專精特新“小巨人”認定、信貸資源配置與企業(yè)創(chuàng)新績效

王言　薛增家

摘要：在新發(fā)展格局下，推動中小微企業(yè)向“專精特新”方向發(fā)展，已經(jīng)提升至國家戰(zhàn)略層面。本文選取2019—2022年我國科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所上市的專精特新“小巨人”企業(yè)樣本，實證研究了專精特新“小巨人”認定與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系及影響機理，并探討了一系列外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部特征因素對專精特新“小巨人”認定與企業(yè)創(chuàng)新績效關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn)，專精特新“小巨人”的認定提高了企業(yè)創(chuàng)新績效，且這一促進效應(yīng)在科創(chuàng)板和北交所市場更加顯著。機制檢驗發(fā)現(xiàn)，企業(yè)專精特新“小巨人”認定后信貸資源得到進一步配置，從而為企業(yè)創(chuàng)新績效的提升提供了路徑和保障。以上結(jié)論經(jīng)過內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗后仍然成立。拓展性檢驗發(fā)現(xiàn)，新冠疫情降低了專精特新“小巨人”認定對企業(yè)創(chuàng)新績效的提高效應(yīng)；在民營企業(yè)和機構(gòu)投資者持股比例高的企業(yè)中，專精特新“小巨人”認定發(fā)揮了更強的作用。

關(guān)鍵詞：專精特新“小巨人”；信貸資源配置；企業(yè)創(chuàng)新績效；新冠疫情；信貸行為

中圖分類號：F273.1；F832.51? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? 文章編號：1007-0753（2023）10-0003-15

一、引言

“專精特新”即專業(yè)化、精細化、特色化和新穎化，具體指企業(yè)主營業(yè)務(wù)專注專業(yè)、經(jīng)營管理精細高效、產(chǎn)品服務(wù)獨具特色、創(chuàng)新能力成果顯著。2022年3月“專精特新”被首次寫入政府工作報告。2022年9月習近平總書記指出：“希望專精特新中小企業(yè)聚焦主業(yè)，精耕細作，在提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、推動經(jīng)濟社會發(fā)展中發(fā)揮更加重要的作用?！笨梢?，我國對“專精特新”企業(yè)的支持已上升到國家戰(zhàn)略層面。2017年—2022年12月，全國累計培育7萬余家“專精特新”企業(yè)，包括國家級專精特新“小巨人”企業(yè)8 997家和省市級“專精特新”中小企業(yè)6萬多家。學者們同樣開始關(guān)注專精特新“小巨人”企業(yè)的培育路徑，董志勇和李成明（2021）、陸岷峰和高緒陽（2022）認為應(yīng)該從體制機制、基礎(chǔ)投入、營商環(huán)境、國際化、數(shù)字化等方面提升“專精特新”發(fā)展質(zhì)量。陳武元等（2022）認為高等學校集聚、知識溢出有利于培育更多專精特新“小巨人”企業(yè)。陳游（2023）認為應(yīng)該借鑒德國集群化創(chuàng)新體系和中小企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新管理體系提升專精特新“小巨人”企業(yè)的創(chuàng)新能力。

影響企業(yè)創(chuàng)新績效提升的因素紛繁復(fù)雜，學者們主要從宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、外部治理和公司治理等方面展開研究。高厚賓和李晨陽（2023）研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字經(jīng)濟明顯有利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提高。王文娜等（2022）實證發(fā)現(xiàn)，企業(yè)引入價值鏈數(shù)字化對提升企業(yè)創(chuàng)新績效具有顯著的促進作用，且引入得越廣泛促進作用越明顯。于文超（2019）研究發(fā)現(xiàn)，地方官員變動頻繁的城市企業(yè)創(chuàng)新概率和強度較高，中小企業(yè)和國有持股比例較高的企業(yè)創(chuàng)新概率更大、創(chuàng)新強度更強。李明輝和程海艷（2021）的研究結(jié)果表明，黨組織“雙向進入”“交叉任職”與企業(yè)創(chuàng)新績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。隨著國家和地方政策層面支持科創(chuàng)企業(yè)的力度越來越大，各種產(chǎn)業(yè)、稅收、政府補助政策層出不窮，有關(guān)宏觀環(huán)境的文獻中也以宏觀政策研究居多。孫正昕和郁俊莉（2023）的研究結(jié)論表明，地方產(chǎn)業(yè)政策對提高企業(yè)發(fā)明專利數(shù)量具有正向影響。宋建和包辰（2023）研究發(fā)現(xiàn)，稅收優(yōu)惠政策對企業(yè)創(chuàng)新投入、產(chǎn)出、效率等的提升均有促進作用。權(quán)錫鑒和朱雪（2022）實證檢驗發(fā)現(xiàn)，政府補助能夠顯著提升綠色供應(yīng)鏈管理示范企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率。專精特新“小巨人”認定同樣是政策支持的重要方面，其目的是通過設(shè)定專精特新“小巨人”入圍門檻對企業(yè)進行名單制管理，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。因此，研究專精特新“小巨人”認定對企業(yè)創(chuàng)新績效提升的作用是有必要的。

隨著企業(yè)專精特新“小巨人”范圍的逐步擴大，商業(yè)銀行服務(wù)專精特新“小巨人”企業(yè)迎來重要發(fā)展機遇，專精特新“小巨人”企業(yè)金融服務(wù)成為新熱點，商業(yè)銀行也已發(fā)布相關(guān)服務(wù)產(chǎn)品。本文基于新古典經(jīng)濟理論、投資者和融資者異質(zhì)性理論、資本市場效率提升理論以及金融功能理論系統(tǒng)分析了創(chuàng)新型企業(yè)培育路徑和國家支持創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)新的政策，選取2019—2022年我國科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所專精特新“小巨人”企業(yè)樣本，實證研究了專精特新“小巨人”認定與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系及影響機理。區(qū)別于已有研究，本文的主要創(chuàng)新點在于：第一，以專精特新“小巨人”企業(yè)為實證研究樣本，基于企業(yè)創(chuàng)新績效視角，深入考察了企業(yè)專精特新“小巨人”認定的經(jīng)濟后果，拓寬了“專精特新”學術(shù)研究領(lǐng)域。第二，構(gòu)建基于信貸行為中介效應(yīng)的“專精特新‘小巨人認定—信貸資源配置—企業(yè)創(chuàng)新績效”傳導機制的理論邏輯框架，是對目前政府和商業(yè)銀行大力支持專精特新“小巨人”企業(yè)發(fā)展理論研究的一個有益補充。第三，對新冠疫情、企業(yè)自身特征等多個維度的影響因素進行探討，拓展了相關(guān)研究的范圍，為進一步推動專精特新“小巨人”企業(yè)發(fā)展以及中小企業(yè)“專精特新”轉(zhuǎn)型提供合理的政策建議。總體而言，本文為企業(yè)專精特新“小巨人”認定工作的經(jīng)濟效益提供了經(jīng)驗依據(jù)，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、理論分析和研究假設(shè)

（一）創(chuàng)新政策對企業(yè)的影響研究

新古典經(jīng)濟學認為，市場機制可以發(fā)揮社會經(jīng)濟資源配置和經(jīng)濟運行協(xié)調(diào)的作用，但也存在“市場失靈”的情況，此時就需要政府通過創(chuàng)新政策來矯正，以實現(xiàn)經(jīng)濟主體效率的進一步提升。專精特新“小巨人”認定是創(chuàng)新政策的一種，部分學者開始關(guān)注其對企業(yè)產(chǎn)生的影響。Selviaridis和Spring（2022）研究了創(chuàng)新政策如何解決中小企業(yè)特定的制度失敗，并發(fā)現(xiàn)負責制定政策的公共機構(gòu)試圖通過制度變革影響供應(yīng)商從而促進中小企業(yè)創(chuàng)新。汪合黔和陳開洋（2022）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)被認定為“小巨人”后，其將增加研發(fā)投入。毛軍權(quán)和敦帥（2023）研究認為，政策環(huán)境是“專精特新”企業(yè)發(fā)展的必要條件，只有在創(chuàng)新政策的主導和驅(qū)動下，專利、人力和市場等要素才能被充分調(diào)動，并以此為依據(jù)，構(gòu)造了創(chuàng)新政策促進“專精特新”企業(yè)發(fā)展的四條路徑。因此，專精特新“小巨人”認定作為驅(qū)動型創(chuàng)新政策的一種，相當于給企業(yè)貼上專業(yè)化、精細化、特色化和新穎化的標簽，經(jīng)過專精特新“小巨人”認定的企業(yè)，其外在關(guān)注度會進一步提高，進而對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生影響。據(jù)此，本文提出假設(shè)H1。

H1：專精特新“小巨人”認定有利于提高企業(yè)創(chuàng)新績效。

根據(jù)投資者和融資者的異質(zhì)性理論、資本市場效率提升理論，多層次資本市場是為滿足不同企業(yè)和投資者的多樣化融資和投資需求而建立的多層次配置資本的市場，因此，不同市場板塊具有不同作用。我國資本市場在服務(wù)科技型企業(yè)、發(fā)揮直接融資功能方面具有不可替代的作用，當前服務(wù)科技型企業(yè)的資本市場主要是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所。由于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的定位有所不同，經(jīng)過專精特新“小巨人”認定的企業(yè)在不同板塊上市可能會對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生不同程度的影響?？苿?chuàng)板主要是服務(wù)擁有領(lǐng)先核心技術(shù)的科創(chuàng)企業(yè)（縹緲，2019）；創(chuàng)業(yè)板主要是服務(wù)處于創(chuàng)業(yè)期或成長期的企業(yè)，這類企業(yè)既可以是傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，也可以是創(chuàng)新型企業(yè)（袁震，2010）；北交所由原新三板精選層平移而來，是經(jīng)國務(wù)院批準設(shè)立的我國第一家公司制證券交易所，其為培育國家創(chuàng)新發(fā)展基礎(chǔ)環(huán)境、優(yōu)化創(chuàng)新型中小企業(yè)成長的資本要素環(huán)境開辟了一個金融服務(wù)的主陣地（王孟一，2021）。因此，相較于創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板和北交所的創(chuàng)新需求屬性更強，在科創(chuàng)板和北交所上市的專精特新“小巨人”企業(yè)受到的市場關(guān)注度更高，也就更易獲得資金支持。據(jù)此，本文提出假設(shè)H2。

H2：相較于創(chuàng)業(yè)板，在科創(chuàng)板和北交所的專精特新“小巨人”認定對提高企業(yè)創(chuàng)新績效的作用更加顯著。

（二）信貸資源配置的機制作用分析

根據(jù)金融功能理論，存在“金融市場失靈”的情況，此時需要政府實施相應(yīng)政策以提升金融資源配置的有效性，從而提升經(jīng)濟主體資金的融通能力和使用效率。鑒于當前我國金融體系以銀行為主導，信貸資源是重要的金融資源，Tan和Lee（2022）認為，中小企業(yè)自身存在的局限性導致銀行貸款難度較大，比如信息透明度較低、經(jīng)營風險較高、缺乏抵押品等。因此，滿足創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求是改善其經(jīng)營情況、提升其創(chuàng)新績效的重要路徑。Clò 等（2022）實證研究發(fā)現(xiàn)，歐洲發(fā)展金融機構(gòu)（DFI）在動員資金支持創(chuàng)新方面做出了積極貢獻。隨著專精特新“小巨人”企業(yè)名單的公布，金融監(jiān)管部門也要求商業(yè)銀行做好“專精特新”企業(yè)金融支持。各家商業(yè)銀行為專精特新“小巨人”企業(yè)量身定制了金融服務(wù)方案，包括信用貸款、股權(quán)質(zhì)押貸款、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等多種金融服務(wù)產(chǎn)品，為其經(jīng)營發(fā)展提供最大限度信貸資金支持。一方面，這些資金可以用于研發(fā)新產(chǎn)品、提升技術(shù)能力和培養(yǎng)人才等方面，幫助企業(yè)加快創(chuàng)新速度，提高研發(fā)成果質(zhì)量，從而提升企業(yè)創(chuàng)新績效。另一方面，創(chuàng)新過程中存在市場風險和技術(shù)風險等不確定因素，通過信貸資源的靈活配置，企業(yè)可以更好地分散和承擔創(chuàng)新風險。例如企業(yè)可以利用貸款進行市場開拓和產(chǎn)品推廣，降低市場風險；同時，商業(yè)銀行根據(jù)企業(yè)創(chuàng)新情況逐步配置信貸資金，降低企業(yè)的資金壓力和技術(shù)風險。因此，通過合理配置信貸資源，企業(yè)可以獲得研發(fā)支持和風險管理的雙重效益，進而提高創(chuàng)新績效。據(jù)此，本文提出假設(shè)H3。

H3：專精特新“小巨人”認定可以通過信貸資源配置提高企業(yè)創(chuàng)新績效。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以工信部公布的四批專精特新“小巨人”名單為研究基礎(chǔ)，選取在2019—2022年上市科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的專精特新“小巨人”企業(yè)作為初始樣本，并按照一系列原則剔除金融、房地產(chǎn)、被特別處理（ST）等樣本并做進一步篩選，最終得到4 851個樣本觀測值。數(shù)據(jù)來源于同花順iFinD數(shù)據(jù)庫，連續(xù)變量做1%和99%的Winsorize縮尾處理，研究樣本不變。

（二）模型構(gòu)建、變量選擇與說明

通過構(gòu)建模型（1）并使用OLS回歸檢驗假設(shè)H1：

INNOVATION PERFORMANCEi，t = β0 + β1??CREATi，t + β2～14ΣCONTROLSi，t + ΣINDUSTRY +?ΣYEAR + εi，t? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （1）

其中，被解釋變量為企業(yè)的創(chuàng)新績效（INNOVATION PERFORMANCE），借鑒易靖韜等（2015）的度量方法使用企業(yè)每年獲得授權(quán)的專利數(shù)量進行衡量。解釋變量為專精特新“小巨人”認定（CREAT），將認定企業(yè)定義為1，否則定義為0。

為驗證假設(shè)H2，將樣本企業(yè)根據(jù)所在板塊分為三類，分別是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所，分別進行子樣本分組回歸。

為檢驗假設(shè)H3，借鑒李四海等（2015）的研究，采用企業(yè)本年度短期借款與長期借款總和的同比增長率，即銀行信貸資金的變化率來衡量信貸資源配置（CREDIT）。

CONTROLS表示全部控制變量。本文結(jié)合現(xiàn)有文獻中影響企業(yè)創(chuàng)新績效的可能因素（虞義華等，2018；楊震寧和趙紅，2020；徐飛和楊冕，2022），在回歸分析中對包括公司特征（包括公司財務(wù)特征和公司治理特征）、宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平等方面的變量進行控制，同時控制行業(yè)和年度變量。變量定義及其衡量方法如表1所示。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計特征

對數(shù)據(jù)使用STATA15. 0進行處理，得到變量描述性統(tǒng)計結(jié)果，如表2所示。創(chuàng)新績效（INNOVATION PERFORMANCE）的均值為19.020 8，中位數(shù)為0.000 0，標準差為104.159 3，表明樣本企業(yè)整體創(chuàng)新績效有待進一步提升。專精特新“小巨人”認定（CREAT）的均值為0.056 0 ，中位數(shù)為0.000 0，表明當前通過專精特新“小巨人”認定的企業(yè)占比仍然較低，隨著國家政策的大力支持，未來將有更多的創(chuàng)新企業(yè)通過專精特新“小巨人”認定。信貸資源配置（CREDIT）的中位數(shù)為0.000 0，標準差為101.034 0，最小值為-1.000 0，最大值為4 668.237 0，表明信貸資源配置變化幅度較大，這與近年來商業(yè)銀行大力支持專精特新“小巨人”企業(yè)的現(xiàn)狀相符合。

（二）變量相關(guān)性分析

本文主要變量之間的相關(guān)系數(shù)如表3所示，變量間的相關(guān)系數(shù)均小于0.65，變量選取合理。

（三）主回歸結(jié)果與分析

表4報告了專精特新“小巨人”認定對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，其中列（1）為不加入控制變量的結(jié)果，列（2）加入了全部控制變量。結(jié)果顯示，專精特新“小巨人”認定（CREAT）的估計系數(shù)為正，且在1%的水平下顯著，具有統(tǒng)計意義，表明專精特新“小巨人”認定與企業(yè)創(chuàng)新績效呈正相關(guān)關(guān)系。從經(jīng)濟意義上分析，企業(yè)在通過專精特新“小巨人”認定后，能夠獲得更多投資者的關(guān)注和更大力度的資金支持，進一步促使其增加研發(fā)投入，提高公司治理效率，提升公司經(jīng)營業(yè)績。上述結(jié)果驗證了假設(shè)H1，即企業(yè)專精特新“小巨人”認定發(fā)揮了激勵作用，促進企業(yè)提高創(chuàng)新績效。

（四）進一步分析

表5列（1）—（3）分別報告了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所專精特新“小巨人”認定對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。結(jié)果顯示，不同板塊下專精特新“小巨人”認定對企業(yè)創(chuàng)新績效的提高作用均在1%的水平下顯著，且科創(chuàng)板和北交所的專精特新“小巨人”認定的系數(shù)相比創(chuàng)業(yè)板更高，提高企業(yè)創(chuàng)新績效的作用更加顯著。為了檢驗分組結(jié)論的可靠性，進一步采用鄒氏檢驗（Chow檢驗），檢驗結(jié)果如表6所示，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所、創(chuàng)業(yè)板和北交所組間系數(shù)差異p值分別為0.076 1、0.340 7和0.978 2，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板核心解釋變量組間系數(shù)差異在10%的水平下顯著，說明分組系數(shù)存在差別，進一步說明了結(jié)論的可靠性。這是因為創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)具有高成長性的中小企業(yè)，而科創(chuàng)板和北交所聚焦于科創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)新型中小企業(yè)，其對具有創(chuàng)新屬性的企業(yè)更為重視，上市后的專精特新“小巨人”企業(yè)更易吸引市場關(guān)注并獲得資金支持，從而促使企業(yè)加大創(chuàng)新力度，進一步提高企業(yè)創(chuàng)新績效。上述結(jié)果驗證了假設(shè)H2。

（五） 專精特新“小巨人”認定影響企業(yè)創(chuàng)新績效的作用機制

2021年10月22日，銀保監(jiān)會明確表示從六方面做好專精特新“小巨人”企業(yè)金融支持，更好地滿足專精特新“小巨人”企業(yè)金融服務(wù)需求。隨著北交所開市和多層次資本市場體系建設(shè)加快推進，目前各家商業(yè)銀行已經(jīng)吹響服務(wù)專精特新“小巨人”企業(yè)的金融集結(jié)號。因此，本文選取信貸資源配置（CREDIT）作為商業(yè)銀行支持專精特新“小巨人”企業(yè)行為的代理變量，檢驗信貸資源配置可能在專精特新“小巨人”認定促進企業(yè)創(chuàng)新績效提升中起到的作用機制。本文借鑒溫忠麟等（2004）的方法，在模型（1）的基礎(chǔ)上，構(gòu)建模型（2）—（3）進行中介效應(yīng)檢驗。結(jié)果如表7所示，信貸資源配置在專精特新“小巨人”認定與企業(yè)創(chuàng)新績效之間起到部分中介作用，即企業(yè)通過專精特新“小巨人”認定后，可獲得更多的信貸資源配置，從而帶動企業(yè)創(chuàng)新績效的提升，假設(shè)H3得到驗證。

CREDITi，t = α0 + α1 CRAETi，t +?? α2～14ΣCONTROLSi，t + ΣINDUSTRY +?? ΣYEAR + εi，t? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

INNOVATION PERFORMANCEi，t = γ0 + γ1?CREATi，t + γ2CREDITi，t + γ3～15ΣCONTROLSi，t +ΣINDUSTRY + ΣYEAR + εi，t? ? ? ? （3）

（六）內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗

1.內(nèi)生性檢驗

（1）2SLS兩階段回歸模型

企業(yè)專精特新“小巨人”認定需要達到一定的先決條件，在進行企業(yè)認定評價時，創(chuàng)新績效較高的企業(yè)更容易通過認定，可能存在反向因果關(guān)系，為了進一步減小內(nèi)生性問題對研究結(jié)論的影響，本文采用2SLS兩階段回歸模型進行估計。借鑒蕭維嘉等（2009）及陳運森和謝德仁（2011）的思路，采用代理變量兩階段回歸。代理工具變量法從模型的殘差中提取有用信息，該殘差與企業(yè)創(chuàng)新績效變量以及其他控制變量不相關(guān)，而和專精特新“小巨人”認定本身高度相關(guān)，因此本文用殘差（CREATε）作為專精特新“小巨人”認定的代理工具變量然后進行工具變量法檢驗。具體地，以2019—2022年的滬深A(yù)股上市公司為樣本建立專精特新“小巨人”認定影響因素的模型，并利用Probit模型對專精特新“小巨人”認定進行估計。本文根據(jù)“專精特新”的定義，從四個方面設(shè)置影響因素：專業(yè)化（主營利潤貢獻MPC、主營業(yè)務(wù)收入增速GROMBI）、精細化（營運資金周轉(zhuǎn)率TROWC、管理費用率MFR）、特色化（市場占有率MS、銷售凈利率PMOS）、新穎化（專利數(shù)量增速GROPQ、研發(fā)人員增速RDPGR）。一共八個變量，其中主營利潤貢獻（MPC）為營業(yè)利潤/利潤總額，主營業(yè)務(wù)收入增速（GROMBI）為主營業(yè)務(wù)收入同比增長率；營運資金周轉(zhuǎn)率（TROWC）為營業(yè)收入×2/（期末營運資金+期初營運資金），管理費用率（MFR）為管理費用/營業(yè)收入；市場占有率（MS）為樣本同行業(yè)營業(yè)收入占比，銷售凈利率（PMOS）為凈利潤／營業(yè)收入；專利數(shù)量增速（GROPQ）為專利數(shù)量同比增長率，研發(fā)人員增速（RDPGR）為研發(fā)人員同比增長率。具體模型見式（4）。

Pr（CREATi，t =1） = χ0 + χ1 MPCi，t + χ2 GROMBIi，t +? χ3 TROWCi，t +? χ4 MFRi，t +? χ5 MSi，t + χ6 PMOSi，t +? ?χ7 GROPQi，t + χ8 RDPGRi，t + ΣINDUSTRY + ΣYEAR + εi，t? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（4）

模型（4）中，χ0為截距項，χ1 — χ8為各變量對應(yīng)的估計系數(shù)，INDUSTRY和YEAR為行業(yè)和年份虛擬變量，εi，t為隨機擾動項。將回歸得到的殘差ε放入第二階段回歸模型當中，檢驗結(jié)果如表8所示。從表8可以看出，專精特新“小巨人”認定代理工具變量CREATε與INNOVATION PERFORMANCE的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為正，與主回歸結(jié)果保持一致。由此可見，使用代理工具變量檢驗后結(jié)論依舊穩(wěn)健。

（2）加入期初控制變量法

為保證上述研究的穩(wěn)健性，進一步引入期初控制變量進行內(nèi)生性檢驗。本文在模型（1）中加入期初高創(chuàng)新績效變量（BRD）進行控制（創(chuàng)新績效度量方式詳見表1，按中位數(shù)分為兩組，高績效組為1，低績效組為0）。照此邏輯，如果選擇創(chuàng)新績效高的企業(yè)進行認定，那么在控制了樣本期初的高創(chuàng)新績效后，就應(yīng)該不能觀測到專精特新“小巨人”認定對企業(yè)創(chuàng)新績效的正向影響。檢驗結(jié)果如表9所示，專精特新“小巨人”認定依然對企業(yè)創(chuàng)新績效具有正向影響，結(jié)論未發(fā)生變化。

2.穩(wěn)健性檢驗

（1）主回歸結(jié)果穩(wěn)健性檢驗

本文采用以下三種方法對主回歸結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗：一是替換被解釋變量，借鑒楊林等（2018）的度量方法使用研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重作為創(chuàng)新績效的代理變量；二是剔除局部樣本，剔除信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等不太適用創(chuàng)新產(chǎn)出比的樣本；三是替換行業(yè)效應(yīng)，用公司（個體）效應(yīng)替換行業(yè)效應(yīng)。檢驗結(jié)果如表10所示，經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗后結(jié)論保持不變。

（2）作用機制回歸結(jié)果穩(wěn)健性檢驗

本文采用分組方式對作用機制進行穩(wěn)健性檢驗，將信貸資源配置分為高低兩組（信貸資源配置度量方式詳見表1，按中位數(shù)分組），分別進行實證檢驗，結(jié)果如表11所示。在信貸資源配置高組CREAT的估計系數(shù)在1%的水平下顯著為正，且相比在信貸資源配置低組CREAT的估計系數(shù)更高，說明信貸資源配置在專精特新“小巨人”認定與企業(yè)創(chuàng)新績效之間起到機制作用，與中介效應(yīng)檢驗結(jié)論保持一致。

五、拓展性檢驗

為進一步研究專精特新“小巨人”認定對提高企業(yè)創(chuàng)新績效的積極作用，本文從外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部特征等角度展開深入分析。

（一）新冠疫情的影響

新冠疫情暴發(fā)以來，我國經(jīng)濟受到嚴重挑戰(zhàn)，盡管國家出臺了一系列政策穩(wěn)定經(jīng)濟增長，但仍然受到較大沖擊。在此種環(huán)境下，專精特新“小巨人”認定作用的發(fā)揮可能受到一定限制。為了驗證上述觀點，分別就新冠疫情暴發(fā)前后進行實證檢驗。如表12所示，在新冠疫情暴發(fā)前（2019年），專精特新“小巨人”認定的估計系數(shù)在1%的水平下顯著為正，而新冠疫情暴發(fā)后（2020—2022年），專精特新“小巨人”認定的估計系數(shù)在5%的水平下顯著，即相比新冠疫情暴發(fā)前，新冠疫情暴發(fā)后專精特新“小巨人”認定對企業(yè)創(chuàng)新績效的提高作用受到一定限制。

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會影響企業(yè)的組織架構(gòu)和經(jīng)營行為，因此專精特新“小巨人”認定的效果也會有所差異，表13列（1）—（3）分別報告了樣本企業(yè)中國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè)關(guān)于專精特新“小巨人”認定對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。實證結(jié)果顯示，在民營企業(yè)樣本中，專精特新“小巨人”認定的估計系數(shù)最大，發(fā)揮的作用最為顯著。究其原因，一方面，民營企業(yè)體制機制比較靈活，人員聘任市場化，企業(yè)在通過專精特新“小巨人”認定后，能夠充分利用牌照優(yōu)勢采取融資、申請補貼等一系列措施提高企業(yè)研發(fā)投入，促進企業(yè)持續(xù)發(fā)展；另一方面，在國家現(xiàn)行政策環(huán)境下，民營企業(yè)發(fā)展得到較大支持，專精特新“小巨人”認定更為政策支持企業(yè)找到了依據(jù)。

（三）機構(gòu)持股比例的影響

機構(gòu)投資者已經(jīng)成為現(xiàn)代公司治理不可或缺的一部分，有利于提升企業(yè)經(jīng)營和治理效率。通過專精特新“小巨人”認定的企業(yè)會受到更多機構(gòu)投資者的關(guān)注，獲得更多投資。機構(gòu)投資者具有較強的專業(yè)能力和資源優(yōu)勢，有利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提高。在專業(yè)知識和經(jīng)驗方面，機構(gòu)投資者擁有龐大而專業(yè)的團隊，包括分析師、投資經(jīng)理、風險管理專家等，能夠為企業(yè)提供深入的市場研究和風險管理支持。在資本方面，機構(gòu)投資者擁有充足的資本，能夠進行大規(guī)模的投資和交易，為企業(yè)提供股權(quán)資金支持。在信息獲取方面，機構(gòu)投資者擁有廣泛的信息渠道，能夠獲得及時、準確的市場信息，從而為企業(yè)經(jīng)營提供幫助。為驗證上述理論，本文將樣本按照機構(gòu)投資者持股比例進行分組（按中位數(shù)分組），分別進行回歸，檢驗結(jié)果如表14所示。CREAT的估計系數(shù)均在1%的水平下顯著為正，其中機構(gòu)投資者持股比例高組的系數(shù)值更高，說明在機構(gòu)持股比例較高的情況下，專精特新“小巨人”認定的作用能得到更充分的發(fā)揮。

六、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

基于當前國家大力發(fā)展專精特新“小巨人”企業(yè)、加強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的現(xiàn)實背景，研究專精特新“小巨人”企業(yè)認定所帶來的經(jīng)濟效益意義重大。本文研究旨在回答以下問題：企業(yè)專精特新“小巨人”認定會對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生怎樣的影響？在不同板塊上市的企業(yè)會受到何種不同影響？哪些因素會影響專精特新“小巨人”認定作用的有效發(fā)揮？研究發(fā)現(xiàn)，通過專精特新“小巨人”認定的企業(yè)，其創(chuàng)新績效能夠得到顯著提升，這一效應(yīng)在科創(chuàng)板和北交所上市的專精特新“小巨人”企業(yè)中更加顯著；機制作用檢驗發(fā)現(xiàn)，信貸資源配置可能在專精特新“小巨人”認定促進企業(yè)創(chuàng)新績效提升中起到了部分中介作用，企業(yè)在通過專精特新“小巨人”認定后，得到信貸支持的概率顯著增大，從而增加了企業(yè)的研發(fā)投入，提升了企業(yè)創(chuàng)新績效。通過進一步研究，本文發(fā)現(xiàn)新冠疫情降低了專精特新“小巨人”認定對企業(yè)創(chuàng)新績效的提高效應(yīng)；在民營企業(yè)和機構(gòu)投資者持股比例高的企業(yè)中，專精特新“小巨人”認定發(fā)揮了更大的作用。

（二）啟示

在國家政策方面，要堅定專精特新“小巨人”企業(yè)培育，優(yōu)化企業(yè)專精特新“小巨人”認定標準，對企業(yè)實施精準滴灌；要營造良好的營商環(huán)境，積極推動產(chǎn)業(yè)政策制定，提升專精特新“小巨人”企業(yè)創(chuàng)新活力；要打造多元化培育路徑，發(fā)揮資本市場功能，進一步優(yōu)化企業(yè)成長的資本要素環(huán)境，拓寬融資渠道，強化金融支持力度，降低融資成本。

在商業(yè)銀行層面，目前商業(yè)銀行仍以傳統(tǒng)信貸作為服務(wù)專精特新“小巨人”企業(yè)的主要業(yè)務(wù)形式，可以預(yù)想部分經(jīng)營穩(wěn)健、信用風險較低的企業(yè)將會被過度服務(wù)。因此，商業(yè)銀行服務(wù)應(yīng)當從企業(yè)實際需求出發(fā)，著力于產(chǎn)品創(chuàng)新，尋求新的業(yè)務(wù)模式和經(jīng)營理念的突破，加大對企業(yè)經(jīng)營活動的支持力度，進一步提升對企業(yè)的綜合金融服務(wù)能力。

在企業(yè)方面，要聚焦細分市場和核心主業(yè)，重點在“卡脖子”領(lǐng)域長期深耕，積極爭取專精特新“小巨人”認定，爭取獲得政府、商業(yè)銀行、基金公司的支持；要進一步加大研發(fā)投入力度，全面提升企業(yè)抗風險能力，提高企業(yè)創(chuàng)新績效。企業(yè)是經(jīng)濟發(fā)展的重要主體，其組織創(chuàng)新優(yōu)勢攻克關(guān)鍵技術(shù)，加快解決影響國家產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈發(fā)展的“卡脖子”難題，能夠為推動產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、創(chuàng)新鏈穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)，持續(xù)為經(jīng)濟增長注入新活力。

對于廣大投資者而言，要更加關(guān)注有機構(gòu)投資者持股的專精特新“小巨人”企業(yè)，尤其是在北交所打造服務(wù)專精特新“小巨人”企業(yè)主陣地的背景下，機構(gòu)投資者參與企業(yè)治理有利于提升企業(yè)治理效率，提高企業(yè)創(chuàng)新績效。此外，投資者應(yīng)該對企業(yè)進行充分研究和調(diào)查，了解企業(yè)詳細信息，包括其技術(shù)產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式、財務(wù)狀況、市場競爭、行業(yè)動態(tài)等，確保投資選擇與自身的風險偏好相符。專精特新“小巨人”企業(yè)將是未來市場重要的投資方向，如何把握這一新的發(fā)展機遇，進行有效投資決策，提升投資收益率，對廣大投資者將是重大考驗。

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（責任編輯：唐詩柔）

Identification of Specialized， Refined， Special and Innovative "Little Giants"， Credit Resource Allocation and Corporate Innovation Performance： Empirical Evidence from China's Sci-Tech Innovation Board， ChiNext and Beijing Stock Exchange Markets

WANG Yan1，2， XUE Zengjia3

（1.PBC School of Finance， Tsinghua University; 2.Postdoctoral Research Station， Hua Xia Bank;

3.Investment Banking Department， Hua Xia Bank ）

Abstract： Under the new development paradigm， promoting small and medium-sized micro enterprises to develop in a "specialized， refined， special and innovative" direction has been elevated to the national strategy level. This paper selects the sample of specialized， refined， special and innovative "little giant" enterprises listed on China's Sci-Tech Innovation Board， ChiNext and Beijing Stock Exchange markets from 2019 to 2022， and empirically studies the relationship between the identification of specialized， refined， special and innovative" little giants" and corporate innovation performance and its influencing mechanism. It also explores the impact of a series of external environment and corporate internal characteristic factors on the relationship between the identification of specialized， refined， special and innovative "little giants" and corporate innovation performance. The research finds that the identification of specialized， refined， special and innovative "little giants" improves corporate innovation performance， and this promotion effect is more significant in the Sci-Tech Innovation Board and Beijing Stock Exchange markets. The mechanism test finds that after being identified as specialized， refined， special and innovative "little giants"， enterprises obtain further allocation of credit resources， which provides a path and guarantee for improving corporate innovation performance. The above conclusions still hold after endogenous and robustness tests. Expanded tests find that the COVID-19 pandemic reduces the improvement effect of identifying specialized， refined， special and innovative "little giants" on corporate innovation performance; the identification of specialized， refined， special and innovative "little giants" plays a greater role in private enterprises and enterprises with higher proportions of institutional investor shareholdings.

Keywords： Specialized， refined， special and innovative "little giants"; Credit resource allocation; Corporate innovation performance; COVID-19 pandemic; Credit behavior

收稿日期：2023-05-17

作者簡介：王? ? 言，博士，清華大學五道口金融學院與華夏銀行總行聯(lián)合培養(yǎng)博士后，研究方向為科創(chuàng)金融。

薛增家，博士后導師，高級經(jīng)濟師，華夏銀行總行投資銀行部總經(jīng)理，研究方向為公司金融。

基金項目：北京市博士后工作經(jīng)費資助項目“商業(yè)銀行創(chuàng)新‘專精特新企業(yè)金融顧問服務(wù)研究”（2022-ZZ-140）。