ESG報告對企業(yè)財務績效的影響探究

王淏芊

摘要：ESG概念自21世紀初提出以來影響持續(xù)擴大。文章分析了ESG報告對企業(yè)財務績效的影響；通過對ESG中的治理（G）評分對融資成本影響來進行實證檢驗；基于問題分析，提出編制完善ESG報告的相關建議。研究結果表明，ESG報告對企業(yè)財務績效影響越來越顯著；治理（G）評分與融資成本關系的檢驗結果展現(xiàn)了ESG對財務績效的積極作用；同時，針對目前存在的問題，我國ESG體系建設仍需要進行優(yōu)化完善。

關鍵詞：ESG報告；財務績效；融資成本；整合

2004年，ESG（Environment，Social，and Governance，即環(huán)境、社會和治理）概念首次在聯(lián)合國全球契約計劃中明確提出后，影響力持續(xù)擴大，逐步形成一個完整的生態(tài)系統(tǒng)，信息披露是ESG生態(tài)系統(tǒng)的重要組成。全球視角下，ESG信息披露標準正在逐步統(tǒng)一，牽引ESG數(shù)據(jù)的規(guī)范性和標準性將迎來大幅提升。國際可持續(xù)發(fā)展準則理事會（ISSB）于2023年2月26日初步確定國際可持續(xù)信息披露標準（ISDS）——《國際財務報告可持續(xù)披露準則第1號——可持續(xù)相關財務信息披露一般要求》（簡稱“IFRS S1”）和《國際財務報告可持續(xù)披露準則第2號——氣候相關披露》（簡稱“IFRS S2”）于2023年2月正式發(fā)布，2024年開始實施。國內(nèi)ESG起步雖然晚，但是社會各界廣泛關注，ESG報告披露也將進入發(fā)展快車道，ESG報告的影響逐漸顯現(xiàn)。有觀點認為 “ESG報告對財務績效有顯著影響，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展”。ESG報告怎樣影響財務績效，如何改進完善ESG報告，更能充分發(fā)揮其應有作用呢？

一、ESG報告對財務績效的影響分析

ESG報告可以全面地展示企業(yè)在環(huán)境、社會和治理方面的表現(xiàn)。ESG報告對財務績效的影響，有不同的觀點，有的認為ESG報告意味著企業(yè)責任、義務的增加，對財務績效構成負面影響（引用）；有的認為ESG報告對財務績效影響不大（引用）；有的認為ESG報告符合可持續(xù)發(fā)展要求，有利于提升財務績效。從短期看，ESG報告確實增加了企業(yè)的成本支出，對財務績效有一定的壓力，但從長期看有利于提升企業(yè)財務績效，同樣，具有良好盈利能力的企業(yè)提升ESG績效的意愿和能力也會更強。

（一）樹立良好的品牌形象

企業(yè)的ESG表現(xiàn)與其品牌形象密切相關，良好的社會責任可增強企業(yè)的信譽，提升企業(yè)品牌和聲譽，企業(yè)注重研發(fā)和產(chǎn)品質量，長期看可以提高產(chǎn)品競爭力和品牌影響力。越來越多的消費者在看重企業(yè)品牌的同時開始關注企業(yè)的社會責任和環(huán)保表現(xiàn)，并將其作為購買決策的重要考慮因素。如果企業(yè)能夠高度重視ESG，積極履行社會責任和注重環(huán)境保護，就可以更好地滿足消費者的需求和決策，鞏固客戶忠誠度，進而吸引更多的消費者和投資者。ESG對公眾利益的影響將對其消費行為產(chǎn)生外溢效應。例如，2021年7月河南遭遇大暴雨，鴻星爾克宣布緊急捐贈5000萬元物資，影響了消費者情緒，帶來單場直播銷售額突破億元的盛況。

（二）吸引更多的投資

ESG報告是對企業(yè)在環(huán)境、社會責任、治理等方面的全面評價，已經(jīng)成為全球資產(chǎn)管理行業(yè)投資決策最關注的報告之一，超過一半的投資者將ESG報告作為投資決策的標準之一，投資者在傳統(tǒng)財務指標基礎上，將ESG理念融入投資決策，有助于更全面地研判投資價值和投資風險，從而甄別、篩選出具有財務收益創(chuàng)造能力和社會價值創(chuàng)造能力的投資標的，投資人更愿意與ESG履行水平較高的公司合作。因此，企業(yè)要吸引這些投資者，就需要注重提升自身的ESG表現(xiàn)。另外各國政府出臺了越來越多的鼓勵政策，包括提供稅收優(yōu)惠、資金扶持等措施，如果企業(yè)能夠踐行ESG理念，就能獲得這些優(yōu)惠和支持，就能吸引更多的投資者。

（三）建立穩(wěn)定的供應鏈

ESG報告所傳遞的價值觀有助于企業(yè)尋找價值鏈上 “志同道合”的合作者，建立更為穩(wěn)定互信的合作關系，同時相互帶動，共謀發(fā)展。百度2019年ESG報告披露，百度特別關注供應商與合作伙伴在數(shù)據(jù)隱私及安全方面的管理能力和認知程度，根據(jù)隱私風險評估結果決定是否開展合作； 2021年ESG報告披露，《百度供應商可持續(xù)發(fā)展及社會責任制度》 明確要求所有供應商建立包括反貪腐制度在內(nèi)的 ESG 管理制度體系，并將供應商 ESG 制度體系建設及表現(xiàn)納入供應商績效考核體系。京東物流2022年ESG報告中披露，京東強化供應鏈ESG 風險識別與管理，不斷推進綠色采購并鼓勵供應商發(fā)布減碳承諾，2022年底，已推動20%以上的包裝供應商完成綠色包裝產(chǎn)品認證， 4 家供應商正式提交了科學碳目標計劃。

（四）降低企業(yè)經(jīng)營風險

踐行ESG理念可以幫助企業(yè)更好地識別和管理風險，有效應對與環(huán)境、社會和治理相關的風險，加強風險合規(guī)管理，以降低經(jīng)營風險，減少因發(fā)生風險帶來的未來財務損失。例如隨著全球環(huán)保意識的提高，各國政府出臺了越來越多的環(huán)保政策，如果企業(yè)能夠積極踐行ESG理念，更好地適應和應對這些環(huán)保政策的變化，做好企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的環(huán)境保護，防范政策風險；ESG理念強調企業(yè)積極履行社會責任，有助于企業(yè)與當?shù)卣?、員工、消費者和社區(qū)建立良好的關系，從而降低經(jīng)營風險，提高企業(yè)的可持續(xù)性和競爭力。

（五）提高企業(yè)經(jīng)營效率和財務指標

企業(yè)如果能很好地履行ESG責任，可以提升經(jīng)營效率和管理水平，從而降低成本、增加收入，最終實現(xiàn)財務績效的改善。企業(yè)提高員工待遇、改善員工工作環(huán)境可以吸引更多優(yōu)質員工，提高企業(yè)創(chuàng)新能力、技術水平和工作效率；對員工職業(yè)健康和安全問題的關注能減少事故發(fā)生率從而降低企業(yè)成本；從而增加銷售收入和利潤；企業(yè)的信息披露有利于減少內(nèi)部和外部利益相關者的信息不對稱，良好的社會責任實踐可以增強企業(yè)的信譽，規(guī)范的法人治理結構可以提高公司的科學決策能力，防范決策風險，增強投資人和債權人的信心，從而降低企業(yè)融資成本。

當然，企業(yè)ESG表現(xiàn)歸根結底取決于企業(yè)的實質性行動，僅靠披露ESG報告是遠遠不夠的，那些“漂綠”的企業(yè)就是割裂了ESG報告與實質性行動的關系，是對ESG理念的背離。同時，企業(yè)采取實質性行動時，需要平衡好ESG績效和財務績效之間的關系，既要注重環(huán)保、社會責任等方面的實踐，也要關注財務表現(xiàn)和市場競爭力，從而實現(xiàn)高質量、可持續(xù)發(fā)展和價值最大化。

二、ESG中治理（G）對企業(yè)融資成本影響實證

一般情況下，ESG主動管理意愿和能力更強的企業(yè)將會獲得財務績效改善。此前有研究認為（史敏等，2017），社會責任（S）履行較好的制造業(yè)民營企業(yè)可實現(xiàn)債務融資成本降低，為進一步說明ESG報告對企業(yè)財務績效降低融資成本的影響，再從ESG評級中治理（G）評分更高企業(yè)是否可獲得更低融資成本，從而改善財務績效角度進行一次簡單論證。根據(jù)前文所述，相對于環(huán)境（E）和社會（S），治理（G）是我國企業(yè)ESG管理相對弱項，而且前兩者往往存在政策強制要求因素，因此治理（G）更能體現(xiàn)企業(yè)重視ESG管理的主動性。

（一）研究設計

為了研究融資成本與治理評級的關系，借鑒邱牧遠和殷紅（2019）研究方法，結合有關理論、邱牧遠和殷紅（2019）研究方法構建以下模型：

FCi，t=β1Gi，t+β2Xi，t+εi，t （1）

式（1）中：FCi，t為因變量，代表企業(yè)i在t時間的融資成本；Gi，t代表企業(yè)治理（G）單項評分；Xi，t為控制變量集。式（1）為靜態(tài)面板模型。

由于2018年中國證監(jiān)會《上市公司治理準則（2018修訂）》確立ESG信息披露的基本框架，因此企業(yè)標的選取2018-2022年A股企業(yè)為樣本，包含5184個企業(yè)5年信息。財務數(shù)據(jù)、ESG治理管理實踐得分均來自Wind數(shù)據(jù)庫，人行基準利率及LPR為官方網(wǎng)站取年度加權均值結果。針對被解釋變量和凈資產(chǎn)收益率、流動比率在5%～95%分位點進行了異常值處理。表1為變量及描述性統(tǒng)計。

其中，引入凈資產(chǎn)收益率、流動比率、人行基準利率及LPR作為控制變量，用來反映企業(yè)的財務狀況、償債能力及宏觀貨幣政策影響。

（二）實證結果

表2報告了固定效應模型估計結果。從中可看到治理（G）得分對于企業(yè)融資的回歸系數(shù)為-0.1320，且在1%水平上顯著，表明企業(yè)融資成本隨著治理（G）得分的改善而得到了降低。

但另一方面，治理（G）水平也會受到企業(yè)長期經(jīng)營狀況的影響，不能排除可能會受到企業(yè)融資能力的反向影響，靜態(tài)面板模型可能會給估計結果帶來偏差，高估其在降低企業(yè)融資成本中的作用。因此，本文引入獨立董事薪酬（數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫）作為工具變量（式2），使用兩階段最小二乘法進行回歸，進行了穩(wěn)健性檢驗。表3、4報告了兩階段回歸結果（通過了不可識別、弱工具變量、過度識別等檢驗）。結果顯示，治理（G）對融資成本（FC）降低依然產(chǎn)生顯著效果（見表4）。

Ｇ＾i，t=δ1ICi，t+δ2Xi，t+μi，t（2）

從估計結果來看，治理（G）作為我國ESG指標中更能體現(xiàn)企業(yè)ESG主動意識和管理水平的一項，其改善也可有效幫助企業(yè)降低總財務成本，從而提升企業(yè)績效。

三、對完善ESG報告的建議

通過以上分析可以看出，ESG報告在提升企業(yè)財務績效、推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。ESG報告在我國的發(fā)展歷程較短，仍然處于發(fā)展的初期，需要對其發(fā)展過程中面臨的問題和困難進行分析解決，切實推動ESG報告在我國又好又快發(fā)展。

（一）當前存在的問題

我國企業(yè)ESG報告存在的問題主要表現(xiàn)在：

ESG報告披露率仍有待提高。萬得資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月24日，A股中共有1450家公司披露了ESG獨立報告，披露率僅為31%。民營企業(yè)披露率顯著低于央企和地方國企。部分ESG報告存在可靠性問題。市場中存在企業(yè)披露ESG報告的動機不純現(xiàn)象，部分企業(yè)為了自身利益“漂綠”，或者進行選擇性披露，影響了ESG報告的質量，真實性、可靠性有待提高。報告質量有待進一步提升。內(nèi)容以描述性信息為主，量化數(shù)據(jù)較少；宣傳業(yè)績?yōu)橹鳎r有對負面指標的詳細客觀披露；治理（G）方面內(nèi)容相對薄弱。信息一致性和可比性較差。國際上的通用框架包括GRI、SASB、IIRC等，各體系的目標原則、結構框架是有差異的。我國ESG報告尚無統(tǒng)一和明確的標準，ESG評價也存在數(shù)據(jù)獲取手段單一、評級不透明等情況，進一步導致信息可比性差。

（二）改善建議

針對存在的問題，建議從以下四個方面進行改善：

1. 統(tǒng)籌規(guī)劃強制披露的路線圖。對上市公司ESG報告采取強制披露政策是國際趨勢，歐盟、美國和中國香港從自愿披露到強制披露大約經(jīng)歷8～10年的時間。目前我國內(nèi)地對ESG報告基本采取自愿披露原則，不論高質量發(fā)展，還是全面實行注冊制，都使得ESG報告的強制披露勢在必行。從自愿披露到強制披露，需要有頂層規(guī)劃路線圖和時間表，并提前向社會公布。重點考慮ESG報告披露現(xiàn)狀、企業(yè)產(chǎn)品或服務的影響、ESG披露成本影響三個因素，建議采取五年三步走的策略：第一步是重點企業(yè)和相關行業(yè)上市公司，重點行業(yè)企業(yè)包括重點污染企業(yè)、金融及相關服務企業(yè)、大型信息技術平臺公司和關系民生的大型公司（如食品、醫(yī)藥）；第二步增加其他上市公司；第三步增加非上市的重點行業(yè)中小企業(yè)和其他行業(yè)的大型公司。

2. 構建ESG披露標準。目前國內(nèi)尚未對ESG信息披露的專門準則，生態(tài)環(huán)境部、證監(jiān)會、滬深交易所各自的規(guī)章制度中涉及ESG方面的一些披露要求，總體較為籠統(tǒng)，沒有對ESG指標體系、計算方法、相關系數(shù)等給出明確披露要求，對諸如員工培訓小時數(shù)、合同違約率等環(huán)境（E）以外定量指標披露沒有強制要求。建議加速推進對ESG報告強制披露標準體系，該體系包括三個部分：一是由類似于會計準則委員會的組織統(tǒng)一制訂方法論層面的ESG基本準則，明確指標體系以及定量指標的披露要求，以改善信息的客觀、可比性，提升報告應用效果；二是由行業(yè)主管部門或協(xié)會組織，結合不同行業(yè)特點制訂細化的行業(yè)指引或實踐指南；證監(jiān)會、滬深交易所制訂專門的報告指引，統(tǒng)一規(guī)范報告內(nèi)容、格式和程序。

3. 優(yōu)化質量為本的ESG發(fā)展生態(tài)?；A數(shù)據(jù)對ESG發(fā)展非常重要，建議為提升ESG數(shù)據(jù)治理水平，政策制定者一方面從入口端研究水、電、氣、環(huán)保、統(tǒng)計等相關部門提供ESG報告基礎數(shù)據(jù)的可行性和路徑，另一方面從出口端整體統(tǒng)籌ESG報告數(shù)據(jù)庫建設，為ESG評級、投資等ESG應用提供來源。以此為基礎推動ESG評級標準的透明化和ESG評價體系的多元化，提升ESG投資的有效性，從而促進企業(yè)自主披露的主動性和規(guī)范化。建議金融、工商、稅務、環(huán)保等多部門合作，對拒絕披露、披露不實或評價較差企業(yè)應給予公開警示或實際處罰，對于ESG披露規(guī)范、評價較好企業(yè)給予實際優(yōu)惠政策傾斜扶持。

4. 推動ESG和財報整合。有研究（蔡海靜等，2013）表明，整合報告制度實施后，ESG等非財務信息將對投資決策發(fā)揮更多作用，企業(yè)未來的發(fā)展狀況將會更多地在市場價值上得以體現(xiàn)。ESG報告和財務報告進行整合是未來趨勢，整合報告將大大提升市場對企業(yè)發(fā)展趨勢和潛在風險的評估能力。二者的整合可以推進公司報告的變革與發(fā)展，也將促進企業(yè)更深層次的將ESG發(fā)展融入企業(yè)經(jīng)營與管理中的每一環(huán)節(jié)，實現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展和發(fā)揮正外部性雙重目標。

總之，ESG報告對企業(yè)財務績效有著較為顯著的影響。但ESG發(fā)展仍面臨一些亟待解決的問題，需要加快補齊短板、推進整合，更好地推動企業(yè)與社會的良性互動。實證可知，對ESG主動管理意愿和能力更強【如更重視治理（G）建設】的企業(yè)將可能降低融資成本，進而改善財務績效。這與其重視與利益相關者的協(xié)同發(fā)展有密切關系。下一步，如何調動企業(yè)主體積極性，從而推動我國ESG體系的優(yōu)化完善，實現(xiàn)經(jīng)濟的高質量發(fā)展，也將需要更多的思考。

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（作者單位：北京理工大學管理與經(jīng)濟學院）