制度互補(bǔ)還是制度擠出？基于經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)探索性研發(fā)投入的考察

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)政策不確定性；探索性研發(fā)投入；股權(quán)激勵；政治關(guān)聯(lián)

0 引言

在黨的二十大報告中，明確提出了“加強(qiáng)基礎(chǔ)研究，突出原創(chuàng)，鼓勵自由探索”的重要指導(dǎo)方針。隨著基礎(chǔ)研究和原始創(chuàng)新不斷增強(qiáng)，中國在一些關(guān)鍵領(lǐng)域，如超級計算機(jī)、衛(wèi)星導(dǎo)航、新能源技術(shù)等，取得了重大突破。然而，不容忽視的是，在美國等科技強(qiáng)國不斷升級的貿(mào)易保護(hù)主義環(huán)境下，中國仍然面臨嚴(yán)重的“卡脖子”問題。美國對華為、中興等企業(yè)的技術(shù)制裁使這個問題變得更加突出［1］。一系列“筑墻設(shè)壘”“脫鉤斷鏈”等措施的實(shí)施，凸顯了自主創(chuàng)新能力的重要性。企業(yè)逐漸認(rèn)識到，僅依賴現(xiàn)有技術(shù)路徑的傳統(tǒng)研發(fā)投入已不再足夠滿足發(fā)展需求。具有顛覆性意義的探索性研發(fā)投入成為企業(yè)構(gòu)建核心競爭優(yōu)勢的重要戰(zhàn)略。探索性研發(fā)投入意味著企業(yè)不僅要打破路徑依賴，還需嘗試全新的替代方案，這是企業(yè)克服技術(shù)壁壘、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動力［2-3］。現(xiàn)有研究已經(jīng)揭示了管理者業(yè)績期望差距［4］、供應(yīng)商環(huán)境違規(guī)［5］等因素對企業(yè)探索性研發(fā)投入的影響，但只是聚焦于微觀層面，而另有一些研究已經(jīng)探討了政府補(bǔ)貼［2］、環(huán)保稅［6］等宏觀因素對企業(yè)探索性研發(fā)投入的影響，但局限于特定經(jīng)濟(jì)政策的類型，缺乏從動態(tài)視角探討經(jīng)濟(jì)政策變化帶來的影響。經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整反映了國家在貨幣、貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)等方面的變化，對塑造企業(yè)的生存環(huán)境起著重要作用，深刻影響企業(yè)的經(jīng)營管理和戰(zhàn)略決策［7］。具體而言，政府調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策的時機(jī)和方式都具有不確定性，這種經(jīng)濟(jì)政策的不確定性干擾了企業(yè)外部環(huán)境，增加了企業(yè)投資決策的不可預(yù)測性和不穩(wěn)定性［8］。因此，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響下，企業(yè)會如何進(jìn)行探索性研發(fā)投入是一個值得深入探討的問題。

實(shí)物期權(quán)理論認(rèn)為，企業(yè)通常會根據(jù)外部環(huán)境評估其研發(fā)活動的期權(quán)價值，從而制定相應(yīng)的決策和采取行動［9-12］?；诖耍瑢W(xué)者們廣泛討論了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入的影響，并提出了增長期權(quán)效應(yīng)和延遲期權(quán)效應(yīng)兩種主要觀點(diǎn)［10-11］。增長期權(quán)效應(yīng)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策不確定性鼓勵企業(yè)追求先發(fā)優(yōu)勢，增加資源投入，積極推動研發(fā)投入，以獲取未來的發(fā)展機(jī)會［9，12］。相反地，延遲期權(quán)效應(yīng)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會增加市場風(fēng)險，促使企業(yè)減少資源投入，推遲研發(fā)投入的決策［10，13］。然而，現(xiàn)有研究聚焦于企業(yè)的研發(fā)投入，尚未深入探究企業(yè)在不確定環(huán)境中的探索性研發(fā)投入。研究表明，在不確定環(huán)境下，企業(yè)依賴現(xiàn)有的知識體系進(jìn)行利用式研發(fā)投入可能會受到限制和挑戰(zhàn)［3］。相比之下，具有更長周期和更高風(fēng)險的探索性研發(fā)投入更有可能打破現(xiàn)有知識框架，有助于企業(yè)突破發(fā)展瓶頸，建立難以模仿的新競爭優(yōu)勢［4］。因此，不同于利用式研發(fā)投入，企業(yè)在不確定環(huán)境中對探索性研發(fā)投入可能會采取不同的期權(quán)價值評估和資源配置策略，這需要進(jìn)一步研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響。

另外，從制度基礎(chǔ)觀出發(fā)，企業(yè)在不確定環(huán)境中的戰(zhàn)略決策受到正式制度和非正式制度的影響［14］。不同類型的制度因素會影響企業(yè)對風(fēng)險和機(jī)遇的認(rèn)知［15］，形成差異化的期權(quán)評估價值，從而影響企業(yè)在不確定環(huán)境中探索性研發(fā)投入決策的制定和實(shí)施。企業(yè)的正式制度是其適應(yīng)環(huán)境、戰(zhàn)略和技術(shù)的基本保障，尤其是與管理層相關(guān)的激勵機(jī)制，直接影響著企業(yè)競爭優(yōu)勢的形成［16］。作為一種正式制度，股權(quán)激勵實(shí)際上使企業(yè)管理層與企業(yè)形成了利益共同體，從而改變了他們在不確定環(huán)境下對探索性研發(fā)投入的認(rèn)知和態(tài)度［17］。此外，中國的經(jīng)濟(jì)政策不斷演進(jìn)和完善，企業(yè)的非正式制度可以降低其面臨的不確定性［15］。例如，當(dāng)企業(yè)與政府機(jī)構(gòu)存在聯(lián)系時，可以更早地洞悉政策變化趨勢［18］。作為一種典型的非正式制度，政治關(guān)聯(lián)為企業(yè)提供資源優(yōu)勢，形成了一種“天然保護(hù)傘”［12］，使企業(yè)能夠在不確定環(huán)境中進(jìn)行更多的探索性研發(fā)投入。值得注意的是，不同類型的企業(yè)制度可能存在相互作用，表現(xiàn)為互補(bǔ)效應(yīng)或擠出效應(yīng)［19-20］。因此，本文進(jìn)一步分析股權(quán)激勵、政治關(guān)聯(lián)以及聯(lián)合作用會如何影響不確定環(huán)境下企業(yè)的創(chuàng)新活動，以揭示制度視角下經(jīng)濟(jì)政策不確定性和探索性研發(fā)投入之間關(guān)系的復(fù)雜性。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面：①拓展了企業(yè)探索性研發(fā)投入影響因素的研究范疇，特別是從宏觀政策環(huán)境視角做出了新的貢獻(xiàn)，為探討宏觀政策動態(tài)與微觀企業(yè)行為之間的關(guān)系提供了新的理論洞見；②基于制度基礎(chǔ)觀，本文創(chuàng)新性地將股權(quán)激勵（正式制度）和政治關(guān)聯(lián)（非正式制度）納入研究框架，并考察了二者的交互作用，為理解企業(yè)應(yīng)對外部不確定性提供了多層次的制度分析框架，豐富了制度理論在不確定性研究中的應(yīng)用；③從知識密集型資源視角出發(fā)，本文不僅考察了人力資本這一傳統(tǒng)要素的作用，還關(guān)注了數(shù)字化轉(zhuǎn)型這一新興戰(zhàn)略性資源的影響，進(jìn)一步拓寬了不確定性環(huán)境下企業(yè)研發(fā)行為研究的情境邊界，為探討企業(yè)如何利用知識資源和技術(shù)能力應(yīng)對外部不確定性提供了新的視角。

1 文獻(xiàn)回顧和假設(shè)提出

1.1 經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)決策

經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整是各國平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和優(yōu)化企業(yè)生存發(fā)展環(huán)境的重要手段，然而調(diào)整頻率的增加卻帶來了經(jīng)濟(jì)政策不確定性，呈現(xiàn)出模糊性、動蕩性和復(fù)雜性特征，成為企業(yè)決策必須面對的重要外部影響因素［21］。在企業(yè)運(yùn)營決策方面，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會提升企業(yè)短債長用水平［22］、降低高管更換頻率［23］以及削弱現(xiàn)金股利分配傾向［24］等。在企業(yè)戰(zhàn)略決策方面，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會促進(jìn)企業(yè)履行社會責(zé)任［7］、提升企業(yè)數(shù)字化水平［25］等。然而，這些研究都強(qiáng)調(diào)了企業(yè)所面臨的風(fēng)險，尚未充分關(guān)注不確定性環(huán)境中蘊(yùn)藏的發(fā)展機(jī)遇。不同于一般的企業(yè)投資，研發(fā)投入效果具有時滯性、調(diào)整成本高，并不一定會受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的負(fù)面影響［13］。同時，不確定性會為企業(yè)帶來未來的增長機(jī)會，這可能刺激企業(yè)從事更多的研發(fā)投入活動，通過內(nèi)部發(fā)展構(gòu)建核心競爭優(yōu)勢［9，12，21］。目前，關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性和企業(yè)研發(fā)投入關(guān)系的研究結(jié)論莫衷一是［10］。這可能是企業(yè)研發(fā)投入類型和企業(yè)行為動機(jī)差異所引起的。因此，本文聚焦企業(yè)探索性研發(fā)投入，考察經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響，并結(jié)合制度基礎(chǔ)觀，深入探討不同類型企業(yè)在不確定環(huán)境下探索性研發(fā)投入的動機(jī)差異。

1.2 經(jīng)濟(jì)政策不確定性對探索性研發(fā)投入的影響：期權(quán)屬性和資源屬性

探索性研發(fā)投入有助于企業(yè)創(chuàng)造新的競爭優(yōu)勢，擺脫路徑依賴，提高其對不確定環(huán)境的適應(yīng)能力。這使得企業(yè)探索性研發(fā)投入在不確定環(huán)境中不受延遲期權(quán)的明顯影響［3，11］，可以從期權(quán)屬性和資源屬性兩個方面進(jìn)行分析。一方面，從期權(quán)屬性的角度來看，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會激發(fā)企業(yè)的冒險動機(jī)，促使它們積極主動地進(jìn)行探索性研發(fā)投入，以適應(yīng)不確定的環(huán)境。在不確定的環(huán)境中，戰(zhàn)略性投資通常具有先發(fā)制人的優(yōu)勢，有助于企業(yè)搶占市場份額。如果企業(yè)在不確定性環(huán)境中延遲投資，競爭對手可能會先占據(jù)市場機(jī)會，導(dǎo)致企業(yè)失去最佳機(jī)會，并增加成本［12］。經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加了市場的動態(tài)性，企業(yè)如果不能及時調(diào)整戰(zhàn)略決策，就可能面臨市場淘汰的風(fēng)險［11］。另一方面，從資源屬性的角度來看，經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過影響企業(yè)的資源配置行為來影響其探索性研發(fā)投入［9，21］。企業(yè)在不確定的環(huán)境中進(jìn)行探索性研發(fā)投入可以增加其未來的收益機(jī)會，為企業(yè)帶來長期利益。這會激勵企業(yè)在探索性研發(fā)投入過程中投入更多的資源［21］。此外，經(jīng)濟(jì)政策不確定性還會促使企業(yè)認(rèn)識到僅僅維持原有的競爭優(yōu)勢不能滿足其生存和發(fā)展的需求，因此需要通過自我提升來增強(qiáng)適應(yīng)性能力。這反過來會增加企業(yè)增加相關(guān)資源用于探索性研發(fā)的意愿［9，26］。故提出如下假設(shè)。

H1 隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性的上升，企業(yè)會增加探索性研發(fā)投入。

1.3 調(diào)節(jié)因素：股權(quán)激勵與政治關(guān)聯(lián)

制度基礎(chǔ)觀認(rèn)為，企業(yè)的戰(zhàn)略決策是制度與組織相互作用的結(jié)果，可以看作是高層管理者對正式制度和非正式制度因素的反應(yīng)［14］。正式制度包括法律、規(guī)章制度等成文規(guī)定，而非正式制度則包括關(guān)系、道德觀念等不成文限制，兩者都能規(guī)范企業(yè)行為的邊界，影響企業(yè)在識別不確定環(huán)境中的風(fēng)險與機(jī)遇時的決策過程。因此，基于正式制度和非正式制度的視角，本文分別從股權(quán)激勵和政治關(guān)聯(lián)兩個方面來探討它們會如何作用于不確定環(huán)境下的企業(yè)研發(fā)活動。

股權(quán)激勵是一種企業(yè)正式制度，通過以企業(yè)股票為基礎(chǔ)來長期激勵高級管理人員，旨在減輕企業(yè)與其管理者之間的利益沖突，優(yōu)化資源配置。股權(quán)激勵具有兩種主要效應(yīng)，即“利益趨同效應(yīng)”和“塹壕效應(yīng)”［16］。“利益趨同效應(yīng)”意味著股權(quán)激勵有助于將企業(yè)和管理者的利益匯聚在一起，減少代理問題的發(fā)生，抑制短視行為，從而促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入［17］?！皦q壕效應(yīng)”指出，股權(quán)激勵也可能成為管理者謀取自身利益的機(jī)會，促使他們追求短期利益，通過損害企業(yè)績效來獲取個人利益，這對企業(yè)的研發(fā)投入決策會產(chǎn)生不利影響［16］。

股權(quán)激勵產(chǎn)生的這兩種效應(yīng)會對企業(yè)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性下進(jìn)行探索性研發(fā)投入的期權(quán)屬性和資源屬性兩個具體機(jī)制產(chǎn)生重要影響。企業(yè)探索性研發(fā)投入有助于其創(chuàng)造新的競爭優(yōu)勢，適應(yīng)不確定環(huán)境［3］，而股權(quán)激勵有助于促使企業(yè)和管理者的利益趨同，使其更關(guān)注不確定環(huán)境中的發(fā)展機(jī)遇［17］。在這種情況下，一方面，股權(quán)激勵將鼓勵管理者更傾向于考慮企業(yè)長期發(fā)展，抓住機(jī)會，增加企業(yè)冒險動機(jī)，從而促進(jìn)其增加探索性研發(fā)投入。另一方面，經(jīng)濟(jì)政策不確定性所帶來的風(fēng)險會使企業(yè)感受到緊迫的壓力，減少機(jī)會主義行為［27］。在這種情況下，股權(quán)激勵將鼓勵管理者從企業(yè)整體角度來看待發(fā)展進(jìn)程，增加相關(guān)資源投入以推動企業(yè)探索性研發(fā)，提高其應(yīng)對不確定環(huán)境的能力。因此，股權(quán)激勵的“利益趨同效應(yīng)”的積極影響要大于“塹壕效應(yīng)”的消極影響。故提出如下假設(shè)。

H2 股權(quán)激勵程度越高，越促使經(jīng)濟(jì)政策不確定性下的企業(yè)增加探索性研發(fā)投入。

政治關(guān)聯(lián)作為企業(yè)非正式制度，指企業(yè)高層管理者與政府機(jī)構(gòu)之間存在的聯(lián)系，反映了企業(yè)所擁有的政治資源水平，具有“祝福效應(yīng)”和“詛咒效應(yīng)”［15，28］。政治關(guān)聯(lián)對于企業(yè)研發(fā)投入的“祝福效應(yīng)”是指政治關(guān)聯(lián)有助于企業(yè)了解政策變化趨勢，為企業(yè)積極爭取優(yōu)惠政策和政府補(bǔ)貼等，緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入［28］。政治關(guān)聯(lián)對于企業(yè)研發(fā)投入的“詛咒效應(yīng)”是指政治關(guān)聯(lián)有時也會給企業(yè)帶來發(fā)展錯覺，導(dǎo)致企業(yè)傾向通過尋租活動來維持企業(yè)發(fā)展，生存于依靠政府扶持而形成的“溫室”之中，缺乏長遠(yuǎn)發(fā)展意識，進(jìn)而降低企業(yè)研發(fā)投入［29］。

政治關(guān)聯(lián)帶來的上述兩類效應(yīng)會對經(jīng)濟(jì)政策不確定性情境下企業(yè)探索性研發(fā)投入的期權(quán)屬性和資源屬性兩個具體機(jī)制產(chǎn)生重要影響。企業(yè)探索性研發(fā)投入具備周期性長、高風(fēng)險的特征［3］，一方面，政治關(guān)聯(lián)促使企業(yè)擁有足夠籌碼［28］，更加關(guān)注不確定環(huán)境中隱含的風(fēng)險，傾向于保持觀望態(tài)度，待市場信息更加明了之后再去進(jìn)行相關(guān)決策，進(jìn)而降低企業(yè)冒險動機(jī)，推遲企業(yè)投入資源開展探索性研發(fā)；另一方面，政治資源越豐富的企業(yè)越容易通過尋租活動來維持其發(fā)展［30］，這會降低企業(yè)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性下通過探索性研發(fā)獲取回報的激勵效果，進(jìn)而減少其對探索性研發(fā)活動的資源投入［29］。此外，政治關(guān)聯(lián)也意味著政治家可能會干預(yù)企業(yè)管理，促使企業(yè)為一些政治目標(biāo)服務(wù)，與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)不一致，不利于企業(yè)在不確定環(huán)境中的探索性研發(fā)投入［18］。因此，政治關(guān)聯(lián)的“詛咒效應(yīng)”的消極作用要強(qiáng)于“祝福效應(yīng)”的積極作用。故提出如下假設(shè)。

H3 政治關(guān)聯(lián)水平越高，越促使經(jīng)濟(jì)政策不確定性下的企業(yè)減少探索性研發(fā)投入。

制度與制度之間的關(guān)系可分為制度互補(bǔ)和制度擠出兩種類型。當(dāng)一種制度有利于另一種制度發(fā)揮作用時，可體現(xiàn)為制度互補(bǔ)效應(yīng)。舉例來說，員工持股制可能引發(fā)平均持股現(xiàn)象，導(dǎo)致激勵不足的問題。企業(yè)可以通過薪酬激勵制度來緩解這個問題，形成制度互補(bǔ)效應(yīng)［20，31］。而當(dāng)一種制度不利于另一種制度發(fā)揮作用時，則體現(xiàn)為制度擠出效應(yīng)。例如，對于無償獻(xiàn)血制度，有償獻(xiàn)血制度可能擠出了獻(xiàn)血者的利他主義動機(jī)，從而導(dǎo)致捐血質(zhì)量下降［19］。因此，本文從制度互補(bǔ)和制度擠出的視角來探討政治關(guān)聯(lián)和股權(quán)激勵的聯(lián)合調(diào)節(jié)作用。

政治關(guān)聯(lián)會誘導(dǎo)管理者產(chǎn)生行為偏差，削弱股權(quán)激勵“利益趨同效應(yīng)”大于“塹壕效應(yīng)”的效果，擠占企業(yè)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性下進(jìn)行探索性研發(fā)投入的動機(jī)。一方面，政治關(guān)聯(lián)緩解了不確定環(huán)境下企業(yè)通過探索性研發(fā)投入獲得發(fā)展的緊迫性，增加了管理者將股權(quán)激勵變成謀求自我福利工具的概率，傾向利用關(guān)聯(lián)交易等方式進(jìn)行尋租投機(jī)［18］，進(jìn)而放大了股權(quán)激勵的“塹壕效應(yīng)”。另一方面，相比高風(fēng)險的探索性研發(fā)投入，政治關(guān)聯(lián)為企業(yè)在不確定環(huán)境中生存提供了額外的途徑，容易引誘企業(yè)高管放棄與長期收益息息相關(guān)的探索性研發(fā)投入，轉(zhuǎn)而追求政府補(bǔ)貼和政府訂單等以快速獲取短期利益［29］，從而降低了股權(quán)激勵的“利益趨同效應(yīng)”。同時，建立和維護(hù)良好政治關(guān)系，例如游說政客等［30］，分散了企業(yè)在不確定環(huán)境下對探索性研發(fā)活動的注意力，從而降低了企業(yè)對相關(guān)活動的資源配置和投入。因此，政治關(guān)聯(lián)和股權(quán)激勵之間存在制度擠出效應(yīng)，即政治關(guān)聯(lián)水平越高，企業(yè)管理者越可能在經(jīng)濟(jì)政策不確定性下通過股權(quán)激勵謀取個人利益。故提出如下假設(shè)。

H4 政治關(guān)聯(lián)和股權(quán)激勵之間存在制度擠出效應(yīng)，即隨著政治關(guān)聯(lián)水平的上升，股權(quán)激勵積極的調(diào)節(jié)作用會得到弱化。

綜上所述，本文提出的理論模型如圖1所示。

2 研究設(shè)計

2.1 數(shù)據(jù)來源和研究樣本

由于金融、房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的經(jīng)濟(jì)特征與其他上市公司差異較大，本文將樣本界定為2008—2021年間非金融、房地產(chǎn)行業(yè)的A股上市公司。在對ST、ST*以及數(shù)據(jù)缺失企業(yè)進(jìn)行剔除處理和對連續(xù)變量進(jìn)行上下1% Winsorize（縮尾）處理后，得到了由3 201家企業(yè)構(gòu)成的非平衡面板數(shù)據(jù)。本文使用的數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和WIND數(shù)據(jù)庫。

2.2 變量測量

2.2.1 企業(yè)探索性研發(fā)投入（TRD） 根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則——無形資產(chǎn)》，企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目在研究階段的投資偏向于探索性支出，具有較高的風(fēng)險和不可預(yù)測性。因此，本文借鑒畢曉方等［2］、周志方等［5］學(xué)者的研究思路，計算企業(yè)在研發(fā)活動中發(fā)生的費(fèi)用化支出占企業(yè)年初總資產(chǎn)的比值，并將其乘以100，以此作為企業(yè)探索性研發(fā)投入的代理變量。

2.2.2 經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU） 借鑒顧夏銘等［21］、李增福等［22］的做法，本文通過轉(zhuǎn)化BAKER等［8］基于報紙報道頻率構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)政策不確定性月度數(shù)據(jù)為年度算術(shù)平均值，并將除以100后的數(shù)值作為經(jīng)濟(jì)政策不確定性的代理變量①。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量 對于政治關(guān)聯(lián)（PCL），借鑒林春培等［15］的做法，以企業(yè)高管（包括董事長或總經(jīng)理）政治關(guān)聯(lián)級別為衡量標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)企業(yè)不同程度的政治關(guān)聯(lián)水平。具體標(biāo)準(zhǔn)劃分體現(xiàn)在兩方面：①在黨委/檢察院等方面，科級賦值為1、處級為2、廳級為3、部級為4，無政治聯(lián)系為0；②在人大代表/黨代表/政協(xié)委員方面，區(qū)縣級及以下賦值為1、市級為2、省級為3、國家級為4，無取值為0。若兩方面均有數(shù)值，取其最大值作為企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的代理變量。對于股權(quán)激勵（EI），借鑒邵劍兵和吳珊［27］的研究思路，本文采用高管持股比例測度股權(quán)激勵，以高管持股數(shù)量與總股數(shù)的比值來反映不同程度的股權(quán)激勵水平，作為股權(quán)激勵的代理變量。

2.2.4 控制變量 借鑒孟慶斌和師倩［9］、吳偉偉和張?zhí)煲唬?2］、邢斐等［33］的研究思路，選取的控制變量如下。①資產(chǎn)負(fù)債率（LEV），采用企業(yè)當(dāng)期總負(fù)債與當(dāng)期總資產(chǎn)的比值測度。②企業(yè)規(guī)模（SIZE），采用期末總資產(chǎn)的對數(shù)衡量。③企業(yè)年齡（AGE），以成立年份為基準(zhǔn)，通過觀測年份與其差值的對數(shù)測度。④冗余資源（SR），采用企業(yè)營業(yè)收入的對數(shù)測度。⑤高管女性比例（GP），采用女性高級管理人數(shù)與高級管理人員總數(shù)的比值測度。⑥凈資產(chǎn)收益率（ROA），采用凈利潤與股東權(quán)益余額的比值測度。⑦兩職兼任（DUAL），采用董事長和總經(jīng)理是否由同一人擔(dān)任來測度，當(dāng)DUAL=1意味著為同一人，DUAL=0則表示不為同一人。⑧物價變動（CPI），采用居民消費(fèi)者價格指數(shù)與100的比值測度。⑨GDP增長率（GDP），采用滯后一期的GDP年度同比增長率測度。考慮時間固定效應(yīng)和EPU 可能存在多重共線性問題，本文進(jìn)一步控制了時間趨勢項(xiàng)（Trend），通過對2008—2020年度分別取值1～13來形成代理變量。此外，本文將行業(yè)固定效應(yīng)（IND）和省份固定效應(yīng)（PRO）加入回歸方程中。

2.3 回歸模型

為了避免潛在的內(nèi)生性問題，本文采用t+1期的被解釋變量探索性研發(fā)投入（TRDi，t+1），通過構(gòu)建如下模型進(jìn)行實(shí)證回歸驗(yàn)證假設(shè)。

其中，省份效應(yīng)包含在Proi，t中，行業(yè)效應(yīng)包含在Indi，t中，εi，t是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3 實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

表1匯報了主要變量的描述性統(tǒng)計分析和相關(guān)性分析的結(jié)果。描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）的均值為3.850，方差為2.461；企業(yè)探索性研發(fā)投入（TRD）的均值是0.703，方差為1.472。相關(guān)性分析結(jié)果顯示，企業(yè)探索性研發(fā)投入或經(jīng)濟(jì)政策不確定性與控制變量顯著相關(guān)，證明本文的回歸模型設(shè)計是合理的。

3.2 回歸分析結(jié)果

表2中，模型（1）為控制變量的回歸結(jié)果，模型（2）為在模型（1）的基礎(chǔ)上加入解釋變量經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）的回歸結(jié)果，結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性每增加1個單位，企業(yè)探索性研發(fā)投入上升0.093個單位（p lt; 0.01），有效驗(yàn)證了H1。

在股權(quán)激勵的調(diào)節(jié)作用方面，表2模型（3）中EPU × EI 的系數(shù)顯著為正（0.243，p lt; 0.01），說明隨著股權(quán)激勵水平的提升，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)探索性研發(fā)投入的促進(jìn)作用會得到增強(qiáng)，H2得到了支持。對于政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)作用，表2的模型（4）中EPU × PCL 的系數(shù)顯著為負(fù)（-0.023，p lt; 0.01），說明隨著政治關(guān)聯(lián)水平提升，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)探索性研發(fā)投入的促進(jìn)作用會得到削弱，H3也得到了支持。模型（5）同時加入股權(quán)激勵水平和政治關(guān)聯(lián)，回歸結(jié)果也支持了H2和H3。

為了檢驗(yàn)政治關(guān)聯(lián)（非正式制度）和股權(quán)激勵（正式制度）的聯(lián)合調(diào)節(jié)效應(yīng)（即H4），借鑒吳偉偉和張?zhí)煲唬?2］的方法采用了三次交互項(xiàng)。表2的模型（6）中，EPU × PCL × EI 的系數(shù)顯著為負(fù)（-0.057，p lt; 0.1），這說明政治關(guān)聯(lián)和股權(quán)激勵之間存在制度擠出效應(yīng)，即隨著政治關(guān)聯(lián)水平的提升，股權(quán)激勵的正向調(diào)節(jié)作用會得到削弱。因此，H4得到了支持。

3.3 內(nèi)生性檢驗(yàn)

①工具變量法。美國在全球經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)重要位置，其經(jīng)濟(jì)政策變化可能通過國際貿(mào)易、資本市場等渠道影響我國政策變化，但其受我國政策變化的影響并不明顯［24］。因此，借鑒邢斐等［33］的做法，本文基于BAKER等［8］的研究構(gòu)建美國經(jīng)濟(jì)政策不確定算術(shù)數(shù)平均值年度指標(biāo)（IV），將之作為工具變量，進(jìn)行兩階段回歸，結(jié)果分別如表3列（1）和列（2）所示。列（1）中，工具變量回歸結(jié)果顯著為正（1.538，p lt; 0.01）。F統(tǒng)計量為490.54，大于10，通過了弱工具變量檢驗(yàn)。列（2）中結(jié)果表明，隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性的上升，企業(yè)會增加探索性研發(fā)投入（0.132，p lt; 0.01），H1依然成立。②遺漏變量。針對遺漏變量問題，考慮主效應(yīng)回歸驗(yàn)證過程中可能存在未觀測到的公司個體特征因素，本文補(bǔ)充了公司個體固定效應(yīng)（Firm）。表3列（3）中披露了回歸結(jié)果，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的促進(jìn)作用依然顯著（0.026，p lt; 0.01），進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的主效應(yīng)假設(shè)H1。③PSM檢驗(yàn)。本文采用PSM檢驗(yàn)試圖解決回歸數(shù)據(jù)面板可能存在的樣本選擇性偏差等內(nèi)生性問題。具體來說，將樣本數(shù)據(jù)中經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)高于其中位數(shù)的作為處理組，低于其中位數(shù)的作為控制組，并以政治關(guān)聯(lián)、股權(quán)激勵、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、冗余資源、高管女性比例、凈資產(chǎn)收益率、兩職兼任、物價變動、GDP增長率、時間趨勢項(xiàng)作為匹配過程中的協(xié)變量。通過1∶1有放回匹配后，回歸結(jié)果如表3的列（4）所示，H1依然成立。此外，通過1∶2和1∶3匹配后，回歸結(jié)果如表3列（5）和列（6）所示，結(jié)論依然成立。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，替換解釋變量方式一。考慮經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的計算方式可能對回歸結(jié)果產(chǎn)生影響，借鑒成力為等［13］的做法，本文通過調(diào)整解釋變量的測度方式對所有假設(shè)進(jìn)行了重新回歸，在將經(jīng)濟(jì)政策不確定性幾何平均值（EPU-1）作為替代變量加入回歸模型后，檢驗(yàn)結(jié)果表明，所有假設(shè)依然成立。第二，替換解釋變量方式二。BAKER等［8］僅通過《南華早報》所測量的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)在準(zhǔn)確性方面可能存在不足，借鑒胡劉芬和周澤將［24］的做法，本文選取DAVIS等［34］研究中的同等計算方法，通過《人民日報》和《光明日報》所測量的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU-2）來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。在替換經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)后，所有假設(shè)依然成立。第三，替換被解釋變量。為了進(jìn)一步驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)是否傾向于進(jìn)行高水平探索性研發(fā)活動的影響，本文基于逐年的中位數(shù)將企業(yè)探索性研發(fā)投入轉(zhuǎn)換為啞值變量。若企業(yè)探索性研發(fā)投入大于當(dāng)年中位數(shù)，則取值為1，否則為0?？紤]替換后的企業(yè)探索性研發(fā)投入（TRD-1）為啞值變量，線性回歸并不適用，本文采用Logit回歸對所有假設(shè)進(jìn)行了重新回歸。在替換企業(yè)探索性研發(fā)投入指標(biāo)后，檢驗(yàn)結(jié)果表明，所有假設(shè)依然成立。第四，Tobit模型替換?？紤]企業(yè)探索性研發(fā)投入數(shù)據(jù)在樣本中的分布是右偏態(tài)的，本文采用更為嚴(yán)格的Tobit回歸模型對所有假設(shè)進(jìn)行了重新回歸，檢驗(yàn)結(jié)果表明，所有假設(shè)依然成立（限于篇幅，具體結(jié)果未匯報，備索）。

4 進(jìn)一步分析

4.1 異質(zhì)性分析

基于主效應(yīng)的驗(yàn)證結(jié)果可知，隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增加，企業(yè)會提升探索性研發(fā)投入水平。進(jìn)一步地，企業(yè)自身資源的差異會影響其在經(jīng)濟(jì)政策不確定性下對探索性研發(fā)活動的期權(quán)價值判斷和資源配置行為，人力資本是企業(yè)傳統(tǒng)戰(zhàn)略資源要素，涉及企業(yè)員工的知識、技能、經(jīng)驗(yàn)，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型是企業(yè)新興戰(zhàn)略資源要素，體現(xiàn)了企業(yè)在采用和應(yīng)用新興數(shù)字技術(shù)方面的能力，兩者均是企業(yè)在不確定性環(huán)境下構(gòu)建核心競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵要素［35-36］。因此，本文從企業(yè)人力儲備水平和數(shù)字技術(shù)水平出發(fā)，分別選取人力資本和數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)行分組檢驗(yàn)，并通過似不相關(guān)回歸模型檢驗(yàn)來輔助解讀異質(zhì)性分析結(jié)果，以明晰不確定環(huán)境下企業(yè)探索式研發(fā)投入的差異。

4.1.1 人力資本的影響 人力資本反映了企業(yè)員工在實(shí)踐過程中積累的知識和技能，有助于企業(yè)識別與把握不確定環(huán)境中的機(jī)會［35］。隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平的上升，高人力資本水平企業(yè)會更相信自己有能力去抵御未知的風(fēng)險，進(jìn)而掌握先機(jī)［37］，積極推動探索性研發(fā)投入。此外，不確定環(huán)境下由人力資本水平提高帶來的成本往往低于其所產(chǎn)生的效益，企業(yè)能夠充分利用企業(yè)研發(fā)資本投資要素，實(shí)現(xiàn)更多的回報和收益［38］。這會增加經(jīng)濟(jì)政策不確定性的“激勵效應(yīng)”，導(dǎo)致企業(yè)在探索性研發(fā)活動中投入更多相關(guān)資源。相比之下，低人力資本水平企業(yè)可能將不確定性視為風(fēng)險，延遲、暫停甚至?xí)p少企業(yè)探索性研發(fā)投入［35］。因此，本文認(rèn)為在高人力資本情境下，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的促進(jìn)作用更強(qiáng)。借鑒柳建坤等［38］、陳愛貞等［37］的研究，本文分別從研發(fā)人員占比、高學(xué)歷員工占比、高技能員工占比3方面來衡量企業(yè)人力資本水平，并基于逐年的均值將所有企業(yè)分為高人力資本和低人力資本兩組。具體來說，研發(fā)人員占比（HC-1）采用研發(fā)人員與員工總數(shù)的比值衡量、高學(xué)歷員工占比（HC-2）采用本科及本科以上員工人數(shù)與員工總?cè)藬?shù)的比值衡量、高技能員工（HC-3）采用銷售、財務(wù)以及技術(shù)3類非常規(guī)技能員工人數(shù)之和與員工總?cè)藬?shù)的比值衡量。通過與樣本數(shù)據(jù)匹配后，回歸結(jié)果如表4所示。結(jié)果表明，無論是在高人力資本水平企業(yè)（研發(fā)人員占比高、高學(xué)歷占比高、高技能占比高）中，還是在低人力資本水平企業(yè)（研發(fā)人員占比低、高學(xué)歷占比低、高技能占比低）中，經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）的回歸系數(shù)都顯著為正，但相對來說，該系數(shù)在高人力資本水平企業(yè)中更大，且組間系數(shù)差異顯著，為理論分析提供了實(shí)證支持。

4.1.2 數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響 數(shù)字化轉(zhuǎn)型反映了數(shù)字技術(shù)向企業(yè)全方位滲透的程度，有助于降低企業(yè)在不確定環(huán)境中面臨的風(fēng)險［39］。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升時，數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度較高的企業(yè)依托于云計算、人工智能等數(shù)字技術(shù)，能夠有效降低其所面臨的信息不對稱性，更好地把握新產(chǎn)品研發(fā)方向［36］，從而率先展開探索性研發(fā)活動。同時，相比于數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度較低的企業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度較高的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性下資源配置效率更高。數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于企業(yè)降低搜尋成本、制造成本以及內(nèi)外部交易成本等相關(guān)成本［25］，從而促使其在不確定環(huán)境中將更多資源投入探索性研發(fā)活動之中。例如，區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)可以幫助企業(yè)在不確定環(huán)境下更便捷地獲取消費(fèi)者的新思想、新數(shù)據(jù)，為企業(yè)研發(fā)活動提供支持［36］。因此，本文認(rèn)為，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度較高時，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的促進(jìn)作用更強(qiáng)。借鑒袁淳等［39］的研究，本文以其構(gòu)建的企業(yè)數(shù)字化詞典為基礎(chǔ)，通過文本分析法得到的相關(guān)詞匯頻數(shù)計算企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)，并將其乘以100，用來反映企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DCG）。在此基礎(chǔ)上，本文根據(jù)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標(biāo)的均值將樣本劃分為高數(shù)字化轉(zhuǎn)型和低數(shù)字化轉(zhuǎn)型兩個子樣本，回歸結(jié)果如表4所示。經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）的回歸系數(shù)在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平較高組中較大，且組間系數(shù)差異顯著，為理論分析提供了實(shí)證支持。

4.2 經(jīng)濟(jì)后果

為進(jìn)一步明晰探索性研發(fā)投入為企業(yè)帶來的實(shí)際效益，繼續(xù)考察企業(yè)探索性研發(fā)投入對其創(chuàng)新績效的影響。從動機(jī)出發(fā)，企業(yè)創(chuàng)新可以劃分為實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新和策略性創(chuàng)新［40］。實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新以建立難以模仿的競爭優(yōu)勢為目的，強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)新活動的質(zhì)量；策略性創(chuàng)新以獲取研發(fā)補(bǔ)貼、稅收減免等其他利益為目的，強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)新活動的數(shù)量和速度。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考察探索性研發(fā)投入對基于兩種不同動機(jī)的企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。借鑒黎文靖和鄭曼妮［40］的研究，本文采用發(fā)明專利申請量加1取對數(shù)的值來度量實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新績效，采用實(shí)用新型和外觀設(shè)計專利申請量加1取對數(shù)的值來度量策略性創(chuàng)新績效。在與上市企業(yè)數(shù)據(jù)面板進(jìn)行匹配，剔除掉存在缺失值的數(shù)據(jù)后，實(shí)證結(jié)果如表5所示，企業(yè)探索性研發(fā)投入對其實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新績效和策略性創(chuàng)新績效均具有直接效應(yīng)，回歸系數(shù)均在1%的水平下顯著為正，但對于企業(yè)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新的回歸系數(shù)較大。通過似不相關(guān)模型檢驗(yàn)可知，企業(yè)探索性研發(fā)投入的系數(shù)在實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新和策略性創(chuàng)新之間存在顯著差異，這說明企業(yè)探索性研發(fā)投入對企業(yè)創(chuàng)新活動具有“量質(zhì)齊升”效應(yīng)，并對實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新績效的提升效果更加明顯，對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

5 研究結(jié)論與啟示

5.1 研究結(jié)論

本文采用2008—2021年中國A股上市公司面板數(shù)據(jù)，以經(jīng)濟(jì)政策不確定性為切入點(diǎn)，深入探討了宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化對企業(yè)探索性研發(fā)投入的影響，并考察了股權(quán)激勵、政治關(guān)聯(lián)對兩者之間關(guān)系發(fā)揮的作用，主要結(jié)論如下。第一，隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性的上升，企業(yè)會增加探索性研發(fā)投入。第二，股權(quán)激勵程度越高，越促使經(jīng)濟(jì)政策不確定性下的企業(yè)增加探索性研發(fā)投入；政治關(guān)聯(lián)水平越高，越促使經(jīng)濟(jì)政策不確定性下的企業(yè)減少探索性研發(fā)投入；同時，政治關(guān)聯(lián)與股權(quán)激勵之間存在制度擠出效應(yīng)，即政治關(guān)聯(lián)會削弱股權(quán)激勵的積極作用。第三，經(jīng)濟(jì)政策不確定性更能夠促使人力資本水平較高和數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平較高的企業(yè)增加探索性研發(fā)投入。第四，企業(yè)探索性研發(fā)投入對企業(yè)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新和策略性創(chuàng)新均存在促進(jìn)作用，且對企業(yè)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新作用效果更強(qiáng)。

5.2 理論貢獻(xiàn)

本文主要有3個方面的理論貢獻(xiàn)。第一，從經(jīng)濟(jì)政策不確定性這一宏觀政策動態(tài)視角拓展了企業(yè)探索性研發(fā)投入的影響因素研究。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要聚焦于微觀層面的影響因素（如管理者業(yè)績期望差距［4］、供應(yīng)商環(huán)境違規(guī)［5］）或特定政策類型的影響（如政府補(bǔ)貼［2］、環(huán)保稅［6］）。然而，關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性這一宏觀因素的研究結(jié)論尚未達(dá)成共識，呈現(xiàn)出促進(jìn)［9］、抑制［10］和非線性［13］等多元關(guān)系，這主要是因?yàn)椴煌愋脱邪l(fā)投入受經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響存在差異。本文聚焦企業(yè)探索性研發(fā)投入這一特定創(chuàng)新活動，深化了對經(jīng)濟(jì)政策不確定性作用的理解。

第二，基于制度基礎(chǔ)觀揭示了非正式制度和正式制度及其相互作用分別對不確定環(huán)境下企業(yè)探索性研發(fā)投入產(chǎn)生的影響，拓寬了現(xiàn)有研究的理論邊界?，F(xiàn)有研究多從外部因素（如政府補(bǔ)貼［21］、行業(yè)特征［9］）探討影響差異，忽視了企業(yè)內(nèi)部制度安排的調(diào)節(jié)作用。本文將股權(quán)激勵（正式制度）和政治關(guān)聯(lián)（非正式制度）納入了研究框架，并從制度互補(bǔ)和制度擠出的角度考察了二者的交互作用，更深入地闡釋了多種制度因素同時對不確定環(huán)境下企業(yè)戰(zhàn)略行為的影響，為制度理論發(fā)展提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

第三，通過引入人力資本和數(shù)字化轉(zhuǎn)型這兩類知識密集型資源作為邊界條件，擴(kuò)充了現(xiàn)有研究的情境因素。以往研究主要關(guān)注企業(yè)的資金資源（如融資約束［13］）和政府資源（如企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)［21］）的異質(zhì)性影響，而忽視了知識密集型資源的潛在影響。本文通過分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性對不同企業(yè)人力資源儲備水平和企業(yè)數(shù)字技術(shù)水平下企業(yè)探索性研發(fā)投入的影響差異程度，彌補(bǔ)了這一研究缺口，有助于更好地理解不確定性環(huán)境下企業(yè)研發(fā)行為，并形成更為完整的理論認(rèn)識。

5.3 實(shí)踐啟示

本文具有重要實(shí)際意義。第一，政府在通過調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策為企業(yè)構(gòu)建良好生存環(huán)境的同時，應(yīng)在一定程度上增加經(jīng)濟(jì)政策的靈活性和可預(yù)見性，并通過增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策兌現(xiàn)流程透明度和監(jiān)管力度，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。此外，有針對性地為不同類型企業(yè)提供差異化政策支持，減少經(jīng)濟(jì)政策不確定性帶來的負(fù)面影響。

第二，面對不確定環(huán)境的挑戰(zhàn)，企業(yè)應(yīng)注意到探索性研發(fā)投入的重要性，避免企業(yè)陷入能力陷阱和形成核心競爭力僵化的問題。一方面，通過股權(quán)激勵的方式促使管理者從企業(yè)整體角度考慮企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，幫助企業(yè)把握住機(jī)遇，促進(jìn)企業(yè)探索性研發(fā)投入。另一方面，企業(yè)應(yīng)認(rèn)識到政治關(guān)聯(lián)的雙重效應(yīng)，加強(qiáng)對管理者的監(jiān)督，使管理者致力于鞏固和創(chuàng)造企業(yè)的核心競爭力。

第三，企業(yè)應(yīng)注意根據(jù)不同的情境合理制訂和搭配不同的制度來規(guī)范企業(yè)的發(fā)展。不恰當(dāng)?shù)闹贫冉M合會擠出本可以帶來的積極作用，甚至使得為促進(jìn)企業(yè)發(fā)展而制定的制度發(fā)揮適得其反的作用。特別需要指出的是，企業(yè)應(yīng)注意對政治關(guān)聯(lián)和股權(quán)激勵的合理搭配，政治關(guān)聯(lián)會在不確定環(huán)境中激發(fā)股權(quán)激勵引致的管理者機(jī)會主義行為，進(jìn)而弱化股權(quán)激勵對企業(yè)在不確定環(huán)境下的探索性研發(fā)投入的積極作用。

5.4 研究局限與展望

本文存在一些局限性。①以經(jīng)濟(jì)政策不確定性為切入點(diǎn)，分析了其對企業(yè)探索性研發(fā)投入的直接影響，未來的研究可以更深入地探討和驗(yàn)證其中潛在的影響機(jī)制，以增進(jìn)對這兩者關(guān)系的理解。②本文主要聚焦于企業(yè)內(nèi)部制度因素之間的相互作用，未來可以進(jìn)一步關(guān)注其他不同類型制度之間的互動，深化對不同制度組合如何作用于企業(yè)行為的認(rèn)識。③囿于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文對企業(yè)探索性研發(fā)投入的測量方法還存在可以優(yōu)化的空間，未來在測量過程中可以通過引入多方數(shù)據(jù)來源（如企業(yè)年報）和結(jié)合其他統(tǒng)計方法（如機(jī)器學(xué)習(xí)）的方式來更準(zhǔn)確和全面地反映企業(yè)探索性研發(fā)投入。