企業(yè)ESG行為的行業(yè)同群效應(yīng)及其內(nèi)在機(jī)制研究

羅素清　何流

摘要：在高質(zhì)量發(fā)展和“雙碳”目標(biāo)的大背景下，企業(yè)環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）行為引起了廣泛關(guān)注。本文基于2010—2021年滬深兩市A股上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)ESG行為同群效應(yīng)的存在性及其內(nèi)在機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，上市企業(yè)的ESG行為存在顯著的行業(yè)同群效應(yīng)，目標(biāo)企業(yè)的ESG行為受到同行其他企業(yè)ESG行為的顯著正向影響。企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)主要源自維持競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)和信息學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)的共同作用，具體表現(xiàn)為：在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和外部不確定性較高的環(huán)境中，企業(yè)ESG行為的行業(yè)同群效應(yīng)更為顯著；具有相似規(guī)模、年齡和市值的企業(yè)間的同群效應(yīng)比差異較大的企業(yè)間的同群效應(yīng)更為明顯。本文豐富了企業(yè)ESG行為的影響因素，拓展了同群效應(yīng)的研究邊界，為政府的戰(zhàn)略制定和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了決策參考。

關(guān)鍵詞：ESG；同群效應(yīng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；環(huán)境不確定性；模仿學(xué)習(xí)；高質(zhì)量發(fā)展；“雙碳”目標(biāo)

中圖分類號(hào)： F275? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? 文章編號(hào)：1007-0753（2023）10-0038-12

一、引言

近年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，黨的十九大報(bào)告指出，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。黨的二十大報(bào)告進(jìn)一步提出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，并指出推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化、低碳化是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)?；诮?jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要，習(xí)近平主席提出“二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”的“雙碳”目標(biāo)?！笆奈濉币?guī)劃也將控制碳排放列為重要內(nèi)容，并提出要持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量，加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。在此背景下，企業(yè)作為微觀經(jīng)濟(jì)主體和發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的重要力量，其內(nèi)部治理和外部社會(huì)責(zé)任問題受到了越來越多的關(guān)注，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展成為企業(yè)的新目標(biāo)，企業(yè)ESG行為也愈發(fā)得到重視。ESG包含環(huán)境（Environment）、社會(huì)（Social）和治理（Governance）三個(gè)維度。在踐行ESG理念的過程中，企業(yè)能夠以更加明確的路徑來規(guī)范日常經(jīng)營活動(dòng)中的行為，優(yōu)化資源配置和提高資源利用效率，從而兼顧經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)效益，實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)的高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)于企業(yè)ESG行為的影響因素，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，不論是外部制度環(huán)境還是公司內(nèi)部的結(jié)構(gòu)特征都會(huì)對(duì)企業(yè)ESG行為產(chǎn)生影響，例如制度壓力（張慧和黃群慧，2022）、地方政府債務(wù)（張?jiān)徍袜囄膼倱P(yáng)，2022）和管理層人員結(jié)構(gòu)特征（Romano

等，2020）等。然而，這些研究大多局限于考察個(gè)體企業(yè)與內(nèi)外環(huán)境的互動(dòng)關(guān)系，并未考察同一群體中，如同一行業(yè)中個(gè)體企業(yè)之間的相互影響。根據(jù)同群效應(yīng)（Peer Effect），個(gè)體的行為表現(xiàn)不僅會(huì)受到自身發(fā)展特征的影響，還會(huì)受到具有相同或類似地位的其他個(gè)體行為的影響（Manski，1993）。鑒于此，本文基于同群效應(yīng)的視角，分析企業(yè)ESG行為同群效應(yīng)的存在性及其內(nèi)在機(jī)制，為更好地促進(jìn)企業(yè)積極投入ESG實(shí)踐提供政策建議。

本文的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）拓展了企業(yè) ESG 行為的相關(guān)研究。與以往單一主體視角的研究不同，本文從同群效應(yīng)的視角研究企業(yè)的 ESG 行為，分析了群體中企業(yè)之間決策的關(guān)聯(lián)性，補(bǔ)充了 ESG 行為影響因素的研究，彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究中局限于單個(gè)企業(yè)的不足，有助于深入理解企業(yè)參與 ESG 實(shí)踐的動(dòng)機(jī)。（2）豐富了有關(guān)同群效應(yīng)的研究。已有研究較多關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)決策的同群效應(yīng)，對(duì)企業(yè)非財(cái)務(wù)決策同群效應(yīng)的討論較少，本文深入研究了 ESG 行為的同群效應(yīng)及其內(nèi)在機(jī)制，有助于拓展同群效應(yīng)的研究邊界。（3）研究企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)，能夠?yàn)檎块T提供政策制定參考，重點(diǎn)引導(dǎo)和鼓勵(lì)龍頭企業(yè)投入 ESG 實(shí)踐，以此來帶動(dòng)同地區(qū)同行業(yè)其他企業(yè)的效仿；也能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展提供長期戰(zhàn)略方向，助力企業(yè)自覺地履行ESG責(zé)任，更多地參與可持續(xù)發(fā)展的實(shí)踐，對(duì)早日實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)、促進(jìn)整個(gè)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)ESG行為同群效應(yīng)的存在性

企業(yè)的決策權(quán)掌握在管理層手中。一般來說，為了降低決策成本和風(fēng)險(xiǎn)，或由于外部信息不透明、管理者自身能力不足等原因，管理者往往會(huì)選擇學(xué)習(xí)和模仿其他企業(yè)的決策（Kaustia和 Rantala，2015）。大量研究證明了ESG行為對(duì)企業(yè)具有積極影響。例如，良好的ESG表現(xiàn)能夠向外界傳遞積極的信號(hào)，降低企業(yè)的融資成本，緩解融資約束，改善經(jīng)營效率，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高市場(chǎng)關(guān)注度，并最終促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升（王波和楊茂佳，2022；王琳璘等，2022）。良好的ESG表現(xiàn)還能夠展現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，合理的ESG活動(dòng)規(guī)劃能夠提高資源的利用和配置效率，為企業(yè)未來的發(fā)展奠定方向。因此，在同一行業(yè)內(nèi)，當(dāng)其他企業(yè)積極開展ESG活動(dòng)并獲益時(shí)，管理者也會(huì)隨之調(diào)整本企業(yè)的市場(chǎng)戰(zhàn)略，模仿同群企業(yè)開展ESG活動(dòng)，以提高企業(yè)的長期發(fā)展能力，助力本企業(yè)走上高質(zhì)量發(fā)展之路。在動(dòng)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，同群企業(yè)的ESG行為會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生影響。

具體來說，第一，根據(jù)制度理論，企業(yè)會(huì)迫于制度壓力規(guī)范自身的行為。在外部制度環(huán)境中，法律法規(guī)會(huì)給企業(yè)帶來強(qiáng)制性的行動(dòng)壓力，而社會(huì)規(guī)范和公眾認(rèn)知?jiǎng)t會(huì)催生出一種心理壓力，使其跟隨同群企業(yè)的步伐，產(chǎn)生模仿行為。強(qiáng)制性同形、規(guī)范性同形和模仿性同形制度壓力都會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生被動(dòng)趨同行為，目標(biāo)企業(yè)會(huì)通過學(xué)習(xí)同行企業(yè)優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)，模仿其環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任履行以及公司治理的行為，來提升自己的合法性（張慧和黃群慧，2022）。第二，由于同行公司之間具有較強(qiáng)的可比性，利益相關(guān)者會(huì)密切關(guān)注目標(biāo)企業(yè)和其他企業(yè)的行為。因此，當(dāng)同群企業(yè)開始提升自己的ESG表現(xiàn)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)也會(huì)“順勢(shì)而為”，與同行公司保持一致，在滿足利益相關(guān)者期望的同時(shí)，樹立良好的企業(yè)形象，減少委托代理等問題，此外還有利于獲取優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)資源以及其他投入ESG實(shí)踐能夠獲得的相應(yīng)回報(bào)（文雯等，2021）。第三，根據(jù)成本-收益原則，任何一項(xiàng)活動(dòng)都需要權(quán)衡收益和成本，只有當(dāng)可能獲得的收益大于成本時(shí)，管理者才會(huì)有選擇該方案的動(dòng)機(jī)。合理的ESG方案可以提高資源的使用和配置效率，但不合理的ESG方案可能會(huì)造成大量資金和資源的浪費(fèi)，還可能會(huì)使企業(yè)承擔(dān)更多的隱性成本。因此，模仿同群企業(yè)的ESG行為可以提高決策的成功率，不僅可以應(yīng)對(duì)短視股東的譴責(zé)，還能夠展現(xiàn)企業(yè)的潛在發(fā)展能力和長遠(yuǎn)發(fā)展態(tài)勢(shì)。第四，根據(jù)聲譽(yù)理論，高管的個(gè)人聲譽(yù)建立在其日常行為的基礎(chǔ)之上，具體表現(xiàn)為交易對(duì)象和利益相關(guān)者對(duì)其行為和能力的認(rèn)可，這種認(rèn)可程度越高，管理者的個(gè)人聲譽(yù)就越好。企業(yè)的戰(zhàn)略決策是管理者能力的體現(xiàn)。在面對(duì)復(fù)雜的信息環(huán)境時(shí)，管理者很難準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)動(dòng)向，出于降低決策失誤風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，管理者會(huì)基于有限理性視角，追隨同群企業(yè)的決策，盡量避免自身聲譽(yù)的下降。因此，管理者會(huì)傾向于參考同群企業(yè)的策略，觀察其行為帶來的反響，進(jìn)而產(chǎn)生學(xué)習(xí)和模仿行為。在有限理性的條件下，這一行為是管理者的最佳選擇：若同群決策行為帶來了顯著的經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益，則可以提高管理者聲譽(yù)；若決策失誤給企業(yè)造成損失，也可最大程度地降低個(gè)人責(zé)任，將失誤歸咎為市場(chǎng)環(huán)境或行業(yè)決策者的整體動(dòng)向等。因此，管理者對(duì)自身聲譽(yù)表現(xiàn)越重視，就越有可能受到同群企業(yè)的影響做出趨同性決策（Zwiebel，1995）?；诖耍疚奶岢鲆韵卵芯考僭O(shè)。

H1：企業(yè)ESG行為具有行業(yè)同群效應(yīng)。

（二）企業(yè)ESG行為同群效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)制分析

Lieberman 和 Asaba（2006）認(rèn)為，企業(yè)間模仿行為的動(dòng)機(jī)分為兩大類：一是出于維持與對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)均勢(shì)的動(dòng)機(jī)，二是出于信息學(xué)習(xí)的動(dòng)機(jī)去模仿具有優(yōu)勢(shì)信息的公司。根據(jù)他們提出的理論分析框架，同行企業(yè)間同群ESG行為的內(nèi)在發(fā)生機(jī)制可以通過以下三個(gè)條件進(jìn)行判斷：第一，模仿企業(yè)與被模仿企業(yè)擁有相同或類似的市場(chǎng)覆蓋范圍；第二，模仿企業(yè)與被模仿企業(yè)具有相同或類似的特征；第三，外部市場(chǎng)環(huán)境不確定性比較低。當(dāng)同時(shí)滿足以上三個(gè)條件時(shí)，同群企業(yè)的ESG行為主要是出于維持競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)機(jī)，通過競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來影響目標(biāo)企業(yè)；否則，企業(yè)之間的同群ESG行為更有可能出于信息學(xué)習(xí)的動(dòng)機(jī)。

條件一，當(dāng)考慮同一行業(yè)時(shí)，同一行業(yè)的企業(yè)必然處在相同的市場(chǎng)環(huán)境之中，并且同行企業(yè)也具有相同或者類似的產(chǎn)品線，因此有著更為直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高時(shí)，企業(yè)很難通過產(chǎn)品差異化策略來提升自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此時(shí)，企業(yè)只能選擇同質(zhì)化的戰(zhàn)略，以防被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趕超（吳娜等，2022）。良好的ESG表現(xiàn)能夠吸引更多投資者的關(guān)注（李瑾，2021；嚴(yán)春曉等，2023），因此在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)可以通過模仿同群企業(yè)的ESG行為來向資本市場(chǎng)釋放更為積極明確的競(jìng)爭(zhēng)力信號(hào)，以此來應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)可能帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)（Adhikari和Agrawal，2018）。條件二，管理者在參考同群企業(yè)的決策時(shí)，無疑會(huì)更傾向于觀測(cè)那些跟本企業(yè)具有相似特征的企業(yè)，比如企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡以及市場(chǎng)價(jià)值等。這是由于相似企業(yè)在市場(chǎng)上通常是勢(shì)均力敵的，他們的利潤很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手侵占（李秋梅和梁權(quán)熙，2021）。因此，參照一個(gè)與本企業(yè)具有相似特征的同行企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略選擇，更有利于企業(yè)緩解競(jìng)爭(zhēng)壓力；通過模仿同群企業(yè)的ESG行為，在資本市場(chǎng)上獲得更多認(rèn)可，以此來維持自身的市場(chǎng)地位。基于此，本文提出以下研究假設(shè)。

H2：當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度激烈時(shí)，企業(yè)ESG行為的行業(yè)同群效應(yīng)更強(qiáng)。

H3：規(guī)模、年齡和市場(chǎng)價(jià)值相似的企業(yè)間的ESG行為行業(yè)同群效應(yīng)比差異較大的企業(yè)更明顯。

當(dāng)滿足前兩個(gè)條件時(shí)，企業(yè)之間是勢(shì)均力敵的對(duì)手，此時(shí)，可以通過條件三來區(qū)分兩種模仿動(dòng)機(jī)。競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)理論認(rèn)為，較高的環(huán)境不確定性會(huì)使管理者的決策難度加大，此時(shí)他們會(huì)更謹(jǐn)慎地做出戰(zhàn)略選擇，通過搜集更多相關(guān)信息來確保決策的有效性，以此來應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的沖擊，而不是輕易地直接模仿同行公司的戰(zhàn)略，進(jìn)而減弱了企業(yè)跟隨同群企業(yè)采取ESG行為的動(dòng)機(jī)。此外，當(dāng)外部經(jīng)營環(huán)境的波動(dòng)性較大時(shí)，同行之間的交流意愿也會(huì)降低，企業(yè)可能會(huì)更注重維持營業(yè)收入的平衡和利潤目標(biāo)的穩(wěn)定（肖利平和李炎中，2023），對(duì)于ESG的關(guān)注較少或無暇顧及，從而減弱了同群企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)ESG行為的影響。

然而也有部分學(xué)者指出（Lieberman 和 Asaba，2006），根據(jù)信息基礎(chǔ)理論，在高度不確定的環(huán)境中，基于信息學(xué)習(xí)的動(dòng)機(jī)會(huì)增強(qiáng)，這是由于信息不對(duì)稱的增加會(huì)使企業(yè)偏離勢(shì)均力敵的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，從而限制了維持競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)下的同群效應(yīng)。環(huán)境變化過程中的不確定性會(huì)降低管理者搜集和判斷信息的能力，當(dāng)外部環(huán)境不確定性較高時(shí)，信息不對(duì)稱程度也會(huì)較高，從而限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并增加了部分企業(yè)擁有優(yōu)勢(shì)信息的可能性。此外，外部環(huán)境不確定性越高，企業(yè)決策的行為和結(jié)果之間的關(guān)聯(lián)性就會(huì)降低，基于私有信息進(jìn)行決策的難度會(huì)增大，此時(shí)的管理者會(huì)更重視和依賴外部信息，從而產(chǎn)生“搭便車”的想法，通過模仿其他企業(yè)來降低決策風(fēng)險(xiǎn)（李秋梅和梁權(quán)熙，2021）。基于此，本文提出以下研究假設(shè)。

H4a：當(dāng)環(huán)境不確定性程度較低時(shí)，行業(yè)同群企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)ESG行為的影響更大。

H4b：當(dāng)環(huán)境不確定性程度較高時(shí)，行業(yè)同群企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)ESG行為的影響更大。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到樣本數(shù)據(jù)的可獲得性和完整性，本文以我國 2010—2021 年A股上市公司為研究樣本。為確保數(shù)據(jù)的有效性和準(zhǔn)確性，按照以下順序?qū)?shù)據(jù)進(jìn)行篩選和處理，并使用Stata16.0軟件進(jìn)行實(shí)證分析：（1）剔除 ST 、* ST和金融企業(yè)樣本；（2）剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；（4）對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%和 99%的縮尾處理，最終獲得32 376個(gè)非平衡面板數(shù)據(jù)。本文所用ESG數(shù)據(jù)采用華證ESG評(píng)價(jià)體系提供的評(píng)級(jí)結(jié)果，該數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫；其他數(shù)據(jù)均來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)置

1.被解釋變量：企業(yè)ESG行為（ESG）

本文參考王琳璘等（2022）的做法，選擇華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來衡量樣本企業(yè)的ESG行為。該評(píng)級(jí)體系具體包括3 個(gè)一級(jí)指標(biāo)、14個(gè)二級(jí)指標(biāo)、26個(gè)三級(jí)指標(biāo)以及超過130個(gè)底層數(shù)據(jù)指標(biāo)，從優(yōu)到劣共九檔評(píng)級(jí)，分別為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，因此本文采用9分制對(duì)其進(jìn)行賦分，最高級(jí)別AAA級(jí)賦值為9，以此類推，最低級(jí)別C級(jí)賦值為1，分?jǐn)?shù)越高代表該上市公司的ESG表現(xiàn)越好。

2.解釋變量：同群ESG行為（ESG_ipeer）

參考萬良勇等（2016）的做法，使用同一行業(yè)內(nèi)除目標(biāo)企業(yè)以外的其他企業(yè)ESG評(píng)級(jí)的平均值來衡量同群ESG行為。行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)中國證監(jiān)會(huì)2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，采用所有行業(yè)代碼取三位的方式劃分同群企業(yè)。

3.機(jī)制變量：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）、外部環(huán)境不確定性（EPU）

參考吳娜等（2022）的做法，使用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的代理變量，赫芬達(dá)爾指數(shù)越小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈。使用如下公式進(jìn)行計(jì)算：

式（1）中，Xi為單個(gè)公司的總資產(chǎn)，X為該公司所屬行業(yè)的總資產(chǎn)。

參考李增福等（2022）的做法，使用中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)來衡量外部環(huán)境不確定性（EPU）。

4.控制變量

為控制其他因素對(duì)企業(yè)ESG行為的影響，參照以往研究，將企業(yè)規(guī)模（Size）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負(fù)債率（Leverage）、董事會(huì)規(guī)模（Board）等共11個(gè)變量作為控制變量。主要變量名稱、符號(hào)及定義參見表 1。

（三）模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)同群效應(yīng)的存在性，參考Leary和Roberts（2014）等的研究，設(shè)計(jì)以下回歸模型：

其中，因變量ESGi，j，t為行業(yè)j中的企業(yè)i在t期的企業(yè)ESG得分。自變量ESG_ipeer-i，j，t為行業(yè)j中除目標(biāo)企業(yè)i以外的同群其他企業(yè)的ESG得分均值。Controli，j，t為控制變量的集合。θi為個(gè)體固定效應(yīng)，μt為年份固定效應(yīng)。εi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為了檢驗(yàn)同群效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)制，參考萬良勇等（2016）、陸蓉等（2017）的研究，設(shè)計(jì)了以下回歸模型：

其中，模型（3）在模型（2）的基礎(chǔ)上加入了同群ESG行為與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）的交乘項(xiàng)。

模型（4）中，參考陸蓉等（2017）的做法，首先按照企業(yè)規(guī)模、年齡和市值從大到小的順序，將行業(yè)內(nèi)排名前30%的企業(yè)作為行業(yè)領(lǐng)先者，排名后30%的企業(yè)作為行業(yè)追隨者，在每個(gè)行業(yè)內(nèi)，根據(jù)不同組別重新計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的同群ESG水平，構(gòu)建出兩類新的變量ESG_ipeerTOP和ESG_ipeerBOT。最后使用領(lǐng)先者企業(yè)子樣本和追隨者企業(yè)子樣本進(jìn)行分組回歸，比較δ1和δ2的系數(shù)。

ESG_ipeerTOP為目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)同群領(lǐng)先者企業(yè)的ESG行為，用其得分均值衡量，下文實(shí)證結(jié)果中分別使用ESG_ipeer_large、ESG_ipeer_old和ESG_ipeer_high表示按企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和市場(chǎng)價(jià)值劃分的行業(yè)領(lǐng)先者ESG行為；ESG_ipeerBOT為目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)同群追隨者企業(yè)的ESG行為，用其得分均值衡量，下文實(shí)證結(jié)果中分別使用ESG_ipeer_small、ESG_ipeer_young和ESG_ipeer_low表示按企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和市場(chǎng)價(jià)值劃分的行業(yè)追隨者ESG行為。

模型（5）在模型（2）的基礎(chǔ)上加入了同群ESG行為與外部環(huán)境不確定性的交乘項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)ESG行為的均值為4.121，中位數(shù)為4，最大值為8，說明我國上市公司的ESG表現(xiàn)差異較大，且總體水平還有待提高。同群ESG行為的均值為4.115，與個(gè)體企業(yè)的ESG行為均值較為接近，表明企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)是可能存在的。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的中位數(shù)為0.055，均值為0.088，最大值為1，最小值接近于0，表明大部分企業(yè)都處于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之中，且不同行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)程度差異較大。

（二）相關(guān)性分析

表3報(bào)告了主要變量的相關(guān)系數(shù)。從表中可以看出，ESG_ipeer與ESG在1%的水平下顯著正相關(guān)，這在一定程度上驗(yàn)證了企業(yè)ESG行為同群效應(yīng)的存在性，但確切結(jié)論有待進(jìn)一步驗(yàn)證。變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果顯示本文選取的變量是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

（三）回歸分析

表4為模型（2）的回歸結(jié)果。由列（1）可見，ESG_ipeer與ESG顯著正相關(guān)；列（2）在列（1）的基礎(chǔ)上加入控制變量進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示回歸系數(shù)依然在1%的水平下顯著為正，與張慧和黃群慧（2022）的研究結(jié)果類似，這表明企業(yè)在進(jìn)行ESG活動(dòng)時(shí)，不僅會(huì)考慮自身情況，還會(huì)參考和模仿同群企業(yè)的行為。由此，企業(yè)ESG行為的行業(yè)同群效應(yīng)是顯著存在的，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.工具變量法

同群效應(yīng)認(rèn)為，個(gè)體行為會(huì)受到同一群體中其他個(gè)體的影響，然而，與此同時(shí)，個(gè)體本身也可能會(huì)對(duì)其他個(gè)體產(chǎn)生影響，從而產(chǎn)生雙向因果問題。因此，為了緩解該問題帶來的內(nèi)生性影響，本文使用工具變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。參考Leary和Roberts（2014）、吳娜等（2022）的研究，選取同群企業(yè)的年度平均股票特質(zhì)收益率（Alpha_ipeer）作為ESG_ipeer的工具變量。該變量的構(gòu)建步驟如下：

首先，使用以下模型計(jì)算出股票特質(zhì)收益率：

其中，γi，j，m 為j行業(yè)的i企業(yè)在m月的股票收益率；γfm為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，用一年期存款利率表示； γ? ??? - i，j，m 表示i企業(yè)的同行企業(yè)在m月的平均股票收益率；MKTm 、SMBm、HMLm 和MOMm 分別表示Carhart四因素模型中的市場(chǎng)、規(guī)模、賬面市值比和動(dòng)量因子。

然后，在每年年初使用前36個(gè)月的數(shù)據(jù)對(duì)模型（6）進(jìn)行回歸。在年度內(nèi)的每個(gè)月使用相同的回歸系數(shù)代入式（7）和式（8），分別計(jì)算每個(gè)月的超額收益率期望值（γ? ??i，j，m - γfm）和股票特質(zhì)收益率η? ??i，j，m 。

最后，根據(jù)所得的個(gè)股股票特質(zhì)收益率η? ?? ?i，j，m計(jì)算出年度同群股票特質(zhì)收益率（Alpha_ipeer）。

選取該變量的原因是，企業(yè)的ESG行為會(huì)影響到其股票特質(zhì)收益率，而同群企業(yè)年度平均股票特質(zhì)收益率（Alpha_ipeer）僅與同行企業(yè)自身特征相關(guān)，與目標(biāo)企業(yè)的ESG行為無關(guān)，且企業(yè)自身的股票特質(zhì)收益率在各個(gè)時(shí)期內(nèi)也不相關(guān)，滿足工具變量的兩個(gè)條件。表5中，列（1）為第一階段回歸結(jié)果，Alpha_ipeer的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，說明同群企業(yè)的年度平均股票特質(zhì)收益率與同群企業(yè)的ESG得分均值顯著負(fù)相關(guān)；列（2）為第二階段回歸結(jié)果，ESG_ipeer的系數(shù)在10%的水平下顯著為正，說明企業(yè)ESG行為具有行業(yè)同群效應(yīng)。此外，第一階段弱工具變量檢驗(yàn)返回的F值為26.33，大于10，說明所選變量不是弱工具變量。

2.改變ESG的衡量方式

為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，使用彭博數(shù)據(jù)庫的ESG評(píng)級(jí)進(jìn)行標(biāo)替換，記為ESG_ipeer再次對(duì)模型進(jìn)行回歸。表5中列（3）的結(jié)果也表明，企業(yè)ESG行為的行業(yè)同群效應(yīng)是顯著存在的。

（五）機(jī)制檢驗(yàn)

1. 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度

表6中列（1）為模型（3）的回歸結(jié)果。列（1）顯示，交乘項(xiàng)ESG_ipeer×HHI的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，由于HHI越小說明產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，回歸結(jié)果表明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越大，目標(biāo)企業(yè)受到同群企業(yè)的影響越大。這與吳娜等（2022）的研究結(jié)果類似。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)會(huì)傾向于選擇同質(zhì)化戰(zhàn)略，跟隨同行公司投入ESG實(shí)踐，釋放積極的信號(hào)，以此來獲取外界的認(rèn)可。由此，假設(shè)2成立，即當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)更強(qiáng)。

2. 企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和市場(chǎng)價(jià)值

表7為模型（4）的回歸結(jié)果。由表7的結(jié)果可知，按規(guī)模分組中，領(lǐng)先者企業(yè)與同行追隨者企業(yè)的相關(guān)系數(shù)為-0.03，不具有顯著性；與同行領(lǐng)先者企業(yè)的相關(guān)系數(shù)為0.734，在1%的水平下顯著為正。追隨者企業(yè)與同行領(lǐng)先者企業(yè)的相關(guān)系數(shù)為0.031，不具有顯著性；與同行追隨者企業(yè)的相關(guān)系數(shù)為0.612，在1%的水平下顯著為正。這說明具有相似規(guī)模的企業(yè)之間的同群效應(yīng)比規(guī)模差異較大的企業(yè)間的同群效應(yīng)更為明顯。同樣地，在按企業(yè)年齡分組和按市場(chǎng)價(jià)值分組的回歸結(jié)果中，同為追隨者企業(yè)或領(lǐng)先者企業(yè)之間的同群效應(yīng)回歸系數(shù)更為顯著，說明具有相近年齡和市場(chǎng)價(jià)值的企業(yè)之間的同群效應(yīng)比參數(shù)差異較大的企業(yè)間的同群效應(yīng)更為明顯。這也與李秋梅和梁權(quán)熙（2021）的研究結(jié)果類似。由此可得，假設(shè)3成立，即具有相似的規(guī)模、年齡和市值的企業(yè)之間的ESG行為同群效應(yīng)更為明顯。

3. 外部環(huán)境不確定性程度

表6中列（2）為模型（5）的回歸結(jié)果?？梢?，交乘項(xiàng)ESG_ipeer×EPU的系數(shù)在5%的水平下顯著為正，表明外部環(huán)境不確定性可以正向調(diào)節(jié)企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)，當(dāng)處在不確定性程度較高的環(huán)境中時(shí)，同群企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的影響更大，主要是由于外部環(huán)境不確定性較高時(shí)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和減少信息不對(duì)稱，企業(yè)更愿意模仿同群企業(yè)的ESG行為。由此，假設(shè)4b成立。

綜上所述，假設(shè)1、2、3和4b成立。根據(jù)Lieberman和 Asaba（2006）提出的檢驗(yàn)路徑，當(dāng)同群企業(yè)同時(shí)滿足具有相同或類似的市場(chǎng)覆蓋范圍及相似的特征時(shí)，企業(yè)之間存在著直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，此時(shí)，當(dāng)外部環(huán)境不確定性程度較低時(shí)，維持競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)會(huì)占主導(dǎo)地位，而在高度不確定的條件下，信息學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)和維持競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)會(huì)同時(shí)發(fā)生作用，且信息學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)的影響可能更大。因此，企業(yè)ESG行為的行業(yè)同群效應(yīng)是源自維持競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)和信息學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)的共同作用。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文使用滬深A(yù)股上市公司2010—2021年的數(shù)據(jù)，基于同群效應(yīng)的視角實(shí)證檢驗(yàn)了我國上市公司的ESG行為是否具有行業(yè)同群效應(yīng)，并深入探究其內(nèi)在作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的ESG行為具有顯著的行業(yè)同群效應(yīng)，當(dāng)同一行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的ESG得分提高時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的ESG得分也會(huì)隨之提高。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)主要是源自維持競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)和信息學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)的共同作用。具體表現(xiàn)為：第一，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)越強(qiáng)。第二，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和市場(chǎng)價(jià)值相似的企業(yè)之間的同群效應(yīng)比差異較大的企業(yè)之間的同群效應(yīng)更為明顯。第三，外部環(huán)境不確定性程度越高，同群企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)ESG行為的影響越大。

基于上述研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

在政府層面，要加快構(gòu)建ESG制度體系，制定配套管理政策，制定統(tǒng)一的ESG信息披露和評(píng)價(jià)體系標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)ESG行為的監(jiān)督和引導(dǎo)。同時(shí)，在制定相關(guān)政策時(shí)還要注重增加相應(yīng)的激勵(lì)措施，可以通過政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等方式減輕企業(yè)的資金負(fù)擔(dān)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)ESG行為的支持，鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)向同群企業(yè)學(xué)習(xí)，向同群領(lǐng)先者企業(yè)的ESG水平靠攏。政府部門可以利用同群效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制，廣泛設(shè)立示范企業(yè)，通過榜樣的力量來帶動(dòng)同行業(yè)其他企業(yè)的效仿，發(fā)揮同群效應(yīng)的正向激勵(lì)作用，促進(jìn)企業(yè)不斷打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，形成良性循環(huán)，進(jìn)而推動(dòng)我國企業(yè)總體向綠色、低碳、可持續(xù)的方向發(fā)展。

在企業(yè)層面，應(yīng)將ESG理念融入日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)之中，選擇ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的同行企業(yè)來進(jìn)行效仿，提高自身的合法性。在面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和高度不確定的環(huán)境時(shí)，企業(yè)可以參考同群企業(yè)的ESG行為，合理學(xué)習(xí)同群企業(yè)的ESG決策，這有利于他們快速適應(yīng)環(huán)境，維持競(jìng)爭(zhēng)均勢(shì)。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身特色，尋求將ESG表現(xiàn)提高至平均水平以上的途徑，著力打造難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，走上長期高質(zhì)量發(fā)展之路。

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（責(zé)任編輯：唐詩柔）

Industry Peer Effects and Underlying Mechanisms of

Corporate ESG Behavior

LUO Suqing， HE Liu

（College of Economics and Management， Zhejiang Normal University）

Abstract： Against the backdrop of high-quality development and "dual carbon" goals， corporate environment， social and governance （ESG） behavior has attracted widespread attention. Based on the data of A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen stock markets from 2010 to 2021， this paper empirically examines the existence of industry peer effects in corporate ESG behavior and its underlying mechanisms. The results show that there are significant industry peer effects in the ESG behavior of listed companies， which are positively affected by the ESG behavior of peer companies in the same industry. The peer effects mainly stem from the joint forces of competitive motivation and information learning motivation， specifically manifested as more significant peer effects when market competition is fierce and external uncertainty is high， and more noticeable peer effects among firms with similar size， age and market value than among those with large differences. This study enriches the influencing factors of corporate ESG behavior， expands the research boundary of peer effects， and provides references for government policy making and corporate sustainable development.

Keywords： ESG; Peer effects; Market competition; Environmental uncertainty; Mimic learning; High-quality development; Dual carbon goals

收稿日期：2023-08-02

作者簡介：羅素清，博士，教授，碩士生導(dǎo)師，浙江師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，研究方向?yàn)榄h(huán)境會(huì)計(jì)、社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)。

何? 流，碩士研究生，浙江師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，研究方向?yàn)榄h(huán)境會(huì)計(jì)、社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)。

基金項(xiàng)目：浙江省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“企業(yè)環(huán)境、社會(huì)與治理信息披露促進(jìn)制造業(yè)綠色創(chuàng)新的機(jī)制研究”（22NDQN228YB）；浙江省自然科學(xué)基金項(xiàng)目“環(huán)境信息披露對(duì)綠色偏向型技術(shù)進(jìn)步的影響機(jī)制及優(yōu)化策略研究”（LQ22G030014）；浙江省審計(jì)廳重點(diǎn)課題“生態(tài)環(huán)境審計(jì)對(duì)地區(qū)碳減排的影響及優(yōu)化對(duì)策研究”（202202003）。