者或者投資者及時調(diào)整投資策略，使其在投資決策中有所側(cè)重。本文認(rèn)為期權(quán)執(zhí)行價格指標(biāo)、標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值指標(biāo)和波動率指標(biāo)是影響高瀾股份專利資產(chǎn)潛在價值的主要因素，現(xiàn)本文對此進行敏感性分析，從-15%變化到15%，每次變動5%，并觀察實物期權(quán)價值的變化情況。

根據(jù)表13和圖1，專利資產(chǎn)現(xiàn)值、波動率都與實物期權(quán)價值呈同向變動，專利資產(chǎn)的執(zhí)行價格與實物期權(quán)呈反方向變動。所以，假設(shè)1至假設(shè)3皆成立。除此之外，我們還可以從中看到，相較于執(zhí)行價格和波動率曲線，資產(chǎn)價值曲線最為陡峭，這說明了專利資產(chǎn)的實物期權(quán)價值受專利資產(chǎn)現(xiàn)值的影響最為顯著；潛在價值波動率的變化程度要小于執(zhí)行價格，這也恰巧證明了專利資產(chǎn)價值的高度不確定性的特點。

五、結(jié)論與啟示

以傳統(tǒng)的評估方法評估專利價值得出的主要是專利資產(chǎn)的現(xiàn)有價值，從而忽視了其潛在價值。比如，在當(dāng)前或未來市場都表現(xiàn)出較強的市場控制力和競爭力，并且維持年限較長的專利，或者獲得國家科學(xué)技術(shù)獎的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專利等，都可以被認(rèn)定為高潛在價值專利，它們是企業(yè)最重要的無形資產(chǎn)。為了保證中小科技型企業(yè)能夠最大化地獲得質(zhì)押融資金額，就需要對其潛在價值作出評估，但對潛在價值進行精準(zhǔn)評估本身就是不切實際的。本文重新定義了B-S期權(quán)定價模型中的指標(biāo)參數(shù)，提出通過模糊數(shù)學(xué)理論將修正過的B-S模型的主要參數(shù)三角模糊化，以此計算出專利資產(chǎn)價值的合理估值區(qū)間，并驗證了主要參數(shù)與實物期權(quán)價值之間的關(guān)系。基于本文研究結(jié)論提出以下建議：

（1）形成專利保護，提高核心獲利能力。一方面，營業(yè)收入是專利資產(chǎn)現(xiàn)值的重要體現(xiàn)，由于專利資產(chǎn)現(xiàn)值與實物期權(quán)價值呈正相關(guān)，所以若想專利資產(chǎn)擁有最大的獲利潛力，就要通過關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)和符合市場的營銷策略，確保專利資產(chǎn)具有較強的市場占有力，延長專利的有效期。另一方面，在確?，F(xiàn)有主營業(yè)務(wù)正常運營的基礎(chǔ)上，進行新業(yè)務(wù)的開發(fā)和擴展，有助于增強專利資產(chǎn)的核心競爭能力，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。通過資源共享、技術(shù)共享、市場共享與品牌效應(yīng)共享等業(yè)務(wù)之間的協(xié)同發(fā)展，減少成本損耗，提高專利獲利能力。

（2）完善內(nèi)部控制制度，在確保研發(fā)質(zhì)量的前提下，提高資源利用率以減少不必要的開支。高新技術(shù)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難的原因往往是專利項目的支出與回報不成正比，無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流以支撐企業(yè)的長期經(jīng)營與發(fā)展。因此加強企業(yè)內(nèi)部管理能力，提升專利資產(chǎn)的投資回報率是提升專利質(zhì)押價值的重要途徑。高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)該將控制資本支出與專利資產(chǎn)投資有效結(jié)合，加強專利資產(chǎn)投資項目回報的實用性分析，產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流以用于企業(yè)的長期經(jīng)營與發(fā)展。

（3）加強風(fēng)險防控。在專利質(zhì)押的過程中，企業(yè)融資面臨的財務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、研發(fā)風(fēng)險以及推廣風(fēng)險，既是機遇也是挑戰(zhàn)，尤其是中小科技型企業(yè)。從實物期權(quán)角度看，不確定性與專利潛在價值呈正相關(guān)，即專利價值創(chuàng)造會隨著不確定性的增大而提高。因此企業(yè)管理者要在不確定性的環(huán)境中抓住投資機會，分階段進行投資決策，同時也要在不利時機調(diào)整投資策略，盡可能避免損失。所以針對不同技術(shù)層面的專利資產(chǎn)要做好信息收集，有針對性地制定風(fēng)險防控措施，在延長投資機會持續(xù)時間的同時，創(chuàng)造專利資產(chǎn)的價值。

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Evaluation?of?Patent?Pledge?Value?Based?on?B-S?Model?Improved?by?Fuzzy?Mathematics?Theory

WANG?Hetian?TAN?Bing

（Guangxi?University?of?Science?and?Technology，Liuzhou?545006，China）

Abstract：With?the?continuous?improvement?of?the?regulations?on?patent?pledge，more?and?more?technology?companies?are?choosing?patents?as?collateral?to?obtain?bank?financingTherefore，reasonable?valuation?of?patents?is?an?important?prerequisite?for?hightech?companies?to?obtain?patent?pledge?financingIn?response?to?the?subjectivity，uncertainty?and?other?issues?in?the?valuation?of?patent?assets，this?paper?improves?the?B-S?model?using?the?fuzzy?mathematics?theory?and?verifies?the?models?feasibility?for?patent?pledge?value?assessment?through?practical?casesFinally，based?on?sensitivity?analysis?of?the?potential?value?key?factors?in?the?model，the?paper?identifies?the?impact?direction?of?key?factors?on?the?potential?value?of?patents?and?provides?recommendations

Keywords：Patent?Pledge；Value?Evaluation；Realoptions;B-S?Model；Fuzzy?Mathematics