數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響及其機(jī)制研究

陳小珍　陳麗霖

摘要：數(shù)字技術(shù)正在全面融入經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各領(lǐng)域和全過程，企業(yè)經(jīng)營管理的數(shù)字化轉(zhuǎn)型已是大勢(shì)所趨。本文以2013—2020年的滬深A(yù)股上市公司為樣本，構(gòu)建中介效應(yīng)模型，實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響作用及其影響機(jī)制。研究表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著提升企業(yè)價(jià)值。中介效應(yīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過提升企業(yè)內(nèi)部控制水平、降低融資成本兩條作用路徑提升企業(yè)價(jià)值。異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型在國有企業(yè)和大型企業(yè)中具有更明顯的價(jià)值提升效應(yīng)，而對(duì)非國有企業(yè)和中小企業(yè)則效果不明顯。本文豐富了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的相關(guān)研究，有助于鼓勵(lì)企業(yè)主動(dòng)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并為政府部門出臺(tái)促進(jìn)數(shù)字化建設(shè)、努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：數(shù)字化轉(zhuǎn)型；企業(yè)價(jià)值；內(nèi)部控制；融資成本；影響機(jī)制；中介效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F230? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? 文章編號(hào)：1007-0753（2023）10-0064-11

一、引言

相較于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)打破了各獨(dú)立部門之間的屏障，改變了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營方式和價(jià)值創(chuàng)造模式（Bertani等，2021）。2022年，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)50.2萬億元，占GDP比重達(dá)41.5%；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化規(guī)模為41萬億元，占數(shù)字經(jīng)濟(jì)比重達(dá)到81.7%①，對(duì)我國實(shí)現(xiàn)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)有著重要意義。《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》明確指出，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是科技創(chuàng)新的重要前沿，事關(guān)國家發(fā)展大局，對(duì)于實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家具有重大意義。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)愈加明顯的背景下，企業(yè)面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)（張永珅等，2021）。企業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的微觀主體是否有效實(shí)現(xiàn)了數(shù)字化轉(zhuǎn)型直接關(guān)系到數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

與如火如荼的數(shù)字化轉(zhuǎn)型形成了鮮明對(duì)比的是傳統(tǒng)企業(yè)在數(shù)字化浪潮中面臨的窘境。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)踐中，企業(yè)止步于巨額的前期投入“不愿轉(zhuǎn)”，限于數(shù)字技術(shù)應(yīng)用門檻“不能轉(zhuǎn)”，鑒于投資回報(bào)周期長“不敢轉(zhuǎn)”（易露霞等，2021）。因此，探究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型究竟能否為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效應(yīng)成為學(xué)者們關(guān)注的熱點(diǎn)話題。

為此，本文圍繞數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益、提升企業(yè)價(jià)值，其中有何作用機(jī)制，以及該影響在不同性質(zhì)、不同規(guī)模企業(yè)間是否存在差異等一系列問題展開研究，從企業(yè)價(jià)值的角度評(píng)估數(shù)字化轉(zhuǎn)型的成效，并為幫助企業(yè)切實(shí)享有數(shù)字化轉(zhuǎn)型紅利提出具有針對(duì)性、實(shí)用性和可行性的對(duì)策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）數(shù)字化轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)因素研究

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是指企業(yè)將人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新一代數(shù)字技術(shù)運(yùn)用于企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)中，用于收集數(shù)據(jù)、分析數(shù)據(jù)進(jìn)而幫助企業(yè)做出更優(yōu)決策（Wu等，2020）。在任何企業(yè)的經(jīng)營過程中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型都是需要著重考慮的戰(zhàn)略問題（李琦等，2021）?？偨Y(jié)相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)因素主要源于內(nèi)部經(jīng)營動(dòng)力和外界環(huán)境壓力。

就內(nèi)部經(jīng)營動(dòng)力而言，一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程。在產(chǎn)品研發(fā)過程中，數(shù)字技術(shù)能打破知識(shí)的地界和國界，有利于研發(fā)人員更好地學(xué)習(xí)和運(yùn)用知識(shí)和技術(shù)，增強(qiáng)企業(yè)與科學(xué)的“鄰近性”，從而提升企業(yè)研發(fā)水平（邱洋冬，2022）。在進(jìn)行生產(chǎn)決策時(shí)，數(shù)字化管理系統(tǒng)能夠幫助企業(yè)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)需求，根據(jù)實(shí)時(shí)的商品庫存情況，按時(shí)按需生產(chǎn)（陳劍等，2020），降低存儲(chǔ)成本，減少資金占用。在產(chǎn)品銷售時(shí)，數(shù)字技術(shù)能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)商品供需鏈條信息透明化，提升物流配送效率，并對(duì)客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化管理，分析顧客消費(fèi)喜好（向南等，2022），幫助企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)決策。另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠提升企業(yè)內(nèi)部治理水平。在人力資源管理方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要大量高素質(zhì)人才，這能夠推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行人力資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)職能結(jié)構(gòu)（陳紅等，2022）。在組織設(shè)計(jì)方面，數(shù)字化有利于打破部門邊界，實(shí)現(xiàn)跨部門協(xié)作（王永貴等，2023）。在治理機(jī)制方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型使利益相關(guān)者能夠多維度透視企業(yè)，實(shí)現(xiàn)更加全面的監(jiān)督，降低管理者決策的非理性程度（祁懷錦等，2020）。

就外部環(huán)境壓力而言，一方面，企業(yè)有動(dòng)力進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)興起的時(shí)代，企業(yè)須順應(yīng)時(shí)代發(fā)展，突破原有方式尋求新的競爭優(yōu)勢(shì)（姚心怡和曹亞東，2023）。數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠幫助企業(yè)發(fā)揮信息優(yōu)勢(shì)，精準(zhǔn)定位用戶需求，為決策提供更充分的信息，使企業(yè)能在激烈的市場環(huán)境中存活（劉意等，2020）。此外，數(shù)字化研究需要投入大量資本，而研究成果卻很容易被模仿，完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)能提高企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的意愿（周洲和吳馨童，2022）。另一方面，企業(yè)有壓力進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用提升了分析財(cái)務(wù)信息的能力（徐子堯等的，2023），這使得監(jiān)管部門、市場中介機(jī)構(gòu)等各方對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)情況的監(jiān)督難度降低、監(jiān)督力度加大，“倒逼”企業(yè)提高治理水平（陳德球和胡晴，2022）。

（二）數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)的影響

通過對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的回顧，本文發(fā)現(xiàn)大多數(shù)研究認(rèn)為數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)發(fā)展具有積極影響，包括降低經(jīng)營成本、優(yōu)化生產(chǎn)過程、提高股價(jià)穩(wěn)定性和企業(yè)社會(huì)責(zé)任感等。就經(jīng)營成本而言，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅有利于降低顧客對(duì)商品信息的搜索成本（杜傳忠和張遠(yuǎn)，2021），還能通過積累互補(bǔ)性知識(shí)降低研發(fā)中的試錯(cuò)成本（戚聿東和肖旭，2020），實(shí)現(xiàn)降本增效。就生產(chǎn)過程而言，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程是對(duì)資源進(jìn)行優(yōu)化的過程。通過利用數(shù)字技術(shù)對(duì)大量用戶信息進(jìn)行分析，企業(yè)能夠打造個(gè)性化服務(wù)場景，這不僅提高了用戶的滿意度和忠誠度（蔡春花等，2020），還能將有限的資源根據(jù)市場需求進(jìn)行更加合理的分配。同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠縮短信息傳遞鏈條，降低信息不對(duì)稱程度，加快企業(yè)決策過程，提升企業(yè)運(yùn)行效率（孫新波等，2021）。就股價(jià)穩(wěn)定性方面而言，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，進(jìn)而降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)（林川，2022）。就社會(huì)責(zé)任而言，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠強(qiáng)化企業(yè)的集體主義意識(shí)，改善外部關(guān)系，增強(qiáng)其履行社會(huì)責(zé)任的主觀意愿和客觀實(shí)力（申明浩等，2022），從而承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任。

然而，有部分研究表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型也會(huì)帶來一些消極效應(yīng)。例如，數(shù)字化轉(zhuǎn)型在提高員工收入水平的同時(shí)，加大了高管與普通員工之間的收入差距（萬相昱和何甜甜，2022）。又如，企業(yè)為套取政府補(bǔ)助或在資本市場上高位套利，可能會(huì)在短期內(nèi)進(jìn)行大量低質(zhì)量技術(shù)創(chuàng)新，造成企業(yè)和社會(huì)資金的浪費(fèi)（張國勝和杜鵬飛，2022）。

為了進(jìn)一步探究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響效應(yīng)，本文以企業(yè)價(jià)值為切入點(diǎn)，將2013—2020年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，實(shí)證考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響并探究其作用機(jī)制，以期為上市公司實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略、提升企業(yè)價(jià)值提供參考。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

資源基礎(chǔ)理論指出，企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生差異的根本原因在于其擁有不同的資源，一旦擁有難以復(fù)制的資源就能提高企業(yè)價(jià)值。數(shù)字化的應(yīng)用使企業(yè)處理問題的頻率和深度不斷增加，外界進(jìn)行模仿的可行性降低，從而形成企業(yè)獨(dú)特的無形資產(chǎn)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營效率和商業(yè)管理模式產(chǎn)生重大影響。

在經(jīng)營效率方面，首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能提升企業(yè)間的溝通效率，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部各部門間的信息共享，使組織結(jié)構(gòu)趨于扁平化，減少了信息傳遞的鏈條和時(shí)間，同時(shí)緩解了消息失真問題。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能優(yōu)化企業(yè)的業(yè)務(wù)流程（Cenamor等，2017），數(shù)字系統(tǒng)能夠記錄并分析企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)以需定產(chǎn)、產(chǎn)銷平衡，并通過強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析功能，尋找最優(yōu)生產(chǎn)流程，實(shí)現(xiàn)精細(xì)化、柔性化生產(chǎn)（戚聿東和肖旭，2020）。最后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能提升資源配置效率，通過數(shù)據(jù)分析，企業(yè)能夠優(yōu)化生產(chǎn)過程，對(duì)閑置的生產(chǎn)資料、倉儲(chǔ)等有直觀了解，可以將閑置的生產(chǎn)線、倉庫等通過出租或其他方式提高經(jīng)濟(jì)效益，使得資源得到最大化利用。

在商業(yè)管理模式方面，企業(yè)從傳統(tǒng)工業(yè)化管理模式向數(shù)字化管理模式轉(zhuǎn)變（劉淑春等，2021）。數(shù)字化轉(zhuǎn)型將企業(yè)經(jīng)營與市場需求結(jié)合起來，使消費(fèi)者到企業(yè)（C2B）模式成為可能。企業(yè)通過分析客戶消費(fèi)行為，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營方向，滿足客戶需求，提高顧客忠誠度。這能夠促使企業(yè)迭代創(chuàng)新，提高客戶滿意度，提高市場占有率，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)H1。

假設(shè)H1：數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，即企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平越高，越能提高企業(yè)價(jià)值。

（二）數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制

1.內(nèi)部控制水平

數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠提升企業(yè)內(nèi)部控制水平。一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型使企業(yè)各部門之間的溝通更加順暢，及時(shí)發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程中的不必要環(huán)節(jié)并加以改進(jìn)。通過不斷發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，企業(yè)能制定完善的內(nèi)部控制制度。另一方面，數(shù)字化的應(yīng)用使企業(yè)數(shù)據(jù)更加公開透明，減少了管理者進(jìn)行盈余管理等違規(guī)操作的機(jī)會(huì)，企業(yè)內(nèi)部控制水平得以提高。良好的內(nèi)部控制制度降低了企業(yè)溝通成本和代理成本，同時(shí)降低了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。

基于以上內(nèi)容，本文提出假設(shè)H2。

假設(shè)H2：數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過提升內(nèi)部控制水平，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。

2.企業(yè)融資成本

數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于降低企業(yè)融資成本，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營過程，實(shí)現(xiàn)資金使用最優(yōu)化，減少不必要的資金占用，緩解融資約束，避免不必要的融資。其次，數(shù)字技術(shù)具有強(qiáng)大的分析功能，不僅能夠優(yōu)化短期的資金使用，還能用于長期的資金戰(zhàn)略布局，實(shí)現(xiàn)長期的資源多樣化配置，增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低突發(fā)情況對(duì)企業(yè)穩(wěn)健性的影響，減少資金短缺的可能。同時(shí)，數(shù)字化技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)聯(lián)查，提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，有利于利益相關(guān)者實(shí)時(shí)監(jiān)控企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)。這意味著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)信用等級(jí)，企業(yè)可以獲得降低融資成本的談判籌碼。融資成本的降低使資金流動(dòng)性提高，使企業(yè)得以將更多資金投入回報(bào)周期長的高收益項(xiàng)目或創(chuàng)新項(xiàng)目，從而提升企業(yè)價(jià)值。

基于以上內(nèi)容，本文提出假設(shè)H3。

假設(shè)H3：數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過降低企業(yè)融資成本，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國2013—2020年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，并剔除ST、*ST、金融企業(yè)、關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到20 261個(gè)研究樣本。本文研究數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。為避免極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，對(duì)所有連續(xù)變量在1%的水平上進(jìn)行了Winsorize2縮尾處理。

（二）變量選取及定義

1.被解釋變量

本文借鑒李振亮和王姣（2019）的研究，用托賓Q值（TobinQ）衡量企業(yè)價(jià)值。該值越大，企業(yè)價(jià)值越大。

2.解釋變量

本文借鑒冼依婷和何威風(fēng)（2022）的研究，采用企業(yè)年報(bào)中人工智能技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)、云計(jì)算技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)以及數(shù)字技術(shù)應(yīng)用這五方面相關(guān)詞匯出現(xiàn)的頻率衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digital）。

3.中介變量

內(nèi)部控制（IC）：借鑒李志園和黃政（2022）的研究，以迪博數(shù)據(jù)庫中內(nèi)部控制指數(shù)的自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)內(nèi)部控制。該值越大，表明企業(yè)內(nèi)部控制越好。

融資成本（Cost）：借鑒李廣子和劉力（2009）的研究，以財(cái)務(wù)費(fèi)用與總負(fù)債的比值衡量企業(yè)融資成本。該值越大，表明企業(yè)融資成本越高。

4.控制變量

本文借鑒李琦等（2021）、白福萍等（2022）的研究，為確保結(jié)果的準(zhǔn)確性，將以下變量作為控制變量：公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、獨(dú)立董事比例（Indep）、兩職合一（Dual）、股權(quán)集中度（Top10）、股權(quán)制衡度（Balance）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST）、兩權(quán)分離度（Seperation）、是否被四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)（Big4）。此外，本文還控制了年份（Year）和行業(yè)（Industry）的固定效應(yīng)。各變量具體定義見表1。

（三）模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)假設(shè)H1，本文構(gòu)建固定效應(yīng)模型（1）檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

TobinQ = α0 + α1 Digital + Σαj Controls + ε? ? ? ? （1）

為檢驗(yàn)假設(shè)H2和H3，在模型（1）的基礎(chǔ)上構(gòu)建模型（2）（3）檢驗(yàn)內(nèi)部控制和融資成本是否在數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)價(jià)值之間起到中介作用，其中Media表示中介變量。

Media = β0 + β1 Digital + Σβj Controls + ε? ? ? ? ? （2）

TobinQ = γ0 + γ1 Digital + γ2 Media + Σγj Controls +? ε? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（3）

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。TobinQ的最大值為8.790，最小值僅為0.850，平均值為2.090，表明不同的企業(yè)市價(jià)評(píng)估存在較大的個(gè)體異質(zhì)性。Digital的標(biāo)準(zhǔn)差為25.390，平均值為11.700，表明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度整體水平較低，且企業(yè)之間差距很大。

（二）基準(zhǔn)回歸與影響機(jī)制分析

表3中列（1）展示了基準(zhǔn)回歸結(jié)果，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的估計(jì)系數(shù)為0.032，且在1%的水平下顯著，說明數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值具有顯著提升作用，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

列（2）—（5）分別展示了模型（2）—（3）的回歸結(jié)果。由列（2）可知，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)內(nèi)部控制的系數(shù)顯著為正，這說明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠促進(jìn)內(nèi)部控制水平的提高；在加入內(nèi)部控制變量后，列（3）中企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的系數(shù)為0.031，且在1%的水平下顯著為正，說明內(nèi)部控制在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中起到了部分中介作用，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過提升內(nèi)部控制水平進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高，假設(shè)H2得到證實(shí)。

由列（4）可知，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)融資成本的系數(shù)為-0.014，且在10%的水平下顯著為負(fù)，這說明企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型后，融資成本也相應(yīng)降低。列（5）在加入融資成本變量后，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的系數(shù)變?yōu)?.031，依舊在1%的水平下顯著為正，說明融資成本在數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中起到了部分中介作用，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過降低融資成本進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高，假設(shè)H3得到證實(shí)。

此外，本文采用了Sobel及Bootstrap方法對(duì)中介效應(yīng)進(jìn)行準(zhǔn)確性檢驗(yàn)。從表3可以看出，Sobel檢驗(yàn)z值和p值均通過了顯著性檢驗(yàn)，拒絕了不存在中介效應(yīng)的假設(shè)；Bootstrap檢驗(yàn)顯示結(jié)果在95%的置信區(qū)間內(nèi)均不包含0，進(jìn)一步證實(shí)了本文中介機(jī)制的存在和穩(wěn)健性。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.剔除特殊行業(yè)樣本

考慮到計(jì)算機(jī)和軟件相關(guān)行業(yè)的業(yè)務(wù)特殊性，在其年報(bào)中出現(xiàn)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)詞匯的頻率會(huì)相對(duì)較高，研究結(jié)論會(huì)產(chǎn)生偏差，因此本文借鑒冼依婷和何威風(fēng)（2022）的研究，將計(jì)算機(jī)和軟件相關(guān)行業(yè)的樣本剔除，對(duì)剩余樣本重新進(jìn)行回歸。從表4的回歸結(jié)果可見與基準(zhǔn)回歸基本一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

2.剔除極端事件的影響

考慮到極端事件會(huì)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效以及企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生一定影響，本文借鑒湯萱等（2022）的研究，為排除2015年資本市場股災(zāi)事件的影響，將2015年的樣本剔除后進(jìn)行檢驗(yàn)。表5匯報(bào)了回歸結(jié)果，可以看出穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與前文基本一致，本文結(jié)論穩(wěn)健。

3.Heckman兩階段模型

為避免遺漏變量可能導(dǎo)致的誤差，本文利用Heckman兩階段模型進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。在第一階段中，控制前文所用的控制變量，運(yùn)用Probit模型進(jìn)行回歸，得到逆米爾斯比率（IMR）；第二階段中，將逆米爾斯比率（IMR）作為控制變量加入回歸模型中，回歸結(jié)果如表6所示，顯示本文結(jié)論穩(wěn)健。

（四）異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性

國有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中往往發(fā)揮著引領(lǐng)導(dǎo)向作用，為響應(yīng)國家發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的號(hào)召，國有企業(yè)有義務(wù)探索企業(yè)與數(shù)字技術(shù)融合的新模式，將數(shù)字技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。同時(shí)，國有企業(yè)通常規(guī)模較大，其對(duì)轉(zhuǎn)型的需求也更加迫切，且國有企業(yè)在吸引優(yōu)秀人才、擁有優(yōu)質(zhì)資源方面有優(yōu)勢(shì)，有足夠的資本進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此，本文認(rèn)為，國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的價(jià)值提升效果可能優(yōu)于非國有企業(yè)。

為檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在不同性質(zhì)企業(yè)的異質(zhì)性表現(xiàn)，本文將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩組，分組回歸結(jié)果如表7列（1）和列（2）所示。在非國有企業(yè)樣本中，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型系數(shù)為0.011，但不顯著；在國有企業(yè)樣本中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型系數(shù)為0.090，且在1%的水平下顯著，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用在國有企業(yè)中更加明顯。

2.企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

本文認(rèn)為大型企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響更為顯著。具體而言：首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要投入大量資金，相較于中小型企業(yè)，大型企業(yè)的資金比較充足，承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，因此大型企業(yè)更有能力進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。其次，大型企業(yè)的業(yè)務(wù)量較大、業(yè)務(wù)流程較煩瑣，對(duì)數(shù)據(jù)分析的需求更加迫切，因此大型企業(yè)更有動(dòng)力進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。最后，大型企業(yè)影響較大，利益相關(guān)者對(duì)其投入更多，對(duì)信息的需求也更強(qiáng)，并且，在有能力進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型而沒有轉(zhuǎn)型的情況下，會(huì)讓投資者對(duì)企業(yè)的發(fā)展能力產(chǎn)生懷疑，對(duì)大型企業(yè)形成了數(shù)字化轉(zhuǎn)型壓力。

為檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在不同規(guī)模企業(yè)的異質(zhì)性表現(xiàn)，本文將樣本按總資產(chǎn)分為大型企業(yè)和中小企業(yè)，分組回歸結(jié)果如表7列（3）和列（4）所示。在中小型企業(yè)樣本中，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型系數(shù)為0.002，但不顯著；大型企業(yè)樣本中，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型系數(shù)為0.048，且在1%的水平下顯著，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用在大型企業(yè)中更加明顯。

六、結(jié)論與建議

本文以2013—2020年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證分析了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響及作用路徑，得出以下結(jié)論：數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著提升企業(yè)價(jià)值，這一結(jié)論通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)；機(jī)制分析表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過提升內(nèi)部控制水平、降低融資成本，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升；異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在國有企業(yè)和大型企業(yè)中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有更明顯的企業(yè)價(jià)值提升效應(yīng)，對(duì)于非國有企業(yè)和中小型企業(yè)則效果不明顯。

因此，本文就推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型從企業(yè)和政府角度提出如下建議：

一是通過數(shù)字化建設(shè)有效降低企業(yè)融資成本。主要措施有：（1）建立數(shù)字化的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，使用企業(yè)資源計(jì)劃（ERP）、客戶關(guān)系管理（CRM）等系統(tǒng)，實(shí)時(shí)了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況，提高財(cái)務(wù)管理透明度，便于向銀行等外部機(jī)構(gòu)提供所需信息。（2）構(gòu)建數(shù)字化的資產(chǎn)管理系統(tǒng)，使用數(shù)字技術(shù)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)度和管理，確保資產(chǎn)的效率和安全，有助于向金融機(jī)構(gòu)展示企業(yè)資產(chǎn)狀況。（3）建立數(shù)字化的供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)，通過信息技術(shù)整合上下游企業(yè)，優(yōu)化采購、生產(chǎn)、銷售全流程，降低運(yùn)營成本，提升經(jīng)營效率。這可以向銀行展示企業(yè)運(yùn)營水平和管理能力。（4）搭建數(shù)字化的客戶管理平臺(tái)，通過數(shù)字化手段管理客戶信息，進(jìn)行精準(zhǔn)營銷，擴(kuò)大銷售規(guī)模；充分利用大數(shù)據(jù)等技術(shù)進(jìn)行客戶細(xì)分，提升客戶價(jià)值。

二是通過數(shù)字化建設(shè)促進(jìn)企業(yè)內(nèi)控水平的提升。主要措施有：使用數(shù)字化辦公系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)公文和審批流程的電子化，確保審批鏈的清晰和磋商記錄的完整。設(shè)置不同級(jí)別的訪問權(quán)限，加強(qiáng)內(nèi)部信息安全管理。應(yīng)用數(shù)字化供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)，完善采購管理、存貨管理、銷售管理等全流程控制。實(shí)時(shí)監(jiān)控庫存水平和庫存變化情況，縮短查詢響應(yīng)時(shí)間。建立信息化的內(nèi)控評(píng)價(jià)體系，使用信息系統(tǒng)定期對(duì)內(nèi)控制度的執(zhí)行和有效性進(jìn)行掃描評(píng)估，發(fā)現(xiàn)內(nèi)控漏洞并快速優(yōu)化。使用數(shù)字化技術(shù)建立智能的財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)，應(yīng)用大數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)分析，監(jiān)測(cè)企業(yè)運(yùn)營和財(cái)務(wù)運(yùn)行的異常情況，發(fā)現(xiàn)問題并提早預(yù)警。利用云計(jì)算和數(shù)據(jù)存儲(chǔ)技術(shù)，建立數(shù)字化的檔案管理系統(tǒng)，確保檔案資料的完整和安全。提供員工內(nèi)控培訓(xùn)的數(shù)字化平臺(tái)，讓員工更便捷地掌握內(nèi)控知識(shí)，培養(yǎng)員工的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。構(gòu)建信息安全管理系統(tǒng)，對(duì)訪問內(nèi)部信息系統(tǒng)進(jìn)行控制，對(duì)數(shù)據(jù)傳輸進(jìn)行加密，防止內(nèi)部控制信息泄露。

三是政府為促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，可以從以下幾個(gè)方面出臺(tái)相關(guān)政策：加大數(shù)字化轉(zhuǎn)型投入補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，對(duì)企業(yè)數(shù)字化改造和信息化建設(shè)給予資金支持，并提供稅收優(yōu)惠政策以鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化投入。建立信息化相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)體系，制定信息系統(tǒng)建設(shè)、數(shù)據(jù)安全管理等相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范企業(yè)數(shù)字化進(jìn)程，同時(shí)建立第三方評(píng)估機(jī)制，鼓勵(lì)企業(yè)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)化水平。加強(qiáng)職業(yè)技能培訓(xùn)，針對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)員工的新要求，政府可以組織開展相關(guān)職業(yè)技能培訓(xùn)，提高勞動(dòng)者數(shù)字化就業(yè)能力。完善數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大投資建設(shè)數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，提升互聯(lián)網(wǎng)覆蓋率，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，營造良好的數(shù)字化發(fā)展環(huán)境。加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)法規(guī)和執(zhí)法體系，加大對(duì)企業(yè)核心數(shù)字資產(chǎn)的保護(hù)力度，營造安全的數(shù)字化經(jīng)營環(huán)境。健全數(shù)據(jù)跨境流通監(jiān)管，完善網(wǎng)絡(luò)信用體系建設(shè)，以監(jiān)管引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范健康地實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等。

注釋：

① 數(shù)據(jù)來源于中國信息通信研究院。

參考文獻(xiàn)：

[1] BERTANI F， PONTA L， RABERTO M， et al. The complexity of the intangible digital economy：An agent-based model[J]. Journal of Business Research， 2021， 129：527-540.

[2]張永珅，李小波，邢銘強(qiáng).企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與審計(jì)定價(jià)[J].審計(jì)研究，2021（03）：62-71.

[3] 易露霞，吳非，徐斯旸.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的業(yè)績驅(qū)動(dòng)效應(yīng)研究[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2021（08）：15-25.

[4] WU L， HITT L， LOU B. Data analytics， innovation， and? firm productivity[J].Management Science， 2020，66（05）：? 2017-2039.

[5]李琦，劉力鋼，邵劍兵.數(shù)字化轉(zhuǎn)型、供應(yīng)鏈集成與企業(yè)績效——企業(yè)家精神的調(diào)節(jié)效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)管理，

2021，43（10）：5-23.

[6]邱洋冬.數(shù)字化變革與企業(yè)創(chuàng)新——知識(shí)來源視角[J].蘭州學(xué)刊，2022（07）：58-79.

[7]陳劍，黃朔，劉運(yùn)輝.從賦能到使能——數(shù)字化環(huán)境下的企業(yè)運(yùn)營管理[J].管理世界，2020，36（02）：117-128.

[8]向南，張磊，陳紅華.數(shù)字化情境下實(shí)體生鮮零售業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型機(jī)理——基于物美集團(tuán)的案例研究[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2022，37（03）：35-47.

[9] 陳紅，張夢(mèng)云，王穩(wěn)華，等.數(shù)字化轉(zhuǎn)型能推動(dòng)企業(yè)人力資本結(jié)構(gòu)調(diào)整嗎？ [J].統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2022，37（09）：35-47.

[10]王永貴，汪淋淋，李霞.從數(shù)字化搜尋到數(shù)字化生態(tài)的迭代轉(zhuǎn)型研究——基于施耐德電氣數(shù)字化轉(zhuǎn)型的案例分析[J].管理世界，2023，39（08）：91-114.

[11]祁懷錦，曹修琴，劉艷霞.數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)公司治理的影響——基于信息不對(duì)稱和管理者非理性行為視角[J].改革，2020（04）：50-64.

[12]姚心怡，曹亞東.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型研究框架構(gòu)建與展望評(píng)述[J].科學(xué)與管理，2023，43（02）：18-24.

[13]劉意，謝康，鄧弘林.數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品研發(fā)轉(zhuǎn)型：組織慣例適應(yīng)性變革視角的案例研究[J].管理世界，

2020，36（03）：164-182.

[14]周洲，吳馨童.知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響——來自 “三審合一” 改革的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2022，43（06）：89-109.

[15]徐子堯，龐月維，張莉沙.數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升了上市公司信息披露質(zhì)量嗎？[J].南京審計(jì)大學(xué)學(xué)報(bào)，

2023，20（02）：33-42.

[16]陳德球，胡晴.數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下的公司治理研究：范式創(chuàng)新與實(shí)踐前沿[J].管理世界，2022，38（06）：213-239.

[17]杜傳忠，張遠(yuǎn).數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率增長的影響機(jī)制研究[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2021（02）：41-51.

[18]戚聿東，肖旭.數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的企業(yè)管理變革[J].管理世界，2020，36（06）：135-152.

[19] 蔡春花，劉偉，江積海.商業(yè)模式場景化對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的影響——天虹股份2007—2018年數(shù)字化轉(zhuǎn)型縱向案例研究[J].南開管理評(píng)論，2020，23（03）：98-108.

[20]孫新波，張媛，王永霞，等.數(shù)字價(jià)值創(chuàng)造：研究框架與展望[J].外國經(jīng)濟(jì)與管理，2021，43（10）：35-49.

[21]吉祥熙，黃明.數(shù)字化水平與企業(yè)價(jià)值——基于資源協(xié)奏視角的實(shí)證研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2022（04）：105-113.

[22]林川.數(shù)字化轉(zhuǎn)型與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2022（06）：47-57.

[23]申明浩，譚偉杰，張文博.數(shù)字化轉(zhuǎn)型增進(jìn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行嗎？[J].西部論壇，2022，32（03）：63-80.

[24]萬相昱，何甜甜.數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)內(nèi)部薪酬差距問題研究——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].價(jià)格理論與實(shí)踐，2022（03）：31-37.

[25]張國勝，杜鵬飛.數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)我國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響：增量還是提質(zhì)？[J].經(jīng)濟(jì)管理，2022，44（06）：82-96.

[26] CENAMOR J， R?NNBERG SJ?DIN D， PARIDA V. Adopting a platform approach in servitization： Leveraging the value of digitalization[J]. International Journal of Production Economics， 2017， 192：54-65.

[27]劉淑春，閆津臣，張思雪，等.企業(yè)管理數(shù)字化變革能提升投入產(chǎn)出效率嗎？[J].管理世界，2021，37（05）：170-190.

[28]李振亮，王姣.我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值影響因素分析——基于面板分位數(shù)回歸模型的研究[J].金融經(jīng)濟(jì)，2019（18）：75-78.

[29] 冼依婷，何威風(fēng).企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)影響業(yè)績預(yù)告質(zhì)量嗎[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2022，44（09）：100-113.

[30]李志園，黃政.內(nèi)部控制質(zhì)量、監(jiān)管處罰與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)——基于威懾信號(hào)傳遞視角分析[J].區(qū)域金融研究，2022（08）：33-41.

[31] 李廣子，劉力.債務(wù)融資成本與民營信貸歧視[J].金融研究，2009（12）：137-150.

[32]白福萍，劉東慧，董凱云.數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效——基于結(jié)構(gòu)方程的多重中介效應(yīng)分析[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2022，36（09）：75-87.

[33]湯萱，高星，賴曉冰.數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的影響研究[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2022（09）：104-112.

（責(zé)任編輯：唐詩柔）

The Impact of Digital Transformation on Corporate

Value and Its Mechanism

CHEN Xiaozhen， CHEN Lilin

（Southwest Minzu University）

Abstract： Digital technologies are being fully integrated into all aspects and processes of economic and social development. The digital transformation of corporate management has become an irresistible trend. Taking A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen stock markets during 2013-2020 as samples， this paper constructs a mediating effect model to empirically examine the impact of digital transformation on corporate value and its mechanism. The results show that digital transformation can significantly increase corporate value. The mediating effect test finds that digital transformation elevates corporate value through two paths - improving internal control and reducing financing costs. Heterogeneity tests reveal that digital transformation has a more pronounced effect in boosting value for state-owned and large enterprises， while the effect is not significant for non state-owned and medium & small enterprises. This paper enriches the research on corporate digital transformation and helps encourage enterprises to take initiative in digital transition. It also provides policy suggestions for government departments to promote digitalization and achieve high-quality economic and social development.

Keywords： Digital transformation; Corporate value; Internal control; Financing costs; Influencing mechanism; Mediating effect

收稿日期：2022-12-26

作者簡介：陳小珍，碩士研究生，西南民族大學(xué)，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

陳麗霖，博士，副教授，西南民族大學(xué)，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。

基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目“政府財(cái)務(wù)信息披露、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與審計(jì)監(jiān)控機(jī)制研究”（71672119）；

成都市2021年度哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“雙循環(huán)格局強(qiáng)化減稅降費(fèi)抑制成都市企業(yè)‘脫實(shí)向虛的倒逼機(jī)制研究”（YY2320210660）；中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)基金項(xiàng)目“企業(yè)資源配置效率的宏觀預(yù)測(cè)價(jià)值研究——基于會(huì)計(jì)信息的視角”（2020SYBPY25）；國家留學(xué)基金委項(xiàng)目（留金項(xiàng)〔2019〕44號(hào)）；西南民族大學(xué)研究生創(chuàng)新型重點(diǎn)科研項(xiàng)目“新《證券法》背景下管理層特征對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響研究”（ZD2022354）。