• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于因子分析法的水泥行業(yè)上市公司長期財務(wù)績效研究

    2023-08-24 21:22:24敬志紅林賢雄
    中國集體經(jīng)濟 2023年25期
    關(guān)鍵詞:財務(wù)績效因子分析

    敬志紅 林賢雄

    摘要:我國水泥產(chǎn)業(yè)在經(jīng)過數(shù)十年的蓬勃發(fā)展后,已經(jīng)轉(zhuǎn)入夕陽產(chǎn)業(yè)之列。在我國經(jīng)濟進入新常態(tài)的大背景下,水泥行業(yè)該如何解決同業(yè)競爭、發(fā)展制約、產(chǎn)能過剩等問題,則亟須尋找出路。文章通過 SPSS軟件,選取了業(yè)內(nèi)具有代表性的水泥龍頭企業(yè)天山股份2002-2021年共20年間的10個主要指標(biāo),通過因子分析法對評價指標(biāo)進行篩選和分類,得出3個綜合指標(biāo),分析了天山股份在20年間的償債能力、營運能力和盈利能力的表現(xiàn),并根據(jù)分析結(jié)論提出了改善財務(wù)績效的對策,為水泥行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供新思路。

    關(guān)鍵詞:因子分析;水泥行業(yè);財務(wù)績效;天山股份

    一、引言

    制造業(yè)是國民經(jīng)濟的主體,是立國之本、興國之器、強國之基。我國是水泥生產(chǎn)與消費大國,隨著經(jīng)濟建設(shè)的不斷發(fā)展,水泥行業(yè)也經(jīng)歷了高速發(fā)展,但產(chǎn)能過剩、供需矛盾、同業(yè)競爭等問題則日益突出。為促進我國水泥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化、提高國際競爭力,國務(wù)院出臺了一系列政策,引導(dǎo)、推動企業(yè)并購重組,以期去產(chǎn)能、調(diào)整存量與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)市場化。

    然而,去產(chǎn)能會引起銀行不良資產(chǎn)上升。在產(chǎn)能過剩行業(yè)中,低效、高負債的企業(yè)占用了大量的信貸資源,一旦資金鏈斷裂就會形成銀行不良資產(chǎn),擠占銀行的盈利空間,減少放貸量形成惡性循環(huán),導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險上升。作為高負債率的產(chǎn)業(yè),截至2020年末,水泥行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為50.5%;2021年全年,水泥行業(yè)主要生產(chǎn)、經(jīng)濟效益指標(biāo)有所下降,利潤總額同比下降10%。因此,在國家推進水泥行業(yè)兼并重組、去產(chǎn)能的背景下,對水泥行業(yè)上市公司進行合理有效的財務(wù)績效評價,以發(fā)現(xiàn)其生產(chǎn)經(jīng)營過程中的問題就顯得尤為重要。

    二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述

    Panwala(2009)認為企業(yè)可以通過有效利用資源來實現(xiàn)其股東或所有者財富的最大化的盈利目標(biāo),它可以通過財務(wù)績效分析來獲得。而通過報告的財務(wù)報表衡量公司的財務(wù)健康狀況,可以對公司的狀況進行定性分析,并說明公司如何在生產(chǎn)中利用其資本,這有助于投資者和每個利益相關(guān)者了解公司財務(wù)業(yè)績問題,以調(diào)整自己的投資期望和目標(biāo)。

    根據(jù)公司財務(wù)報表的各項財務(wù)指標(biāo),我們可以選取一些指標(biāo)來進行科學(xué)合理的分析,例如進行財務(wù)比率分析。Al-jafari等(2015)利用七個比率的普通最小二乘(OLS)模型調(diào)查了阿曼工業(yè)企業(yè)盈利能力的決定因素,得出了盈利能力比率與其他計算的非盈利能力比率之間的關(guān)系的結(jié)論;田文靜(2021)使用財務(wù)比率分析法,選取流動比率等14個比率指標(biāo)對格力電器進行分析,評價其財務(wù)績效;黃芬(2020)則認為財務(wù)比率分析法的比率分析比較標(biāo)準(zhǔn)一般遵循國際慣例,難以統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),而國內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的差異性決定了其方法存在一定局限性,比率分析的模式可能不是一刀切的。

    也有學(xué)者使用主成分分析(PCA)法從所有比率中找出哪些比率能提供最可靠的績效分析且數(shù)據(jù)損失最少。高巖芳等(2016)采用PCA法對我國電信企業(yè)進行財務(wù)績效分析,得出我國三大運營商公共因子得分及總得分排名情況。郭思玥(2022)也采用了PCA法對我國38家農(nóng)業(yè)上市公司的財務(wù)績效進行評價,得出各公司的綜合能力得分及排名情況。

    回顧過往的文獻,使用的不同比率有些是相關(guān)的,因為它們都來自相同的財務(wù)報表。但由于行業(yè)的差異,經(jīng)營環(huán)境的差異,甚至是國家的、政體的差異,該比率分析的模式可能不是一刀切的。綜合前人的研究,本文將采用主成分分析(PCA)法對天山股份的長期財務(wù)績效進行評價研究,PCA法包含于因子分析法,兩種方法都在長期財務(wù)績效的分析中極具代表性。相較于比率分析法而言,PCA法則允許使用多于18個比率,減少主觀性影響,并能應(yīng)用于進一步的分析,包括對績效的回歸分析;而對比因子分析來看,通過應(yīng)用PCA創(chuàng)造新的自變量,允許用更少的變量進行有效的進一步分析,有效避免了到底該如何選取才能表達企業(yè)的綜合財務(wù)績效的難題。

    三、天山股份長期財務(wù)績效指標(biāo)的因子分析

    (一)數(shù)據(jù)來源及選取

    本文以長期財務(wù)績效為目標(biāo),研究樣本選取2002-2021年的數(shù)據(jù),共計10個截止日期,選取的相關(guān)數(shù)據(jù)均來自東方財富網(wǎng)、同花順、公司官網(wǎng)等。

    (二)選取評價財務(wù)的指標(biāo)

    為全面反映公司綜合財務(wù)績效,根據(jù)前文研究,本文選取了10個有代表性的指標(biāo)對公司的財務(wù)績效進行分析。具體有:流動比率(X1)、速動比率(X2)、資產(chǎn)負債率(X3)、凈資產(chǎn)收益率(X4)、總資產(chǎn)利潤率(X5)、銷售凈利率(X6)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X7)、存貨周轉(zhuǎn)率(X8)、總資產(chǎn)增長率(X9)、凈利潤增長率(X10)。

    (三)因子分析

    使用因子分析法的目的是把復(fù)雜的原始樣本簡單化再進行研究,而PCA法本質(zhì)則是通過這一統(tǒng)計工具,通過一步步降維,減少數(shù)據(jù)分析中的使用變量,令原始數(shù)據(jù)的損失最小。下面按照該方法進行具體分析。

    1. 模型適度性檢驗

    為檢驗根據(jù)上述選取指標(biāo)所搜集到的相關(guān)數(shù)據(jù)是否適合因子分析,本文對這些數(shù)據(jù)進行了KMO檢驗和Bartlett球型檢驗,結(jié)果如表1所示,KMO值為0.535,相伴概率Sig值為0,表明上述數(shù)據(jù)可以用于進行天山股份財務(wù)績效分析。

    2. 提取公共因子

    根據(jù)上述適度性檢驗,可以看出用因子分析法分析其財務(wù)績效是可行的。于是,本文繼續(xù)運用PCA進行分析來提取公因子,得到結(jié)果見表2。

    按照特征值大于1的原則,PCA法提取出了三個公因子,其累積方差貢獻率為84.042%,表明在選取的十個樣本指標(biāo)中,研究該三個公因子就能基本上反映全部數(shù)據(jù)的總體財務(wù)績效水平。本文將其分別命名為F1,F(xiàn)2,F(xiàn)3,進行后續(xù)的分析。

    3. 公因子命名解釋

    主成分對應(yīng)變量的初始因子載荷矩陣系數(shù)見表3,用最大方差法對因子載荷旋轉(zhuǎn)后得出的結(jié)果見表4。旋轉(zhuǎn)后公共因子實際含義更為鮮明和清晰,也便于對公共因子實際含義進行命名和解釋。

    根據(jù)表4的結(jié)果及載荷情況,發(fā)現(xiàn)第一個公因子在流動、速動比率載荷較大;第二個公因子在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率載荷較大;第三個公因子主要體現(xiàn)的是企業(yè)的償債能力,凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率載荷較大?;诖耍覀兛梢哉J為這三個公因子分別代表了企業(yè)的償債、營運與盈利能力,于是把這三個公因子分別命名為償債因子、營運因子與盈利因子。

    4. 計算綜合得分并排序

    我們可以通過計算這3個因子的得分,來了解所選取的10個財務(wù)指標(biāo)在3個公因子中的得分情況。并以此為基礎(chǔ),分析這些指標(biāo)分別在償債、營運、盈利能力中所代表的財務(wù)績效水平。接下來使用主成分分析法,以主成分方差貢獻率作為權(quán)重,計算各指標(biāo)在主成分線性組合中的系數(shù)的加權(quán)平均,以計算指標(biāo)的權(quán)重。首先,計算線性組合中的系數(shù),計算公式為:

    U■■=■(1)

    其中,U■■為第i個指標(biāo)第j成分對應(yīng)的線性組合中的系數(shù),F(xiàn)■■為第i個指標(biāo)第j個成分對應(yīng)的成分矩陣值(見表3),μj為第j個成分特征值的平方根(見表2);i=1、2、3…10,j=1、2、3。

    將系數(shù)代入后即得出3個因子得分,計算結(jié)果如下:

    F1=0.341X1+0.354X2-0.303X3+0.319X4+0.429X5+0.405X6+0.285X7+0.316X8+0.128X9+0.142X10(2)

    F2=-0.317X1-0.308X2+0.257X3+0.064X4-0.082X5-0.086X6+0.424X7+0.334X8+0.571X9+0.312X10(3)

    F3=-0.17X1-0.268X2+0.415X3+0.613X4+0.202X5+0.331X6+0.031X7-0.383X8-0.225X9+0.019X10(4)

    上式中,X1,X2,X3,…,X10分別表示前文針對天山股份有限公司進行財務(wù)績效研究所選取的10個指標(biāo)。

    其次,根據(jù)線性組合中的系數(shù)以及主成分的方差,計算綜合得分模型中的系數(shù),具體計算公式為:

    Qi=■(5)

    式(5)中,Qi為綜合得分模型中的系數(shù),U■■、U■■、U■■分別為第i個指標(biāo)在主成分1、2、3中的線性組合的系數(shù),而R1、R2、R3則為三個主成分的方差。

    因而得到綜合得分模型為:

    F=-0.023X1-0.044X2+0.090X3+0.322X4+0.196X5+0.223X6+0.256X7+0.117X8+0.169X9+0.164X10(6)

    因此,由式(2)、(3)、(4)、(6)得出天山股份2002-2021年的財務(wù)績效綜合評價得分,結(jié)果如表5所示。由表5可知,從償債能力、盈利能力與綜合排名看,2021年天山股份排名均列第一。

    四、結(jié)論與建議

    (一)結(jié)論

    天山股份長期財務(wù)績效并不穩(wěn)定。在房地產(chǎn)調(diào)控、新冠疫情、能源價格上漲等多重因素影響下,建筑行業(yè)增長放緩,價格波動較大。即便如此,從表5中依然可以看到2021年天山股份的償債能力、營運能力以及綜合得分都遠遠領(lǐng)先于以往年份水平。綜合分析來看,并購已成為世界范圍內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)無機增長的重要途徑,由于2021年天山股份完成重大資產(chǎn)重組的影響,其一躍成為全球最大的水泥企業(yè),市值也躍升至千億元以上,極大提升了該企業(yè)的償債能力。從長遠來看,無論是從國內(nèi)外學(xué)者的研究與本文的計算,都支持如下結(jié)論:長期來看,企業(yè)選擇了明智的目標(biāo)、有一個深思熟慮的計劃,那么并購將是一個好策略,公司可以從中獲得最佳回報。當(dāng)然,企業(yè)仍需關(guān)注如何走好這條道路。針對本文的案例來看,我將提出以下幾條建議。

    (二)建議

    1. 完善采購政策,降低采購成本

    天山股份可以從優(yōu)化采購結(jié)構(gòu)、改善采購流程、環(huán)境、技術(shù)、組織等方面下手,如完善企業(yè)采購管理制度,建立采購信息系統(tǒng)與供應(yīng)鏈管理體系,實施采購計劃等有效措施,優(yōu)化拓展采購的不同渠道,發(fā)揮議價能力優(yōu)勢,有效實現(xiàn)成本的降低,提升企業(yè)在市場中的競爭優(yōu)勢。

    2. 提升企業(yè)盈利能力

    一方面,天山股份企業(yè)可以通過科技創(chuàng)新,不斷推進節(jié)能減排,從而降低在水泥的生產(chǎn)過程中煤電的耗費;另一方面,可以和大型煤炭企業(yè)簽署長期合同等方式有效降低生產(chǎn)成本,提高水泥企業(yè)的盈利能力。另外也可以拓展新市場,加快延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈與商品混凝土產(chǎn)業(yè)布局,打造新的產(chǎn)業(yè)增長極。

    3. 利用協(xié)同優(yōu)勢,優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)

    在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上,高級技術(shù)人員可以實現(xiàn)流動調(diào)配、交流生產(chǎn)工藝、共享專利技術(shù);在業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)上,重組后的天山股份可以加強不同地區(qū)的資源整合,提高熟料產(chǎn)業(yè)的集中度、發(fā)揮規(guī)模效益、優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu),進一步發(fā)揮自身核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢,利于企業(yè)長遠發(fā)展。

    4. 加強企業(yè)內(nèi)部管理,規(guī)避財務(wù)風(fēng)險

    天山股份應(yīng)當(dāng)加強管理體系,如:建立一套包括風(fēng)險識別、評估、控制、監(jiān)控等的風(fēng)險管理體系,與包括財務(wù)報表審計、內(nèi)部審計、內(nèi)部控制等的內(nèi)部控制體系;及時識別、發(fā)現(xiàn)可能存在的財務(wù)風(fēng)險,確保財務(wù)報表的準(zhǔn)確性、可靠性與并購重組的安全性、可持續(xù)性??梢詮娀髽I(yè)內(nèi)部相關(guān)部門的聯(lián)動管理、完善企業(yè)催收制度、培訓(xùn)企業(yè)員工的風(fēng)險管理意識等;還應(yīng)加強應(yīng)收賬款管理與賒銷的動態(tài)管理,提高資產(chǎn)流動性,增強現(xiàn)金流管控能力,以規(guī)避因并購重組有可能帶來的財務(wù)風(fēng)險。

    參考文獻:

    [1]任澤平,張慶昌.供給側(cè)改革去產(chǎn)能的挑戰(zhàn)、應(yīng)對、風(fēng)險與機遇[J].發(fā)展研究,2016(04):7-13.

    [2]劉楊.2021年水泥行業(yè)經(jīng)濟運行形勢分析[J].中國建材,2022,(03):80-83.

    [3]Manisha Panwala.Dimensions of Liquidity Management-A case Study of the Surat Textiles Traders Co-operative Bank Ltd.,Surat[J].National Journal of System and Information Technology,2009,2(01).

    [4]Mohamed Khaled Al-Jafari,Hazem Al Samman. Determinants of Profitability: Evidence from Industrial Companies Listed on Muscat Securities Market[J].Review of European Studies,2015,7(11).

    [5]田文靜.企業(yè)財務(wù)比率分析法的應(yīng)用——以格力電器為例[J].中小企業(yè)管理與科技(上旬刊),2021(07):93-94.

    [6]黃芬.財務(wù)比率分析在企業(yè)管理中的應(yīng)用[J].大眾標(biāo)準(zhǔn)化,2020(16):208-209.

    [7]高巖芳,王璐.基于因子分析法的我國電信企業(yè)財務(wù)績效分析[J].會計之友,2016(06):8-10.

    [8]郭思玥.基于因子分析法的我國農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效評價[J].中國市場,2022(08):56-58.

    (作者單位:湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院)

    猜你喜歡
    財務(wù)績效因子分析
    虛擬現(xiàn)實概念上市公司財務(wù)績效評價
    小微企業(yè)融資問題研究
    上市公司債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效關(guān)系的研究
    基于因子分析法的二胎概念股投資價值分析
    中國市場(2016年38期)2016-11-15 23:35:01
    基于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)視角的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)識別以及實證研究
    蘇寧云商輕資產(chǎn)盈利模式及其財務(wù)績效研究
    基于省會城市經(jīng)濟發(fā)展程度的實證分析
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 12:16:58
    山東省縣域經(jīng)濟發(fā)展評價研究
    商(2016年27期)2016-10-17 07:17:42
    實證分析會計信息對股價的影響
    商(2016年27期)2016-10-17 05:39:59
    企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效研究
    商(2016年27期)2016-10-17 04:00:53
    久久人人爽人人爽人人片va| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 十分钟在线观看高清视频www| 日本av免费视频播放| 亚洲国产精品专区欧美| 成人国产av品久久久| 纯流量卡能插随身wifi吗| 午夜免费男女啪啪视频观看| 国产在线视频一区二区| 国产熟女午夜一区二区三区| 精品国产乱码久久久久久小说| 欧美日韩视频精品一区| 久久精品久久精品一区二区三区| 久热久热在线精品观看| 免费人成在线观看视频色| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 精品第一国产精品| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产色婷婷99| 亚洲欧美精品自产自拍| 大片电影免费在线观看免费| 欧美精品亚洲一区二区| kizo精华| 视频在线观看一区二区三区| 91久久精品国产一区二区三区| 国产精品久久久久久精品电影小说| 精品亚洲成a人片在线观看| 亚洲中文av在线| 午夜av观看不卡| 久久热在线av| 精品一区二区三区视频在线| 韩国av在线不卡| 免费人妻精品一区二区三区视频| 18禁观看日本| 99热6这里只有精品| 男的添女的下面高潮视频| 日韩视频在线欧美| 日日啪夜夜爽| 晚上一个人看的免费电影| 欧美成人午夜精品| 男人爽女人下面视频在线观看| 人妻人人澡人人爽人人| av国产精品久久久久影院| 亚洲精品av麻豆狂野| 国产成人av激情在线播放| 久久午夜综合久久蜜桃| 男女高潮啪啪啪动态图| 午夜免费鲁丝| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 欧美国产精品一级二级三级| a级毛色黄片| 热99久久久久精品小说推荐| 免费高清在线观看视频在线观看| 中文字幕最新亚洲高清| 老司机影院成人| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲成人av在线免费| 亚洲av成人精品一二三区| 看免费av毛片| 久久久久久人妻| a级片在线免费高清观看视频| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国产精品人妻久久久影院| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 男女午夜视频在线观看 | 下体分泌物呈黄色| 国产精品不卡视频一区二区| 国产熟女午夜一区二区三区| videossex国产| 韩国精品一区二区三区 | 国产精品久久久久久精品电影小说| 国产免费又黄又爽又色| 视频在线观看一区二区三区| 久久97久久精品| 午夜精品国产一区二区电影| 性高湖久久久久久久久免费观看| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 久久久久久久久久成人| 99热国产这里只有精品6| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲精品国产av蜜桃| 性高湖久久久久久久久免费观看| av又黄又爽大尺度在线免费看| 五月天丁香电影| 精品国产一区二区三区四区第35| 视频在线观看一区二区三区| 一二三四中文在线观看免费高清| 极品少妇高潮喷水抽搐| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产精品三级大全| 国产精品久久久久久精品古装| 亚洲在久久综合| 中文字幕人妻熟女乱码| 日本欧美国产在线视频| 精品人妻在线不人妻| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 免费av中文字幕在线| 亚洲五月色婷婷综合| 18禁国产床啪视频网站| 日韩精品有码人妻一区| 久久精品国产综合久久久 | 中国国产av一级| 在线观看www视频免费| 伦精品一区二区三区| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲欧美清纯卡通| 国产不卡av网站在线观看| 亚洲精品,欧美精品| 日本爱情动作片www.在线观看| 中文字幕免费在线视频6| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲av男天堂| 亚洲国产精品成人久久小说| 欧美变态另类bdsm刘玥| 久久精品国产自在天天线| 一二三四中文在线观看免费高清| 夜夜爽夜夜爽视频| 成人毛片a级毛片在线播放| 男女高潮啪啪啪动态图| 中文字幕亚洲精品专区| 国产成人精品无人区| 激情五月婷婷亚洲| 久久久久久人人人人人| 寂寞人妻少妇视频99o| 欧美精品国产亚洲| 飞空精品影院首页| 免费av不卡在线播放| 亚洲精品色激情综合| 丝袜脚勾引网站| 熟女av电影| 婷婷色综合大香蕉| av女优亚洲男人天堂| 日韩成人伦理影院| 女人精品久久久久毛片| 韩国av在线不卡| 捣出白浆h1v1| 成人国产av品久久久| 国产精品三级大全| 久久人人97超碰香蕉20202| 欧美日韩综合久久久久久| 啦啦啦在线观看免费高清www| 最近的中文字幕免费完整| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 精品一区二区免费观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 十八禁网站网址无遮挡| 少妇的逼好多水| 国产69精品久久久久777片| 国产欧美亚洲国产| 亚洲精品乱久久久久久| 美女视频免费永久观看网站| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 久久久久久久精品精品| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产极品粉嫩免费观看在线| 九色亚洲精品在线播放| 国产高清不卡午夜福利| 日韩av免费高清视频| 丰满饥渴人妻一区二区三| 国产成人精品福利久久| 高清av免费在线| 丰满饥渴人妻一区二区三| 90打野战视频偷拍视频| 成人漫画全彩无遮挡| 18禁观看日本| 日韩人妻精品一区2区三区| 两个人看的免费小视频| 亚洲少妇的诱惑av| 亚洲一区二区三区欧美精品| 咕卡用的链子| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 成年人免费黄色播放视频| 久久这里只有精品19| 国精品久久久久久国模美| 丰满饥渴人妻一区二区三| 乱人伦中国视频| 超碰97精品在线观看| 欧美日韩视频精品一区| 各种免费的搞黄视频| 99九九在线精品视频| 99热全是精品| 考比视频在线观看| 在线天堂最新版资源| 日本vs欧美在线观看视频| 精品少妇内射三级| 午夜老司机福利剧场| 丝袜美足系列| 久久久久精品性色| 久久精品夜色国产| 97人妻天天添夜夜摸| 日日爽夜夜爽网站| 国产1区2区3区精品| 国产亚洲最大av| 99久久综合免费| 国产 精品1| 麻豆乱淫一区二区| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 亚洲内射少妇av| 妹子高潮喷水视频| 亚洲av日韩在线播放| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 男女边摸边吃奶| 亚洲,一卡二卡三卡| 亚洲第一av免费看| 午夜av观看不卡| 大香蕉97超碰在线| 欧美+日韩+精品| 精品久久久久久电影网| 久久国产亚洲av麻豆专区| 国产有黄有色有爽视频| 尾随美女入室| 精品少妇黑人巨大在线播放| 26uuu在线亚洲综合色| 欧美少妇被猛烈插入视频| 韩国av在线不卡| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 人人澡人人妻人| 一级黄片播放器| 免费少妇av软件| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 少妇熟女欧美另类| 成人综合一区亚洲| 性高湖久久久久久久久免费观看| 国产精品 国内视频| 亚洲av.av天堂| 91久久精品国产一区二区三区| 午夜91福利影院| www日本在线高清视频| 亚洲精品456在线播放app| 欧美老熟妇乱子伦牲交| xxx大片免费视频| 激情视频va一区二区三区| 免费高清在线观看日韩| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 久久久国产欧美日韩av| 看非洲黑人一级黄片| 国产精品久久久久成人av| 80岁老熟妇乱子伦牲交| av片东京热男人的天堂| 香蕉精品网在线| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国精品久久久久久国模美| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| av网站免费在线观看视频| 亚洲成人av在线免费| 日韩人妻精品一区2区三区| 亚洲国产av影院在线观看| 国产精品久久久久久av不卡| 亚洲精品中文字幕在线视频| 国产精品久久久久久久久免| 亚洲精品一二三| 久久久久国产网址| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 国产精品无大码| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 欧美人与性动交α欧美软件 | 精品少妇黑人巨大在线播放| 男女啪啪激烈高潮av片| 又大又黄又爽视频免费| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 99久国产av精品国产电影| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 精品福利永久在线观看| 日日摸夜夜添夜夜爱| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 制服丝袜香蕉在线| 久久久久久久久久久免费av| 乱人伦中国视频| 亚洲欧洲国产日韩| 看非洲黑人一级黄片| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 黄片播放在线免费| 免费黄色在线免费观看| 久热这里只有精品99| 男女免费视频国产| 亚洲av福利一区| 视频中文字幕在线观看| 国产日韩欧美视频二区| 女性生殖器流出的白浆| av在线播放精品| 久久毛片免费看一区二区三区| 各种免费的搞黄视频| 国产爽快片一区二区三区| 亚洲av国产av综合av卡| 国产精品99久久99久久久不卡 | 欧美日韩亚洲高清精品| 日本av免费视频播放| 国产精品99久久99久久久不卡 | 国产成人精品福利久久| 免费观看性生交大片5| 两个人免费观看高清视频| 成人国产av品久久久| 国产1区2区3区精品| 97超碰精品成人国产| 亚洲国产av影院在线观看| 9色porny在线观看| 少妇 在线观看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 高清在线视频一区二区三区| 国产不卡av网站在线观看| 亚洲国产精品999| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 日韩大片免费观看网站| 亚洲精品日本国产第一区| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 久久久亚洲精品成人影院| 伦理电影免费视频| 亚洲国产最新在线播放| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 男女国产视频网站| 在现免费观看毛片| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产熟女欧美一区二区| 亚洲国产欧美在线一区| 成年av动漫网址| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲精品aⅴ在线观看| 一本大道久久a久久精品| 看十八女毛片水多多多| 久久精品久久精品一区二区三区| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 久久影院123| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 99久久人妻综合| 美女主播在线视频| 久久久久久久国产电影| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 蜜桃国产av成人99| av免费观看日本| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 男女啪啪激烈高潮av片| 久久人人爽人人片av| 国产福利在线免费观看视频| 男人爽女人下面视频在线观看| 永久网站在线| 色婷婷久久久亚洲欧美| 天天操日日干夜夜撸| 99久国产av精品国产电影| 国产精品久久久久久久电影| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 色94色欧美一区二区| 91精品国产国语对白视频| 欧美日本中文国产一区发布| 日日摸夜夜添夜夜爱| 久久鲁丝午夜福利片| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 欧美激情国产日韩精品一区| 综合色丁香网| 岛国毛片在线播放| 久久韩国三级中文字幕| 国产高清不卡午夜福利| 又黄又粗又硬又大视频| 99精国产麻豆久久婷婷| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 全区人妻精品视频| 色婷婷久久久亚洲欧美| 久久久久久久久久久久大奶| 少妇人妻精品综合一区二区| 蜜臀久久99精品久久宅男| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 母亲3免费完整高清在线观看 | 亚洲国产欧美日韩在线播放| 国产极品粉嫩免费观看在线| 亚洲av在线观看美女高潮| 久久精品国产自在天天线| 18禁动态无遮挡网站| 最黄视频免费看| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 久久久久精品久久久久真实原创| 伊人久久国产一区二区| 日韩大片免费观看网站| 青春草视频在线免费观看| 777米奇影视久久| 国产精品久久久av美女十八| 日韩三级伦理在线观看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 好男人视频免费观看在线| 久久久国产精品麻豆| 国产1区2区3区精品| 女人久久www免费人成看片| 91精品伊人久久大香线蕉| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 久久精品久久精品一区二区三区| 色94色欧美一区二区| 久久精品国产综合久久久 | 在线免费观看不下载黄p国产| 中文天堂在线官网| 少妇熟女欧美另类| 午夜av观看不卡| 久久久久久人人人人人| 少妇人妻久久综合中文| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| xxx大片免费视频| 免费人成在线观看视频色| 国产精品三级大全| 午夜福利,免费看| 九色成人免费人妻av| 欧美成人午夜精品| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 亚洲在久久综合| 边亲边吃奶的免费视频| 观看美女的网站| 97在线人人人人妻| 国产免费一级a男人的天堂| 黄片播放在线免费| 老熟女久久久| 免费高清在线观看视频在线观看| 午夜福利视频精品| kizo精华| 极品人妻少妇av视频| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产熟女欧美一区二区| 人人澡人人妻人| 国产又爽黄色视频| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 久久久久久久久久久久大奶| 中文欧美无线码| 2021少妇久久久久久久久久久| 男女无遮挡免费网站观看| 爱豆传媒免费全集在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 日本午夜av视频| 狂野欧美激情性bbbbbb| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 一二三四中文在线观看免费高清| 宅男免费午夜| 亚洲伊人久久精品综合| 国产精品99久久99久久久不卡 | 久久韩国三级中文字幕| 久久狼人影院| 日韩精品有码人妻一区| 97精品久久久久久久久久精品| 精品国产露脸久久av麻豆| 夫妻午夜视频| 国产高清三级在线| 69精品国产乱码久久久| 亚洲人与动物交配视频| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 午夜日本视频在线| 美女视频免费永久观看网站| 亚洲av男天堂| 精品视频人人做人人爽| 免费大片18禁| 大陆偷拍与自拍| 久久久久网色| av在线观看视频网站免费| 亚洲五月色婷婷综合| 免费高清在线观看视频在线观看| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲av.av天堂| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 制服人妻中文乱码| a级片在线免费高清观看视频| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 久久久久久久亚洲中文字幕| 桃花免费在线播放| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产一区二区在线观看日韩| 丝袜在线中文字幕| 亚洲天堂av无毛| 天堂俺去俺来也www色官网| a级毛片在线看网站| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 99热国产这里只有精品6| 一个人免费看片子| 男女高潮啪啪啪动态图| 伦理电影大哥的女人| 日韩免费高清中文字幕av| 男女下面插进去视频免费观看 | 久久这里只有精品19| 夜夜爽夜夜爽视频| 成人漫画全彩无遮挡| videosex国产| 下体分泌物呈黄色| 国产 一区精品| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产片内射在线| 国产一区二区激情短视频 | 巨乳人妻的诱惑在线观看| 搡老乐熟女国产| 性高湖久久久久久久久免费观看| 久久久久网色| 波多野结衣一区麻豆| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 国产精品三级大全| 国产成人精品福利久久| 女性被躁到高潮视频| 国产精品国产三级专区第一集| 免费黄网站久久成人精品| 国产男人的电影天堂91| 99国产精品免费福利视频| 精品国产国语对白av| 永久免费av网站大全| 成人二区视频| 日韩大片免费观看网站| 亚洲,欧美精品.| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲精品aⅴ在线观看| 亚洲精品456在线播放app| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 热99久久久久精品小说推荐| 毛片一级片免费看久久久久| 精品人妻偷拍中文字幕| 成年av动漫网址| 国产男女内射视频| 岛国毛片在线播放| 丝袜脚勾引网站| 最黄视频免费看| 亚洲三级黄色毛片| 亚洲,一卡二卡三卡| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 亚洲精品自拍成人| 人妻少妇偷人精品九色| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲国产日韩一区二区| 日本爱情动作片www.在线观看| 尾随美女入室| 久久97久久精品| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产1区2区3区精品| 国产在线免费精品| av国产精品久久久久影院| 十八禁网站网址无遮挡| 国精品久久久久久国模美| 最近中文字幕2019免费版| 国产免费一区二区三区四区乱码| 国产一区二区激情短视频 | videosex国产| 国产精品久久久久久av不卡| 亚洲人成77777在线视频| 精品卡一卡二卡四卡免费| 看十八女毛片水多多多| 曰老女人黄片| 视频区图区小说| 国产av一区二区精品久久| 国产精品久久久久久av不卡| 亚洲精品视频女| 国产深夜福利视频在线观看| 伦理电影免费视频| 精品国产露脸久久av麻豆| 激情视频va一区二区三区| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 97超碰精品成人国产| 人妻人人澡人人爽人人| 大香蕉久久成人网| 午夜福利视频在线观看免费| 两个人看的免费小视频| 国产成人精品久久久久久| 亚洲成人一二三区av| 啦啦啦在线观看免费高清www| 免费看光身美女| 五月天丁香电影| 国产 一区精品| 一级爰片在线观看| 亚洲,一卡二卡三卡| 精品人妻偷拍中文字幕| 精品亚洲乱码少妇综合久久| av天堂久久9| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 成人二区视频| 国产男女内射视频| 欧美最新免费一区二区三区| 三级国产精品片| 国产一区亚洲一区在线观看| www.av在线官网国产| 最近2019中文字幕mv第一页| 日日撸夜夜添| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 午夜av观看不卡| 好男人视频免费观看在线| 亚洲久久久国产精品| 伦理电影免费视频| 国产毛片在线视频| 国国产精品蜜臀av免费| 免费看不卡的av| 黄片播放在线免费| 国产免费现黄频在线看| 午夜免费鲁丝| 亚洲成av片中文字幕在线观看 | 欧美bdsm另类| 高清毛片免费看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 丁香六月天网| 女人精品久久久久毛片| 亚洲欧美色中文字幕在线| 久久人人爽人人爽人人片va| 免费看不卡的av| av在线播放精品| 国产精品久久久久久久电影| 午夜激情av网站| 成人黄色视频免费在线看| 99久久人妻综合| 日韩av免费高清视频| 亚洲性久久影院| av女优亚洲男人天堂| 最新中文字幕久久久久| a级片在线免费高清观看视频| 日本欧美国产在线视频| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 欧美老熟妇乱子伦牲交| av不卡在线播放| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲国产精品999| av女优亚洲男人天堂| 色婷婷av一区二区三区视频| 不卡视频在线观看欧美| 黄色视频在线播放观看不卡| 精品久久久久久电影网| 99re6热这里在线精品视频| av女优亚洲男人天堂| 亚洲av.av天堂|